1. Flash Info
R e c h e r c h e A c t i o n s
Avril 2010
Présentation globale des
résultats annuels 2009

2. Flash Info - Recherche Actions - Avril 2010
Evolution des principaux indicateurs d’activité agrégés
Masse globale des résultats (en MDH) Masse des résultats sur base récurrente (en MDH)
09/08 09E/08 09/08 09E/08 10E/09
+22,7% +19,0% +5,2% +5,0% +7,0%
28 370 29 825 29 800 31 900
26 574 32 608 32 000
2008 2009 2009E 2008 2009 2009E 2010E
Le tassement des réalisations des sociétés cotées, déjà observé lors du 1er semestre 2009, ressort clairement à travers l'analyse
des indicateurs agrégés de l'année 2009. Le chiffre d'affaires accuse une baisse modérée de -3%, le résultat d'exploitation progres-
se de 10% et la masse des résultats de 23%. Sur base récurrente (masse retraitée notamment des plus values sur ONA et SNI et
des déficits sur Samir et Managem), la progression des résultats est de 5% conforme à nos estimations de croissance.
Toutefois et comparée aux réalisations du 1er semestre 2009, la baisse du chiffre d'affaires sur toute l'année a été ralentie et les indi-
cateurs opérationnels se sont nettement améliorés.
L'effet de la crise semblerait être relativement amorti pour certains secteurs qui ont pu redresser leurs réalisations commerciales au
deuxième semestre 2009 révélant ainsi un retour timide et progressif de la demande.
La croissance des bénéfices récurrents reste tout de même davantage une conséquence de l’amélioration sensible des résultats opé-
rationnels notamment liée à des réductions de coûts que celle d'une relance nette des réalisations commerciales dans son ensemble.
En effet, le REX agrégé s'est apprécié de 9,5% en 2009 vs une baisse de -4,9% au premier semestre 2009, soit une amélioration de
3 points de la marge d'exploitation en 2009 de 19% à 22%.
Côté perspectives, nous rappelons notre estimation de croissance de 7% des résultats 2010. En effet, les sociétés dans leur
ensemble abordent 2010 avec prudence et l'effet de la crise devrait se poursuivre notamment pour les sociétés exposées à la deman-
de internationale. L'année 2010 serait marquée par la poursuite des plans de réduction des coûts mais aussi un renforcement des
carnets de commande qui devrait relancer sensiblement l'activité avec une reconnaissance plus large des revenus à partir de 2011.
Amélioration des indicateurs d’exploitation
Activité (Chiffre d’affaires/PNB/Primes en MDH) Résultat d’exploitation (en MDH)
09/08 09E/08 09/08 09E/08
-3,0% -1,6% +9,5% +4,0%
220 487 213 771 217 000
42 639 46 675 45 000
2008 2009 2009E 2008 2009 2009E

3. Flash Info - Recherche Actions - Avril 2010
Evolution des principaux indicateurs d’activité par secteur
RN en MDH (part du groupe lorsque la société consolide)
RN 2008
12 000 RN 2009
10 000 -1%
+4%
8 000
+206%*
6 000
+20%
4 000
+23% -6%
2 000 - -40%
-21% -1% -7,0% +84,6%
-
-2 000 Télécom Finance Conglo. Industrie Biens de Immobilier Energie Biens Biens de Utilities NTIC Distribution Tourisme
de base conso de d'équipe- conso
base ment cy cliques
*Progression de 97% hors éléments exceptionnels
La progression de la masse des résultats en 2009 recèle cependant quelques disparités sectorielles voire au sein d'un même sec-
teur. En effet, certains secteurs et valeurs ont résisté mieux que d'autres. Ainsi, les secteurs défensifs des biens de consommation
de base, les financières et certains cycliques (cimenteries et mines) se sont globalement bien tenus. Ceci révèle le retour de l'ac-
tivité sur des secteurs particulièrement cycliques généralement précurseurs de reprise de l'économie.
Certaines valeurs ont, en effet, réalisé des performances meilleures qu'attendu dont en premier lieu Attijariwafa bank qui contribue
à elle seule à près de 12% dans la croissance des bénéfices.
Le secteur immobilier, quant à lui, a évolué sur des notes contrastées, d'une part CGI et Alliances ont fait état de résultats en haus-
se tandis que Addoha affiche des résultats nettement en deça du consensus. En effet malgré la bonne performance relative du seg-
ment social et intermédiaire, les revenus d’Addoha ont été fortement impactés par le coût des développements dans la station
balnéaire Saidia et par la baisse de la demande pour le segment haut standing.
Par ailleurs d'autres secteurs très sensibles au cycle économique continuent de subir l'effet de la conjoncture en particulier les biens
d'équipements, les biens de consommation cycliques et le tourisme.
Evolution du Chiffre d’affaires/PNB/Primes par secteur Evolution du REX par secteur
Distribution 61,0% Conglomérats 36,3%
Immobilier 51,0%
Biens de conso de base 21,8%
Finances 13,0%
Transport 19,6%
Nouv elles Technologies 9,1%
Industries de base 16,9%
Utilities 6,2%
Distribution 16,8%
Industrie Pharmaceutique 5,5%
Utilities 6,0%
Transport 5,1%
Télécoms 2,8% Immobilier 4,5%
Conglomérats 2,2% Télécoms 0,9%
Biens de conso de base 0,9% Finances 0,7%
-3,7% Industries de base
Industrie Pharmaceutique 0,6%
-13,8% Biens d'équipement -15,8% Nouv elles technologies
-15,2% Biens de conso cy cliques
-17,8% Biens de conso cy cliques
-17,0% Tourisme
-41,5% Biens d'équipement
-35,2% Energie
-85,7% Tourisme

4. Flash Info - Recherche Actions - Avril 2010
Tableau récapitulatif des principaux indicateurs
Société Chiffre d’affaires* Résultat d’exploitation Marge opérat. Résultat net ** Marge nette
En MDH 2008 2009 Var % 2008 2009 Var % 2008 2009 2008 2009 Var % 2008 2009
SMI 332 466 40% -18 79 NS NS 17% 8 148 NS 2% 32%
Managem 2 090 2 223 6% -286 82 NS NS 4% -589 23 NS NS 1%
CMT 291 446 53% 120 272 127% 41% 61% 94 207 120% 32% 46%
Holcim Maroc 2 209 2 321 5% 651 882 35% 29% 38% 490 560 14% 22% 24%
Ciments du Maroc 3 500 3 599 3% 841 1 321 57% 24% 37% 638 970 52% 18% 27%
Lafarge Ciments 4 913 5 445 11% 2 291 2 734 19% 47% 50% 1 682 1 861 11% 34% 34%
Sonasid 7 767 5 495 -29% 1 366 515 -62% 18% 9% 906 346 -62% 12% 6%
Aluminium du Maroc 593 560 -6% 83 72 -12% 14% 13% 56 56 0% 9% 10%
Maghreb Oxygène 199 208 4% 20 29 47% 10% 14% 11 17 60% 5% 8%
Colorado 487 573 18% 92 87 -6% 19% 15% 67 87 29% 14% 15%
Snep 792 966 22% 104 89 -15% 13% 9% 142 64 -55% 18% 7%
MED Paper 316 322 2% -13 -24 NS NS NS 63 -61 NS 20% NS
Industries de base 23 490 22 623 -4% 5 251 6 137 17% 22% 27% 3 568 4 277 20% 15% 19%
Addoha 4 819 6 012 25% 1 990 1 552 -22% 41% 26% 1 155 878 -24% 24% 15%
CGI 1 575 2 277 45% 349 598 72% 22% 26% 379 437 15% 24% 19%
Alliances 597 2 265 279% 332 640 93% 56% 28% 250 364 46% 42% 16%
Immobilier 6 991 10 554 51% 2 671 2 791 4% 38% 26% 1 785 1 679 -6% 26% 16%
Auto Hall 3 341 2 913 -13% 645 311 -52% 19% 11% 438 208 -53% 13% 7%
Berliet Maroc 912 477 -48% 87 9 -90% 9% 2% 70 -3 NS 8% NS
Nexans Maroc 1 839 1 463 -20% 67 78 15% 4% 5% 63 48 -23% 3% 3%
Fenié Brossette 578 599 4% 61 57 -7% 11% 9% 59 98 66% 10% 16%
Stokvis Nord Afrique 893 1 015 14% 54 61 13% 6% 6% 45 51 13% 5% 5%
Delattre Levivier Maroc 477 532 12% 34 36 7% 7% 7% 22 21 -3% 5% 4%
Médiaco Maroc 225 172 -24% 1,5 -2,5 NS 0,7% NS 2 -10 NS 1% NS
SRM 522 402 -23% 32 25 -23% 6% 6% 23 18 -21% 4% 5%
Biens d'équipement 8 787 7 573 -14% 982 574 -42% 11% 8% 721 431 -40% 8% 6%
Centrale Laitière 5 264 5 707 8% 764 921 21% 15% 16% 467 626 34% 9% 11%
Cosumar 5 699 5 696 0% 809 950 17% 14% 17% 500 554 11% 9% 10%
Dari Couspate 248 247 -1% 33 34 2% 13% 14% 21 25 17% 8% 10%
Lesieur 4 321 3 994 -8% 198 355 79% 5% 9% 158 292 85% 4% 7%
Branoma 428 452 6% 78 97 24% 18% 21% 61 75 23% 14% 17%
Brasseries du Maroc 2 091 2 125 2% 494 530 7% 24% 25% 330 313 -5% 16% 15%
Oulmes 1 140 1 146 1% 67 90 34% 6% 8% 30 43 43% 3% 4%
Biens de conso de base 19 191 19 367 1% 2 443 2 977 22% 13% 15% 1 567 1 928 23% 8% 10%
Chérifienne d'Engrais 333 195 -41% 24 5 -78% 7% 3% 48 10 -79% 14% 5%
Fertima 766 664 -13% 39 -34 NS 5% NS 3 -63 NS 0% NS
Auto Nejma 1 232 970 -21% 171 141 -18% 14% 15% 112 93 -17% 9% 10%
Afriquia Gaz 3 117 2 791 -10% 366 380 4% 12% 14% 261 293 12% 8% 11%
Biens de conso cycliques 5 448 4 620 -15% 600 493 -18% 11% 11% 423 333 -21% 8% 7%
Samir 41 573 26 951 -35% -810 970 NS NS 4% -1 196 555 NS NS 2%
Energie 41 573 26 951 -35% -810 970 NS NS 4% -1 196 555 NS NS 2%
CTM 379 406 7% 41 50 22% 11% 12% 41 21 -49% 11% 5%
Timar 134 133 -1% 11 12 12% 8% 9% 5 8 53% 4% 6%
Transport 513 539 5% 52 62 20% 10% 12% 47 29 -38% 9% 5%
B.M.C.E. 6 018 6 414 7% 2 028 1 092 -46% 34% 17% 830 385 -54% 14% 6%
B.M.C.I. 2 464 2 637 7% 1 316 1 241 -6% 53% 47% 781 747 -4% 32% 28%
Attijariwafa Bank 10 967 13 255 21% 5 488 6 862 25% 50% 52% 3 118 3 941 26% 28% 30%
B.C.P 1 758 2 672 52% 1 220 1 569 29% 69% 59% 826 1 065 29% 47% 40%
Crédit du Maroc 1 647 1 799 9% 582 692 19% 35% 38% 362 422 17% 22% 23%
C.I.H. 1 472 1 484 1% 667 107 -84% 45% 7% 576 99 -83% 39% 7%
Banques 24 325 28 261 16% 11 301 11 564 2% 46% 41% 6 493 6 658 3% 27% 24%
* PNB pour les banques et primes pour les assurances
** RNPG pour les sociétés qui consolident
NS: Non significatif

5. Flash Info - Recherche Actions - Avril 2010
Tableau récapitulatif des principaux indicateurs
Société Chiffre d’affaires* Résultat d’exploitation Marge opérat. Résultat net** Marge nette
En MDH 2008 2009 Var % 2008 2009 Var % 2008 2009 2008 2009 Var % 2008 2009
Acred 102 104 3% 48 43 -10% 47% 41% 31 27 -11% 30% 26%
Diac Salaf 6 -3 NS -20 -24 NS NS NS -21 -17 NS NS NS
Eqdom 620 650 5% 353 363 3% 57% 56% 219 230 5% 35% 35%
Sofac Crédit 142 121 -15% 91 -9 NS 64% NS 53 -11 NS 37% NS
Taslif 63 72 15% 34 43 25% 54% 59% 25 33 31% 40% 45%
Salafin 261 269 3% 161 157 -2% 62% 59% 101 101 0% 39% 38%
Crédit à la conso. 1 194 1 214 2% 668 574 -14% 56% 47% 408 362 -11% 34% 30%
Maghrebail 173 186 7% 110 118 7% 63% 63% 72 77 8% 41% 41%
Maroc Leasing 144 248 72% 103 168 63% 72% 68% 66 109 65% 46% 44%
Leasing 318 434 37% 213 286 34% 67% 66% 138 186 35% 43% 43%
Balima 22 40 84% 9 17 95% 40% 42% 7 13 89% 32% 33%
Rebab 4 3 -31% 4 2 -35% 88% 84% -5 2 NS NS 85%
Zellidja 32 21 -33% 28 19 -32% 89% 91% -62 27 NS NS 128%
Portefeuilles 58 64 11% 40 38 -5% 70% 60% -60 43 NS NS 67%
Atlanta 2 605 2 644 2% 345 90 -74% 13% 3% 245 71 -71% 9% 3%
Wafa Assurance 4 154 4 298 3% 763 880 15% 18% 20% 468 677 45% 11% 16%
Assurances 6 759 6 942 3% 1 108 970 -12% 16% 14% 712 748 5% 11% 11%
Agma 110 102 -7% 61 52 -14% 56% 51% 45 39 -13% 41% 39%
Courtage 110 102 -7% 61 52 -14% 56% 51% 45 39 -13% 41% 39%
ONA 36 635 37 333 2% 1 571 2 516 60% 4% 7% 1 118 2 917 161% 3% 8%
SNI 3 386 3 428 1% 1 259 1 424 13% 37% 42% 512 2 382 365% 15% 69%
Delta Holding 1 783 1 966 10% 290 313 8% 16% 16% 174 216 24% 10% 11%
Conglomérats 41 803 42 726 2% 3 120 4 253 36% 7% 10% 1 804 5 515 206% 4% 13%
Involys 35 27 -23% 2 -7 NS 6% NS 1 -7 NS 4% NS
HPS 156 160 3% 33 39 16% 21% 24% 31 22 -31% 20% 13%
M2M 95 93 -3% 44 30 -31% 46% 33% 26 17 -34% 27% 18%
Distrisoft 502 528 5% 36 27 -24% 7% 5% 25 25 0% 5% 5%
Matel Pc Market 1 054 1 190 13% 60 54 -11% 6% 5% 36 51 41% 3% 4%
Microdata 238 260 10% 37 36 -2% 15% 14% 23 25 9% 10% 9%
Nouvelles Technologies 2 079 2 258 9% 212 179 -16% 10% 8% 143 133 -7% 7% 6%
Sothema 686 733 7% 93 94 2% 14% 13% 95 51 -46% 14% 7%
Promopharm 355 365 3% 84 83 -1% 24% 23% 67 66 -3% 19% 18%
Industrie Pharmaceutique 1 041 1 098 5% 176 177 1% 17% 16% 162 116 -28% 16% 11%
Lydec 5 033 5 344 6% 447 474 6% 9% 9% 223 221 -1% 4% 4%
Utilities 5 033 5 344 6% 447 474 6% 9% 9% 223 221 -1% 4% 4%
Maroc Telecom 29 521 30 339 3% 13 889 14 008 1% 47% 46% 9 520 9 425 -1% 32% 31%
Télécoms 29 521 30 339 3% 13 889 14 008 1% 47% 46% 9 520 9 425 -1% 32% 31%
Risma 1 115 925 -17% 152 22 -86% 14% 2% 29 -149 NS 3% NS
Tourisme 1 115 925 -17% 152 22 -86% 14% 2% 29 -149 NS 3% NS
Label Vie 1 141 1 837 61% 64 74 17% 6% 4% 43 79 85% 4% 4%
Distribution 1 141 1 837 61% 64 74 17% 6% 4% 43 79 85% 4% 4%
Marché 220 487 213 771 -3% 42 639 46 675 10% 19% 22% 26 574 32 608 23% 12% 15%
* PNB pour les banques et primes pour les assurances
** RNPG pour les sociétés qui consolident
NS: Non significatif

6. Flash Info - Recherche Actions - Avril 2010
Dividendes à distribuer au titre de l’exercice 2009
En MDH 2008 2009 Var
Les sociétés cotées ont maintenu une politique de distribution de divi-
dende soutenue. La masse des dividendes s'est affichée à 19,8 MrdDH,
Masse des dividendes 19 183 19 816 3,3% un montant comparable à celui de l'année dernière auquel s'ajoutent
des dividendes exceptionnels de 280,5 MDH. Le dividende a été main-
Taux de distribution 69,3% 61,9% -7 pts tenu ou augmenté pour plus des 2/3 de la capitalisation totale des
sociétés, témoignant de la volonté de celles-ci à faire profiter les action-
Rendement de dividende** 3,5% 3,6% +0,1pt naires de l'évolution certes timide mais positive des résultats et une
confiance pour les perspectives et le financement de leur développe-
ment.
Société Dividende par action Date de paiement* Taux de distribution Taux de rendement **
En DH 2008 2009 2008 2009 2008 2009
Acred 47,0 47,0 92,5% 104,1% 6,2% 6,2%
Addoha 1,5 1,5 36,8% 48,4% 1,4% 1,4%
Afriquia Gaz 67,0 70,0 88,2% 82,1% 4,8% 5,1%
Agma 225,0 220,0 100,0% 112,0% 7,8% 7,6%
Alliances 6,0 7,0 29,0% 23,3% 0,9% 1,0%
ALUMINIUM DU MAROC 85,0 NC 70,4% NC 6,9% NC
ATLANTA 3,5 2,5 85,3% 212,0% 3,9% 2,8%
Attijariwafa Bank 5,0 6,0 01/07/10 30,9% 29,4% 1,7% 2,1%
AUTO HALL 3,5 NC 37,7% NC 4,4% NC
Auto Nejma 50,0 40,0 45,9% 44,0% 3,1% 2,5%
BCP 5,8 6,0 46,0% 37,3% 2,0% 2,1%
BERLIET MAROC 6,0 72,0 15/07/10 10,8% NS 2,2% 26,7%
BMCE 3,0 3,0 57,4% 123,8% 1,2% 1,2%
BMCI 20,0 50,0 07/06/10 34,5% 90,1% 2,2% 5,4%
Branoma 120,0 184,0 98,4% 122,7% 5,0% 7,6%
Brasseries du Maroc 117,0 117,0 100,2% 105,6% 4,1% 4,1%
C.I.H. 18,0 6,0 71,3% 138,4% 5,2% 1,7%
Centrale Laitière 490,0 555,0 98,8% 83,6% 4,5% 5,1%
CGI 15,0 17,0 72,8% 71,6% 0,8% 0,9%
Ciments du Maroc 50,0 55,0 56,6% 40,9% 2,8% 3,1%
CMT 62,5 90,0 12/05/10 98,7% 64,6% 4,3% 6,2%
COLORADO 34,0 45,0 45,4% 46,7% 3,7% 4,9%
Cosumar 86,0 86,0 72,1% 65,0% 5,7% 5,7%
Crédit du Maroc 27,0 30,0 (optionnel) 62,2% 59,3% 3,6% 3,9%
CTM 18,0 25,0 53,3% 145,8% 5,8% 8,1%
Dari Couspate 30,0 NC 42,7% NC 3,8% NC
Delattre Levivier Maroc 21,0 21,0 60,2% 61,8% 3,1% 3,1%
DELTA holding SA 2,7 3,0 15/07/10 68,0% 60,9% 3,3% 3,6%
DIAC SALAF 0,0 NC 0,0% NC 0,0% NC
Distrisoft 30,0 0,0 59,5% 0,0% 4,4% 0,0%
EQDOM 60,0 60+40 (except) 45,7% 43,5% 3,7% 3,7%
FENIE BROSSETTE 21,0 20+20 (except) 51,1% 29,3% 4,4% 4,2%
FERTIMA 0,0 NC 0,0% NC 0,0% NC
HPS 24,0 24,0 49,7% 72,5% 3,1% 3,1%
Holcim Maroc 86,0 132,0 73,9% 99,2% 4,1% 6,2%
Label Vie 14,5 30,0 77,6% 87,0% 1,2% 2,6%
Involys 10,0 NC 275,9% NC 5,7% NC
Lafarge Ciments 60,0 66,0 27/05/10 62,3% 62,0% 3,5% 3,8%
* Source: Bourse de Casablanca
** Calculé sur la base du dividende ordinaire et du cours au 02/04/2010
NS: Non significatif NC: Non communiqué

7. Flash Info - Recherche Actions - Avril 2010
Dividendes à distribuer au titre de l’exercice 2009
Société Dividende par action Date de paiement* Taux de distribution Taux de rendement**
En DH 2008 2009 2008 2009 2008 2009
Lesieur 47,0 79+21 (except) 82,2% 74,8% 3,9% 6,6%
Lydec 18,0 18,0 64,6% 65,1% 4,5% 4,5%
M2M Group 53,0 NC 133,8% NC 9,8% NC
Maghreb Oxygène 12,0 16,0 89,7% 74,9% 5,3% 7,1%
Maghrebail 45,0 50,0 64,5% 66,4% 7,5% 8,3%
Managem 0,0 0,0 0,0% 0,0% 0,0% 0,0%
Maroc Leasing 11,5 20,0 48,3% 50,8% 2,4% 4,2%
Maroc Telecom 10,8 10,3 31/05/10 100,0% 96,2% 6,8% 6,5%
Matel Pc Market 15,0 0,0 46,9% 0,0% 3,2% 0,0%
Mediaco 0,0 NC 0,0% NC 0,0% NC
Microdata 48,0 56,0 89,0% 95,6% 8,0% 9,3%
Nexans Maroc 9,5 12,0 34,0% 56,2% 4,0% 5,0%
ONA 35,0 35,0 54,7% 21,0% 2,6% 2,6%
Oulmès 11,0 15,0 60,5% 57,6% 2,1% 2,8%
PROMOPHARM 45,0 45,0 66,7% 68,5% 6,0% 6,0%
REBAB 30,0 30,0 -111,5% 218,9% 7,7% 7,7%
Risma 0,0 0,0 0,0% 0,0% 0,0% 0,0%
Salafin 20,8 21+13 (except) 49,1% 49,8% 3,5% 3,5%
Samir 0,0 0,0 0,0% 0,0% 0,0% 0,0%
SCE 21,0 15,0 27,1% 92,3% 7,3% 5,2%
SMI 0,0 60,0 0,0% 66,7% 0,0% 5,8%
Snep 31,0 16,0 52,4% 60,4% 8,6% 4,4%
SNI 33,0 33,0 70,2% 15,1% 1,8% 1,8%
Sofac 18,0 NC 48,4% NC 5,6% NC
Sonasid 66,0 66,0 28,4% 74,5% 3,1% 3,1%
Sothema 40,0 21,0 50,8% 49,6% 3,1% 1,6%
SRM 30,0 20,0 41,5% 35,1% 6,0% 4,0%
Stockvis 3,0 NC 61,3% NC 4,7% NC
Taslif 28,0 28,0 80,1% 61,3% 4,2% 4,2%
TIMAR 7,5 NC 21,2% NC 2,5% NC
Wafa Assurance 45,0 50+20 (except) 14/06/10 33,7% 25,8% 2,1% 2,4%
ZELLIDJA 20,0 20+45 (except) -18,4% 42,4% 2,0% 2,0%
* Source: Bourse de Casablanca
** Calculé sur la base du dividende ordinaire et du cours au 02/04/2010
NS: Non significatif NC: Non communiqué