1. BMCE Capital Research Flash
25 janvier 2012
STOKVIS NORD AFRIQUE Conserver (inchangée)
DISTRIBUTEURS Objectif de cours : MAD 40
Cours au 24 01 12 : MAD 37,44
Une conjoncture sectorielle difficile
en M MAD S1-10 S1-11 2011E 2012P STOKVIS NORD AFRIQUE –SNA-, le distributeur de matériel et outillage
CA 406,2 256,4 477,7 597,1
industriel du Groupe ALJ, a publié récemment un profit warning
Var % - -36,9% -35,0% 25,0% relatif aux résultats de l’année 2011, impactés par plusieurs facteurs
REX 21,2 14,9 28,2 35,9 à savoir :
Var % - -29,7% -7,7% 27,2% • Le report des projets d’investissement en équipements par
MOP 5,2% 5,8% 5,9% 6,0%
plusieurs entreprises ;
RN 15,8 7,8 19,8 25,1
Var % - -50,6% -21,8% 27,2% • Et, les changements intervenus en matière de réglementation
MN 3,9% 3,0% 4,1% 4,2% d’octroi des subventions aux agriculteurs et ce, en dépit de la
RoE - - 7,4% 9,2% hausse de 1% des ventes des tracteurs agricoles sur le marché
ROCE - - 4,2% 4,8% national à 4 177 unités. Ce qui suppose une baisse de la part de
P/E - - 17,4x 13,7x marché de SNA, devant induire éventuellement un changement
Source : BMCE Capital
P/B - - 1,3x 1,3x du modèle de distribution.
D/Y - - 5,3% 5,3%
Dans ce contexte, la société prévoit un repli d’environ 35% de son
Source : Estimations BMCE Capital
chiffre d’affaires en 2011, comparativement aux revenus des
exercices précédents, ayant connu la réalisation de contrats
Cours et moyenne mobile exceptionnels.
Price Base 100 for STOKVIS NORD AFRIQUE (MC) Dans une moindre mesure et selon le Top Management, le résultat net
devrait enregistrer un léger repli et ce, grâce à l’optimisation des
120
110
marges et à la maîtrise des frais généraux.
100
90
Vers une diversification des activités
80 En terme de perspectives et dans le cadre de sa stratégie de
70
développement, SNA prévoit de renforcer ses domaines d’activités et
de diversifier son offre produits par la conclusion de partenariats
60
avec des opérateurs internationaux.
50
A cet effet, STOKVIS a lancé la filiale ATLAS RENTAL, en partenariat
déc. 08 mars 09 juin 09 sept. 09 déc. 09 mars 10 juin 10 sept. 10 déc. 10 mars 11 juin 11 sept. 11 déc. 11 mars 12
Source : Factset At
Price (Rebased) Long Avg (Rebased)
End
avec le Groupe français LOXAM, spécialiste dans la location courte
Analyste(s) : durée des engins de travaux publics et de manutention.
Hajar Tahri Via ses filiales ATLAS RENTAL et KOMCAT (opérant dans la location
h.tahri@bmcek.co.ma
Hicham Saâdani longue durée des engins), SNA ambitionne de développer une synergie
h.saadani@bmcek.co.ma
Groupe par une offre globale et diversifiée aux clients, soit à l’achat,
soit à la location longue ou courte durée.
De même, la Société a démarré en janvier 2012 une nouvelle activité
de distribution des huiles et des lubrifiants, suite à la conclusion
d’une alliance avec l’espagnol REPSOL, spécialisé dans l’exploration,
la production, le transport et le raffinage de pétrole et de gaz.
ANALYSE & RECHERCHE 1
2. BMCE Capital Research Flash
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A long terme, STOKVIS adopte une stratégie basée sur trois leviers de croissance à
savoir :
• La pérennisation des activités actuelles ;
• La diversification et la recherche de nouveaux partenariats stratégiques ;
• Et, la création de synergie dans l’offre de location de matériel et la fourniture
de matières consommables dans son marché.
Par filiale, PACIFIC MOTORS, relais de croissance du Groupe, ne parvient pas à percer
du fait de la faible notoriété de la carte chinoise CHANGFENG YANGZI ainsi que la
LIFAN et des problèmes d’homologation rencontrés.
En parallèle, CM2D (spécialisée dans le développement durable) et CIOA MAROC
(active dans le e-commerce) semblent être des expériences non réussies dans le B2B
et l’environnement.
Enfin et selon le Senior Management, les perspectives de 2012 devraient permettre
de retrouver les niveaux de chiffres d’affaires des années précédentes. Cette
performance serait vraisemblablement redevable à la reprise des projets conclus en
2011 avec l’OCP et qui seraient livrés en 2012.
Sur le plan financier, nous revoyons nos prévisions à la baisse pour 2011 (où nous
tablions déjà sur un repli de l’activité de 24,9%). Dans ce sens, nous tablons pour SNA
sur la réalisation d’un chiffre d’affaires de M MAD 477,7 en 2011 (-35% dans le sillage
des informations publiées dans le profit warning) et de M MAD 597,1 en 2012
(+25,0%). Le RN devrait ressortir, quant à lui, à M MAD 19,8 en 2011 (-21,8%) et de
M MAD 25,1 en 2012 (+27,2%).
A conserver
Pour les besoins d’évaluation de STOKVIS, nous nous sommes basés sur la méthode
d’actualisation des cash-flows futurs –DCF-, et avons retenu les hypothèses
suivantes :
• Un TCAM du chiffre d’affaires de 4,6% sur la période 2012-2021 ;
• Une marge d’EBITDA moyenne de 5,2% sur la période 2012-2021, stabilisée à
4,0% en année terminale ;
• Un taux d’actualisation de 11,08%, tenant compte de :
◊ Un taux sans risque 10 ans : 4,2% ;
◊ Une prime de risque marché actions : 7,1% ;
◊ Un gearing cible : 30% ;
◊ Et, un taux de croissance à l’infini de : 2%.
Sur la base de ce qui précède, nous aboutissons à un cours cible de MAD 40
(vs. MAD 44 au 30/09/2011), valorisant le titre STOKVIS à 18,7x et à 14,7x
respectivement ses résultats prévisionnels 2011 et 2012. En conséquence, nous
recommandons de conserver le titre compte tenu d’un cours de MAD 37,44
observé au 24 janvier 2012 (-11,9% comparativement au 30/09/2011).
ANALYSE & RECHERCHE 2
3. BMCE Capital Research Flash
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Système de recommandation :
La recommandation adoptée par la Direction Analyse & Recherche de BMCE Capital est déterminée en fonction
du potentiel de hausse ou de baisse de la valeur en question à horizon 12 mois.
La Direction Analyse & Recherche retient sept recommandations : Achat, Accumuler, Conserver, Alléger, Vendre,
Suspendu et Pas de recommandation. Dans des cas spécifiques et pour une courte période, l’analyste peut choisir de
suspendre son opinion, auquel cas il utilise la mention Suspendu.
Définition des différentes recommandations :
• Achat : la valeur devrait générer un gain total de plus de 20% à horizon 12 mois ;
• Accumuler : la valeur devrait générer un gain total compris entre +10% et +20% à horizon 12 mois ;
• Conserver : la valeur devrait générer un gain total compris entre +0% et +10% à horizon 12 mois ;
• Alléger : la valeur devrait accuser une baisse totale comprise entre 0% et -10% à horizon 12 mois ;
• Vendre : la valeur devrait accuser une baisse totale de plus de -10% à horizon 12 mois ;
• Suspendu : la recommandation est suspendue en raison d’une opération capitalistique (OPA, OPE ou autre)
ou suite à une incertitude concernant son avenir ;
• Pas de recommandation : spécifiquement pour les filiales du Groupe BMCE Bank et pour
les émetteurs avec lesquels BMCE CAPITAL BOURSE est en deal.
Vendre Alléger Conserver Accumuler Achat
-10% +0% +10% +20%
Disclaimer :
La Direction Analyse & Recherche de BMCE Capital est désignée par BMCE Capital Bourse, société de bourse constituée
sous forme de société anonyme au capital social de MAD 10 000 000, dont le siège social est sis 140, Avenue Hassan II,
Tour BMCE, Casablanca, inscrite au Registre de Commerce de Casablanca sous le N° 77 971, autorisée par l’agrément du
Ministère des Finances N° 3/26, en tant qu’entité en charge de la production de l’ensemble des publications boursières
de BMCE Capital Bourse.
Le détachement du bureau Analyse & Recherche de la société de Bourse a été opéré courant l’exercice 2000, afin de
garantir une plus grande indépendance éditoriale dans l’exercice des fonctions de production et d’éviter ainsi,
de manière maximale, la survenance de risques de conflits d’intérêts.
La Direction Analyse & Recherche a mis en place une organisation et des procédures, notamment une muraille de Chine,
destinées à garantir l’indépendance des analystes financiers et la primauté des intérêts des clients. Aussi, Il est
instauré une période de black-out, allant de la date de début de l’élaboration de la note de recherche jusqu’à trois
mois après sa publication, durant laquelle les analystes financiers s’interdisent de négocier des actions pour leur propre
compte en relation avec les émetteurs et les secteurs qu’ils suivent.
Le présent document a été préparé par la Direction Analyse & Recherche et publié conformément aux procédures en
vigueur. Les informations contenues dans le présent document proviennent de différentes sources dignes de foi, mais
ne sauraient en cas de préjudice résultant de l’utilisation de ces informations, engager la responsabilité de la Direction
Analyse &Recherche, ni de BMCE Capital ni de BMCE Capital Bourse, y compris en cas d’imprudence ou de négligence.
Les informations contenues dans le présent document, et toute opinion exprimée dans celui-ci ne constituent en aucun
cas une incitation à l’investissement en bourse. Elles ne sont données qu’à titre indicatif et ne sauraient être
assimilées à un quelconque conseil.
En particulier, tout revenu provenant des titres objet de la présente analyse peut fluctuer et les cours de ces titres
peuvent évoluer à la hausse comme à la baisse. Ainsi, les investisseurs peuvent récupérer moins que leur investissement
initial et les performances passées ne présument en rien des performances futures. Aussi, les taux de change des
devises peuvent avoir une incidence négative sur la valeur, prix ou revenus des titres mentionnés dans le présent
document. En outre, les investisseurs étrangers qui détiennent des titres assument effectivement un risque devises.
Le présent document a été préparé à l’intention des seuls clients de BMCE Capital et BMCE Capital Bourse ; il est
destiné au seul usage interne des destinataires. Ce document s’adresse à des investisseurs avertis aux risques liés aux
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éventuelle décision d’investissement uniquement sur la base dudit document et devra consulter ses propres conseillers.
Les investisseurs devront solliciter des conseils financiers pour s’assurer des stratégies d’investissement examinées ou
recommandées dans le présent document, et devraient comprendre que des opinions relatives aux perspectives futures
peuvent ne pas se réaliser.
La Direction Analyse & Recherche, BMCE Capital et BMCE Capital Bourse déclinent individuellement et collectivement
toute responsabilité au titre du présent document et ne donnent aucune garantie quant à la réalisation des objectifs et
recommandations formulés dans la présente note ni à l’exactitude et la véracité des informations qui y sont
contenues.
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ANALYSE & RECHERCHE 3
