Markkinoiden manipulointi kaupankäynnissä –
Mistä piensijoittaja voi joutua vaikeuksiin?
Rahamuseon luento 11.5.2021
Markkinavalvoja Juha Manu
Juha Manu / Julkinen / SP/FIVA-EI RAJOITETTU
11.5.2021 1

Esityksen sisältö
• Kaupankäynnin valvonta ja sääntely
• Kiellettyjä manipulatiivisia kaupankäyntitapoja
− Näennäiskaupat
− Pienet kaupat
− Spoofing/layering
− Harhaanjohtavan informaation levittäminen
Juha Manu / Julkinen / SP/FIVA-EI RAJOITETTU
11.5.2021 2

Kaupankäynnin valvonta ja sääntely
11.5.2021 3
Juha Manu / Julkinen / SP/FIVA-EI RAJOITETTU

Finanssivalvonta
236
Työntekijää
Eduskunnan pankkivaltuusto
Finanssivalvonnan johtokunta Sisäinen tarkastus
Johtaja
Digitalisaatio
ja analyysi
Pankki-
valvonta
Pääoma-
markkinoiden
valvonta
Vakuutus-
valvonta
Esikunta
Juha Manu / Julkinen / SP/FIVA-EI RAJOITETTU
11.5.2021 4

Finanssivalvonnan tavoitteet ja tehtävät kaupankäynnin valvonnassa
Laki Finanssivalvonnasta
määrittelee tavoitteet ja
tehtävät:
Turvaamme
finanssimarkkinoiden
vakautta ja luottamusta
sekä asiakkaiden ja
sijoittajien suojaa ja
vakuutettuja etuja.
Arvopaperimarkkinoiden toimivuus edellyttää, että
sijoittajat voivat luottaa markkinoihin ja niillä toimiviin
osapuoliin.
Väärinkäytökset, kuten sisäpiiritiedon väärinkäyttö ja
markkinoiden manipulointi, rapauttavat tätä luottamusta.
Keskeinen tehtävämme on valvoa kaupankäyntiä ja
puuttua siinä havaittuihin epäkohtiin ja väärinkäytöksiin.
Valvonnalla pyritään myös ehkäisemään epäasiallista
käyttäytymistä.
Juha Manu / Julkinen / SP/FIVA-EI RAJOITETTU
11.5.2021 5

Arvopaperimarkkinoiden kaupankäynnin valvonta on laaja
kokonaisuus
Finanssivalvonta
- Tutkii kaikki saamansa epäilyilmoitukset. Lisäksi omia havaintoja.
- Vakavimmista epäilyistä tehdään tutkintapyyntö poliisille.
Markkinapaikat, kuten Helsingin pörssi
- Valvovat markkinapaikan kaupankäyntiä reaaliaikaisesti.
- Velvollisuus toimittaa havaituista väärinkäytösepäilyistä ilmoitus Fivalle.
Välittäjät
- Valvovat omien asiakkaidensa kaupankäyntiä.
- Velvollisuus toimittaa havaituista väärinkäytösepäilyistä ilmoitus Fivalle.
Juha Manu / Julkinen / SP/FIVA-EI RAJOITETTU
11.5.2021 6

Fivalla kattavat ja yksityiskohtaiset tiedot kaupankäynnistä suomalaisilla
instrumenteilla
Markkinoiden väärinkäyttöasetus
(EU 596/2014, MAR) koskee mm.
kaupankäyntiä rahoitusvälineillä,
jotka ovat kaupankäynnin kohteena
kauppapaikalla (lähinnä
säännellyllä markkinalla tai
monenkeskisessä
kaupankäyntijärjestelmässä)
Juha Manu / Julkinen / SP/FIVA-EI RAJOITETTU
11.5.2021 7

Markkinoiden väärinkäyttöasetus (MAR) velvoittaa kaikkia
kaupankävijöitä
• Voimassa 3.7.2016 alkaen
kaikissa EU-jäsenvaltioissa
• Sääntelee markkinoiden
väärinkäyttöä eli sisäpiirikauppoja,
sisäpiiritiedon laitonta
ilmaisemista, markkinoiden
manipulointia ja sisäpiiritiedon
julkistamista.
• Fivan nettisivuilla kattavasti
sääntelyyn liittyvää tietoa ja
linkkejä www.finanssivalvonta.fi
Juha Manu / Julkinen / SP/FIVA-EI RAJOITETTU
11.5.2021 8

Sisäpiiritieto ja sen väärinkäyttömuodot
Sisäpiiritiedon olemassa olo on luonnollista (sitä syntyy ja lakkaa jatkuvasti)
eikä siinä itsessään ole mitään väärää tai laitonta.
Sisäpiiritiedon hallinnalle on asetettu omat vaatimuksensa.
Sirpalla on hallussaan varma
tieto, että eräästä listayhtiöstä
tullaan tekemään ostotarjous.
Sirpa kertoo ostotarjouksesta
naapurilleen Timolle, joka
hankkii yhtiön osakkeita.
Yhtiön osakekurssi nousee,
kun tieto ostotarjouksesta
julkaistaan.
Sisäpiiritiedolla tarkoitetaan (MAR
artikla 7.1) muun muassa
täsmällistä, julkistamatonta
tietoa, joka liittyy
liikkeeseenlaskijaan tai
rahoitusvälineeseen, ja jolla
julkistettuna todennäköisesti olisi
huomattava vaikutus
rahoitusvälineen tai siihen liittyvän
rahoitusjohdannaisen hintaan.
Sisäpiiritiedon käyttöä koskeva
kielto (MAR 14 artikla). Henkilö ei
saa
• tehdä tai yrittää tehdä
sisäpiirikauppoja;
• suositella, että toinen henkilö
tekee sisäpiirikauppoja, tai
houkutella toista henkilöä
tekemään sisäpiirikauppoja;
tai
• ilmaista sisäpiiritietoa
laittomasti.
Juha Manu / Julkinen / SP/FIVA-EI RAJOITETTU
11.5.2021 9

Markkinoiden manipulointi ja väärinkäyttömuodot
Esimerkkejä eräistä tunnetuista
manipulointimuodoista:
• Layering and spoofing
• Pump and dump
• Pinging/pfishing
• Painting the tape
• Improper matched orders
• Quote stuffing
• Momentum ignition
• Marking the close
• Wash sales
Markkinoiden manipuloinnilla
tarkoitetaan (MAR artikla 12)
muun muassa
- kauppaa tai sitä koskevaa
toimeksiantoa, joka antaa vääriä
tai harhaanjohtavia signaaleja
rahoitusvälineen, esimerkiksi
osakkeen kysynnästä,
tarjonnasta tai hinnasta.
- totuudenvastaisen ja
harhaanjohtavan tiedon
levittämistä tiedotusvälineissä tai
muulla tavoin.
Markkinoiden manipulointia
koskeva kielto (MAR 15 artikla).
Henkilö ei saa
• manipuloida tai yrittää
manipuloida markkinoita.
Juha Manu / Julkinen / SP/FIVA-EI RAJOITETTU
11.5.2021 10

Manipulatiivisia toimintatapoja
11.5.2021 11
Juha Manu / Julkinen / SP/FIVA-EI RAJOITETTU

Kaupankäynnin arviointiin vaikuttavia seikkoja
• Miten harhaanjohtavaa tietty kaupankäyntitapa on muille markkinaosapuolille (osakkeen
kysyntä, tarjonta ja hinta)?
• Onko hyväksyttävää ja uskottavaa perustetta kaupankäyntitavalle?
• Täyttääkö kaupankäyntitapa komission delegoidun asetuksen (EU) 2016/522 sisältämiä
markkinoiden manipuloinnin tunnusmerkkejä?
• Minkälaista hyötyä on saatu?
Juha Manu / Julkinen / SP/FIVA-EI RAJOITETTU
11.5.2021 12

Näennäiskaupat
• Ostaja ja myyjä ovat joko sama taho tai toisiaan lähellä olevat tahot.
A. Saman tahon osto- ja myyntitoimeksiannot toteutuvat keskenään kaupoiksi eli taho
tekee itsensä kanssa kauppaa (wash sales).
B. Kaksi eri tahoa syöttävät osto- ja myyntitoimeksiannot siten, että toimeksiantojen
antamisen ajankohdat ovat hyvin lähellä toisiaan ja toimeksiannot vastaavat hinnaltaan
ja määrältään toisiaan. Toimeksiannot on tarkoitettu toteutumaan keskenään kaupoiksi
(improper matched orders).
• Harhaanjohtavuus syntyy siitä, etteivät muut markkinoilla toimivat ole tietoisia siitä, ettei
kaupoissa oteta markkinariskiä  harhaanjohtava kaupankäyntivolyymi ja hinta
tarjouskirjassa.
• Markkinapaikat seuraavat näennäiskauppoja ja peruvat niitä.
Juha Manu / Julkinen / SP/FIVA-EI RAJOITETTU
11.5.2021 13

Pienet kaupat, jotka vaikuttavat instrumentin kurssiin
• Annetaan hyvin pieniä, esimerkiksi yhden osakkeen, osto- tai myyntitoimeksiantoja.
• Erityisesti vähän vaihdetuissa osakkeissa pienilläkin korkealle hinnoitelluilla
ostotarjouksilla saattaa olla osakkeen kurssia selvästi nostava vaikutus.
• Tällainen kaupankäynti saattaa sisältää manipulatiivisia piirteitä, etenkin jos toimintamalli
on säännöllistä ja se aiheuttaa selkeitä ja toistuvia kurssimuutoksia erityisesti
päätöskurssiin.
• Myös päivänsisäiset harhaanjohtavat hinta- tai volyymimuutokset voivat olla
manipulaatiota
• Toistuvat pienet toimeksiannot häiritsevät osakkeen hinnanmuodostusta ja muiden
markkinaosapuolten kaupankäyntiä sekä saattavat antaa harhaanjohtavaa kuvaa
osakkeen hintatasosta.
Juha Manu / Julkinen / SP/FIVA-EI RAJOITETTU
11.5.2021 14

Pienet kaupat, jotka vaikuttavat instrumentin kurssiin – esimerkki
Myyntitoimeksiannot, ”myyntilaita”
spread
Ostotoimeksiannot, ”ostolaita”
• Vähän vaihdettu
instrumentti, jossa on
noin 10 % spread.
• Kuvassa on punaisella
ympyröitynä yhden
tahon kaikki kaupat
• Kaupankävijällä pelkkiä
pieniä ostoja kahden
viikon aikana, ei muuta
kaupankäyntiä.
• Harmaat pallot ovat
muiden
kaupankävijöiden
kauppoja.
Juha Manu / Julkinen / SP/FIVA-EI RAJOITETTU
11.5.2021 15

Spoofing/layering – harhaanjohtavat toimeksiannot
• Tarjouskirjaan syötetään harhaanjohtavia toimeksiantoja, jotka ovat usein kooltaan
suuria, lähelle parasta osto/myyntitasoa.
• Tarkoituksena antaa harhaanjohtava kuva kasvaneesta osto/myyntipaineesta ja saada
muita toimijoita muuttamaan toimeksiantojaan muuttuneen tarjouskirjanäkymän
mukaisesti.
• Aito kaupankäynti-intressi oikeasti tarjouskirjan toisella laidalla.
• Harhaanjohtavaa signaalia antavat toimeksiannot poistetaan ilman, että ne toteutuvat
kaupoiksi
• Puolta vaihdellaan pitkin kaupankäyntipäivää ja pyritään saamaan voittoa ostojen ja
myynnin erotuksesta.
• Toimeksiannot, joiden ei ole tarkoituskaan toteutua kaupoiksi vaan johtaa muita
markkinaosapuolia harhaan, ovat kiellettyjä. Kaikilla toimeksiannoilla on oltava aito osto-
tai myynti-intressi.
• Helsingin käräjäoikeuden tuomio syksyltä 2020.
Juha Manu / Julkinen / SP/FIVA-EI RAJOITETTU
11.5.2021 16

Harhaanjohtavat toimeksiannot tarjouskirjassa
Juha Manu / Julkinen / SP/FIVA-EI RAJOITETTU
11.5.2021 17

Spoofing/layering – manipulatiivinen kaupankäyntikuvio
Juha Manu / Julkinen / SP/FIVA-EI RAJOITETTU
11.5.2021 18

Sosiaalisen median keskustelu manipulaation näkökulmasta
• Lisääntynyt kiinnostus sijoittamiseen on lisännyt keskustelua sosiaalisessa mediassa.
− Keskustelu osakkeista ja sijoittamisesta on luonnollisesti sallittua ja tärkeää.
− Mielipiteitä ja näkemyksiä esitettäessä tulee huomioida manipuloinnin kielto.
• Finanssivalvonta valvoo sosiaalisen median kirjoittelua kurssimanipulaatio- ja
sijoitussuositussääntelyn noudattamisen näkökulmasta.
• Manipuloinnin näkökulmasta somekirjoittelun osalta on keskeistä se, onko kirjoittajan
tarkoituksena ollut harhaanjohtavan tai kokonaan väärän informaation levittäminen
tavoitteena vaikuttaa osakkeen kurssiin
− Esimerkiksi sijoitusalan ammattilaisena esiintyvä henkilö esittää harhaanjohtavia ostosuosituksia
pyrkiäkseen nostamaan osakkeen kurssia tai
− sijoitusalan asiantuntijana profiloitunut henkilö esittää yhtiön tulevan positiivisen tuloksen
varmana tietona.
Juha Manu / Julkinen / SP/FIVA-EI RAJOITETTU
11.5.2021 19

Kiitos mielenkiinnosta - aikaa
kysymyksille ja keskustelulle!
Juha Manu / Julkinen / SP/FIVA-EI RAJOITETTU
11.5.2021 20