讀書會 - 聰明的投資者
Presented by
Duran Hsieh
http://dog0416.blogspot.com

OUTLINE
• 關於作者：本傑明·格雷厄姆
• 本書目的與相關知識
• 普通股與債券
• 防禦型投資者
• 積極型投資者
• 市場波動與基金
• 投資者與投資顧問
• 股票選擇
• 可轉換證券與權證
• 心得

關於作者 - 本傑明·格雷厄姆

4Presented By: Duran Hsieh
關於作者
• 本傑明·格雷厄姆
• 當代最佳投資人，最偉大的實踐投資思想家
• 獲得哥倫比亞大學獎學金，全班第二名畢業
• 畢業後於債券交易公司擔任文員、分析師、合夥人，最後經營投資
機構。
• 經歷起起伏伏福，成為股票細緻研究大師
• 1936-1956年期間年收益不低於14.7%，擠身華爾街有時以來最佳
長期收益率之列

5Presented By: Duran Hsieh
關於作者
• 憑藉豐富經驗、判斷力，建立一套自己的核心原則
• 股票非電子信號，而是實實在在的企業所有權
• 企業內部價值不依賴其股價
• 市場像鐘擺，不斷的在樂觀(股價昂貴)與悲觀(股價便宜)擺盪
• 聰明投資者向樂觀主義者賣出股票，從悲觀主義者買入股票
• 無論如何謹慎，一定會犯錯
• 永遠不要支付過高價格，讓錯誤最小化
• 每一筆投資就像數學函數：出價越高回報越少
• 投資成功在於內心：思考問題持批判態度，不輕易相信“現實”，
持續下去會有穩定獲利

本書目的與相關知識

7Presented By: Duran Hsieh
本書目的
• 本書目的
• 集中說明投資原理與態度
• 較少討論分析技巧
• 特定證券歷史紀錄進行比較
• 美元平均法 (定期定額投資法)
• 定期定額買股票，紅利再投資的迷思與好處

8Presented By: Duran Hsieh
本書目的
• 對於技術分析的批判
• 幾乎所有方法都是上漲買入，下跌賣出
• 50年經驗與現查，沒有任何因為追隨市場且長期投資獲
利案例
• 投機者
• 實例教訓：
• 明顯業績成長行業，不一定會為投資者帶來利益
• 即使是專家，也沒有可靠方法，挑出前景光明行業中最
有前途的公司，投入所有資金。

9Presented By: Duran Hsieh
本書目的
• 投機者
• 賣出不屬於自己的股票，想著從低價位買入
• 揮金如土的守財奴
• 1948年對股票認知之問卷：
• 90%受訪者認為股票像賭博
• 50%受訪者表示對此不熟悉
• 但仍許多人進行買入
• 非明智之舉
• 自以為投資，實為投機
• 缺乏知識與技能，把投機當作嚴肅事情，而不是消遣
• 投機投入資金過多，超出自己承擔虧損能力

10Presented By: Duran Hsieh
本書目的
• 激進型投資者
• 花時間與精力研究
• 具有天賦
• 反而虧損 (努力變成阻力)
• 高速行駛的故事
• 模式化操作的故事
• 投機者常用方法
• 擇時交易 (賣空，不配稱為投資者)
• 短線選股 (有消息就交易)
• 長線選股 (過去良好紀錄預估未來)

11Presented By: Duran Hsieh
本書目的
• 買股票應該像買雜貨，而不是買香水一樣
• 價格與價值
• (點評)本書希望達到：
• 虧損最小化
• 持續收益機會最大化
• 約束挫敗行為
• 獲得適當的業績，不要期望過高
最重要的重點在於 性格

12Presented By: Duran Hsieh
相關知識
• 債券
• 股票
• 基金
• 權證

防禦型投資者

14Presented By: Duran Hsieh
防禦型投資者
• 防禦型投資者
• 關心資金安全
• 不想花時間與精力
• 債券與股票配置問題
• 股票 25%-75%
• 反之債券 75%-25%
• 熊市買入低價股，提高股票比例；反之亦然
• (點評) 應加入更多風險承擔要素
• (點評) 現金也有價值：儲蓄債券、年金、優先股…等

15Presented By: Duran Hsieh
防禦型投資者
• 投資組合均需要一部分普通股
• 股票免於通貨膨脹，(說明)
• 普通股投資原則
• 不要過度分散 10-30 檔股票佳
• 大型、知名、財務穩健 (會有模糊地帶，但基本意義您十
分清楚)
• 長期支付股息歷史
• 股票價格在一定市盈範圍內

16Presented By: Duran Hsieh
防禦型投資者
• 成長股對於防禦型投資者
• 不確定過高
• 風險過大
• IBM 與德州儀器的案例
• 投資人個人情況
• 擁有20萬美元的寡婦
• 擁有10萬美元，每年增加1萬美元的的醫生
• 週薪200美元，每年儲蓄1000美元的年輕人

17Presented By: Duran Hsieh
防禦型投資者
• 應該買自己熟悉的股票嗎?
• 每天去星巴克，就買星巴克股票?
• 因為公司有投資，所以買它的股票?
• 答案：NO
• 熟悉讓人安於現狀，且讓防禦型投資者懶惰。
• 就像罪犯的父母、好朋友與鄰居驚訝：他以前看起來是個
好人。

積極型投資者

19Presented By: Duran Hsieh
積極型投資者
• 原則
• 與防禦型投資者同策略：合理價格
• 每筆投資都有充分依據

20Presented By: Duran Hsieh
積極型投資者
• 被動方法
• 不存在唯一或理想模式，故選擇產品非常寬廣
• 二級債券 (垃圾債) : 可選擇的權利，並非一定要購買
• 優先股
• 國外政府證券
• 新發行證券
• 新發行股票
• 點評
• 致命的短線交易
• 早起鳥兒被蟲咬 – IPO
• 很有可能被高估、內部人的磚有機會
• 幻想中的利潤、愚蠢，荒謬與瘋狂

21Presented By: Duran Hsieh
積極型投資者
• 主動方法(1)
• 有興趣的標的
• 能獲得美國政府擔保的免稅新房債券
• 應稅高收益新社區債券 (受到美國政府擔保)
• 市政當局發行的免稅產業債券 (大公司支付租金償還)
• 關於普通股
• 低價買入，高價賣出
• 購買仔細選的成長股
• 購買廉價證券
• 購買特殊股票

22Presented By: Duran Hsieh
積極型投資者
• 主動方法(2)
• 推薦三個可積極投資的領域
• 不太受歡迎的大公司
• 廉價證券 (低於面值的債券與優先股)
• 一些特殊情況
• 透過併購的企業 (快速進入另個產業快速方法)
• (點評) 雞蛋放在同一個籃子裡

23Presented By: Duran Hsieh
積極型投資者
• 你想當哪一種投資者
• 你必須要有大量證券估計知識，才能把證券看成事業
• 多數投資者應該都當防禦型投資者
• 應該滿足防禦型證券組合得到的回報，並堅定不受誘惑
• 積極投資者應低價購買(不要以面額上購買)
• 國外債券
• 一般優先股
• 二類普通股 (容易失去水平)

市場波動與基金

25Presented By: Duran Hsieh
市場波動
• 債券
• 購買短期 (低於7年) 的債券，不用擔心市場波動
• 股票
• 不要擇時交易，會變成投機者
• 道氏理論

26Presented By: Duran Hsieh
市場波動
• 賤買貴賣法
• 牛市特色：
• 價格來到歷史水平高點
• 市盈率高
• 與債券相比，股息收益低
• 大量保證金投機交易
• 質量差的新股發行
• 市場複雜，無法準確預估，容易造成重大損失

27Presented By: Duran Hsieh
市場波動
• 程式方案
• 利用循環各種方法獲利
• 聽起來有道哩，且有獲利
• 過去經驗，曾在某個股價水平下，全部退出股市
• 教訓：
• 任何賺錢方法、只要容易理解且取多人採納，此方法就容易無效

28Presented By: Duran Hsieh
市場波動
• 投資組合與市場波動
• 真正的投資者，不會相信市場波動會帶來富裕與貧窮
• 一切是情緒管理與群眾行為
• 可以藉由股價提升，調整股票與債券比重
• 讓真正的投資者有事情可做 (?)
• 股市價值與企業價值
• 報價系統矛盾：前景越好，股價與帳面價值越小
• 嚴格檢視資產價值、合理市盈率、強而有力的財務地位與
近幾年利潤不會下降

29Presented By: Duran Hsieh
基金
• 基金
• 防禦性投資者可採取的手段
• 封閉性基金
• 固定資本結構
• 不注重銷售量
• 開放式基金 (較少)
• 銷售員推銷

30Presented By: Duran Hsieh
基金
• 幾個觀點
• 一般基金不可能通過承擔研究與交易成本來選好股票
• 基金費用越高，回報越低
• 交易越頻繁，賺錢機會越小
• 高度不穩定基金，有可能長期不穩定狀態
• 過去回報很高的基金，今後不可能長時間成為贏家

31Presented By: Duran Hsieh
基金
• 業績好的基金，挑戰越大
• 經理跳槽
• 資產過度膨脹
• 獲得高額回報情境，但常常發現幾周內面對很多問題
• 高超技巧不復存在
• 基金孵化器，小額培養，若有成績後對公眾發售
• 通常發售後就變成平庸
• 費用上升
• 鉅額交易成本高 (呼應頻繁交易這觀點)
• 羊群行為
• 一旦成功，基金經理會變得膽小與模仿他人

32Presented By: Duran Hsieh
基金
• 其他想法
• 獲勝基金的特點
• 經理即是大股東
• 費用低廉
• 勇於與眾不同
• 不斷接納新投資者
• 不做廣告宣傳
• 什麼時候賣出
• 費用上升
• 交易策略改變
• 過度交易
• 異常回報 (例如巨大虧損)

投資者與投資顧問

34Presented By: Duran Hsieh
投資顧問
• 提供顧問服務
• 投資顧問與銀行信託服務
• 金融服務公司
• 經紀公司
• 金融分析師 (CFA，特許金融分析師)
• 資深、合乎標準，高品質分析師
• 效果：
• 不顯著
• 得到的結果與一般消息靈通或謹慎投資者的訊息相同
• 積極投資者會與顧問合作
• 要求詳細解釋
• 堅持自己判斷
• 配合累積經驗調整商品

股票選擇

36Presented By: Duran Hsieh
防禦型投資者股票選擇
• 原則
• 適當的企業規模
• 足夠強的財務狀態
• 利潤的穩定性
• 股息紀錄
• 利潤增長
• 適度市盈率
• 適度股價資產比
• 每筆投資都有充分依據

37Presented By: Duran Hsieh
防禦型投資者股票選擇
• 要排除的公司
• 規模太小
• 財務實力相對弱
• 過去10年有赤字紀錄
• 沒有長時間支付股息紀錄
• 雖然防禦型投資者盡量少做工作，但
• 完成日常工作 (取得公司年度與季度報告，知道經理薪資、
所有權和淺在利益衝突報告)
• 弄清楚周遭環境 (查閱持有股票，超過60%都表示股票發
行不足)

38Presented By: Duran Hsieh
積極投資者股票選擇
• 原則
• 股價無法預測
• 少數公司高成長、少數公司滅亡
• 多數企業都是 貧窮 -> 富有 -> 貧窮

可轉換證券與權證

40Presented By: Duran Hsieh
可轉換證券與權證
• 可轉換債券
• 優勢：
• 債券與優先股的優先保護
• 普通股上升時的好處
• 牛市後期發售可轉換債券不是好事
• 股市下跌造成安全性疑慮

41Presented By: Duran Hsieh
可轉換證券與權證
• 權證
• 被視為詐欺行為與淺在威脅
• 公司一點好處都沒有
• 製造市場價格幻覺

心得 ：投擲硬幣大賽

QUESTION & ANSWERS

44Presented By: Duran Hsieh
附錄
• 注意事項
• 本投影片為讀書會報告與心得
• 詳細內容以書籍為主
• 切勿以投影片斷章取義

45Presented By: Duran Hsieh
附錄
• 2018.07.28

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