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Auf den Mikrokosmos kommt es an




    Invest 2012
    Stuttgart


    Robert Halver
    Leiter Kapitalmarktanalyse
1   Baader Bank AG
Euro-Krise 2.0
          Wann hört die kopflose Politik auf?
    20
          Geldmengenwachstum in Griechenland

    15


    10


     5


     0
      2001     2002   2003   2004   2005       2006   2007   2008   2009   2010   2011    2012

     -5


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2                                                                    Quelle: Griechische Notenbanken
Megathema Entschuldung
       Aber wie?

    1. Kürzung der Ausgaben, z.B. Schuldenbremsen



    2. Steigerung der Einnahmen, z.B. Steuererhöhungen



    3. Nachhaltige Wachstums- und Wirtschaftspolitik



    4. Schuldenschnitt bzw. Staatsbankrott



    5. Inflation

3
Entschuldung
        Nicht Kaputtsparen, sondern Wachsen
1.100
        Wirtschaftsleistung Spanien, nominal, in Mrd.
        Staatsverschuldung Spanien, nominal, in Mrd.
1.000

 900

 800

 700

 600

 500

 400

 300

 200
        1995     1997      1999       2001      2003    2005   2007   2009   2011      2013
                                                                             Quelle: Eurostat
4
Entschuldung
     Ohne Wirtschaftsreformen geht es nicht

    10
                              Notwendiges Wirtschaftswachstum,
                                 um Schuldenstand zu halten
    8



    6



    4



    2



    0
            2011                      2012                           2013

    -2
           Deutschland   Frankreich          Italien
           Spanien       Portugal            Griechenland
    -4
5                                        Quelle: Nationale statistische Ämter, Bloomberg
Entschuldung
    Geldpolitik als Inflationstreiber

    6


    5


    4


    3


    2


    1


    0
         78   80   82    84   86    88   90    92    94   96    98   00    02   04       06   08   10   12

    -1
          Inflationsbereinigte Notenbankzinsen für Deutschland
          (bis 1998: Diskontsatz der Bundesbank, ab 1999: Refinanzierungssatz der EZB)
    -2
6                                                                                    Quelle: EZB, Bloomberg
Entschuldung = Entreicherung
         Schuldenkrise = Guthabenkrise
    8
         Reale Umlaufrendite in Deutschland (inflationsbereinigt)



    6




    4
                                                                    Durchschnitt: 3,26 %



    2




    0
    1977            1982         1987          1992          1997   2002        2007        2012



    -2
                                                                                   Quelle: Bloomberg
7
Währung
      Totgesagte leben länger
145                                                                                   30
                                                                  Exporte Euroland,
                                                                   in % zum Vorjahr

                                                                                      20
140


                                                                                      10
135

                                                                                      0

130
                                                                                      -10


125
                                                                                      -20
        Euro,
        gewichtet mit fünf Handelswährungen
120                                                                                   -30
      2008              2009                  2010   2011               2012
                                                         Quelle: Deutsche Bank, Eurostat
8
Konjunktur
          Für China ist Japan ein mahnendes Beispiel
    60
                Zusammensetzung des chinesischen Bruttoinlandsprodukts, in %

    50
          Privatkonsum


    40


    30

          Anlageinvestitionen
    20


          Staatsnachfrage
    10


     0
          Nettoexporte

    -10
          80   82   84      86   88   90    92     94    96   98    00   02    04   06    08    10   12
                                           Quelle: China Economic Information Network, Eigene Schätzungen
9
Anlage-Uhr
Welche Anlage-Klasse ist wann attraktiv?

                                          Inflation
                                           12:00
                Zinssenkungen zur
                Konjunktur-
                stützung
 BIP-Wachstum




                              Aufschwung:        Boom:
                              Zinsgetriebene     Gewinngetriebene
                              Aktien-Phase       Aktien-Phase

                   9:00                                                   3:00


                              Rezession:              Abschwung:
                              Renten-Phase            Cash-Phase
                                                                      Zinserhöhungen zur
                                                                     Inflationsbekämpfung


                                               6:00                Quelle: u.a. Merril Lynch
In welcher Phase sind wir?
                                Deutsche Konjunktur

                                20                                                                  Dez 2010

                                            Aufschwung                      Apr 10
                                10                                                                      Sep 10
                                                                                                                  Boom            Jun 11
                                                       Feb 10                    Jun 10       Mrz 2012
                                                                                                                             Apr 2012
     ifo Geschäftserwartungen




                                                                                                   Jan 08
                                 0
                                            Aug 09                                                                     Aug 11 Feb 2012
                                                                                              Jun 08
                                -10
                                                                                                                           Jan 2012

                                -20           Jun 09

                                                                                          Aug 08
                                -30
                                                                Rezession
                                                 Feb 09
                                                                              Okt 08
                                                                                                            Abschwung
                                -40                        Dez 08


                                -50
                                      -40            -30         -20    -10          0             10            20         30          40
                                                                        ifo Geschäftslage                    Quelle: ifo Institut, Bloomberg
11
Chinesische Gewinne
     Attraktiv

     7                                                                                        35
         MSCI China,
         Gewinnentwicklung (12M voraus)

     6                                                                                        30



     5                                                                                        25



     4                                                                                        20



     3                                                                                        15



     2                                                                                        10

                                                          MSCI China Substanzwerte (Value),
                                                           Gewinnentwicklung (12M voraus)
     1                                                                                        5
     2004       2005      2006       2007   2008   2009        2010      2011        2012
12                                                                      Quelle: MSCI, Bloomberg
Vergleich der Anlageklassen
          Sachvermögen schlägt Geldvermögen
     20                                                                 20
                                        Aktienrendite Emerging Markets
                                                      Aktienrendite USA
                                             Aktienrendite Deutschland
     16                                          Aktienrendite Euroland 16




     12                                                                12



                                      5J-Rendite Unternehmensanleihen
     8                                                    Euroland, BBB 8
                                  Umlaufrendite deutscher Staatsanleihen
                                                       3M-Zinsen (Euro)

     4                                                                 4




     0                                                                 0
     2009            2010        2011                     2012
13                                                  Quelle: MSCI, Bloomberg
Aktienmärkte in Euroland
           Dreiklassen-Gesellschaft
     120
           Aktien Deutschland



     110
           Aktien Frankreich
           Aktien Euroland


     100




     90


           Aktien Italien
           Aktien Portugal
     80
           Aktien Spanien


     70
      Jan 12                    Feb 12   Mrz 12   Apr 12
                                                     Quelle: MSCI, Bloomberg
14
Aktienmarkt
     Keine Überbewertung

     15                                                                                        2,4
                                                          Substanzbewertung Deutsche Aktien
                                                                  (Kurs-Buchwert-Verhältnis)



     13                                                                                        2




     11                                                                                        1,6




      9                                                                                        1,2



          Ertragsbewertung Deutsche Aktien
          (Kurs-Gewinn-Verhältnis, 12M voraus)
      7                                                                                        0,8
       2005        2006         2007        2008   2009      2010        2011        2012
15                                                                       Quelle: MSCI, Bloomberg
Risiken für Aktienmärkte (1)
       Happy Hour der Geldpolitik beendet?

     1600                                                                                         4,0
            Amerikanischer Aktienmarkt
            (S&P 500)
                                                                                                  3,5
                            Grau:
     1400                   Liquiditätsoffensiven
                            der US-Notenbank
                                                                                                  3,0


     1200
                                                                                                  2,5


                                                                                                  2,0
     1000


                                                                                                  1,5

     800
                                                                                                  1,0

                                                       Renditen 5J amerikanische Staatsanleihen
     600                                                                                          0,5
       2008                2009                 2010          2011                2012
                                                                             Quelle: MSCI, Bloomberg
16
Risiken für Aktienmärkte (2)
       Renaissance der Euro-Krise?


     -100                                                                            7600
                                                             Deutscher Aktienmarkt
                                                                             (DAX)

     -200                                                                            7100




     -300                                                                            6600




     -400                                                                            6100



            Renditeabschlag
     -500                                                                            5600
            2J-Staatsanleihen
            Deutschland zu Spanien,
            in Basispunkten

     -600                                                                            5100
        Apr 11       Jun 11       Aug 11   Okt 11   Dez 11   Feb 12     Apr 12
                                                                      Quelle: Bloomberg
17
Risiken für Aktienmärkte (3)
          Welt-Konjunktur im Abschwung?
     6                                                                                  9000
          BIP Welt, in % zum
          Vorjahr, Quartalsbasis
                                                                                        8000
     4


                                                                                        7000
     2

                                                                                        6000

     0
      1996        1998       2000   2002   2004   2006   2008       2010        2012
                                                                                        5000

     -2
                                                                                        4000


     -4
                                                                                        3000
                                                                Deutscher Aktienindex
                                                                                (DAX)
     -6                                                                                 2000
18                                                                         Quelle: Bloomberg
Aktienmarkt
      Idealtypische Branchenrotation


Übergewichten:                                                     Übergewichten:
Banken, Konjunkturwerte                                            Konjunkturwerte, Technologie

Neutral:                                                           Neutral:
Technologie, Defensivwerte,                                        Defensive Werte, Autos,
Autos                                                              Telekom
                              Zinsgetriebene   Gewinn-
Untergewichten:                                getriebene          Untergewichten:
                              Phase
Finanzwerte, Versorger,                                            Finanzwerte, Banken,
Telekom
                                               Phase               Versorger



Übergewichten:                                                     Übergewichten:
Finanzwerte, Banken,                                               Finanzwerte, Defensivwerte,
Versorger                      Defensive       Abkühlungs-         Telekom

Neutral:
                               Phase           Phase               Neutral:
Technologie, Defensivwerte,                                        Banken, Späte Zykliker,
Autos                                                              Autos, Versorger

Untergewichten: Telekom,                                           Untergewichten:
Konjunkturwerte                                                    Technologie, Frühe Zykliker


                                                            Quelle: u.a. Merril Lynch
Aktienauswahl
          Industriewerte mit Steherqualitäten
     21                                                                                 250
          MSCI Deutschland Industrie,
          Gewinnentwicklung (12M voraus)
                                                                                        230
     19

                                                                                        210
     17
                                                                                        190

     15                                                                                 170


     13                                                                                 150


                                                                                        130
     11
                                                                                        110

     9
                                                                                        90
                                                          MSCI Deutschland Industrie,
                                                                    Kursentwicklung
     7                                                                                  70
     2004        2005      2006      2007   2008   2009   2010      2011       2012
                                                                    Quelle: MSCI, Bloomberg
20
Aktienauswahl
        Dividenden als Sahnehäubchen
     9000
             DAX Kurs-Index                                                      + 570%,
             DAX Performance-Index                                              8,1% p.a.
     8000

     7000

     6000

     5000

     4000

     3000

     2000
                                                                                  + 276%,
                                                                                 5,6% p.a.
     1000

       0
            87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
21                                                                         Quelle: Bloomberg
Rohstoffe
          Vorübergehend Pause
     65                                                                                              10

                                                                                                     8
     60

                                                                                                     6
     55
                                                                                                     4

     50                                                                                              2


     45                                                                                              0

                                                                                                     -2
     40
                                                                                     Rohstoffindex
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                                                                                 in %, zum Vorjahr
     35
                                                                                                     -6
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22                                                                         Quelle: S&P GSCI, Bloomberg
Vermögenspreis-Inflation und Anlageblasen
            Jetzt ist Sachkapital an der Reihe

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2008 / 2009 Finanzkrise                          Zinssenkungen, Liquidität           Renten-Blase

             Staatschuldenkrise, Entschuldung,                                       Aktien, Rohstoffe, Edelmetalle,
2012 ff.                                         Zinssenkungen, Liquidität
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 23
Ihre Anlagestrategie
          „Ich mach' mir die Welt, wie sie mir gefällt!"


     1. Weltkonjunktur wächst weiter


     2. „Staats-Kapitalismus“ als ultimative Retter der Eurozone


     3. Inflation = Staatliche Entschuldung = Private Entreicherung


     4.   Makrokosmos unveränderbar: Daher auf Mikrokosmos achten


     5. Im Trend auf die Sachkapitalistischen Vier setzen


     6. II. Quartal 2012 als eigentliches „Krisenquartal“

24
Halvers Kapitalmarkt-Monitor
     www.baadermarkets.de/newsletter




25
Disclaimer


     Die Baader Bank AG ist als Skontroführer an den Börsen Berlin, Frankfurt, Stuttgart und
     München für die Preisfeststellung im Präsenzhandel für verschiedene Aktien
     verantwortlich. Daher bestehen regelmäßig Handelspositionen in Aktien. Die
     Informationen dieser Präsentation wurden aus öffentlichen Quellen zusammengestellt.
     Sie stellen keine Wertpapieranalyse im Sinne des Paragraphen 34 WpHG dar, keine
     Anlageberatung, keine Anlageempfehlung oder Aufforderung zum Handeln. Sie ist
     ausschließlich zur Information bestimmt.

     Eine Weitergabe ohne vorherige Zustimmung der Baader Bank AG ist nicht zulässig.




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  • 2. Euro-Krise 2.0 Wann hört die kopflose Politik auf? 20 Geldmengenwachstum in Griechenland 15 10 5 0 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 -5 -10 -15 -20 2 Quelle: Griechische Notenbanken
  • 3. Megathema Entschuldung Aber wie? 1. Kürzung der Ausgaben, z.B. Schuldenbremsen 2. Steigerung der Einnahmen, z.B. Steuererhöhungen 3. Nachhaltige Wachstums- und Wirtschaftspolitik 4. Schuldenschnitt bzw. Staatsbankrott 5. Inflation 3
  • 4. Entschuldung Nicht Kaputtsparen, sondern Wachsen 1.100 Wirtschaftsleistung Spanien, nominal, in Mrd. Staatsverschuldung Spanien, nominal, in Mrd. 1.000 900 800 700 600 500 400 300 200 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 Quelle: Eurostat 4
  • 5. Entschuldung Ohne Wirtschaftsreformen geht es nicht 10 Notwendiges Wirtschaftswachstum, um Schuldenstand zu halten 8 6 4 2 0 2011 2012 2013 -2 Deutschland Frankreich Italien Spanien Portugal Griechenland -4 5 Quelle: Nationale statistische Ämter, Bloomberg
  • 6. Entschuldung Geldpolitik als Inflationstreiber 6 5 4 3 2 1 0 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 -1 Inflationsbereinigte Notenbankzinsen für Deutschland (bis 1998: Diskontsatz der Bundesbank, ab 1999: Refinanzierungssatz der EZB) -2 6 Quelle: EZB, Bloomberg
  • 7. Entschuldung = Entreicherung Schuldenkrise = Guthabenkrise 8 Reale Umlaufrendite in Deutschland (inflationsbereinigt) 6 4 Durchschnitt: 3,26 % 2 0 1977 1982 1987 1992 1997 2002 2007 2012 -2 Quelle: Bloomberg 7
  • 8. Währung Totgesagte leben länger 145 30 Exporte Euroland, in % zum Vorjahr 20 140 10 135 0 130 -10 125 -20 Euro, gewichtet mit fünf Handelswährungen 120 -30 2008 2009 2010 2011 2012 Quelle: Deutsche Bank, Eurostat 8
  • 9. Konjunktur Für China ist Japan ein mahnendes Beispiel 60 Zusammensetzung des chinesischen Bruttoinlandsprodukts, in % 50 Privatkonsum 40 30 Anlageinvestitionen 20 Staatsnachfrage 10 0 Nettoexporte -10 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 Quelle: China Economic Information Network, Eigene Schätzungen 9
  • 10. Anlage-Uhr Welche Anlage-Klasse ist wann attraktiv? Inflation 12:00 Zinssenkungen zur Konjunktur- stützung BIP-Wachstum Aufschwung: Boom: Zinsgetriebene Gewinngetriebene Aktien-Phase Aktien-Phase 9:00 3:00 Rezession: Abschwung: Renten-Phase Cash-Phase Zinserhöhungen zur Inflationsbekämpfung 6:00 Quelle: u.a. Merril Lynch
  • 11. In welcher Phase sind wir? Deutsche Konjunktur 20 Dez 2010 Aufschwung Apr 10 10 Sep 10 Boom Jun 11 Feb 10 Jun 10 Mrz 2012 Apr 2012 ifo Geschäftserwartungen Jan 08 0 Aug 09 Aug 11 Feb 2012 Jun 08 -10 Jan 2012 -20 Jun 09 Aug 08 -30 Rezession Feb 09 Okt 08 Abschwung -40 Dez 08 -50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 ifo Geschäftslage Quelle: ifo Institut, Bloomberg 11
  • 12. Chinesische Gewinne Attraktiv 7 35 MSCI China, Gewinnentwicklung (12M voraus) 6 30 5 25 4 20 3 15 2 10 MSCI China Substanzwerte (Value), Gewinnentwicklung (12M voraus) 1 5 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 12 Quelle: MSCI, Bloomberg
  • 13. Vergleich der Anlageklassen Sachvermögen schlägt Geldvermögen 20 20 Aktienrendite Emerging Markets Aktienrendite USA Aktienrendite Deutschland 16 Aktienrendite Euroland 16 12 12 5J-Rendite Unternehmensanleihen 8 Euroland, BBB 8 Umlaufrendite deutscher Staatsanleihen 3M-Zinsen (Euro) 4 4 0 0 2009 2010 2011 2012 13 Quelle: MSCI, Bloomberg
  • 14. Aktienmärkte in Euroland Dreiklassen-Gesellschaft 120 Aktien Deutschland 110 Aktien Frankreich Aktien Euroland 100 90 Aktien Italien Aktien Portugal 80 Aktien Spanien 70 Jan 12 Feb 12 Mrz 12 Apr 12 Quelle: MSCI, Bloomberg 14
  • 15. Aktienmarkt Keine Überbewertung 15 2,4 Substanzbewertung Deutsche Aktien (Kurs-Buchwert-Verhältnis) 13 2 11 1,6 9 1,2 Ertragsbewertung Deutsche Aktien (Kurs-Gewinn-Verhältnis, 12M voraus) 7 0,8 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 15 Quelle: MSCI, Bloomberg
  • 16. Risiken für Aktienmärkte (1) Happy Hour der Geldpolitik beendet? 1600 4,0 Amerikanischer Aktienmarkt (S&P 500) 3,5 Grau: 1400 Liquiditätsoffensiven der US-Notenbank 3,0 1200 2,5 2,0 1000 1,5 800 1,0 Renditen 5J amerikanische Staatsanleihen 600 0,5 2008 2009 2010 2011 2012 Quelle: MSCI, Bloomberg 16
  • 17. Risiken für Aktienmärkte (2) Renaissance der Euro-Krise? -100 7600 Deutscher Aktienmarkt (DAX) -200 7100 -300 6600 -400 6100 Renditeabschlag -500 5600 2J-Staatsanleihen Deutschland zu Spanien, in Basispunkten -600 5100 Apr 11 Jun 11 Aug 11 Okt 11 Dez 11 Feb 12 Apr 12 Quelle: Bloomberg 17
  • 18. Risiken für Aktienmärkte (3) Welt-Konjunktur im Abschwung? 6 9000 BIP Welt, in % zum Vorjahr, Quartalsbasis 8000 4 7000 2 6000 0 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 5000 -2 4000 -4 3000 Deutscher Aktienindex (DAX) -6 2000 18 Quelle: Bloomberg
  • 19. Aktienmarkt Idealtypische Branchenrotation Übergewichten: Übergewichten: Banken, Konjunkturwerte Konjunkturwerte, Technologie Neutral: Neutral: Technologie, Defensivwerte, Defensive Werte, Autos, Autos Telekom Zinsgetriebene Gewinn- Untergewichten: getriebene Untergewichten: Phase Finanzwerte, Versorger, Finanzwerte, Banken, Telekom Phase Versorger Übergewichten: Übergewichten: Finanzwerte, Banken, Finanzwerte, Defensivwerte, Versorger Defensive Abkühlungs- Telekom Neutral: Phase Phase Neutral: Technologie, Defensivwerte, Banken, Späte Zykliker, Autos Autos, Versorger Untergewichten: Telekom, Untergewichten: Konjunkturwerte Technologie, Frühe Zykliker Quelle: u.a. Merril Lynch
  • 20. Aktienauswahl Industriewerte mit Steherqualitäten 21 250 MSCI Deutschland Industrie, Gewinnentwicklung (12M voraus) 230 19 210 17 190 15 170 13 150 130 11 110 9 90 MSCI Deutschland Industrie, Kursentwicklung 7 70 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Quelle: MSCI, Bloomberg 20
  • 21. Aktienauswahl Dividenden als Sahnehäubchen 9000 DAX Kurs-Index + 570%, DAX Performance-Index 8,1% p.a. 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 + 276%, 5,6% p.a. 1000 0 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 21 Quelle: Bloomberg
  • 22. Rohstoffe Vorübergehend Pause 65 10 8 60 6 55 4 50 2 45 0 -2 40 Rohstoffindex (S&P GSCI), -4 in %, zum Vorjahr 35 -6 Unternehmensstimmung im Verarbeitenden Gewerbe der USA (ISM-Index) Unternehmensstimmung im Verarbeitenden Gewerbe der Chinas 30 -8 2008 2009 2010 2011 2012 22 Quelle: S&P GSCI, Bloomberg
  • 23. Vermögenspreis-Inflation und Anlageblasen Jetzt ist Sachkapital an der Reihe Zeit Diagnose Geldpolitische Therapie Konsequenz 70er-Jahre Abkopplung vom Gold Zinssenkungen, Liquidität Gold-Blase Ende 80er Wirtschaftsflaute nach Ära Reagans Zinssenkungen, Liquidität Immobilien-Blase I 90er-Jahre 1997 / 98 Asien-Krise Zinssenkungen, Liquidität Internet-Blase bis 2000 2001 Deflations-Angst Zinssenkungen, Liquidität Immobilien-Blase II bis 2007 2008 / 2009 Finanzkrise Zinssenkungen, Liquidität Renten-Blase Staatschuldenkrise, Entschuldung, Aktien, Rohstoffe, Edelmetalle, 2012 ff. Zinssenkungen, Liquidität Rezessionsgefahren Immobilien 23
  • 24. Ihre Anlagestrategie „Ich mach' mir die Welt, wie sie mir gefällt!" 1. Weltkonjunktur wächst weiter 2. „Staats-Kapitalismus“ als ultimative Retter der Eurozone 3. Inflation = Staatliche Entschuldung = Private Entreicherung 4. Makrokosmos unveränderbar: Daher auf Mikrokosmos achten 5. Im Trend auf die Sachkapitalistischen Vier setzen 6. II. Quartal 2012 als eigentliches „Krisenquartal“ 24
  • 25. Halvers Kapitalmarkt-Monitor www.baadermarkets.de/newsletter 25
  • 26. Disclaimer Die Baader Bank AG ist als Skontroführer an den Börsen Berlin, Frankfurt, Stuttgart und München für die Preisfeststellung im Präsenzhandel für verschiedene Aktien verantwortlich. Daher bestehen regelmäßig Handelspositionen in Aktien. Die Informationen dieser Präsentation wurden aus öffentlichen Quellen zusammengestellt. Sie stellen keine Wertpapieranalyse im Sinne des Paragraphen 34 WpHG dar, keine Anlageberatung, keine Anlageempfehlung oder Aufforderung zum Handeln. Sie ist ausschließlich zur Information bestimmt. Eine Weitergabe ohne vorherige Zustimmung der Baader Bank AG ist nicht zulässig. 26