1. 2013년 10월 31일 목요일
투자포커스
향후 주도 업종은 4분기 외형 회복, 내년 1분기 이익률 회복 업종
- KOSPI의 2013년 4분기는 2012년 4분기의 기저효과가 나타나는 시기
- 향후 시장은 4분기 이익 회형 회복과 내년 1분기 이익률 회복을 동시에 달성할 수 있는 업종이 주도할 것
- 경기 민감 업종의 대표로 꼽히는 운송, 건설, 조선, 화학 업종은 4분기 기저효과로 전년동기 대비 이익 성장
이 크게 나타나고 내년 1분기 이익률도 전년 동기, 전분기 대비 상승하는 업종
이대상 769-3545 daesanglee@daishin.com
산업 및 종목 분석
대한항공: 한진해운에 대한 추가자금지원가능금액 최대 2 천억
- 목표주가 45,000원은 12M Forward BPS에 Target PBR 1.1배 적용하여 산출
- 10월 30일 한진해운홀딩스를 통해 한진해운에 자금 1,500억원 지원. 지원 이유는 영구채 발행이 지연됨에
따른 한진해운에 대한 단기 유동성 지원 차원
- 공정거래법상 손자회사에 대한 직접적인 자금지원이나, 지분취득은 불가능하기 때문에 추가적인 지원이 있더
라도 2,000억원을 넘지는 않을 것으로 추정
- 경기회복에 따른 항공화물 물동량 증가, 원화강세로 인한 내국인 출국수요 확대 등으로 2014년 턴어라운드
가능성이 높은 점을 감안할 때, 주가 조정시 매수기회라고 판단
양지환 769.2738 arbor@daishin.com
CJ 오쇼핑: 실적 및 주가 상승세 둔화되기 시작할 전망
- 투자의견 매수, 목표주가 385,000원 유지
- 3Q 실적 양호했고 4Q 실적도 기대되지만, 2014년에는 모멘텀 둔화 가능
- 모바일 쇼핑이 새로운 성장축으로 부상하고 있지만 시간이 좀 더 필요할 것으로 판단
정연우 769.3076 cyw92@daishin.com
GS 홈쇼핑: 업황, 실적 양호하지만 모멘텀 축소 우려
- 투자의견 매수, 목표주가 263,000원 유지
- 3Q 실적 기대치 이상 달성, 4Q 실적도 기대되지만 2014년에는 모멘텀 둔화 가능
- 패션 외 새로운 킬러상품 필요, 모바일 쇼핑 역시 시간이 좀 더 필요할 전망
정연우 769.3076 cyw92@daishin.com
2. 향후 주도 업종은 4분기 외형 회복,
투자포커스
내년 1분기 이익률 회복 업종
2013년 4분기는 2012년 4분기의 기저효과가 나타나는 시기
이대상
02.769.3545
daesanglee@dashin.com
- 2012년 4분기 영업이익은 22.2조원으로 2011년 4분기 영업이익 23.2조원보다 4.3% 역성장한 결
과를 보여주었다. 2012년 영업이익이 1분기 33.1조원, 2분기 28.6조원, 3분기 33.1조원이었던 것을
감안하면 상당히 낮은 수치의 영업이익 기록한 것이다. 2011년 유럽발 금융위기를 극복하는 과정에서
나타난 심각한 이익 훼손이었다. 하지만 이러한 이익의 순간적인 하락은 1년후 지금의 시점에서는 기
저효과의 모습으로 시장에 긍정적 영향을 주고 있는 것으로 파악된다.
이익 회형 회복과 내년 1분기 이익률 회복을 동시에 달성할 수 있는 업종이 주도
- 경기 민감 업종의 대표로 꼽히는 운송, 건설, 조선, 화학 업종은 4분기 기저효과로 전년동기 대비 이
익 성장이 크게 나타나고 내년 1분기 이익률도 전년 동기, 전분기 대비 상승하는 업종이다. 외형 회
복-이익률 회복 컨셉에 가장 잘 맞아떨어진다.
- 향후 시장은 4분기 이익 회형 회복과 내년 1분기 이익률 회복을 동시에 달성할 수 있는 업종이 주
도해 나갈 것
화학은 2006년말 운송, 조선, 건설은 2009년~2010년의 이익회복기와 유사함
- 이익 회복의 경우는 2006년 중국 인프라투자 사이클 케이스와 2008년 금융 위기 이후의 회복 케
이스에서 경험한 바 있다. 화학은 2006년말에서 2007년의 이익 회복과 운송, 조선, 건설은 시기는
조금씩 다르지만 2009년에서 2010년의 시기에 이익이 회복하는 것과 유사한 궤적을 그리고 있다.
그림 1. KOSPI 분기 영업이익 및 영업이익률 추이(2008 년 이후 평균 영업이익률 6.4%)
(조원)
65
8.8
KOSPI 영업이익
8.3
8.3
7.6
6.8
55
6.0
5.8
7.8
7.4 7.1 7.7
7.1
6.4
6.1
5.5
6.4
4.6
1.8
35.334.6
35
23.1
22.0
25 20.0
17.0
16.2
8
6
4.2
33.1
30.5
27.827.2
25.8
7.9
5.5 5.7
5.4
3.8
45
(%)
10
영업이익률(우)
8.6
8.6 8.4 8.3
4
40.4
39.0
37.5
35.135.036.3
2
32.3
30.4
33.1
28.6
0
23.3
22.3
-2
19.5
16.0
-4
15
9.0
-6
4.8
5
201412
201409
201406
201403
201312
201309
201306
201303
201212
201209
201206
201203
201112
201109
201106
201103
201012
201009
201006
201003
200912
200909
200906
200903
200812
200809
200806
-8
200803
-5
-10
자료: WISEfn, 대신증권 리서치센터
2
3. Issue & News
한진해운에 대한 추가자금
지원가능금액 최대 2천억
대한항공
(003490)
투자의견 매수, 목표주가 45,000원 제시
양지환
유지영
769.2738
arbor@daishin.com
769.2735
jiyungyu@daishin.com
BUY
투자의견
매수, 유지
45,000
목표주가
유지
38,400
현재주가
(13.10.30)
운송업종
KOSPI
시가총액
시가총액비중
자본금(보통주)
52주 최고/최저
120일 평균거래대금
외국인지분율
주요주주
주가수익률(%)
절대수익률
상대수익률
2059.58
2,266십억원
0.19%
293십억원
47,995원 / 27,650원
121억원
13.58%
한진 외 18인 32.08%
국민연금공단 5.13%
1M
1.7
-1.4
3M
38.9
29.3
6M
10.9
5.8
12M
-20.0
-26.2
(천원)
대한항공(좌)
(%)
53
Relative to KOSPI(우)
0
48
-10
43
-20
38
-30
33
-40
28
-50
23
18
12 .1 0
-60
13 .0 1
13 .0 4
13 .0 7
- 목표주가 45,000원은 12M Forward BPS에 Target PBR 1.1배 적용하여 산출
- 10월 30일 한진해운홀딩스를 통해 한진해운에 자금 1,500억원 지원. 지원 이유는 영구채
발행이 지연됨에 따른 한진해운에 대한 단기 유동성 지원 차원
- 공정거래법상 손자회사에 대한 직접적인 자금지원이나, 지분취득은 불가능하기 때문에 추가
적인 지원이 있더라도 2,000억원을 넘지는 않을 것으로 추정
- 경기회복에 따른 항공화물 물동량 증가, 원화강세로 인한 내국인 출국수요 확대 등으로
2014년 턴어라운드 가능성이 높은 점을 감안할 때, 주가 조정시 매수기회라고 판단
- 현 주가 PBR 0.8배 수준으로 턴어라운드시 주가는 과거 평균인 1.2배까지 상승 예상
10월 30일 한진해운 주식을 담보로 한진해운홀딩스에 1,500억원의 자금대여
- 한진해운홀딩스는 한진해운 지분 47,599,100주, 38.0%의 지분을 보유하고 있음
- 이 중 19,206,146주를 대한항공에 담보로 제공하고 1,500억원을 차입하여 이를 한진해운이
보유한 자산을 담보로 한진해운에 대여함
- 현재 한진그룹의 지분구도는 한진칼-대한항공-한진해운홀딩스-한진해운의 순으로 대한항
공은 손자회사인 한진해운에 대한 직접적인 자금지원 혹은 지분취득은 공정거래법상 불가함
- 따라서 한진해운홀딩스를 통한 자금지원이 유일한 방안인데, 한진해운홀딩스에 대한 자금지
원방안은 대한항공을 대상으로 한 유상증자, 자산을 담보로 한 차입 등을 고려할 수 있음
- 최은영회장 및 우호주주의 홀딩스 보유지분은 총 22,186,466주로 지분율은 50.7%임
- 대한항공과 한국공항, 그리고 한진이 보유한 홀딩스 지분은 총 12,016,499주, 지분율은 27.4%임.
- 따라서 대한항공을 대상으로 제3자 배정 유상증자를 한다고 해도 최대 10,000,000만주를 넘기기
어려우며, 이 경우 약 400억원 내외의 자금조달이 가능하지만, 현실적으로 가능성 희박
- 보유하고 있는 한진해운의 지분을 추가로 제공하고 자금을 차입하는 경우 10/30일 종가 기
준으로 약 2,217억원임. 하지만 이번 이벤트로 한진해운의 유동성 리스크가 재부각되며, 주
가가 하락할 가능성이 높아 추가 지원 규모는 적어질 것으로 판단함
- 이미 대여한 1,500억원과 추가로 대여 가능한 자금을 2,000억원으로 가정하여, 총 3,500억
원의 대여금이 모두 손실처리 된다고 해도 대한항공의 2013년말 자본총계는 2조 3,000억
원을 유지할 것으로 추정함
- 10월 30일 기준 대한항공의 시가총액은 2조 2,531억원으로 대여금을 모두 손실처리 하더라
도 주가는 PBR 1.0배 미만으로 주가 조정 시 매수할 것을 추천함
- 한진해운홀딩스와 한진해운의 주요 지분 구조는 2page를 참조하기 바람
영업실적 및 주요 투자지표
(단위: 십억원, 원 , %)
2011A
2012A
2013F
2014F
2015F
12,246
12,720
11,872
12,458
12,810
영업이익
세전순이익
453
-269
319
432
13
-280
533
373
704
638
총당기순이익
지배지분순이익
-200
-219
256
246
-315
-302
283
272
484
464
EPS
-3,040
3,424
-4,524
4,629
7,915
PER
BPS
NA
33,541
13.2
35,741
NA
37,658
8.3
42,201
4.9
49,970
1.3
9.7
1.0
-12.4
0.9
11.4
0.8
16.9
매출액
PBR
1.3
ROE
-8.4
주: EPS와 BPS, ROE는 지배지분 기준으로 산출
자료: 대한항공, 대신증권 리서치센터
3
4. Results Comment
실적 및 주가 상승세
둔화되기 시작할 전망
CJ 오쇼핑
(035760)
투자의견 매수, 목표주가 385,000원 유지
정연우
박주희
769.3076
cyw92@daishin.com
769.3821
jpark325@daishin.com
BUY
투자의견
매수, 유지
385,000
목표주가
유지
349,500
현재주가
(13.10.30)
유통업종
KOSDAQ
537.68
시가총액
2,169십억원
시가총액비중
1.72%
자본금(보통주)
31십억원
52주 최고/최저
368,000원 / 240,500원
120일 평균거래대금
62억원
외국인지분율
21.90%
주요주주
CJ 외 4인 40.50%
미래에셋자산운용투자자문 외 9인 8.02%
주가수익률(%)
절대수익률
상대수익률
1M
-0.2
-0.7
3M
-2.7
-1.1
6M
6.8
12.0
12M
44.6
35.1
CJ오쇼핑(좌)
(%)
Relative to KOSDAQ(우)
(천원)
38 0
50
36 0
40
34 0
32 0
30
30 0
28 0
20
26 0
10
24 0
22 0
- CJ오쇼핑에 대해 투자의견 매수, 목표주가 385,000원을 유지
- 다만 현주가 대비 상승여력은 10.1%로 제한적
- 3Q 실적 기대치 수준, 4Q까지도 양호한 실적 유지되겠지만, 2014년 실적 개선폭은 축소될
전망
- 송출수수료 협상이 유리하게 완료될 것으로 예상되고 모바일 쇼핑이 새로운 성장축으로 부
상하고 있다는 점에서 매수 의견 유지, 다만 2014년 이익 증가는 4~5% 수준까지 축소될
수 있어 그동안 기록했던 모멘텀이 크게 약화될 것으로 판단
3Q 실적 양호했고 4Q 실적도 기대되지만, 2014년에는 모멘텀 둔화 가능
- 3Q 취급고 6.0% 증가(yoy), 모바일 쇼핑 외 TV부문, 카탈로그, 인터넷 등 기존 채널은 모두
취급고 역신장 기록
- 모바일 취급고는 지난해 3Q 180억원에서 이번 분기 840억원 수준까지 증가, 가파른 성장을
기록중이나 시장 선점하기 위한 프로모션도 강력하게 진행중인 것으로 추정
- 취급고 증가 약세에도 불구하고 영업이익 증가는 지난해 보험 규제에 따른 기저효과와 수익
성이 높은 독점상품 판매 비율이 올라갔기 때문
- 4Q 실적도 취급고 6.2% 성장, 영업이익은 송출수수료 일부 환입까지 고려할 때 12.7% 증
가로 양호할 것으로 전망, 다만 2014년에는 패션 외 새로운 킬러상품의 등장이 없다면 취급
고 및 이익 증가율이 축소되면서 모멘텀 둔화 예상
모바일 쇼핑이 새로운 성장축으로 부상하고 있지만 시간이 좀 더 필요할 것으로 판단
- 홈쇼핑 전반적으로 모바일 쇼핑 선점을 위한 각축전 진행
- 동사는 홈쇼핑 중 최고 수준의 취급고 기록 중, 2014년에도 모바일 쇼핑 취급고는 대폭적으
로 증가 전망(2013년 2,500억원 상회, 2014년 4,000억원 상회 전망)
- 다만 모바일 쇼핑 시장 선점을 위해 TV채널 고객을 모바일쪽으로 유도하면서 TV 부문 취급
고 증가는 둔화되고 있음. 모바일은 TV부문 대비해서 수익성이 낮기 때문에 당분간 전사 실
적 개선폭도 축소될 것으로 전망
- 2014년 홈쇼핑 성장은 모바일 쇼핑을 통해 가능하겠지만 모바일 쇼핑이 전사 외형 성장 및
이익 증가에 본격적으로 기여하기까지는 시간이 필요할 것으로 판단
0
20 0
18 0
12 .1 0
(단위: 십억원, %)
-10
13 .0 1
13 .0 4
13 .0 7
구분
3Q13
3Q12
2Q13
689
767
738
726
39
33
34
25
33
23
33
22
구분
2011
2012
매출액
영업이익
순이익
2,506
131
88
2,853
139
123
4Q13
730
29
54
매출액
영업이익
순이익
Consensus 직전추정
잠정치
YoY
QoQ
당사추정
6.0
-4.7
801
6.2
9.6
15.3
-59.9
-14.6
-35.1
51
34
12.7
61.3
53.5
57.0
2013(F)
YoY
QoQ
Growth
Consensus
직전추정
당사추정
조정비율
2012
2013(F)
3,077
160
120
3,028
162
120
3,034
161
118
0.2
-1.0
-1.8
13.9
6.1
38.7
6.4
15.8
-4.1
자료: CJ오쇼핑, WISEfn, 대신증권 리서치센터
주: K-IFRS 별도기준
4
5. Results Comment
업황, 실적 양호하지만
모멘텀 축소 우려
GS 홈쇼핑
(028150)
투자의견 매수, 목표주가 263,000원 유지
정연우
박주희
769.3076
cyw92@daishin.com
769.3821
jpark325@daishin.com
BUY
투자의견
매수, 유지
263,000
목표주가
유지
244,000
현재주가
(13.10.30)
유통업종
KOSDAQ
시가총액
시가총액비중
자본금(보통주)
52주 최고/최저
120일 평균거래대금
외국인지분율
주요주주
주가수익률(%)
절대수익률
상대수익률
537.68
1,601십억원
1.27%
33십억원
258,000원 / 135,500원
44억원
40.92%
GS 30.00%
Matthews International Capital
Management LLC 6.25%
1M
-1.9
-2.4
3M
-1.0
0.6
6M
7.2
12.4
(천원)
GS홈쇼핑(좌)
27 0
Relative to KOSDAQ(우)
12M
78.8
67.0
(%)
90
25 0
80
23 0
70
21 0
60
19 0
50
17 0
40
15 0
- 3Q 취급고 7.0% 증가(yoy), 모바일 쇼핑이 취급고 성장을 주도, TV쇼핑은 3.8% 증가하고
그 외 카탈로그, 인터넷몰은 취급고 역신장 기록
- 모바일 취급고는 지난해 3Q 101억원에서 이번 분기 741억원까지 증가, 가파른 성장을 기록
중이나 시장 선점하기 위한 프로모션도 강력하게 진행중인 것으로 추정
- 영업이익 증가는 패션, 이미용 상품 등 고마진 상품군 판매 비중이 증가했기 때문. 저마진 대
표상품인 가전 비중은 전체 취급고 대비 4% 수준까지 축소
- 4Q에는 지난해 기저가 높지만 패션 부문의 판매 호조세가 유지되고 송출수수료 일부도 환입
될 수 있어 양호한 실적 추세 유지, 다만 2014년에는 패션 외 새로운 킬러상품의 등장이 없
다면 취급고 및 이익 증가율이 축소되면서 모멘텀 둔화 예상
패션 외 새로운 킬러상품 필요, 모바일 쇼핑 역시 시간이 좀 더 필요할 전망
- 홈쇼핑 전반적으로 상품에서는 패션, 플랫폼에서는 모바일 쇼핑 선점을 위한 각축전 진행
- 동사는 홈쇼핑 중 CJ오쇼핑과 함께 패션, 모바일 측면에서 최고 수준의 경쟁력 보유, 모바일
취급고는 2013년 2,400억원, 2014년 4,000억원 상회 전망
- 다만 모바일 쇼핑 시장 선점을 위해 TV채널 고객을 모바일쪽으로 유도하면서 TV 부문 취급
고 증가는 둔화되고 있음. 모바일은 TV부문 대비해서 수익성이 낮고 각종 프로모션 비용이
투입되고 있어 당분간 전사 실적 개선폭도 축소될 것으로 전망
- 패션 역시 2014년에는 3년차가 되면서 더이상 판매 비중을 높이기 어려울 전망, 2014년 홈
쇼핑 성장은 모바일 쇼핑을 통해 가능하겠지만 전사 외형 성장 및 이익 증가에 본격적으로
기여하기까지는 시간이 필요할 것으로 판단
20
11 0
3Q 실적 기대치 이상 달성, 4Q 실적도 기대되지만 2014년에는 모멘텀 둔화 가능
30
13 0
- GS홈쇼핑에 대해 투자의견 매수, 목표주가 263,000원 유지, 다만 현주가 대비 상승여력은
7.8%로 제한적
- 3Q 실적 기대치 이상 달성, 4Q 실적도 기대되지만 2014년 실적 개선폭은 축소될 전망
- 송출수수료 협상이 유리하게 완료될 것으로 예상되고 모바일 쇼핑이 새로운 성장축으로 부
상하고 있다는 점에서 매수 의견 유지, 다만 2014년 이익 증가는 5~6% 수준까지 축소될
수 있어 그동안 기록했던 모멘텀이 약화될 것으로 판단
10
90
12 .1 0
(단위: 십억원, %)
0
13 .0 1
13 .0 4
3Q13
13 .0 7
구분
3Q12
2Q13
703
839
760
33
27
37
32
34
29
구분
2011
2012
매출액
영업이익
순이익
2,543
109
192
3,021
136
111
매출액
영업이익
순이익
Consensus 직전추정
4Q13
잠정치
YoY
QoQ
당사추정
YoY
QoQ
759
752
7.0
-10.3
879
7.4
16.9
33
28
35
30
3.7
11.8
-7.0
-6.2
53
45
4.2
17.9
52.7
47.4
2013(F)
Growth
Consensus
직전추정
당사추정
조정비율
2012
2013(F)
3,267
162
135
3,247
163
138
3,244
163
138
-0.1
0.0
0.0
18.8
23.9
-42.4
7.4
19.8
24.5
자료: GS홈쇼핑, WISEfn, 대신증권 리서치센터
주: K-IFRS 별도기준
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