Carta Trimestral Bestinver - 3er Trimestre de 2019

Tercer Trimestre 2019
A NUESTR OS INVERSORES
C A R T A T R I M E S T R A L

Querido inversor,
Para empezar esta carta me gustaría proponerle un pequeño juego. Creo que todos ustedes estarán familiarizados
con el famoso juego de “encuentre las 7 diferencias”. Dos dibujos en apariencia idénticos, pero con diferencias apenas
detectables de un primer vistazo, sin embargo, obvias una vez somos capaces de centrar el foco en lo evidente. En
esta ocasión no hay dibujos, pero sí hay diferencias, aunque son pocas. Y también hay similitudes, que son muchas,
entre la evolución del segundo trimestre con este último. De hecho, le diría que hay seis similitudes y una diferencia.
Le invito a dedicar unos minutos a identificarlas.
Las similitudes
1. La volatilidad. Un duro agosto hizo evaporarse parte de las ganancias del año, para luego recuperarse en el mes
de septiembre hasta dejar la cartera internacional en el 12% de rentabilidad acumulada en el año.
2. Bonos: El buen comportamiento de los bonos (nuevo mínimo histórico de rentabilidad del bono alemán a 10
años en el -0.72.
3. Política monetaria: Volvemos al quantitative easing, los Bancos Centrales vuelven a poner en marcha todos sus
recursos para que las economías generen inflación.
4. Entorno Político: La incertidumbre; tanto política como económica. Nada distinto del trimestre anterior y de
lo que posiblemente seguirán siendo los próximos meses. Y hemos tenido las –ya acostumbradas- dosis de
incertidumbre o irresponsabilidad política en sus distintas manifestaciones: tuits de Trump, Brexit o nuevas
elecciones otra vez en España.
5. Entorno Económico: También nos han acompañado las dudas sobre el crecimiento económico global, incluso
aumentando los temores de una recesión Global.
6. Otros: En el trimestre anterior hablamos de la victoria de Nadal en Roland Garros y este trimestre pudimos
celebrar la menos frecuente victoria en Nueva York.
Casi todo lo que hemos enumerado hasta ahora no deja de ser ruido. Y el inversor tiene que estar atento a la señal,
no al ruido. Lo que resulta curioso, al menos desde nuestro punto de vista, es la enorme cantidad de esfuerzo y
recursos que se dedican a tratar de interpretar ese ruido. Intentar entender la evolución macroeconómica o política
es un ejercicio intelectual apasionantemente entretenido, pero no por ello productivo.
¿Dónde está entonces la señal? Lo que se repite de nuevo este trimestre, y esperemos que muchos más, es el
crecimiento de beneficios de las compañías que tenemos en cartera. Como dueños de los negocios en los que
invertimos, no hay nada más satisfactorio que ver cómo tu compañía es capaz de generar crecimiento positivo de
beneficios trimestre a trimestre. Valga como ejemplo nuestra cartera internacional. En este tercer trimestre los
beneficios generados crecen un 3,2% respecto al año anterior. Muchos de ustedes son empresarios y saben que lo
único importante es que al final del día la cuenta de resultados salga bien. Ver cómo los beneficios generados por
las compañías que tenemos en cartera siguen subiendo es sin duda el mejor indicador de la fortaleza de nuestras
carteras. Esta es la señal a la que un inversor debe prestar su atención. Si una compañía tuviese que ilustrar este
comportamiento, sería Informa. En cartera desde 2016, la compañía ha conseguido un crecimiento de beneficios,
ajustado por acción, del 97%. Esto es lo más importante. Además, la cotización, en ese mismo período, ha
conseguido aumentar un 30%. Pero como en la mayoría de las ocasiones, la cotización de la compañía muestra una
senda mucho más errática que la de los beneficios de la compañía.

Las diferencias
Los muelles no se pueden comprimir infinitamente. Los precios de los activos, creemos que tampoco, y en particular
el precio de los bonos. Si uno hubiera comprado un bono del Estado Español hace 5 años y lo hubiera vendido ahora
tendría un retorno acumulado de 23%. Si uno pretende repetir la compra hoy y tener el mismo retorno dentro de
5 años necesitaríamos que la TIR del bono dentro de 5 años se situase en el… ¡-5.5%!; es decir el Estado español
debería cobrar, no pagar, más de un 5% al año al pedir dinero prestado. No hay casi nada imposible en la vida, pero
yo no creo que esto sea a priori una buena oportunidad de inversión. El motivo por el que hablamos de los bonos es
porque las compañías de extraordinaria calidad tienen sus precios marcados en función de los precios de los bonos.
Son “la siguiente mejor opción”. Nosotros estamos de acuerdo con Warren Buffet cuando dijo hace poco que prefería
un magnífico negocio a un buen precio antes que un buen negocio a un magnífico precio. El problema hoy es que
estos magníficos negocios en general no están a un buen precio, sino a precios demasiado altos. La justificación del
mercado, totalmente racional, es en términos relativos a lo que ofrecen los bonos.
Los magníficos negocios se pueden definir como negocios rentables, con barreras defensivas a la entrada de nuevos
competidores, activos intangibles, poco endeudadas, con una demanda estable, con beneficios crecientes... Muchos
de ellos vinculados a los sectores tradicionalmente defensivos por necesidades del guion – es difícil encontrar
estas características en la gran mayoría de los sectores- Esta tendencia se ha convertido en moda, empujando las
cotizaciones de dichas compañías hasta sus máximos históricos, con múltiplos desconocidos hasta ahora, lo que ha
hecho que el riesgo de estas inversiones no se encuentre en su modelo de negocio, sino en su precio.
¿Pero qué es lo que ha cambiado entonces?
Por primera vez en muchos trimestres hemos asistido no a un cambio en la tendencia, pero sí a algo que es
razonablemente frecuente en el mercado. Un aviso de que las dinámicas pueden cambiar. Es un cambio todavía
iniciático – más bien un dibujo de cómo puede ser ese cambio-, y ni mucho menos estamos prediciendo que se vaya
a seguir produciendo, y menos aún todavía, de manera continua. Pero la realidad es que los inversores han dado
las primeras muestras de que por las empresas de calidad están dispuestos a pagar un precio muy alto (lógico en
un entorno incierto), pero no cualquier precio. Y al mismo tiempo han preferido poner su dinero en compañías de
mucha calidad pero que tienen exposición al ciclo económico. Veamos un ejemplo de cada una de ellas.
Nestlé, una compañía que todos querríamos tener. Pero a un precio que no todos estamos dispuestos a pagar, o por
lo menos, nosotros no estamos dispuestos a pagar: 34 veces beneficios. Nestlé valía en bolsa 200 mil millones de
euros a principio de enero. Y ganaba 14,500 millones (ebitda). 6 meses después la compañía gana prácticamente lo
mismo, pero vale un 50% más, 300 mil millones de euros. ¿Es Nestlé una mala compañía? No, por supuesto que no.
No es simplemente una buena compañía, es de las mejores. Pero el precio es demasiado alto.
Valeo, compañía de componentes de automóvil. A principios de año Valeo en bolsa 6,100 millones y gana 1,300
millones (ebitda). A mitad de año Valeo pierde un 7% de su valor en bolsa.… ¿es Valeo un 7% peor que antes? No, en
absoluto. Y el mercado está dando señales de darse cuenta: Valeo sube un 27 % desde mínimos.
La mejor forma de entender este movimiento en nuestros fondos es ver la evolución de Bestinver Grandes
Compañías y compararla con Bestinver Internacional. Nuestro fondo de Grandes Compañías invierte en negocios
con mayor visibilidad de beneficios y mayores barreras defensivas, y probablemente menos exposición al ciclo
económico. Con cierto riesgo de excesiva simplificación, podemos decir que es un fondo en el que, al compararlo
con el internacional, la relación entre calidad y valoración se inclina más en la calidad. Pues bien, este fondo (grandes

Compañías) está en su máximo histórico, con una rentabilidad acumulada en el año de 17,90%. La diferencia máxima
frente a Bestinver Internacional durante el año se ha situado en 6,28% a 3 de septiembre. Pero tras este pequeño
inicio de rotación en el mercado, ese diferencial se ha reducido al 1,23% el 13 de septiembre.
La realidad, después de este pequeño juego de “encuentre las diferencias”, es que las coincidencias con trimestres
anteriores son mucho mayores que las diferencias, por muy importantes que sean. Y nuestra forma de hacer sigue
siendo la misma: prudencia y paciencia. Hoy más si cabe. Queremos proteger el capital y hacerlo crecer en la medida
de lo posible. Mantenemos una cartera de compañías de calidad, con cierta exposición al ciclo económico y con unas
valoraciones atractivas que les otorgan un elevado potencial de revalorización. No sabemos cuándo los precios de
estas compañías recogerán su valor. Sabemos que hace falta paciencia, pero también vemos que el mercado está
dando señales inequívocas de que en algún momento recogerá ese valor, y cuando eso suceda, estaremos bien
preparados.
Y, por último, pero no menos importante, no querría despedirme sin hacer mención a la reciente adquisición de
Fidentiis. A través de esta adquisición, Bestinver se convierte en la entidad de referencia en servicios financieros en
España, respondiendo así a la voluntad del grupo Acciona de aumentar su presencia en áreas distintas del sector
financiero en las que hasta ahora no estábamos presentes. Como consecuencia de esta operación, Sonia Dulá y
Enrique Pérez-Pla asumen respectivamente la presidencia no ejecutiva y la posición de Consejero Delegado de
Bestinver, permitiéndome a mí centrar mi atención en el proceso de integración de los equipos de gestión y en el
día a día de las carteras, desde donde seguiré, junto con el resto de gestores y analistas, tratando de encontrar las
mejores oportunidades de inversión para nuestras carteras.
Aprovechando para agradecerle su confianza en Bestinver, un cordial saludo.
Beltrán de la Lastra
Director de Inversiones
BESTINVER

Rentabilidad
14,0% media anualizada de
Bestinfond desde el inicio
Patrimonio
Gestionamos 6.000 millones
de euros
Inversores
Más de 50.000
Bestinver en cifras
Premios obtenidos
Más de 100 en los
últimos 20 años
Independencia
100% Grupo Acciona
Datos a fecha 30/09/2019. Fecha inicio Bestinfond: 13/01/1993

11
ÍNDICE
Rentabilidad y potencial de las carteras
Cartera internacional
Cartera ibérica
Análisis de las carteras
Cartera internacional
Cartera ibérica
Fondos de inversión
Renta variable
Mixtos y renta fija
Fondos de inversión libre
Fondos de pensiones
Renta variable
EPSV
Renta variable
12
13
14
16
17
21
24
25
30
34
36
37
38
42
43
45
Este documento ha sido elaborado por Bestinver Gestión, S.A. SGIIC con fines meramente informativos, no pudiendo considerarse bajo ninguna
circunstancia como una oferta de inversión en sus fondos de inversión. La información ha sido recopilada por Bestinver Gestión, S.A. SGIIC de fuentes
consideradas como fiables. No obstante, aunque se han tomado las medidas razonables para asegurarse de que la información sea correcta, Bestinver
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Todas las opiniones y estimaciones incluidas en este documento constituyen el juicio de Bestinver Gestión, S.A. SGIIC en la fecha a la que están referidas
y pueden variar sin previo aviso. Todas las opiniones contendidas han sido emitidas con carácter general, sin tener en cuenta los objetivos específicos de
inversión, la situación financiera o las necesidades particulares de cada persona.
En ningún caso, Bestinver Gestión, S.A. SGIIC, sus administradores, empleados y personal autorizado serán responsables de cualquier tipo de perjuicio que
pueda proceder, directa o indirectamente, del uso de la información contenida en este documento. El anuncio de rentabilidades pasadas no constituye en
ningún caso promesa o garantía de rentabilidades futuras.
Todas las rentabilidades de Bestinver están expresadas en € y en términos netos, descontados gastos y comisiones.
Potencial: Potencial de revalorización que, a juicio de los gestores de Bestinver, tiene el fondo en cada instante, calculado como la diferencia entre el PER
actual y el PER objetivo. No se trata de la ganancia que tendrá el fondo en un periodo determinado puesto que aunque el fondo vaya alcanzando una
rentabilidad concreta, el objetivo de los gestores es incrementar o por lo menos mantener dicho potencial.
PER: Precio cash-flow libre al que cotiza el fondo, en función del PER estimado por los gestores de Bestinver para cada compañía (incluye ajustes como:
deuda, momento del ciclo, cotización, divisas, etc.)
Precio Objetivo: Valor Liquidativo que podrían alcanzar las participaciones del fondo en función del valor intrínseco que, a juicio de los gestores de
Bestinver, tienen todos los valores que forman la cartera.
AVISO LEGAL

12
Rentabilidad y potencial
de las carteras

13
Tabla de rentabilidades anualizadas
2019 2018 3 años 5 años 10 años 15 años Lanzamiento
Cartera internacional 11,99% -14,15% 4,61% 6,79% 10,08% 9,32% 9,42%
Mercado europeo 19,24% -10,57% 7,65% 5,44% 7,73% 6,11% 4,71%
Rentabilidades anualizadas
Valor objetivo Valor liquidativo
70,7€ 43,3€
0€
10€
20€
30€
40€
50€
60€
70€
El valor liquidativo de nuestra cartera internacional subió en el año un 11,99%, frente al del mercado europeo
(MSCI Europe con dividendos) que ha tenido una rentabilidad de 19,24% en lo que llevamos de año. A largo plazo,
la rentabilidad acumulada de la cartera internacional en los últimos 5 años ha sido del 38,88%, respectivamente. La
cartera internacional cotiza a un PER de 9,2x.
Cartera
internacional1.
Datos a cierre del día: 30/09/2019. Fuente: Bestinver. Mercado europeo: MSCI Europe con dividendo neto. Fecha lanzamiento: 31/12/1997.
Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras.
La inversión en renta variable puede conllevar pérdidas del capital invertido, y es desaconsejable para horizontes temporales inferiores a 5 años.
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
-4%
-10%
-6%
-12%
-14%
-2%
16%
18%
20%
-8%
Cartera internacional Mercado europeo
63%
Potencial de
revalorización:

14
Cartera Ibérica 70% IGBM / 30% PSI
El valor liquidativo de nuestra cartera ibérica se ha incrementado un 0,64% en el año, frente al 11,52% del índice
de referencia (compuesto por el IGBM y el PSI). A largo plazo, la rentabilidad acumulada de la cartera ibérica en los
últimos 5 años ha sido del 12,57% respectivamente. La cartera ibérica cotiza a un PER de 8,7x
Cartera
ibérica2.
Datos a cierre del día: 30/09/2019. Fuente: Bestinver. Desde el 01/01/2016, el índice de referencia incluye dividendos netos. Fecha lanzamiento: 01/12/1997.
La inversión en renta variable puede conllevar pérdidas del capital invertido, y es desaconsejable para horizontes temporales inferiores a
5 años.
Cartera ibérica 0,64% -8,66% 2,90% 2,40% 4,58% 7,09% 9,97%
70% IGBM/30% PSI 11,52% -10,46% 6,17% 0,76% -0,60% 2,07% 3,01%
100,1€ 57,8€
0€
10€
20€
Potencial de
revalorización:
73%
30€
40€
50€
60€
70€
80€
90€
100€
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
-2%
-4%
-10%
-12%
-6%
-8%

17
Industria 41,6%
DASSAULT AVIATION 3,6%
ANDRITZ 2,8%
SCHLUMBERGER 2,7%
Comunicación y Tecnología 14,0%
INFORMA 4,8%
RELX 3,2%
SAP 1,2%
Consumo 21,2%
DELIVERY HERO 3,6%
BOOKING HOLDINGS 2,7%
JUST EAT 2,3%
Financiero 18,6%
STANDARD CHARTERED 4,5%
INTESA SANPAOLO 3,5%
BNP PARIBAS 2,9%
Liquidez: 4,5%
DISTRIBUCIÓN SECTORIAL
Cartera
internacional1.
30/09/2019. Fuente: Bestinver
DISTRIBUCIÓN DE LA CARTERA
Distribución geográﬁca Distribución sectorial
Europa 80,5%
Otros 15,0%
Liquidez 4,5%
Consumo 21,2%
Finanzas 18,6%
Industria 41,6%
Comunicación
y tecnología
14%
Liquidez 4,5%

18
PRINCIPALES MOVIMIENTOS DE LA CARTERA INTERNACIONAL
Incorporaciones a cartera
TEAMVIEWER
Participamos en la salida a bolsa de la compañía de software alemana “Teamviewer” Teamviewer es una
compañía líder en la venta de software de conexión remota para acceso a equipos. Además de un producto
muy bien considerado por los expertos desde un punto de vista técnico, la principal ventaja competitiva del
negocio es su canal de distribución: Teamviewer ha sido capaz de construir una imagen de marca muy potente a
través del modelo “freemium” (ofreciendo la aplicación gratis para particulares) y presenta uno de los costes de
adquisición más bajos del sector de software y una tasa de retención de clientes muy alta. El resultado de este
modelo es una compañía creciendo las ventas a doble dígito (+30%), con unos márgenes de beneficio operativo
que superan el 50%, unos retornos sobre el capital empleado muy atractivos y gran generación de caja.
Incrementos de posición
ABB
ABB es un conglomerado industrial de equipos eléctricos. Está viviendo un proceso de mejora de su gobierno
corporativo gracias a sus accionistas de referencia (la familia Wallenberg y los fondos activistas Cevian y Artisan).
En este proceso se había cambiado el Consejo de Administración y ahora en 2019 el Consejero Delegado.
Pensamos que el precio no está reflejando este sustancial cambio.
BOOKING
Booking es una agencia de viajes online con la mayoría de los beneficios ligados a Europa pero que cotiza en
EE.UU. Las incertidumbres políticas (Brexit) y económicas (desaceleración del crecimiento) que rodean a Europa
han provocado que muchos inversores que no quieren mantener exposición a Europa hayan salido del valor.
Nosotros, hemos aprovechado la oportunidad para convertirnos en accionistas. Siendo inversores con capacidad
de mirar a largo plazo y abstraernos de la evolución cíclica de los mercados, nos sentimos muy cómodos
siendo accionistas a los precios actuales de una compañía que crece en 10% en volúmenes anualmente, con
gran generación de caja y unos retornos sobre el capital empleado de más del 50%. Además, la compañía ha
anunciado un programa de recompras de acciones de más 25 mil millones de euros (30% del valor en bolsa)
durante el periodo de Mayo 2018 a Mayo 2022 que creemos sustenta la valoración actual
SAP
SAP es una de los mayores proveedores de software del mundo. Los servicios que ofrece se centran sobre todo
en el segmento de planificación de recursos empresariales ERP, una herramienta que necesitan todas las grandes
empresas y que permite conectar todos los sistemas internos – marketing, contabilidad, inventarios, recursos
humanos – es el sistema nervioso central de cualquier multinacional y presenta grandes barreras de entrada.
Hemos aprovechado la caída de julio, tras presentar los resultados del segundo trimestre, para incrementar
nuestra posición. Parte del mercado cuestionaba la sostenibilidad del crecimiento en el negocio de la nube
después de presentar un crecimiento ligeramente inferior al esperado. Para nosotros, la historia a largo plazo
no cambia de un trimestre a otro. Entendemos que el camino en el mundo de la inversión rara vez es en línea
recta, habrá baches en la ruta y estaremos dispuestos a utilizar esa volatilidad en el precio de la acción para
aumentar nuestra posición siempre que el valor intrínseco de la compañía no varíe.

19
Reducciones de posición
DOLLAR GENERAL
Hemos reducido nuestra posición al haberse reducido el margen de seguridad después del buen comportamiento del
precio de la acción en el año. Dollar General es una compañía con un historial impecable: 29 años consecutivos con
ventas like-for-like positivas, bien gestionada, formato de tienda adecuada (proximidad y conveniencia), tamaño de
ticket medio bajo (protección frente a online), contracíclico (2008 y 2009 fueron los mejores años para las ventas) y
que además devuelve la caja generada a los accionistas de manera consistente (el número de acciones ha caído un 25%
desde 2011). En marzo de 2019, la compañía anunció un programa de inversión adicional para desarrollar dos nuevas
iniciativas estratégicas (Dollar Fresh y Fast Track). A corto plazo estás inversiones pesaban sobre los beneﬁcios de la
compañía – rebajaron las estimaciones de crecimiento de beneﬁcio por acción para 2019 de 10% a 6%. El mercado,
cortoplacista, castigó la acción tras anunciar estás inversiones pero la realidad es que la compañía es mejor después de
implementarlas (y ya se empiezan a observar los primeros frutos de las nuevas iniciativas). Compramos las acciones a
$111. Desde entonces el mercado ha ido reconociendo que estás nuevas iniciativas han mejorado la compañía. La acción
vale hoy $160 y hemos decidido reducir nuestra posición en línea con la reducción en el margen de seguridad.
COBHAM
Cobham es un contratista aeroespacial y de defensa con sede en Reino Unido pero con la mitad de su negocio en
EE.UU. donde trabaja, entre otros, en proyectos del Departamento de Defensa de comunicaciones, radares y sistemas
de guía de armamento. El fondo de capital riesgo estadounidense Advent ha hecho una oferta de 165 peniques por
acción a pagar en efectivo. Esto representa una prima del 34% al precio de cierre de la OPA (122 peniques). Nosotros
construimos la posición en el primer trimestre de 2017, un momento de pesimismo absoluto, lo que nos permitió
conseguir un precio medio de entrada muy atractivo cercano a los 100p. Gracias al horizonte temporal de largo plazo
hemos podido dejar al equipo directivo trabajar.
HASEGAWA
Hasegawa es una pequeña compañía que opera en un espacio (ingredientes alimenticios) que nos gusta y en el que está
habiendo consolidación. La tesis inicial incluía una recuperación de márgenes operativos que está tardando más de lo
esperado en producirse. Hemos decidido reducir nuestra posición tras ver que la familia principal había vendido parte de
su posición y que la recuperación de márgenes no se está materializando.

20
Salidas de la cartera
VESTAS
Hemos decidido desinvertir completamente tras el buen comportamiento de la acción ya que pensábamos que el precio
no reﬂejaba adecuadamente el riesgo de que las ordenes de nuevos pedidos en EE.UU. (principal mercado para Vestas)
cayesen abruptamente una vez que desapareciesen los incentivos ﬁscales para proyectos eólicos (los llamados ‘PPAs’).
Además la compañía tiene que hacer entrega de la cartera de pedidos que se encuentra en nivel record en un momento
en el que el mercado laboral estadounidense se encuentra en niveles mínimos de desempleo, lo que puede causar
problemas de ejecución o sobrecostes.
IMPERIAL BRANDS
Hemos asumido una pérdida permanente de capital al venderla. El desarrollo de los llamados “productos de
nueva generación” ha acelerado la caída de los volúmenes de consumo de tabaco tradicional en mercados
desarrollados como Estados Unidos o Reino Unido. A diferencia de otros jugadores en la industria de tabaco,
Imperial Brands decidió no invertir en innovación para desarrollar estos “productos de nueva generación”
(como pueden ser iQOS de Philip Morris o el vapeador de Juul) con los que compensar la caída del consumo
de cigarrillos tradicionales. La compañía va a empezar a invertir ahora para desarrollar estos productos pero
consideramos que es demasiado tarde.
NOVARTIS
Hemos ido vendiendo gradualmente nuestra posición dentro de la rotación que estamos realizando hacia
compañías más cíclicas.

21
Financiero 22,6%
UNICAJA BANCO 3,6%
MERLIN PROPERTIES 3,2%
CAIXABANK 3,0%
Comunicación y Tecnología 13,3%
INDRA SISTEMAS 4,8%
EUSKALTEL 3,4%
NOS 2,7%
CONSUMO 15,6%
IBERSOL 5,1%
JERONIMO MARTINS 4,5%
VISCOFAN 3,5%
Industria 43,6%
SEMAPA 5,3%
GALP SGPS 4,8%
ACS ACTIVIDADES CONS Y SERV 4,5%
Liquidez: 5,0%
Cartera
ibérica2.
DISTRIBUCIÓN SECTORIAL
Fecha: 30/09/2019. Fuente: Bestinver
España 69,6%
Portugal 25,4%
Liquidez 5,0%
Consumo 15,6%
Finanzas 22,6%
Industria 43,6%
Comunicación
y tecnología
13,3%
Liquidez 5,0%

22
PRINCIPALES MOVIMIENTOS DE CARTERA
Incrementos de posición
INDRA SISTEMAS
Pudimos aprovechar las caídas que hemos tenido a lo largo del trimestre que vinieron derivadas de la
incertidumbre sobre la compra de ITP y de los riesgos de una ampliación de capital. Creemos que todas sus
líneas de negocio están mejorando y ésta mejora no está siendo totalmente compartida por el mercado.
Además ha sido nombrada recientemente, como la coordinadora del nuevo avión de combate europeo FCAS.
Esto es un cambio muy significativo en el negocio de defensa, que llevará a la compañía a situarse a un nivel
equivalente al de AIRBUS o Dassault Aviation, que son las compañías elegidas por Alemania y Francia para
representarlos en este nuevo proyecto. Esto es algo que puede cambiar drásticamente el perfil de crecimiento y
rentabilidad aunque no lo veríamos en el corto plazo.
ENCE
Los brasileños tienen un nivel de inventario muy elevados y la normalización de éstos está provocando caídas
significativas en los precios tanto en Europa como en China. Esto está poniendo mucha presión sobre los
productores menos eficientes. El mercado descuenta que el precio de la pasta de papel se mantendrá en estos
niveles, incluso por debajo durante un largo periodo de tiempo. Mientras que pensamos que los precios actuales
no son sostenibles a largo plazo dado en crecimiento estructural en productos de embalaje, tissues, y productos
sustitutivos del plástico.
BANKINTER
El valor había sufrido mucho y aprovechamos la oportunidad para incrementar nuestra posición.
CAIXABANK
El valor había sido excesivamente penalizado por la exposición a créditos indexados al IRPH y el impacto de la
bajada de tipos. Lo cual nos ha dado la oportunidad de incrementar nuestra posición.
Reducciones de posición
FERROVIAL
Debido a la evolución tan favorable y por la reducción por tanto del margen de seguridad hemos tenido que
reducir nuestra posición.
EDP
Debido al buen comportamiento de la acción hemos tenido que reducir nuestra posición puesto que el margen
de seguridad había disminuido.

24
Bestinver Barcelona
Fondos
de inversión

25
Bestinfond 10,41% -13,39% 4,40% 6,14% 8,87% 8,95% 13,99%
Índice de referencia* 23,32% -5,30% 14,25% 9,05% 9,72% 7,76% 9,81%
323,6€ 200,4€
0€
50€
100€
150€
200€
250€
300€
Potencial de
revalorización:
61%
350€
Renta
variable1.
BESTINFOND
Recoge todas nuestras ideas de inversión. Invierte en renta variable global, especialmente en compañías europeas.
Datos a cierre del día: 30/09/2019. Fuente: Bestinver. Periodos superiores a 1 año en tasa anualizada. Fecha lanzamiento: 13/01/1993. Desde el 01/01/2016, el índice de referencia
incluye dividendos netos. Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras.
*El índice cambia a partir del 05/09/2018 y pasa a ser MSCI World NR EUR. Los datos de rentabilidad histórica del índice de referencia han sido calculados tomando como
referencia la obtenida por el índice vigente en cada momento.
La inversión en este fondo no es conveniente para horizontes temporales inferiores a 5 años.
0%
5%
-5%
10%
15%
20%
25%
Bestinfond Índice de referencia
Europa 69,1%
Iberia 8,6%
Otros 12,8%
Liquidez 9,5%
Consumo 19,8%
Finanzas 17,9%
Industria 40,6%
Comunicación
y tecnología
12,3%
Liquidez 9,5%
-15%
-20%
-10%

26
Bestinver internacional 11,99% -14,15% 4,61% 6,79% 10,08% 9,32% 9,42%
70,7€ 43,3€
0€
10€
20€
30€
40€
50€
60€
70€
80€
Potencial de
revalorización:
63%
Datos a cierre del día: 30/09/2019. Fuente: Bestinver. Periodos superiores a 1 año en tasa anualizada. Fecha lanzamiento: 19/11/1997. Desde el 01/01/2016, el índice de
referencia incluye dividendos netos. Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras.
BESTINVER INTERNACIONAL
Invierte de manera global, aunque centrado principalmente en compañías cotizadas en Europa, excluyendo España.
Europa 80,5%
Otros 15,0%
Liquidez 4,5%
Consumo 21,2%
Finanzas 18,6%
Industria 41,6%
Comunicación
y tecnología
14,0%
Liquidez 4,5%
Bestinver internacional Índice de referencia
0%
5%
10%
15%
-15%
-5%
20%
25%
-10%

27
BESTINVER BOLSA
Invierte en compañías cotizadas en España y Portugal.
Bestinver bolsa 0,64% -8,66% 2,90% 2,40% 4,58% 7,09% 9,97%
Índice (70% IGBM / 30% PSI) 11,52% -10,46% 6,17% 0,76% -0,60% 2,07% 3,01%
100,1€ 57,8€
0€
10€
20€
Potencial de
revalorización:
73%
30€
40€
50€
60€
70€
80€
90€
100€
España 69,6%
Portugal 25,4%
Liquidez 5,0%
Consumo 15,6%
Finanzas 22,6%
Industria 43,6%
Comunicación
y tecnología
13,3%
Liquidez 5,0%
Bestinver bolsa Índice (70% IGBM / 30% PSI)
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
-2%
-4%
-10%
-6%
-8%

28
2019 2018 3 años 5 años Lanzamiento
Bestinver Grandes
Compañías
17,90% -9,20% 6,97% 6,77% 9,71%
Índice de referencia* 23,32% -6,01% 13,77% 8,38% 11,12%
276,7€ 205,8€
0€
50€
100€
150€
200€
250€
300€
Potencial de
revalorización:
34%
Datos a cierre del día: 30/09/2019. Fuente: Bestinver. Periodos superiores a 1 año en tasa anualizada. Fecha lanzamiento: 19/12/2011. Desde el 01/01/2016, el índice de
referencia incluye dividendos netos. Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras.
BESTINVER GRANDES COMPAÑÍAS
Centrado en nuestra selección de grandes compañías. Recoge todas nuestras ideas de inversión.
0%
5%
10%
15%
20%
25%
Grandes Compañías Índice de referencia
-10%
-5%
Europa 65,9%
Iberia 13,7%
Otros 11,6%
Liquidez 8,8%
Consumo 29,0%
Finanzas 0,0%
Industria 39,5%
Comunicación
y tecnología
22,6%
Liquidez 8,8%

29
BESTINVER LATAM
Fondo de inversión de renta variable que invierte fundamentalmente en Latinoamérica.
Datos a cierre del día: 30/09/2019. Fuente: Bestinver. Fecha lanzamiento: 18/01/2019. Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras.
2019
Bestinver Latam 3,31%
SP LATIN AMERICA 40NR -2,76%
Consumo 24,4%
Finanzas 21,6%
Industria 29,8%
Comunicación
y tecnología
11,1%
Liquidez 13,2%
Bestinver Latam Índice de referencia
2019
-2%
0%
-1%
-3%
1%
3%
2%
4%
-4%
Brazil 51,4%
Chile 7,8%
Colombia 10,7%
Mexico 8,7%
Peru 8,2%
Liquidez 13,2%

30
Mixtos
y renta fija2.
Datos a cierre del día: 30/09/2019. Fuente: Bestinver. Periodos
superiores a 1 año en tasa anualizada. Fecha lanzamiento:
29/06/1997.
Desde el 01/01/2016, el índice de referencia incluye dividendos
netos. Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras.
*El índice cambia a partir del 05/09/2018 y pasa a ser 50%
MSCI W.NR Eur / 50% Barc. Euro Agg 1-10y TR. Los datos de
rentabilidad histórica del índice de referencia han sido calculados
tomando como referencia la obtenida por el índice vigente en
cada momento.
La inversión en este fondo no es conveniente para
horizontes temporales inferiores a 2-3 años.
Distribución geográfica
Bestinver Mixto Índice de referencia
Distribución sectorial
BESTINVER MIXTO
Invierte hasta un 75% en renta variable global y el resto en renta fija.
Bestinver Mixto 8,92% -8,85% 3,35% 2,48% 3,97% 5,53% 7,48%
Europa 55,7%
Iberia 6,7%
Otros 9,3%
Renta Fija 23,8%
Liquidez 4,6%
Consumo 15,0%
Finanzas 14,7%
Industria 32,7%
Comunicación
y tecnología
9,3%
Renta fija 23,8%
Liquidez 4,6%
0%
-4%
-8%
12%
14%
-10%
10%
2%
-2%
-6%
4%
6%
8%

31
BESTINVER PATRIMONIO
Invierte mayoritariamente en renta ﬁja, con hasta un 25% en renta variable global.
Datos a cierre del día: 30/09/2019. Fuente: Bestinver. Periodos superiores a 1 año en tasa anualizada. Fecha lanzamiento: 24/07/2006.
Desde el 01/01/2016, el índice de referencia incluye dividendos netos. Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras.
*El índice cambia a partir del 05/09/2018 y pasa a ser 12,5% MSCI W.NR Eur / 87,5% Barc. Euro Agg 1-3y TR. Los datos de rentabilidad histórica del índice de referencia han sido
calculados tomando como referencia la obtenida por el índice vigente en cada momento.
La política de inversión de BESTINVER PATRIMONIO, FI ha sido modiﬁcada sustancialmente con fecha 5 septiembre de 2018. Los datos de rentabilidad histórica mostrados no son
representativos de la que este fondo pueda obtener en el futuro.
La inversión en este fondo no es conveniente para horizontes temporales inferiores a 2-3 años.
Bestinver Patrimonio Índice de referencia
2019 2018 3 años 5 años 10 años Lanzamiento
Bestinver Patrimonio 6,17% -6,30% 3,67% 4,90% 7,64% 5,49%
Índice de referencia* 3,38% 2,80% 5,00% 4,61% 6,06% 3,42%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
-4%
-8%
-2%
-6%
Europa 17,2%
Iberia 3,6%
Otros 3,2%
Renta Fija 64,1%
Liquidez 11,9%
Consumo 9,0%
Finanzas 0,0%
Industria 9,6%
Comunicación
y tecnología
5,4%
Renta Fija 64,1%
Liquidez 11,9%

32
BESTINVER RENTA
Invierte en renta ﬁja Euro a corto plazo.
Datos a cierre del día: 30/09/2019. Fuente: Bestinver. Periodos superiores a 1 año en tasa anualizada. Fecha lanzamiento: 30/10/1995.
*El índice cambia a partir del 05/09/2018 y pasa a ser 100% Barc. Euro Agg 1-10y TR. Los datos de rentabilidad histórica del índice de referencia han sido calculados tomando
como referencia la obtenida por el índice vigente en cada momento.
La inversión en este fondo no es conveniente para horizontes temporales inferiores a 1-2 años.
Bestinver Renta 4,07% -1,02% 0,88% 0,78% 0,96% 1,82% 3,05%
Índice de referencia* 4,61% 0,14% 1,61% 1,32% 1,32% 1,85% 2,66%
Bestinver Renta Índice de referencia
0%
2%
3%
4%
5%
-1%
1%
-2%

33
BESTINVER CORTO PLAZO
Datos a cierre del día: 30/09/2019. Fuente: Bestinver. Fecha lanzamiento: 20/07/2018.
La inversión en este fondo no es conveniente para horizontes temporales inferiores a 1 año.
2019 Lanzamiento
Bestinver Corto Plazo 0,27% -0,17%
(35% Letras Tesoro 1 año /
65% Eonia 7d)
-0,16% -0,24%
Bestinver Corto Plazo Índice de referencia
2019 Lanzamiento
0%
0,2%
0,1%
-0,1%
0,3%
-0,2%
-0,3%

34
El Fondo de Inversión Libre (F.I.L.) invierte en una cartera sin restricciones de concentración y con un perﬁl de liquidez restringido.
Fondos de inversión libre:
Hedge Value Fund3.
Hedge Value Fund 3,54% -12,22% 4,92% 6,86% 9,80% 6,84%
MSCI World Index (Eur) 23,32% -4,17% 11,23% 9,86% 10,81% 5,37%
Hedge Value Fund MSCI World Index (Eur)
346,9€ 221,2€
0€
50€
100€
150€
200€
300€
250€
350€
450€
Potencial de
revalorización:
57%
400€
0%
5%
10%
15%
20%
25%
-10%
-5%
-15%
Europa 64,3%
Iberia 12,3%
Otros 16,8%
Liquidez 6,7%
Consumo 62,2%
Finanzas 2,2%
Industria 14,6%
Comunicación
y tecnología
14,4%
Liquidez 6,7%

36
Fondos
de pensiones
Bestinver León

37
5%
10%
15%
20%
25%
0%
-10%
-15%
-20%
-5%
30%
Renta
variable1.
BESTINVER GLOBAL
Invierte en renta variable global.
Datos a cierre del día: 30/09/2019. Fuente: Bestinver. Periodos superiores a 1
año en tasa anualizada. Fecha lanzamiento: 31/12/2004.
Desde el 01/01/2016, el índice de referencia incluye dividendos netos.
*El índice cambia a partir del 19/09/2018 y pasa a ser MSCI World NR
EUR. Los datos de rentabilidad histórica del índice de referencia han sido
calculados tomando como referencia la obtenida por el índice vigente en
cada momento.
horizontes temporales inferiores a 5 años.
Bestinver Global Índice de referencia
Fondos de pensiones
Bestinver Global 10,61% -13,20% 4,56% 6,41% 9,00% 7,97%
Índice de referencia* 23,32% -5,30% 14,25% 9,05% 9,72% 6,48%
Europa 68,8%
Iberia 8,5%
Otros 12,7%
Liquidez 9,9%
Consumo 19,6%
Finanzas 17,8%
Industria 40,5%
Comunicación
y tecnología
12,2%
Liquidez 9,9%

38
Datos a cierre del día: 30/09/2019. Fuente: Bestinver. Periodos
superiores a 1 año en tasa anualizada. Fecha lanzamiento:
30/10/1996. Desde el 01/01/2016, el índice de referencia
incluye dividendos netos. Rentabilidades pasadas no garantizan
rentabilidades futuras.
*El índice cambia a partir del 19/09/2018 y pasa a ser 50% MSCI
W.NR Eur / 50% Barc. Euro Agg 1-10y TR. Los datos de rentabilidad
histórica del índice de referencia han sido calculados tomando como
Mixtos
y renta fija2.
BESTINVER PLAN MIXTO
Invierte hasta un 75% en renta variable global y el resto en renta fija.
Distribución geográfica
Distribución sectorial
Fondos de pensiones
Bestinver Plan Mixto 9,19% -10,82% 2,94% 4,05% 6,60% 7,00% 9,67%
Bestinver Plan Mixto Índice de referencia
0%
5%
10%
15%
-5%
-10%
-15%
Europa 56,0%
Iberia 6,0%
Otros 10,1%
Renta Fija 22,5%
Liquidez 5,4%
Consumo 15,6%
Finanzas 14,9%
Industria 32,3%
Comunicación
y tecnología
9,3%
Renta Fija 22,5%
Liquidez 5,4%

39
0%
1%
2%
5%
-1%
-2%
BESTINVER PLAN RENTA
Invierte en renta ﬁja a corto plazo.
Datos a cierre del día: 30/09/2019. Fuente: Bestinver. Periodos superiores a 1
año en tasa anualizada. Fecha lanzamiento: 31/12/2004.
Desde el 01/01/2016, el índice de referencia incluye dividendos netos.
*El índice cambia a partir del 19/09/2018 y pasa a ser 100% Barc. Euro Agg
1-10y TR. Los datos de rentabilidad histórica del índice de referencia han sido
calculados tomando como referencia la obtenida por el índice vigente en cada
momento.
Fondos de pensiones
Bestinver Plan Renta Índice de referencia
Bestinver Plan Renta 4,03% -1,33% 1,35% 1,34% 1,26% 1,87%
Índice de referencia* 4,61% 0,58% 2,17% 1,98% 1,62% 2,03%
3%
4%

40
BESTINVER PLAN PATRIMONIO
Datos a cierre del día: 30/09/2019. Fuente: Bestinver. Fecha lanzamiento: 15/11/2018
La inversión en este fondo no es conveniente para horizontes
temporales inferiores a 2-3 años.
2019
Bestinver Plan Patrimonio 4,34%
(12,5% MSCI W.NR Eur /
87,5% Barc. Euro Agg 1-3y TR)
3,38%
Bestinver Plan Patrimonio Índice de referencia
2019
0%
2%
1,5%
1%
0,5%
3%
2,5%
4%
3,5%
5%
4,5%

42
EPSVEPSV
Solo para inversores con
residencia ﬁscal en el País Vasco
Bestinver Bilbao

43
EPSV
Renta
variable1.
BESTINVER CRECIMIENTO
Invierte hasta el 100% en renta variable global.
Datos a cierre del día: 30/09/2019. Fuente: Bestinver. Periodos superiores a 1 año en tasa anualizada.
Fecha lanzamiento: 11/12/2017.
*El índice cambia a partir del 26/07/2018 y pasa a ser MSCI World NR EUR. Los datos de rentabilidad
histórica del índice de referencia han sido calculados tomando como referencia la obtenida por el
índice vigente en cada momento.
La inversión en este fondo no es conveniente para horizontes temporales
inferiores a 5 años.
2019 2018 Lanzamiento
Bestinver Crecimiento 11,13% -15,69% -3,67%
Índice de referencia* 23,32% -3,66% 10,40%
2019 Lanzamiento2018
-10%
15%
20%
25%
10%
-5%
-20%
5%
0%
-15%
Bestinver Crecimiento Índice de referencia
Consumo 18,4%
Finanzas 19,9%
Industria 38,8%
Comunicación
y tecnología
12,7%
Liquidez 10,3%
Europa 69,4%
Iberia 8,8%
Otros 11,5%
Liquidez 10,3%

44
EPSV
Mixtos
y renta ﬁja2.
BESTINVER FUTURO
Invierte en renta variable hasta un 75% y en renta ﬁja el resto.
Datos a cierre del día: 30/09/2019. Fuente: Bestinver. Periodos superiores a 1 año en tasa
anualizada. Fecha lanzamiento: 28/12/2011.
Desde el 01/01/2016, el índice de referencia incluye dividendos netos. Rentabilidades pasadas
no garantizan rentabilidades futuras.
*El índice cambia a partir del 26/07/2018 y pasa a ser 50% MSCI W.NR Eur / 50% Barc.
Euro Agg 1-10y TR. Los datos de rentabilidad histórica del índice de referencia han sido
temporales inferiores a 5 años.
Bestinver Futuro 9,22% -10,74% 3,42% 4,71% 5,94%
Bestinver Futuro Índice de referencia
2019 2018 3 años 5 años
0%
5%
10%
-5%
-15%
15%
-10%
Lanzamiento
Europa 55,3%
Iberia 7,2%
Otros 9,2%
Renta Fija 23,7%
Liquidez 4,6%
Consumo 14,2%
Finanzas 15,1%
Industria 33,2%
Comunicación
y tecnología
9,2%
Renta Fija 23,7%
Liquidez 4,6%

45
BESTINVER CONSOLIDACIÓN
Invierte en renta variable hasta un 25% y en renta ﬁja el resto.
Datos a cierre del día: 30/09/2019. Fuente: Bestinver. Periodos superiores a 1 año en tasa
anualizada. Fecha lanzamiento: 20/01/2012.
Desde el 01/01/2016, el índice de referencia incluye dividendos netos. Rentabilidades pasadas
no garantizan rentabilidades futuras.
*El índice cambia a partir del 26/07/2018 y pasa a ser 12,5% MSCI W.NR Eur / 87,5% Barc.
Euro Agg 1-3y TR. Los datos de rentabilidad histórica del índice de referencia han sido
temporales inferiores a 2-3 años.
Bestinver
Consolidación
4,97% -3,51% 0,93% 2,01% 1,75%
Bestinver Consolidación Índice de referencia
0%
2%
4%
-4%
8%
-6%
6%
-2%
EPSV
Europa 17,0%
Iberia 3,7%
Otros 2,8%
Renta Fija 67,4%
Liquidez 9,2%
Consumo 9,1%
Finanzas 0,5%
Industria 9,6%
Comunicación
y tecnología
4,3%
Renta Fija 67,4%
Liquidez 9,2%

Barcelona
C. Diputació, 246
planta 3
08007 Barcelona
A Coruña
Pl. de Mina 1,
planta 4
15004 A Coruña
youtube.com/bestinverAM @bestinverlinkedin.com/company/bestinver facebook.com/bestinver
Madrid
C. Juan de Mena, 8
planta 1
28014 Madrid
Pamplona
Avda. Carlos III El noble, 13-15
planta 2
31002 Pamplona
León
Avda. Padre Isla, 2
planta 1
24002 León
Sevilla
C.Fernández y
González 2,
41001 Sevilla
Valencia
C. Moratín 17
planta 2
46002 Valencia
Bilbao
C. Gran Vía 58
planta 4
48011 Bilbao
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