Risk management e creazione di valore per l’impresa
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- 1. Anna Borisova 1720754 Claudia Capotorto 1503978 Mar;na D’Aurelio 1537521 Ma;lde Guarino 1732148 RISK MANAGEMENT E CREAZIONE DI VALORE PER L’IMPRESA
- 2. RISK MANAGEMENT E CREAZIONE DI VALORE PER L’IMPRESA Nonostante l’ammonimento di Buffet, i managers conFnuano a farne largo uso nelle imprese e nel mondo accademico c’è una diffusa convinzione che siano strumenF in grado di aumentare la ricchezza per gli azionisF. Warren BuffeB, nel 2003, descrive i deriva; come «financial weapons of mass destruc4on, carrying dangers that, while now latent, are poten4ally lethal». 1. Come si riflePe il rischio nella dinamica dei corsi azionari? 2. L’uFlizzo di derivaF è associato alla riduzione del rischio? 3. Esiste una relazione tra volaFlità dei flussi e valore d’impresa? 4. Può il risk management creare valore per l’impresa aPraverso l’uso dei derivaF?
- 3. UN MODELLO PER IL RENDIMENTO AZIONARIO Ri,t = αi + βiRm,t +γbRb,t +εi,t Ri,t = αi + βi Rm,t +γr Δrt rt +εi,t Ri,t +αi + βi Rm,t +γFX ΔPFX,t PFX,t +εi,t tasso di rendimento del 4tolo privo di rischio variazione rela4va del tasso d’interesse variazione rela4va del tasso di cambio VALORE DELL’AZIENDA FATTORE AGGIUNTIVO – valore di mercato dell’azienda Ri,t αi βi Rm,t εi,t γ – costante – sensibilità del valore dell’azienda rispeBo al rendimento del portafoglio di mercato – rendimento del portafoglio di mercato – termine d’errore – sensibilità del valore dell’azienda rispeBo ai faBori aggiun;vi
- 4. 1. COME SI RIFLETTE IL RISCHIO NELLA DINAMICA DEI CORSI AZIONARI? ISTITUZIONI FINANZIARIE INDUSTRIAL (esposizione al rischio del tasso d’interesse) (esposizione al rischio del tasso d’interesse e del tasso di cambio) Il livello di sensibilità al tasso d’interesse dipende dalla “rischiosità” dell’is;tuzione finanziaria, la quale si manifesta aBraverso la differenza fra scadenze degli asset e dei debi;. La sensibilità al tasso d’interesse è rilevante sopraBuBo per l’u;lity industry. La sensibilità del valore dell’azienda dipende dal grado di presenza all’estero, tuBavia, più è grande la dimensione dell’impresa meno essa è esposta al rischio di cambio. I coefficien4 di sensibilità del valore dell’azienda ai faBori aggiun4vi sono diversi da zero? Sì rischio del tasso d’interesse rischio del tasso di cambio Dipende dall’industry Dipende
- 5. 2. L’UTILIZZO DI DERIVATI È ASSOCIATO ALLA RIDUZIONE DEL RISCHIO? Altri studi giungono alla stessa conclusione: Per testarlo, guardiamo il movimento dei beta nel nostro modello. ISTITUZIONI FINANZIARIE INDUSTRIAL In sei casi su sei c'è evidenza di una riduzione della sensiAvità dei rendimenA azionari alle variazioni dei tassi d'interesse a seguito dell'u;lizzo di deriva;. Nonostante non vi sia unanimità tra gli studi condoc (8 studi su 9 confermano l'ipotesi), risulta una minore esposizione dei rendimenA ai rischi finanziari, principalmente di cambio. dimostrando la presenza di un'alta e negaFva correlazione (e dunque di una compensazione) tra uFli/perdite sulla posizione in derivaF e uFli/perdite derivanF dall'esposizione al soPostante che genera il rischio (Venkatachalam, 1996); soPolineando l'aumento della capacità di credito evidentemente derivante dalla riduzione del rischio sistemaFco conseguita grazie all'uso di derivaF (Brewer, Jackson and Moser, 2001).
- 6. 3. ESISTE UNA RELAZIONE TRA VOLATILITÀ DEI FLUSSI E VALORE D’IMPRESA? Undesinvestment problem Copertura rischio finanziario (derivati) Diminuzione variabilità CF Investimenti intrapresi Creazione di valore con il RM
- 7. Il risk management può creare valore per l'impresa 3. ESISTE UNA RELAZIONE TRA VOLATILITÀ DEI FLUSSI E VALORE D’IMPRESA? Minton e Schrand (1999) • Esiste una relazione inversa tra volaFlità dei cash flow e invesFmenF in capitale, ricerca e sviluppo e pubblicità. Le imprese rinunciano agli invesFmenF piuPosto che ricorrere al mercato per coprire il deficit di cash flow. La sensibilità degli invesFmenF alla volaFlità è dovuta sopraPuPo al faPo che questa provoca allo stesso tempo necessità di finanziari sul mercato e aumento del relaFvo costo. Allayannis e Weston (2003) • La volaFlità degli introiF e quella dei cash flow sono entrambe valutate negaFvamente dagli invesFtori, due variabili significaFvamente e negaFvamente associate al valore dell'impresa. L'enFtà di questo effePo è molto rilevante, sopraPuPo in caso di aumento della volaFlità e sopraPuPo con riguardo ai reddiF, consideraF da alcuni agenF del mercato indice di stabilità finanziaria. L'impaPo è diverso a seconda di dimensioni, livello di leva finanziaria e di introiF e cash flow della singola impresa. Shin e Stulz (2000) • Esiste una relazione negaFva tra volaFlità aPesa dell'equity e rendimenF per gli azionisF. Tale relazione è persistente nel tempo ed economicamente significaFva, sopraPuPo nelle imprese più "deboli" per ricchezza finanziaria e opportunità di crescita. La componente della volaFlità responsabile di quesF risultaF è quella relaFva al rischio idiosincraFco. Esiste infap una relazione posiFva tra il beta e la ricchezza degli azionisF.
- 8. 4. PUÒ IL RISK MANAGEMENT CREARE VALORE PER L’IMPRESA ATTRAVERSO L’USO DEI DERIVATI? Dieci recenF studi empirici hanno provato a rispondere a questa domanda; nove di quesF hanno uFlizzato come proxy del valore dell’impresa la Q di Tobin. ISTITUZIONI FINANZIARIE INDUSTRIAL • relazione posi;va tra IR e FX Risk Management; • creazione di valore per l’impresa. • relazione posi;va tra IR e FX Risk Management; • creazione di valore per l’impresa. Allayas e Weston scoprirono che FX Hedging porta ad un premio di 4.8% per le imprese con esposizione a FX. Correlazione o Casualità? Guay e Kothari ritengono che tale premio non possa essere spiegato dalle limitate esposizioni ai deriva; delle imprese: la relazione posi;va tra valore e deriva; è invece il riflesso della tendenza di imprese di successo ad u;lizzare tali strumen;.
- 9. 4. PUÒ IL RISK MANAGEMENT CREARE VALORE PER L’IMPRESA ATTRAVERSO L’USO DEI DERIVATI? COMMODITY PRICE RISK MANAGEMENT I risultaF mostrano che l’eventuale creazione di valore da parte del Risk Management dipende da se l’impresa è un’UFlizzatrice o una ProduPrice UTILIZZATRICE DI COMMODITIES PRODUTTRICE DI COMMODITIES relazione posi;va tra Risk Management e creazione di valore per l’impresa relazione nulla o nega;va tra Risk Management e creazione di valore per l’impresa Carter, Rogers e Simkins scoprirono che l’u;lizzo degli strumen; di copertura sui prezzi del petrolio si associava ad un aumento del valore dell’impresa, infac: Il prezzo delle azioni di tuBe le compagnie aeree era molto sensibile al prezzo del petrolio; il prezzo delle compagnie aeree che u;lizzavano strumen; di copertura aveva un premi più alto del 12-‐16% rispeBo al prezzo di compagnie aeree che non optavano per il Risk Management. Jin e Jorion dimostrano che nelle Imprese produBrici Olio e Gas l’u;lizzo di strumen; di copertura riduce la sensibilità del prezzo delle azioni al prezzo dell’olio e del gas, tuBavia non appare alcuna creazione di valore: gli inves;tori prendono posizione su tali azioni proprio per oBenere l’esposizione ai prezzi delle commodi;es.
- 10. CONCLUSIONI Al contrario di quanto dimostrato dal CAPM, i rischi finanziari di prezzo possono influenzare il rendimento aPeso azionario, e di conseguenza il prezzo delle azioni. Il risk management nelle imprese, tramite l’uso dei derivaF, riesce a gesFre i rischi diversificabili provocando una diminuzione della sensibilità dei rendimenF azionari a quesF ulFmi. Alcuni studi suggeriscono che l’uso di strumenF di copertura potrebbe addiriPura portare a una minore esposizione al rischio di mercato (β) Ma in che modo ciò si traduce effepvamente in valore aggiunto per l’impresa? Infine, è fondamentale informare dell’apvità di risk management e dei risultaF conseguiF, per poter beneficiare di impap posiFvi sul raFng dell’impresa. Al diminuire della volaFlità dei cash flows, diminuisce anche la probabilità per l’impresa di trovarsi in una situazione di tensione finanziaria o di dover rinunciare a profiPevoli opportunità di invesFmento; • Probabile fenomeno di self selecFon; • Reazione degli azionisF; • Altri effep dell’uso di derivaF. L’uso dei derivaF per gesFre rischio di cambio e di tasso d’interesse incrementa il valore azionario, producendo un effePo anche superiore alle aPese. Sorgono, tuPavia, alcuni dubbi: L’uso dei derivaF per coprire il rischio di prezzo delle commodiFes produce un incremento del valore delle azioni per quanto riguarda gli uFlizzatori. Lo stesso non risulta per I produPori. Nel giudicare l’efficacia del risk management, risulta determinante il Fpo di rischio fronteggiato.