Что происходит внутри проектов, получивших инвестиции через ICO? Как оценивать их экономику? Есть ли в теме ICO что-то еще, кроме ажиотажа? – Все эти вопросы стали поводом для бурных дискуссий во время очередного митапа Minsk Knowledge Office. Для начала мы постарались разобраться в экономической сущности тех взаимоотношений, которые сопровождает токен. Поскольку крипто-токен в разных контекстах применения может выполнять разные функции и иметь разную суть. А затем, обсудили основные проблемы токенизации. Содержание: • Токнизация проекта. Виды токенов • Политика эмиссии токенов • Политика обращения токенов. Экономическая устойчивость стартап-проекта • Влияние спекулятивного интереса на обращение и стоимость токена • Перспективы и прогнозы И в продолжении дискуссии хочу дать ссылки на две статьи Асвата Дамодарана, которые использовались мной для подготовки выступления: • The Bitcoin Boom: Asset, Currency, Commodity or Collectible? https://bit.ly/39EqMaP • Bitcoin Backlash: Back to the Drawing Board? https://bit.ly/3geyMl2 ___________________________________________________ Видео выступления на YouTube: https://bit.ly/2XFffmv ___________________________________________________ Узнайте больше о цифровой экономике на сайте проекта: https://bit.ly/30VuyII ___________________________________________________ Подписывайтесь на новости проекта в социальных сетях: - Telegram https://t.me/finnuances - LinkedIn https://bit.ly/2P7NWg0 - SlideShare https://bit.ly/3hHK4yw - Яндекс. Дзен: https://bit.ly/3g97kVS ___________________________________________________ Обратная связь: info@btrainer.com

1. www.btrainer.com
Экономика ICO проекта: еще одна
попытка разобраться
Плескачевская Анжелика

2. Токенизация
Токенизация — создание цифровых аналогов для реальных
ценностей (предметов или явлений) с целью быстрой и безопасной
работы с ними
Преимущества:
• не требуется перемещение реальных активов и оформления
документов на права собственности
• безопасность хранения и передачи за счет технологии блокчейн
• исключение посредников и решение вопроса доверия путем
смарт-контракта
• увеличивает функциональность за счет подключения
дополнительных модулей
• интеграция в пользовательский интерфейс мобильного
приложения
Анжелика Плескачевская, специалист по финансам
www.btrainer.com

3. Токен
Распространенная классификация:
• Equity tokens — акции компании
• Utility tokens — некоторая ценность в рамках бизнес-модели
онлайн-платформы (доступ к протоколу, репутация, баллы за
определенные действия, игровая валюта)
• Asset-backed tokens — подтвержденные обязательства
Модель (сущность) токена - актив, товар, деньги/валюта, предмет
коллекционирования?
Модель токена вторична (токен не цель, а средство), первична суть
экономических взаимоотношений
Анжелика Плескачевская, специалист по финансам
www.btrainer.com

4. Не “Howey’s 4-Factor Test” единым
Любой token = потенциально security
• Howey’s 4-Factor Test, SEC v. W. J. Howey Co. (1946)
• Reves’sFamily Resemblance Test, 1990 U.S. Supreme Court decision
in Revesv. Ernst and Young (в т.ч. инвестиционные ожидания)
• Risk Capital Test, California Supreme Court Silver Hills Country Club
v. Sobieski (1961) (в т.ч. клубное членство)
• Превалирование содержания над формой (Substance Over Form )
(Дмитрий Чиркин, White Stone Digital)
Анжелика Плескачевская, специалист по финансам
www.btrainer.com

5. Еще раз про продукт
Продукт или связка с token может стать самостоятельным поводом
для регулирования деятельности. Например:
• Деятельность на рынке ценных бумаг (брокеры, дилеры,
советники, инсайдеры и проч. проф.участники)
• Финансовая деятельность по выдаче займов/кредитов
• Деятельность платежных систем
• Биржевая деятельность
• Деятельность по привлечению средств во вклады
• Деятельность по обмену валют
• Деятельность страховых посредников
• Управление фондом
• Собственно фонд
• Управление активами
• Азартные игры
(Дмитрий Чиркин, White Stone Digital)
Анжелика Плескачевская, специалист по финансам
www.btrainer.com

6. Эмиссия
Основные вопросы эмиссионной политики:
• Какой(ие) вид(ы) токенов будут эмитированы?
• Чем будут обеспечены?
• Какой выбран вариант эмиссионной политики?
• Каков объем эмиссии?
• Каково распределение эмиссии?
(например, размер доли основателей подкрепляет
ли их стимулы к развитию проекта)
Анжелика Плескачевская, специалист по финансам
www.btrainer.com

7. Варианты эмиссия
Рассматриваемые в WP варианты:
• инфляционный - без ограничений, рост котировки
зависит только от роста спроса (Эфириум сейчас);
• якорный - существует привязка к какому-либо
исчисляемому “якорю” (золоту, фиатным валютам,
чел/час)
• дефляционный - количество ограничено,
обеспечивает, при условии заинтересованности
выкупа, на средне- и долгосрочной перспективе рост
цены (Bitcoin)
Анжелика Плескачевская, специалист по финансам
www.btrainer.com

8. Реплики
“Поэтому очень часто, когда я вижу проекты, что собирают
больше нужного, понимаю, что им ещё многое
предстоит понять: в частности, что большое количество
денег внутри системы не есть положительный фактор
для развития, а, напротив, фактор сугубо
отрицательный”
(Владимир @Menaskop, It-юрист)
Анжелика Плескачевская, специалист по финансам
www.btrainer.com

9. Политика обращения
Основные вопросы политики обращения:
• Система обращения токенов является
замкнутой/открытой?
• Является ли внутренняя среда системы безбарьерной
и естественной для циркуляции токенов?
• Правильно ли токены интегрированы в бизнес-
процессы (создаются постоянные и нужные стимулы
для развития системы и устойчивости проекта)?
• Как влияет спекулятивный интерес на устойчивость
системы обращения и проекта?
Анжелика Плескачевская, специалист по финансам
www.btrainer.com

10. Реплики
“Команда, еще не начав писать белую книгу, уже рассуждает о
том, как увеличится капитализация проекта при росте курса
токенов на бирже. Однако, сколько все-таки живых денег
надо собрать для запуска проекта, как обеспечить его
жизнеспособность в случае удачного старта, какие издержки
придется нести на всем пути его реализации – все остается
за ширмой неизвестности. Удивительно, но даже
собираемая сумма не имеет никакого обоснования. Откуда
взяли? Да просто вот так решили. Но, как говорят в
интернете: “А где же пруфы?”. Бизнес построенный на ICO
такой же как и все остальные и по сути не должен
отличаться”.
(@Lev_S, https://goldvoice.club/)
Анжелика Плескачевская, специалист по финансам
www.btrainer.com

11. Спекулятивный интерес
Ключевой момент:
• активы, генерирующие денежные потоки, могут иметь как цену, так
и стоимость, при этом цену товаров определить гораздо легче,
нежели их стоимость, валюты и предметы коллекционирования
могут иметь лишь цену.
Инвестирование и трейдинг различаются базовыми подходами к
получению прибыли. Трейдера не интересует как токен поведет
себя в долгосрочной перспективе. Участвуя в ICO он покупает
токены с большой скидкой, и продает его в небольшой плюс, сразу
же после выхода его на рынок. Это объясняет существование
скидок/бонусов, и прочих спекулятивных схем. А также то, что цена
после ICO резко падает до уровня ниже ICO.
Анжелика Плескачевская, специалист по финансам
www.btrainer.com

12. Инвестирование vs трейдинг
Ценовая игра Стоимостная игра
Ключевые
навыки
Нужно уметь определять
изменения рыночных
настроений/тенденций до
того, как это сделает
большинство остальных
участников рынка.
Нужно уметь оценивать
активы, учитывая
неопределенность.
Ключевые
личностные
качества
“Рыночная амнезия”,
скорость принятия
решений, чувство азарта.
Вера в “стоимость”и
рынки, терпеливость,
устойчивость к давлению
со стороны окружающих.
Анжелика Плескачевская, специалист по финансам
www.btrainer.com
(Выдержка из The Bitcoin Boom: Asset, Currency, Commodity
or Collectible?” by Aswath Damodaran)

13. Мировая экономика
Внешний и внутренний долг (общая суммы обязательств перед
другими странами, корпорациями и крупными частными инвесторами):
• $215 трлн — более чем в три раза больше мирового ВВП.
• из него треть - $70 трлн - накоплена лишь за последние десять
лет.
Производные финансовые инструменты (включает фьючерсы,
форварды, опционы, варранты, свопы и т. д.):
• $544 трлн (а по некоторым оценкам — $1,2 квадриллиона)
С 1980-го по 2007 год соотношение запасов финансовых активов к
мировому объему производства возросло с 1,2 до 4,4
Совокупная капитализация криптовалют лишь недавно едва
превысила $200 млрд
(Ха-Джун Чанг, “Как устроена экономика”)
Анжелика Плескачевская, специалист по финансам
www.btrainer.com

14. Реплики
Левый поворот: откровение крипто-энтузиаста
“…Я, как лояльный швейцарский гвардеец на службе Ватикана, делал
все возможное, чтобы фирмы в которых я работал старались занять
монопольное положение на своих целевых рынках. Идеологически я
объяснял свои действия следующим образом — создавая стоимость
для акционеров, я увеличиваю свой менеджерский доход.
За окном в 2017 год. Я сижу в уютном офисе в Москва Сити и пишу
этот пост. Три месяца назад мы совместно с партнерами в качестве
авантюры-эксперимента, решили объединиться и создать проект c
100% фокусом на крипто-экономику, основополагающим принципами
которой является децентрализация и распределение, а не построение
монополии. … первое, что я стал делать в процессе изучения Крипто-
экономики, это пытаться оценить Биткоин с точки зрения его
монопольно-доминирующего положения на рынке”
(Николай Васильков, Co-Founder Rai Capital Partners)
Анжелика Плескачевская, специалист по финансам
www.btrainer.com

15. ДАО
ДАО (Децентрализованная Автономная Организация) — это новая
парадигма экономического сотрудничества, которая
принципиально отличается от обычной компании
децентрализованной структурой и автономностью
Децентрализованность означает горизонтальное строение компании,
отсутствие единоличного владельца или совета директоров,
каждый участник организации — полноправный совладелец и
обладает равными полномочиями и неограниченным доступом к
информации.
Автономность обеспечивается независимостью от традиционных
финансовых и политических институтов, и важную роль в этом
играет замена обычных денег криптовалютой. При этом
криптовалюта, как и любая блокчейн-система, сама по себе
может быть классифицирована как ДАО, так как имеет
децентрализованную структуру, а большинство процессов в ней
автономны.
Анжелика Плескачевская, специалист по финансам
www.btrainer.com

16. Свободные деньги С. Гезелля
В основе теории лежит представление о том, что хорошие
деньги должны быть «инструментом обмена и больше
ничем».
По мнению Гезелля, традиционные формы денег
предельно неэффективны, так как «исчезают из
обращения всякий раз, как возникает повышенная в них
потребность, и затапливают рынок в моменты, когда их
количество и без того избыточно»
Анжелика Плескачевская, специалист по финансам
www.btrainer.com

17. Сильвио Гезелль выдвинул идею -
недостаточно лишить деньги способности приносить
прибыль за счет процентов, их необходимо обложить
процентами (демереджем)
«Только деньги, которые устаревают, подобно газетам,
гниют, как картофель, ржавеют, как железо, и
улетучиваются, как эфир, способны стать достойным
инструментом для обмена картофеля, газет, железа и
эфира. Поскольку только такие деньги покупатели и
продавцы не станут предпочитать самому товару. И
тогда мы станем расставаться с товарами ради денег
лишь потому, что деньги нам нужны в качестве
средства обмена, а не потому, что мы ожидаем
преимуществ от обладания самими деньгами»
Анжелика Плескачевская, специалист по финансам
www.btrainer.com

18. БЛАГОДАРЮ ЗА ВНИМАНИЕ
моб. тел.: +375 29 639 15 37
e-mail: angelika@btrainer.com
Анжелика Плескачевская, специалист по финансам
www.btrainer.com