Informe semanal de estrategia de inversión de Andbank, semana 24 octubre 2016. Análisis económico-financiero, renta variable, renta fija, deuda, divisas y fondos de inversión.

1. Informe Semanal
24 de octubre de 2016

2. 2
Asset Allocation
Informe Semanal

3. 3 Informe Semanal
Escenario Global
BCE: ni medidas ni pistas, diciembre como cita clave
Reunión de transición, a la que no acompañaron anuncios de nuevas
medidas (no se esperaba), pero tampoco pistas sobre las que podrían venir
(y esto sí entraba dentro de lo previsible…). Mercados a los que el BCE no
da dirección clara y que quedan así a la espera de la cita de diciembre
• Draghi reconoció que no se habló de muchos de los temas
fundamentales: extensión del plazo del QE, flexibilización de los
criterios de compras, tapering (aunque tampoco se descartó…),…El tema
más debatido fue el de la “escasez de bonos” comprables,
cuestión que el BCE sigue considerando que no es un “problema
actual”, restando así importancia al hecho de que las compras en los
bonos alemanes hayan aumentado significativamente la duración o a las
compras de bonos portugueses por debajo de la participación en el
capital del BCE…
• Vista puesta en el 8 de diciembre: “el Consejo revisará el trabajo de
los comités sobre el QE en la reunión de diciembre”, junto con el nuevo
cuadro macro del BCE.
• Alusión a las encuestas entre entidades de crédito, positivas en
su conjunto: la demanda de créditos ha seguido aumentando en todas
las categorías de préstamos, mientras que las condiciones de la oferta de
crédito se mantienen para las empresas y han mejorado para los
hogares; los bancos dicen usar la liquidez adicional para conceder
préstamos, para refinanciarse y, en menor medida, para comprar
activos, y prevén endurecer las condiciones de los préstamos a las
empresas en el cuarto trimestre por primera vez en dos años y medio y
mejorar algo las de los préstamos hipotecarios.
• Pocas novedades en la valoración macro. Sobre el crecimiento,
calificado de moderado pero estable, se espera un tercer trimestre en la
línea del segundo, con riesgos aún sesgados a la baja. En cuanto a los
precios, “no hay señales de tendencia convincente al alza en el IPC
subyacente”, reconociendo que por efecto base las lecturas de IPC
general irán al alza en los próximos meses y más aún en 2017-2018 y
sentando, probablemente, la base para la necesidad de la continuidad
del QE más allá de marzo 2017.
• Apoyo verbal a Portugal en el día antes de la decisión de DBRS,
“destacable progreso”, reconociendo que en caso de que se recorte el
rating los bonos dejarían de ser elegibles para las compras bajo el QE.
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Cambioestimadoenlademandadecrédito
DEMANDA DE CRÉDITO
(a 3 meses vista)
Hipotecario
Al consumo
Corporativo
Fuente: estimaciones BCE
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EncuestaBCEa"pronosticadores"oficialesdeIPC
EXPECTATIVAS de PRECIOS en EUROPA
(Professional Forecasters Survey)
1 año 2 años 5 años
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
Previsiones
BCE
2017
1,2%
2016
0,2%

4. 4 Informe Semanal
Escenario Global
Ventas al por menor y PIB del tercer trimestre, todo ello en línea con las estimaciones, con una producción industrial algo más tibia. Crecimiento
hasta septiembre repitiendo lecturas de los trimestres previos (6,7% YoY) y dentro del objetivo oficial (6,5% para 2016). Estabilidad, China lejos de ser en este
momento una fuente de tensión para los mercados.
China sin sorpresas
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Ventasalpormenor(YoY)
CHINA: ventas al por menor
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
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Producciónindustrial(YoY)
PMI
CHINA: PMI manufacturero y Producción Industrial
PMI Producción industrial 12 per. media móvil (PMI) 12 per. media móvil (Producción industrial)
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA

5. 5 Informe Semanal
Escenario Global
Semana americana dominada por las encuestas
Junto al tercer y último debate televisivo Clinton-Trump (con nueva victoria para la primera), sesiones marcadas por las encuestas
industriales, las referencias inmobiliarias y los precios. Las primeras a la baja, tanto el Empire Manufacturing como la Fed de Filadelfia. Mientras,
datos inmobiliarios mixtos: decepción en las viviendas iniciadas, junto a unos permisos de construcción y unas ventas de viviendas de segunda mano
que mejoraron lo esperado. Sin sorpresas en los precios: al alza en la tasa general (tendencia compartida en el resto de economías) y subyacente
estable.
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ISMmanufacturero
FEDdeFiladelfia
FED FILADELFIA vs ISM Manufaturero
Philly FED ISM Manufacturero
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
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(milesdeunidades)
Permisos de Construcción y Viviendas Iniciadas
Permisos de Construcción Viviendas Iniciadas
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
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Capacidaddeutilización(en%)
Producciónindustrial(YoY)
Producción industrial americana
Producción industrial (YoY)
Capacidad de utilización
Fuente: Bloomberg, elaboración propia

6. 6 Informe Semanal
Escenario Global
Empezamos a ver valor en la libra, con potencial desde el diferencial de tipos y con unas posiciones cortas extremas. Pero siendo conscientes de que la
volatilidad es aún alta (próxima al 11% a 1 mes en el cruce GBPUSD vs. menos del 8% en el caso del eurodólar), y las tensiones políticas vivas, sólo
empezaríamos a tomar posiciones de forma cauta y gradual. Últimos datos con la esperada presión al alza en los precios, parcialmente dirigida desde la
divisa (IPC en el 1% YoY vs. 0,6% ant.), y lecturas de empleo y de ventas al por menor con ligera desaceleración. Aún parece prematuro poder cuantificar
el impacto macro del Brexit.
Libra, ¿atractiva?
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GBPUSD
VolatilidaddelGBPUSDa1mes
LIBRA: volatilidad y caídas
Volatilidad a 1 mes GBPUSD Libra vs. dólar Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
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Libra/Euro
Posicionesnetasencontratosdefuturos
Libra y flujos
Net Pound non commercial position Cotiz. libra esterlina/€
Fuente: CFTC (Commodity Futures Trading Commission) Fuente: Bloomberg, ANDBANK España
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Precios en Reino Unido
IPC general (YoY)
IPC subyacente (YoY)
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA

7. 7 Informe Semanal
Renta Variable
Primer vistazo a los resultados en Estados Unidos
o Ya han presentado 140 compañías en Estados Unidos, lo que permite
hacer una aproximación a la evolución de los mismos.
o Y la noticia es muy positiva. Es verdad que sigue siendo un trimestre en
el que las revisiones han ido a la baja. Pero el volumen de empresas
que baten tanto en ventas como en EPS se aproximan al 80%
o Igualmente llamativo es como baten las que lo hacen y en cuanto
defraudan las que no lo consiguen. En la parte de abajo vemos dos
gráficos que muestran que las que han batido tanto en ventas como en
beneficios lo consiguen en más de un 5% en un buen porcentaje. La
linea roja señala, además, que las que no lo consiguen crecientemente
lo hacen en menos de un 5%.
o Las ventas crecen más de un 2% en términos interanuales, mientras
que los beneficios crecen un 4%. Esto supone el primer trimestre de
crecimiento interanual en los últimos cinco, dejando atrás la posibilidad
de fin de ciclo, tan y como se hablaba en los inicios del año 0%
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Q42014
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Porcentanje de empresas que baten estimaciones en S&P 500
Sales Beat Ratio EPS Beat Ratio
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Ventas trimestrales. Las que baten en más de un 20%; las que defraudan más de un 5%
Baten en más de un 5%
Defraudan en más de un 5% (eje derecho)
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BPAs trimestrales. Las que baten en más de un 5%; las que defraudan más de un 5%
Baten en más de un 5%
Defraudan más de un 5%

8. 8 Informe Semanal
Fondos ¿Cómo jugar el mundo de los emergentes?

9. 9 Informe Semanal
• PERFILES CONSERVADORES
• Para este tipo de perfil de riesgo la opción más adecuada es jugarlo a través de fondos con duraciones cortas y en divisa fuerte (USD) para evitar las
drawdowns demasiado elevados,. A este respecto, el elegido sería el
• Natixis Loomis Sayles Short Term EM Bond (LU0980585672 en EUR y LU0980585243 en USD)
• Fondo con duración aproximada de 2 años y con un cupón medio del 4,8% y donde por países China, México, India y Brasil son sus mayores posiciones.
Incluye bono tanto de gobiernos como corporativos donde el sector industrial y financiero suponen el 50%. Fondo que invierte en hard currency (USD)
• PERFILES INTERMEDIOS
• Según aumentados el nivel del perfil de riesgo podemos dar cabida a fondos con algo más de duración y fondos que puedan admitir algo de renta variable
como son los mixtos emergentes. A este respecto los dos fondos que jugaríamos serían:
• GS Gr & Em Mkts Debt E Acc (LU0262418394 en EUR y LU0234573003 en USD)
• Fondo con duración superior a 5 años y con un cupón medio del 5,5% y donde por países tiene un sesgo importante a Latinoamérica (casi el 50%)
seguido de Asia con un 17%. Por tipo de bonos, puede incluir corporativos pero sólo tiene un 10% manteniendo prácticamente toda la cartera en
gobiernos o cuasi gobiernos. Tiene la posibilidad de incluir emisiones tanto en hard como en local currency.
Fondos ¿Cómo jugar el mundo de los emergentes?

10. 10 Informe Semanal
• PERFILES INTERMEDIOS
• Carmignac Emerging Patrimoine (LU0592699093 en EUR y LU0992631563 en USD hedged)
• Fondo mixto hasta un máximo del 50%en renta variable (40% a día de hoy) con una gran flexibilidad para graduar la exposición tanto en renta fija como
en renta variable y la posibilidad de utilizar derivados para realizar coberturas. Duración superior a 6 años y con un cupón medio superior al 5%. Por la
parte geográfica destaca Asia con un 65%.
• Capital Emerging Total Opportunities (LU0810662568 en EUR y LU0302646574 en USD)
• Fondo mixto hasta un máximo del 50%, aunque los % de distribución de activos renta variable y renta fija se mantiene relativamente estable a lo largo
del tiempo. El actual posicionamiento es de 40% en renta variable con un importante sesgo a Asia, y Oriente Medio. En la parte de renta fija destacan
especialmente por su expertise (28 años de experiencia media de sus gestores) y destacan en su top ten posiciones en RF India y Argentina (+10%).
• PERFILES AGRESIVOS
• RAM (Lux) Sys Emg Mkts Equities (LU0424800612 en EUR)
• Fondo de renta variable cuyo obsjetivo es la apreciación del capital mediante la selección de compañias con sólidos balances, visibilidad en la generación
de cash flows y momentum de beneficios. Actualmente posee un sesgo importante a Asia donde Taiwan es su mayor apuesta.
Fondos ¿Cómo jugar el mundo de los emergentes?

11. 11 Informe Semanal
Fondos ¿Cómo jugar el mundo de los emergentes?

12. 12 Informe Semanal
Fondos ¿Cómo jugar el mundo de los emergentes?

13. 13 Informe Semanal
Fondos ¿Cómo jugar el mundo de los emergentes?

14. 14 Informe Semanal
Entradas y Salidas de Listas Recomendadas

15. 15 Informe Semanal
Listas Recomendadas: Entradas y Salidas
ENTRADAS SALIDAS
FAURECIA (RV GLOBAL Y EUR)
AT&T (RV GLOBAL)
CONTINENTAL (RV GLOBAL)
KPN (IG EUR)
Semana 3 Acumulación del mes
Octubre
RENTA
VARIABLE
RENTA FIJA
FONDOS
ETPS

16. 16 Informe Semanal
Información de Mercado

17. 17 Informe Semanal
Tabla de mercados
País Índice
Último
Var. 1 semana
(%)
Var. 1 mes (%)
Var. 1 año
(%)
Var. 2016 (%) DVD (%) PBV Price/EBITDA 2015 Último Est.2016 Est,2017
España Ibex 35 9.065 3,39 3,5 -10,8 -5,0 4,3% 1,3 7,0 21,6 22,4 16,0 13,2
EE.UU. Dow Jones 18.162 0,35 -0,7 5,8 4,2 2,6% 3,1 10,1 16,0 17,3 16,7 14,9
EE.UU. S&P 500 2.141 0,41 -1,0 6,1 4,8 2,2% 2,8 11,1 18,3 20,1 18,1 16,0
EE.UU. Nasdaq Comp. 5.242 0,55 -1,0 8,3 4,7 1,2% 3,6 14,3 36,2 31,2 22,0 18,8
Europa Euro Stoxx 50 3.074 1,61 3,1 -6,1 -5,9 3,8% 1,5 7,2 22,3 24,1 14,8 13,2
Reino Unido FT 100 7.050 0,52 3,2 11,1 12,9 4,1% 1,8 11,4 18,8 59,7 17,2 14,7
Francia CAC 40 4.533 1,38 2,8 -3,5 -2,2 3,7% 1,4 8,0 25,6 23,2 14,8 13,6
Alemania Dax 10.704 1,17 2,6 4,6 -0,4 3,1% 1,7 5,9 17,2 24,2 13,7 12,3
Japón Nikkei 225 17.185 1,95 2,2 -7,4 -9,7 1,9% 1,7 7,1 21,1 21,6 17,2 16,0
EE.UU.
Large Cap MSCI Large Cap 1.401 0,33 -1,0 6,0 4,5
Small Cap MSCI Small Cap 519 0,56 -1,8 6,7 8,1
Growth MSCI Growth 3.276 0,57 0,0 4,4 3,6 Sector Último
Var. 1 semana
(%)
Var. 1 mes
(%)
Var. 1 año (%) Var. 2016 (%)
Value MSCI Value 2.166 0,32 0,2 6,1 6,6 Bancos 149,5 4,55 4,96 -22,06 -18,13
Europa Seguros 239,9 1,47 1,21 -10,79 -15,98
Large Cap MSCI Large Cap 829 1,37 1,3 -5,2 -5,2 Utilities 283,3 2,15 0,30 -7,76 -6,76
Small Cap MSCI Small Cap 389 0,55 1,2 6,2 1,9 Telecomunicaciones 289,6 1,26 -2,34 -13,77 -16,58
Growth MSCI Growth 2.239 0,28 -0,4 1,8 -1,1 Petróleo 297,0 1,11 8,66 3,72 13,24
Value MSCI Value 2.092 1,56 4,4 -0,2 1,9 Alimentación 633,2 -0,03 -1,39 2,31 -1,71
Minoristas 310,0 2,30 1,99 -10,62 -7,92
Emergentes MSCI EM Local 49.231 1,39 0,7 5,1 10,7 B.C. Duraderos 760,4 0,06 -0,10 -0,62 0,62
Emerg. Asia MSCI EM Asia 723 1,22 -0,1 4,3 9,1 Industrial 442,5 0,83 -0,17 6,64 3,21
China MSCI China 63 1,01 -1,5 -0,3 6,6 R. Básicos 338,6 2,86 7,30 13,98 38,23
India MXIN INDEX 1.061 1,33 -0,4 3,8 7,6
Emerg. LatAm MSCI EM LatAm 76.089 2,74 6,1 19,7 28,4
Brasil BOVESPA 63.838 4,45 9,3 35,8 47,3
Mexico MXMX INDEX 5.438 3,16 9,3 -3,8 3,3
Emerg. Europa Este MSCI EM E. Este 260 0,52 0,0 3,9 7,8
Rusia MICEX INDEX 1.958 -0,45 -2,0 14,5 11,1 Datos Actualizados a viernes 21 octubre 2016 a las 13:30 Fuente: Bloomberg, Andbank España
SECTORIAL EUROPEO (Stoxx 600)
MERCADOS DE RENTA VARIABLE RATIOS FUNDAMENTALES
PER

18. 18 Informe Semanal
Tabla de mercados
2014 2015 2016e 2017e 2014 2015 2016e 2017e
Mundo 2,4% 3,1% 2,9% 3,2% Mundo 2,1% 3,0% 3,0% 3,2%
EE.UU. 2,4% 2,4% 1,5% 2,1% EE.UU. 1,6% 0,1% 1,2% 2,2%
Zona Euro 0,8% 1,5% 1,5% 1,3% Zona Euro 0,4% 0,0% 0,2% 1,3%
España 1,3% 3,2% 3,0% 2,1% España -0,2% -0,6% -0,4% 1,2%
Reino Unido 2,7% 2,2% 1,8% 0,8% Reino Unido 1,5% 0,0% 0,7% 2,3%
Japón 0,0% 0,6% 0,6% 0,8% Japón 2,7% 0,8% -0,2% 0,5%
Asia ex-Japón 6,3% 5,9% 5,6% 5,8% Asia ex-Japón 2,8% 1,5% 1,9% 2,5%
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Petróleo Brent 51,8 52,0 46,8 47,8 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Oro 1.266,1 1.251,4 1.333,6 1.167,2 Euribor 12 m -0,07 -0,07 -0,06 0,13
Índice CRB 188,8 189,1 184,9 195,6 3 años -0,11 -0,10 -0,09 0,27
Aluminio 1.612,0 1.692,0 1.577,0 1.545,0 10 años 1,11 1,13 1,00 1,75
Cobre 4.652,0 4.712,0 4.793,0 5.201,0 30 años 2,20 2,24 2,13 2,83
Estaño 19.800,0 19.485,0 19.475,0 15.925,0
Zinc 2.287,0 2.240,0 2.300,0 1.768,0
Maiz 351,8 354,3 340,0 380,8 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Trigo 417,5 421,0 407,8 529,8 Euro 0,00 0,00 0,00 0,05
Soja 977,5 962,5 975,5 907,0 EEUU 0,50 0,50 0,50 0,25
Arroz 10,3 10,2 9,7
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año España 1,11 1,13 1,00 1,75
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Dólar/Yen 103,74 104,18 100,32 119,93 EE.UU. 1,75 1,80 1,65 2,02
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Peso mexicano 18,64 19,01 19,74 16,66 Itraxx Main 70,9 -3,1 -2,1 -6,2
Rublo Ruso 62,39 62,96 63,93 63,01 X-over 319,4 -14,1 -21,9 4,9
Datos Actualizados a viernes 21 octubre 2016 a las 13:30 Fuente: Bloomberg, Andbank España
Tipos de Interés a 10 años
Diferenciales Renta fija corporativa
MATERIAS PRIMAS
DIVISAS
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DATOS MACRO
MERCADOS DE RENTA FIJA
PIB
Tipos de Interés en España
Tipos de Intervención

19. 19 Informe Semanal
Calendario Macroeconómico I
Fuente: investing.com

20. 20 Informe Semanal
Calendario Resultados
Fuente: investing.com

21. 21 Informe Semanal
Calendario Resultados
Fuente: investing.com

22. 22 Informe Semanal
Calendario Resultados
Fuente: investing.com

23. 23 Informe Semanal
Calendario Dividendos
Fuente: investing.com

24. 24 Informe Semanal
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