1. 更新報告 巨路 (6192 TT)
第一季獲利遠高於預期，毛利率趨勢向上
2012/04/30 結論與建議：
第一季EPS1.71元，季增52%，較市場預期高30%，毛利率表現令人驚豔，再度重
投資評等：買進 (維持評等） 加權指數 7480.5 申買進，目標價90元，潛在上漲空間38%：巨路是兩岸石化、電力廠、晶圓廠等程
控設備的領導廠商，我們看好其未來業績及股價，因1). 第一季EPS1.71元，季增
股價 漲跌空間 本益比 股價淨值比
(元)
52%，高於市場預期30%，主因毛利率上升幅度大。2). 陸續接獲大陸核電廠、太
(%) 2012 2013 2012 2013
陽能等專案，高毛利率程控今年成長13%，為主要成長來源，並有助公司整體毛利
本次目標價 90.0 38% 12.2 9.9 2.5 2.2
率趨勢向上。3) 再度上調公司獲利7%，今年EPS為 7.4元，年增26%，表現優於同
前次目標價 79.0 21% 10.7 8.7 2.2 1.9
業，目前本益比僅8.8倍，低於同業。我們上週報告中寫出巨路第一季獲利將高出
70.0 7% 9.5 7.7 1.9 1.7
市場預期，結果公司公佈獲利不僅較我們高出20%，更較市場預期高出30%，顯示
收盤價 65.3 0% 8.8 7.2 1.8 1.6
全球景氣回升，公司在業績及獲利恢復速度較同業為快，因此我們重由買進巨路，
57.0 -13% 7.7 6.2 1.6 1.4
以巨路近二年來本益比區間7~13倍的上緣12倍為目標本益比，以2012年 EPS 7.4
51.0 -22% 6.9 5.6 1.4 1.2
元計算，目標價為90元，潛在上漲空間38%。
47.5 -27% 6.4 5.2 1.3 1.1
內容：
重點資訊 (1) 第一季 EPS1.71 元，季增 52%，較市場預期高 30%，表現佳：第一季受電子
類產品訂單回籠營收季增 48%，使得整體營收在淡季逆勢季增 5%，達 15.8
1. 第一季營收逆勢季增 4%，以及毛利率上揚帶動下，EPS 達 億元，由於電子類產品規模經濟恢復，加上第一季較高毛利率程控專案出貨較
1.71 元，季增 52%，高於市場預期 30%。 多，整體毛利率由去年第四季 22%大幅上升至第一季 24.8%，造成營業利益
2. 第二季在景氣逐漸恢復下，營收持續季增 3%。 2.1 億元，季增 33%，高於預期，業外方面雖有匯兌損失 0.06 億元，但在其
3. 今年程控在大陸多項媒化工、太陽能、核電廠訂單挹注下，
他收益 0.19 挹注下，業外收益達 0.14 億元，EPS1.71 元，季增 52%，較我
可望成長 13%，是今年成長主要來源，並有助公司毛利率
們原估高出近 20%，也較市場預期高 30%。
向上。
(2) 高毛利率程控受惠於大陸公共建設增長，為今年成長主要來源，並有利公司整
體毛利率上升：程控占公司營收比重高達 61%，其中大陸占程控近 60%業
績。巨路取得內蒙太陽能控制閥訂單，該廠將興建 2,000MW 電力，投資額龐
公司簡介 大，今年將加速認列營收及獲利。大陸近年來工業用缺電問題不斷，原有供電
系統不敷使用，大陸已恢復核電廠審批，公司陸續取得大陸東北、華北核電廠
產業別：其他電子業(程控設備與電子零件代理)
訂單，另外媒化工方面也取得不少訂單(如：神華、大唐)。預估今年程控成長
成立日期：1975/08/16
上市日期：2002/11/11
13%，達 43.6 億元，為今年成長主要來源。由於程控產品毛利率佳，可達
營業項目：提供電子及通信元件之經銷代理程控儀器買賣及承 30%以上，在其高成長下，有助公司毛利率趨勢向上。
攬系統整合工程
(3) 再度上調公司獲利 7%，EPS7.4 元，年增 26%：雖然第一季基期已高，但第二
季逐漸進入旺季，巨路營收可望持續季增 3%，稅前可達 2.26 億元，季增
2.4%，EPS1.5 元，季減 12%(因為未分配盈餘課稅，所得稅較高)，下半年仍
魏建發
PC、NB 產業 持續逐季成長。今年在高毛利率程控成長 12%帶動下，營收年增 4%，達 71.8
TEL：02-8770-6078 億元，受高毛利率程控比重提升，毛利率由去年 22.2%上揚至今年 24.4%，
Email：Calvinwei@yuanta.com EPS 7.4 元，年增 26%，繼之前上調獲利 5%，本次再度上調 7%。
簡明損益表 (百萬元) 基本資訊 股價資訊
2010 2011 2012F 2013F 市值 (百萬元) 7,014
營業收入 六個月平均日成交量 (百萬元) 65 元 %
6,339 6,911 7,179 8,796 股 價 ( 元, 左 軸 ) 及 相 對 大 盤 表 現 ( %, 右 軸 )
100 100
流通在外股數 (百萬股) 108
營業利益 698 805 991 1,253 股價 相對大盤表現
自由流通股數比例 (%) 65.5 88 70
稅後純益 555 632 797 984
外資持股比例 (%) 7.9
每股稀釋盈餘(元) 5.4 5.9 7.4 9.1 76 40
投信持股比例 (%) 3.8
每股盈餘成長率 (%) 14.0 8.4 26.1 23.6 64 10
大股東持股比例 (%) 10.6
本益比 (倍) 12.0 11.1 8.8 7.1 大股東名稱 路順投資 52 -20
現金股利 (元) 3.0 3.0 3.5 4.5 淨負債比率 (%) Net cash
40 -50
現金股利率 (%) 4.6 4.6 5.4 6.9 每股淨值 (元) 35.4 2011/04 2011/06 2011/08 2011/10 2011/12 2012/02
ROE (%) 股價淨值比 (倍) 1.8
21.5 22.0 22.9 23.6
本報告純屬研究性質，僅供元大集團內部同仁及客戶參考，不保證其完整性及精確性，且不提供或嘗試遊說客戶做為買賣股票之投資依據。報告中所有的意見與預估，係
取自本公司相信為可靠之資料來源，且為特定日期所為之判斷，有其時效性，邇後若有變更，本公司將不做預告或主動更新。投資人於決策時應審慎衡量本身風險，並就
投資結果自行負責。以上報告內容之著作權屬元大投顧所有，禁止任何形式之抄襲、引用或轉載。
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2. 股票評價
巨路主要產品包括：程控類、電子類、機電類等，國內沒有與其做完全相同的產品，巨路的
產品中佔最大宗的程控含有機電工程與節能概念，所以國內從事機電工程的中鼎、華城、東
元、中興電等，及從事節能產品的公司如：中美晶、合晶、茂迪、益通、億光等可與其相比
較。受歐債影響，全球景氣在 2011 年下半年轉為放緩，巨路業績也隨之下滑，但 2012 年
第一季景氣已有逐漸回升跡象，下半年企業資本支出增加獲利將明顯好轉，尤其巨路業績成
長來源主要為大陸，內需穩定，有助巨路程控業績向上。我們估計巨路今年 EPS 為 7.4 元，
年增 26%。以從事機電工程的中鼎、華城、東元、中興電等來看，2012 年本益比都在 13.1
倍，較巨路 8.8 倍為高，而以從事節能產品的公司如：中美晶、億光，因基本面疑慮大，
2012 年本益比約 33.0 倍，遠較巨路為高。由於巨路無論營收及獲利都較同業相對穩定，我
們以巨路近二年來本益比區間 7~13 倍的上緣 12 倍為目標本益比，以巨路 2012 EPS 7.4 元
計算，目標價為 90 元，潛在上漲空間 38%，維持買進評等。
圖 1: 巨路同業評價表
股價(元) 每股盈餘(元) 本益比(倍) 每股盈餘成長率 (%)
公司 代號 12/4/27 2011 2012F 2013F 2011 2012F 2013F 2011 2012F 2013F
巨路 6192 TT 65.3 5.9 7.4 9.1 11.2 8.8 7.2 8.4 26.1 23.6
國內機電同業 代號 12/4/27 2011 2012F 2013F 2011 2012F 2013F 2011 2012F 2013F
中鼎 9933 TT 55.1 3.2 3.6 4.2 17.1 15.2 13.1 11.0 13.0 16.0
華城 1519 TT 13.9 0.4 1.1 1.3 32.3 12.6 10.7 -59.0 1.6 0.2
東元 1504 TT 20.8 1.5 1.8 2.1 13.5 11.8 10.1 12.0 15.0 16.0
中興電 1513 TT 16.55 1.2 1.3 1.4 13.6 12.7 11.8 5.0 0.1 0.1
1.6 2.0 2.2 19.1 13.1 11.4 -7.8 7.4 8.1
國內節能同業 代號 12/4/27 2011 2012F 2013F 2011 2012F 2013F 2011 2012F 2013F
中美晶 5483 TT 51 1.0 1.1 2.6 52.7 48.5 19.8 -89.6 8.6 145.5
茂迪 6244 TT 42.6 -6.5 -4.5 -1.4 N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A.
億光 2393 TT 58.8 3.1 3.4 3.9 18.7 17.4 14.9 -43.0 8.0 17.0
國內節同業平均 -0.8 0.0 1.7 35.7 33.0 17.3 33.0 17.3 81.2
股價(元) 股東權益報酬率(%) 每股淨值(元) 股價淨值比(倍)
公司 代號 12/4/27 2011 2012F 2013F 2011 2012F 2013F 2011 2012F 2013F
巨路 6192 TT 65.3 22.0 21.6 23.3 28.5 35.4 40.8 2.3 1.8 1.6
國內機電同業 代號 12/4/27 2011 2012F 2013F 2011 2012F 2013F 2011 2012F 2013F
中鼎 9933 TT 55.1 16.7 17.0 18.8 19.9 22.0 22.7 2.8 2.5 2.4
華城 1519 TT 13.9 3.6 10.2 10.5 11.7 12.4 12.7 1.2 1.1 1.1
東元 1504 TT 20.8 7.7 8.6 9.4 20.4 22.1 22.3 1.0 0.9 0.9
中興電 1513 TT 16.55 7.8 8.6 8.9 15.9 16.2 16.5 1.0 1.0 1.0
國內機電同業平均 8.9 11.1 11.9 17.0 18.2 18.5 1.5 1.4 1.4
國內節能同業 代號 12/4/27 2011 2012F 2013F 2011 2012F 2013F 2011 2012F 2013F
中美晶 5483 TT 51 2.3 2.4 5.8 42.9 43.9 44.5 1.2 1.2 1.1
茂迪 6244 TT 42.6 -11.6 -10.9 -3.6 43.7 39.2 37.8 1.0 1.1 1.1
億光 2393 TT 58.8 8.7 10.5 11.5 36.4 39.3 41.3 1.6 1.5 1.4
國內節同業平均 -0.2 0.7 4.6 41.0 40.8 41.2 1.3 1.2 1.2
資料來源：彭博資訊、路透社、元大投顧預估；註：EPS、BVPS 為各公司申報之貨幣
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並就投資結果自行負責。以上報告內容之著作權屬元大投顧所有，禁止任何形式之抄襲、引用或轉載。
巨路 (6192 TT)，更新報告 第 2 頁，共 7 頁

3. 圖 2: 巨路本益比區間圖
元
100
13.0 XP/E
80
10.8 XP/E
60
8.5 XP/E
6.3 XP/E
40
4.0 XP/E
20
0
2007/01 2008/01 2009/01 2010/01 2011/01 2012/01
資料來源：台灣經濟新報(TEJ)，元大投顧整理
圖 3: 巨路股價淨值比區間圖
元
NT$
100
2.3 XP/B
80
2.1 XP/B
60 1.7 XP/B
1.3 XP/B
40
0.9 XP/B
20
0
2007/01 2008/01 2009/01 2010/01 2011/01 2012/01
資料來源：台灣經濟新報(TEJ)、元大投顧整理
本報告純屬研究性質，僅供元大集團內部同仁及客戶參考，不保證其完整性及精確性，且不提供或嘗試遊說客戶做為買賣股票之投資依據。報告中所有的意見與預估，
係取自本公司相信為可靠之資料來源，且為特定日期所為之判斷，有其時效性，邇後若有變更，本公司將不做預告或主動更新。投資人於決策時應審慎衡量本身風險，
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4. 營運近況
圖 4：1Q 2012 獲利實績
（百萬元） 1Q12F 4Q11 QoQ (%) 1Q11 YoY (%) 元大前次預估 差異
營業收入 1,576 1,503 4.9% 1,674 -5.8% 1,522 3.6%
營業毛利 390 331 17.9% 376 3.8% 340 14.7%
營業利益 207 156 32.8% 192 7.9% 177 17.0%
稅前淨利 221 157 40.8% 199 11.0% 181 22.1%
稅後淨利 184 121 52.3% 162 13.7% 145 27.1%
每股盈餘(元) 1.71 1.13 51.1% 1.5 13.8% 1.34 27.4%
重要比率 百分點 百分點 百分點
營業毛利率 24.8% 22.0% 2.7 22.5% 2.3 22.40% 2.35
營業利益率 13.1% 10.4% 2.8 11.5% 1.7 11.70% 1.44
稅前純益率 14.0% 10.4% 3.6 11.9% 2.1 11.90% 2.12
資料來源：元大投顧預估
圖 5： 2Q 2012 獲利更新預估
（百萬元） 2Q12F 1Q12 QoQ (%) 2Q11 YoY (%) 元大前次預估 差異
營業收入 1,616 1,576 2.5% 1,881 -14.1% 1,616 0.0%
營業毛利 386 390 -1.1% 426 -9.4% 368 4.9%
營業利益 216 207 4.4% 236 -8.4% 198 9.2%
稅前淨利 226 221 2.4% 253 -10.5% 208 8.8%
稅後淨利 162 184 -12.3% 160 1.0% 148 9.2%
每股盈餘(元) 1.50 1.71 -12.3% 1.49 0.5% 1.38 8.5%
重要比率 百分點 百分點 百分點
營業毛利率 23.9% 24.8% -0.9 22.6% 1.2 22.70% 1.18
營業利益率 13.4% 13.1% 0.2 12.5% 0.8 12.20% 1.18
稅前純益率 14.0% 14.0% 0.0 13.5% 0.6 12.90% 1.11
資料來源：元大投顧預估
高毛利率程控受惠於大陸公共建設增長，為今年成長主要來源
巨路在大陸占程控專案比重由 2009 年約 50%逐漸上揚至目前 60%，由於大陸內需公共建設
發展快速，使得巨路明顯受益。巨路去年接獲台玻實聯江蘇省純鹼廠新建案，將於今年起挹
注營收，此專案之總投資金額為 7 億美元，巨路提供之設備及解決方案，約占整投資案比重
2-6%。公司也取得內蒙太陽能控制閥訂單，該廠將興建 2,000MW 電力，投資額龐大，今年
將加速認列營收及獲利。大陸近年來工業用缺電問題不斷，原有供電系統不敷使用，大陸已
恢復核電廠審批，巨路陸續取得大陸東北、華北核電廠訂單，另外媒化工方面也取得不少訶
單(如：神華、大唐)，下半年可望挹注業績。
公司雖然接獲不少專案訂單，但去年下半年受歐債影響，客戶出貨有遞延現象，去年第二季
程控出貨 10.5 億元，第三季出貨 8.65 億元，季減 18%，第四季旺季程控略微恢微正常
10.7 億元，季增 23%，接近第二季較高水準狀態。第一季淡季程控營收 9.2 億元，季減
14%，第二季在客戶信心面恢復情況下，營收可望季增 5%，下半年仍逐漸成長，整體今年程
控成長 13%，達 43.6 億元，為今年成長主要來源。由於程控屬於高毛利率產品，未來營收比
重將逐漸提高，使得公司整體毛利率也隨之上揚。
本報告純屬研究性質，僅供元大集團內部同仁及客戶參考，不保證其完整性及精確性，且不提供或嘗試遊說客戶做為買賣股票之投資依據。報告中所有的意見與預估，
係取自本公司相信為可靠之資料來源，且為特定日期所為之判斷，有其時效性，邇後若有變更，本公司將不做預告或主動更新。投資人於決策時應審慎衡量本身風險，
並就投資結果自行負責。以上報告內容之著作權屬元大投顧所有，禁止任何形式之抄襲、引用或轉載。
巨路 (6192 TT)，更新報告 第 4 頁，共 7 頁

5. 圖 6：高毛利率程控佔營收比重逐漸提升，帶動公司整體毛利率上揚
公司整體毛利率 程控營收比重
85.0%
71.0% 62.3% 62.6% 64.2%
68.0% 60.2%
55.8% 55.8%
61.2% 62.1% 63.1%
51.0% 58.7%
47.6% 53.0% 46.7%
44.8%
34.0% 40.4% 25.0% 23.9% 24.6% 24.5% 25.1%
21.5% 22.6% 22.0%
17.0% 22.2% 21.8% 24.8% 24.2% 24.2% 24.7%
21.3% 22.5%
0.0%
1Q10 3Q10 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12F 1Q13F 3Q13F
資料來源：元大投顧預估
圖 7：巨路分季損益表 (合併)
季損益表(百萬元) 2011 1Q12F 2Q12F 3Q12F 4Q12F 2012F 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F 2013F
營業收入 6,911 1,576 1,616 1,922 2,065 7,179 1,932 2,052 2,367 2,445 8,796
營業毛利 1,537 390 386 466 509 1,751 467 502 585 613 2,167
營業利益 805 207 216 268 300 991 262 286 341 363 1,253
業外損益 38 14 10 5 4 34 5 9 4 3 22
稅前純益 843 221 226 273 305 1,025 267 295 346 367 1,275
稅後淨利 632 184 162 211 240 797 210 214 271 289 984
每股盈餘(元) 5.85 1.71 1.50 1.95 2.22 7.38 1.95 1.98 2.51 2.68 9.12
期末股本 1,079 1,079 1,079 1,079 1,079 1,079 1,079 1,079 1,079 1,079 1,079
重要比率
營業毛利率 22.2% 24.8% 23.9% 24.2% 24.6% 24.4% 24.2% 24.5% 24.7% 25.1% 24.6%
營業利益率 11.6% 13.1% 13.4% 13.9% 14.5% 13.8% 13.6% 14.0% 14.4% 14.9% 14.2%
稅前純益率 12.2% 14.0% 14.0% 14.2% 14.8% 14.3% 13.8% 14.4% 14.6% 15.0% 14.5%
稅後淨利率 9.1% 11.7% 10.0% 11.0% 11.6% 11.1% 10.9% 10.4% 11.5% 11.8% 11.2%
有效稅率 25.1% 16.6% 28.6% 22.8% 21.2% 22.3% 21.3% 27.5% 21.6% 21.2% 22.8%
季成長率(%)
營業收入成長率 - 4.8% 2.5% 18.9% 7.4% - -6.4% 6.2% 15.4% 3.3% -
營業利益成長率 - 32.7% 4.4% 23.8% 12.1% - -12.7% 9.3% 19.1% 6.5% -
稅前純益成長率 - 40.7% 2.4% 20.7% 11.5% - -12.3% 10.6% 17.0% 6.1% -
稅後淨利成長率 - 51.6% -12.3% 30.5% 13.8% - -12.4% 1.9% 26.5% 6.6% -
年成長率(%)
營業收入成長率 9.0% -5.8% -14.1% 3.8% 37.3% 3.9% 22.6% 27.0% 23.2% 18.4% 22.5%
營業利益成長率 15.3% 7.8% -8.2% 21.1% 92.4% 23.2% 26.5% 32.5% 27.5% 21.0% 26.4%
稅前純益成長率 20.1% 11.1% -10.5% 16.6% 94.0% 21.6% 20.9% 30.5% 26.5% 20.4% 24.4%
稅後淨利成長率 13.9% 13.8% 0.8% 12.2% 97.6% 26.1% 14.1% 32.5% 28.5% 20.4% 23.6%
營收分佈(佰萬元)
程控類 3,869 925 973 1,176 1,286 4,361 1,200 1,285 1,494 1,570 5,548
電子類 3,014 645 637 738 770 2,790 725 759 864 866 3,213
機電類 27.6 6.3 6.5 7.7 8.3 28.7 7.7 8.2 9.5 9.8 35.2
營收分布(%)
程控類 55.99% 58.70% 60.20% 61.20% 62.30% 60.74% 62.10% 62.60% 63.10% 64.20% 63.07%
電子類 43.61% 40.90% 39.40% 38.40% 37.30% 38.86% 37.50% 37.00% 36.50% 35.40% 36.53%
機電類 0.40% 0.40% 0.40% 0.40% 0.40% 0.40% 0.40% 0.40% 0.40% 0.40% 0.40%
資料來源：公司資料、元大投顧預估
本報告純屬研究性質，僅供元大集團內部同仁及客戶參考，不保證其完整性及精確性，且不提供或嘗試遊說客戶做為買賣股票之投資依據。報告中所有的意見與預估，
係取自本公司相信為可靠之資料來源，且為特定日期所為之判斷，有其時效性，邇後若有變更，本公司將不做預告或主動更新。投資人於決策時應審慎衡量本身風險，
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6. 圖 8：2012、2013 年獲利更新預估
2012F 2013F 變化率 (%)
(百萬元) 更新理由
更新前 更新後 更新前 更新後 2012 2013F
營業收入 7,163 7,179 8,796 8,796 0.2% 0.0%
營業毛利 1,674 1,751 2,107 2,167 4.6% 2.8% 毛利率較預期為佳。
營業利益 931 991 1,204 1,253 6.5% 4.1%
稅前獲利 968 1,025 1,242 1,275 5.9% 2.7%
稅後淨利 744 797 959 984 7.1% 2.7%
每股盈餘 6.9 7.38 8.89 9.12 7.0% 2.6%
百分點 百分點
營業毛利率 23.4% 24.4% 24.0% 24.6% 1.0% 0.7%
營業利益率 13.0% 13.8% 13.7% 14.2% 0.8% 0.6%
稅前淨利率 13.5% 14.3% 14.1% 14.5% 0.8% 0.4%
資料來源：元大投顧預估
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7. 資產負債表 損益表
至 12 月 31 日 (百萬元) 2009 2010 2011 2012F 2013F 至 12 月 31 日 (百萬元) 2009 2010 2011 2012F 2013F
資產總額 4,301 4,790 5,418 6,280 7,278 營業收入 5,816 6,339 6,911 7,179 8,796
流動資產 3,269 3,791 4,416 5,253 6,200 營業成本 4,543 4,904 5,374 5,429 6,629
現金及短期投資 970 957 1,240 1,919 2,199 營業毛利 1,274 1,435 1,537 1,751 2,167
存貨 924 1,136 1,354 1,421 1,706
營業費用 707 737 732 759 913
應收帳款及票據 1,024 1,431 1,556 1,634 1,960
營業利益 567 698 805 991 1,253
其他流動資產 351 268 266 279 335
其他資產 1,031 999 1,002 1,027 1,078 利息收入淨額 4 4 6 8 7
長期投資 13 13 13 14 16 利息收入 8 8 12 12 11
固定資產 917 837 850 867 887 利息費用 5 4 6 4 4
什項資產 102 149 139 146 175 投資利益(損失)淨額 0 0 0 0 0
負債總額 1,814 2,120 2,341 2,458 2,949 其他營業外收入(支出)淨額 24 0 32 25 15
流動負債 1,353 1,652 1,778 1,841 2,210 非常項目淨額 0 0 0 0 0
應付帳款及票據 571 658 533 559 672 稅前純益 594 702 843 1,025 1,275
短期借款 40 33 103 83 100 所得稅費用 130 147 211 228 291
什項負債 741 960 1,142 1,199 1,438 稅後純益 463 555 632 797 984
長期負債 461 468 563 617 739 稅前息前折舊攤銷前淨利 596 727 835 1,023 1,291
長期借款 265 246 228 264 316
每股盈餘(元) 4.7 5.4 5.9 7.4 9.1
其他負債及準備 196 222 336 353 423
股東權益總額 2,487 2,670 3,077 3,822 4,405
資料來源：公司資料及元大投顧預估
股本 979 1,028 1,079 1,079 1,079
資本公積 157 78 163 163 163
保留盈餘 1,352 1,564 1,836 2,580 3,162
換算調整數 0 0 0 0 1 主要財務報表分析
資料來源：公司資料及元大投顧預估 至 12 月 31 日 (百萬元) 2009 2010 2011 2012F 2013F
年成長率 (%)
營業收入 3.6 9.0 9.0 3.9 22.5
營業利益 -18.2 23.1 15.3 23.2 26.4
現金流量表 稅前息前折舊攤銷前淨利 -17.7 22.0 14.9 22.4 26.2
至 12 月 31 日 (百萬元) 2009 2010 2011 2012F 2013F 稅後純益 -5.6 19.7 13.9 26.1 23.6
營運活動之現金流量 540 355 377 701 682 每股盈餘 -15.1 14.0 8.4 26.1 23.6
本期純益 463 555 632 744 959 獲利能力分析 (%)
折舊及攤提 29 29 31 31 38 營業毛利率 21.9 22.6 22.2 24.4 24.6
本期運用資金變動 47 -229 -285 -75 -315 營業利益率 9.7 11.0 11.6 13.8 14.2
其他營業資產及負債變動 0 0 0 0 0 稅前息前折舊攤銷前淨利率 10.2 11.5 12.1 14.2 14.7
投資活動之現金流量 -41 3 -34 -56 -89 稅後純益率 8.0 8.8 9.1 11.1 11.2
資本支出淨額 -16 54 -41 -45 -54 資產報酬率 11.2 12.2 12.4 13.6 14.3
本期長期投資變動 0 0 0 -1 -2 股東權益報酬率 20.0 21.5 22.0 22.9 23.6
其他資產變動 -25 -50 7 -10 -33 穩定/償債能力分析
自由現金流量 499 358 343 645 593 毛負債比率 (%) 12.3 10.5 10.7 9.0 9.3
融資活動之現金流量 -213 -372 -60 34 -238 Net Net Net Net Net
淨負債比率 (%)
現金增資 cash cash cash cash cash
-119 -372 -224 0 -377
利息保障倍數(X) 123.1 170.2 143.0 259.9 319.8
本期負債變動 -76 -25 51 17 69
利息及短期債保障倍數 13.3 18.8 7.8 11.8 12.3
其他長期負債變動. -18 26 113 17 70
現金流量/利息保障倍數 (X) 111.0 85.5 63.5 190.2 176.7
本期產生現金流量 286 -14 283 679 356
現金流量/利息,短債保障倍數(X) 11.9 9.4 3.5 8.6 6.8
資料來源：公司資料及元大投顧預估
流動比率 (X) 2.4 2.3 2.5 2.9 2.9
速動比率 (X) 1.7 1.6 1.7 2.1 2.1
淨負債 (百萬元) -484 -671 -793 -1,267 -1,780
每股資料分析 (元)
元大投顧 投資研究部 投資評等說明： 每股盈餘 4.7 5.4 5.9 7.4 9.1
一、投資評等乃以未來三個月內股價預期空間為研判依據 每股現金流量 5.0 5.7 6.1 7.7 9.5
每股淨值 25.4 26.0 28.5 35.9 41.5
二、分為買進、持有(中立)、賣出三評等 每股營收 59.4 61.7 64.0 66.5 81.5
每股稅前息前折舊攤銷前淨利 5.8 6.8 7.5 9.2 11.6
1. 預期三個月內股價+15%(含)以上，給予買進評等 每股股利 3.0 3.0 3.0 3.5 4.5
2. 預期三個月內股價-15%(含)以上，給予賣出評等 資料來源：公司資料及元大投顧預估
3. 預期三個月內股價+15%~-15%之間，給予持有(中立)評等
維持前一次報告之相同評等者，可不依前述股價空間標準給予投資評等
本報告純屬研究性質，僅供元大集團內部同仁及客戶參考，不保證其完整性及精確性，且不提供或嘗試遊說客戶做為買賣股票之投資依據。報告中所有的意見與預估，
係取自本公司相信為可靠之資料來源，且為特定日期所為之判斷，有其時效性，邇後若有變更，本公司將不做預告或主動更新。投資人於決策時應審慎衡量本身風險，
並就投資結果自行負責。以上報告內容之著作權屬元大投顧所有，禁止任何形式之抄襲、引用或轉載。
巨路 (6192 TT) ，更新報告 第 7 頁，共 7 頁