1. 2011/12
2012年台股投資展望

2. 222
”危”機現”轉”機，迷霧可望逐漸散去

3. 3
今年來股市表現最差的前十大股市
資料來源：CMoney 2011/12/19，凱基投信整理
2011年來台股表現敬陪末座
2011年全球股市受到歐債危機衝擊以及美元減赤問題，加上日本地震、泰國洪水等天災影響
，全球股市上下劇烈震盪，其中台股在投資信心嚴重不足下，表現敬陪末座，遠比歐洲風暴
區的義大利、西班牙及法國等國家跌幅更重。
-54%
-40% -38%
-34% -32% -30% -30%
-25%-26%-27%
-60%
-50%
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
希臘股市 埃及股市 奧地利 芬蘭股市 阿根廷 捷克股市 盧森堡 義大利 台灣加權 印度股市
【2012年台股投資展望】

4. 4
資料來源：各主要機構，凱基投信整理；照片來源：網站
危機現轉機，2012年台股開低走高
1月總統大選不確定消除
歐債危機第一季出現轉折 美國經濟復甦超乎預期
中國貨幣政策轉向寬鬆
危機就是轉機，
第一季為台股入
市之日
【2012年台股投資展望】

5. 5
2012年歐債償債高峰出現在2月~4月
歐債非短期能解，第一季將出現轉折
歐債議題進入第3個年頭，市場對於歐元區因減赤造成財政緊縮，並對全球經濟造成影響已有
共識；惟歐債問題非短期能解，若能順利渡過明年2月~4月的償債高峰，將有機會出現轉折，
預期歐債對於全球股市的衝擊也將逐漸降低。
12月9日歐盟高峰會結論
永久救助機制歐洲穩定機制(ESM)將於2012年7月前一
年初推出。確定EFSF及ESM兩大基金應同時並存。
歐盟永久救助機制
歐盟各國將籌資2,000億歐元資金予國際貨幣基金組織
支配，歐元區與歐盟會員國可以申貸。
挹注IMF資金
會員國必須把控制預算平衡條款及債務控制的承諾載明
法律或憲法中，
歐盟將研究制定更深入財政改革方案，並於2012年3月
提交一份可行措施報告。
財政協議
資料來源：歐盟，凱基投信整理資料來源：歐盟，凱基投信整理
【轉機】

6. 6
美國經濟成長偏弱，但仍有生機
美國非農就業與失業率狀況 美國S&P 500企業EPS持續成長
資料來源：J.P. Morgan and FactSet
雖然美國經濟成長動能仍受到就業市場恢復速度緩慢影響，而財政赤字增加、債務的高漲，
與兩黨政治的角力將使美國政府對提振經濟的力道減弱。不過在聯準會持續貨幣寬鬆政策下
，為經濟提供支撐，美國總體經濟表現較其他成熟國家相對穩定。根據JP Morgan預估，美
國企業獲利仍將持續成長，因此美國2012年經濟仍是緩步增長。
資料來源：Cmoney
【轉機】

7. 7
中國CPI走緩，通膨壓力減緩
中國經濟軟著陸，貨幣政策可望寬鬆
資料來源：NBS, CEIC, Morgan Stanley Research
主要機構對於中國GDP預測
國際情勢降溫將拖累中國出口，加上中國房地產銷售呈現停滯，房地產價格未來下跌風險增
高，不過隨著中國通膨的降溫，中國政府已經從10月份開始陸續進行微調政策，如果中國經
濟持續走弱，預期中國將會採取更多振興經濟措施，加上中國在2012年將出現領導人交棒，
因此中國經濟可望軟著陸。
8.39.0JP Morgan
9.3
9.1
9.2
9.5
8.9
9.1
2011(%)
8.6Goldman
8.4Barclays
9.0IMF
8.6Nomura
8.7花旗銀行
8.8亞洲銀行
2012(%)GDP預測
資料來源：各機構，凱基投信整理
【轉機】

8. 8
台灣出口到歐洲地區的比重低新興市場對全球經濟成長貢獻逐漸提高
資料來源：IMF, Morgan Stanley Research.
新興市場持續成長，有助抵銷成熟國家衝擊
台灣出口至歐洲比重僅約10%，受歐洲景氣拖累影響降低。隨著新興市場國家對於全球經濟
成長貢獻逐漸提高，加上新興市場國家貨幣緊縮循環告終，有助於新興市場國家政府實施更
多振興政策，此將有利於抵銷成熟國家需求下滑對台灣外銷的衝擊。
資料來源：Haver, IMF, Morgan Stanley Research.
【基本面】

9. 9
台灣加權指數與GDP走勢呈正向關係
經濟成長逐漸往上，台股先跌後彈
主計處估計，2012年GDP將呈現逐季往上趨勢，根據過去歷史經驗顯示，GDP成長與股市漲
跌具高度相關，因此台股有機會於第一季落底後往上。
資料來源：行政院主計處/CMoney 2011/12，凱基投信整理
6.622011Q1
4.522011Q2
3.422011Q3
3.692011Q4
4.512011(全年)
2.672012Q1
3.642012Q2
4.992012Q3
4.192012(全年)
5.312012Q4
GDP(%)期間
【基本面】
-10
-5
0
5
10
15
1996 1998 1999 2001 2002 2004 2005 2007 2008 2010 2011
3000
4000
5000
6000
7000
8000
9000
10000
11000台灣GDP年增率 加權指數
2012年
GDP
逐季向上

10. 10
台股股息殖利率居亞洲之冠2012年台灣企業獲利成長率達25.8%
資料來源：IBES, MSCI, Credit Suisse estimates
台股企業恢復動能，股息殖利率居亞洲最高
根據Credit Suisse預估2012年台灣EPS成長率可望達到25.8%，優於亞洲不含日本的10.7%
，且台股股息殖利率為4.7%居亞洲最高，因此在台股評價偏低下，將使得台股深具吸引力。
資料來源：Bloomberg
【基本面】

11. 11
外資淨流入與台股走勢
歐債危機明朗後，外資將重返台股
歐債疑慮引發全球股市拋售潮，外資大舉撤出新興市場，外資賣超台股幅度亦創下歷史新高
。然在歐債情勢可望逐漸明朗後，外資明年將重返新興市場，屆時資金亦將重新回流台股。
-81.9
-128.37-150
-100
-50
0
50
100
150
200
250
300
350
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
3,000
4,000
5,000
6,000
7,000
8,000
9,000
10,000外資淨流入(億美元) 加權指數
資料來源：CMoney，2011年外資淨流入統計至10月底，台股指數為2011/12/08資料，凱基投信整理
【資金面】

12. 12
歷年總統大選後之台股表現
指數選前並未表現，選後有機會反彈
根據以往經驗，選前3個月及選後1個月進場，投資報酬最高。但此次選前遇到歐債危機衝擊
，加上選舉陷入膠著，導致選前指數並無表現空間，因此在選舉不確定因素消除後，搭配歐
債問題不再持續惡化，台股有機會展開波段反彈。
資料來源：CMoney，凱基投信整理
9.05%7.35%18.33%12.38%-0.87%選前3個月
-28.32%
-7.61%
6.01%
1.90%
藍營 馬英九
2008/03/22
27.38%
26.94%
16.59%
4.89%
藍營 李登輝
1996/03/23
-21.15%
-0.14%
6.20%
4.44%
綠營 陳水扁
2000/03/19
-13.95%
-18.47%
-0.22%
-3.38%
綠營 陳水扁
2004/03/20
--勝選者
1.96%大選當月
7.15%選後1個月
0.18%選後3個月
-9.01%選後6個月
平均報酬期間
【題材面】

13. 13
台股價值浮現，深具長線投資價值
台股目前評價偏低，目前台股本益比僅14.1x，遠低於2000年以來平均21.3x，股價淨值比為
1.5X也低於2000年以來的1.7X，因此台股中長線深具吸引力。
台股股價淨值比走勢圖台股本益比走勢圖
14.1
5
15
25
35
45
55
65
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
2000年以來平均P/E為21.3X
資料來源：CMoney,至2011/12/09，凱基投信整理
1.5
0.8
1.0
1.2
1.4
1.6
1.8
2.0
2.2
2.4
2.6
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
資料來源：CMoney,至2011/12/09，凱基投信整理
2000年以來平均P/B為1.7X
【技術面】

14. 141414
低價風潮當道，高殖利率股防守

15. 15
庫存回補需求，電子股佈局時機浮現
資料來源：凱基證券整理
根據過去10年經驗顯示，當半導體庫存天數接近65天時，往往是介入電子股最佳時機。目前
庫存天數約在74天左右，根據凱基證券預估，2012年Q1有機會下降至70天以下，加上明年在
中低階智慧手機需求強勁，以及Ultrabook及WIn8兩大新趨勢帶動下，電子股可望有表現空間
，因此第一季將是佈局電子股的關鍵時刻。
回補庫存需求帶動，電子股佈局時機浮現
【電子股】

16. 16
中低階智慧型手機出貨量全球智慧型手機出貨量
新興市場起飛，中低階智慧型手機看俏
根據IDC預估，雖然智慧型手機成長放緩，但2012年仍有28.7%的成長，主要來自於中低階智
慧手機。受到中國、印度等新興市場3G滲透率提升，將帶動中低階智慧型手機成長，根據富
邦投顧預估，2011年中低階智慧型手機出貨約4,500萬台，佔全體智慧型手機出貨量的10%，
而2012年將提升至1.45億~1.5億台，佔比提升至25%。
資料來源：IDC、富邦投顧資料來源：IDC、Gartner、富邦投顧
【電子股】

17. 17
Ultrabook對相關零組件供應商影響Ultrabook佔筆電需求
Ultrabook帶來筆電新成長契機
雖然2012年筆記型電腦需求將不會出現大幅成長，但預期Ultrabook機種在2012年下半年會愈
來愈多，由於Ultrabook具輕薄、開機時間不到5秒及永遠連線等特性，可望帶來新一波的筆
記型電腦換購潮。根據凱基證券預估，Ultrabook出貨量將由目前1%，至2012年下半年會佔
整體筆電出貨量的10%~15%，2013年到25%~30%。
資料來源：凱基證券預估資料來源：凱基證券
【電子股】

18. 18
Win8預估推出時程
WIn8+Ultrabook點燃PC新希望
微軟試圖整合PC、平板電腦和智慧型手機使用者介面的策略，同時Win8對處理器需求比
Win7低，不僅節省記憶體空間，運算速度也增快，整體硬體需求較低，Win8將帶給消費者嶄
新使用經驗。
資料來源：群益證券
【電子股】

19. 19
中國強勁需求，為國內汽車帶來新動力
中國汽車普及率仍低於已開發國家，預計2012年中國汽車銷售量可望回升到10%，為台灣汽
車廠商帶來新動力，其中零組件廠受惠於國際OEM和AM市場需求成長，切入中國車市的零組
件廠商成長動力樂觀，售後維修需求也將高度成長。
中國汽車普及率低於已開發國家2012年中國汽車銷售量恢復10%年成長
資料來源：GAAM、富邦投顧 資料來源：GAAM、富邦投顧
【傳產股】

20. 20
中國消費崛起，觀光政策開放帶來內需商機
中國消費力崛起以及人民財富水準提升，在政府觀光政策開放下，其所衍生的商機也帶動台
灣整體消費產業向上發展，因此看好相關內需產業。
陸客及日客為台灣兩大觀光族群中國零售銷售成長趨勢
資料來源：GAAM、富邦投顧 資料來源：觀光局
【傳產股】

21. 21
結論：台股開低走高，第一季將是入市之時
總統大選不確定因素消除，歐債危機可望於第一季出現轉折，危機逐
漸出現轉機。
台股評價偏低、股息殖利率高，企業獲利逐漸恢復動能，第一季為佈
局台股最佳時機。
股市上下震盪風險仍高，高股息殖利率股將是防禦首選。
在低價風潮盛行下，電子股中以中低價智慧手機、Ultrabook及平板
電腦為投資主軸。
傳產股中以受惠於中國內需成長的消費類股為首選。
【2012年台股投資展望】

22. 22
【凱基投信獨立經營管理】
本基金經金管會核准，惟不表示本基金絕無風險。本公司以往之經理績效不保證本基金之最低投資
收益；本公司除盡善良管理人之注意義務外，不負責本基金之盈虧，亦不保證最低之收益，投資人
申購前應詳閱本基金公開說明書或簡式公開說明書。本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之
績效，本基金投資風險請詳閱基金公開說明書或簡式公開說明書。本公司及銷售機構均備有公開說
明書或簡式公開說明書，歡迎索取或查詢。定期定額投資人因不同時間進場，將有不同之投資績效
，過去之績效亦不代表未來績效之保證。有關基金應負擔之費用已揭露於基金之公開說明書或簡式
公開說明書中，投資人可至凱基投信網站或公開資訊觀測站中查詢。
104 台北市中山區明水路 698 號
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【2012年台股投資展望】