GRUPOSURA

1. INVIERTA EN COMPAÑIAS QUE CREZCAN A SU LADO
Dentro del sector financiero, sus inversiones están
concentradas en Grupo Bancolombia, Suramericana y
Resumen Ejecutivo Protección. En el sector industrial, el Grupo de Inversiones
Grupo de Inversiones Suramericana es una compañía holding, Suramericana participa a través de Grupo Nutresa y Argos.
que cuenta con un portafolio de inversiones agrupado en dos
grandes segmentos. El primero, denominado Inversiones
Participación de GRUPOSURA en sus principales
Estratégicas, integra los sectores de servicios financieros,
pensiones, seguros y seguridad social, así como de servicios Inversiones
complementarios. El segundo segmento, denominado
Inversiones de Portafolio, agrupa fundamentalmente los GRUPO DE INVERSIONES SURAMERICANA
sectores de alimentos, cementos y energía. Las empresas que
componen el portafolio son líderes en sus mercados y se SECTOR FINANCIERO SECTOR INDUSTRIAL
destacan por sus resultados, así como por tener una sólida
PROTECCION SURAMERICANA BANCOLOMBIA ARGOS NUTRESA
reputación corporativa.
48% 81% 29% 36% 38%
I. Composición Accionaria a. Protección
Segunda administradora de fondos de pensiones obligatorias,
voluntarias y cesantías en Colombia, con una participación de
mercado de 25.9%. Actualmente administra cerca de USD
15.5 billones en fondos, con 3.3 millones de afiliados.
Grupo de Inversiones Suramericana tiene propiedad sobre el
48% de Protección, Bancolombia el 23.4%, Colsubsidio 18.2%
y otros inversionistas poseen el 10.1%.
Fuente: Gruposura, SuperFinanciera, Bloomberg, Cálculos GSC
El principal accionista de Grupo Suramericana es el Grupo
Empresarial Antioqueño, a través de Inversiones Argos que
posee el 37% de las acciones y Grupo Nutresa con el 12%. Los
fondos de pensiones poseen el 30% de la entidad. Fuente: Protección, Gruposura
II. Principales Inversiones
Grupo de Inversiones Suramericana desarrolla su rol
corporativo en dos ejes: Inversiones Estratégicas e
Inversiones de Portafolio
Composición Portafolio
E
S Fuente: Protección, Gruposura
P T
O R
R A
T T
A E
F G
O I
L C
I A
O S Fuente: Protección, Gruposura

2. b. Suramericana c. Bancolombia
Suramericana es la holding que agrupa compañías líderes en Bancolombia es un conglomerado de empresas que ofrece
los sectores de seguros y seguridad social en Colombia. un amplio portafolio de productos y servicios financieros a
Posee el 22.3% de participación de mercado en Colombia, con una diversa base de entidades e individuos de más de 7
3.5 millones de asegurados y primas por el orden de USD 1.9 millones de clientes. Su red de distribución incluye 920
billones. sucursales, 2,945 cajeros y presencia en 688 ciudades.
En el segmento de seguros generales, Sura lidera el mercado, Actualmente, es la número uno en activos, depósitos,
con una participación de 16.1% patrimonio y utilidad en Colombia y en el Salvador.
Participación de Mercado Sura Grupo de Inversiones Suramericana tiene propiedad sobre el
29% de Bancolombia.
Activos y ROE
Fuente:Gruposura. Datos a Junio de 2011
d. Argos
En el segmento de seguros de vida, Vida Sura gestiona los
Inversiones Argos (Inverargos) es un holding de inversiones
seguros de vida, accidentes, incapacidad, enfermedad y renta
enfocado en diferentes sectores de la economía. El
vitalicia, liderando el mercado con una participación de
lineamiento principal de su estrategia se dirige hacia la
27.5%.
industria cementera y concretera y el sector energético.
Cuenta con un portafolio diversificado con participaciones en
Participación de Mercado Vida Sura
empresas con trayectoria y perspectivas de crecimiento. La
gran mayoría de las empresas donde invierte, transan en la
Bolsa de Valores de Colombia, añadiendo una visión adicional
de transparencia y políticas claras de gobierno corporativo.
Inverargos genera valor a través de las utilidades y dividendos
recibidos por sus participaciones en estas empresas.
Portafolio de Inversiones Argos
Fuente:Gruposura. Datos a Junio de 2011
En el segmento de riesgos profesionales, ARP SURA lidera el
mercado con una participación de 28.5% y 1.664.099 afiliados
Participación de Mercado ARP Sura
Fuente: Inversiones Argos. Datos a Junio de 2011.
e. Nutresa
Grupo Nutresa S.A. (Previamente denominada Grupo
Nacional de Chocolates), es una holding líder que agrupa
empresas de producción de alimentos procesados en
Colombia y Latinoamérica. Actualmente tiene seis (6)
categorías de alimentos: Cárnicos, Galletas, Chocolates, Café,
Helados y Pastas.
Grupo de Inversiones Suramericana tiene propiedad sobre el
38% de Nutresa
Fuente:Gruposura. Datos a Junio de 2011
En el Segmento EPS y Medicina Prepagada, EPS Sura tiene el
8% de participación de mercado.
Grupo de Inversiones Suramericana tiene propiedad sobre el
81% de Suramericana, por su parte Munich Re, posee el
18.9%. Fuente: Nutresa. Datos a Junio de 2011

3. f. Enlace Operativo
Es una empresa creada por Grupo de Inversiones
IV. GRUPOSURA en cifras
Suramericana, Suramericana y Protección, dedicada a la
prestación y ejecución de servicios de procesamiento de Balance General
información en materia de seguridad social, laboral,
tributaria, contable y administrativa y en general de aquellos
servicios conexos a los anteriores que sean susceptibles de
outsourcing.
Grupo de Inversiones Suramericana posee el 100% de esta
compañía.
g. Otras Inversiones
Dentro de otras inversiones Grupo de Inversiones
Suramericana tiene participación en Habitat, Promotora de
Proyectos, Sodexo, enka, Tipiel, Confecciones Colombia,
Pizano S.A y la Positiva Seguros.
III.Adquisición de Activos ING Fuente: GRUPOSURA. Datos a Junio de 2011. Cifras en COP miles de millones
En julio de 2011 el Grupo de Inversiones Suramericana, firmó
un acuerdo para adquirir las operaciones de pensiones, seguros A 30 de junio los activos de la Compañía sumaron COP $ 17
de vida y fondos de inversión de ING Grupo Latinoamérica. La billones, con una disminución del 5% con respecto a
compañía se encuentra evaluando múltiples opciones de diciembre de 2010. Este comportamiento se explica
financiación, entre las que se encuentra una emisión de principalmente por la reducción de los precios de las acciones
acciones en Colombia que de acuerdo a información preliminar inscritas en bolsa, y el menor valor intrínseco de las acciones
estaría entre COP 3-4 billones y se podría realizar en los no listadas
primeros días de noviembre de 2011, aunque oficialmente no
se ha confirmado la fecha. La transacción total es por un valor
de USD 3.763 millones. La transacción constituye la adquisición
más grande en la historia de una compañía colombiana. Es
también una de las adquisiciones multi-jurisdicción más
grandes realizadas en Latinoamérica.
Después de la transacción por ING Latam, Grupo Sura se
convierte en el líder del negocio de fondos de pensiones en la
Región, con activos bajo su administración por USD 85 billones,
un crecimiento del 372% frente a USD 18 billones. Los afiliados
bajo control de Grupo Sura, registran un aumento del 275% con
la adición de los activos de ING, pasando de 4 a 15 millones. La
compañía espera para 2011-2015 una tasa anual compuesta de
crecimiento de su utilidad neta del 15%.
Con esta adquisición de activos, las inversiones estratégicas de
GRUPOSURA tienen presencia en 8 países: Chile, México, Perú, Fuente: GRUPOSURA. Datos a Junio de 2011. Cifras en COP miles de millones
Uruguay, Panamá, República Dominicana, EL Salvador y
Colombia. Los pasivos se redujeron cerca de un 4% con respecto a
De esta manera, la transacción crea importantes beneficios diciembre de 2010, y más de un 50% respecto a Junio de
potenciales para los actuales y futuros inversionistas. 2010, debido a la cancelación de papeles comerciales y
obligaciones financieras. El coeficiente de endeudamiento de
El valor de la transacción de EUR 2,615 MM (equivalente a USD la compañía es de 3.4%.
3,763 MM) refleja un valor en libros de 1.8x y tiene como
resultado un múltiplo de 14.9x de las utilidades estimadas a
2012.
Fuente: GRUPOSURA. Datos a Junio de 2011. Cifras en COP miles de millones
Respecto al múltiplo Precio/Valor en Libros es menor El patrimonio se redujo en cerca de 5% con respecto a
comparado al múltiplo de transacciones recientes (3,1x), y en diciembre de 2010
relación con el Múltiplo RPG (Relación Precio Ganancia) se
encuentra en línea al de adquisiciones recientes.

4. Monto de la Emisión
 COP$ 3.900.000.000.000. Tres billones novecientos mil
Estado de Resultados millones de pesos equivalentes a ciento veinte millones
(120.000.000) Acciones Preferenciales.
Tipo de Acción
 Acciones con Dividendo Preferencial y sin derecho a
voto
Dividendo Preferencial
 3% del Precio de Suscripción de cada Acción
Preferencial, durante los tres años siguientes a la
adjudicación
Precio de Suscripción:
 COP 32.500 por acción
Monto mínimo a demandar:
 COP$5.000.000. Cinco millones
Este monto mínimo a demandar no se aplicará a los destinatarios de la
categoría Actuales Accionistas, ni a los de la categoría Cesionarios, en su
Fuente: GRUPOSURA. Datos a Junio de 2011. Cifras en COP miles de millones
ejercicio del derecho de suscripción preferencial, para quienes el monto
mínimo a demandar será el precio correspondiente a una (1) Acción
Los ingresos operacionales no son comparables de un periodo Preferencial
al otro, debido a que en el primer semestre de 2010 la 
Compañía obtuvo ingresos extraordinarios por la Destinatarios de la Oferta:
reclasificación y venta de activos de compañías aseguradoras  Actuales Accionistas: Son aquellas personas naturales o
subsidiarias de GRUPOSURA, así como la venta de la jurídicas, colombianas o extranjeras, que se encuentren
participación en Almacenes Éxito. inscritas en el libro de registro de accionistas, en la fecha
Eliminando este efecto, los ingresos del grupo aumentaron en en que se publique el Aviso de Oferta Pública a las 00:00
un 4.3%. horas. Los Actuales Accionistas y sus Cesionarios
tendrán derecho a suscribir, preferencialmente una
Composición de Dividendos Recibidos proporción de cero coma dos cinco cinco ocho cuatro
tres dos uno tres ocho dos cero cinco ocho dos
(0,255843213820582) de las acciones ordinarias que
aparezcan en su propiedad el día del aviso de oferta a
las 00.00 horas
 Cesionarios: Son aquellas personas naturales o jurídicas,
colombianas o extranjeras, que adquieren de los
Actuales Accionistas derechos de suscripción
preferencial a través de la BVC o del Administrador del
Departamento de Accionistas. Tal derecho puede
cederse total o parcialmente a partir del día de
Fuente: GRUPOSURA. Datos a Junio de 2011 publicación del Aviso de Oferta Pública y durante los
diez (10) días hábiles contados a partir de esta fecha
(Hasta el 15 de noviembre de 2011)
Los Ingresos del Grupo de Inversiones Suramericana están  Grandes Inversionistas: Son aquellas personas naturales
compuestos principalmente por: o jurídicas, colombianas o extranjeras, cuyo monto de
(I) Dividendos demanda sea igual superior a dos mil quinientos
(II) Ingresos vía método de participación de Inversiones millones de pesos ($2,500,000,000)
controladas.  Público en General: Harán parte de esta categoría todas
las personas naturales o jurídicas, colombianas o
extranjeras, incluyendo aquellas de las categorías
Actuales Accionistas y Cesionarios, que no queden
clasificadas en la categoría Grandes Inversionistas.
Plazo de Suscripción
 El Plazo de Suscripción será de quince (15) Días Hábiles
contados a partir del día de publicación del Aviso de
Oferta Pública. Hasta el 22 de noviembre 2011.
Fuente: GRUPOSURA. Datos a Junio de 2011. Cifras en COP miles de millones
Adjudicación:
a. Primera Etapa – Actuales accionistas y cesionarios
Eliminando el efecto de los ingresos extraordinarios
b. Segunda Etapa – 1) Grandes Inversionistas (55%
mencionado anteriormente, la utilidad de la compañía
de lo no adjudicado en la primera etapa)
aumentó un 10%
2) Público en General (45% de lo no adjudicado en
la primera etapa). En esta categoría se adjudicará
V. Emisión Acciones en dos capas: Capa 1: COP 100 millones; Capa 2:
Objetivos económicos de la emisión Saldo el cual sería adjudicado a prorrata.
GRUPOSURA destinará 100% de los recursos de la emisión para
financiar la adquisición de la operación de ING en América Fecha de Adjudicación: Del 25 al 28 noviembre 2011
Latina, la cual se encuentra en proceso de autorización. Si por
efectos de las autorizaciones no se puede llevar a cabo la Para información adicional recomendamos consultar
adquisición, los recursos se destinaran para la financiación de www.accionesgruposura.com
sus operaciones de expansión internacional.
Fuente: Aviso de Oferta GRUPOSURA

5. 2. Valoración de Activos de ING Latinoamérica -
VI. Valoración Pensiones
Para valorar el Grupo Suramericana de Inversiones se En promedio, las compañías del sector de pensiones
seleccionó el método de suma de partes. Se valora cada seleccionadas para la muestra se transan a 2,32 PVL.
una de sus compañías individualmente y según la
participación accionaria, se determina el valor total para
Cap. Mercado
el grupo. PAIS EMPRESA RPG PVL
US MM
A. Empresas que transan en bolsa: se valorarán por precio Chile AFP Capital 748 11,76 0,88
Chile AFP Provida 1.391 7,38 2,35
objetivo determinado por Global Securities.
Chile AFP Habitat 1.137 7,13 2,67
EEUU Gamco Investors 1.330 14,49 3,13
Precio
Potencial de EEUU Franklin Resources 23.841 12,02 2,56
Empresa Actual Metodología Precio Objetivo
Valorización PROMEDIO 10,56 2,32
25/Oct/11
MEDIA 11,76 2,56
Nutresa 22.520 Flujo de Caja 25.800 14,56%
Bancolombia Ord. 28.160 Flujo de Caja 32.068 13,88%
Inversiones Argos 17.740 Flujo de Caja 19.789 11,55% De acuerdo al múltiplo de la transacción, el cual fue 1,8
Protección 61.000 Múltiplos (PVL) 62.111 1,82% veces el valor en libros de los activos totales, obtenemos
un patrimonio base de 3,7 billones de pesos. Al aplicar el
B. Empresas que no transan en bolsa: se analizarán múltiplo resultante de la muestra anterior de 2,32 PVL se
empresas que sí se negocian en el mercado público de obtiene un valor para 2012 de 8,7 billones.
valores y que tienen características similares.
Monto Adquisición
Luego se seleccionan y promedian los múltiplos. Para Valor Adquisición - USD MM 3.763
este caso se utilizará el múltiplo de PVL o Precio/Valor en TRM Dic 11 1.800
Libros. Valor Adquisición - COP MM 6.773.400
Multiplos Transacción - Actual - COP MM
PVL Múltiplo Múltiplo Total
• Valor en Libros (VL): Patrimonio Total / No. de PVL 1,80 3.763.000
Acciones Multiplos Valoración - 2012 - COP MM
• PVL: Precio / Valor en Libros, de empresas Múltiplo Múltiplo Total
PVL 2,32 8.723.205
comparables listadas en bolsa
• PVL Comparable * Patrimonio empresa a
Valorar 3. Valoración del Portafolio sin ING
= Valor Patrimonial Total
Según los valores determinados anteriormente el
portafolio de Grupo Suramericana sería el siguiente de
1. Valoración de Suramericana S.A – Seguros COP 18,4 billones.
Precio
Empresa Part % Método Valoración Valoración
Objetivo
Selección de Comparables Suramericana S.A. 81,10% Suma de Partes - 1.578.943
Nutresa 37,80% Precio Objetivo 25.800 4.243.498
En promedio, las compañías del sector asegurador Inverargos 36,00% Precio Objetivo 19.789 4.597.772
seleccionadas para la muestra se transan en el mercado a Protección 48,30% Multiplos / PVL 62.111 636.396
1,06 veces su valor en libros. Bancolombia 29,00% Precio Objetivo 32.068 7.326.542
Otras Saldo Contable 12.886
Total COP Millones 18.396.036
Cap. Mercado
PAIS EMPRESA RPG PVL
US MM
Brasil Porto Seguro 3.052 9,94 1,29 El precio objetivo para 2012 sería de 37.600 por acción,
Brasil Sul America 2.283 7,80 1,47 que a precio de cierre de 26/10/2011 arrojaría un
EEUU Assurant Inc 3.407 8,12 0,70 potencial de valorización cercano al 13%.
EEUU Principal Fin. Group 7.232 8,60 0,76
Valoración sin ING - COP Millones
EEUU Stancorp Fin. Group 1.256 7,30 0,66
EEUU Torchmark Group 3.709 9,02 1,50 + Inversiones Permanentes 18.390.672
PROMEDIO 8,47 1,06 + Disponible 119
MEDIA 8,36 1,03
- VPN Gastos 457.498
Valoración por Partes - Deuda Financiera 331.838
= Valor Patrimonial 17.601.455
Al aplicar el múltiplo PVL de 1,06 al patrimonio de cada parte # Acciones 469
y por la participación de Grupo Sura, se obtiene el valor final. Precio Justo x Acción 37.527
Para las recientes adquisiciones se preservó el valor de la
transacción.
Precio Mercado (26/Oct/2011) 33.280
Potencial Valorización 12,76%
Part. %
Patrimonio Valor para G.
Grupo Metodología Composición del Portafolio sin ING
Actual Sura
Sura
Seguros de Vida 94,94% Múltiplo PVL 726.505 734.405
Seguros Generales 94,73% Múltiplo PVL 390.500 393.873
ARP 94,99% Múltiplo PVL 196.069 198.305
Asesuisa 100,00% Adquisición 176.400
Proseguros 100,00% Adquisición 42.300
Compuredes 100,00% Adquisición 33.660
Total COP Millones 1.578.943

6. 4. Valoración del Portafolio con ING
Composición del Portafolio con ING
Emisión de Acciones Preferenciales
Valor Adquisición: COP 6,8 Billones
Emisión de Acciones: COP 3,9 Billones
Precio por Acción: COP 32.500
Nuevas Acciones: 120.000.000
Supuestos de Financiación Compra ING
Supuesto Caja: COP 900.000 Millones
Supuesto Deuda: COP 986.700 Millones
Supuesto Inversionistas Minoritarios: COP 986.700 Millones
Esquema de Financiación – COP Billones
IV. Recomendación
Con base en la valoración antes expuesta, consideramos que
la acción de Grupo Suramericana de Inversiones ofrece un
interesante potencial de valoración.
La acción de Grupo de Inversiones Suramericana tiene el
atractivo de tener un portafolio diversificado en diferentes
segmentos de la economía, con compañías líderes que
actualmente cotizan en la BVC. De esta manera al invertir en
esta acción, se tiene exposición a un portafolio de acciones
como Bancolombia, Grupo Nutresa, Inversiones Argos,
Cementos Argos y Colinversiones que en su conjunto
representan cerca del 24% del IGBC.
Con este esquema, la participación de Grupo Suramericana
en los activos de ING resulta en 85,43% y la de los Consideramos que de acuerdo al perfil del inversionista, esta
Inversionistas Minoritarios en 14,57%. inversión podría arrojar una rentabilidad cercana a 27,59%
considerando el precio de suscripción de 32.500, dividendo
preferencial del 3% y un precio objetivo de COP 40.500.
COP
Fuente de Financiación
Millones Comportamiento de la Acción
Emisión 3.900.000
Caja 900.000
Deuda 986.700
Inversionistas 986.700
Valor Adquisición 6.773.400
Participación Socios 14,57%
Participación Sura 85,43%
Valor ING Sura 2012 7.452.472
Al adicionar al portafolio actual con el valor anterior para
Grupo Sura, se obtiene un precio objetivo de 40.500. Este
valor representa un incremento de valor contra el escenario CONTACTO
Fuente: Bloomberg, cálculos GSC
sin ING de 7,90%. Bogotá, Colombia
Tel: +57 1 3138200
Cra. 7 # 71-21 Oficina 601 Torre A
Valoración con ING - COP Millones
+ Inversiones Permanentes 18.390.672 Tel: +574 4447010
Calle 7 sur # 42-70 Torre 2 Edificio Fórum
+ Activos ING 7.452.472
+ Disponible 119 Cali, Colombia
Tel: +572 524 5924
- VPN Gastos 673.154 Calle 22 Norte # 6AN – 24 Oficina 204
- Deuda Financiera 1.318.538
Informe Preparado por:
= Valor Patrimonial 23.851.571
# Acciones 589 Carolina Ramirez
Jefe de Investigaciones Económicas
Precio Justo x Acción 40.492 Mercado Renta Variable
Precio Emisión 32.500 E-mail: carolina.ramirez@globalcdb.com
Dividendo 3% Anual 975 Catalina Posada
Potencial Valorización 27,59% Analista de Acciones
E-mail: catalina.posada@globalcdb.com
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