Eeb emisión oct 2011

EMPRESA DE ENERGÍA DE BOGOTÁ
Emisión Acciones

Octubre de 2011

Agenda

I. Análisis del Sector

II. EEB: La Compañía

III. Resultados Financieros

IV. Mercado Accionario

V. Valoración

VI. Condiciones de la Emisión

VII. Tesis de Inversión

VIII. Recomendación

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El negocio de Energía Eléctrica se desarrolla en varias etapas

Subestación de Transmisión

500 KW
110 KW

Transformador -13,2 KW
Subestación de Generación
Subestación de Distribución

Fuente: Derivex Demanda Industrial (No Regulada) Demanda Residencial (Regulada)

3

EEB participa en el sector de Energía Eléctrica y Gas

Generación Transformación de alguna fuente de energía primaria (química, mecánica, térmica, luminosa) en energía
Eléctrica eléctrica. En Colombia las principales son hidráulica (64%) y térmica (33%)

Transmisión La energía generada se transporta en grandes bloques a través de las líneas de transmisión, las cuales se
interconectan por medio de subestaciones ubicadas tanto en los centros de generación, como en los
Eléctrica sitios donde se hace la reducción que permite distribuir la energía a los consumidores finales

Distribución Suministro de electricidad desde las subestaciones de distribución hasta el cliente final. Constituye las
Eléctrica redes de distribución que pueden ser aéreas o subterráneas

Consiste en transportar el gas natural desde el yacimiento de producción hacia los puntos de
Transporte de Gas distribución y comercialización. Se realiza por medio de un sistema de gasoductos conocido como Red
Nacional de Gasoductos

Negocio y compra de Gas Natural para ser distribuido en el área de concesión a través de la red de
Comercialización y infraestructura construida, entregando el gas a cada uno de los usuarios. (Mercado residencial,
Distribución de Gas comercial, industrial y vehicular)

Fuente: EEB

4

El comportamiento de la demanda de electricidad se
relaciona con el crecimiento de la economía

GWH – Giga Vatios Hora

TACC:
Colombia: 2,02%
Perú: 7,60%
Guatemala: 1,85%

Crecimiento PIB Real 2010:
Colombia: 4,3%
Perú: 8,8%
Guatemala: 2,5%

Fuente: UPME: Unidad de Planeación Minero Energética (COL)
SNMPE: Sociedad Nacional de Minería, Petróleo y Energía (PER)
NMPE: Sociedad Nacional de Minería Petróleo y Energía (GUA)

5

Y el mercado de Gas Natural es cada vez más activo en
Colombia
MMPCD – Millones de Pies Cúbicos Día

TACC Oferta : 9,9%
TACC Demanda: 5,4%

De acuerdo con los planes de expansión y demandas proyectadas por la UPME la
demanda en Colombia crecerá a una tasa promedio anual de 2,02% hasta el 2015
Fuente: UPME Unidad de Planeación Minero Energética (COL)

6

En Perú el crecimiento ha sido aún más acelerado

MMPCD – Millones de Pies Cúbicos Día

TACC Oferta: 41,7%
TACC Demanda: 40,3%

Fuente: Organismo Superior de la Inversión en Energía y Minería (PER)
Sociedad Nacional de Minería, Petróleo y Energía (PER)

De acuerdo con los planes de expansión y demandas proyectadas por OSINERGMIN la demanda en
Perú crecerá a una tasa promedio anual de 19,8% hasta el 2015
La demanda en Colombia es mayor que la de Perú. Las reservas de Perú superan sustancialmente a las
de Colombia.

7

Y todavía hay más potencial de crecimiento

Reservas de Gas GPC – Giga Pies Cúbicos

Fuente: Agencia Nacional de Hidrocarburos (COL) Fuente: Sociedad Nacional de Minería, Petróleo y Energía (PER)

Colombia: Hallazgos en 2010 en la Guajira (Omimex Oil Gas), Cúcuta (Ecopetrol) y Magdalena (Petroleum Ltd.)

Perú: Hallazgos significativos en 2010 en Camisea (Petrobrás) por 1.700 GPC y una producción diaria de 300
MMPCD por 20 años

8

Agenda





V. Valoración




9

EEB es una empresa enfocada en el sector energético

Descripción Composición Accionaria

• EEB es una compañía integrada del sector de la
energía con operaciones en Colombia, Perú y
Guatemala

• Está controlada por el Distrito de Bogotá: 81,5%

• EEB tiene una estrategia de expansión focalizada en
el transporte y distribución de energía en Colombia
y en otros países de la región americana

• EEB opera directamente o a través de compañías
controladas y no controladas con activos de
transmisión/distribución de electricidad y
transporte/distribución de gas natural
Fuente: EEB

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EEB tiene amplia trayectoria y experiencia

1886: Nace EEB como empresa privada para servir a Bogotá

1956: Distrito de Bogotá adquiere el 100% a la familia Samper Brush

1990: Distribución y comercialización de gas natural.

1997: Separación del negocio de generación (Emgesa – 51,51%) , distribución (Codensa – 51,51%) y transmisión (EEB –
100%) Capitalización de Endesa cambia composición accionaria: Modelo público-privado

2002: Participación en 40% de REP, la concesión de transmisión eléctrica más grande de Perú

2005: Compra el 72% de TranscoGas (+100% en 2008) y los activos de TermoCandelaria

2006: Compra participación en Consorcio Transmantaro en el Perú

2007: Adquiere Ecogas (TGI) / Línea de transmisión interconecta a Colombia con Ecuador

2009: Constitución de Contugas Perú (Distribución de Gas)
Adquisición del 82% de EEC junto con Codensa
Nace TRECSA, construcción y operación de red de transmisión en Guatemala
2010: EMGESA construye unidad de generación Quimbo (400 MW)
Citi Venture Capital invierte US$ 400 mm en TGI (31,9% del la Co.)

2011: Compra de intereses de AEI de gas natural en Col. y Perú
por US$ 348 millones
El Charquito, primera fuente de energía Promigas: 15,6% (Col) y Cálidda: 66% (Perú)
Fuente: EEB

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Participa en todos los segmentos de la cadena en Energía Eléctrica a
través de diferentes empresas
Socios Principales
2,5% La Nación – 57,66%

Generación
Endesa LATAM – 21,61%
51,5%

82%
51% Codensa - 49%

Distribución 51,5% Endesa LATAM – 26,66%
16,23% La Nación– 55,68%

100%
98,4% Edemtec – 1,6%
Transmisión 1,8% La Nación – 51,41%
40%
ISA– 60%
40%
Fuente: EEB

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También con actividad significativa en el negocio de Gas Natural

Socios Principales

68,1% Citi Venture Capital – 31,9%

Transporte

15,6% Corficolombiana – 24,9%

25% Gas Natural Internacional –
59,06%
Distribución y
60%* Promigas – 40%
Comercialización
75%* TGI – 25%

EEB tiene el 60% de Cálidda. El otro 40% es propiedad de Promigas, de la cual EEB tiene el 15.6%. Si se combinan ambas participaciones,
indirectamente EEB tiene un 66% de Cálidda.
EEB tiene el 75% de Contugas. El otro 25% es de TGI, de la cual EEB tiene el 25%. Combinado EEB tiene el 92% de Contugas
Fuente: EEB

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EEB tiene altos estándares en políticas de Gobierno
Corporativo
• Basado en «Código País», el Código marco para Colombia que a su vez se fundamenta en los
principios de la OECD
• El Código surge como iniciativa de la CAF (Corporación Andina de Fomento) y sus puntos
principales son:
I. Asamblea Anual de Accionistas
II. Junta Directiva
III. Revelación de información financiera y no financiera
IV. Resolución de conflictos y controversias

• EEB ha formulado un Código de Buen Gobierno que establece los principios éticos, políticas,
valores y directrices del negocio

• EEB también se adhiere al Global Compact de las Naciones Unidas y lidera una red de
empresas nacionales que busca promover acciones colectivas y mejores prácticas en
derechos humanos, derechos laborales, protección medioambiental y prácticas
anticorrupción

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Las directivas de la empresa cuentan con amplia
preparación y experiencia

Nombre Perfil
La Dra. De Greiff es Abogada de la Universidad del Rosario. Comenzó su carrera como Secretaria General de
Mònica de Greiff Fiduciaria Colmena y luego fue designada Vice Ministra de Minas y Energía en el gobierno de Virgilio Barco.
Presidente Fue Ministra de Justicia y Vice-Presidente de Sheel Colombia. Fue asesora de Asuntos Internacionales de
Ernesto Samper y representante de la Comisión Nacional de televisión. En 2008 fue la Secretaria de
El Sr. Pinzón es Economista de la Universidad Nacional y es especializado en Administración Tributaria de la
Jorge Pinzón Barragán
Univeridad Externado de Colombia. Ha trabajado en EEB desde 1982 y anteriormente trabajó en el Banco de
VP Financiero
la República en la División de Análisis Económico de la Oficina de Dividas.
El Sr. Sánchez es Ingeniero Eléctrico de la Universidad Nacional. Obtuvo su grado de Maestría en Energía
Henry Navarro Sánchez Eléctrica de la misma universidad en 1984.Es Maestro en Ingeniería Eléctrica de la Universidad de
VP de Portafolio Accionario y Manchester en el Reino Unido en 1993.Su carrera inició en el Instituto Colombiano de Energía Eléctrica- ICEL.
Planeación Corporativa Trabaja en la EEB desde el año 1983, donde ha tenido varios cargos en planeación operativa y gerencia de
transmisión.
El Sr. Moreno Estudió Ingeniería Eléctrica en la Universidad de los Andes (Bogotá) y la especialización en
Ernesto Moreno Restrepo Administración de Empresas y Mercadeo de la Universidad de los Andes. Ha sido jefe de división de
VP de Transmisión planeamiento eléctrico en EEB y cuenta con una experiencia laboral de 26 años. Director de Consorcio
Transmantaro desde el 31 de julio del 2002.

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Así como los miembros de la Junta Directiva
Nombre Perfil
La Dra. López es Economista de Harvard y tiene una carrera amplia en el ámbito político nacional. Fue Secretaria Economica de
la Presidencia durante el gobierno de López Michelsen y luego se inició en la vida política como Contralora del Partido Liberal.
Clara López Obregón
En 1984 fue Concejal de la ciudad y en 1988 fue candidata a la Alcaldía de Bogotá por la Unión Patriótica. En 2006 alcanzó a
Distrito Capital
lanzar su precandidatura nuevamente pero terminó asesorando a Samuel Moreno y tras su victoria fue nombrada Secretaria de
Gobierno en 2008. Actualmente se desempñea como Alcaldesa Designada de Bogotá.
El Sr. Reyes es Abogado de Colegio Mayor de Nuestra Señora del Rosario y tiene estudios en Admon. Pública, Admon. Política y
Yuri Chillan Reyes Sociología en la Universidad Complutense de Madrid, en el Instituto Universitario José Ortega y Gasset y en London School of
Distrito Capital Economics respectivamente. De 1997 a 1998 fue Vice Ministro de Juventudes y entre 2005 y 2007 fue responsable por la
dirección del Forum Viráis. Es Secretario General de la Alcaldía Mayor de Bogotá.
La Dra. Arango es Economista y Maestra en Economía de la Universidad de los Andes. Tiene una Maestría en Administración
Cristina Arango Olaya
Pública de Harvard y actualmente se desempeña como Secretaria del Despacho en la Secretaría Ditrital de Planeación. De 2003
Distrito Capital
a 2006 fue Asesora de la Dirección General de Política Macroeconómica en el Ministerio de Hacienda.
El Sr. Rodríguez se graduó de Contador Público de la Escuela Superior de Administración Pública y tiene un Máster en Finanzas y
Pedro Rodriguez Tobo
Sistemas de la Universidad Central. Ha ocupado varios cargos en el Distrito de Bogotá tales como Secretario del Distrito (2004-
Distrito Capital
2008), Director del Departamento de Presupuesto (1994-1998), Director Administrativo de Transmilenio (1999-2000) y Concejal
(2001-2003). También fue consultor de Transmilenio y Empresa de Renovación Urbana de la ONU.

Antonio Jose Urdinola El Sr. Urdinola es Economista de la Univesidad de los Andes y fue candidato de Ph.D en Economía de la Universidad de Harvard.
Independiente Fue Ministro de Hacienda y Crédito Público y Presidente de Ecopetrol. Actualmente se desempeña como consultor
independiente.
La Sra. Catellanos es Ingeniera Química de la Universidad Industrial de Santander, con especialización en Gerencia de Recursos
Claudia Lucía Castellanos
Energéticos de la Universidad Autónoma de Bucaramanga. Su carrera en Ecopetrol comenzó hace 22 años en la Refinería de
Independiente
Cartagena y actualmente se desempeña como Vicepresidente de Suministro y Mercadeo.
El Dr. Carrasquilla es Economista de la Universidad de los Andes y Ph.D de la Universidad de Illinois. Fue Ministro de Hacienda y
Crédito Público, Presidente de la Junta Directiva del Banco de la República de 2003 a 2007. Ha sido Decano de la Facultad de
Alberto Carrasquilla Barrera
Economía de la Universidad de los Andes, Asesor Económico de la Contraloría General de la República, Investigador Asociado de
Independiente
Fedesarrollo, Economista Principal de Investigación del Banco Interamericano de Desarrollo (BID) en Washington y Gerente
Técnico del Banco de la República.
Luis Carlos Sarmiento Gutiérrez El Dr. Sarmiento es Presidente de Grupo Aval desde 2000 y previamente se desempeñó como Presidente de Cocelco. Es
Fondos de Pensiones Ingeniero Civil de la Universidad de Miami (Magna Cum Laude) y tiene un MBA de Cornell University.
La Sra. Arévalo es Administradora de Sistemas de Información de la Universidad Jorge Tadeo Lozano. Se ha desempeñado en EEB
Ruth Mary Abril Arevalo
en el área de sistemas y de compras. Tiene experiencia en plataformas tecnológicas y herramientas de programación. Conoce
Empleados EEB
sobre auditoría y seguridad en sistemas de información.

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EEB tiene ambiciosos planes de expansión
Recursos: US$ 3 Billones
Empresas Controladas
Proyecto Empresa País Sector Descripción Inv USD MM Inicio Ops.
Quimbo Emgesa Colombia GE Hidro - 400 MW 837 2014
Subestaciones 3 Codensa Colombia DE Bogotá 68 2011
Ampliación concesión 4 REP Perú TE Concesiones 72 2011
Ampliación CTM Perú TE Concesiones 748 2013
Red Distribución Promigas Colombia TG / DG Ampliación 192 2015
Red Distribución Gas Natural DG Ampliación 72 2014
1.989
Empresas No Controladas
Proyecto / Cía País Sector Descripción Inv USD MM Estado Inicio Ops.
Guajira - TGI Colombia TG Gasoducto 195 En Operación 4T 10
Cuisana I - TGI Colombia TG Gasoducto 171 En Operación 1T 11
Cusiana II - TGI Colombia TG Gasoducto 199 En Construcción 4T 11
ICA - Contugás Perú TG / DG Integrado 280 En Construcción 3T 13
Trecsa Guatemala TE Red transmisión 373 En Construcción 4T 13
Cálidda - Expansión Perú DG Inclusión Clientes 113 En Construcción 1T 12
Reactores - EEB Colombia TE Ampliación 7 En Construcción 1T 12
1.338

US$ 1.900 mm se generan a través de recursos por vehículos controlados.
US$ 1.300 mm se generan individualmente, estimando 50% de deuda y 50% de capital. De éstos, US$ 650 mm
de TGI ya se han desembolsado con US$ 430 de Citi y US$ 220 de caja.
Fuente: EEB

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Que logra materializar a través de una clara estrategia de
crecimiento
• Adquisición y desarrollo de proyectos en
negocios regulados

• Expansión a nivel nacional y regional, interés en
países con alto potencial de crecimiento Objetivos 2024:

• Interés en negocios con flujo de caja estable • Ser el transportador de gas natural más
importante en América Latina
• Entrada en proyectos con posición de
• Ser un jugador líder en la transmisión y
monopolio natural distribución de electricidad y gas
natural en Colombia, Perú, Centro
• Propiedad Sin Control: Recibe dividendos y
América
garantiza poder de veto a través de acuerdos de • Obtener y mantener participaciones
accionistas mayoritarias en otros negocios del
sector energético
• Sinergias financieras y conocimiento de
mercados objetivos

• Exploración de oportunidades en Brasil y Chile

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Esta estrategia se ha traducido en ambiciosos nuevos
proyectos
2007: Entra en operación segunda línea de interconexión con Ecuador en 387 Km de longitud y una
inversión de COP 152.000 millones

TGI se constituyó en 2007 con los activos adquiridos de Ecogás por USD 1.460 millones. USD340 millones
fueron aportados en capital y el restante en deuda

En 2009 EEB (51%) y Codensa (49%) a través de Decsa adquieren el 82% de la Empresa de Energía de
Cundinamarca

Incursión en Guatemala. Proyecto de infraestructura energética más grande del país con 850 km de líneas de
transmisión. Entrará en operación en 2013 con 47% de participación del mercado.

Proyecto para cubrir el crecimiento de la demanda de gas en Perú debido a desarrollo siderúrgico,
agroindustrial y petroquímico. Construcción y operación de red de transporte y distribución de gas. Espera
entrar en operación en 2013.

Adquisición a AEI de los activos por 60% de la participación. Tiene 50.000 clientes; se espera tener 600 mil
para 2015 y 1,5 millones para 2020.

Adquisición a AEI de los activos por 16% de la participación en empresa líder en el mercado de gas. Su red de
distribución y clientes no compite con TGI.

Fuente: EEB

19

Que han resultado en un atractivo portafolio de activos:
En Electricidad

• El Grupo de Energía de Bogotá tiene participaciones en múltiples empresas con posición líder en Colombia y
Perú
• Los activos más grandes del grupo son Emgesa y Codensa, que son de mayoría de EEB
• En 2010 la empresa incursionó en Guatemala para la construcción y operación de una red de transmisión
eléctrica

ELECTRICIDAD
Generación Distribución Transmisión Valor EEB
Empresa Emgesa Isagén Codensa EMSA Decsa EEB CTM REP ISA Trecsa*
% Accionario 51,51% 2,52% 51,51% 16,23% 51,00% 100,00% 40,00% 40,00% 1,83% 90,00%
Ingresos 2010 455.201 1.570.078 715.678 245.167 279.565 1.665.011 350.258 167.090 1.125.063 - 2.717.594
Pasivos 2010 2.648.193 2.314.403 2.545.645 125.781 - 2.631.266 139.529 290.619 2.593.685 - 5.604.873
Utilidad 2010 155.324 418.772 133.502 27.747 32.344 1.092.944 37.493 28.291 359.539 132 1.306.282

* En Construcción

Cifras en Millones de COP
Fuente: EEB

En Gas

• TGI es la transportadora de gas más importante de Colombia y cuenta con una participación dominante en el
mercado nacional. A finales de 2010 Citi Venture Capital aportó US$ 400 mm por el 31,9% de la empresa.
• Gas Natural es líder en el negocio de distribución de gas en Colombia
• Con la adquisición de Gas Natural del Perú (Cálidda) el grupo continúa su posicionamiento en Perú

GAS Total EEB
Transporte Distribución Valor EEB Elecricidad y Gas
Empresa TGI Promigas Gas Natural Cálidda ContuGas*
% Accionario 66,90% 15,60% 24,99% 66,00% 75,00%
Ingresos 2010 724.733 261.773 247.559 - 587.548 3.305.142
Pasivos 2010 2.497.241 1.017.919 415.104 - 1.933.184 7.538.057
Utilidad 2010 69.831 265.484 69.278 19.909 (3.614) 115.875 1.422.157

* En Construcción


Fuente: EEB

Esto se traduce en flujo atractivo de Dividendos Recibidos
Empresas No Controladas
Por Empresa Por Actividad

2006 2007 2008 2009 2010 2011e
Emgesa 48.490 275.082 247.498 213.250 480.890 670.321
Codensa 233.324 340.444 196.753 226.254 443.189 665.155
Gas Natural 33.715 36.368 48.098 62.841 115.925 179.971
REP - 12.577 - - - -
CTM - 5.742 - - - - TACC 2006-2010: 35%
EMSA 2.239 2.015 4.486 4.088 4.617 4.684 TACC 2008-2010: 45%
ISA 2.432 2.595 2.838 3.081 3.243 3.487
ISAGEN - 4.358 3.414 3.758 3.847 4.122
Promigás 33.134
TOTAL 320.200 679.180 503.087 513.272 1.051.711 1.560.873 Fuente: EEB

22

Y en Liderazgo de las Empresas de EEB
Posicionamiento Mercado % – Electricidad

Distribución Eléctrica
Total
Energía Distribuida Kwh No. 1 Colombia
26,3%
23,7% 1,2% 1,4%

Transmisión Eléctrica No. 2 Colombia
Total
Km de Línea
No. 1: ISA y Transelca
8% (Controlado por ISA)
8%

Generación Eléctrica Total
No. 2 Colombia
Generación 21,3% No. 1: EPM
19,9% 1,4%

Transmisión Eléctrica
+ Total
Km de Línea No. 1 Perú
60% 60%
Fuente: EEB

23

Ajustado Participación EEB
Posicionamiento Mercado % – Electricidad Colombia

Ingresos Operacionales Utilidad Neta

EQUIVALENTE
EQUIVALENTE
No. 8 No. 7

Equivalente EEB: Participación de mercado * Participación accionaria de EEB

Fuente: Sistema Único de Información de Servicios Públicos

24

También en la industria de Gas
Posicionamiento Mercado % – Gas

Distribución de Gas Total
No. 1 Colombia
No. De Clientes 59%
38% 21%

Transporte de Gas Total No. 1 Colombia
Vol. Transportado 96,4%
49,2% 47,2%

Distribución de Gas Total
No. 1 Perú
No. De Clientes 100%
100%
Fuente: EEB

25

Ajustado Participación EEB
Posicionamiento Mercado % – Gas Colombia

Ingresos Operacionales Utilidad Neta

No. 3 No. 3

EQUIVALENTE EQUIVALENTE

Equivalente EEB: Participación de mercado * Participación accionaria de EEB
Fuente: Sistema Único de Información de Servicios Públicos

26

Agenda





V. Valoración




27

EEB ha logrado arrojar ingresos sólidos y generación de recursos
propios crecientes

TACC: 27%
TACC: 24%

Cifras MM de COP Fuente: EEB

28

Y crecimiento de las utilidades en el largo plazo

TACC: 8%
TACC: 17%
En el 2010 se observó un decrecimiento en la utilidad operacional explicado principalmente por:

• Mayores gastos administrativos en actividad de transmisión y donaciones a la Fundación Grupo Bogotá
• Provisiones de TGI para reconocer la desvalorización resultante de un avalúo técnico reglamentario
• Mayor gasto pensional en EEB y en distribución de electricidad para reconocer la mayor expectativa de vida
de los colombianos de acuerdo con las directrices del Ministerio de Hacienda

Cifras en Miles de COP Fuente: EEB

29

Comportamiento que ha continuado en 2011
Operacional
1S2011 1S2010 Var Abs Var % En el primer semestre se observó un
Ingresos Operacionales 665.599 471.917 193.682 41,0%
incremento significativo en los ingresos
TE 48.798 46.435 2.363 5,1%
DE 124.954 147.800 (22.846) -15,5%
operacionales debido a la inclusión de la
TG 307.489 277.682 29.807 10,7% adquisición de Cálidda
DG 184.358 - 184.358 - La puesta en marcha de proyectos TGI en
Cusiana y la Guajira también favoreció este
Costo de Venta 346.403 220.863 125.540 56,8% comportamiento
TE 20.419 19.073 1.346 7,1% El segmento de distribución se vio afectado
DE 92.950 109.739 (16.789) -15,3% por el fenómeno del niño
TG 101.929 92.051 9.878 10,7%
DG 131.105 - 131.105 - Contribución a la Utilidad
Operacional por Segmento
Ut. Bruta 319.196 251.054 68.142 27,14%

Admon 65.729 37.000 28.729 77,6%
TE 2.414 3.957 (1.543) -39,0%
DE 16.253 19.361 (3.108) -16,1%
TG 30.883 13.682 17.201 125,7%
DG 16.179 - 16.179 -

Ut. Operacional 253.467 214.054 39.413 18,41%

Cifras en Millones de COP Fuente: EEB

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No Operacional

1S2011 1S2010 Var Abs Var %
Dividendos e Intereses 207.410 635.447 (428.037) -67,4%
Dif. Cambio 148.062 166.764 (18.702) -11,2%
Admon 57.831 58.322 (491) -0,8%
G. Financieros 185.886 160.800 25.086 15,6%
Otros Gastos 628 3.556 (2.928) -82,3%
Otros Ingresos 10.600 26.891 (16.291) -60,6%

UAI 375.194 820.478 (445.284) -54,3%
Impuesto a la Renta 26.981 25.016 1.965 7,9%
Interés Minoritario 66.944 19.215 47.729 248,4%

Ut Neta 281.269 776.247 (494.978) -63,77%

Margen Neto 42% 164%
La Utilidad neta se redujo principalmente como consecuencia de un menor valor de dividendos decretados por
Emgesa, Codensa y Gas Natural. Decretaron dividendos a finales de 2010 con base en cortes anticipados de sus
estados financieros. Las dos primeras lo hicieron en octubre con base en estados financieros de enero a
septiembre. Gas Natural, por su parte, los decretó en diciembre con base en un corte anticipado de enero a
octubre. Por lo anterior, estas tres compañías decretaron dividendos en 2011 con base en los resultados de los
últimos meses de 2010.
Cifras en Millones de COP Fuente: EEB

31

Estos resultados han permitido retribuir a sus accionistas
a través de la distribución continua de dividendos

2008 2009 2010 2011
U. Neta 2007 U. Neta 2008 U. Neta 2009 U. Neta 2010
Div. Por Acción (Ajustado Split) 28,41 35,90 33,95 82,02
Monto Decretado 243.928 308.273 291.537 704.349
Utilidad Neta 869.037 219.115 723.213 1.092.944
% de Distribución 28% 141% 40% 64%
TACC 42%

Durante el 2009 se repartieron utilidades de 2008 y de ejercicios anteriores como consecuencia de la
liberación de la reserva ocasional por COP$ 21.403 millones y de la reserva para la adquisición de
acciones de Emgesa por COP$ 14.488 millones

EEB considera fundamental distribuir el máximo de utilidades posibles en dividendos

32

Agenda





V. Valoración




33

EEB ha demostrado experiencia en la Consecución de
Recursos
Jul/2008: EEB inscribe acciones en la BVC: Adelanto para acceder a nuevos recursos y financiar el plan de inversiones
Acciones de EEB no se comienzan a transar porque sus accionistas
Ago/2008: TGI inscribe acciones en la BVC principales (Bogotá DC, Ecopetrol y Corficolombiana) no contemplan
la idea de vender sus participaciones
Ago/2009: Enel (Italia) adquiere el 92% de Endesa, quien tendría que enajenar algunos activos no estratégicos

Endesa evalúa vender sus acciones en el mercado público de valores

2/Oct/2009: Se negocian COP$ 475.360 millones y 6.168.705 acciones de EEB equivalentes al 7,18% de las acciones en circulación
de EEB cuya propiedad era de Endesa
Dic/2010: Citi Venture Capital International, inversionista líder en mercados emergentes, aporta US$ 400 millones a TGI
(31,9% de la participación) tras riguroso proceso de selección en el que se convocaron más de 90 inversionistas
Apoyo a proyectos de expansión en curso y mejora en estructura de capital reduciendo nivel de endeudamiento

Mar/2011: Anuncia descapitalización por COP$ 204.721 millones, reduciendo el valor nominal de la acción de $7.744
a $3.360. Transferencia de descapitalización de EMGESA ejecutada en 2010
May/2011: EEB presenta OPA por el 1,17% de acciones de TGI en manos de accionistas minoritarios para
cumplir el requisito de deslistamiento luego de la transacción realizada por Citi. Recoge el 1,13%

Jun/2011: Split de la acción 1:100 para dar más liquidez y mejorar formación de precios

Ago/2011: Asamblea General aprueba emisión de acciones ordinarias por COP$ 1 billón para
financiar proyectos de expansión valorados en US$ 956 millones
Fuente: Superintendencia Financiera

34

EEB ha tenido un desempeño superior al promedio del
mercado desde el inicio de su negociaciones

• Nemotécnico: EEB
• Registro BVC: Julio 8/2008
• Acciones en Circulación:
• 8,587,156,500
• Rueda: Alta Liquidez
• Flotante Actual: 0,07%
• Flotante Post Emisión: 8,04%

Fuente: Bloomberg Elaboración: GSC. Septiembre 30 de 2011

35

Y en los últimos doce meses

Último Año
Comportamiento de la Acción

Precio $ 1.335
Pr. Promedio Anual $ 1.570
Máx. 1 Año $ 1.775
Min. 1 Año 1.210
Var. Año Corrido 18,67%
Var. 12 Meses 5,59%
Cierre 2.010 $ 1.745
Cap. Mercado (COP MM.) $ 12.022.020
Beta Vs. IGBC 0,72
Rentab. Dividendo 6,14%


36

Agenda





V. Valoración




37

Metodología de la Valoración

• Dada la complejidad del grupo y sus múltiples operaciones se seleccionó el método de suma de partes
para valorar EEB. Se valora cada una de sus compañías individualmente y según la participación
accionaria de EEB se determina el valor total para el grupo.

• Empresas que transan en bolsa: se valorarán por valor de mercado.

• Empresas que no transan en bolsa: se analizarán empresas que sí se negocian en el mercado público
de valores y que tienen características similares. Luego se seleccionan y promedian los múltiplos:
2. Valor Firma (EV) / EBITDA
1. Rentabilidad Precio Ganancia (RPG)
• EV= Cap. de Mercado – deuda + Disponible
• Precio Acción / Utilidad por Acción de
• EV/EBITDA Comparable * EBITDA Empresa a Valorar =
Empresa Comparable = PER
Valor Firma
• PER * Utilidad de Empresa a Valorar =
• EBITDA Empresa a Valorar * Deuda Neta Empresa a
Valor Patrimonial
Valorar / EBITDA Empresa a Valorar = Deuda Total

• Valor Firma – Deuda Total = Valor Patrimonial

• Valor Patrimonial * % Accionario EEB = Valor Empresa para EEB

• ∑ Valor Empresas para EEB = Valor Total EEB

• Valor Total EEB / Acciones en Circulación = Valor por Acción

38

Información de la Emisión

PARAMETROS
Numero de Acciones Actuales (mm) 8.587

Monto Máximo Emisión 2011 (COP mm) 700.000
Valor Nominal Accion Estimado 1.300
Numero de Acciones Nuevas (mm) 538
Numero de Acciones Finales (mm) 9.126

• La nueva emisión se realizará por un monto de COP $700 mil millones
• Precio de emisión de COP$ 1.300 por acción, entrarían en circulación 538
millones de acciones nuevas
• El número de acciones finales se estima en 9.126 millones


39

Comportamiento de acciones donde EEB tiene participación
ISAGEN


Precio $ 2.210
Máx. 1 Año $ 2.750
Min. 1 Año $ 2.170
Var. Año Corrido -15,00%
Var. 12 Meses -8,60%
Cierre 2.010 $ 2.600
Beta Vs. IGBC 0,85
Vol. Dia 12 Meses (COP MM) $ 1.309


40

Comportamiento de acciones donde EEB tiene participación
ISAGEN


Precio $ 11.600
Máx. 1 Año $ 14.980
Min. 1 Año $ 11.100
Var. Año Corrido -17,73%
Var. 12 Meses -16,69%
Cierre 2.010 $ 14.100
Beta Vs. IGBC 0,86
Vol. Dia 12 Meses (COP MM) $ 1.375


41

Valoración por Valor de Mercado

PRECIO No. DE Cap. Mercado Valor para EEB
VALOR DE MERCADO % Accionario
COP/ACCIÓN ACCIONES MM MM COP MM COP
Isagén SA ESP 2.600 2.726 7.087.787 2,52% 178.612
ISA SA ESP 13.300 1.108 14.732.117 1,83% 269.598
Total 448.210

El precio por acción determinado para valorar ISA e Isagén, que se transan en el
mercado de valores colombiano, es el precio objetivo para 2011 estipulado por
Global Securities


42

Valoración Comparables – Generación Eléctrica

EV/EBITDA
Cap. Mercado
PAIS EMPRESA Últimos 12 RPG
PER PVL
US MM
Meses
Brasil TRACTEBEL ENERGIA SA 10.063 9,20 11,89 2,89
Brasil AES TIETE SA-PREF 5.079 ND 12,36 3,86
Brasil AES GENER SA 4.498 11,09 15,24 1,68
Chile ENDESA 13.382 9,34 13,01 2,60
Chile COLBUN SA 4.413 21,46 73,31 1,27
Colombia ISAGEN S.A. E.S.P 3.411 10,82 14,84 1,91
Perú EDEGEL SA-COMUN 1.255 7,59 12,10 1,39
PROMEDIO 9,61 13,24 2,23
MEDIA 9,34 12,68 1,91

Fuente: Bloomberg Elaboración: GSC. Septiembre de 2011

43

Desempeño Acciones – Generación Eléctrica

Base 100 - USD


44

Valoración Comparables – Transmisión Eléctrica

EV/EBITDA
Cap. Mercado
PAIS EMPRESA Últimos 12 PER RPG PVL
US MM
Meses
Colombia INTERCONEXION ELECTRICA SA 7.376 12,94 32,42 2,09
Brasil CIA DE TRANSMISSAO DE ENE-PF 4.742 8,45 10,28 1,83
Bélgica ELIA SYSTEM OPERATOR SA/NV 2.536 5,95 4,06 0,90
Italia TERNA SPA 7.124 8,13 9,89 1,71
España RED ELECTRICA CORPORACION SA 6.156 8,90 10,28 2,56
PROMEDIO 8,87 8,63 1,82
MEDIA 8,45 10,28 1,83


45

Desempeño Acciones– Transmisión Eléctrica
Base 100 - USD


46

Valoración Comparables – Distribución Eléctrica

EV/EBITDA
Cap. Mercado
PAIS EMPRESA Últimos 12 PERRPG PVL
US MM
Meses
Estados Unidos NORTHEAST UTILITIES 5.747 7,75 13,36 1,19
Perú LUZ DEL SUR SAA-COMUN 1.104 6,66 6,06 2,06
Perú EDELNOR SA/PERU-COMUN 744 9,88 12,97 1,62
Chile CIA GENERAL DE ELECTRICIDAD 2.210 10,34 17,63 0,94
Chile CHILECTRA SA 2.679 7,81 6,91 1,05
Estados Unidos CENTERPOINT ENERGY INC 8.083 7,62 16,39 2,42
Argentina PAMPA ENERGIA 792 11,40 9,87 4,23
PROMEDIO 8,78 11,89 1,93
MEDIA 7,81 12,97 1,62


47

Desempeño Acciones– Distribución Eléctrica
Base 100 - USD


48

Valoración Comparables –Transporte de Gas

EV/EBITDA
Cap. Mercado
PAIS EMPRESA Últimos 12 RPG
PER PVL
US MM
Meses
Canadá TRANSCANADA CORP 28.751 12,18 18,44 1,81
Argentina TRANSPORTADORA DE GAS SUR-B 592 6,32 14,80 1,00
Estados Unidos SPECTRA ENERGY CORP 15.766 11,10 14,27 1,87
Argentina TRANSPORTADORA GAS NORTE-C 100 9,90 5,62 0,32
Estados Unidos WILLIAMS COS INC 14.816 7,10 33,30 1,93
Estados Unidos EL PASO CORP 13.668 11,66 19,72 2,93
PROMEDIO 9,71 14,57 1,64
MEDIA 10,50 14,80 1,84


49

Desempeño Acciones– Transporte de Gas
Base 100 - USD

Fuente: Bloomberg Elaboración: GSC. Agosto 25 de 2011

50

Valoración Comparables – Distribución y Comercialización de
Gas

EV/EBITDA
Cap. Mercado
PAIS EMPRESA Últimos 12 PER
RPG PVL
US MM
Meses
Brasil CIA DE GAS DE SAO PAULO-PR A 2.287 4,63 7,79 2,57
Chile GASCO SA 1.125 6,83 8,94 1,41
España ENAGAS SA 4.631 8,05 9,58 1,83
Estados Unidos PIEDMONT NATURAL GAS CO 2.061 9,04 18,14 1,95
Estados Unidos AGL RESOURCES INC 2.960 7,99 12,74 1,56
Estados Unidos ATMOS ENERGY CORP 2.896 7,00 13,04 1,23
Estados Unidos WGL HOLDINGS INC 1.940 7,41 16,77 1,53
Estados Unidos SOUTHWEST GAS CORP 1.588 6,16 14,07 1,29
Estados Unidos SOUTH JERSEY INDUSTRIES 1.440 11,98 17,06 2,36
Estados Unidos NORTHWEST NATURAL GAS CO 1.148 8,89 16,32 1,59
Estados Unidos LACLEDE GROUP INC/THE 821 7,14 12,66 1,41
PROMEDIO 8,18 13,37 1,70
MEDIA 7,99 13,04 1,56


51

Desempeño Acciones– D&C de Gas
Base 100 - USD


52

En general, el comportamiento de todos los segmentos
ha sido positivo en el largo plazo
Base 100 - USD


53

Resumen de Múltiplos por Actividad

EV/EBITDA 12 Meses RPG
PER PVL

Promedio Promedio Media Promedio Media Promedio Media
Electricidad
Generación 9,61 9,34 13,24 12,68 2,23 1,91
Transmisión 8,87 8,45 8,63 10,28 1,82 1,83
Distribución 8,78 7,81 11,89 12,97 1,93 1,62

Gas
Transporte 9,71 10,50 14,57 14,80 1,64 1,84
Com. & Distribución 8,18 7,99 13,37 13,04 1,70 1,56

Habiendo analizado las muestras de compañías listadas en bolsa que son
comparables a cada una de las empresas a valorar, se usarán los múltiplos
EV/EBITDA y PER relacionados en el recuadro superior. Se elige el múltiplo
correspondiente a la actividad principal desempeñada por la compañía objetivo.

54

Valoración por RPG
VALORACION POR PER

% Multiplo Valor Valor por %
Empresa Actividad Utilidad Valor para EEB
Acciones (P/E) Patrimonial Acciones

Generación de Electricidad
Emgesa SA ESP GE 51,51% 155.324 13,24 2.056.183 1.059.140 1.059.140
Isagén SA ESP GE 178.612 178.612
Transmisión de Electricidad -
Consorcio Transmantaro SA TE 40,00% 37.493 8,63 323.582 129.433 129.433
Red de Energía del Peru SA TE 40,00% 28.291 8,63 244.161 97.664 97.664
EEB Individual* TE 100,00% 1.092.944 8,63 9.432.630 9.432.630 9.432.630
Trecsa (En Construcción)* TE 98,40% 132 8,63 1.139 1.121 1.121
ISA SA ESP TE 269.598 269.598
Distribución de Electricidad -
Codensa SA ESP DE 51,51% 133.502 11,89 1.586.810 817.366 817.366
Electrificadora del Meta SA ESP DE 16,23% 27.747 11,89 329.802 53.527 53.527
Decsa* DE 51,00% 32.344 11,89 384.442 196.065 196.065
Transporte de Gas -
TGI* TG 68,10% 69.831 14,57 1.017.477 692.902 692.902

Distr. & Comercialización de Gas -
Gas Natural SA ESP DG 24,99% 69.278 13,37 926.414 231.511 231.511
Promigas DG/TG 15,60% 265.484 13,37 3.550.167 553.826 553.826
Cálidda* DG 60,00% 18.315 13,37 244.914 146.948 146.948
Contugas (En Construcción)* DG 75,00% - 13,37 - - -
Valor Total 13.860.343 13.860.343
PRECIO POR ACCION 1.519 1.596
Cifras en Millones de COP, excepto el precio por acción

55

Valoración por EV/ EBITDA

VALORACION POR EV/EBITDA
Deuda Multiplo
% Valor Valor para
Empresa Actividad Ebitda Neta / (FV/EBITD Valor Firma Deuda Neta
Acciones Patrimonial EEB
Ebitda A)
Generación de Electricidad
Emgesa SA ESP GE 51,51% 1.199.078 1,30 9,61 11.521.910 1.558.801 9.963.109 5.131.997
Isagén SA ESP GE 178.612
Transmisión de Electricidad
Consorcio Transmantaro SA TE 40,00% 51.677 2,70 8,87 458.533 139.529 319.004 127.602
Red de Energía del Peru SA TE 40,00% 113.308 2,50 8,87 1.005.376 283.269 722.107 288.843
EEB Individual* TE 100,00% 71.458 1,44 8,87 634.045 102.900 531.146 531.146
Trecsa (En Construcción)* TE 98,40% - - 8,87 - - - -
ISA SA ESP TE 269.598
Distribución de Electricidad
Codensa SA ESP DE 51,51% 1.046.272 1,05 8,78 9.184.427 1.098.586 8.085.842 4.165.017
Electrificadora del Meta SA ESP DE 16,23% 52.764 2,01 8,78 463.175 105.993 357.182 57.971
Decsa* DE 51,00% 43.901 - 8,78 385.374 - 385.374 196.541
Transporte de Gas
TGI* TG 68,10% 441.141 3,06 9,71 4.283.341 1.350.788 2.932.553 1.997.068

Distr. & Comercialización de Gas
Gas Natural SA ESP DG 24,99% 427.398 1,30 8,18 3.497.163 555.617 2.941.546 735.092
Promigas DG/TG 15,60% 399.078 2,10 8,18 3.265.436 836.898 2.428.538 378.852
Cálidda* DG 60,00% 55.685 1,85 8,18 455.643 103.214 352.429 211.457
Contugas (En Construcción)* DG 75,00% - - 8,18 - - - -
Valor Total 14.269.795
PRECIO POR ACCION 1.640
* Empresas controladas
Market Capitalization + Total Debt - Cash = Enterprise Value
Deuda Neta/EBITDA: EEB Cifras en Millones de COP, excepto el precio por acción

56

Agenda




V. Valoración




57

Condiciones
• Clase de valor ofrecido • Monto Mínimo a demandar
Acciones ordinarias (Acciones Ordinarias). Cinco millones de pesos (COP 5,000,000). Este
monto mínimo a demandar no se aplicará a los
• Destinatarios de la Oferta Pública destinatarios que sean Accionistas Actuales o
Serán destinatarios de la Oferta Pública de las Vinculados Especiales, para quienes la inversión
Acciones Ordinarias Ofrecidas, los Accionistas mínima será el precio correspondiente a una (1)
actuales, los Vinculados Especiales, los Acción Ordinaria Ofrecida.
Bogotanos, los Institucionales Colombianos, las
Personas Jurídicas Extranjeras y el Público • Aviso de Oferta
Inversionista en General, con sujeción a los 6 de Octubre
requisitos y reestricciones que se establecen en
el Reglamento, en el Prospecto y en el Aviso de • Cierre Periodo de Suscripción
Oferta Pública 27 de Octubre

• Número de Acciones Ofrecidas • Adjudicación
538.461.538 nuevas acciones 8 noviembre

• Monto Total • Negociación Secundario
$700.000 millones 15 noviembre

• Precio por acción
COP 1.300

58

Mecanismo de Adjudicación
• Si la Cantidad Total Demandada > Acciones Ordinarias Ofrecidas
Primero se adjudicarán Acciones Ordinarias a los Accionistas Actuales de acuerdo con su participación en el
capital accionario de EEB en la Fecha de Corte. Las Acciones Ordinarias Sobrantes estarán disponibles para ser
adjudicadas de acuerdo al orden y en los términos que se disponen a continuación:

i. A los Vinculados Especiales con Demandas por Adjudicar, hasta el [2,5%] de las Acciones Ordinarias
Sobrantes, mediante Adjudicación por prorrateo.

ii. A los Bogotanos con Demandas por Adjudicar, hasta el [25%] de las Acciones Ordinarias Sobrantes, mediante
Adjudicación por capas.

iii. A los Institucionales Colombianos con Demandas por Adjudicar, hasta el [15%] de las Acciones Ordinarias
Sobrantes, mediante Adjudicación por prorrateo.

iv. A las Personas Jurídicas Extranjeras con Demandas por Adjudicar, hasta el [37,5%] de las Acciones
Ordinarias Sobrantes, mediante Adjudicación por prorrateo.

v. A todos los Aceptantes de la Oferta con Demandas por Adjudicar, hasta el [20%] de las Acciones Ordinarias
Sobrantes más las Acciones Ordinarias no adjudicadas en los demás compartimentos, mediante Adjudicación
por capas.

59

Mecanismo de Adjudicación

2,5% 25% 15% 37,5% 20%

60

Agenda





V. Valoración




61

Factores para tener en cuenta al tomar la decisión de
invertir en EEB
POTENCIAL DE VALORIZACIÓN FACTORES DE RIESGO

• Líder en sectores clave de la economía y baja • Riesgos asociados la fluctuación en la demanda
volatilidad de energía eléctrica por fenómenos naturales

• Diversificación geográfica y presencia en • Importante gasto de capital por su plan de
diferentes niveles de la cadena productiva expansiones

• Generación estable de dividendos y buena • Falta claridad en las políticas de consecución de
rentabilidad de los mismos recursos a través del mercado de capitales

• Ha mostrado un fuerte plan de expansión en • Riesgos asociados al incumplimiento de
los últimos años fortaleciendo al grupo a nivel cronogramas establecidos en obras de expansión
nacional y regional y a los sobrecostos asociados

• El sector energético está correlacionado con el • Riesgo político relacionado con las elecciones a la
desempeño de la economía en general, que Alcaldía Mayor de Bogotá, su incidencia en la
para el caso colombiano tiene excelentes Junta Directiva y le continuidad de proyectos
perspectivas

62

Grupo de Energía de Bogotá es pionero en el modelo público
privado

• EEB fue pionero en el modelo público-privado que otras empresas nacionales han seguido y que
son reconocidas exitosamente (ISA, Isagén, Ecopetrol)

• EEB es una empresa con un claro plan estratégico materializado en expansiones a nivel nacional y
regional

• EEB ha diversificado su portafolio de servicios en dos sectores energéticos claves y se ha
posicionado en una gran parte de las cadenas de valor

• EEB no tiene necesidades de encontrar socios estratégicos para crear valor. Cuenta con los
recursos necesarios para enfrentar con éxito a competidores y mantenerse como líder en el
mercado. Esta independencia reduce su exposición al riesgo político

• Su consecución de recursos es muy diversa en el mercado de capitales (deuda y renta variable) y
también ha realizado procesos de capitalización privada para añadir experticia al negocio (Citi
Venture Capital es un fondo especializado en el sector energético)

• EEB tiene una historia laboral estable. De 152 empleados en la casa matriz, 44 son
convencionados y 28 sidicalizados

63

Agenda





V. Valoración




64

Recomendación de Inversión - Compra

• El promedio de la valoración por acción arroja un Precio Objetivo de COP 1.620

• Al precio de emisión conocido el 30 de septiembre equivalente a 1.300, se
calcula un potencial de valorización del 24%

• El plazo de inversión recomendado es de Largo Plazo

• Es importante considerar que adicionalmente, la rentabilidad correspondiente
a de los dividendos decretados para el año 2011 (COP 82,02 por acción) se
aproxima al 6%, uno de los rendimientos más atractivos del mercado.

65

Contactos
Bogotá - Colombia Medellín – Colombia Cali - Colombia
Tel: +57 (1) 3138200 Tel: (574) 4447010 Tel: (57 2)524 5924
Cra. 7 No 71- 21 Torre A Of 601 Calle 7 sur # 42-70 Torre 2 Calle 22 Norte # 6AN – 24
Avenida carrera 80 # 2 - 51 Edificio Forum Oficina 204
Plazoleta Financiera, Corabastos

New York - USA Miami - USA Lima - Peru
Tel. +1 (212) 905-4923 Tel. +1 (305) 357-5570 Tel: +51 (1) 418 0060
Address: 405 Lexington Address: 701 Brickell Avenue, Address: Amador Merino
Avenue, New York, NY, 10174, Suite 2030, Miami, FL 33131 Reyna 285, Piso 2. San Isidro,
USA Lima 27, Peru

Investigaciones Económicas GSC

Carolina Ramirez Daniel Escobar
Jefe Investigaciones Económicas Renta Variable Jefe Investigaciones Económicas Renta Fija
Tel: +57 1 3138200 Ext. 407 Tel: +57 1 3138200 Ext. 438
Carolina.ramirez@globalcdb.com Daniel.escobar@globalcdb.com

Catalina Posada Cristian Duarte
Analista de Acciones Asistente Investigaciones Económicas
Tel: +57 1 3138200 Ext. 493 Tel: +57 1 3138200 Ext. 494
Catalina.posada@globalcdb.com Cristian.duarte@globalcdb.com

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