Análisis de los resultados de Inditex correspondientes al periodo del 1er semestre del 2013

1. Departamento de Análisis
Estrategia Bursátil
Resultados 1S13
19-septiembre-2013 Julián Lirola Mateo
Las ventas durante el 1S12 se situaron en 7.655 Mn€, superando los 7.239 MnUS cosechados
en el mismo período del año anterior. En superficie comparable, han aumentado un 2% en el
semestre. El crecimiento del espacio comercial y las aperturas en el periodo están en línea con
el programa previsto para 2013.

2. Por líneas de negocio, Zara Home ha sido la que mayor incremento de ventas ha obtenido
(+30%) YoY hasta 196 Mn€. En el lado contrario, se encuentra Stradivarius +2% YoY hasta 463
Mn€. Su línea Zara (la que mayor influencia aporta a la cuenta de resultados) sumaba 5.004
Mn€, lo que suponía un incremento del 4% en términos interanuales.
Por zonas geográficas no se han producido cambios muy significativos. Europa continúa siendo
la zona con mayor porcentaje con respecto al total de ventas (44%). En España se ha reducido
la proporción hasta alcanzar el 19,3% del total frente al 21,5% del mismo período del año
anterior. En el otro lado del Atlántico se ha incrementado hasta el 14,4% desde el 14,1%
anterior. Similar comportamiento experimentaba Asia, que se incrementaba desde 20,2% hasta
21,7%.
El Margen Bruto ascendió a 4.486 Mn€, un 4% superior al ejercicio anterior, situándose en el
58,6% de las ventas.
Los Gastos de explotación se han extendido un 6% hasta 2.861 Mn€ (en línea con el
crecimiento de las ventas), principalmente como resultado de la nueva superficie comercial
abierta y los gastos variables vinculados al crecimiento de venta.
El Resultado Operativo (EBITDA) se mantenía prácticamente plano en los 1.624 Mn€. El
porcentaje sobre ventas se ha incrementado un 1,2% YoY situándose en el 21,2%.
Su Resultado de Explotación (descontando amortizaciones y depreciaciones) alcanzó 1.219
Mn€ frente a 1.238 Mn€ del mismo período del ejercicio anterior, lo que suponía un
decrecimiento del -2%.
El Resultado Neto se situó en 951 Mn€, lo que supone 5 Mn€ más que en el mismo período del
año anterior (+1%).
Comentario bursátil:
La compañía mejora previsiones pero empieza a mostrar signos de ralentización en su
crecimiento. Las ventas en 1S13 marcaban un registro de 7.655 Mn€ (+6%) vs. 7.670 est.; el
EBITDA fue de 1.624 Mn€ (+0,2%) vs. 1.610 Mn€ est., mientras que el beneficio neto se
situaban en los 951 Mn€ (+0,7%) vs. 934 Mn€ esperados por el conjunto de analistas.
No obstante, la firma disminuye su crecimiento con respecto al mismo periodo del año anterior.
Mientras que el beneficio neto aumentó un +32% en el 1S12, en 1S13 lo hace un +1%. Las
ventas netas pasan de un crecimiento de doble dígito (+17% en 1S12) al +6% del 1S13. El
EBITDA se incrementaba en 1S12 un +29%, cuando en el primer semestre del año lo ha hecho
un +0,2%. Otro dato llamativo es que mientras que los ingresos crecen, los beneficios
prácticamente no lo han hecho, es decir, se ha producido un estrechamiento de márgenes en
todas las líneas de su cuenta de resultados.
Aunque la española tiene una posición financiera saneada (con una caja neta de 3.600 Mn€
aprox.), sigue creciendo y tiene presencia en 90 países con una cuota de mercado inferior al 1%
en la mayoría, no podemos obviar que ha pasado de crecer mucho y ampliar márgenes, a crecer
menos y ver sus márgenes reducirse. Con unas previsiones de crecimiento más moderadas
cada vez y unos ratios 2013e de PER 27,30x, un price to book 7,46x y un EV/ebitda 15,89x,
parece que la compañía podría estar sobrevalorada, lo que nos hace mantenernos cautelosos

3. con el valor. En esta misma línea se encuentra el consenso de mercado de Bloomberg, que le
otorga un potencial de revalorización negativo (-0,71%), como diferencia entre su precio objetivo
de 113,09€ y el precio de mercado de 113,90€.
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