LASST UNS ÜBER UNSERE ZUKUNFT REDEN.JETZT!             Denn es ist dumm, erst dann auf die Straße gehen zu wollen, wenn es...
INHALTSVERZEICHNIS                                         2     3   ZUSAMMENFASSUNG     4   KLARSTELLUNG     5   ANALYSE ...
ZUSAMMENFASSUNG                                                                                                           ...
KLARSTELLUNG                                                                                                              ...
ANALYSE                                    5WAS IST DAS PROBLEM?Zu hohe Schuldenlasten (fällige Zinsen und Tilgung) im Ver...
6 NORMALER KREISLAUF I.V. TEUFELSKREIS                                    »Zeitpunkt des Vertrauenverlusts nicht vorherseh...
WIE KANN MAN DAS PROBLEM LÖSEN ?                                                                                          ...
DATEN                                                                                                                     ...
9EUROPAS SCHULDENLAST IM VERGLEICH MIT ANDEREN LÄNDERN
10HAT EUROPA INSGESAMT NICHT NIEDRIGERESCHULDEN ALS DIE VEREINIGTEN STAATEN?Richtig!                                      ...
11AUF WELCHE WEISE BETRIFFT MICH DAS?  Abstrakte akademische Konzepte wie hohe Inflation oder Deflation haben        Wir dis...
Banken und Versicherungen                                                                                                 ...
SZENARIOBESCHREIBUNG                                                                                                      ...
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16DI E EZB                    druckt Geld                                                                                 ...
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18Die Garantien von Ländern mit einem AAA Rating summieren sichauf rund 450 Mrd. euroTabelle: Zusammensetzung in Mrd. euro...
19                                                                       Refinanzierung                                    ...
20                                                                                                                Rekapita...
Schuldenschnitt                                                                                                           ...
Banken und Versicherungen    ›schlechte Banken‹ ›gute Banken‹                                                             ...
23Ein faires, stabiles und robustes Bankensystem weist folgende               Schlüsselelemente einer erfolgreichen Banken...
880bn euro                                                                                                                ...
Schuldenschnitt                                                                                                           ...
2660%      US Rezession    Spanien+Italien: Keine Erholung         EU Rezession    Frankreich: AA  US Rezession/EU Rezessi...
27Wird die Integration und Harmonisierung der EU Politik funktionieren?          Wahrscheinlichkeit einer Rezession in den...
ANHEBUNG DER SCHULDENGRENZE, EINE AUSNAHME?                                                                        28     ...
FANGE AN FRAGEN ZU STELLEN                                                                                                ...
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Occupyfrankfurt analyse eurokrise

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Occupyfrankfurt analyse eurokrise

  1. 1. LASST UNS ÜBER UNSERE ZUKUNFT REDEN.JETZT! Denn es ist dumm, erst dann auf die Straße gehen zu wollen, wenn es zu spät ist.occupyfrankfurt.de/eurocrisis POWER TO THE PEOPLE
  2. 2. INHALTSVERZEICHNIS 2 3 ZUSAMMENFASSUNG 4 KLARSTELLUNG 5 ANALYSE 8 DATEN 12 SZENARIOANALYSE DER EUROKRISE AUF EINEM BLATT ! 13 ZUKUNFTSZENARIEN 15 DIAGRAMMERKLÄRUNGEN 28 FRAGENANREGUNG
  3. 3. ZUSAMMENFASSUNG 3Die folgende Übersicht versucht die wirtschaftliche und finanzpolitische Situation der Euro-Zone objektiv darzustellen.Das Ziel der Übersicht ist es, die Menschen Europas über die Tragweite der aktuellen Situation und der mit ihr verbundenenpolitischen Entscheidungen aufzuklären und Ihnen die Bildung einer eigenen Meinung zu ermöglichen.Die Übersicht repräsentiert keine Ansichten oder Forderungen der Occupy-Bewegung.Die Übersicht weist jedoch auf Ansätze hin, die von der Occupy-Bewegung aufgenommen werden könnten(z.B. Reform des Bankensystems, Schuldenschnitt für Griechenland, Portugal, Irland uvm.).Die Übersicht klammert zudem bewusst die Ursachen der Schuldenkrise aus und richtet den Blick in die Zukunft.Unsere Schlussfolgerungen sind wie folgt: • Die eingeschlagene Politik des »Durchwurschtelns« (der Versuch alte Schulden mit neuen Schulden zu begleichen/ das »Alles wird gut« Mantra) verschweigt das historische Ausmaß und die Reichweite der aktuellen Schuldenkrise. • Die Politik hat es in den letzten zwei Jahren wissentlich versäumt, die Ursachen der Schuldenkrise mit einem nachhaltigen Konzept zu bekämpfen ( z.B. die Restrukturierung der Banken 2009/ein Schuldenschnitt für Griechenland 2010), so dass nun nur noch dritt- oder viertbeste Lösungen übrig bleiben um mit einer fortgeschrittenen und langwierigen Krise historischen Ausmaßes umzugehen. • Die ganze Welt schaut auf Deutschland, auf der Suche nach einer klaren politischen und ökonomischen Vision für Europa. Wir sind die einzige Nation in Europa mit ausreichend monetären Mitteln. Als Gesellschaft müssen wir eine demokratische Debatte führen über die Fragen wer wir sind, welche Vision von Europa wir haben und wie wir dorthin kommen können. Dieser Prozess erfordert eine Meinung von uns allen. • Der aktuelle Zustand des Bankensystems ist unfair, ungerecht und schadet unserer Wirtschaft! Die Politik hat nicht den Mut, den zur Lösung der Krise nötigen Dialog mit der Bevölkerung zu führen, sondern wird einseitig von Wirtschafts- und Bankgremien beraten.
  4. 4. KLARSTELLUNG 4 Wir bestreiten nicht, dass die Übersicht Anlass zur Sorge bereitet. Kritische Stimmen werden bemängeln, dass diese Darstellung zu einer Beschleunigung des DENN Abschwungs beiträgt, weil sie Menschen verunsichern und den Konsum reduzieren könnte. …und diese Stimmen haben Recht. Emotion und Psychologie spielen in jedem Wirtschaftszyklus eine wichtige Rolle. Die so genannten »animal spirits« (J. M. Keynes) sind in der Lage eine konjunkturelle ABER!!! Abwärtsspirale auszulösen. Der Ausspruch »The only thing we have to fear, is fear itself.« (Roosevelt 1933), fasst diesen Zusammenhang treffend zusammen. Dieselben kritischen Stimmen werden jedoch nicht aussprechen, was eigentlich passiert, wenn wir so weiter machen wie bisher. Wenn wir das Problem vor uns herschieben, wir mit mehr Schulden bloß Zeit kaufen, wir die Menschen nicht aufklären. Wir werden im Laufe der nächsten ein bis zwei Jahre unvorbereitet vor einem Scherbenhaufen stehen, der einst das europäische Wirtschafts- und Finanzsystem war. Studieren Sie die Übersicht und die erklärenden Texte dazu, bilden Sie sich Ihre eigene Meinung!Wenn wir jetzt ehrlich miteinander sind, deutschland- und europaweit, und einen Weg zusammen beschließen,auf dem wir Opfer bringen müssen und auf dem wir solidarisch sind, dann folgt auf die kommende harte Krise wiederder Beginn eines nachhaltigen Wirtschaftsaufschwungs.
  5. 5. ANALYSE 5WAS IST DAS PROBLEM?Zu hohe Schuldenlasten (fällige Zinsen und Tilgung) im Vergleich mit der tatsächlichen Größe undStärke der Volkswirtschaften der entwickelten Länder.WAS GENAU SIND SCHULDEN?Das Konzept von Schulden beinhaltet immer zwei Parteien. Den Gläubiger (Geldgeber) und den Schuldner.Schulden sind ein Anspruch auf zukünftige Zahlungen des Schuldners an den Gläubiger.Innerhalb einer Volkswirtschaft gibt es viele klassische Typen von Zahlungsansprüchen: St aats anleihe Kreditnehmer schuldet Kreditgeber Girokonto leihe Bank Sparbuch Private Haushalte Staatsan Darlehen ! Staat Vielen Leuten ist nicht bewusst, dass Kre Staatsanleihe dit Sie indirekt einen Anspruch gegenüber Sta Unternehmenanteile ats Regierungen, Unternehmen und anderen an leih Ländern über einen Anlagefond oder e Unternehmen einen Versicherungsvertrag haben. AuslandWARUM IST DAS EIN PROBLEM?Schulden sind zunächst nichts Negatives. Allerdings, ab einem bestimmten Verschuldungsgrad, behindert die Last das Wirtschaftswachstum,da zu viel der Einnahmen für den Schuldendienst aufgewandt werden muss und so nicht wieder investiert werden kann. Wenn dieser Grenzwert einmal erreicht ist,kann die hohe Verschuldung in eine Abwärtsspirale führen. Hochverschuldete Länder, Banken und Unternehmen wirtschaften vor sich hin über einen langen Zeitraum,bis irgendwann, BANG- das Vertrauen kollabiert, Investoren verschwinden und die Krise eintritt.(The Endgame, page 97, J.Mauldin/J.Tepper citing Prof. C.Reinhart/ Prof. K.Rogoff (This time is different))
  6. 6. 6 NORMALER KREISLAUF I.V. TEUFELSKREIS »Zeitpunkt des Vertrauenverlusts nicht vorhersehbar« Zins steigt Absc bessere Wirtschaftsaussichten/ h wu ng ng wu höhere Steuereinnahmen h sc f AuSchuldenbestand Schuldenlast Risikoprämie hoch Teufelskreis steigt normaler Zyklus sinkt Ab sc hw ng u Ausfallrisiko Zins steigt Gläubiger Schuldenlast steigt fordern höhere sinkt Risikoprämie WIE MAN DAS SCHULDENPROBLEM NICHT LÖSEN KANN Wenn man alte Schulden mit neuen Schulden bezahlt. Diese Technik wird »Ponzi-Schema« genannt, nach dem Italiener Charlos Ponzi. Warum funktioniert das nicht? Wenn alle Schuldner zur gleichen Zeit Ihr Geld zurückhaben wollen [oder ein Schuldner alles Geld auf einmal zurückhaben will] (z.B. wenn Sie Gründe haben, die Kreditwürdigkeit des Schuldners in Frage zu stellen), reichen die vorhandenen Mittel nicht aus, um diese Ansprüche zu begleichen. Das Geld kann nicht zurückgezahlt werden. Als Konsequenz daraus ist das Endergebnis eine Panik. Charles Ponzi (Beispiel: Maddoff Skandal)
  7. 7. WIE KANN MAN DAS PROBLEM LÖSEN ? 7 Zu hohe Schulden Schuldenschnitt Mittelweg Drucke »ein bißchen Geld« und benutze das, z.B. Russischer Staatsbankrott 1998; z.B. Merkozy 2011 um Deine Schulden zu bezahlen Ordentliche Insolvenz z.B. US, UK 2011Befreiung von der Schuldenlast EZB druckt Geld Inflation 2–5%Verlust für Geldgebern. um italienische und spanische Schuldscheine zu kaufen. risiko risiko Freiwilliger privater Schuldenschnitt für griechische Schulden Der Druck, neues Geld zu zur Unter-Problem: Die Verlust können sehr stützung der Wirtschaft zu drucken,hoch sein und konzentrieren sich auf + Wirtschaftswachstum ist nicht erfolgreich.das Banksystem Preise und Einkommen steigen, aberd.h. Bankenkrise und Rezession die Preise schneller als die Einkommen -> Inflation 20 –40% risiko risikoAlle erleiden hohe Verluste.Abwärtsspirale und Deflation -> Hyperinflation-> Starke Rezession Ist das möglich? -> Währungsreform(große Depression 1930) -> Sparer und Arbeiterklasse verlieren am meisten
  8. 8. DATEN 8WIE HOCH IST DIE SCHULDENLAST IN EUROPA? ! Infobox: Zwischen 1970–2008 sind circa 50% aller Länder mit einem Verhältnis von Auslandsschulden zum Bruttonationalprodukt von 60% oder weniger pleite gegangen oder mussten restrukturiert werden* ** Neben den Staatsschulden sind auch die Schulden der privaten Haushalte wichtig. Source: Debt Levels Alone Don’t Tell the Whole Story NYT, September 23, 2011* "This time is different", Seite 24, Prof. K.Reinhart/Prof. K.Rogoff** Die Kennzahl Auslandsschulden/BNP ist im Regelfall kleiner i.V. zu der Kennzahl Gesamtschulden/BSP, liegt aber für die meisten Industrienationen bei über 50%
  9. 9. 9EUROPAS SCHULDENLAST IM VERGLEICH MIT ANDEREN LÄNDERN
  10. 10. 10HAT EUROPA INSGESAMT NICHT NIEDRIGERESCHULDEN ALS DIE VEREINIGTEN STAATEN?Richtig! ABER WARUM IST DAS PROBLEM Safety in Numbers One possible solution to the euro-zone debt crisis is for EU-wide bonds. IN EUROPA SO VIEL DRINGLICHER? The currency blocs overall debt ratio is less than that of the U.S. Weil die europäischen Länder in unterschiedlichen Graden an der Krankheit Debt as a percentage of GDP, selected countries, 2010: »fehlende Wettbewerbsfähigkeit« leiden, aber ihre jeweiligen Volkswirtschaften nicht individuell stimulieren können über expansive Geldpolitik oder Währungs- Greece 144.9 % Italy 118.4 Belgium 96.2 Ireland 94.9 Portugal 93.3 Germany 83.2 France 82.3 Austria 71.8 Netherlands 62.9 Spain 61.0 finland 48.3 Euro-Zone avg. 85.4 U.S. 94.4 Source Eurostat abwertung, da dies im Vertrag von Maastricht nicht vorgesehen ist. Die Grafik zeigt die unterschiedlichen Ausprägungen und dass die drei Länder Spanien, Griechenland und Irland idealerweise drei individuelle Zinssätze haben sollten.
  11. 11. 11AUF WELCHE WEISE BETRIFFT MICH DAS? Abstrakte akademische Konzepte wie hohe Inflation oder Deflation haben Wir diskutieren die realen Effekte in sogenannten »Zukunftsszenarien«, schmerzhafte Konsequenzen auf das tägliche Leben von jedem von uns von denen wir denken, dass sie realistische Projektionen von möglichen und können sich über einen Zeitraum von mehreren Jahren hinziehen. Wegen sind, die wir in den nächsten drei Jahren beschreiten können. Das Problem ist, dass unsere Generation und die Generation unserer Eltern Wir benennen diese provokativ: diese Konsequenzen nicht kennen und nicht erwarten, dass sie noch einmal in ihrem Leben vorkommen werden. a) »Alles wird gut« b) »(Hyper-)Inflation« Sind wir nicht die Menschen, die in Zeiten des Wohlstands leben, in der c) unkontrollierter Neuanfang Zeit der großen Moderation, in der die Schwankung der Wirtschaftszyklen d) kontrollierter Neuanfang durch Politik beseitigt wird? Ist das 21. Jahrhundert nicht anders als die vorherigen, weil wir klüger geworden sind und neue Technologien erfunden haben?EINFÜHRUNG IN DIE GRAFIK Die aktuelle Grafik geht davon aus, dass das letzte Konzept des Letztendlich wird das Risiko dieser Geldmittel getragen von den gehebelten efsf eingeführt werden wird. Mitgliedsstaaten des iwf, von denen die Vereinigten Staaten das höchste Gewicht haben. Letzte Kommentare weisen aber darauf hin, dass ein Hebel von mehr als 200% bis 300% für versicherungsähnliche Garantien von neu Wie man in der Grafik auf Seite 10 sehen kann, weisen die Vereinigten Staaten herausgegebenen spanischen und italienischen Staatsanleihen nicht insgesamt einen höheren Verschuldungsgrad auf als die Eurozone. realisierbar ist. Dies scheint in Zusammenhang zu stehen mit dem Die Tea-Party-Bewegung und Occupy Wall Street haben politisches Momentum Ausmaß der zusätzlichen Verantwortlichkeiten des efsf. Unsere aktuelle gewonnen, weil beide das sorglose System des Schuldenmachens nach Ponzi Analyse arbeitet auf Basis der optimistischen Annahme, dass ein ablehnen. Ist zu erwarten, dass die Bürger der Vereinigten Staaten akzeptieren Hebel von 400% bis 500% möglich ist. Ungeachtet dessen ist das Ergebnis werden, dass sie für Europas hausgemachte Probleme bezahlen sollen? der Untersuchung möglicherweise nicht vielversprechender als bei Annahme eines niedrigeren Hebeleffekts. Es bleibt zu berücksichtigen, dass die Quantifizierung der benötigten Mittel für die Rekapitalisierung der Banken nur als Richtlinien gesehen werden Jüngste Gerüchte weisen darauf hin, dass der iwf eine gewichtigere Rolle dürfen. Die tatsächliche Größe hängt von vielen Faktoren ab. Expertenschät- spielen wird bei der Unterstützung von Italien und Spanien. zungen weichen in Ihren Einschätzungen in großem Maß voneinander ab.
  12. 12. Banken und Versicherungen Schuldenschnitt Irland 40 % Portugal 40 % n e ur o / Griechenland Belgien 60–80 % 40 % 0b ›schlechte Banken‹ ›gute Banken‹ 20 450bn euro unvermeidliche Schritte zukünftige EntscheidungenEZBdruckt Geld EFSF EU European Financial Stability Facility PR OA F KT AU IV ES 25 EN HA 0b FF ND n eu HO EL N ro x4 x 70% 30% WEITER E R EFO RM E N + 880bn euro Schuldenschnitt ANKAU F A N L EIHEN /KA UF VON Z E I T + Hoffen auf Budgetreduzierung Schuldenschnitt Italien/Spanien Sekundärmarkt und Wachstum in Spanien & Italien Euro-Bond + Nord-Süd Euro ? + EU Harmonisierung/ + 3. Bankenrekapitalisierung/ Politische Integration Marshall-Plan + Transferunion ˜ 500bn Euros? 40% Keine US Rezession 60% 60% 40% US Rezession US Rezession Keine US Rezession Keine EU Rezession EU Rezession EU Rezession Keine EU Rezession Erholung in Spanien/Italien Spanien+Italien: Keine Erholung Spanien+Italien: Keine Erholung Erholung in Spanien/Italien Frankreich: AAA Frankreich: AA Frankreich: AA Frankreich: AA 50% 50% 50% 50% 14% (HYPER-)INFLATION 14% »ALLES WIRD GUT« 51% UNKONTROLLIERTER NEUANFANG 21% KONTROLLIERTER NEUANFANG globale Währungsreform 2013 3% globales Wachstum Starke Rezession (-5/-8% Wachstum) Rezession (-1/-5% Wachstum) Goldpreis: 4.000 US $–8.000 US $ Vereinigte Staaten von Europas Druck auf Demokratie von links und rechts Neuanfang endlich möglich
  13. 13. SZENARIOBESCHREIBUNG 13 14% »ALLES WIRD GUT« Bedeutet Geld drucken automatisch Inflation? 3% globales Wachstum Vereinigte Staaten Europas These 1: Nein (POPULÄR) Geld muss nicht nur gedruckt sein, es muss auch in den Wirtschaftskreislauf gelangen. Bei niedrigem Wirtschaftswachstum brauchen die Unternehmer a) »Alles wird gut« - Wahrscheinlichkeit: 14% keinen Kredit, das Geld liegt auf den Bilanzen der Banken, es zirkuliert nicht -> Keine Inflation Ökonomisch bleibt alles so wie es ist. Es enstehen die Vereinigten Staaten von Europa! Dieses Szenario versprechen uns die Politiker. Problem: Wenn die Wirtschaft wieder anspringt, fängt es ganz schnell an zu zirkulieren. Das Ausmaß der Entwicklungen in den anderen Szenarien ist deutlich Die Politiker werden das nicht unterbinden, weil sie Angst haben, schwerer abzuschätzen. Die Prognosen von Experten variieren den lang ersehnten Aufschwung abzuwürgen ->Inflation signifikant für die Negativszenarien. Vor diesem Hintergrund versuchen wir die Szenarien in Ihren wichtigsten Punkten zu charakterisieren. These 2: Ja Ausgangspunkt: Es gibt ein Volumen an physischem »Basisgeld«, d.h. Münzen und Geldscheine (und Einlagen der Geschäftsbanken bei der Zentralbank), genannt Geldmenge M0. Es gibt aber zusätzliche, bargeldlose Wege, physische Dinge/Leistungen einzukaufen, z.B. durch Kredite »auf Pump«. Das Verhältnis der entstandenen Ansprüche, d.h. der kreditfinanzierten Schulden, steht in keinem gesunden Verhältnis mehr zu der Menge der zugrunde liegenden physischen Geldes M0. Es beträgt ein Vielfaches. Am Ende dieses Schuldenzyklus müssen im Prozess der Entschuldung diese Ansprüche in Geld umgewandelt werden (Wie bei einem Monopoly- Spiel im letzten Drittel der Spielphase). Weil nicht genug Basisgeld vorhanden ist, hat die Zentralbank zwei Möglichkeiten: Es wird Basisgeld gedruckt -> Inflation Es wird kein Geld gedruckt -> Preisverfall/Abwärtsspirale
  14. 14. SZENARIOBESCHREIBUNG 14 14% (HYPER-)INFLATION globale Geldreform 2013 Goldpreis: 4.000 US $–8.000 US $ b) (Hyper-) Inflation – Wahrscheinlichkeit: 14% Die Dauer und die wirtschaftlichen Auswirkungen einer Inflation sind Das Argument für Gold ist simpel: Gold hat diese Funktion bereits schwer einzuschätzen. oftmals in der Geschichte der Menschheit eingenommen und damit die Fähigkeit unter Beweis gestellt. Der klassische »Hochinflationszyklus« weist in der ersten Phase eine Preissteigerungen auf, die das Einkommenswachstum nicht notwendiger- Eine Alternative zu Gold wäre ein Programm durchzusetzen, welches weise übersteigen, jedoch eine starke Preissteigerung in der zweiten Phase, Sonderziehungsrechte unterstützt. Wir überlassen es der Vorstellungskraft welche die Einkommenssteigerung bei weitem übersteigt. von Spezialisten, sich mit dieser Thematik technisch auseinander zu setzen. Unabhängig davon wird der monetäre Gegenwert von Gold im Die Inflationsraten könnten sich schnell in den zweistelligen Bereich Bereich von 4.000 bis 8.000 USD liegen. bewegen, weil weltweit JEDE bedeutende Zentralbank expansive Geldpolitik betreibt. Die Politiker werden versprechen die Geldmenge, Die Auswirkung von Inflation: die im Umlauf ist, zu reduzieren. Allerdings hat die Vergangenheit gezeigt, dass Politiker nicht ausreichend Mut besitzen, um diese Der »Sparer« welcher keine realen Werte besitzt, wie z.B. Immobilien, Versprechen einzuhalten, wenn es darauf ankommt. Rohstoffe, Maschinen, Edelmetalle, Kunst, Diamanten, etc., muss sich darauf gefasst machen, dass er sein angespartes Vermögen verliert. Eine notwendige Systemänderung kann nur über ein zentrales Organ wie Der gewöhnliche Angestellte hat im Allgemeinen am meisten zu verlieren, den iwf durchgeführt werden. Die derzeitige Struktur des imf wird da der Anstieg seines Einkommens mit den Preissteigerungen nicht sich dahingehend ändern, dass die s.g. bric-Staaten eine wesentlich höhere mithalten kann. Stimmenanzahl erzielen werden und somit mehr Einfluss erlangen. Ein neues globales Währungssystem erfordert eine glaubwürdige Ver- ankerung von realen ›Werten‹. Geld wird daher mit hoher Wahrscheinlich- keit durch das Umtauschrecht in Gold mit Wert und Glaubwürdigkeit ausgestattet.
  15. 15. SZENARIOBESCHREIBUNG 15 51% UNKONTROLLIERTER NEUSTART 21% KONTROLLIERTER NEUSTART Schlimme Rezession (-5/-8% Wachstumsrate) Rezession (-1/-5% Wachstumsrate) Angriffe auf die Demokratie von links und rechts Ein Neustart wird möglich c) Unkontrollierter Neuanfang d) Kontrollierter Neuanfang Der unkontrollierte Neuanfang ist das schlimmstmögliche Szenario. Obwohl es auch in diesem Szenario zunächst zu einer starken Rezession Unterschiedlich starke Verwerfungen sind denkbar, aber die Haupt- kommen wird, sind die mittelfristigen Wirtschaftsaussichten deutlich besser. erkenntnis ist, dass die finale Phase der Schuldenreduzierung durch Die nachhaltige Reduzierung des Schuldenniveaus wird die einzelnen UNKONTROLLIERTEN Schuldenerlass nicht aufzuhalten ist. Wirtschaftsräume robuster gegenüber externen ›Schocks‹ machen. In diesem Szenario ist sich jeder selbst der Nächste. Dieser Prozess verläuft umso schlimmer je unvorbereiteter die Menschen darauf sind. Die Bürger und Investoren werden ab einem bestimmten Zeitpunkt realisieren, Eine Abwärtsspirale ähnlich der aus dem Jahr 2008 oder gar der dass ein gesunkener Schuldenstand den langfristigen Ausblick deutlich großen Depression kann nicht ausgeschlossen werden. verbessert. Diesem Anpassungsmechanismus wird in der aktuellen Debatte zu wenig Aufmerksamkeit gewidmet. In der vorliegenden Analyse wird Die Eurozone wird wahrscheinlich auseinanderbrechen. Viele strukturelle diesem Zusammenhang dadurch Rechnung getragen, dass im Falle eines ökonomische Bedingungen haben sich im Vergleich zu der Zeit im Schuldenschnitts für Italien und Spanien, selbst nach Eintritt einer Rezession, frühen 20. Jahrhundert verbessert, allerdings bestehen auch weitere Risiken: ein Abgleiten in das Negativszenario c) mit einer Wahrscheinlichkeit von 50% Das chinesische Wachstumsmodell basiert zu einem großen Anteil auf verhindert werden kann. sehr zyklischen Investitionen anstatt auf Konsum. Japans Verschuldungs- grad betagt circa 200%. Hieraus ergeben sich Risiken, die zu einer Die Arbeitslosigkeit wird zunächst steigen. Ein Schuldenschnitt bedeutet starken Abschwächung des globalen Handels führen können und nationale zusätzliche Verluste für das europäische Banken- und Versicherungssystem. Eigeninteressen zu Lasten anderer Staaten in den Vordergrund rücken. Durch einen proaktiven regulatorischen Begleit- und Kontrollprozess muss In Abhängigkeit von der Einkommensschere zwischen Reich und Arm sichergestellt werden, dass Wirtschaftssubjekte mit hohen konzentrierten wird es zu sozialen Unruhen kommen. Parteien an beiden Enden des Verlusten schnell durch eine Reorganisation transparent gemacht werden. politischen Spektrums werden starken Zuspruch erhalten. Die Einführung eines Nord- und Südeuros ist sehr wahrscheinlich. Frankreich und Deutschland würden gemeinsam im Nordeuro vertreten sein.
  16. 16. 16DI E EZB druckt Geld Kann die ezb bankrott gehen? Die ezb kann spanische und italienische Staatsanleihen auf dem Sekundär- Angenommen die ezb kauft weiterhin Anleihen mit Ausfallrisiko, markt im Rahmen des smp – Secondary Market Purchase – Programm kann die ezb bankrott gehen? Dies hängt von der Sichtweise ab. kaufen. Wenn die ezb diese Staatsanleihen kauft, erhöht sie die Größe Die Antwort darauf ist eine politische Entscheidung. und das Risiko der eigenen Bilanz. Diese Transaktionen stimmen außer- dem nicht mit den Regelungen des Vertrags von Maastricht überein. Ja: Daher ist das smp aktuell in der Kapazität begrenzt. Wie jede andere private Bank kann die ezb Verluste erleiden, wenn die Anleihen im Wert so stark fallen, dass das Eigenkapital Die ezb hat Staatsanleihen auf der Aktiv-Seite der Bilanz. Die Passiv-Seite der Bank gleich Null ist. In diesem Fall müssen die Mitgliedsstaaten wiederum besteht aus der Währung (physische Banknoten und Münzen) neues Eigenkapital nachschießen, gemäß ihres relativen Anteils. und den Geldreserven, die von Geschäftsbanken bei der Zentralbank gehalten werden. Die Struktur der Staatsanleihen der Aktiv-Seite sollte Nein: die Gewichtung der relativen Größe der Mitgliedsstaaten (bip, Einwohner) Die ezb kann die Druckmaschine im Keller anwerfen. Die Menge der widerspiegeln. Die Durchführung des smp-Programms hat zu einer neu gedruckten Euro-Noten verkörpert neues frisches Eigenkapital. Verschiebung der Struktur hin zu einer stärkeren Gewichtung von risiko- reicheren Staatsanleihen der südlichen Europäischen Länder geführt. Die ezb ist eine private Einrichtung und Eigentum der nationalen euro- Wie oben zuvor genannt ist Deutschland das einzige Land, welches über päischen Zentralbanken, die ebenso die Mitglieder des ezb Direktoriums ausreichend Geldmittel verfügt und die Eurozone unterstützen kann entsenden. um weiter Zeit zu kaufen. Daher ist es in der Realität auch an Deutschland zu entscheiden, was die ezb machen wird. Die ezb hat keine Befugnis zum Gelddrucken. Artikel 123 des aeuv beinhaltet ein Verbot der Finanzierung mitgliedstaatlicher Haushalte Deutsche Politiker haben den Bürgern vor der Einführung des durch die ezb. EURO versprochen, dass die harte Geldpolitik der Bundesbank aus der Nachkriegszeit nicht geopfert wird. Wenn unsere Politiker jetzt die Entscheidung treffen, einen anderen Weg zu gehen, kann die ezb entsprechend Zeit kaufen, aber wir werden die letzte Grenze zu einer höheren Inflation überschreiten. Dann ist die Kontrolle der Inflationsrate nicht mehr in unserer Hand (siehe Infobox Seite 13).
  17. 17. 17463bn EFSF European Financial Stability Facility D as G r undko nzept des ef sf Wir gehen davon aus, dass Griechenland, Irland, Portugal und voraus- Um diese Konstellation zu verhindern, wird die ezb die alten Anleihen für sichtlich auch Belgien ihre Verpflichtungen nicht einhalten können den Investor unattraktiver machen, indem sie diese Papiere auf dem und einen Schuldenschnitt erhalten. (Sekundär-) Markt einkauft und dadurch die Preise für diese ausstehenden Anleihen nach oben treibt. Wie oben genannt, ist das Hauptproblem, dass Investoren nicht bereit sind, Italien und Spanien weiterhin Geld zu leihen. Italien und Spanien Warum ein Hebel? sind somit nicht in der Lage ihre Schulden zu refinanzieren (siehe Seite 19). Die ursprüngliche Idee des efsf war eine 100% Garantie auf Verlust Der efsf ist ein Versuch, ausländische Investoren davon zu überzeugen, aus einem Ausfall von Italien oder Spanien. Die Grafik auf Seite 24 zeigt, neu aufgelegte Staatsanleihen in den Jahren 2012, 2013 und eventuell dass ein efsf Volumen von 450 Mrd. EURO (mit AAA-Garantien) in auch 2104 von Italien und Spanien zu kaufen. Um dieses Ziel zu erreichen diesem Fall nur ausreichend wäre, um Anleihen über einen Zeitraum von garantiert der efsf, dass bei einem zukünftigen Zahlungsausfall von Italien circa 6 Monaten zu kaufen, bevor die Geldmittel aufgebraucht wären. und Spanien die ersten 20% der Verluste von dem efsf getragen werden. Eindeutig zu wenig Zeit, um Investoren davon zu überzeugen, dass die beiden Länder ein nachhaltiges Reformkonzept implementiert haben Damit diese Struktur erfolgreich sein kann, müssen die neu aufgelegten und erfolgreich umsetzen. Anleihen (Anleihen werden immer zu einem Preis nahe 100 ausgegeben) für die Investoren attraktiv sein. Sie sind aber nur dann attraktiv, wenn Um mehr Zeit zu kaufen wurde folgender Kompromiss eingegangen: der Investor, der diese Papiere (inkl. einer 20% Verlustgarantie) zu einem Pro Anleihe garantiert man nicht mehr die Übernahme von 100% Preis von 100 kauft, nicht mehr verlieren kann (wenn Spanien/Italien der Verluste, sondern nur noch 20%. Damit kann man nun die fünffache ihren Verpflichtungen nicht nachkommen) als ein Investor, der die alten Anzahl an Anleihen garantieren und damit mehr Zeit kaufen. Anleihen gekauft hätte. Die Grafik auf Seite 20 verdeutlicht diesen Punkt. Der Nachteil ist: Investoren werden vorsichtiger bei dem Kauf von neuen Unter Annahme eines Restwertes (von z.B. 40) spanischer/italienischer Staatsanleihen. Falls Italien und Spanien ausfallen sollten, wäre der Verlust Anleihen, könnte der mögliche Verlust für einen Investor niedriger sein, (in diesem Fall wird aus einer Garantie eine Zahlungsüberweisung, wenn er noch ausstehende Papiere zu einem sehr niedrigen Preis kauft, die nicht wieder zurückkommt) für Deutschland und Frankreich um selbst wenn diese keine Verlustgarantie besitzen. Dies würde zu einem ein vielfaches höher und wird mit hoher Wahrscheinlichkeit die vollen Überangebot bei den neuen Anleihen führen und damit zu einem Fehl- 211 Milliarden Euro betragen. schlag bei der Refinanzierung.
  18. 18. 18Die Garantien von Ländern mit einem AAA Rating summieren sichauf rund 450 Mrd. euroTabelle: Zusammensetzung in Mrd. euro zu kompensieren suchen die Staatsfonds nach einer Möglichkeit der Währungsdiversifikation vom Dollar weg. Ein starker Euro unterstütztDeutschland 211 die Erreichung dieses Ziels.Frankreich 158Niederlande 44 Die bric können ihre Verhandlungsposition außerdem nutzen,Österreich 21 um wichtige geopolitische Ziele zu erreichen wie z.B.:Finnland 14Slowakei 7,5 • Die Stärkung ihrer Stimmrechte im iwfZypern/Luxemburg/Malta /Slowenien 7,5 • Die Verbesserung ihrer Handelsbedingungen im Rahmen Summe 450 der Gesetzgebung der Welthandelsorganisation • Der Kauf physischer Wirtschaftsgüter in den entwickelten Das zweite Ziel des efsf ist die Rekapitalisierung von Finanzinstituten mit Ländernvaliden Geschäftsmodellen. Die notwendige Minimalausstattung mit • Verringerung von außenpolitischen Einmischungen in innerstaatliche Eigenkapital (=Kernkapitalquote) wurde auf 9% gesetzt. In der Praxis wird Angelegenheiten wie z.B. bei Menschenrechtsverletzungender efsf den einzelnen Banken nicht direkt Geld, also Eigenkapital, zurVerfügung stellen, sondern den EU-Mitgliedsländern leihen, die diese Mittel Natürlich hat die Unterstützung des efsf bei der Erreichung seiner Zieleim Folgeschritt zur Rekapitalisierung nutzen. auch einen Preis: Das Risiko von erheblichen Verlusten, bedingt durch den Schuldenausfall von Italien und Spanien. Ausländische InvestorenAusgehend von einem Schuldenschnitt für Griechenland, Portugal, Irland werden versuchen sicherzustellen, dass Deutschland und Frankreichund vielleicht auch Belgien im Jahr 2012, beläuft sich die notwendige sich um die Nachhaltigkeit der Garantie-Lösung kümmern. Um diesesEigenkapital-Spritze auf eine Summe zwischen 150 Mrd. und 250 Mrd. . Ziel zu erreichen können die Investoren ein AAA-Rating für den efsf einfordern. Das Rating des efsf hängt stark von dem RatingWer sind die potenziellen Investoren in Europa-Anleihen und von Frankreich und Deutschland ab.was sind ihre Ziele? In Wirklichkeit könnten ausländische Investoren eine Rating-AbwertungFür bric-Länder ist es vollkommen rational die Eurozone durch des efsf auf ein AA-Rating verkraften, aber diese Auslegung ist höchstInvestitionen in Italien und Spanien zu unterstützen und den efsf als umstritten und hypothetisch. Die letzte Nachfrage nach efsf-BondsSicherheitsnetz zu nutzen. Die Gründe dafür sind die folgenden: war sehr niedrig, was darauf hindeutet, dass ein Vertrauen auf den Erfolg eines mit einem AA-Rating ausgestatteten efsf einen hohen Grad an RisikoDie bric-Länder haben ihren Wohlstand auch darauf gebaut, Reserven mit sich bringt.in fremden Währungen zu halten, zumeist US-Dollar. Aufgrund desSchuldenproblems der Vereinigten Staaten ist zu erwarten, dass der Dollarsin Zukunft weiter an Wert verlieren wird. Um diese Kaufkraftverluste
  19. 19. 19 Refinanzierung Vorher Nachher efsf unterstützt (garantiert Verlustrisiko) Volumen VolumenStaatsanleihen Staatsanleihen Preis ~100 Preis ~100400 400 ecb (imf) unterstützt durch direkten Ankauf300 300 Preis ~90200 200 Preis ~90 Preis ~90100 100 2012 0 2013 2014 2 0 15 2 0 16 Zeit 0 2 01 2 201 3 201 4 201 5 201 6 Zeit Rückzahlung und Neuemission am Primärmarkt
  20. 20. 20 Rekapitalisierung Spanien Cajas AAA Länder Rekapitalisierung Unicredit Deutschland 210 Italien Intesa Frankreich 170 Kredit Niederlande 70 EFSF Finnland 40 EZB Belgien Rekapitalisierung Dexia Vehikel Unterstützt Anleihepreise durch Ankauf Erf olg Bestehende Investoren Italien und Spanien China, imf gutes Russland, Brasilien Szenario 250 bn Euro Kauf neuer2,4 Billionen Anleihen Einsparungen/ 1,08 Billionen Wachstum wie geplant 100 100 } Potentieller Verlust für neue Investoren schlechte } Preis Entwicklung ~90 Potentieller Verlust für neue Investoren } 20% GarantieRestwert Restwert ~40 ~40 201 2 201 3 Markt Ze it stabilisiert Crash sich
  21. 21. Schuldenschnitt 21Irland 40% Griechenland 60–80%Portugal 40% Belgien 40% Schuldenschnitt für Griechenland, Portugal, Irland in 2012 Austritt aus der Eurozone Ein Schuldenschnitt für Griechenland ist unausweichlich. Ein Schulden- Ein Austritt aus dem Euro hat für das jeweilige Land signifikante Folgen. schnitt ist notwendig für alle Gläubiger, nicht nur für freiwillige private In einem ersten Schritt würde die ezb mit hoher Wahrscheinlichkeit die Gläubiger. Um Griechenland auf ein Schuldenniveau zu bringen, aus dem Finanzierung des nationalen Bankensektors einstellen. es sich nachhaltig herausarbeiten kann, bedarf es eines Schuldenschnittes von mindestens 60–80%. Es ist durchaus normal, dass das Schuldnerland Viele Banken wären auf der Stelle pleite und müssten die Geschäftstätigkeit unter dem Einbruch der einheimischen Wirtschaft und aufgrund der für mehrere Tage einstellen. Eine neue lokale Währung würde sofort Sparmaßnahmen so sehr leidet, dass es sich dazu entschließt eigen- eingeführt werden und zeitnah einer Abwertung von circa 50% –100% mächtig den Schuldenschnitt herbeizuführen. unterliegen, so dass die nationale Inflationsrate aufgrund gestiegener Importpreise stark ansteigen würde. Im Fall von Griechenland wäre dies gleichbedeutend mit dem Austritt aus der Eurozone. Die Wahrscheinlichkeit ist nicht gering. Kommt es zum Politische Priorität bekäme die Auszahlung staatlicher Pensions- griechischen Schuldenschnitt, dann wäre es auch für die Portugiesen und verpflichtungen und der Neuaufbau des Bankensystems. Der Schulden- Iren rational einen Schuldenschnitt einzufordern. Warum sollten die Iren stand des Landes würde durch diese Maßnahmen von Null auf ein Maß und die Portugiesen unter der Schuldenlast weiter leiden, wenn andere steigen, das händelbar ist und weit unter dem derzeitigen Niveau liegt. Länder, die sich nicht so vorbildlich verhalten und in der Vergangenheit getäuscht haben, Schulden erlassen bekommen. Aus den Ländern gibt es Die Bankensysteme potentieller Ausstiegsländer würden unter Druck ausreichend Hinweise, dass diese Forderung eintreten wird. geraten, da die Sparer befürchten müssten, dass auch Ihre Euro- Spareinlagen durch den Zusammenbruch der Banken in ›wertlose‹ Belgien ist zwischen Nord und Süd gespalten. Das Land hat seit mehr Vermögen in Lokalwährung umgewandelt würden. Das Risiko von der- als einem dreiviertel Jahr keine Regierung mehr. Zusätzlich hat das Land artigen Ansteckungsketten ist nicht zu vernachlässigen. sich entschieden, mit Frankreichs Hilfe die Bank Dexia zu stützen. Dexia besitzt eine hohe Last an toxischen Wertpapieren. Die Höhe der toxischen Wertpapiere und die damit verbundenen Verluste sind noch unbekannt. Kommt es zu diesen Verlusten, wird auch der Schuldenstand Belgiens steigen, so dass eine Refinanzierung am Anleihemarkt unwahr- scheinlich wird.
  22. 22. Banken und Versicherungen ›schlechte Banken‹ ›gute Banken‹ 22 Das schwedische Modell einer erfolgreichen Bankenreformierung / Warum ist eine Reform des Bankensystems notwendig? entstanden, die von den Banken ausgenutzt wird, um die Politiker in Das Hauptziel eines gut funktionierenden Bankensystems ist die einen doppelten Würgegriff zu nehmen: effiziente Bereitstellung von Mitteln von Sparern an Unternehmer, die das Geld brauchen, um es in Projekte mit einem attraktiven Chance-Risiko- 1) Wenn die Banken nicht gerettet werden, wird das Finanzsystem Verhältnis zu investieren. Die neoklassische Wirtschaftstheorie postuliert, aufgrund einer Kettenreaktion kollabieren dass dieser Prozess automatisch Wirtschaft und Gesellschaft fördert. Die ökonomische Allokation von Ressourcen wird als effizient bezeichnet 2) Wenn die Banken nicht gerettet werden, ist eine Rezession unabwendbar, (eine Diskussion über die korrekte bzw. richtige Wirtschaftstheorie ist nicht da Banken ihre Kreditvergabe einschränken müssen und dadurch die Bestandteil dieser Veröffentlichung). »Blut-Zirkulation« der Wirtschaft behindern (»Kreditklemme«) Die Hauptpflicht eines »Bankers« ist die korrekte Bewertung der Kredit- Diese Anreizstruktur stellt das dar, was jeder Student der Wirtschaftswis- würdigkeit der Darlehensnehmer. Das klassische Bankensystem ist daher senschaften im seinem ersten Semester in der Standardvorlesung gelehrt einfach, transparent und langweilig. bekommt: die schlechte Anreizstruktur, auch genannt Moral Hazard! Das aktuelle Bankensystem hat nur wenig gemein mit dem klassischen Moral Hazard beschreibt, dass es rational für Banken ist, große Risiken Bankensystem. einzugehen: Wenn alles funktioniert, machen die Banken einen ordentlichen Gewinn und können Ihre Anteilseigner, das Management und ihre Über die letzten 20 Jahre hat eine Welle von globalen und europäischen Angestellten entsprechend belohnen. »Wenn es daneben läuft« wird die Deregulierungsmaßnahmen zu einem Banksystem geführt, das nicht nur Bank insolvent und zwingt die Gesellschaft dafür einzutreten und von der realen Wirtschaft entkoppelt ist, sondern auch von ethischen Werten. »die Rechnung zu bezahlen«. Und »die Rechnung zu bezahlen« beinhaltet nicht nur direkte Kapitalzuschüsse! Jede Intervention der Regierung Am relevantesten war die Abschaffung des Glass-Steagall-Acts, die Verrin- zur Unterstützung der Finanzmärkte bedeutet hohe Kosten für den Steuer- gerung von Eigenkapitalanforderungen für Banken, die Einführung von zahler, teils in Form von Opportunitätskosten. kurzfristig orientierten aktienbasierten Management-Vergütungs-Systemen und große Zugeständnisse im Hinblick auf Größe und Transparenz des Das Konzept des Moral Hazard ist abstrakt. Es ist schwer, die Schwere Derivate-Handels. dieses Problems komplett zu verstehen. Der Schaden für die Gesellschaft wird nur dann deutlich, wenn die Krise unabwendbar in unser Leben tritt. Die Konsequenz daraus ist, dass die Kapitalstruktur der Banken wesentlich riskanter geworden ist, sowohl für die Anteilseigner und aufgrund der Der aktuelle Zustand des Bankensystems ist unfair, ungerecht und Größe des Bankensystems auch für die Gesellschaft. Es ist eine Struktur schadet unserer Wirtschaft!
  23. 23. 23Ein faires, stabiles und robustes Bankensystem weist folgende Schlüsselelemente einer erfolgreichen BankenreformCharakterzüge auf:1) Bilanzen sind transparent und können ausgewertet werden 1) Entschlossenes Handeln der Politik, legitimiert durch eine breiten (dieses sollte eigentlich selbstverständlich sein, in der Realität ist parlamentarischen Beschluß über politische Parteien hinweg, um es aber nicht der Fall!) Glaubwürdigkeit zu erhalten2) Banken sollten klein genug sein, dass sie auch insolvent gehen können 2) Sicherheiten für Gläubiger von Banken ohne eine verheerende Kettenreaktion auszulösen 3) Frühe und entschlossene Antwort der Politik mit einem gut durchdachten ganzheitlichen Konzept3) Eine eingeschränkte Größenordnung sowie Transparenz bei Verflechtungen zwischen Banken 4) Ausreichende Bereitstellung liquider Mittel durch die Zentralbank4) Stabile Bilanzen basierend auf einem starken Eigenkapital-Puffer 5) Übergangsweise Verstaatlichung von insolventen Banken/Entlassung des Senior-Management/Schaffung von Good Banks/Bad BanksDie schwedische Reform des Bankensystems während der inneren Krisezwischen 1991 und 1993 kann ein Anleitungshandbuch darstellen für 6) Trennung von Geschäftsbank und Investment Bankingeine erfolgreiche und konsequente Reorganisation des Bankensystems. (Wiedereinführung des Glass-Steagall-Act)Die Maßnahmen, die vom schwedischen Parlament damals beschlossenwurden, dienen auch heute noch als Schlüssel-Richtlinien. Natürlich 7) Zerschlagung von »too big to fail« Institutenkönnen diese Maßnahmen nicht 1:1 auf das heutige Bankensystem in 8) Durchsetzung des Sarbanes-Oxley-Acts: Keine Gesetzeslücken2011 übergestülpt werden: Während die schwedische Krise eine lokal für Vorstände, die persönlich offizielle Unternehmensberichteisolierte Bankenkrise ohne negative externe Rückkopplungseffekte war, unterschreibenist die heutige Krise globaler Natur. 9) Eine Banken-Rekapitalisierung auf Basis einer Umwandlung vonEuropean Economic Papers 360, Lars Jonung Fremd- zu Eigenkapital. In Sonderfällen müssen unbesicherte vorrangige Gläubiger (ausgenommen Spareinlagen) einen Schulden- schnitt akzeptieren. Diese Maßnahme muss im Einzelfall analysiert werden und ist sensitiv für den Fortbestand des Bankensystems. Diese Maßnahme muss in Zusammenhang mit Punkt 3 betrachtet werden 10) Durchsetzen von ›Mark-to-Market‹ Bewertungsregeln 11) Wertpapierhandel an die Börse und eine Kopplung des Volumens im Derivate-Handel an das Basisvolumen des jeweiligen Wertpapiers
  24. 24. 880bn euro 24 + Rettungsschirm für Italien und SpanienSekundärmarkt Primärmarkt Italien, Spanien Euro-Bond Rettungsschirm für Italien und Spanien Refinanzierung Es gibt nur einen Weg für Italien und Spanien um aus der Abwärtsspirale herauszukommen: Das Budgetdefizit muss sinken und im Optimalfall deutlich positiv 800 werden, und die Wirtschaft darf dadurch nicht abgewürgt werden. Grundsätzlich ist der einzige Weg dies zu erreichen: 700 I t alie n Spanie n 1) Die Steuern leicht anzuheben, z.B. 2–5% 600 2) Die Ausgaben leicht zu reduzieren, z.B. 2–5% 3) Die Investitionen auf die Projekte lenken, die die höchsten 500 wirtschaftlichen Multiplikatoreffekte aufweisen 400 Während dieser Phase würden italienische und spanische Staats- anleihen durch de ezb und vielleicht durch den iwf gestützt werden. 300 Der efsf Mechanismus ist bereits erläutert. Wenn diese Maßnahmen glaubwürdig sind und umgesetzt werden, besteht die Möglichkeit, 200 dass Eurobonds emittiert werden. 100 Refinanzierungsvolumen von Italien und Spanien 2011–2014 0 201 1 /1 2 201 3 201 4 450bn € -200bn € Bankenrekapitalisierung = 250bn € for efsf Garantien Hebel 4–5x = 1–1,25Billionen Euro Das Volumen deckt den Refinanzierungsbedarf für das Jahr 2012–2013 ab (siehe Grafik).
  25. 25. Schuldenschnitt 2530% Staatlicher Schuldenschnitt für Italien und Spanien Staatlicher Schuldenschnitt für Italien und Spanien Nur wenige Leute fragen sich, wie denn ein Negativ-Szenario in beispiels- weise 2 Jahren aussehen könnte, wenn die mit weiteren Krediten finanzierten Diese Vorgehensweise ist im Augenblick nicht die Bevorzugte der Europäi- Hilfsprogramme fehlschlagen und Spanien/Italien ihren Staatsbankrott schen Politik. Daher glauben wir, dass nur eine 30% ige Wahrscheinlichkeit erklären müssen, weil der Sparkurs und die ökonomische Umstrukturierung besteht, dass dieser Weg gegangen wird. Dennoch birgt dieser Ansatz nicht funktionieren. neben Risiken auch enorme Chancen. Stellen Sie sich eines der folgenden Szenarien vor – wie auf Seite 26 diskutiert: Es fällt den Politikern schwer, für Spanien und Italien einen Schuldenschnitt umzusetzen, weil Politikberater und die Banklobby diese Vorgehensweise 1) Es werden im spanischen Bankensystem deutlich mehr versteckte mit dem Systemkollaps gleichsetzen. Mit Sicherheit ist dies ein steiniger Verluste entdeckt, als die, die offiziell bis zum heutigen Zeitpunkt Weg für alle Beteiligten, aber das Totschlagargument ›Systemkollaps‹ ist bekanntgegeben wurden. Diese würden die spanische Wirtschaft auch an dieser Stelle zu hinterfragen. stark erschüttern 2) Die von der Landesregierung offen gelegten Statistiken sind nicht Das Hauptargument für einen Schuldenschnitt ist: korrekt (z.B. Griechenland in 2010) 3) Die Spanier und Italiener wählen Regierungen, die die Sparprogramme Die eindeutige Erkenntnis und Akzeptanz, dass keine andere Langzeit- blockieren (kann man Ihnen dafür einen Vorwurf machen?) lösung möglich ist. Schulden mit noch mehr Schulden in Angriff nehmen zu wollen, macht den endgültigen Zusammenbruch am Ende nur noch Sind diese Szenarien unrealistisch? schlimmer und gefährlicher. Wie werden wir Deutschen reagieren, wenn wir eine deutliche Erhöhung Es ist besser, einen klaren Schnitt zu machen, auch wenn dieser kurzfristig der Staatsverschuldung in Kauf nehmen um Zeit zu kaufen, um hinterher vielen Leuten schmerzt. Aber erst dann ist ein Neustart auf fairer und trans- festzustellen, dass die Erfolgswahrscheinlichkeit von Anfang an gering war? parenter Basis möglich. Das ist viel besser, als sich durchwurschteln zu wollen und dabei weiterhin einem asymmetrischen Anreizsystem ausge- Ist es nicht besser, JETZT eine offene Diskussion darüber zu führen, setzt zu sein, in dem jeder ausschliesslich seinem Eigeninteresse folgt. ob Solidarität ihre Grenzen hat und nicht nur auf der Gutgläubigkeit von Versprechen basieren kann? »Einen Schritt zurück, zwei Schritte nach vorn«. Diese Politik bezüglich des Europäischen Integrationsprozesses muss eine Option sein, wenn wir uns Wäre es nicht besser, die Gelder zu sparen, um sie später für Programme eingestehen, dass in der Vergangenheit Fehler gemacht wurden (ökonomisch einzusetzen, die Europa wieder auf die Beine helfen, NACHDEM ein klarer falsch angelegtes Konzept der Eurozone). Der Übergangsprozess kann und transparenter Schnitt gemacht wurde? So etwas wie ein Marshall-Plan? die Schaffung eines Nord-Süd Eurosystem beinhalten (mit Deutschland Natürlich wird dies nicht so einfach und schmerzfrei sein, wie es sich anhört, und Frankreich im Nord-Euro), welches 5–15 Jahre angewandt wird, bevor aber verdient dieser Ansatz nicht zumindest eine gesellschaftsweite, dann ein erneutes stabiles Integrationsmodell umgesetzt werden kann. intensive Diskussion?
  26. 26. 2660% US Rezession Spanien+Italien: Keine Erholung EU Rezession Frankreich: AA US Rezession/EU Rezession/Frankreich AA/Ausfall Spaniens und Italiens Eine detaillierte Analyse der derzeitigen Phase im europäischen und US einer Rezession Italiens Rating von A+ zum einem schlechten BBB – Wirtschaftszyklus kann dieses Papier nicht leisten. Die folgenden Fakten, herabstufen wird. die stark für eine Euro/US Rezession im Jahr 2012 sprechen, können jedoch von Berufsökonomen nicht einfach wegdiskutiert werden: Die Finanzmärkte würden bei der Einführung von Eurobonds oder dem Anwerfen der ezb-Notenpresse kurzfristig deutlich steigen. Zur Wiederho- Die Wahrscheinlichkeit einer EU-weiten Rezession lung: Diese Maßnahmen werden jedoch nicht die eigentlichen Probleme lösen: Zu hohe Schuldenlast i.V. zur Wirtschaftskraft. Der ›Senior Loan Officer Survey‹ der ezb zeigt deutlich, dass die Kreditver- gabe einen negativen Trend aufweist. Das Bankensystem wird unweigerlich mit Schuldenschnitten in Griechenland, Portugal, Irland und Belgien konfrontiert werden. Italien und Spanien sind womöglich schon auf dem Weg in die Rezession. Real house prices; index: 1979=100 Diese Banken sind gezwungen, ihre Bilanzen zu reduzieren. Zwischen den Jahren 2000–2010 hatte Spanien eine Immobilienblase (siehe Grafik). Das spanische Bankensystem, das stark mit dem Bau- und Immobiliensektor verbunden ist, weist in der Summe ein übersichtliches Volumen an Kreditausfällen auf i.V. zu dem Ausmaß des Hauspreisanstiegs. Hierin liegt ein großes Risiko. Ein Grund für die übersichtlichen Kreditaus- fallkennzahlen ist, dass die spanischen Bilanzrichtlinien einen gößeren Ermessensspielraum in Bezug auf die Bewertung/Definition von faulen Krediten zulassen. Die zwei Banken, die im Jahre 2011 ihren Verpflichtungen nicht mehr nachkommen konnten, Cajasur und cam, wiesen nach ihrer Verstaatli- chung wesentlich schlechtere Kennzahlen auf. Eine EU Rezession wird automatisch zu Rating Abwertungen führen. Source: Bank of International Settlements, per national sources; Haver Analytics; McKinsey Global Institute analysis Die Rating Agentur Fitch hat bereits kommuniziert, dass sie im Falle
  27. 27. 27Wird die Integration und Harmonisierung der EU Politik funktionieren? Wahrscheinlichkeit einer Rezession in den USA 2012Jeder Politiker und Bankanalyst wird behaupten, dass die »Vereinigten Die USA erleben den schwächsten Wirtschaftsaufschwung der Nachkriegs-Staaten von Europa« nur funktionieren werden, wenn sich die Eurozone zeit, trotz Stimulierungsmaßnahmen historischen Ausmaßes seitenspolitisch und wirtschaftlich integriert. Aber was bedeutet das? der Regierung und der Zentralbank. Der offizielle Schuldenberg der USA wird auf 15 Trillionen US Dollar beziffert, und es scheint derzeit unwahr-Ist es realistisch anzunehmen, dass in zwei Jahren, wenn Spanien und Italien scheinlich, dass der politische Wille besteht, diesen Schuldenstand nochnoch unter harten Einsparungsmaßnahmen leiden, die Menschen sich vor den Wahlen anzugehen.Weisungen von deutschen und französischen Technokraten unterwerfenwerden, die ihnen ihre Lebensbedingungen diktieren? Möchten wir Monetäre Stimulierungsmöglichkeiten der Federal Reserve Bank sindDeutschen diese Rolle überhaupt übernehmen? Warum soll dies in der beinahe vollständig ausgeschöpft. Der Leitzinssatz steht bei 0% und dieZukunft in einem wesentlich angespannteren Umfeld funktionieren, monetäre Basis wurde bereits zweimal substantiell ausgeweitet, jeweils mitwenn es schon in der Vergangenheit bei einfachen Verletzungen des abnehmender Wirksamkeit. Steuererleichterungsprogramme sind politischEU-Stabilitätspaktes (z.B. 3% Budgetdefizite) nicht funktionierte? umstritten. Der wöchentliche ECRI Indikator ist tief im negativen Bereich.Ist es realistisch anzunehmen, dass nur, weil es angeblich keine Alternative Eine weitere Verschlechterung dieser Kennzahlen wäre die Bestätigung fürgibt, die Europäischen Staaten ihre Souveränität an eine zentrale Autorität eine anstehende Rezession.in Brüssel abgeben werden, wo schon das Europäische Parlament esnicht geschafft hat, in 15 Jahren eine breite Akzeptanz zu erreichen? Die Umfrage des Senior Loan Officer (den wichtigsten Kreditgebern in den USA) zeigt eine teilweise weitere Einschränkung der Kreditvergabe,Die USA wird, dank Ihrer geographischen und kulturellen Eigenschaften, da amerikanische Banken ihre Bilanzen aufbessern und ihre Abhängigkeitwie auch Ihrer Geschichte und nationalen Identität, als einer der vom Europäischen Banksystem reduzieren müssen. Die Kreditrisikoprämienharmonischsten Wirtschaftsräume der Welt angesehen. Die USA ist auf 5-Jahres Kreditausfallversicherungen von Bank of America erreichtenzudem eine der langlebigsten Demokratien der Welt. Die USA hat am 24 November 2011 einen neuen historischen Höchststand von 4.8%.eine Schuldengrenze in Ihrer Verfassung. In dieser Veröffentlichung wollen wir die positiven wirtschaftlichen Ent-Die USA hat dieses Schuldenlimit mehr als 50 Mal seit 1970 verletzt wicklungen nicht vernachlässigen. Aber die Faktenlage insgesamt weist auf(siehe Seite 28). Die Vereinigten Staaten von Amerika haben einen höheren eine hohe Wahrscheinlichkeit für eine Rezession im nächsten Jahr hin.Schuldenberg als die Europäische Union angehäuft hat (siehe Seite 10)und können sich trotzdem nicht auf eine Lösung im Interesse des Landes Sollte die USA einen Schnupfen bekommen, dann wird die Weltwirtschafteinigen, da die politischen Parteien nur darauf bedacht sind, die Wahlen sehr wahrscheinlich eine schlimme Grippe erwischen. Diese Grundannah-im Jahr 2013 zu gewinnen. me weltwirtschaftlicher Verknüpfungen und gegenseitiger Abhängigkeiten besteht auch in den Jahren 2011 und 2012.Die Eurozone hat 17 Mitgliedsländer mit Parlamenten, die aus bis zu 6verschiedenen Parteien bestehen! Die Wahrscheinlichkeit einer Herabstufung der Kreditwürdigkeit Frankreichs im Jahr 2012 auf AA liegt bei 80%, unabhängig von der wirtschaftlichen Entwicklung.
  28. 28. ANHEBUNG DER SCHULDENGRENZE, EINE AUSNAHME? 28 5. Oct 1977 Rise in Debt Limit Approved in House 1. Oct 1981 Reagan Signs Increase In Federal Debt Ceiling 1. Nov 1983 SENATE DEFEATS BILL TO INCREASE DEBT CEILING 4. May 1987 Time Bomb in the Debt Ceiling 12. May 1987 REAGAN URGES A RISE IN DEBT CEILING 19. Oct 1989 Debt Limit Increase Is Sought 8. Oct 1990 U.S. Sales Contingent on New Debt Ceiling 11. Nov 1995 Debt Ceiling Impasse Dampens Bond Prices 11. Nov 1995 BATTLE OVER THE BUDGET: THE OVERVIEW; PRESIDENT VETOES STOPGAP BUDGET; SHUTDOWN LOOMS 1996 Gingrich Promises Solution on Debt Ceiling () 1. Mar 2002 G.O.P. Strategy On Debt Ceiling 25. Dec 2002 Bush Seeks Increase in National Debt Limit 15. Oct 2004 As U.S. Debt Ceiling Is Reached, Bush Administration Seeks to Raise It Once Again 16. Mar 2006 Senate Approves Budget, Breaking Spending Limits 30. Jul 2008 Bush signs sweeping housing bill Source: WhiteHouse.gov
  29. 29. FANGE AN FRAGEN ZU STELLEN 29• Sind unsere Politiker in der Lage, die Komplexität der Probleme zu verstehen? • Wer berät unsere Experten im Bundestag? Mit welchen Experten treffen sich unsere Bundestagsabgeordneten? Sollten solche Informationen nicht• Wieso sollen wir Politikern vertrauen, die uns schon mehrmals eine »endgül- öffentlich zugänglich sein? Sollten die Politiker nicht viel mehr die tige« Lösung der Eurokrise versprochen haben, nur um dann jedes Mal noch Vor- und Nachteile der verschiedenen Handlungsoptionen mit und in der mehr Steuergelder für ein weiteres Krisenpaket einsetzen zu müssen. Öffentlichkeit diskutieren? Sollten die Politiker nicht jenen Experten zuhören, welche die Krise korrekt vorhergesagt haben? Also, was ist hier los?!• Welches Vertrauen haben Politiker verdient, die den Bundestag umgehen wollten und den Abgeordneten dann 24 Stunden Zeit gaben, um über die • Sollten wir nicht erwarten, dass angesichts der Schwere und historischen Haftung der Bundesrepublik Deutschland von bis zu 211 Milliarden Euro für Tragweite der derzeitigen Entscheidungen, alle Mitglieder des Bundestags den efsf abzustimmen? in gleicher Weise informiert werden? Sollten unseren Abgeordneten nicht nach bestem Wissen und Gewissen abstimmen, anstatt nur noch die• Ist es nicht komisch, dass die präferierten Lösungsansätze der Politiker eine Anweisungen aus Expertenkomitees und Steuergruppen auszuführen, sehr niedrige Erfolgswahrscheinlichkeit haben? Sollten diese Wahrscheinlich- die von Bankengruppen und Finanzlobbyisten beeinflusst werden? keiten nicht Teil des Entscheidungsfindungsprozesses sein? Sollten wir nicht erwarten, dass unsere Politiker intelligent genug sind, um selbst zu entscheiden?• Ist es nicht wahrscheinlich, dass Politiker unvorhergesehene »externe Einflüsse« verantwortlich machen werden, wenn das gesamte monetäre • Sollten wir nicht auf Leute hören, die die Krise aus den richtigen Gründen System in drei Jahren zusammenstürzt? haben kommen sehen? Wer sind diese Leute? Interessiert? D.J. Benzemer (2009) ›No one saw this coming: Understanding Financial• Wäre es nicht besser gewesen, wenn man Griechenland einen kontrollierten Crisis through Accounting Models‹ Schuldenschnitt zugemutet hätte? Damals wurde uns gesagt, dass das Finanzsystem so einen Schock nicht verkraftet hätte. • Wenn der efsf trotz monatelanger Verhandlungen als impraktikabel zurückgezogen werden sollte, was sagt uns das dann?• Aber haben wir Griechenland nicht gerettet? Und trotzdem ziehen die Märkte Irland/Portugal/Spanien/Belgien und Italien weiter derart nach unten, dass • Wer hat den efsf vorgeschlagen, wenn er offensichtlich nicht funktioniert? selbst Deutschland eine neue Staatsanleihe nicht mehr vollständig platzieren konnte, während Griechenlands Schuldenstand immer noch weiter anwächst! • Scheint es nicht komisch, dass die EU versucht, Kreditnehmer zu finanzieren, die selbst nicht mehr kreditwürdig sind? Und dies mit einem• Ist es nicht merkwürdig, dass Banken und Investoren überall auf der Welt Finanzinstrument, dem efsf, der einem cdo ähnelt, aber ein AAA Label unsere Parlamente nach mehr Geld anbetteln und die Märkte sie letztendlich haben soll – wo haben wir so etwas schon einmal gesehen? dazu zwingen, immer mehr Geld auszugeben? Warum sollten diese Vorstän- de oder deren Volkswirtschaftler auch noch unsere Politiker beraten?

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