I leader europei hanno lanciato il progetto dell\'euro nel secolo scorso come un esperimento, per vedere se la speranza politica avrebbe potuto diventare realtà economica. Quello che hanno fatto è stato quello di creare uno dei più disfunzionali sistemi economici che ci sia mai stato nella storia. E le distorsioni inerenti a tale sistema stanno incrementando un disfunzionale ordine sociale. Oggi guardiamo ad alcuni eventi piuttosto recenti ed inquietanti, che esprimono gli effettivi costi di tale esperimento. Che tipo di "terapia" sarà necessaria per curare la famiglia disfunzionale, nella quale si è trasformata l\'Europa?

1. SCENARI FINANZIARI
JOHN MAULDIN'STHOUGHTS FROM THE FRONTLINE
Newsletter settimanale - Versione Italiana a cura di Horo Capital
Una nazione disfunzionale
di John Mauldin | 9 giugno 2012 - Anno 3 - Numero 23
In questo numero:
Una nazione disfunzionale
Un minuto a mezzanotte?
Il trionfo della speranza
Un quadrilione qui, un quadrilione la
New York, Chicago, Italia e Singapore
disfunzionale
1. (Medicina), (di un organo o di una parte) non funziona regolarmente
2. (In particolare di una famiglia), caratterizzata da una rottura delle normali o positive
relazioni tra i membri del gruppo
I leader europei hanno lanciato il progetto dell'euro nel secolo scorso come un
esperimento, per vedere se la speranza politica avrebbe potuto diventare realtà
economica. Quello che hanno fatto è stato quello di creare uno dei più disfunzionali
sistemi economici che ci sia mai stato nella storia. E le distorsioni inerenti a tale sistema
stanno incrementando un disfunzionale ordine sociale. Oggi guardiamo ad alcuni eventi
piuttosto recenti ed inquietanti, che esprimono gli effettivi costi di tale esperimento. Che
tipo di "terapia" sarà necessaria per curare la famiglia disfunzionale, nella quale si è
trasformata l'Europa? E forse mi lancerò verso la fine su un elemento molto "divertente",
quindi partiamo.
Una nazione disfunzionale
Michael Lewis ha documentato in maniera abbastanza eloquente in Boomerang il paese
disfunzionale quale è la Grecia – su come i cittadini evitano le tasse, su come oltre 600
categorie di lavoratori possono ritirarsi a 50 anni di età con una pensione piena, e su come
la frode e la corruzione sono endemiche. Altre storie sono emerse a proposito di come
pochi medici dichiarano più di 10.000 euro di reddito e di come solo pochi professionisti
pagano le tasse sulla proprietà.
Recentemente, quando l'attuale governo greco si impegnato in realtà a raccogliere alcune
imposte al fine di ricevere maggiori prestiti, un burocrate ha deciso che un ottimo modo
per riscuotere le tasse di proprietà sarebbe stato quello di includerle nella bolletta elettrica
dei cittadini, una mossa che ha causato un completo tumulto. A questo sono seguite delle
cause, in quanto la società elettrica nazionale ha cercato di tagliare l'elettricità per il
mancato pagamento. In un paese dove una causa legale può durare un decennio prima di
arrivare alla sentenza definitiva, un tribunale ha preso in carico il problema in modo
piuttosto rapido e ha definito illegale che la società elettrica possa decidere di tagliare il
servizio per il mancato pagamento. Questa decisione ha generato per la società elettrica
una massiccia perdita finanziaria, in quanto la gente ha semplicemente smesso di pagare
le proprie bollette elettriche.
Il governo a quel punto e dovuto intervenire con una notevole quantità di denaro per poter

2. garantire la fornitura di energia. Dal 1° maggio la compagnia elettrica ha annunciato, che
non avrebbe più riscosso le tasse di proprietà. La società del gas naturale, ha minacciato
di tagliare le forniture al fornitore di energia elettrica per i mancati pagamenti, ora sono in
corso delle riunioni di emergenza al fine di "... evitare il crollo delle forniture di gas naturale
e del sistema elettrico".
In Grecia il sistema del credito è completamente nel caos, e quest'anno si è pure avuta
una corsa agli sportelli. Abbondano i rapporti che segnalano che gli ospedali non possono
disporre dei necessari farmaci salvavita, in quanto non viene concesso ulteriore credito da
parte della stragrande maggioranza delle case farmaceutiche. La disoccupazione
complessiva è al 22% e quella giovanile è superiore al 50%. "Il crollo dell'economia del
paese ha costretto molti greci a rivolgersi all'economia del baratto del mercato nero e
questo ha lasciato una devastazione finanziaria di svariati milioni, e questo senza alcuna
speranza di poter avere un flusso di reddito in un prossimo futuro." (Infowars.com)
Le ultime elezioni non ha permesso la costruzione di una coalizione di governo e delle
nuove elezioni sono previste per il prossimo fine settimana (17 giugno) - salvo che i
dipendenti che devono permettere le elezioni, minaccino di far sciopero se non verranno
prima pagati. Il referente sindacale dei lavoratori statali ha detto giovedì, che il sindacato
proclamerà due giorni di sciopero il 16-17 giugno. Ed ha anche detto, che fino a quella
data, i dipendenti comunali si rifiuteranno di fare qualsiasi attività che possa essere
connessa con le elezioni. Vedremo ora se il tribunale dichiarerà tale sciopero illegale e se
le persone decideranno di accettare la decisione del tribunale.
(http://www.washingtonpost.com/business/greek-municipal-workers-call-electoral-strike-
threatening-to-derail-crucial-june-17-vote/2012/06/07/gJQAlhOjLV_story.html)
La Grecia è in forte subbuglio, e anche dagli ultimi sondaggi che sono stati pubblicati
questa settimana, chiaramente non emerge ancora un vincitore. (Nota: è contro la legge
greca pubblicare i risultati di un sondaggio, due settimane prima delle elezioni.) E poi su
questo c'è stato anche un "dibattito".
Suppongo che ormai abbiate visto il video del dibattito televisivo tra i rappresentanti dei
sette partiti greci. A seguito di una cattiva pianificazione, il capo del partito nazionalista di
Golden Dawn con fisico piuttosto giovanile e atletico, era seduto accanto al leader del
Partito comunista, che è una signora. Si sono scambiati alcuni insulti, e dell'acqua è stata
gettata, da parte del ragazzo del Golden Dawn, in faccia ad una signora dall'aspetto
piuttosto giovanile e piacevole (era una rappresentante di un partito di sinistra), e la leader
del partito Comunista lo ha percosso sul braccio con una cartella; poi si sono pestati i piedi
e Mr. Golden Dawn è ripetutamente aggredito dalla rappresentante del Partito Comunista.
Se per qualche motivo non avete avuto la possibilità di vedere questo breve ma
emozionante clip, ecco un link: http://www.rt.com/news/greek-politician-slaps-rival-278/.
Oppure andate su Google e scrivete "golden dawn greek slap" e troverete un link ad un
report nella lingua che desiderate. Se si sceglie la versione tedesca di Der Spiegel, è
possibile ascoltare la parola neo-nazisti ripetuta più volte dal giornalista tedesco.
Tutto questo provoca alcune riflessioni. In primo luogo, gli episodi di violenza e i controlli in
Grecia stanno aumentando, assieme con delle legittime pubbliche manifestazioni.
Qualunque sia il minimo livello di civiltà che è rimasto, questo è stato cancellato dal rozzo
comportamento del rappresentante di Golden Dawn.

3. In secondo luogo questo scontro, ora domina il dibattito nazionale. Piuttosto che
concentrarsi su ciò che dovrebbe essere fatto per rimanere nella zona euro, accettare o
rifiutare l'austerità, e mettendo insieme una sorta di coalizione che possa governare il
paese, la situazione rimane focalizzata su questo evento. Nove giorni prima di un'elezione
in cui nessun partito sembra avere un chiaro vantaggio o un percorso per arrivare ad una
coalizione di governo, i risultati sono ancora più incerti. Golden Dawn aveva ottenuto circa
il 6% dei voti in Grecia. Manterrà quella percentuale? Se non sarà così, dove andranno a
finire i suoi voti? Questo aiuterà o creerà un danno, alla tradizionale forza conservatrice o
ai partiti del centro sinistra?
Che si tratti di famiglie o nazioni, un tale livello di disfunzionalità quasi sempre finisce in
lacrime. Lo "schiaffo", è solo un altro incidente che racconta un paese che è sull'orlo
dell'auto-distruzione. E' molto probabile che il partito che vincerà le elezioni sarà uno di
quelli che vuole rifiutare l'austerità, ma ritiene che il resto d'Europa debba dare loro il
denaro di cui hanno bisogno per continuare a pagare i loro dipendenti pubblici, far
funzionare i servizi e la macchina governativa. Allo stato attuale sembra che l'Europa
accetterà la cosa, perché i greci hanno bisogno di continuare a fingere che pagheranno il
loro debito nazionale ai governi europei e alla BCE.
Ma perché continuiamo ad essere ancora fissati sulla Grecia? Anche se la Grecia è così
piccola, è comunque molto importante, perché se la Grecia lascia l'euro allora i mercati
immediatamente si chiedono: "Chi sarà il prossimo?" E mentre un anno fa tutti pensavano
che la risposta era il Portogallo, ora il mercato sta guardando in modo molto preciso la
Spagna che è sulla strada di un possibile fallimento, sulla quale era la Grecia solo pochi
anni fa.
I Governanti spagnoli stanno ora iniziando ad ammettere che hanno bisogno di aiuto, in
quanto in tempi brevi rischiano di essere tagliati fuori del mercato obbligazionario, se
questo non è già avvenuto. Come ho già scritto, ci vorrà un massiccio impegno di soldi da
parte degli europei (vedi i tedeschi) per salvare la Spagna, e questo non sarà un impegno
una-tantum. E non è di soli 100 miliardi di euro la necessità di fondi per le banche
Spagnole. Se la Spagna sarà esclusa dall'accesso al mercato, l'aggiungere ulteriori €100
miliardi di debito non migliorerà sicuramente la situazione, quando vi è un deficit fiscale di
quasi il 10%, con una disoccupazione che ha raggiunto oramai i livelli della Grecia e con
l'economia che è in caduta libera.
L'Europa sarà costretta, per anni, a comprare tutto il debito spagnolo. E non solo il nuovo
debito, ma anche tutto il vecchio debito che è in scadenza e che deve essere rifinanziato.
Stiamo parlando di centinaia di miliardi di euro. E se ci fosse una disordinata corsa agli
sportelli in Grecia? Il numero non può che diventare più grande. E quindi credo che il
pensare ad un qualcosa di simile ai 46 miliardi di € di cui il FMI parla oggi, significa
solamente di decidere di ignorare la realtà economica.
Quel denaro dovrà arrivare da qualche parte. Probabilmente sarà direttamente la BCE a
monetizzarlo (è possibile ma non è sicuro), o ad una entità pan-europea come l'ESM
dovrà essere permesso di diventare una banca e, tramite un prestito della BCE, iniettare
capitali al fine di salvare gli spagnoli (e anche gli altri) e le loro banche.
E' ovvio, almeno per il tuo umile analista, che se la zona euro dovesse sopravvivere
devono succedere alcune cose. In primo luogo, deve essere creato un qualcosa di simile
ad una FDIC europea. Le garanzie bancarie e la regolamentazione deve diventare una

4. responsabilità europea, non una responsabilità del paese. Cosa sarebbe successo,
quando c'è stata la crisi del 2008, se il resto degli Stati Uniti avessero deciso che New
York avrebbe dovuto salvare le proprie banche?
In secondo luogo, se al ESM viene permesso di diventare una banca, quali saranno
queste garanzie? Dato che l'accordo originario dei paesi membri nel sostenere una
quantità specifica e limitata del debito, dovrà ora essere aumentata di dieci volte. E questo
significherà un qualcosa vicino ai € 4-5 trilioni.
Come mai avranno bisogno di così tanti soldi? La risposta è, perché non ci sarà solo la
Spagna. L'Italia può essere così lontana, data l'attuale recessione europea? E le banche
francesi? La stessa Francia, data la nuova direzione politica del suo governo e le sue
enormi passività non finanziate?
Supponiamo che si tratti di solo € 4 trilioni, quello di cui ci sarà bisogno in pochi anni. La
Germania sarà responsabile per almeno il 25% di tale importo, e questo sarà pari a circa il
40% del loro PIL. Ed infine ipotizziamo che la Spagna, Grecia, Irlanda, e tutti gli altri
saranno invece felici per la loro parte.
La Germania sarà disponibile a prendersi in carico un nuovo debito di tali dimensione? I
paesi periferici devono già alla tedesca Bundesbank oltre € 1 trilione. Il rapporto debito-PIL
tedesco ha già raggiunto l'80%. I costi dei credit default swap Tedeschi stanno
aumentando.
Se la Germania fa il primo passo, si deve essere pronti a tenerlo quel passo, perché poi il
fermarsi in qualsiasi momento significherà che il dolore possa aumentare ancora di più,
dal momento che comunque sarà responsabile per la propria quota di debito creato dopo
quel primo passo.
Certo, se saranno disponibili a prendersi in carico un tale livello debito, ci dovranno essere
delle garanzie di poter effettuare un controllo fiscale sulle nazioni che hanno bisogno di
aiuto.
E questo significa una precisa unione fiscale. Quando l'euro è stato creato, i leader
europei hanno pensato che una moneta comune, avrebbe naturalmente poi portato ad una
unione fiscale. Unioni monetarie senza unioni fiscali sono sempre diventate disfunzionali.
Oppure ci dovrà essere una diretta monetizzazione del debito da parte della BCE, che
però va contro la politica che la Germania ha accettato.
In entrambi i casi, è un cambiamento di posizione molto significativo da parte della
Germania.
Ci sono tre problemi che l'Europa deve risolvere. C'è un problema sui debiti governativi e
un conseguente problema sui debiti bancari. Entrambi sono evidenti e ci potrebbe essere
una soluzione, sia in termini di tempo che di soldi.
Ma il terzo problema è invece quello più difficile da risolvere. Questo è dato dallo squilibrio
commerciale tra la Germania e i paesi periferici, e i diversi livelli di produttività dei loro
lavoratori. Il deficit commerciale deve essere riequilibrato. Il solito modo per fare questo è
attraverso una svalutazione della moneta da parte del paese con il deficit commerciale.

5. Questo non è possibile per i paesi della zona euro. Così l'unico altro modo, per i lavoratori
di un paese scarsamente competitivo, è quello di accettare dei salari più bassi. Dal
momento che nessun lavoratore pensa di essere sottopagato, questo avverrà lentamente
e dolorosamente e questo significherà una prolungata recessione o depressione.
Il che porta gli elettori alla frustrazione e ad un completo logorio dei nervi, che poi sconfina
in azioni disfunzionali. E questo poi porta anche a dei cambiamenti politici.
Facciamo qualche ulteriore riflessione. Nel Financial Times del fine settimana, i miei amici
Niall Ferguson e Nouriel Roubini hanno scritto un editoriale che chiede all'Europa una
autorità bancaria europea e una più stretta unione fiscale, se l'obietto della zona euro è
quello di sopravvivere. http://www.ft.com/intl/cms/s/0/c49b69d8-b187-11e1-bbf9-
00144feabdc0.html~~V # axzz1xHuDXIr4
Diamo un'occhiata ad alcuni paragrafi dell'editoriale, partendo dalla principale domanda:
Absolute Return Partners di Niels C. Jensen - www.arpllp.com - è la società partner di
John Mauldin per il mercato Europeo.
Horo Capital - www.horocapital.it - è il partner di Absolute Return Partners per il
mercato Italiano.
Tel. 02 89096674 - rcarraro@horocapital.it
Un minuto a mezzanotte?
"In Europa, in questo momento è un minuto prima della mezzanotte?
"Temiamo che la politica del governo tedesco di fare 'troppo poco e troppo in ritardo'
rischia di ripetere proprio la crisi che c'è stata nella metà del 20° secolo, e che invece il
progetto dell'integrazione europea voleva evitare.
"Per noi è incredibile che la Germania, rispetto a tutti gli altri paesi, non riesca ad imparare
nulla dalla storia. Fissati dalla minaccia dell'inflazione, i tedeschi di oggi sembrano dare più
importanza al 1923 (l'anno dell'iperinflazione) rispetto al 1933 (l'anno nel quale la
democrazia è morta). Farebbero invece bene a ricordare, proprio come due anni prima del
1933 una crisi bancaria europea ha fortemente contribuito alla morte della democrazia non
solo nel proprio paese, ma in tutto il continente europeo ....
"Ma ora la popolazione sta perdendo la fiducia e una corsa silenziosa può diffondersi
anche verso i piccoli depositi assicurati. Infatti se la Grecia dovesse lasciare la zona euro,
si verificherebbe un congelamento dei depositi in euro e poi questi verrebbero convertiti
nuovamente in dracme: quindi in questo momento un euro in una banca greca, in realtà
non è l'equivalente di un euro in una banca tedesca. I Greci hanno ritirato, il mese scorso,
oltre € 700 milioni dalle loro banche.
"La cosa ancora più preoccupante, è che c'e stato anche un aumento dei ritiri in alcune
banche spagnole il mese scorso. Il pasticciato piano di salvataggio del governo per Bankia
ha solo accresciuto l'ansia del pubblico. In una recente visita a Barcellona, ad uno di noi è

6. stato più volte chiesto se fosse una cosa sicura lasciare i propri soldi in una banca
spagnola. Questo tipo di processo è potenzialmente esplosivo ....
"Fino a poco tempo fa, la posizione tedesca è stata inesorabilmente negativa su tutte le
proposte di questo tipo. Comprendiamo le preoccupazioni tedesche sul moral hazard.
Mettere i soldi dei contribuenti tedeschi su questa linea sarà difficile da giustificare, se non
si concretizzeranno le riforme nei paesi periferici. Ma queste riforme si stanno facendo
attendere. La riforma strutturale del mercato del lavoro tedesco non è avvenuta in una
notte. Al contrario, la crisi bancaria europea è un rischio reale che potrebbe aggravarsi in
questi giorni.
"I tedeschi devono capire che la ricapitalizzazione delle banche, le assicurazione sui
depositi europei e la mutualizzazione del debito non sono opzionali, ma sono essenziali
per evitare un irreversibile disintegrazione dell'unione monetaria europea. Se non sono
ancora convinti, devono capire che i costi di una rottura della zona euro sarebbero
astronomicamente alti per loro, come per chiunque altro.
"Dopo tutto, la prosperità della Germania è in larga misura una conseguenza dell'unione
monetaria. L'euro ha dato agli esportatori tedeschi un tasso di cambio molto più
competitivo rispetto al vecchio marco. Inoltre alla zona euro vengono destinate, il 42 per
cento delle esportazioni tedesche. Costringendo la metà di questo mercato ad una nuova
depressione, difficilmente questo potrebbe rappresentare una cosa positiva per la
Germania.
"In definitiva, come la stessa Angela Merkel ha riconosciuto la scorsa settimana, l'unione
monetaria ha sempre implicato l'ulteriore integrazione in un'unione fiscale e politica. Ma
prima che l'Europa si avvicini a questo passo storico, deve prima di tutto mostrare che ha
imparato la lezione del passato. L'UE è stata creata per evitare che si ripetessero i disastri
del 1930. E ora i leader europei, in particolare la Germania, hanno capito come siano
pericolosamente vicini a questo scenario".
Il trionfo della speranza
Quando la zona euro è stato creata è stato il trionfo della speranza, sulla realtà della
discordia politica ed economica. In qualche modo, i paesi con diverse lingue, costumi,
caratteristiche nazionali, opinioni diverse e che avevano combattuto tra di loro per secoli,
dovevano riunirsi in una unione fiscale, in quanto tutti possedevano la stessa moneta.
Piuttosto che limitarsi a creare una zona di libero scambio i leader europei hanno scelto,
per far ripartire il processo, la strada di una comprensione comune e dell'integrazione
economica. Ma su questo ci sono state numerose critiche. E infatti molte delle migliori
menti del mondo economico, avevano sottolineato i problemi.
La realtà è che l'euro non è mai stato una reale moneta. È ancora un esperimento. Se
rimarrà in circolazione ancora per cinque anni sarà una moneta vera, in quanto sarà
riuscito a sopportare la sua prima e vera crisi. I paesi periferici hanno usato i bassi tassi di
interesse dell'euro per contrarre dei pesanti prestiti (sia privatamente che pubblicamente)
e si sono messi nei guai; ora i veri costi del progetto euro sono stati rivelati.
Un break-up costerà migliaia di miliardi di euro. Mantenere la zona euro insieme, costerà
migliaia di miliardi di euro. Ma tenere la zona euro insieme, costerà ai paesi anche una

7. sostanziale perdita di sovranità. Quando gli elettori in tutta Europa hanno firmato per il
progetto dell'euro, non pensavano che stavano cedendo la loro indipendenza nazionale e
il controllo dei i propri bilanci.
Sarà disposta la Spagna o l'Italia o la Germania a permettere che un'istituzione europea,
possa fissare le loro priorità di bilancio e i loro limiti? Impostare le loro politiche sul sistema
pensionistico e sull'assistenza sanitaria? E possa tassare in modo indipendente? Questo è
ciò che si intende quando si parla di integrazione fiscale. La Germania è ormai in
minoranza nella BCE, e sta cominciando a rendersi conto che ha perso il controllo.
Saranno disposti i suoi elettori a rinunciare al controllo politico per diventare una
minoranza negli "Stati Uniti d'Europa"?
Questo è il vero problema. Quando le difficoltà economiche diventano, come quelle che ci
sono in Grecia o in Spagna, gli elettori tendono ad essere piuttosto permalosi. Le tensioni
aumentano. E il centro non tiene.
George Soros ha detto questa settimana che l'Europa ha tre mesi di tempo per risolvere i
suoi problemi. Il premio Nobel Joseph Stiglitz ha detto che Soros è stato ottimista. La
decisione verrà ben presto presa e graverà sulla Spagna, probabilmente prima che diventi
chiaro se la Grecia rimarrà o meno nell'euro. Il che rende ancora più difficile dare un aiuto
alla Spagna, se questo non sarà offerto alle stesse condizioni che ha ottenuto la Grecia.
Monetizzare il debito spagnolo (comunque lo si voglia fare o in qualsiasi modo lo si voglia
chiamare), quando la Spagna sta raggiungendo un deficit di quasi il 10%, non si concilia
bene con la Grecia .
Ma ora sembra che l'Europa non riesca ad ottenere il tempo necessario, in assenza di
qualche coniglio tirato fuori dal cappello, per consentire alla Spagna di prendere in prestito
denaro a tassi che possano permettersi. Siamo agli approcci dell'Endgame. Sarà una
lunga estate.
Mi viene sempre chiesto se ci sarà una rottura dell'euro. La risposta è, che in realtà non lo
sappiamo. Penso che la cosa economicamente più razionale da fare, per alcuni paesi, nel
lunghissimo termine sia quella di capire come liberarsi dall'euro, ma questa è più una
questione politica che economica. E se riuscite a dirmi ciò che i politici e gli elettori faranno
in una crisi politica e in una recessione, allora la vostra sfera di cristallo è meno nebulosa
della mia.
Penso che ci sia una probabilità del 50%. La capacità di tenere insieme l'euro, andrà testa
a testa con gli egoismi nazionali. In questo momento, tutto dipende da quello che si chiede
e da quale risposta si ottiene. Ma non credo che ci dovremo porre la domanda molto a
lungo. Ben presto lo sapremo.
Per essere chiari l'Europa non ha buone scelte, solo opzioni molto dolorose e costose.
Questo non sarà un bene per loro e per il mondo. Penso che stiamo già vedendo un
rallentamento globale, in gran parte causato dall'Europa. Speriamo che prendano la strada
giusta, qualunque essa sia.
Un quadrilione qui, un quadrilione la
Everett Dirksen fu, negli anni 50' e 60', un senatore repubblicano dell'Illinois. Era
riconosciuto come quello che diceva: "Un miliardo di qui, un miliardo di lì, e ben presto si

8. parla di soldi veri." Ma un giornalista facendo una ricerca più approfondita su quello che
aveva detto, ha fatto notare che quando gli è stato chiesto a Dirksen spiegazioni sulla sua
affermazione, lui ha risposto: "Oh, non ho mai detto questo". Qualcuno mi ha citato
erroneamente una volta su un giornale, ma ho pensato che quell'affermazione suonava
così bene, che non mi sono mai preso la briga di smentire."
Ma quella citazione oramai è entrata nella memoria nazionale degli Stati Uniti, e che lo
abbia detto o meno, adesso è una vera e propria pietra miliare. E pensando ai primi anni
'60, un miliardo di dollari non era solo un errore di arrotondamento nel bilancio nazionale.
Oggi siamo piuttosto abituati ad usare la parola trilioni di dollari. "Un trilione di dollari"
scivola così facilmente fuori dalla bocca, ma è un numero troppo grande da capire per la
maggior parte di noi. Si stima che le stelle totali nella nostra galassia siano tra i 100 e i 400
miliardi. Un trilione di barili di petrolio, alimenterebbe il mondo per oltre 30 anni. Mille
miliardi di secondi sono circa 32.000 anni. La mente vacilla. Eppure oggi pensiamo che sia
quasi un nulla, aggiungere un trilione di dollari ogni anno al già gonfio debito degli Stati
Uniti! In realtà, economisti come Paul Krugman dicono che non stiamo più aggiungendo
ogni anno trilioni al debito, come se il debito comprato non avesse alcuna conseguenza.
Con questo pensiero, la Grecia non dovrebbe affatto soffrire per l'austerità a causa del suo
troppo debito. Piuttosto, le altre nazioni dovrebbero essere tassate per dare più soldi per
poter contrarre ancora più debito, che molto probabilmente alla fine la Grecia non
riuscirebbe a ripagare.
Quindi, devo ammettere che quando mi sono imbattuto in tutto questo, mi sono preso una
pausa. Passiamo ora ad un rapporto pubblicato da Bloomberg e scritto dal mio amico Dr.
Gary Shilling, che parla del massiccio debito accumulato dal Giappone. Gary sostiene che
il Giappone sta raggiungendo un punto critico, in cui il suo debito non può essere più
finanziato se non con una estrema monetizzazione da parte della sua banca centrale, in
quanto se si rivolgesse ai mercati mondiali per vendere il suo debito farebbe salire i tassi
di interesse a livelli insostenibili. Ne ho già parlato altre volte, ma questo è un argomento
per un'altra lettera. Oggi, voglio solo citare un paragrafo.
(http://www.bloomberg.com/news/2012-06-07/strong-yen-won-t-survive-japan-s-fiscal-
cliff.html)
"Il debito pubblico del Giappone ammonta a 1.085 miliardi di yen, maturati nel tempo, e
sarà soggetto ad un tasso di rifinanziamento più elevato. La scadenza media del debito
pubblico giapponese è di sei anni e 11 mesi. Eppure il 17 per cento di quel debito matura
quest'anno; il 52 per cento nei prossimi cinque anni e il 76 per cento nel prossimo
decennio. I mercati anticipano, e sui titoli giapponesi incombe una possibile caduta dei
prezzi, e un balzo dei rendimenti potrebbe avvenire al primo segno di un disavanzo delle
partite correnti o forse anche prima."
Siamo davvero pronti per far entrare nel nostro lessico la parola quadrilioni, in quello che
dovrebbe essere il mondo sviluppato? Nel caso del Giappone, a quanto pare ci siamo.
Cento anni fa, un deficit di 1 miliardo di dollari sarebbe stato impensabile. In realtà
abbiamo avuto bilanci in pareggio per la maggior parte dei nostri primi 200 anni, tranne
che durante le guerre e i crash economici. E ora parliamo di trilioni, e l'inflazione ha dato a
questa parola un significato diverso rispetto a 100 anni fa. I nostri nipoti nella seconda
metà di questo secolo parleranno di quadrilioni? O quintilioni? Anche questo è pensabile?
Speriamo solo che la parola quadrilione non entri nel linguaggio comune.

9. New York, Chicago, Italia e Singapore
Parto per New York, lunedì pomeriggio, arriverò in tempo per cenare con Art Cashin, Barry
Ritholtz, Barry Habib, Yamarone Rich e pochi altri amici, prima dell'evento dei miei partner
di Altegris nel quale interverrò. Mercoledì tornerò a Dallas e poi sarò a casa fino alla metà
della prossima settimana, per poi fare un breve viaggio, di nuovo con Altegris, a Chicago
per Morningstar National Investment Conference.
Poi Venerdì sera parto per la Toscana (e passerò una notte a Madrid) per due settimane.
Scriverò da lì e recupererò tutte le mie letture che ho lasciato in sospeso; ma per me
rimanere per due settimane nello stesso posto è una vacanza. Ci saranno alcuni amici,
oltre alla mia famiglia, faremo alcune gite qua e là, ma spero di rilassarmi un po'.
Certamente scriverò questa lettera dalla Toscana, anche se in questo momento Ed
Easterling ed io stiamo parlando di rivisitare alcuni lavori che abbiamo fatto nel 2002 sui
cicli secolari dei mercati toro e orso. Entrambi crediamo che siamo ancora in un mercato
secolare orso, ma la domanda ora è, quando finirà? Il lavoro originale è stato pubblicato in
questa lettera e in Bull’s Eye Investing.
Wiley ha recentemente lanciato una versione più piccola del libro, intitolato The Little Book
of Investing Eye Bull. Dato che la cosa più importante per un investitore azionario è sapere
che cosa sia un ciclo secolare di lungo termine, come quello in cui ci troviamo, il materiale
è più che attuale. (E se ti stai chiedendo che cosa è un ciclo secolare, allora hai
REALMENTE bisogno di leggere il libro). È possibile ordinarne una copia su
http://www.amazon.com/Little Book.
Penso che ci vorranno almeno due settimane prima di parlare di questo l'argomento, ma è
importante e ci aiuterà a pensare a qualcosa di diverso, oltre all'Europa.
Una nota personale, molti di voi sanno che ho smesso di bere alcolici circa dieci mesi fa
per motivi di salute. Mi ha aiutato. Uno dei vantaggi collaterali, ho pensato, è che avrei
potuto variare un po' la mia dieta, dal momento che non stavo più consumando tutte quelle
calorie in vino e scotch. Ho aggiunto pane e dolci e un sacco di carne rossa. Poi questa
settimana ho avuto i risultati dei miei ultimi esami del sangue. Sembra che ora ho un
problema di colesterolo. Nulla che non possa essere risolto con un cambio di dieta, ma
devo ammettere che mi stavo godendo l'indugiare su questi cibi, senza guadagnare peso.
Oh bene. Un po' di moderazione, fa bene per l'anima, o almeno così mi dicono.
E' davvero il momento di premere il pulsante di invio. Il sole sta sorgendo e ho bisogno di
dormire un po'. Questa settimana festeggeremo il compleanno di mio nipote, così la
famiglia si riunirà domenica. Sarà divertente. Ma vedo pollo e non bistecca nel mio menu.
Abbiate una grande settimana.
Il vostro analista che ha bisogno di mangiare più pesce,
John Mauldin

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