Che cosa ci può attendere dalla folle politica monetaria che la Fed sta mettendo in atto, dando essenzialmente fondi illimitati alle banche europee? Che cosa stanno vedendo che noi non conosciamo? E\' tutto questo un precursore dell\'ulteriore allentamento monetario della riunione straordinaria del FOMC della prossima settimana, che è stata esteso da Bernanke ad una sessione di due giorni? Possiamo chiamarla "Operation Twist?" O forse "Twist and Shout?"

1. SCENARI FINANZIARI
JOHN MAULDIN'STHOUGHTS FROM THE FRONTLINE
Newsletter settimanale - Versione Italiana a cura di Horo Capital
Twist and Shout?
di John Mauldin | 17 settembre 2011 - Anno 2 - Numero 37
In questo numero:
Il salvataggio delle banche europee
WWGD?
Che cosa sta davvero rischiando la Fed?
Cosa farà la Fed la prossima settimana?
Twist and Shout?
Europa, Huston, New York e South Africa
Che cosa ci può attendere dalla folle politica monetaria che la Fed sta mettendo in atto,
dando essenzialmente fondi illimitati alle banche europee? Che cosa stanno vedendo che
noi non conosciamo? E' tutto questo un precursore dell'ulteriore allentamento monetario
della riunione straordinaria del FOMC della prossima settimana, che è stata esteso da
Bernanke ad una sessione di due giorni? Possiamo chiamarla "Operation Twist?" O forse
"Twist and Shout?" Non ci sono molti grafici questa settimana, ma alcune cose su cui
riflettere.
Ma prima, ho avuto dei lettori che mi hanno chiesto un mio parere su Lifeline Skin Care
(per la cura della pelle) ed in particolare se ero ancora soddisfatto dell'utilizzo.
Rapidamente, lasciatemi dire che io sono più che soddisfatto. Non ho parlato
recentemente di questa cosa, in quanto la società ha dovuto affrontare problemi di
fornitura (in parte, a causa del numero eccessivo di ordini, che è una buona cosa), ma
quelli ora sono stati gestiti. Ho letto un sacco di lettere positive da parte di persone che
usano la crema con ottimi risultati. Posso notare chiaramente la differenza sulla mia pelle.
Se la usate correttamente otterrete dei risultati.
Ma un parere molto interessante è arrivato dalla mia cinica figlia Tiffani, che è stata
recentemente in Europa per 6 settimane. Lei non ha portato il suo Lifeline con se, ma ha
utilizzato un altro prodotto (molto) di fascia alta. E' tornata e si lamentata di come era
diventata la sua pelle. Dopo essere tornata nuovamente ad usare Lifeline per due
settimane, ha potuto già vedere la differenza, e il "percepito" sta migliorando. Molti dei ri-
ordini vengono da uomini (il che non sorprende, in quanto la maggior parte degli ordini
iniziali è arrivata dai miei lettori), quasi il contrario dello standard del settore.
Fondamentalmente, Lifeline utilizza una tecnologia brevettata di cellule staminali nella sua
crema, e promuove un visibile ringiovanimento della pelle in circa 3-6 settimane (a
seconda della pelle del soggetto, e in funzione di quanto spesso la si utilizza, ecc.)
Incoraggio i lettori che hanno (ahem) una certa età, o semplicemente vogliono mantenere
la loro pelle più giovane, a cliccare sul link per vedere un nuovo breve video, e se vi piace,
potete ordinarla direttamente sul sito. Io ed alcuni amici siamo degli utilizzatori entusiasti.
Se siete interessati al vostro aspetto, potreste prendere in considerazione di diventare un
cliente di Lifeline. Ed è possibile utilizzare il codice WAVE1 per ottenere uno sconto di
$40! www.lifelineskincare.com/page/46/Video.html. Ora, alla lettera!
Il salvataggio delle banche europee

2. Ieri la Fed ha annunciato che insieme alle banche centrali di Gran Bretagna, Giappone e
Svizzera avrebbe fornito dollari alle banche europee che hanno perso la loro capacità di
accedere ai mercati finanziari in dollari (in pratica gli altri e i fondi del mercato monetario
basati in USA stanno lentamente lasciando che le loro partecipazioni sui commercial
paper delle banche europee diminuiscano, come sta già avvenendo. E se fanno dei "roll-
over," lo fanno comprando carta solo a brevissimo termine, secondo i funzionari della
grande banca francese BNP Paribas.
I contribuenti americani sono stati agganciati? Ci occuperemo di loro tra un minuto. La
domanda però più interessante è, ma perché farlo a tutti e perché adesso? C'è stata una
crisi che ci siamo persi? Perché questa urgenza improvvisa?
Una delle poche ironie di tutta questa Grande Recessione è che le banche centrali del
mondo hanno implementato questa politica nel 3° anniversario del crollo di Lehman. La
Fed ha agito DOPO la crisi nel fornire liquidità. E noi sappiamo che dopo di quella è
arrivata la recessione e un mercato orso.
L'unica motivazione per questa mossa deve essere certamente che stanno agendo per
prevenire quello che temono possa essere un altra crisi tipo Lehman. Altrimenti non
avrebbe senso. Ci possono dire tutte le belle parole che vogliono, ma questo non è un
qualcosa di architettato tale da rendere felice l'elettore americano. Per fare questo,
bisogna essere convinti che "qualcosa di negativo potrebbe arrivare." E riconoscere i costi
del non fare nulla, e cercare di stare concentrati sul problema.
La mia ipotesi è che (un Venerdì notte) la Banca centrale europea abbia fatto una
presentazione agli altri banchieri centrali della realtà presente in Europa, e la realtà sia
stata presa molto male. Non dovrebbe essere una sorpresa per i lettori di questa lettera
che le banche europee hanno molte volte acquistato con il loro capitali di base del debito
sovrano. L'Endgame si sta avvicinando (torneremo su questo tra un minuto).
Diamo un'occhiata ad un solo paese. Le banche francesi hanno un leveraged 4 volte il
totale del PIL francese. Non il loro capitale privato, sia chiaro, ma la produzione
economica dell'intero paese! Le banche francesi hanno un totale di quasi $70 miliardi di
esposizione al debito greco tra pubblico e privato, su cui dovranno attuare almeno un
taglio del 50%, e il gruppo Sean Egan che emette rating sulle obbligazioni, pensa che alla
fine questo dato sarà molto più vicino al 90%. E' questo solo per il debito greco, tenete a
mente. Essenzialmente, le banche francesi sono pericolosamente vicine ad essere troppo
grandi per la Francia, per essere salvate solo con un modesto taglio del loro debito
sovrano. Se fossero costrette ad effettuare un mark-to-market dei numeri, sarebbero
insolventi.
E non pensiate che sia semplicemente un problema francese o greco o delle banche
spagnole. Pensate che le banche tedesche siano molto diverse? Scegliete un qualsiasi
paese dell'Europa continentale. Si sono (quasi) tutte attaccate al Kool-Aid di Basilea III,
che ha detto che non c'era alcun rischio per il debito sovrano, così si poteva spingere la
leva verso l'alto per aumentare i profitti. E lo hanno fatto, fino a 30-40 volte. (Gli avidi
banchieri non conoscono limiti - si tratta di una particolare razza.) Rispetto a tutti i nostri
problemi di regolamentazione delle banche qui negli Stati Uniti (e c'è ne una quantità
incredibile), sorrido quando sento gli europei che dicono che le banche statunitensi si
devono sottomettere a Basilea III. Metterle sotto controllo in circa due anni, quando molte
delle vostre banche europee sono state nazionalizzate sotto Basilea III, con un costo

3. enorme per i contribuenti locali.
Quindi, diamo uno sguardo alla posizione della BCE. Stanno chiaramente vedendo un
disastro del credito in quasi tutte le principali banche europee. Mentre continuiamo a
scrivere, tutto questo potrebbe per l'Europa, e probabilmente lo sarà, molto peggiore del
2008. Così loro tentano di arginare ora la marea. Ma per quanto tempo e quanto costerà?
Poche centinaia di miliardi per il debito greco? Poi mi vengono in mente il Portogallo e
l'Irlanda. Se i mercati obbligazionari resteranno liberi, l'Italia e la Spagna saranno
chiaramente le prossime, data la recente pressione sui titoli obbligazionari italiani e
spagnoli prima che la BCE decidesse di fare qualcosa.
Potrebbe costare un mezzo trilione di euro? Probabilmente, se devono intervenire "su
tutti". E questo è prima che la BCE inizi comprare il debito italiano e spagnolo (del Belgio,
qualcuno sa qualcosa?), questo significa che nessuno in Europa, anche pensando ai vari
meccanismi di salvataggio (EFSF, ecc ) è in grado di gestire la situazione, e questo lascia
la BCE da sola nel rafforzare il piatto. Il numero finale è piuttosto grosso.
WWGD (What will Germany Do)?
Che cosa farà la Germania? Questa deve essere la domanda che è nella testa del nuovo
presidente della BCE, Mario Draghi, che subentrerà a novembre, giusto in tempo per la
prossima crisi. Credo che il cancelliere tedesco Angela Merkel e il suo gruppo Eurofilo,
vuole fare tutto il possibile per tenere insieme l'esperimento dell'euro. Ma al di là di tutto
questo, lei è un politico, e sa che perdere le elezioni non è una cosa molto positiva. E il
ritmo del tamburo della Bundesbank tedesca e degli elettori tedeschi sta rombando
sempre più forte in opposizione alla stampa di euro da parte della BCE. Lei è in grado di
spiegare ai suoi elettori la necessità di fare questa cosa?
Come il mio amico George Friedman ha scritto oggi, l'Europa è complessa. Parlando
rispetto a Geithner che andrà questo fine settimana alla riunione dei ministri finanziari della
zona euro in Polonia, egli dice:
"La presenza di Geithner è particolarmente utile per due motivi. In primo luogo, nonostante
una politica al vetriolo che è una caratteristica della politica interna americana, la politica
monetaria americana è molto collegiale. Gli accordi tra i segretari del Tesoro sono
sorprendentemente semplici. Geithner ha anche lavorato per la Federal Reserve prima di
assumere in suo attuale incarico, e i partners di Geithner nella gestione del sistema
americano - i presidenti della Federal Reserve e la Federal Deposit Insurance Corporation
- sono tipicamente apolitici. Geithner detiene la conoscenza istituzionale degli Stati Uniti
sulla gestione della crisi economica.
"In secondo luogo, ciò che Geithner non sa, lo può facilmente e velocemente verificare
chiamando uno dei presidenti di cui sopra. Questo è un concetto un po' alieno in Europa,
che conta 27 autorità bancarie tra loro separate, 11 differenti autorità monetarie, ed infine
oltre circa 30 persone con il potere di attuare le procedure di salvataggio.
"Mettere tutti sullo stesso documento richiede settimane di programmazione, una sala
conferenze di significative dimensioni e un piccolo esercito di assistenti e traduttori,
seguito poi da settimane di follow-up sui negoziati in cui i parlamentari e forse in generale
anche la popolazione partecipano alle procedure di ratifica. L'ultimo aggiornamento sul
programma di salvataggio dell'Unione Europea è stata concordato il 22 luglio, ma

4. potrebbe non essere pronto per essere reso operativo prima di dicembre. Al contrario, i
politici chiave nel sistema americano possono di fatto riunirsi attorno ad un tavolo a due
per una riunione di emergenza e attuare una nuova politica in un'ora.
"Geithner senza dubbio farà notare che il sistema europeo non è in grado di sopravvivere
alla intensificazione della crisi senza drastici cambiamenti. Tali cambiamenti includono, ma
non sono affatto limitati a, una federalizzazione della regolamentazione bancaria, una
radicale modifica dello statuto della Banca centrale europea al fine di potere avere a
disposizione gli strumenti necessari per mitigare la crisi, costruendo una barriera di ferro
attorno alle economie europee in via di estinzione in modo tale che non si allarghi a tutti gli
altri e, soprattutto, possa ricapitalizzare il settore bancario europeo per un valore di
centinaia di miliardi (se non migliaia di miliardi) di euro - in modo tale che quando i
problemi si intensificheranno ulteriormente, l'intero sistema europeo non possa
collassare."
Questa è la linea standard dei leaders eurofili. Ho parlato questa settimana con un leader
di quella fazione, e questo potrebbe essere il suo discorso. Ma ancora una volta, questo
non è quello che la Germania ha firmato. Loro pensavano che fossero sempre aperti ai
mercati e che una BCE si sarebbe comportata come la Deutsche Bundesbank. E lo ha
fatto per dieci anni. Ma ora, nel mezzo della crisi, nel resto dell'Europa si parla del bisogno
di una politica monetaria meno restrittiva. Questo significa una potenziale inflazione, che
fa tremare di paura i cuori di una corretta borghesia tedesca.
Se George ha ragione, Geithner parlerà ad un pubblico (quasi) ricettivo. Ma sarà un
parlare da banchiere centrale, non da politico. E il suo messaggio non sarà ben accolto in
Baviera, o in qualsiasi paese che pensa ancora a se stesso come ad un paese, e questo
va detto a tutti loro. Ricordatevi questo, al fine di ottenere un trattato europeo approvato
sia in Francia che nei Paesi Bassi, si sono dovute rimuovere le parti relative alle bandiere
e agli altri simboli di unità. E sono ancora 27 paesi in una zona di libero scambio e con
lingue diverse.
Che cosa sta davvero rischiando la Fed?
Con questo risposta io perderò alcuni lettori. La risposta reale alla domanda qui sopra
indicata è: "Non molto." La Fed non sta facendo prestiti alle banche europee o anche alle
varie banche centrali nazionali. Il suo cliente è la BCE, che depositerà euro presso la Fed
per ottenere l'accesso ai dollari. Facendo l'ipotesi che certamente la Fed sa come coprire il
rischio di valuta (abbastanza facilmente), l'unico rischio è se la BCE e l'euro in qualche
modo cessano di esistere. E queste sono le linee di swap. Questo non è nulla di nuovo,
ma è stato autorizzato sin dal maggio 2010. La vera differenza è che in precedenza è
stato utilizzato solo per prestiti con una scadenza di 7 giorni, invece ora è stata estesa a 3
mesi. Questo dà alla BCE la possibilità di prestare dollari a 3 mesi, e pensano che questo
probabilmente attirerà di nuovo i fondi americani degli Stati Uniti, nei commercial paper a
breve termine. (Basta stare un passo avanti alla BCE e alla Fed, e il vostro prestito è
"sicuro". Vedremo come tutto questo sarà seducente.)
Ora, tutto questo non è senza costi. E questo è effettivamente un altro giro di QE, anche
se teoricamente di un periodo più breve rispetto al round precedente, siccome le linee di
swap sono un numero definito e sono abbastanza a breve termine. E tutte quelle banche
che hanno bisogno del denaro per i business già presenti, non dovrebbero quindi inondare
il mercato con nuovi dollari. Se ciò dovesse accadere, la Fed dovrebbe immediatamente

5. ritirare le linee o prelevare direttamente i dollari dal sistema. Permettendo al loro bilancio
di espandersi attraverso un meccanismo di uscita di sicurezza, questo che non
rappresenta un appropriata politica monetaria richiamerà giustamente delle critiche.
Perché fare questo? Non è sicuramente per una solidarietà tra banche centrali. Il freddo
calcolo è che una crisi bancaria europea provocherebbe delle perdite nel sistema
statunitense. Inoltre, spingerebbe l'Europa in una brutta recessione, quando l'attuale
crescita è già proiettata (in modo ottimistico) nell'essere inferiore allo 0,5%. Ciò significa
che il mercato che compera il 20% delle esportazioni americane avrebbe sofferto e
probabilmente ci spingerebbe di nuovo in una recessione, (anche a causa della nostra
bassa crescita), generando un problema di gran lunga peggiore per la nostra politica
monetaria in un futuro non troppo lontano.
Infine (questa è cosa che non mi piace), se la BCE è stato costretta ad entrare nel
mercato aperto per acquistare dollari, l'euro potrebbe precipitare. Come una caduta dalla
scogliera. Schiantandosi e bruciandosi. Il che renderebbe ancora di più i prodotti degli
Stati Uniti meno competitivi in tutto il mondo nei confronti dell'euro. Mentre penso che
abbiamo bisogno di un dollaro più forte, questo non è il pensiero che prevale ai livelli più
alti. Io e te non saremo consultati, quindi vale la pena di comprendere il modo di pensare
della leadership monetaria statunitense e regolarsi di conseguenza.
Infine, penso che il risultato finale di fare dei prestiti alla BCE sarà quello di rimandare il
problema. Il problema non è la liquidità, è la possibile insolvenza e l'eccessivo utilizzo della
leva da parte delle banche e dei governi. Questa azione acquista solo tempo. E forse il
tempo è quello di cui hanno bisogno per capire come fare un default ordinato, cercando di
capire quali banche e istituzioni salvare e quali invece abbandonare, quali investitori
subiranno delle perdite se alcuni paesi dovranno lasciare l'euro, ecc. Francamente, il
mondo ha bisogno che l'Europa inizi ad operare tutta insieme.
Che cosa farà la Fed la prossima settimana?
Bernanke ha fatto una azione altamente inusuale, aggiungere un ulteriore giorno di
riunione al FOMC della prossima settimana. Nel mentre ho sollevato le mie sopracciglia, e
ho pensato che le sue politiche monetarie continuano ad essere forzate. Ma dopo
l'annuncio di ieri della politica coordinata con la BCE, non ne sono più tanto sicuro. Queste
cose non accadono durante la notte o sotto vuoto. Le linee telefoniche devono essere
state aperte in Europa.
L'incontro di Jackson Hole sembrava abbastanza innocuo, ma scommetto che ci sono
state alcune conversazioni di alto livello molto private. E' qualcosa che abbiamo visto
avvenire da qualche tempo. Non è come per il problema dell'euro, è tutta una sorpresa.
Ora, Bernanke sta portando i suoi colleghi membri del FOMC al prossimo round.
L'operazione Twist sembra essere stata prezzata dal mercato. L'operazione Twist,
originalmente era un programma eseguito congiuntamente dalla Federal Reserve e
dall'amministrazione (appena eletta) Kennedy nei primi anni 1960, per tenere i tassi
invariati a breve termine e bassi i tassi a lungo termine (di fatto "torcendo" la curva dei
rendimenti). Gli Stati Uniti erano in una recessione, a quel tempo, ma non l'Europa e così
avevano alzato i tassi di interesse. L'equivalente di fondi hedge di allora (nel sistema di
Bretton Woods) avrebbero convertito i dollari in oro e investito il ricavato in beni ad alto
rendimento all'estero. Miliardi di dollari di oro fluivano in Europa ogni anno.

6. (Incidentalmente, il presidente Kennedy annunciò l'Operazione Twist il 2 febbraio 1961,
che sostanzialmente corrispondeva al minimo del ciclo economico.)
L'idea dietro all'operazione Twist era che il governo avrebbe incoraggiato gli investimenti
in abitazioni e nei business, abbassando i tassi a lungo termine, al fine di non incoraggiare
i deflussi di oro, stabilizzando i tassi a breve termine. Meccanicamente, la Federal
Reserve mantenne il tasso dei fondi federali costante, mentre acquistava i Treasuries a
lungo termine. Il Tesoro ridusse la sua emissione di debito a lungo termine emettendo per
lo più debito a breve termine. (self-evident.org)
Prima di commentare, diamo un'occhiata a quello che Bill Gross ha detto sul Financial
Times:
"La parte anteriore della curva ha l'effetto di diventare inerte e nel peggiore dei casi piatta,
tutto l'opposto di una risalita positiva. I rendimenti a due anni sono gli stessi dei tassi
overnight non consentendo nessun guadagno aggiuntivo - un ritorno su cui le banche a
leverage e gli istituti di credito fanno affidamento per le loro entrate e i loro budget di
spesa. Una banca non può più prendere a prestito nel breve e prestare a due anni con
profitto ...
"Con le scadenze a due anni molto vicine, forse come risultato delle politiche di proroga
delle scadenze ho immaginato una operazione Twist per la fine di questo mese, dove la
Fed potrebbe in effetti ridurre il costo del capitale, ma distruggerebbe la leva finanziaria
iniziando il processo della creazione del credito. Con più lontano la Fed si muove
dallo zero legato ad un sistema con vita media di 7-8 anni più la distruzione del
credito si verifica, il che include per il sistema finanziario americano migliaia di
miliardi di dollari di pronti contro termine che costituiscono nel breve termine la
base di prosperità delle istituzioni finanziarie.
"Bernanke ha dichiarato chiaramente nel suo infame discorso del novembre 2002 dall'
"elicottero", che spostare la curva dei rendimenti fu uno dei trucchi della Fed. Con questo,
voglio dire che potrebbero fare quello che teme Gross. Hanno messo un tetto al prezzo a
10 anni (diciamo) del 1,5%, nella speranza di portare i tassi bancari e i tassi sui mutui
verso il basso, quindi in teoria cercando stimolare l'economia e favorire il mercato
immobiliare. E in un normale ciclo economico di recessione una tale politica avrebbe
potuto funzionare. Ma in un normale ciclo economico, non è mai stato necessario.
Twist and Shout?
Il punto principale del discorso di Bernanke era che la Fed aveva molte politiche che
avrebbe potuto utilizzare, anche se i tassi di interesse erano a zero, se fosse stato
necessario per combattere l'inflazione. E' stato un bel discorso accademico fatto per gli
economisti professionisti. Ma ci offre una certa comprensione del suo pensiero.
In primo luogo, così era allora e così è adesso, come mi ricorderanno i miei figli. Ora, la
deflazione è un problema nelle mente di molti. I dati del CPI di questa settimana
suggeriscono che, almeno per il prossimo futuro, la deflazione non è il problema. L'indice
dei prezzi al consumo è salito del 3,8% per questo mese, rispetto a un anno prima. Tutto
dipende dal 3,6% di luglio che è il massimo registrato dal settembre 2008. Mese su mese,
i prezzi sono saliti dello 0,4% nel mese di agosto, il doppio del tasso di incremento previsto

7. dagli economisti intervistati da Briefing.com. (CNN.com)
I rendimenti reali (al netto dell'inflazione) sono già nettamente negativi. I bond a 10 anni
sono solo al 2,05%. I TIPS a cinque anni sono negativi per lo 0,83%! I tassi a tre mesi
sono 0%! Quanto più in basso possiamo andare? Sì, possiamo andare (brevemente) in
negativo, ma questo non è un segnale di un'economia sana. Vedi la tabella qui sotto di
Bloomberg.
In secondo luogo, gli alti tassi non sono il problema del mercato immobiliare. I prezzi sono
già storicamente bassi. Il "problema" è che ora i banchieri vogliono il 20% in garanzia per
concedere un mutuo. Immaginate, i banchieri che vogliono riottenere indietro i loro soldi!
Anche i rifinanziamenti molto solvibili di fatto non possono essere concessi, perché i
mutuatari devono portare del denaro sul tavolo, anche se i valori della loro casa sono
caduti.
Lo stesso vale per i prestiti alle aziende. L'ultima indagine NFIB mostra che la stragrande
maggioranza delle piccole imprese hanno accesso a tutti i prestiti che vogliono o di cui
necessitano. L'indagine evidenzia che il principale problema lo si trova nell'affrontare le
vendite.
I consumatori necessitano di tassi più bassi? La spesa dei consumatori è ormai quasi ad
un record pari al 71% del PIL. I consumatori stanno risistemando i loro bilanci riducendo il
debito. (Un aneddoto personale: il mese prossimo comprerò una nuova auto, mio figlio più
giovane rivendicherà il possesso della mia macchina attuale (che ha solo 100.000 miglia
ed è in ottima forma. Ad un primo controllo, ho trovato che i tassi sono compresi fra lo 0%
e un massimo del 3% per l'acquisto delle auto nuove. Mentre sono felice di questo, non mi
importa quanto i tassi siano bassi, non la vorrei comprare. Stiamo chiaramente guidando
le nostre auto più a lungo.)
E i pensionati sono stati aggrediti dai tassi di interesse bassi sui loro risparmi. Vogliamo
davvero che aumentino il loro rischio, cercando più rendimento? Così come stiamo
andando (a mio parere) andremo verso la recessione? E' proprio la politica sbagliata da

8. perseguire. So che i tassi sono naturalmente bassi, mentre l'economia rallenta, ma
spingendoli ulteriormente verso il basso e più a lungo non è utile in un mondo dove
l'inflazione core è superiore al 2%.
La riunione della Fed della prossima settimana ci fornirà una dichiarazione molto
interessante alla sua conclusione. Se la Fed non fa nulla, tu non vorrai essere lungo. Se
fanno un "tutto incluso" non vorrai stare corto. Indovinare cosa faranno è un affare molto
serio, per cui torniamo al discorso di Bernanke dell'ottobre del 2003, intitolato "La Politica
monetaria e il mercato azionario" (hat tip, David Rosenberg). Potete leggere l'intero
discorso su: www.federalreserve.gov/boarddocs/speeches/2003/20031002/default.htm,
ma lasciatemi sottolineare un passaggio che ci darà un'anteprima della riunione del FOMC
di questa settimana:
"Normalmente, il FOMC, è il braccio delle politiche monetarie della Federal Reserve, ha
annunciato le sue decisioni sui tassi di interesse verso le 02:15 dopo ognuno dei suoi otto
incontri programmati ogni anno. Un'aria di attesa regna sui mercati finanziari nei pochi
minuti prima dell'annuncio. Se vi capita di avere accesso ad un monitor che tiene traccia
degli indici di mercato, alle ore 02:15 del giorno dell'annuncio è possibile vedere gli indici
che cercano di digerire le informazioni contenute nella decisione sul tasso e la
dichiarazione che accompagna il FOMC di spiegazione. Poi la linea nera che rappresenta
ogni indice di mercato si muove velocemente verso l'alto o verso il basso, ed i mercati
danno un prezzo all'azione del FOMC in valori aggregati sulle azioni statunitensi,
obbligazioni e sugli altri beni.
"A volte, se le condizioni economiche lo richiedano, il FOMC potrebbe decidere di fare un
cambiamento nella politica monetaria nel giorno di una riunione regolarmente
programmata, una mossa cosiddetta intermeeting. Si muove in modo Intermeeting,
tipicamente concordandola nel corso di una conference call del comitato, quasi sempre
prendendo di sorpresa i mercati finanziari, almeno nella loro tempistica, e tutto questo e
spesso seguiti da drammatiche oscillazioni nei prezzi delle attività.
"Anche un osservatore casuale può avere qualche dubbio, sul fatto che le decisioni del
FOMC muovano i prezzi delle attività, compresi i prezzi azionari. Stimare la dimensione e
la durata di questi effetti, tuttavia, non è così semplice. Perché i trader dei mercati
azionari, come nella maggior parte degli altri mercati finanziari, sono in genere
molto informati su qualsiasi decisione politica che è largamente attesa
incorporandola nei prezzi, e quindi queste possono solo suscitare qualche reazione
quando vengono annunciate. Per misurare gli effetti dei cambiamenti della politica
monetaria sul mercato azionario, quindi, abbiamo bisogno di avere una misura della
porzione di una data variazione della politica monetaria che il mercato non aveva
già anticipato prima dell'annuncio formale del FOMC."
In quel discorso, Bernanke credeva chiaramente che i prezzi delle azioni sono uno
strumento della politica monetaria. Egli si spinse fino nel dire che la Fed non dovrebbe
cercare di "pungere" quello che potrebbe essere percepito come una bolla, perché "... i
tentativi di far scendere i prezzi delle azioni, di un valore significativo, con la politica
monetaria può avere degli effetti altamente deleteri e indesiderati sull'economia in
generale."
Ma in un mercato in crescita non è evidentemente un problema. Lui usa tutti i tipi di ricerca
statistica che mostrano una correlazione apparentemente evidente tra i prezzi delle azioni

9. (attività di rischio) e la politica monetaria. Direi che la correlazione non è causalità. I dati
sono degli ultimi 60 anni e non includendo una recessione dovuta al bilancio/deleveraging
come in questo momento. Le sottostanti placche tettoniche dell'economica sono in
movimento. Chiedetelo al Giappone quanto una facile politica monetaria aiuta i prezzi
delle azioni.
Ci sono state alcune chiacchiere sulla mossa della Fed coordinata con la BCE sul fatto
che provocherà critiche nel Tea Party, per non parlare del governatore Perry. Spero di no,
questo sarebbe sciocco, e dimostrerebbe che chi prende quella posizione non è degno di
essere preso sul serio o semplicemente non tiene conto del più ampio contesto macro.
Pensare che la politica dovrebbe essere diversa sotto un repubblicano significa non
prestare attenzione. Ciò non dovrebbe essere oggetto di controversia.
Ma se la Fed effettivamente persegue la via dell' Operazione Twist o "si muove fuori della
curva dei rendimenti", allora la critica è più che giustificata. Sarò io stesso a gridare!
Europa, Huston, New York e South Africa
Sono contento di essere a casa da quasi due mesi. Venerdì prossimo, la mia "vacanza"
finisce e vado "on the road di nuovo." Ho un programma aggressivo di viaggi, dove andrò
in giro per circa 40 dei prossimi 50 giorni. Penso che aggiungerò circa 70.000 miglia alla
mie miglia aeree.
Parto Venerdì, per un viaggio vorticoso in Europa (Londra, Malta, Dublino, e Ginevra) e
poi a casa di nuovo. Un breve viaggio a Houston per una conferenza eccellente
(www.webinstinct.com/streettalkadvisors), e poi in volo a New York per il fine settimana,
dove parlerò al Singularity Summit il 15-16 ottobre. Per saperne di più andate su
www.singularitysummit.com/. E poi in volo per il South Africa per due notti.
Stiamo già pianificando la prossima estate. Tiffani ancora una volta ha pensato per noi di
affittare una villetta nel villaggio di Trequanda, in Toscana, Italia. Sarà il nostro terzo anno,
ed è una fetta di paradiso. Puoi scegliere tra verdure fresche e le erbe del giardino. Ci
sono favolosi ristoranti. Il tutto a prezzi molto ragionevoli. (Se siete interessati alla villa,
potete andare su www.ifiordalisi.com/)
E questa volta abbiamo l'intenzione di andare al Palio a Siena, è qualcosa che avremmo
voluto fare da molto tempo (http://en.wikipedia.org/wiki/Palio_di_Siena). E' piuttosto
spettacolare. E' molto più di una semplice corsa di cavalli.
Questa è una notte per chi fa le ore piccole. Ho interrotto la scrittura della lettera per
andare a casa di Tiffani per un Shabbat (è una lunga storia). E' stata la prima volta, e lei
mi voleva lì. È stata anche la prima volta che ho interrotto una lettera al Venerdì sera.
Saranno le 05:00 prima che io riesca a terminare, ma è un mio privilegio quello di entrare
nelle vostre case ogni settimana. E stasera, ho continuato! Ma sono pronto ad alzarmi
domani mattina presto e premere il pulsante di invio.
Abbiate una grande settimana! Fate trading con molta attenzione là fuori! E io spero che tu
abbia un meraviglioso autunno! Qualcosa dovrebbe andare per il verso giusto questa
settimana!

10. Il tuo analista impaziente di partire per l'Irlanda,
John Mauldin John@FrontLineThoughts.com
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