Modelo económico argentino

Modelo Económico Argentino
2002-2011 (indicadores, diagnóstico y
perspectivas)

De Filippi, Pablo
Gimenez, Cristian
Goujon, Darío

PBI, Consumo e Inversión

Fuente: BCRA

Evolución de la inflación y salarios
oficial

Fuente: BCRA

• La inflación, según mediciones oficiales, se redujo de un 15% a casi un 6% durante la
crisis internacional y recesión nacional del 2009, para luego retornar a un promedio
estable del 15%.

Evolución de la inflación (cálculos privados)

Fuente: http://econserialcronico.blogspot.com

• La inflación subyacente o inflación básica, inflación núcleo (core inflation) o de bases es el
incremento continuo de los precios de un subconjunto de bienes y servicios que conforman el
índice nacional de precios al consumidor (INPC). La intención de medir la inflación con este
subconjunto es tener una medida de mediano plazo de la tendencia general de la inflación.
• Se observa que, a diferencia de la oficial, la inflación general bajó de un promedio de 25% a
12% durante la crisis del 2009 para luego retornar a un promedio estable de 25%.

Causas de la inflación 1: emisión

Fuente: BCRA

• La evolución de los principales agregados monetarios acompaña la
evolución de los precios descrita antes.

Causas de la inflación 2: Expansión de
demanda


• brecha de factores productivos: en base a la tasa de desempleo y el uso de capacidad instalada.
▫ Brecha laboral: diferencia entre el valor observado de desempleo en cada año y el valor mínimo para
toda la serie desde 1990, partiendo de la idea keynesiana de que el mercado de trabajo nunca se vacía.
▫ brecha de utilización de la capacidad instalada (UCI) de la economía: la brecha relevante será la
diferencia entre el valor observado de UCI y el valor promedio, bajo el supuesto de que la UCI tiende
a su valor medio, siendo este último el que indica el nivel de UCI compatible con el pleno empleo.
▫ Finalmente, para armar el indicador tomamos el promedio de ambas brechas:

Causas de la inflación 2: Expansión de
demanda


Uso de políticas contractivas como medio para frenar la inflación: en el 2009 la
caída del producto fue más o menos de 3%, lo que implicó una desaceleración
respecto del año anterior de más de 10 p.p. en un contexto donde la tasa de
desempleo subió 1,1 p.p. y sin embargo, la inflación se mantuvo por sobre el 15%
anual. Es por lo anterior que frenar la inflación enfriando la economía implica un
elevado costo socioeconómico que debería desalentar el uso de esta opción. Por
el contrario, el énfasis debería estar puesto en actuar sobre la puja distributiva con
el objetivo de desarmar la inercia inflacionaria que arrastra el país con un
acompañamiento, en segundo plano, de las políticas macroeconómicas
tradicionales.

Causas de la inflación 3: política
cambiaria


• Los países tienden a estar más o menos cerca del nivel de precios en dólares que corresponde a su
productividad: cuanto más alta la productividad –cuanto más rico el país– más caro: teoría de Harrod-
Balassa-Samuelson. Bajo esta teoría se construyó el TCR de equilibrio de largo plazo con respecto al dólar
y se comparó con el TCR efectivo para conocer el grado de competitividad de la economía.
• EL TCRCE incentivó la demanda agregada que no fue acompañada por políticas fiscales y/o monetarias
que contrarresten la presión monetaria de tal política cambiaria.
• Si bien en la actualidad ya no existe tal TCRCE la inflación continúa elevada debido a la inercia inherente
a la misma.

Causas de la inflación 3: política
cambiaria


Ahora bien, ¿es grave la situación actual?. No parece ser particularmente grave: salvo en
el caso del siempre “consistente” manejo cambiario de Perú, el nivel de apreciación
supera el 20% en todos los casos y en algunos, lo supera largamente
(Brasil, Uruguay, Venezuela). Sin embargo, la velocidad a la cual transita el ritmo de
apreciación nos llevaría a estar en el nivel de Chile-Colombia con solo una paritaria más
del 20%.

TCR oficial

Fuente: BCRA

TCN (cálculos privados)


El modelo de “Tipo de Cambio Real, Competitivo y Estable” ya no es aplicable al contexto
actual. Hoy el funcionamiento macro-cambiario es diferente del que mostraba el país hasta que
explotó la crisis internacional (es decir, mid 2007). Para sustentar esta visión, mencionamos
varios puntos:
• Primero, ya no podemos hablar de un maneja cambiario “estable”, con una tasa de
devaluación que se aceleró en 2008-2009, para luego crecer sobre una tendencia más
pronunciada que la observada en el período 2003-2007.

TCR bilateral (cálculos privados)


• Segundo, el TCR es cada vez menos “competitivo”. Claro, dada la política brasilera de hiper-
apreciación, en el período analizado en el gráfico, comparando contra nuestro principal socio
comercial, mantenemos niveles de competitividad cambiaria similares a los de 2003-2004,
aunque esta realidad puede cambiar de forma abrupta si Brasil cambia su manejo cambiario (por
razones tanto internas como externas), tal como ocurrió durante el epicentro de la crisis de
financiera internacional. De hecho eso sucedió este año con una depreciación cercana al 20% en
septiembre del 2011.

Pass-Through (traspaso a precios)


• Tercero, y más importante a efectos del manejo cambiario, no parece posible administrar
el TCN para forzar una depreciación real, es decir, el espacio para devaluaciones nominales
“no inflacionarias”, si existe, es muy acotado.

Situación externa

Fuente: BCRA

• En línea con la reducción del TCRCE, se observa un crecimiento menor de las
exportaciones con respecto a las importaciones lo que repercute en la balanza
comercial que está casi en un valor de equilibrio, con riesgo de presentar déficit en
los próximos años.

Superávit fiscal

Fuente: BCRA

• El superávit fiscal ya no es tal, sino que es déficit, si contabilizamos el pago de deuda
e intereses.
• Existe una gran contribución de los ingresos por concepto de seguridad social debido
a la estatización de las AFJP’s. Además, el mayor aporte es del IVA, por sobre
Ganancias, lo que evidencia la regresividad del sistema impositivo. Problema
inherente al mismo, que va más allá de las responsabilidades del actual gobierno.

Composición del Gasto social y Educativo

Fuente: http://yeyati.blogspot.com/

Más que jerarquizar el gasto en educación el gobierno había jerarquizado el gasto, sin
cambiar de manera visible las prioridades. Este detalle (que en principio no implica juicio de
valor) es reflejo del aumento de los recursos del Estado, uno de los dos cambios estructurales
esenciales para entender la economía argentina (el otro, es el desendeudamiento y
desdolarización que eliminó las fuentes de crisis financieras noventistas).

Distribución del Ingreso


• Se ha observado una mejora en la distribución del ingreso según el coeficiente de
Gini.

Fuga de capitales


• La fuga de divisas se potenció en las crisis del 2007/8 y en la reciente europea.
• Sin embargo, el gobierno provocó una mini crisis autoinfligida a fuerza de improvisación,
errores de implementación y diagnósticos desacertados. La insistencia en contener el valor
del dólar y la imposición de controles a la compra generaron una sensación de corrida
cambiaria que la realidad económica no justifica.

Posibles políticas para el cambio en el
régimen macroeconómico
Cuesta entender la estrategia del gobierno. Después de 10 años de convertibilidad y una crisis terminal
recuperamos el tipo de cambio para usarlo como herramienta anticíclica, apreciando en momentos de
expansión y depreciando en momentos de enfriamiento, con un ojo en mantener su nivel convenientemente
alto para proteger nuestra industria crónicamente infantil. La estrategia sirvió para potenciar el crecimiento en
la bonanza y (tras unos meses de miedo escénico) para mitigar el efecto de la crisis mundial en 2009, cuando
se dejó que el peso depreciara 25% en unos meses. Las propuestas de política son:
1. prolongar la política actual: es decir, usar reservas para evitar que el tipo de cambio suba, permitir que
suban (algo) las tasas y que se contraiga la oferta monetaria. Esta sería la respuesta correcta en caso de
que el diagnóstico sea que
▫ la fuga es provocada por un shock transitorio en el apetito al riesgo (de manera tal que la volatilidad adicional
seria innecesaria),
▫ que la fijación cambiaria puede coordinar una menor devaluación esperada o bien;
▫ que un movimiento muy brusco puede incrementar la prima de riesgo local o las expectativas de devaluación.
El mayor riesgo de esta política es que el diagnóstico sea errado, es decir
▫ que el shock sea más bien permanente,
▫ que el temor a la devaluación este sobreestimado o bien, que haya un alto contenido de devaluación esperada
en la fuga.
▫ En este caso, no sólo se sacrificarían innecesariamente las reservas sino que las mayores tasas de interés y la
apreciación del tipo de cambio real por la inflación pueden eventualmente afectar el nivel de empleo y
actividad y/o el balance comercial.

2. simple y llana devaluación: esta es la respuesta correcta a una fuga
inducida por una mayor expectativa de devaluación en tanto la convalida
y, a partir de allí, reduce las razones para comprar dólares.
Adicionalmente se podría nombrar el beneficio que esto podría generar
sobre las exportaciones netas y el empleo y el efecto riqueza positivo que
tiene sobre los tenedores de dólares. Esta opción requiere que se cumplan
ciertos supuestos sobre el comportamiento de los agentes.
▫ la expectativa de devaluación y las primas de riesgo local tienen que ser
relativamente independiente de la devaluación. Si la propia suba del tipo de
cambio retroalimenta la devaluación esperada o el riesgo argentino entonces el
remedio puede ser incluso peor que la solución.
▫ no es obvio que la suba del tipo de cambio tenga, en un contexto cercano al pleno
empleo de los recursos, un efecto expansivo sobre el nivel de actividad e incluso
puede hasta resultar negativo si acelera el proceso inflacionario.
Riesgos:
▫ La inflación.

3. “profundizar el modelo”: En este caso, el gobierno estaría cerrando la economía. El
drenaje de dólares puede frenarse con una política exitosa de cierre de
importaciones o de mayores trabas a la salida de capitales. El éxito depende, claro,
de que esto efectivamente sea realizable y que, de haberlos, los daños colaterales
▫ el sesgo antiexportador,
▫ los mercados negros,
▫ el impacto inflacionario,
▫ el impacto sobre la inversión…

…no superen los beneficios.

4. recuperar y hacer uso de financiamiento externo: Este camino
(que tiene implícito el arreglo del INDEC, el Club de Paris, etc) es
a priori compatible con la primer opción (por la caída en las
primas de riesgo) y con la segunda (por la posible caída en la
expectativa de devaluación) pero entiendo que no con la tercera
(por su implícito sesgo antimercado). La principal virtud es ganar
tiempo y devolver grados de libertad a la autoridad monetaria,
tiene como principal defecto, eso, el permitir ganar tiempo y
devolver grados de libertad a la autoridad monetaria. Mal usado,
este camino puede inducir a:
▫ una sobreapreciación innecesaria de la moneda,
▫ un subsidio a la fuga de capitales y, eventualmente,
▫ una dinámica poco feliz de la deuda externa de las que tanto
conocemos en este país.

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