Analyytikko Petri Aho, Inderes Oy

1. Inderes & Nordnet –
YIT aamuseminaari
8.5.2014

2. YIT analyytikon silmin
Inderes Oy
Equity Research & Business Analysis
2
Suositus: Vähennä
Tavoitehinta: 7,30 EUR
Arvoajurit
Riskitekijät
Osakkeen
potentiaali
• Vahva kasvupotentiaali Venäjän asuntomarkkinoilla
• Suomen rakennusmarkkinan keskittyminen kasvukeskuksiin
• Suhteellisen matala suhdanneherkkyys -> laaja-alainen rakentaja
• Potentiaalia merkittävään pääomankierron tehostamiseen
• Suhdanneriskit
• Venäjä-riskit
• Projektitoiminnan riskit
• Rahoitusriskit
• Venäjän-kriisi vielä ”akuutissa” vaiheessa ja näkyvyys heikko
• Suomen rakennusmarkkina suhdannekuopassa ainakin 2014
• Kassavirta selkeästi miinuksella (rullaava 12kk) jo neljä kvartaalia
• Tulosohjeistus vaarassa kannattavuuden osalta?

3. YIT fokusoituu korkeaan jalostusasteeseen
Inderes Oy
Equity Research & Business Analysis
3
0
5
10
15
20
25
aliurakointi urakointi projektikehitys ja
rakentaminen
omaperustainen
kiinteistökehitys
aluekehitysprojekti
Tuottopotentiaali
(EBIT-%)
Riski
Infra
Baltia & CEE
Toimitilat
Asuminen Suomi
Venäjä

4. Markkina-ajurit – asuntorakentaminen
Inderes Oy
Equity Research & Business Analysis
4
Markkina-ajuri Suomi Venäjä
Nykytila Suunta Nykytila Suunta
1. Asunnon ostokyky
reaaliansiot
työttömyys (/uhka)
korkotaso
asuntojen hinnat
rahoituksen saatavuus/hinta
2. Tarjonta
rakennusvolyymin taso
myyntivarasto
3. Sijoittajakysyntä
vuokratuotto
korkotaso
4. Peruskysyntätekijät
asukkaita per talous
väestönkasvu
muuttoliike
5. Rakennuskustannukset
6. Tuet

5. Markkina-ajurit - toimitilarakentaminen
Inderes Oy
Equity Research & Business Analysis
5
Markkina-ajuri Suomi
Nykytila Suunta
1. Tuottovaatimus
korkotaso
riskipreemio
rahoituksen saatavuus/hinta
2. Vuokramarkkinat
vuokratuotto
vajaakäyttöaste
3. Peruskysyntätekijät
teollisuuden investoinnit
kuluttajien ostovoima
työttömyys
muuttoliike

6. Markkina - infrarakentaminen
Inderes Oy
Equity Research & Business Analysis
6
• Infra rahoitetaan pitkälti julkisin varoin
• Julkisen sektorin alijäämät iskevät väistämättä
infrarakentamiseen
• Väestön keskittyminen tarjoaa kuitenkin mahdollisuuksia
vaativien infrahankkeiden toteuttajille (mm. YIT)
• Erikoisosaajille myös mahdollisuuksia (tuulivoimapuistot,
tunnelit)

7. Venäjän riskit korkealla
• Ruplan devalvoituminen heikentää YIT:n tulosta ja tasetta
• Ruplan heikkous heikentää viiveellä myös investointeja
(työllisyyttä) ja kuluttajien ostovoimaa (inflaatio)
• Asuntomarkkinoiden riippuvuus pankkijärjestelmästä on
kasvanut viime vuosina voimakkaasti
– Lähes puolet kaupoista tehdään lainarahalla
– Markkina kuitenkin pitkälti valtio-omisteisten pankkien varassa
• Poliittiset riskit asuntorakentamisessa pienet, sillä valtio ei
halua heikentää kuluttajien perustarpeiden tyydyttämistä
Inderes Oy
Equity Research & Business Analysis
7

8. Isot alue- ja infrahankkeet Suomessa
• Keski-Pasila 2015-2020
– Noin 1 mrd. euron hanke, jonka YIT toteuttaa itse alusta loppuun
– Korkea lisäarvo, vähän sitoutunutta pääomaa
• Ranta-Tampella (Tampere) 2015-2017
– Asuntoja Tampereen keskustaan
– 80 000 m2 = noin 300 MEUR
• Infrassa tuulipuistot + kehä III parannus
– Noin 200 MEUR
– Useita isoja infrahankkeita valmisteilla lähivuosille
Inderes Oy
Equity Research & Business Analysis
8

9. Pääomankierron tehostaminen
• Yhtiön mukaan sillä on 230 MEUR huonosti tuottavia
omaisuuseriä, jotka voitaisiin irroittaa taseesta
– 15 % sijoitetusta pääomasta
– Iso osa Venäjällä
• Tavoitteena vapauttaa nämä vuoteen 2017 mennessä
• Tavoitteen toteutuminen vastaa noin
– Kassavirtaa 1,8 €/osake
– 30 % korollisesta velasta
– Tällä maksettaisiin usean vuoden osingot
• Toistaiseksi eteneminen ollut vaatimatonta
Inderes Oy
Equity Research & Business Analysis
9

10. Osakkeen potentiaali eri skenaariossa
Inderes Oy
Equity Research & Business Analysis
10
Inderes ennuste
2015 (ROI 10 %)
Heikko
(ROI 5 %)
”Normaali”
(ROI 15 %)
Huippu
(ROI 20 %)
Liikevaihto 1854 -10 % 0 % +10 %
Liikevoitto-% 7,8 % 5,5 % 11,3 % 15,6 %
Suomi, Baltia ja
CEE
10 % 8 % 12 % 15 %
Venäjä 12 % 8 % 15 % 20 %
Toimitilat ja Infra 3 % 3 % 10 % 15 %
=
EPS 0,7 0,4 1,2 2,0
Hinta jos P/E 10x 7 4 12 20
Ero nykykurssiin -10 % -50 % 50 % +130 %

11. Ennusteet
Inderes Oy
Equity Research & Business Analysis
11
Tuloslaskelma 2011 2012 2013 2014e 2015e 2016e
Liikevaihto 4524,8 1959,1 1859,0 1776,1 1872,5 1989,2
EBITDA 280,1 221,8 170,2 146,2 163,9 200,2
EBIT 240,5 201,2 152,8 131,9 146,6 180,0
Tulos ennen veroja 215,7 187,0 122,8 95,2 112,9 146,5
Nettotulos 156,7 147,2 93,7 75,2 89,3 116,2
Vapaa kassavirta 8,5 129,6 14,6 129,8 24,9 34,7
Avainluvut 2011 2012 2013 2014e 2015e 2016e
Liikevaihdon kasvu-% 17,6 % -56,7 % -5,1 % -4,5 % 5,4 % 6,2 %
EBIT % 5,3 % 10,3 % 8,2 % 7,4 % 7,8 % 9,0 %
Omavaraisuusaste 34 % 40 % 34 % 35 % 40 % 41 %
Nettovelkaisuusaste 83 % 81 % 112 % 125 % 99 % 95 %
EPS 1,31 1,16 0,75 0,59 0,70 0,91
Huom! YIT:n ohjeistus on EBIT-% 7,5-8,5

12. Arvostus
Inderes Oy
Equity Research & Business Analysis
12
Arvostustaso 2011 2012 2013 2014e 2015e 2016e
Osakekurssi 12,38 14,78 10,16 7,84 7,84 7,84
Markkina-arvo 1574,9 1880,4 1292,6 997,4 997,4 997,4
EV 2346,1 2503,1 2075,0 1807,1 1768,3 1805,9
P/E 10,1 12,8 13,8 13,3 11,2 8,6
P/FCF 184,6 14,5 88,4 7,7 40,1 28,8
P/BV 1,7 2,5 1,9 1,5 1,3 1,2
P/S 0,3 1,0 0,7 0,6 0,5 0,5
EV/EBITDA 8,4 11,3 12,2 12,4 10,8 9,0
Osingonjakosuhde 57 % 65 % 52 % 51 % 50 % 50 %
Osinkotuotto-% 5,65 % 5,07 % 3,74 % 3,83 % 4,46 % 5,82 %

13. Kysymyksiä?
Inderes Oy
Equity Research & Business Analysis
13

14. Kiitos!
Inderes Oy
Equity Research & Business Analysis
14

15. Disclaimer
Inderes Oy (myöh. Inderes) on tuottanut tämän raportin asiakkaiden yksityiseen käyttöön. Raportilla esitettävä informaatio on hankittu
useista eri lähteistä. Inderesin pyrkimyksenä on käyttää luotettavaa ja kattavaa tietoa, mutta Inderes ei takaa esitettyjen tietojen
virheettömyyttä. Mahdolliset kannanotot, arviot ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä. Inderes ei vastaa esitettyjen tietojen sisällöstä tai
paikkansapitävyydestä. Inderes tai niiden työntekijät eivät myöskään vastaa tämän raportin perusteella tehtyjen sijoituspäätösten
taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot), joita tietojen käytöstä voi aiheutua. Raportilla esitettyjen
tietojen perustana oleva informaatio voi muuttua nopeastikin. Inderes ei sitoudu ilmoittamaan esitettyjen tietojen/kannanottojen
mahdollisista muutoksista.
Tämä raportti on tuotettu informatiiviseen tarkoitukseen, joten raporttia ei tule käsittää sijoitussuositukseksi, tarjoukseksi tai kehotukseksi
ostaa tai myydä sijoitustuotteita. Asiakkaan tulee myös ymmärtää, että historiallinen kehitys ei ole tae tulevasta. Tehdessään päätöksiä
sijoitustoimenpiteistä, asiakkaan tulee perustaa päätöksensä omaan tutkimukseensa, sekä arvioonsa sijoituskohteen arvoon vaikuttavista
seikoista ja ottaa huomioon omat tavoitteensa, taloudellinen tilanteensa sekä tarvittaessa käytettävä neuvonantajia. Asiakas vastaa
sijoituspäätöstensä tekemisestä ja niiden taloudellisesta tuloksesta. Tätä raporttia ei saa muokata, kopioida tai saattaa toisten saataville
kokonaisuudessaan tai osissa ilman Inderesin kirjallista suostumusta. Mitään tämän raportin osaa tai raporttia kokonaisuudessaan ei saa
missään muodossa luovuttaa, siirtää tai jakaa Yhdysvaltoihin, Kanadaan tai Japaniin tai mainittujen valtioiden kansalaisille. Myös muiden
valtioiden lainsäädännössä voi olla tämän raportin tietojen jakeluun liittyviä rajoituksia ja henkilöt, joita mainitut rajoitukset voivat koskea,
tulee ottaa huomioon mainitut rajoitukset. Lisätietoa Inderesin osaketutkimuksesta ja vastuurajoituksista osoitteessa
http://www.inderes.fi/research-disclaimer/.
Inderes Oy
Equity Research & Business Analysis
15