Evan Moskovit Lead Portfolio Manager Global Investment Grade and US Investment Grade Credit

1. De nieuwe
realiteit voor
obligatiebeleggers
Evan Moskovit
Lead Portfolio Manager Global Investment Grade
and US Investment Grade Credit

2. Liquiditeit blijft een actueel onderwerp op de vastrentende markten, vooral voor bedrijfsobligaties. Er
bestaan veel verschillende definities voor liquiditeit; in dit geval hebben we het over de mogelijkheid om een
effect tegen een redelijke prijs en op een redelijke termijn te kopen of te verkopen. Voor het gemak richten
we ons op de Amerikaanse markt voor bedrijfsleningen, de meest liquide en transparante markt voor credits
ter wereld. De Amerikaanse markten voor High Yield (HY) en invest-ment grade bedrijfsobligaties (IG) zijn in
de afgelopen vijf jaar allebei sterk gegroeid. Volgens Barclays is de IG-markt met 111% gegroeid tot meer dan
5,4 biljoen dollar en de HY-markt met bijna 70% tot 1,2 biljoen dollar. Bij een dergelijke exponentiële groei
zou je veronderstellen dat er voldoende liquiditeit is.
De liquiditeitsdiscussie heeft echter betrekking op de secundaire
markt voor bedrijfsobligaties in plaats van op de markt voor nieuwe
emissies, waar bedrijven via zakenbanken effecten verkopen aan
beleggers. Zoals de naam al doet vermoeden, vindt de secundaire
handel plaats na de nieuwe uitgifte. Voor IG-obligaties ligt de
‘turnover’, of het percentage van de verhandelde effecten ten opzichte
van het totaal aantal uitstaande effecten, sinds 2008 tussen de 65%
en de 70%. In 2009 liep deze factor op tot 90%. De omloopfactor voor
HY is in 2010 gedaald van 110% naar 100%. Hoewel de absolute
omvang van de handel in obligaties dus is toegenomen, zijn de
mogelijkheden en de kosten om te handelen minder gunstig geworden.
Voor zowel de IG- als de HY-markten kan het gebrek aan voldoende
liquiditeit in effecten die niet de meest gewilde kenmerken hebben
(zoals relatief nieuwe klassieke leningen, bepaalde convenanten en
structurele kenmerken, omvang van de uitgifte, coupon etc.) resulteren
in periodes van illiquiditeit en hogere transactiekosten.
Het belangrijkste probleem ligt echter bij de liquiditeit die door de
grote zakenbanken wordt geboden. Deze hebben lange tijd gezorgd
voor liquiditeit in bedrijfsobligaties; dankzij hun sterke balansen en
toegang tot goedkope financiering maakten zij zowel de aankoop als
de verkoop van effecten relatief gemakkelijk. De komst van nieuwe
bancaire regelgeving - waaronder Dodd-Frank, ontworpen om de
financiële markten te beschermen - heeft voor deze ondernemingen
geleid tot een forse stijging van de kapitaalkosten. Dit heeft een
aanzienlijke invloed gehad op hun handelsactiviteiten. De
‘handelsvoorraden’ van deze banken zijn sterk afgenomen, waardoor
transacties minder makkelijk plaatsvinden dan voorheen. Volgens
Deutsche Bank zijn de voorraden van IG- en HY-obligaties sinds 2007
met 80% gedaald, ondanks de snelle groei van de uitstaande
bedrijfsobligaties. Nu deze handelaren veel minder obligaties op hun
balans hebben staan, zijn kopers en verkopers aangewezen op
brokers en nieuwe elektronische platforms om een koper of een
verkoper voor een bepaald effect te vinden.
Gezien deze nieuwe omstandigheden voor transacties in vastrentende
waarden moeten obligatiebeleggers reke-ning houden met meer
volatiele koersen, verhoogde kosten, langere doorlooptijden en meer
frustratie.
Evan Moskovit
Lead Portfolio Manager Global
Investment Grade and US
Investment Grade Credit

3. Profiel NN Investment Partners
NN Investment Partners is de vermogensbeheerder van het beursgenoteerde NN Group N.V. en
heeft het hoofdkantoor in Den Haag. NN Investment Partners beheert wereldwijd in totaal
ongeveer EUR 180 miljard* (USD 202 miljard*) aan vermogen voor institutionele en particuliere
beleggers. NN Investment Partners heeft meer dan 1.200 medewerkers en is actief in 16 landen in
Europa, het Midden-Oosten, Azië en de VS.
NN Investment Partners is sinds 7 april de nieuwe naam van ING Investment management. NN
Investment Partners is onderdeel van NN Group N.V., een beursgenoteerde onderneming. ING
Groep heeft op dit moment een belang van 16,2% in NN Group. ING is voornemens om het
resterende belang in NN Group voor 31 december 2016 van de hand te doen, in lijn met het
tijdspad dat ING heeft afgesproken met de Europese Commissie.
*Cijfers per 30 september 2015
Disclaimer
De informatie in dit document is uitsluitend opgesteld ter informatie en is geen aanbod noch een uitnodiging om effecten
of een beleggingsinstrument te kopen of verkopen of om deel te nemen in een handelsstrategie. Hoewel de inhoud van dit
document met de meeste zorg is samengesteld en gebaseerd is op betrouwbare informatiebronnen, wordt er geen enkele
uitdrukkelijke of impliciete garantie of verklaring gegeven omtrent de juistheid of volledigheid van de informatie. De infor-
matie in dit document kan zonder voorafgaande kennisgeving worden gewijzigd.
NN Investment Partners B.V., NN Investment Partners Holdings N.V. en haar dochtermaatschappijen, noch enig andere ven-
nootschap of onderdeel dat behoort tot de NN Group, noch een van haar functionarissen, haar directeuren of werknemers
aanvaarden enige aansprakelijkheid of verantwoordelijkheid met betrekking tot de hierin opgenomen informatie of mogeli-
jke aanbevelingen. De waarde van uw belegging kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie
voor de toekomst. Op deze disclaimer is Nederlands recht van toepassing.