Introducción a los Sistemas de Información Empresariales
Monografia ninoska altamirano
1. UNIVERSIDAD AUSTRAL DE CHILE
FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS Y ADMINISTRATIVAS
ESCUELA DE AUDITORÍA
CURSO: TEORÍA DE LA CONTABILIDAD
El IMPACTO DEL ALZA DE IMPUESTO A LA RENTA EN LA ESTRUCTURA DE
CAPITAL DE LAS SOCIEDADES ANÓNIMAS CHILENAS
Ninoska Consuelo Altamirano Pichún
Valdivia, Marzo de 2012
2. El IMPACTO DEL ALZA DE IMPUESTO A LA RENTA EN LA ESTRUCTURA DE
CAPITAL DE LAS SOCIEDADES ANÓNIMAS CHILENAS
Ninoska Consuelo Altamirano Pichún
RESUMEN
El presente estudio pretende medir el comportamiento de
diferentes industrias frente a un cambio en la normativa
tributaria, específicamente el alza en la tasa de impuesto a la
renta en Chile. La base de selección de las empresas para cada
industria se hizo de acuerdo a su clasificación de riesgo para
de esta forma aislar el evento en cuestión. El período de
estudio se divide en dos, anterior a la modificación tributaria y
posterior a ésta. El análisis se realizará a través de gráficos de
dispersión para los períodos antes mencionados, determinando
rangos máximos y mínimos de oscilación en el nivel de deudas
de cada empresa. De los resultados obtenidos se concluye que
las sociedades anónimas no están aprovechando aún el alza de
impuesto a la renta para generar ahorro impositivo y menos
aún crear valor a la empresa.
Palabras claves: Leverage, impuestos, estructura de capital,
estructura óptima de capital.
I. INTRODUCCIÓN
Uno de los objetivos más buscados por las sociedades anónimas, sin duda, es lograr una
estructura de capital óptima. Sin embargo cada vez que se esta frente a este tema se hace una serie
de supuestos, entre los cuales podemos encontrar la existencia de un mercado perfecto, esto es,
donde no existe el efecto impuestos, no hay costes de agencia, como tampoco existen costes de
insolvencia y de quiebra. Entendiendo como estructura de capital a la combinación de fuentes
financieras a largo plazo, y por ende estructura de capital optima a aquella combinación de estas
fuentes que permita minimizar el coste de capital de la empresa y al mismo tiempo maximizar el
valor de mercado de la misma (Mascareñas 2001)
Dado que en Chile no existe la condición de mercado perfecto es que el presente estudio
pretende medir el impacto que ha generado el alza de impuesto a la renta en la estructura de
capital de las sociedades anónimas chilenas, alza regida por El Plan de Financiamiento de la
Reconstrucción, mediante la Ley 20.455 del 31 de julio del 2010, la que especifica que para el año
2011 regirá una tasa de 20%, para el 2012 de 18,5% y volviendo a una tasa de 17% el 2013. Dicha
1
3. alza va principalmente en ayuda a la reconstrucción del país por la catástrofe natural ocurrida el
27 de febrero del 2010, el terremoto.
Basado en las proposiciones modificadas de Modigliani y Miller (1963), las cuales
proponen que el uso de deuda externa genera ahorro de impuestos y por ende genera también
valor a la empresa, todo demostrado por el estudio realizado por Fama y French, quienes mediante
el uso de una regresión a varias firmas norteamericanas en un proceso de cambio de normativa
similar al que está ocurriendo en nuestro país actualmente, demostraron el cumplimiento de
dichas proposiciones
Por otro lado en la actualidad todos coinciden que una empresa puede elevar su valor
apelando a magnitudes moderadas de financiación mediante deuda y que este aumento de valor se
produce a causa del tratamiento favorable que la ley impositiva dispensa a los gastos por intereses
(Mao 1986).
De acuerdo a lo anteriormente plantado el presente estudio se centra en medir
específicamente el comportamiento de la deuda en las sociedades anónimas chilenas, para este fin
se seleccionaron arbitrariamente algunas industrias con sus respectivas empresas las cuales fueron
discriminadas de acuerdo al siguiente parámetro: Sólo aquellas empresas que durante el periodo
en estudio cayeron en la clasificación de riesgo como empresas AA. Con el fin de depurar de tal
forma, que los resultados obtenidos fuesen un fiel reflejo o consecuencia sólo del alza de
impuesto a la renta. Por consiguiente el tipo de investigación empleado es de tipo descriptivo,
porque define un rango de oscilación para el ratio leverage, el cual está definido por el mayor y
menor índice que muestra cada industria durante los períodos 2008-2010 (antes de la nueva ley) y
el tercer trimestre del 2011 (en vigencia de la nueva ley).
Por lo tanto la pregunta que guía este estudio es la siguiente:
¿Existe un aumento en el ratio leverage posterior a la modificación de la ley en al menos el
50% de las empresas seleccionadas para cada industria?
Es por esto que los objetivos de la siguiente investigación se pueden presentar de la
siguiente forma:
Analizar si al menos el 50% de las empresas seleccionadas de cada industria sufren un
aumento en el ratio leverage con fecha posterior a la modificación en normativa tributaria.
Realizar una comparación del comportamiento de la estructura de capital en dos periodos,
antes y después de la nueva ley impositiva para cada empresa de cada industria.
2
4. Determinar si el alza de impuesto a la renta fue un incentivo para que las sociedades
anónimas contrajeran mayor deuda externa.
Y finalmente otorgar una base teórica apropiada para que el estudio en curso tenga un
sustento sólido sobre el cual apoyar sus conclusiones.
II. MARCO TEÓRICO
Se hace indispensable recurrir a una base teórica para tener una mayor comprensión del
tema, donde se destacará entre ella, estructura de capital óptima, la visión de mercado perfecto
sobre la estructura de capital y por supuesto el efecto del impuesto a la renta sobre la estructura de
capital.
ESTRUCTURA DE CAPITAL
La forma en la cual una compañía se financia a sí misma recibe el nombre de estructura de
capital.
De modo que en términos prácticos, la estructura de capital se refiere a la proporción de
financiamiento de deuda que tiene la empresa y su razón de apalancamiento. La elección de la
estructura de capital es un simple intercambio compensatorio riesgo-rendimiento.
La estructura de capital no es un resultado estático; varía en el tiempo con base en las
fluctuaciones de las variables internas y externas que afectan un sector económico o una
compañía e incluso pueden variar con las expectativas de crecimiento que se tengan.
El coste de capital medio ponderado se obtiene a través de la combinación de los costes
individuales de cada fuente financiera a largo y mediano plazo con sus respectivas ponderaciones,
estas últimas nos indican la proporción del valor de mercado de cada fuente financiera con
relación al valor total de la financiación de largo y mediano plazo. Por lo tanto el costo medio
ponderado de la empresa queda expresado en la siguiente ecuación:
CPPC= Ke (D/V) + Kd (1- t)* (A/V)
Donde, CPPC es el Costo Promedio Ponderado de Capital, mientras que D y A son el
capital aportado por los accionistas y la deuda financiera contraída respectivamente, por otro lado
V representa el valor de mercado de la empresa (V=D+A) y donde finalmente t representa el
impuesto a la renta.
3
5. Según Mascareñas (2001) para que se logre esta estructura de capital se deben hacer los
siguientes supuestos:
Los dividendos de la compañía van a ser constantes a lo largo de los años. Este supuesto es
necesario debido a que si se consideran variables no se podría saber hasta qué punto la alteración
de la composición de la estructura del capital de la empresa es la culpable del aumento (o
disminución) del valor de la misma o si, por el contrario, han sido los mayores (o menores)
dividendos los que han producido dicha alteración.
La empresa distribuye todos sus beneficios en forma de dividendos, puesto que si retuviese
alguna parte de los mismos el valor de las reservas aumentaría, lo que podría indicar que la
política de dividendos de la empresa altera el valor de ésta.
Se asume que los ingresos de la compañía no están sujetos a ningún pago
Impositivo.
La estructura del capital estará compuesta únicamente por acciones y obligaciones. El
apalancamiento financiero se alterará sustituyendo acciones por obligaciones, es decir, se emiten
obligaciones y con el dinero recaudado se compran las acciones equivalentes, o viceversa. Esto
permite variar el apalancamiento sin alterar el valor contable del pasivo de la empresa.
Todos los inversores tienen las mismas expectativas en cuanto al valor futuro esperado de
los beneficios antes de intereses e impuestos (BAIT).
Los títulos se negocian en mercados financieros eficientes. Es decir, no existen costes de
transacción, la información es gratuita y disponible en forma instantánea y los inversores son
diversificadores eficientes.
Finalmente no hay costes de quiebra, ni de agencia.
Estructura de capital óptima.
Weston y Brigham (1995), definen: "La óptima estructura de capital es la que logra un
equilibrio entre el riesgo y el rendimiento y por tanto maximiza el precio de la acción".
Así, podemos entender la estructura óptima de capital como la combinación o arquitectura
de las fuentes de financiación de deuda y capital que minimiza el costo de capital y por lo tanto
maximiza el valor de la empresa.
Teóricamente, la estructura de capital se puede encontrar en aquel punto en el que se
alcanza el costo de capital mínimo. Igualmente, la estructura óptima de capital debería alcanzarse
también en aquel punto en el cual dicho apalancamiento maximice valor de la compañía.
4
6. Modigliani y Miller (1958) predicen que escoger entre deuda y patrimonio financiero no
tiene efectos materiales en el valor de la empresa o en el costo de la disponibilidad de capital.
Ellos suponen mercados de capitales perfectos, en los cuales la innovación financiera extinguirá
rápidamente cualquier desviación del punto de equilibrio estimado. Por lo tanto, el valor total de
mercado de la empresa es independiente de como se financia.
La teoría de Modigliani y Miller (1958) es ampliamente aceptada. No obstante,
financieramente si puede llegar a importar. La razón principal del porque puede llegar a importar
incluye impuestos, diferencias en información y costos de agencia.
El efecto de los impuestos.
Anteriormente se menciono la existencia de mercados capitales perfectos, lo que nos hacia
suponer la no existencia una serie de imperfecciones como son: los impuestos, la asimetría en la
información y los costos de agencia.
Aquí abordaremos el hecho de que los impuestos existen y de que, además, ambas partes de
la transacción -accionistas y obligacionistas‐ podrían tener una asimetría fiscal, lo que implica que
no están gravadas de la misma manera, de forma que puede ser relevante a la hora de aumentar el
valor de la empresa.
Efectivamente, los beneficios de las empresas están sometidos a la disciplina fiscal, lo que
implica que se consideran como gasto fiscal los intereses que la compañía paga por su
endeudamiento (siempre, claro está, que ella tenga beneficios, pues si no fuese así no habría
ninguna deducción fiscal por dicho motivo). En la realidad, existe una ineficiencia del mercado
que viene dada porque el Estado se inmiscuye en libre juego de éste, he aquí la consideración del
efecto de los impuestos, y como toda ineficiencia, puede proporcionar la oportunidad de
beneficiarse de ella.
El efecto del impuesto a la renta sobre la estructura de capital.
Considerando que el pago de intereses sobre la deuda es deducible del impuesto a las
ganancias y que el pago de dividendos a los accionistas se realiza de las utilidades después de
impuestos, lo que no genera ningún beneficio fiscal, podemos decir por lo tanto que la deuda en
la estructura de capital genera un ahorro en impuestos igual al gasto en intereses multiplicado por
la alícuota impositiva.
5
7. Miller (1963) argumentó que el teorema de la irrelevancia de la deuda podría servir en
presencia del tipo impositivo sobre la renta de las sociedades (t) si los tipos impositivos sobre los
dividendos y ganancias de capital (te), y sobre los intereses recibidos por los particulares (td)
fueran introducidos en el análisis.
El rendimiento después de impuestos para el inversor que posea deuda será igual a: r x (1 –
td). Mientras el rendimiento después de impuestos para el inversor que posea sólo acciones será
igual a: ke x (1 – t) x (1 – te).
De aquí podemos extraer tres posibles escenarios a través de los que podemos ver como en
determinadas circunstancias fiscales la estructura de capital es irrelevante:
1. Los tipos impositivos sobre la renta de las acciones y de la deuda son iguales (te= td).
Entonces VL = VU + t D.
2. El tipo impositivo sobre la deuda es más alto que el tipo sobre las acciones (td>te). Las
diferencias entre ambos pueden llegar a compensar la doble imposición fiscal sobre las
acciones.
3. El tipo impositivo sobre las acciones es suficientemente bajo como para poder compensar
la doble imposición. En este caso la deuda sería irrelevante.
Weston (1974) propone que el costo de capital se modifica por un factor igual a la tasa de
impuestos multiplicada por la diferencia entre el costo de capital y el de la deuda. De aquí se
puede deducir que la diferencia es medida por el leverage (relación de activos con patrimonio), así
se puede decir que: a mayor leverage, mayor es el beneficio impositivo.
III. METODOLOGÍA
Hipótesis de investigación.
La hipótesis en que se basa esta investigación puede resumir de la siguiente manera: “Al
menos el 50% de las empresas seleccionadas para cada industria, muestran un aumento en el ratio
leverage posterior a la modificación de la ley”. De esta forma se demostraría que dicha
modificación sirvió a la vez de incentivo para el endeudamiento de las sociedades anónimas.
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8. Variables claves.
Se entenderá por estructura de capital óptima a aquella entregada por Mascareñas (2001), la
cual señala que se entiende como estructura de capital a la combinación de fuentes financieras a
largo plazo, y por ende estructura de capital optima a aquella combinación de estas fuentes que
permita minimizar el coste de capital de la empresa y al mismo tiempo maximizar el valor de
mercado de la misma. Por otro lado el rango de oscilación del ratio en estudio estará dado en su
límite inferior por el más bajo índice que se registre en cada una de las industrias seleccionadas
durante el período en estudio anterior a la reforma tributaria y posterior a esta a su vez el límite
superior entonces queda determinado por el mas alto índice que se registre para los mismos
períodos.
Este estudio se basa en determinar si las sociedades anónimas en Chile están o no utilizando
la reforma tributaria para generar valor mediante el uso de deuda. De este modo la muestra
tomada para este estudio corresponde a aquellas industrias seleccionadas arbitrariamente con sus
respectivas empresas las cuales fueron discriminadas de acuerdo al siguiente parámetro: Sólo
aquellas empresas que durante el periodo en estudio cayeron en la clasificación de riesgo como
empresas AA. Todo esto con el propósito de que los resultados obtenidos fuesen un fiel reflejo o
consecuencia sólo del alza de impuesto a la renta.
Referente al campo de oscilación definido anteriormente para el período anterior a la
reforma tributaria es el criterio a utilizar en la investigación para la validación de la hipótesis,
dado que se comparan las mismas industrias para períodos diferentes (antes de reforma y después
de reforma tributaria) y se dará por cumplida la hipótesis si al menos el 50% de las empresas de
cada industria caen fuera del límite superior predefinido.
Para estos efectos se propone utilizar gráficos de dispersión con máximos y mínimos en las
siguientes industrias.
Sector telecomunicaciones.
Empresa Nacional de Telecomunicaciones
Nombre Fantasía : ENTEL-CHILE S.A.
Rut Sociedad : 92580000 - 7
Dirección Legal : Av. Andes Bello 2687 PISO 14, Santiago.
Teléfono : 3600123
7
9. Telefónica Chile S.A.
Nombre Fantasía : CTC
Rut Sociedad : 90635000 - 9
Dirección Legal : Av. Providencia 111, Santiago.
Teléfono : 6912020
Telefónica Móviles Chile S.A.
Nombre Fantasía : Telefónica Móviles
Rut Sociedad : 87845500 - 2
Dirección Legal : Av. Providencia 11, Santiago.
Teléfono : 3395121
Almendral Telecomunicaciones S.A.
Nombre Fantasía : ALMENDRAL TELECOM.
Rut Sociedad : 99586130 - 5
Dirección Legal : Av. Isidora Goyenechea 3642, Santiago.
Teléfono : 3344815
Sector Energético
Empresa Nacional de Electricidad S.A.
Nombre Fantasía : ENDESA
Rut Sociedad : 91081000 - 6
Dirección Legal : Santa Rosa, Santiago.
Teléfono : 6309000
Empresa Eléctrica de Magallanes S.A.
Nombre Fantasía : EDELMAG S.A.
Rut Sociedad : 88221200 - 9
Dirección Legal : Croacia 444, Punta Arenas.
Teléfono : 714010
Enersis S.A.
Nombre Fantasía : ENERSIS S.A.
Rut Sociedad : 94271000 - 3
Dirección Legal : Santa Rosa 76 Piso 16, Santiago.
Teléfono : 3534400
8
10. Compañía Nacional de Fuerza Eléctrica S.A.
Nombre Fantasía : CONAFE
Rut Sociedad : 91.143.000-2
Dirección Legal : 1 Oriente 1180, Viña del mar.
Teléfono : 206100
Sector Comercio
Cencosud S.A.
Nombre Fantasía : CENCOSUD
Rut Sociedad : 93834000 - 5
Dirección Legal : Av. Kennedy 9001 Piso 7. Las Condes.
Teléfono : 9590700
S.A.C.I. Falabella
Nombre Fantasía : Falabella
Rut Sociedad : 90749000 - 9
Dirección Legal : Rosas 1665, Santiago.
Teléfono : 3802000
Walmart Chile S.A.
Nombre Fantasía :D&S
Rut Sociedad : 96439000 - 2
Dirección Legal : Av. Pte. E Frei Montalva 8301, Santiago.
Teléfono : 2005000
Compañía Cervecerías Unidas S.A.
Nombre Fantasía : CCU
Rut Sociedad : 90413000 - 1
Dirección Legal : Av. Vitacura 2670 Piso 23, Santiago.
Teléfono : 4273000
9
11. Sector Industrial
Antarchile S.A
Nombre Fantasía : ANTARCHILE S.A
Rut Sociedad : 96556310 - 5
Dirección Legal : AV. EL GOLF 150 PISO 21, Santiago.
Teléfono : 4617710
Compañía Electro Metalúrgica S.A.
Nombre Fantasía : ELECMETAL S.A.
Rut Sociedad : 90320000 - 6
Dirección Legal : Hendaya 60 Piso 15, Santiago.
Teléfono : 7878889
Embotelladoras Coca-Cola Polar S.A.
Nombre Fantasía : EMBOTELLADORAS COCA-COLA POLAR S.A.
Rut Sociedad : 93473000 - 3
Dirección Legal : Av. Nueva Tajamar 481 Piso 4 Torre Sur, Santiago.
Teléfono : 2036700
Quiñenco S.A
Nombre Fantasía : QUIÑENCO
Rut Sociedad : 91705000 - 7
Dirección Legal : Enrique Foster Sur 20 Piso 14, Santiago.
Teléfono : 7507100
IV. RESULTADOS DE LA INVESTIGACIÓN
Se utilizarán gráficos de dispersión1, esto nos permitirá apreciar de mejor forma los
resultados que arroja esta investigación.
1
Gráficos de elaboración propia. Datos obtenidos de FECUS de cada empresa.
10
12. Sector Telecomunicaciones
3,5
3
2,5
Leverage
2
Entel
1,5
Telef. Chile
1
Telef. Moviles
0,5 Almendral
0
mar-08
mar-09
mar-10
sep-08
sep-09
sep-10
jun-08
jun-09
jun-10
PERIODO
dic-08
dic-09
dic-10
Para el período 2008- 2010
Sector Telecomunicaciones
2,5
2
Leverage
1,5
Entel
1 Telef. Chile
0,5 Telef. Moviles
Almendral
0
mar-11
sep-11
jun-11
PERIODO
Para el tercer trimestre del 2011.
11
13. Sector Energético
4,5
4
3,5
3
Leverage
2,5 Endesa
2
Edelmag
1,5
1 Enersis
0,5 Conafe
0
mar-08
mar-09
mar-10
sep-08
sep-09
sep-10
jun-08
jun-09
jun-10
PERIODO
dic-08
dic-09
dic-10
Para el período 2008- 2010.
Sector Energético
2
1,9
1,8
Leverage
1,7 Endesa
Edelmag
1,6
Enersis
1,5
Conafe
1,4
mar-11
sep-11
jun-11
PERIODO
Para el tercer trimestre del 2011.
12
14. Sector Comercio
3,5
3
2,5
Leverage
2
Cencosud
1,5
Falabella
1
Walmart
0,5
CCU
0
PERIODO
jun-08
jun-09
jun-10
dic-08
dic-09
dic-10
mar-08
mar-09
mar-10
sep-08
sep-09
sep-10
Para el periodo 2008-2010.
Sector Comercio
3,5
3
2,5
Leverage
2
Cencosud
1,5
Falabella
1
Walmart
0,5
CCU
0
PERIODO
jun-11
mar-11
sep-11
Para el tercer trimestre del 2011.
13
15. Sector Industrial
10
9
8
7
Leverage
6
5 Antarchile
4 Elecmetal
3
2 Kopolar
1 Quiñenco
0
sep-08
sep-09
sep-10
jun-08
jun-09
jun-10
mar-08
mar-09
mar-10
PERIODO
dic-08
dic-09
dic-10
Para el período 2008-2010.
Sector Industrial
9
8
7
6
Leverage
5 Antarchile
4
Elecmetal
3
2 Kopolar
1 Quiñenco
0
PERIODO
jun-11
mar-11
sep-11
Para el tercer trimestre del 2011.
Al comparar por sector los gráficos antes expuestos se aprecia claramente que no existe
mayor variación en el comportamiento del leverage con respecto al rango de oscilación
previamente definido, y por tanto menos del 50% de las empresas seleccionadas por industria para
este análisis, aumentaron su leverage, lo que no estaría justificando un interés por generar ahorro
impositivo y generación de valor a partir del mismo.
14
16. V. DISCUSIÓN DE LOS RESULTADOS
Mediante el desarrollo de este estudio se expusieron los conceptos básicos y la base teórica
necesaria para poder entender de mejor forma el resultado de éste, para esto se definieron los
conceptos de estructura de capital, estructura óptima de capital, efecto impuesto en la estructura
de capital, un campo de oscilación predefinido. Luego de definir conceptos se llevo a cado el
desarrollo del estudio en cuestión, donde se analizaron cuatro industrias diferentes y se
sometieron a prueba para validar la hipótesis: “Al menos el 50% de las empresas seleccionadas
para cada industria, muestran un aumento en el ratio leverage posterior a la modificación de la
ley”. De lo cual se puede concluir que un porcentaje mucho menor al 50% de las empresas
seleccionadas mostró un aumento en este ratio y cuando sucedió no fue de forma significativa
como para validar la hipótesis.
De igual manera podemos decir que las empresas en la actualidad no están apelando a crear
mayor valor, a través de magnitudes moderadas de financiamiento (deuda), a causa del
tratamiento favorable que la ley impositiva de nuestro país dispensa a los gastos por intereses. Así
el alza de impuestos a la renta no fue un incentivo para que las sociedades anónimas contrajeran
mayor deuda externa.
Con todo lo anterior se puede concluir, al igual que un estudio anterior a este, que la
hipótesis de trabajo no se valida, sin perjuicio de que pueda ser rebatida en estudios posteriores, y
tomando en consideración que la muestra en cuestión corresponde a aquellas empresas, cuya
clasificación de riesgo es de tipo AA, y además que la normativa chilena en lo que respecta a
leyes tributarias sigue en proceso de cambio.
VI. REFERENCIAS
____.2008-2011. FECU: Empresa Nacional de Telecomunicaciones. Santiago: SVS.
____.2008-2011. FECU: Telefónica Chile S.A. Santiago: SVS.
____.2008-2011. FECU: Telefónica Móviles Chile S.A. Santiago: SVS.
____.2008-2011. FECU: Almendral Telecomunicaciones. Santiago: SVS.
____.2008-2011. FECU: Empresa Nacional de Electricidad S.A. Santiago: SVS.
____.2008-2011. FECU: Empresa Eléctrica de Magallanes S.A. Punta Arenas: SVS.
____.2008-2011. FECU: Enersis S.A. Santiago: SVS
____.2008-2011. FECU: Compañía Nacional de Fuerza Eléctrica S.A. Viña de mar: SVS.
____.2008-2011. FECU: Cencosud S.A. La Condes: SVS.
____.2008-2011. FECU: S.A.C.I. Falabella. Santiago: SVS.
15
17. ____.2008-2011. FECU: Walmart Chile S.A. Santiago: SVS.
____.2008-2011. FECU: Compañía Cervecerías Unidas S.A. Santiago: SVS.
____.2008-2011. FECU: Antarchile S.A. Santiago: SVS.
____.2008-2011. FECU: Compañía Electro Metalúrgica S.A. Santiago: SVS.
____.2008-2011. FECU: Embotelladoras Coca-Cola Polar S.A. Santiago: SVS.
____.2008-2011. FECU: Quiñenco S.A. Santiago: SVS.
Mao, J. 1986. Análisis Financiero. Buenos Aires, Argentina: El Ateneo
Mascareñas, J. 2001. Estructura de capital óptima. Madrid, España: McGraw Hill
Modigliani, F., y M. Miller. 1963. Corporate Income, Taxes and Cost of Capital: A Correction.
The American Economic Review, vol. 53 Junio 1963
Weston, F. 1974. Evaluación de la Firma y su Relación con la Administración Financiera.
México: Limusa.
Weston J. F., Brigham E. F., 1995 "Fundamentos de Administración Financiera", Décima edición,
McGraw-Hill, México.
16
