Conférence sur « L’optimisation de l’allocation d’actifs : les nouvelles avancées » CONSULTING « THOUGHT LEADERSHIP » Comment nous aidons nos clients à mieux gérer leur risque et comment cette gestion du risque les aide dans leur problématique d’allocation Vianney Dubois Seeds Finance, a Morningstar Company

1. × CONSULTING « THOUGHT LEADERSHIP »
Comment nous aidons nos clients à mieux gérer leur risque et
comment cette gestion du risque les aide dans leur
problématique d’allocation
© 2011 Seeds Finance. All rights reserved.

2. Value-at-Risk (VaR)
VaR identifies the return at a specific point (e.g. 1st or 5th percentile)
Worst 1st Percentile Worst 5th Percentile
99% of all returns are better 95% of all returns are better
1% of all returns are worse 5% of all returns are worse

3. Conditional Value-at-Risk (CVaR)
CVaR identifies the probability weighted return of the entire tail
Worst 5th Percentile
95% of all returns are better
5% of all returns are worse

4. Why Strategic should not mean Static!
× Human reaction can mess everything up!!
× Markets are not linear, they go through phases.
× Bull / Bear
× Cheap / Expensive
× Strategic Asset Allocation is often determined based on an acceptable
level of risk and yet Risk changes all the time.
× The economic environment can vary enormously and Asset Classes will behave
differently in various environments

5. Risk changes all the time
MVO Efficient Frontier
Expected Return
Individual Assets
Often what investors are looking for is the best return for a set amount of risk and
yet the process fixes the allocation and lets the risk swing up and down!

6. Le risque d’un portefeuille peut varier énormément
50% Equity / 50% Bond Allocation rebalanced monthly
Evolution of 95% VaR
0%
-5%
-10%
-15%
-20%
-25%
-30%
-35%
1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009

7. De quel Risque parle-t-on?
0%
-10%
Le problème il est là!
-20%
-30%
-40%
-50%
-60%
1955
1958
1960
1963
1965
1968
1970
1973
1975
1978
1980
1983
1985
1988
1990
1993
1995
1998
2000
2003
2005
2008
2010
Historical CVaR 99% 60 Months VaR 99%

8. Une approche ségmentée du Risque
RISQUE ALLOCATION:
× Absolu
Structurel : Quelle perte l’investisseur pourrait-il supporter dans les cas les pires?
Ajustement éventuel de l’allocation (CVaR)
Conjoncturel :Risque apparent du portefeuille : (VaR)
• Analyse du régime de volatilité
• Risque analysé au regard du prix : approche « mean reverting ».
× Relatif:
Quel risque de sur/sous performance par rapport à mon benchmark?

9. Le Risque Structurel: Déterminant dans l’allocation stratégique
Performance
Performance Nette
Historique d'inflation Performance historique
1993 32.30% 29.62% Annualisée brute 7.67%
1994 -5.82% -7.27% Annualisée nette d'inflation 5.96%
1995 18.05% 15.63%
1996 19.96% 17.96% Pire performance annuelle brute: -28.97% en 2008
1997 23.97% 22.57% Meilleure performance annuelle brute: 32.30% en 1993
1998 23.26% 22.83%
1999 23.71% 22.13% Pire performance annuelle (nette d'inflation): -29.67% en 2008
2000 2.42% 0.83% Meilleure performance annuelle (nette d'inflation): 29.62% en 1993
2001 -6.29% -7.55%
2002 -15.74% -17.63% Risque
2003 12.30% 9.92% Volatilité: 10.46%
2004 8.59% 6.34% Perte annuelle attendue (1 année sur 100) -30.67%
2005 15.12% 13.38%
2006 9.25% 7.60% Probabilité
2007 3.52% 0.91% Probabilité d'atteindre une performance annualisée d'au moins 0% 92.43%
2008 -28.97% -29.67% au bout de 5 ans
2009 21.51% 20.41%
2010 2.25% 0.47%

10. The Role of
ETFs Comment peut-on gérer le risque conjoncturel?
Gestion en “Volatilité Controllée”
Rolling 1-Year Volatility (from December 1999 to August 2009) Long-term Risk Short-term Risk
18
The Process
16
14
Average 10 Year Annualised Volatility = 11% 12
10
Case Study
8
6
4
2
Lessons
Learned

11. The Role of
ETFs Gestion en “Volatilité Controllée”
Continuous Portfolio Review and Adjustment Based on Market Conditions
Low Risk Medium Risk High Risk
Annualised Returns %
The Process
Case Study
Lessons
Learned
Increase Equity Holdings Maintain Balanced Decrease Equity Holdings
Allocation
FOR ILLUSTRATIVE PURPOSES ONLY.
Source: Bloomberg, Option Metrics. Sample of daily annual returns of S&P 500 Index between Jan. 1996 and Dec. 2008 are divided into six sub samples according to the level of 12-month implied volatility on that day.

12. The Role of
ETFs Gestion en “Volatilité Controllée”
Volatility Target MSCI Europe Benchmark BG Selection Global Risk Managed
40 %
The Process
30
20
Case Study
10
Lessons
Learned
0
Calculated Performance is before management fees. Past performance is no guarantee to future performance.
Standard deviation is used as a measure of volatility. Annual standard deviation is derived from rolling 30 day values.

13. Comment peut-on gérer le risque conjoncturel?
Introduire la notion de retour à la moyenne
50% Equity / 50% Bond Allocation rebalanced monthly
Evolution of 95% VaR
0%
-5%
-10%
-15%
-20%
-25%
-30%
-35%
1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009

14. Introduire la notion de retour à la moyenne
16000
14000
12000
10000
8000
6000
4000
2000
0
1950
1953
1956
1959
1962
1965
1968
1971
1974
1977
1980
1983
1986
1989
1992
1995
1998
2001
2004
2007
2010
Indice DJ Industrial Moyenne Mobile 5 ans

15. Introduire la notion de retour à la moyenne
35%
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
Volatilité glissante 60 mois Volatilité "corrigée" glissante 60 mois

16. Risque relatif | Tracking Error ex-ante du portefeuille Actions
(Vision Géographique vs CAC 40)
Tracking
Benchmark Allocation Error Portfolio
Actions Euro 100.00% 62.88% -37.12%
Actions Large Euro 100.00% 8.90% -91.10%
Actions LargeMid Growth Euro 0.00% 20.65% 20.65%
Actions LargeMid Value Euro 0.00% 27.35% 27.35%
Actions Small Euro 0.00% 5.99% 5.99%
Actions US 0.00% 10.96% 10.96%
Actions US (EUR) 0.00% 0.00% 0.00%
Actions US (Hedged EUR) 0.00% 10.96% 10.96%
Actions Mid US (EUR) 0.00% 0.00% 0.00%
Actions UK 0.00% 9.63% 9.63%
Actions UK (EUR) 0.00% 9.63% 9.63%
Actions UK (Hedged EUR) 0.00% 0.00% 0.00%
Actions Asie/Pacifique 0.00% 8.06% 8.06%
Actions Japan (EUR) 0.00% 7.18% 7.18%
Actions Japan (Hedged EUR) 0.00% 0.00% 0.00%
Actions Asie/Pacifique (EUR) 0.00% 0.87% 0.87%
Actions Emerging 0.00% 8.48% 8.48%
Actions Emerging (EUR) 0.00% 0.00% 0.00%
Actions Emerging Asia (EUR) 0.00% 1.49% 1.49%
Actions Emerging EMEA (EUR) 0.00% 5.61% 5.61%
Actions Emerging Latam (EUR) 0.00% 1.38% 1.38%
100% 100% 0%

17. Risque relatif | Tracking Error ex-ante du portefeuille Actions
Vision Géographique
110%
105% Mensuelle Annuelle
100% Volatilité 2.00% 6.92%
95% VaR 99% 6.00% 20.79%
CVaR 99% 6.45% 22.34%
90%
85%
80%
75%
70%
65%
60%
déc.-1992
déc.-1993
déc.-1994
déc.-1995
déc.-1996
déc.-1997
déc.-1998
déc.-1999
déc.-2000
déc.-2001
déc.-2002
déc.-2003
déc.-2004
déc.-2005
déc.-2006
déc.-2007
déc.-2008
déc.-2009
déc.-2010

18. × ETABLISSEMENTS XYZ
Mise en place la gestion coussin de l’allocation de XYZ
Comité - 18 mai 2011
Confidentiel – Ne pas diffuser – Document interne
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19. Gestion Coussin de l’allocation risquée d’XYZ
La méthode est basée sur les investissements uniquement en actifs risqués dans des
proportions qui permettent à tout moment de ne pas perdre sur une année calendaire
plus de 15%. Allocation risquée actuelle d’XYZ
hors monétaire – rebalancée à 100%
Actions Large Euro 2,56%
Actions LargeMid Growth Euro 3,59% Actions Large Euro 4,65%
Actions LargeMid Value Euro 4,05% Actions LargeMid Growth Euro 6,51%
Actions Small Euro 3,78%
Actions LargeMid Value Euro 7,35%
Actions US (EUR) 0,28%
Actions US (Hedged EUR) 0,00%
Actions Small Euro 6,85%
Actions Mid US (EUR) 4,06% Actions US (EUR) 0,50%
Actions UK (EUR) 0,37% Actions Mid US (EUR) 7,36%
Actions Japan (EUR) 0,08% Actions UK (EUR) 0,68%
51%
Actions Asie/Pacifique (EUR) 2,04% Perte Actions Japan (EUR) 0,14%
Actions Emerging Asia (EUR) 4,46%
Actions Emerging EMEA (EUR) 1,05%
max 15% Actions Asie/Pacifique (EUR) 3,69%
Actions Emerging Latam (EUR) 1,83% Actions Emerging Asia (EUR) 8,09%
Actions Emerging EMEA (EUR) 1,91%
Oblig Euro Corp 7,67%
Actions Emerging Latam (EUR) 3,31%
Global High Yield (Hedged EUR) 2,98%
HFRI Event driven (Hedged EUR) 6,05% Oblig Euro Corp 1-3 Yr 13,90%
HFRI L/S Equity (Hedged EUR) 7,07% Global High Yield (Hedged EUR) 5,40%
HFRI Macro (Hedged EUR) 1,90% HFRI Event driven (Hedged EUR) 10,97%
HFRI Relative Value (Hedged EUR) 1,33%
HFRI L/S Equity (Hedged EUR) 12,83%
49%
Monétaire 44,85% Perte 0% HFRI Macro (Hedged EUR) 3,44%
HFRI Relative Value (Hedged EUR) 2,42%
Perte max du portefeuille : 8,2%
19

20. CPPI – Constant Proportion Portfolio Insurance (Cushion Management):
Comment ça marche?
VL Initiale: 100
Time
Cushion:
« What I can lose »
PLANCHER: 85
31/12/n 1 year 31/12/n+1

21. CPPI – Constant Proportion Portfolio Insurance (Cushion Management):
Comment ça marche?
Initial NAV: 100
Time
Cushion:
« What I can lose »
FLOOR: 85
31/12/n 1 year 31/12/n+1
Question: Combien puis-je investir en actifs risqués et être sûr que je ne perdrai pas plus que
mon coussin?
Réponse: Cela dépend de combien vous pensez que votre actif peut perdre avant que vous ne
puissiez réagir!

22. CPPI – Constant Proportion Portfolio Insurance (Cushion Management):
Comment ça marche?
Niveau d’Investissement Maximum:
Le niveau maximum d’investissement doit être calibré de telle manière que
même si je subis ma perte maximale anticipée, je ne perdrai pas plus que mon
coussin!
Niveau d’Investissement Max = Coussin / Perte Max Anticipée
Ou Coussin x (1/Perte Max Anticipée)
(1/Perte Max Anticipée) est souvent appelé le MULTIPLICATEUR.

23. CPPI – Constant Proportion Portfolio Insurance (Cushion Management):
Comment ça marche?
Objective and Constraints :
•Max calendar loss= 15% of portfolio NAV on January 1st
Cushion at the start of the year= 15%
•We want to be able to invest upto 120% at the start of the year.
•The MULTIPLIER must be equal to 120% / 15% = 8
•A MULTIPLIER of 8 equates to a maximum monthly loss of 1/8 = 12.5%
•The portfolio must not carry a risk of monthly loss bigger than -12.5%!!!
23

24. Risques de l’allocation actuelle
Allocation globale (incluant le monétaire) Allocation risquée
Performance historique Performance historique
Annualisée brute 6,89% Annualisée brute 9,55%
Annualisée nette d'inflation 5,20% Annualisée nette d'inflation 7,81%
Pire performance annuelle brute: -17,42% en 2008 Pire performance annuelle brute: -32,16% en 2008
Meilleure performance annuelle brute: 25,23% en 1993 Meilleure performance annuelle brute: 41,48% en 1993
Pire performance annuelle (nette d'inflation): -18,23% en 2008 Pire performance annuelle (nette d'inflation): -32,83% en 2008
Meilleure performance annuelle (nette d'inflation): 22,69% en 1993 Meilleure performance annuelle (nette d'inflation): 38,62% en 1993
Risque Risque
Volatilité: 6,09% Volatilité: 11,05%
Perte annuelle attendue (1 année sur 100) (CVaR) 21,03% Perte annuelle attendue (1 année sur 100) (CVaR) 39,03%
Perte mensuelle attendue (1 mois sur 100) (CVaR) 6,07% Perte mensuelle attendue (1 mois sur 100) (CVaR) 11,27%
Le système paramétré sur une perte max de
-12,50% correspond environ à la CVaR
mensuelle de l’actif risqué.
24

25. Gestion Coussin de l’allocation risquée d’XYZ
La méthode est basée sur l’investissement en actifs risqués dans des proportions qui
permettent à tout moment de ne pas perdre sur une année calendaire plus de 15%.
Simulation avec l’allocation risquée actuelle d’XYZ
700
600
500
400
300
200
100
0
août-93
août-95
août-97
août-99
août-01
août-03
août-05
août-07
août-09
avr.-94
avr.-96
avr.-98
avr.-00
avr.-02
avr.-04
avr.-06
avr.-08
avr.-10
déc.-92
déc.-94
déc.-96
déc.-98
déc.-00
déc.-02
déc.-04
déc.-06
déc.-08
déc.-10
VL Proforma (hors gestion coussin) Niveau "garanti" VL (gestion en coussin)
25

26. Gestion Coussin de l’allocation risquée d’XYZ
La méthode est basée sur l’investissement en actifs risqués dans des proportions qui
permettent à tout moment de ne pas perdre sur une année calendaire plus de 15%.
Simulation avec l’allocation risquée actuelle d’XYZ
700
600
Le mécanisme du coussin
500
sur l’actif risqué d’XYZ est
400
activé 5 fois sur la période
300
200
100% Investissements en actifs risqués
100
(51% actions et 49% oblig & HF)
0 0%
août-93
août-95
août-97
août-99
août-01
août-03
août-05
août-07
août-09
avr.-94
avr.-96
avr.-98
avr.-00
avr.-02
avr.-04
avr.-06
avr.-08
avr.-10
déc.-92
déc.-94
déc.-96
déc.-98
déc.-00
déc.-02
déc.-04
déc.-06
déc.-08
déc.-10
VL Proforma (hors gestion coussin)
Niveau "garanti"
VL (gestion en coussin)
Allocation actif risqué (pour le mois suivant) - échelle de droite
26

27. Gestion Coussin de l’allocation risquée d’XYZ
Ce qu’aurait donné la gestion en coussin en 2008
Perf NAV Perf panier Perf panier Allocation actif Allocation Panier Actions Allocation Panier Oblig + Allocation monétaire Perf NAV NAV fin Niv eau "Coussin" Perf YTD Perf YTD
Proforma actions oblig + HF risqué(pour le mois (pour le mois suiv ant) HF (pour le mois (pour le mois suiv ant) d'année "garanti" (hors
(hors suivant) suiv ant) (gestion en gestion
gestion coussin) coussin)
coussin)
déc-07 -0,29% 501,96 -0,6% 0,0% 100% 51% 49% 0% -0,3% 483 483 411 15,0% 6,15% 6,15%
janv -08 -6,77% 467,99 -11,7% -1,6% 66% 17% 49% 34% -6,8% 451 483 411 8,2% -6,77% -6,77%
fév r-08 0,46% 470,13 0,3% 0,7% 69% 20% 49% 31% 0,5% 453 483 411 8,7% -6,32% -6,34%
mars-08 -3,57% 453,35 -5,5% -1,5% 56% 7% 49% 44% -1,8% 445 483 411 7,0% -7,99% -9,68%
av r-08 4,61% 474,23 7,6% 1,5% 67% 18% 49% 33% 1,4% 451 483 411 8,3% -6,69% -5,52%
mai-08 1,40% 480,89 1,6% 1,2% 74% 25% 49% 26% 1,0% 455 483 411 9,2% -5,78% -4,20%
juin-08 -5,96% 452,21 -10,5% -1,2% 50% 1% 49% 50% -3,1% 441 483 411 6,3% -8,72% -9,91%
juil-08 -1,67% 444,68 -2,2% -1,1% 48% 0% 48% 52% -0,4% 439 483 411 5,9% -9,05% -11,41%
août-08 0,45% 446,69 1,5% -0,7% 47% 0% 47% 53% -0,1% 439 483 411 5,8% -9,19% -11,01%
sept-08 -8,28% 409,70 -11,3% -5,2% 31% 0% 31% 69% -2,2% 429 483 411 3,8% -11,18% -18,38%
oct-08 -11,62% 362,08 -15,3% -7,8% 15% 0% 15% 85% -2,2% 420 483 411 1,9% -13,09% -27,87%
nov -08 -4,82% 344,64 -7,1% -2,4% 14% 0% 14% 86% -0,2% 419 483 411 1,8% -13,23% -31,34%
déc-08 -1,19% 340,52 -2,5% 0,2% 100% 51% 49% 0% 0,2% 420 420 357 15,0% -13,03% -32,16%
On diminue en priorité la poche Actions La gestion en coussin permet de ne En 2008, la
puis on diminue la poche obligations & alternatifs pas descendre en-dessous des gestion sans
15% max de drawdown coussin perd
32.1%
27

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