[PDF] Pressemitteilung: Etwas mehr Zuversicht [http://www.lifepr.de?boxid=273937]

1. Helaba Volkswirtschaft/Research
Wochenausblick 9. Dezember 2011
Etwas mehr Zuversicht
Redaktion:
1 Die Woche im Überblick 1
Dr. Stefan Mitropoulos
Tel.: 0 69/91 32-46 19 1.1 Chart der Woche 1
research@helaba.de 1.2 Wochen-Quartals-Tangente 2
1.3 Finanzmarktkalender KW 50 mit Prognosen 3
2 Im Fokus 4
2.1 Aktien: Vorerst unruhiges Fahrwasser 4
2.2 USA: Lieferengpässe beim Weihnachtsmann? 5
Herausgeber:
3 Charttechnik 6
Dr. Gertrud R. Traud
4 Helaba Kapitalmarktszenarien 7
Chefvolkswirt/Leitung Research
5 Helaba Basisszenario mit Prognosetabelle 8
Landesbank Hessen-Thüringen
MAIN TOWER
Neue Mainzer Str. 52-58
60311 Frankfurt am Main 1 Die Woche im Überblick
Telefon: 0 69/91 32-20 24
Telefax: 0 69/91 32-22 44 1.1 Chart der Woche
Nahe des Tiefpunktes
ZEW-Erwartungen, Saldo in %
100 100
Standardabweichung
75 75
50 Mittelwert 50
25 25
0 0
-25 -25
Standardabweichung
-50 -50
-75 -75
1992 1995 1998 2001 2004 2007 2010
Quellen: EcoWin; Helaba Volkswirtschaft/Research
Die Publikation ist mit größter Sorgfalt Eigentlich stimmen die ZEW-Erwartungen den Beobachter verdrießlich. Der Indikator notiert nahe
bearbeitet worden. Sie enthält jedoch lediglich seinem Tiefpunkt, der schon zwei Mal eine Rezession angekündigt hat. Im Dezember sollte der
unverbindliche Analysen und Prognosen zu
Mannheimer Frühindikator relativ stabil ausfallen, zumal der SENTIX-Index für die Eurozone
den gegenwärtigen und zukünftigen Markt-
verhältnissen. Die Angaben beruhen auf
bereits ein ähnliches Bild gezeichnet hat. Muss sich die Vergangenheit wiederholen? Das Zentrum
Quellen, die wir für zuverlässig halten, für für Europäische Wirtschaftsforschung befragt Finanzanalysten, die aber zur Zeit besonders pessi-
deren Richtigkeit, Vollständigkeit oder Aktua-
mistisch sind. Damit könnte der Indikator die realwirtschaftliche Situation negativ überzeichnen.
lität wir aber keine Gewähr übernehmen kön-
nen. Sämtliche in dieser Publikation getroffe-
Dies zumindest legt die verhältnismäßig positive Stimmung in den Unternehmen nahe, die im ifo-
nen Angaben dienen der Information. Sie Geschäftsklima zum Ausdruck kommt. Trotzdem wird sich die deutsche Konjunktur abschwächen.
dürfen nicht als Angebot oder Empfehlung für Das Wirtschaftswachstum wird nach 3 % in diesem Jahr 2012 nur noch 1,2 % betragen. Dies ist
Anlageentscheidungen verstanden werden.
kein Grund zur Panik, da es immer noch ein Wachstum in der Nähe des Potenzials ist.

2. Wochenausblick
Ulf Krauss 1.2 Wochen-Quartals-Tangente
Tel.: 0 69/91 32-47 28
Die EZB hat nahtlos an die konzertierte Aktion der führenden Zentralbanken angeknüpft und die
Liquiditätsversorgung, u. a. mit einem Dreijahrestender, nochmals ausgeweitet. Die Zinssenkung
auf 1,0 % war dabei lediglich ein Punkt auf der To-Do-Liste zur Stabilisierung des Finanzsystems
und zur Abwendung einer Kreditklemme. Die EZB bietet damit jedoch nur das Rahmenprogramm
für den EU-Gipfel. Um den Reformdruck aufrecht zu erhalten, hat Mario Draghi den Forderungen
nach einer Ausweitung der Ankäufe von Staatsanleihen erneut eine klare Absage erteilt.
Obwohl Großbritannien sich beim EU-Gipfel gegen Vertragsänderungen stellte, planen die Euro-
Länder den Weg zu einer Stabilitätsunion fortzusetzen. Zusammen mit sechs weiteren EU-Ländern
EU-Gipfel ein Schritt in soll nun ein Vertrag für eine Fiskalunion bis März ausgehandelt werden. Schuldenbremsen und
die richtige Richtung automatische Sanktionen sollen die Basis für stabile Staatshaushalte in der Zukunft bilden. Der
Rettungsschirm ESM wird ab Mitte 2012 schrittweise den EFSF ablösen, ohne allerdings eine
Banklizenz zu erhalten. Beim EFSF ist eine Verdreifachung der Ausleihkapazität auf 750 Mrd.
Euro mittels eines Kredithebels vorgesehen. Entscheidend ist jedoch, dass die Strukturreformen in
den nationalen Parlamenten, insbesondere in Italien, vorangetrieben werden. Jüngstes positives
Beispiel ist die Slowakei, wo zur Einführung einer Schuldenbremse eine Verfassungsänderung
beschlossen wurde. Auf diesem Weg kann das Vertrauen der Anleger langsam wieder zurückge-
wonnen werden. Der Anlagedruck bei den Investoren wächst ohnehin mit jedem Tag. Die Zinsen
an den Geldmärkten sind auf Dauer viel zu unattraktiv. Das Interesse an der höheren Verzinsung
bei Euro-Staatsanleihen dürfte daher wachsen, zumal der Politik zur stärkeren Beteiligung privater
Gläubiger beim EU-Gipfel abgeschworen wurde. Griechenland wird wohl auch aufgrund seines
maroden Allgemeinzustands ein Sonderfall bleiben. Die jüngste Entspannung bei den Risikoauf-
schlägen sollte Mut machen. Die Signale vom EU-Gipfel geben Anlass, mit etwas mehr Zuversicht
in das neue Jahr zu blicken. Ob positive Nachrichten von der Konjunkturfront in den USA (S. 5)
der Vorweihnachtstimmung am Aktienmarkt noch Impulse geben können, ist allerdings fraglich
(S. 4).
Finanzmarktrückblick und -prognosen
Veränderung seit... aktueller
31.12.2010 01.12.2011 Stand* Q1/2012 Q2/2012 Q3/2012
(in %) Index
DAX -15,0 -2,7 5.874 5.600 6.000 6.500
(in Bp) (in %)
3M Euribor 46 0 1,47 1,1 1,1 1,1
3M USD Libor 24 1 0,54 0,4 0,4 0,4
10 jähr. Bundesanleihen -95 -16 2,02 1,9 2,3 2,5
10 jähr. Swapsatz -78 -9 2,55 2,5 2,8 3,0
10 jähr. US-Treasuries -132 -12 1,97 2,0 2,4 2,6
(jew eils gg. Euro, %) (jew eils gg. Euro)
US-Dollar 0,3 0,9 1,33 1,30 1,35 1,40
Japanischer Yen 4,7 1,0 104 102 106 112
Britisches Pfund 0,4 0,5 0,85 0,85 0,87 0,88
Schweizer Franken 1,2 -0,2 1,24 1,20 1,25 1,25
(in %)
Brentöl $/B 13,2 -2,1 108 100 105 110
Gold $/U 20,2 -2,1 1.708 1.850 1.800 1.850
*Schlusskurse vom 08.12.2011 Bei Prognoseänderungen sind die vorherigen Werte in Klammern gesetzt
Quellen: Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
Helaba Volkswirtschaft/Research · 9. Dezember 2011· © Helaba 2

3. Wochenausblick
1.3 Finanzmarktkalender KW 50 mit Prognosen
Helaba- Bloom berg
Zeit Land Periode Indikator Vorperiode
Prognose Consensus
Montag, 12.12.2011
Dienstag, 13.12.2011
11:00 DE Dez ZEW-Indikator -55,0 -55 -55,2
14:30 US Nov Einzelhandelsumsätze, % m/m 0,6 0,6 0,5
Einzelhandelsumsätze ohne Pkw s,
14:30 US Nov 0,4 0,5 0,6
% m/m
16:00 US Okt Lageraufbau; % m/m 0,3 0,4 0,0
20:15 US FOMC-Zinsentscheidung; % 0,25 0,25 0,25
Mittw och, 14.12.2011
Industrieproduktion
11:00 EZ Okt % m/m, s.a. 0,2 0,1 -1,9
% y/y, s.a. 2,7 2,4 2,9
14:30 US Atlanta Fed Präsident Lockhart
Donnerstag, 15.12.2011
Einkaufsmanagerindex (Verarb.
09:30 DE Dez 47,7 47,4 47,9
Gew erbe, Vorabschätzung)
Einkaufsmanagerindex (Dienst-
09:30 DE Dez 50,0 50,0 50,3
leistungen, Vorabschätzung)
Einkaufsmanagerindex (Verarb.
10:00 EZ Dez 46,2 46,0 46,4
Gew erbe, Vorabschätzung)
Einkaufsmanagerindex (Dienst-
10:00 EZ Dez 47,5 47,2 47,5
leistungen, Vorabschätzung)
Konsumentenpreise (HVPI)
11:00 EZ Nov % m/m 0,1 0,1 0,3
% y/y 3,0 3,0 3,0
Konsumentenpreise Kernrate
11:00 EZ Nov % m/m 0,1 k.A. 0,3
% y/y 1,8 1,7 1,6
14:30 US Nov PPI Erzeugerpreise, % m/m 0,2 0,2 -0,3
PPI ohne Energie und
14:30 US Nov 0,2 0,2 0,0
Nahrungsmittel, % m/m
14:30 US Q3 Leistungsbilanzsaldo; Mrd. $ -106,0 -107,6 -118,0
14:30 US Dez Empire State Umfrage; Index 5,0 2,5 0,6
Erstanträge auf
14:30 US 09. Dez 390 390 381
Arbeitslosenunterstützung, Tsd
15:15 US Nov Industrieproduktion, % m/m 0,2 0,2 0,7
15:15 US Nov Kapazitätsauslastung; % 78,0 77,9 77,8
16:00 US Dez Philadelphia Fed; Index 10,0 5,0 3,6
Freitag, 16.12.2011
CPI Konsumentenpreise
14:30 US Nov % m/m 0,3 0,1 -0,1
% y/y 3,7 3,5 3,5
CPI ohne Energie & Nahrungsmittel
14:30 US Nov % m/m 0,2 0,1 0,1
% y/y 2,2 2,1 2,1
17:15 US Chicago Fed Präsident Evans
18:00 US Dallas Fed Präsident Fisher
Quellen: Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
Helaba Volkswirtschaft/Research · 9. Dezember 2011· © Helaba 3

4. Wochenausblick
Markus Reinwand, CFA
Tel.: 0 69/91 32-4723
2 Im Fokus
2.1 Aktien: Vorerst unruhiges Fahrwasser
Derzeit scheint sich das Muster vorangegangener EU-Gipfel zu wiederholen: Die Kurse erho-
len sich im Vorfeld, um danach wieder abzubröckeln. Insgesamt zielen die Beschlüsse jedoch
in die richtige Richtung, so dass verlorenes Vertrauen mittelfristig wahrscheinlich zurückge-
wonnen werden kann. Kursrückschläge sollten daher gezielt zum Einstieg bei europäischen
Dividendentiteln genutzt werden.
Aktien bleiben vorerst in unruhigem Fahrwasser. Während sich die Indizes in den vergangenen
Wochen auch wegen der Vorfreude auf den EU-Gipfel und den EZB-Zinsentscheid spürbar erho-
Befreiungsschlag
len konnten, kehrte zuletzt wieder Ernüchterung ein. Zwar senkte die EZB wie erwartet den Leit-
ausgeblieben
zins um 25 Basispunkte. Die erhoffte Ankündigung einer Ausweitung der Anleihekäufe blieb
jedoch aus. Zudem sorgten die Ergebnisse des jüngsten Banken-Stresstests für neuerlichen Druck
auf Finanztitel. Die bislang bekannt gewordenen Beschlüsse des EU-Gipfels stellen offenbar nicht
den von so manchem Marktteilnehmer erhofften Befreiungsschlag dar. Die Tatsache, dass sich nur
23 der 27 EU-Staaten auf die Bildung einer Fiskalunion verständigen konnten, ist ein Wermuts-
tropfen und könnte kurzfristig noch für rechtliche Unsicherheit sorgen. Insgesamt zielen die Be-
schlüsse jedoch in die richtige Richtung.
USA: Positives Überraschungsmomentum erreicht Zenit Bewertung spricht mittelfristig für Euro-Aktien
Saldo Abweichung von der 200-Tage-Linie, % %
150 40 7 7
Konjunkturüberraschungen Dividendenrendite minus Rendite 10-jähriger Staatsanleihen*
USA (linke Skala) 30 6 6
100
20 5 5
EURO STOXX 50
50 4 4
10
DAX
3 3
0 0
2 2
-10
-50 1 1
-20
0 0
-100 S&P 500
(rechte Skala) -30
-1 -1
S&P 500
-150 -40 -2 -2
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2008 2009 2010 2011
Quellen: Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research *DAX und EURO STOXX 50 gg. 10j. Bunds; S&P 500 gg. 10j.-Treasuries
Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research
Mit einem Durchstarten der Aktien in den saisonal traditionell starken Wintermonaten ist nicht zu
rechnen. Konnten überraschend starke US-Konjunkturdaten bis zuletzt ein Gegengewicht zu den
Aktien als strategische
durchwachsenen Daten aus Europa und Asien bilden, scheint auch jenseits des Atlantiks das posi-
Anlage attraktiv
tive Überraschungsmomentum nun erst einmal seinen Höhepunkt zu erreichen. Als Stütze für den
Aktienmarkt sollte sich die insbesondere bei deutschen und europäischen Dividendentiteln niedri-
ge Bewertung erweisen. Sie ist Ausdruck einer bereits sehr ausgeprägten Wachstums- und Ge-
winnskepsis. So sind Dividendentitel gegenwärtig ähnlich niedrig bewertet wie im Frühjahr 2009,
als Aktien ihr zyklisches Tief erreichten. Allerdings wird der Risikoappetit längerfristig orientier-
ter Investoren erst wieder zunehmen, wenn die konjunkturellen Frühindikatoren ihren Boden er-
reicht haben. So hat sich die Kombination aus niedrigen Leitzinsen und aufhellenden Wachstums-
erwartungen in der Vergangenheit als ausgesprochen günstige Phase für Aktien erwiesen. Die in
diesem Jahr von Anlegern so verschmähten DAX- und EURO STOXX 50-Werte dürften dann
gegenüber US-Titeln klar im Vorteil sein. Mögliche Kursrückschläge sollten daher gezielt zum
Einstieg in hiesige Dividendentitel genutzt werden.
Helaba Volkswirtschaft/Research · 9. Dezember 2011· © Helaba 4

5. Wochenausblick
Patrick Franke 2.2 USA: Lieferengpässe beim Weihnachtsmann?
Tel.: 0 69/91 32-4738
Anlässlich der Einzelhandelsdaten zum November werfen wir einen Blick auf das „Weih-
nachtsgeschäft“. Bei der Extrapolation von den Umsätzen einiger weniger Tage auf den all-
gemeinen Trend ist jedoch große Vorsicht angezeigt. Für Anfang 2012 spielt vor allem eine
Rolle, ob sich die Parteien in Washington doch noch darauf einigen können, einen im Januar
drohenden kontraktiven Impuls von der Fiskalpolitik in letzter Minute abzuwenden.
Alle Jahre wieder wird – auch an den Märkten – viel über das Weihnachtsgeschäft gesprochen. In
den USA schauen alle wie gebannt auf den so genannten „Black Friday“, den Freitag nach
Anekdotische
Thanksgiving, und „Cyber Monday“, den darauf folgenden Montag. Aussagekräftige Daten zu den
Evidenz
Umsätzen liegen noch nicht vor, aber in diesem Jahr waren die Äußerungen aus dem Einzelhandel
hinsichtlich des Geschäfts an diesen Tagen durchaus positiv. Ob dies jedoch ein verlässliches
Anzeichen für einen dynamischen Konsum zum Jahresausklang darstellt, steht auf einem anderen
Blatt. So ist möglich, dass die Verbraucher einfach Käufe vorgezogen haben, die dann in den spä-
teren Wochen „fehlen“. Wir rechnen für den November mit einem soliden Anstieg der Einzelhan-
delsumsätze um 0,6 % gegenüber Vormonat. Die positiven Nachrichten aus dem Autosektor spre-
chen jedenfalls für ein vergleichsweise gutes Konsumklima. Mit annualisiert 13,6 Mio. Einheiten
wurden im November mehr Pkws und SUVs abgesetzt als in jedem anderen Monat seit der Pleite
von Lehman Bros. (mit Ausnahme des Sprungs in der Folge der Abwrackprämie im August 2009).
Erst drehen die Umsätze, dann das Verbrauchervertrauen! Kommt nach dem 1. Januar die Katerstimmung?
Jahresrate, % Index Wirkung auf den Konsum (Jahresrate), in Mrd. US-Dollar
16 Reale Einzelhandelsumsätze 75
14 (Dreimonatsveränderung, LS)
Verbrauchervertrauen Kürzung bei der Arbeitslosenhilf e*
70
12 (Conf . Board, RS)
10 65
8 Erhöhung der Rentenbeiträge*
60
6
4 55 Rückgang der Sparquote um 1
Prozentpunkt
2 50
0
45 Anstieg der Beschäf tigung um 1
-2 Mio.
-4 40
2010 2011 -150 -100 -50 0 50 100 150
Quellen: Macrobond, Helaba Volkswirtschaft/Research Quellen: EcoWin, Helaba Volkswirtschaft/Research
* bislang für Januar 2012 geplant , unterstellte Konsumquote von 95 %
Offenbar interessieren sich die amerikanischen Konsumenten wenig für das, was derzeit jenseits
des Atlantiks in der Eurozone vorgeht. Der Transmissionsmechanismus, über den die Schuldenkri-
Mit Schwung in die
se die USA in Mitleidenschaft ziehen könnte, müsste auch in erster Linie in der Finanzbranche
Feiertage – trotz
(Verknappung der Kreditversorgung) oder bei den Unternehmen (schlechte Stimmung, Investiti-
Schuldenkrise
ons- und Einstellungsstopp) liegen. Dafür gibt es jedoch (bislang) keine Anzeichen. Die Banken
vergeben Kredite, lockerten im Oktober gemäß der jüngsten Fed-Umfrage ihre Vergabekriterien
sogar weiter. Die Unternehmenskredite legten in den vergangen drei Monaten mit einer Jahresrate
von 11 % zu. Die Unternehmensstimmung hat sich nach der Eintrübung im Sommer stabilisiert.
Der wichtige ISM-Index für das Verarbeitende Gewerbe stieg im November auf 52,7, ein Niveau
deutlich oberhalb der gesamtwirtschaftlichen Expansionsschwelle (42,5). Entsprechend sind dieje-
nigen Stimmen zuletzt verdächtig ruhig geworden, die noch vor wenigen Wochen lautstark beton-
ten, dass beim realen Bruttoinlandsprodukt eine Vorjahresrate von unter 2 %, wie sie im zweiten
und dritten Quartal verzeichnet wurde, „zwingend“ zu einer Rezession führen müsste. Derzeit
rechnen wir für das vierte Quartal 2011 mit einem annualisierten Wachstum von rund 3 % gegen-
über Vorquartal. Der Einbruch ist ausgeblieben.
Helaba Volkswirtschaft/Research · 9. Dezember 2011· © Helaba 5

6. Wochenausblick
3 Charttechnik
Bund-Future: Seitwärtsrange Widerstände: 137,79 138,00 139,07
Stochastic Bund-Future (daily) Unterstützungen: 134,04 132,99 132,89
Der Bund-Future kann sich erholen und so dominiert die im
Sommer etablierte Seitwärtsrange das Bild. Indikatoren wie
Stochastic und MACD unterstützen den Bund-Future auf
Tagesbasis. Auf Wochenbasis ist die Situation jedoch nicht
einheitlich positiv. Auf der Habenseite kann gewertet wer-
den, dass der DMI noch immer auf Kauf steht. Stochastic
und MACD mahnen aber vor zu viel Euphorie. Widerstän-
de zeigen sich in der Zone 137,79 bis 138,00. Entscheidend
sind aber der Bereich bei 139,07/139,19 sowie das Allzeit-
hoch bei 139,58.
Quellen: Reuters, Helaba Volkswirtschaft/Research Ralf Umlauf (Tel.: 069/9132-1891)
EUR-USD: Risiken bleiben Widerstände: 1,3460 1,3579 1,3615
MACD EUR-USD (daily) Unterstützungen: 1,3282 1,3212 1,3146
Der Euro zeigte sich im Verlauf der Woche leicht belastet,
der jüngste Tiefpunkt bei 1,3212 wurde bislang aber kei-
nem ernsthaften Test unterzogen. Das technische
Indikatorenbild ist unausgewogen. Im Tageschart sind
Kaufsignale des Stochastic und des MACD noch intakt, die
Indikatoren beginnen aber wieder gen Süden zu drehen. Der
Blick auf den Wochenchart offenbart zudem, dass die Ab-
wärtsrisiken für den Euro bestehen bleiben. Wichtige
Unterstützungen finden sich bei 1,3212 und 1,3146, dem
zyklischen Tief vom Herbst 2011.
Quellen: Reuters, Helaba Volkswirtschaft/Research Ralf Umlauf (Tel.: 069/9132-1891)
DAX: Chartbild trübt sich deutlich ein Widerstände: 5.880 5.970 6.018
DMI DAX (daily) Unterstützungen: 5.745 5.670 5.594
Die auf die lange Verluststrecke folgende Erholungsbewe-
gung wurde schneller als gedacht beendet. Eine ganze Reihe
von dunklen Candlesticks mahnte zunächst zur Vorsicht.
Die zuletzt zunehmende Abwärtsdynamik sorgte schlussend-
lich für einen Rutsch unter das wichtige Retracement bei
5.890 Zählern. Gleichzeitig wurde sowohl die 21- als auch
die 55-Tage-Linie unterschritten, der DMI drehte auf
„short“. Nun gilt es, die Support-Marke von 5.808 Punkten
(50%-Fibonacci-Fan-Linie im Wochenchart) zu beachten.
Ein Bruch dieser eröffnet weiteres Abwärtspotenzial.
Quellen: Reuters, Helaba Volkswirtschaft/Research Christian Schmidt (Tel.: 069/9132-2388)
Die Ausführungen auf dieser Seite basieren ausschließlich auf einer charttechnischen Analyse.
Unsere fundamentalen Analysen gehen in diese Betrachtung nicht ein.
Helaba Volkswirtschaft/Research · 9. Dezember 2011· © Helaba 6

7. Wochenausblick
4 Helaba Kapitalmarktszenarien
Für unseren Kapitalmarktausblick 2012 haben wir das Thema „Helden- und Göttersagen“ ge-
wählt. In unserem Hauptszenario „Gordischer Knoten“ (Eintrittswahrscheinlichkeit: 70 %)
Hauptszenario: befreit sich die Weltwirtschaft aus einer schwierigen Ausgangslage. Die Industrieländer verstrick-
Gordischer Knoten ten sich im Jahresverlauf 2011 im Schuldengewirr, während sich die Schwellenländer abschwäch-
ten. Eine geordnete Insolvenz Griechenlands sowie erste Erfolge der europäischen Strukturrefor-
men und eine weltweit expansive Ausrichtung der Geldpolitik tragen jedoch 2012 dazu bei, die
Schuldenkrise und die konjunkturelle Schwäche allmählich zu überwinden. Der gordische Knoten
kann gelöst werden. Das Wirtschaftswachstum 2012 wird zwar nicht an die spektakulären Raten
des Jahres 2010 anknüpfen, es schwenkt aber auf einen normalen Wachstumstrend ein. Damit
dürften auch die Kapitalmärkte endlich wieder in ruhigeres Fahrwasser geraten: Nach den Über-
treibungen 2011 zeichnet sich für 2012 ein insgesamt gutes Aktienjahr mit zweistelligen Zuwäch-
sen ab. Renten dürften dagegen unter Druck geraten.
Das weiterhin durch die Schwellenländer getriebene Wachstum der Weltwirtschaft wird 2012 bei
rund 3 ½ % verharren, da die Normalisierung bereits 2011 einsetzte. Im Jahresverlauf 2012 ist
aber mit einer anziehenden Dynamik zu rechnen: Die Geldpolitik in den Schwellenländern dürfte
wieder vermehrt auf Expansion umschwenken. In den europäischen Problemländern wird der
Konsolidierungsdruck zwar hoch bleiben, aber die bereits erfolgten Restrukturierungen erbringen
erste Wachstumsimpulse. In den USA kommt es im Wahljahr dagegen noch nicht zu größeren
Konsolidierungsanstrengungen, so dass die Wirtschaft erneut um rund 2 % wachsen wird. 2013
dürfte das globale BIP sogar wieder stärker expandieren.
In unserem positiven Szenario „Phönix aus der Asche“ (10 %) kann die Weltwirtschaft an das
überdurchschnittliche Wachstum 2010 anknüpfen, jedoch um den Preis einer höheren Inflation.
Alternativszenario: Befeuert wird dies von einer expansiven Ausrichtung der Geld- und Fiskalpolitik. Weitere Konso-
Phönix aus der Asche lidierungsschritte werden in die Zukunft verschoben. Aktien strahlen heller denn je und Renten
verzeichnen im Gegenzug kräftige Kursverluste.
In unserem negativen Szenario „Sisyphus“ (20 %) fällt die Weltwirtschaft in eine Rezession. Die
Industrieländer geraten in ein deflationäres Umfeld. Trotz massiver Anstrengungen kann die euro-
Alternativszenario: päische Schuldenkrise nicht bewältigt werden. Der Versuch Staaten und Banken gleichzeitig zu
Sisyphus retten stellt sich als Sisyphusarbeit heraus. In China platzt die Immobilienblase und führt zu hefti-
gen realwirtschaftlichen Verwerfungen weltweit. Geopolitische Risiken könnten zudem die Kon-
junktur zusätzlich belasten. Anleger suchen Sicherheit, wovon der US-Dollar und die Rentenmärk-
te profitieren. Auf die Aktienmärkte hingegen rollt ein erneuter Einbruch zu.
Investmentszenarien 2012
Szenarien Wahrschein-
Wachstum Inflation Renten Euro Aktien
2012 lichkeit
Gordischer
70%
Knoten
Phönix aus
10%
der Asche
Sisyphus 20%
Quelle: Helaba Volkswirtschaft/Research
Helaba Volkswirtschaft/Research · 9. Dezember 2011· © Helaba 7

8. Wochenausblick
5 Helaba Basisszenario mit Prognosetabelle
In unserem Hauptszenario „Gordischer Knoten“ (Eintrittswahrscheinlichkeit: 70 %) befreit sich
die Weltwirtschaft aus einer schwierigen Ausgangslage. Die Industrieländer verstrickten sich im
Jahresverlauf 2011 im Schuldengewirr, während sich die Schwellenländer abschwächten. Eine
geordnete Insolvenz Griechenlands sowie erste Erfolge der europäischen Strukturreformen und
eine weltweit expansive Ausrichtung der Geldpolitik tragen 2012 dazu bei, Schuldenkrise und
Wachstumsschwäche allmählich zu überwinden. Der gordische Knoten kann gelöst werden. Das
globale Wirtschaftswachstum schwenkt auf einen normalen Wachstumstrend ein und verharrt im
Jahresdurchschnitt bei rund 3 ½ %. Damit dürften auch die Kapitalmärkte endlich wieder in ruhig-
eres Fahrwasser geraten.
Rentenmärkte: Die EZB wird den Leitzins vermutlich bei 1 % fixieren, so dass das Feld für an-
haltend niedrige Kapitalmarktzinsen in Deutschland bestellt ist. Im Jahresverlauf sprechen jedoch
zwei Faktoren gegen deutsche Staatsanleihen: die Konjunktur dürfte sich wieder erholen und bei
einer Entspannung der Euro-Schuldenkrise ist mit einer geringeren Nachfrage nach den inzwi-
schen extrem teuren Bundesanleihen zu rechnen. Die Verzinsung 10-jähriger Staatsanleihen sollte
in Deutschland 2012 zwischen 1,6 % und 2,8 % schwanken, in den USA zwischen 1,8 % und
3,0 %.
Euro: Die expansive EZB-Politik in Form von Zinssenkungen und Kaufprogrammen belastet
vorerst den Euro. Zeitweise wird der US-Dollar als zumindest vorübergehend sicherer Hafen profi-
tieren, wobei die expansive Politik der Fed die Dollar-Stärke begrenzt. Im Verlauf von 2012 dürf-
ten die Sorgen um die Schuldenkrise in den Hintergrund treten und die Konjunktur in der Eurozo-
ne wieder Tritt fassen. Somit wird die EZB ihren Expansionsgrad dann nicht mehr ausweiten. Der
Euro dürfte gegenüber dem US-Dollar zulegen, zumal die US-Notenbank eine Zinswende für
längere Zeit quasi ausgeschlossen hat. Der Euro-Dollar-Kurs sollte sich 2012 im Bereich von 1,30
bis 1,45 bewegen.
Aktienmärkte: Nachdem der DAX 2011 Extremszenarien ausgetestet hat, dürfte 2012 in etwas
ruhigeren Bahnen verlaufen. Gleichwohl ist bis ins erste Quartal hinein noch mit einer erhöhten
Schwankungsanfälligkeit zu rechnen. Erst wenn sich die Wachstumsperspektiven allmählich wie-
der aufhellen, wird auch der Risikoappetit längerfristig orientierter Investoren wieder zunehmen.
Mögliche Kursrückschläge bis maximal in den Bereich der September-Tiefstände sollten daher
zum Einstieg genutzt werden. Der DAX dürfte sich bis Jahresende 2012 wieder an die 7.000 Punk-
te-Marke heranarbeiten.
Asset Allocation: Eine Entspannung der Euro-Staatsschuldenkrise sowie wieder günstigere
Wachstumsperspektiven tragen dazu bei, dass der Risikoappetit der Investoren zunimmt. Deshalb
sollten Aktien zu Lasten von Renten übergewichtet werden. Bei Euro-Staatsanleihen ist aufgrund
der negativen Ertragserwartungen eine klare Untergewichtung und bei der Geldmarktanlage eine
neutrale Dotierung ratsam. Gleichzeitig ist eine defensive Laufzeitenallokation bei Renten ange-
sagt. Bei Rohstoffen und Gold ist tendenziell eine Dotierung auf Benchmark-Niveau empfehlens-
wert.
Helaba Volkswirtschaft/Research · 9. Dezember 2011· © Helaba 8

9. Wochenausblick
Prognoseübersicht
Bruttoinlandsprodukt Verbraucherpreise
Veränderung gg.
reale Veränderung gg. Vorjahr in %
Vorjahr in %
2010 2011p 2012p 2013p 2010 2011p 2012p 2013p
Euroland 1,8 1,6 0,7 1,3 1,6 2,6 1,9 2,1
Frankreich 1,4 1,7 1,0 1,5 1,7 2,3 2,0 2,1
Italien 1,5 0,7 0,0 0,7 1,6 2,8 2,4 2,2
Spanien -0,1 0,7 0,7 1,0 2,0 3,0 2,0 2,2
Griechenland -3,5 -6,0 -3,0 0,0 4,7 3,0 1,0 1,0
Irland -1,0 0,5 1,6 2,0 -1,6 1,2 0,9 1,6
Portugal 1,4 -2,0 -3,5 -1,0 1,4 3,5 2,5 1,5
Deutschland* 3,6 3,0 1,2 1,7 1,1 2,3 1,7 1,9
Großbritannien 1,8 1,0 0,8 1,5 3,3 4,5 3,0 2,6
Schw eiz 2,7 1,7 0,5 2,0 0,7 0,3 0,0 1,2
Schw eden 5,6 3,9 1,0 1,3 1,3 2,7 2,2 2,0
Polen 3,9 4,0 2,7 3,0 2,6 4,1 3,0 3,0
Ungarn 1,3 1,5 0,9 1,4 4,9 3,9 4,8 3,5
Tschechien 2,7 1,8 1,2 1,7 1,5 1,9 2,8 2,2
Russland 4,0 4,0 3,5 4,0 6,9 8,8 7,0 6,0
USA 3,0 1,8 2,2 2,0 1,6 3,2 2,1 2,2
Japan 4,1 -0,3 2,2 1,0 -0,7 -0,3 0,2 0,0
Asien ohne Japan 8,3 6,5 6,0 6,5 5,1 6,0 5,0 5,0
China 10,4 9,2 8,4 8,8 3,3 5,3 4,0 4,4
Indien 8,8 7,5 7,0 7,0 12,0 8,5 8,0 7,5
Lateinamerika 5,9 4,0 3,5 4,0 5,9 7,0 6,5 6,0
Brasilien 7,5 3,2 3,3 4,0 5,0 7,0 6,0 5,5
Welt 4,8 3,4 3,3 3,6 2,9 3,9 3,2 3,1
s = Schätzung, p = Prognose; *Deutschland: arbeitstäglich bereinigt;
Quellen: EIU, EcoWin, Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research 
Helaba Volkswirtschaft/Research · 9. Dezember 2011· © Helaba 9