Dejo un análisis con mi opinión sobre Wolters Kluwer, una de las apuestas de inversión de Bestinver

1.
La
apuesta
de
Bestinver
Este
15
de
abril
fue
la
XII
Conferencia
Anual
de
Inversores
2103
de
Bestinver
en
Madrid.
En
ella
se
hablaron
de
muchos
temas.
Entre
otros,
se
hablo
de
Wolters
Kluwer
como
una
de
sus
claras
apuesta
de
inversión.
A
continuación
voy
a
comentar
cosas
que
dijeron
los
gestores
de
Bestinver
acerca
de
la
compañía
y
daré
la
opinión
que
tengo
sobre
la
empresa
aunque
advierto
que
para
mí
era
un
total
desconocida
antes
de
ir
a
la
Conferencia
de
Bestinver.
Wolters
Kluwer
es
una
compañía
proveedora
de
información
especializada
a
profesionales.
Destaco
algunos
datos
sobre
la
compañía:
• Con
más
de
300.000
suscriptores,
son
líderes
en
el
campo
de
la
Administración
Pública,
la
Asesoría
Fiscal,
Laboral
y
Contable,
los
Recursos
Humanos,
la
Asesoría
Jurídica,
el
Medioambiente,
la
Prevención
de
Riesgos
Laborales
y
la
Educación.
• Está
presente
en
35
países,
principalmente
en
Europa
y
Norteamérica.
• Cuenta
con
20.000
empleados
• Genera
una
cifra
de
negocio
de
3.600
millones
de
euros
anuales
(2012).
• Sus
títulos
cotizan
en
los
índices
Euronext
100
y
AEX.
Datos
en
España:
• 1
de
cada
2
consultas
resueltas
por
los
asesores
españoles
se
documenta
con
productos
Wolters
Kluwer.
• 1
de
cada
3
abogados
es
cliente
Wolters
Kluwer.
• 8
de
cada
10
centros
docentes
reciben
publicaciones
de
Wolters
Kluwer
Educación.
• Más
de
3
millones
de
nóminas
se
resuelven
cada
mes
con
software
Wolters
Kluwer.
Realizado
por
juanst.com

2.
• Más
de
18
cabeceras
de
revistas
dirigidas
a
70.000
directivos
están
integradas
en
el
grupo
Wolters
Kluwer.
• Wolters
Kluwer
es
la
única
empresa
de
software
de
Europa
que
posee
el
sello
de
oro
de
la
EFQM.
Está
certificada
además
en
ISO
9000
y
14.001
Y
en
cuanto
a
los
servicios
que
ofrece:
• Gestor
personal
para
el
100%
de
los
suscriptores.
• Servicio
de
Atención
al
cliente.
• Gestión
específica
para
Grandes
Cuentas.
• Servicio
de
Acción
directa
para
clientes
especiales
y
software.
• Auditoría
de
satisfacción
de
clientes
especiales
de
software.
• Servicio
de
consultas
jurídicas.
• Servicio
de
instalaciones
informáticas.
• Servicio
de
formación
y
perfeccionamiento
en
el
manejo
de
aplicaciones.
• Asesoramiento
jurídico
para
grandes
clientes.
¿Por
qué
es
interesante
Wolters
Kluwer
como
empresa?
Desde
Bestinver
señalan
que
la
barrera
de
entrada
es
la
profundidad
del
contenido
y
la
marca,
la
cual
se
obtiene
pasados
muchos
años
(por
lo
menos
10
años)
desarrollando
un
determinado
producto.
Además
la
tecnología
que
desarrollan
y
la
integración
del
contenido
en
los
procesos
del
cliente
hacen
que
el
cambio
de
proveedor
de
estos
servicios
y
productos
sea
mucho
más
difícil.
Cambiar
la
gestión
de
las
nóminas
de
por
ejemplo
500
empleados
para
que
la
gestione
otra
empresa
por
una
cuota
algo
menor
en
el
servicio,
no
suele
producirse.
Por
lo
tanto,
los
clientes
de
Wolters
Kluwer
tendrán
que
tener
un
razón
muy
importante
para
cambiarse
a
la
competencia.
¿Es
un
negocio
rentable?
Parece
que
sí
y
mucho.
La
rentabilidad
sobre
el
capital
invertido
es
muy
elevada,
en
torno
al
100%
lo
que
hace
muy
atractivo
a
su
negocio.
Consigue
esta
altísima
rentabilidad
gracias
a
que
suele
cobrar
por
adelantado
las
suscripciones
a
sus
publicaciones
y
porque
una
vez
tiene
el
software
funcionando
en
los
sistemas
del
cliente,
hay
muy
pocas
inversiones
que
hacer.
Realizado
por
juanst.com

3.
¿Cómo
son
sus
ingresos?
Otro
punto
fuerte
es
que
el
74%
de
sus
ingresos
son
recurrentes.
Este
punto
es
muy
valorado
ya
que
hace
algo
más
“fácil”
la
previsión
de
ingresos
y
por
lo
tanto
la
volatilidad
ante
los
mismos
no
debería
ser
demasiado
alta.
¿Por
qué
se
podría
considerar
que
cotiza
barata
si
su
negocio
es
tan
bueno?
El
crecimiento
desde
2007
no
ha
sido
importante.
Tras
dos
años
de
caída
de
ingresos
desde
los
3.413
millones
de
euros
en
2007
hasta
los
3.201
millones
de
euros
en
2009,
no
es
hasta
este
pasado
2012
cuando
ha
conseguido
superar
la
cifra
de
2007.
Este
2012
ha
ingresado
3.603
millones
de
euros
vs
3.354
millones
de
euros
en
2011
vs
3.413
millones
de
euros
en
2007.
Otro
punto
que
se
puede
tomar
como
una
razón
por
la
que
puede
estar
cotizando
“barata”
es
porque
las
adquisiciones
de
empresas
que
ha
realizado
durante
estos
años
las
ha
tenido
que
hacer
pagando
un
múltiplo
alto
(2-­‐3x
ventas).
Después
suelen
conseguir
incrementar
la
rentabilidad
post-­‐compra
pero
de
primeras
pagar
por
estas
compañías
estos
múltiplos
no
le
suele
gustar
a
los
inversores.
Otro
punto
negativo
es
que
seguimos
en
un
proceso
de
migración
del
papel
a
la
web/online
que
hace
todavía
tener
cierta
cautela
ante
la
evolución
de
los
ingresos
y
ante
la
necesidad
de
invertir
para
poder
realizar
bien
esta
migración.
Su
exposición
al
mercado
de
Europa
Continental
con
aproximadamente
un
40%
de
los
ingresos,
también
puede
estar
perjudicando
a
la
acción
en
bolsa.
Además
es
que
su
exposición
en
mercados
emergentes
es
todavía
muy
pequeña
(un
5%
aprox.)
lo
que
hace
que
no
se
vea
que
a
corto
plazo
puedan
aumentar
los
ingresos
de
manera
relevante.
Por
último,
desde
Bestinver
señalan
que
al
cotizar
en
Europa
y
al
tener
su
mayor
fuente
de
ingresos
(50%
aprox.)
desde
EEUU,
esto
hace
que
pierda
cierta
atención
por
los
analistas
e
inversores
europeos
al
no
estar
tan
familiarizados
con
el
mercado
estadounidense.
Los
inversores
de
EEUU
tampoco
se
fijarán
mucho
en
esta
compañía
ya
que
como
no
cotiza
en
su
mercado,
prefieren
buscar
otras
alternativas
en
su
bolsa
doméstica
(NYSE,
NASDAQ)
la
cual
conocen
mejor
y
se
sienten
más
cómodos.
Realizado
por
juanst.com

4.
¿Qué
riesgos
podremos
encontrar
en
Wolters
Kluwer?
El
pago
de
altos
precios
por
adquisición
de
empresas
puede
lastrar
el
beneficio.
Éste
otro
riesgo
lo
añado
yo
ya
que
aunque
el
nivel
de
endeudamiento
no
es
que
sea
muy
elevado,
creo
que
tampoco
es
bajo.
Este
2012
el
ratio
Deuda
Neta
/
EBITDA
se
ha
situado
en
2,4x.
Si
por
cualquier
motivo
no
hacen
crecer
el
EBITDA
y
la
deuda
neta
aumentara
acercándose
hasta
3
veces
EBITDA,
creo
que
este
nivel
ya
empezaría
a
ser
alto
y
por
tanto
deberíamos
tener
cuidado
con
las
consecuencias
derivadas
de
dicho
endeudamiento.
Dejo
a
continuación
las
principales
cifras
financieras
de
los
resultados
de
2012:
En
cuanto
a
la
valoración
y
algunos
ratios
importantes
tenemos:
Wolters Kluwer 2012 2013
Precio acción 17,00 ! 17,00 !
Nº Acciones 295,88 295,88
Capitalización 5.030 ! 5.030 !
Deuda Neta 2.100 ! 2.100 !
Valor Empresa (VE) 7.130 ! 7.130 !
EBITDA 890,00 ! 918,00 !
FCF 538,00 ! 555,00 !
VE / EBITDA 8,01 7,77
P / FCF 9,35 9,06
Deuda Neta / EBITDA 2,36 2,29
Realizado
por
juanst.com

5.
El
precio
objetivo
que
da
Bestinver
a
2014
según
sus
previsiones
con
un
EBITDA
de
964
millones
de
euros
y
con
un
FCF
de
597
millones
es
de
30,3
euros
por
acción
lo
que
supone
un
potencial
del
78%
(desde
los
17
euros
por
acción
a
los
que
cotizaba
a
finales
de
marzo).
Por
lo
tanto,
parece
que
estamos
ante
una
empresa
con
un
muy
buen
negocio,
con
una
ventaja
competitiva
importante
y
con
unas
barreras
importantes
de
entrada
para
nuevos
competidores
pero
la
verdad
es
que
no
le
veo
un
atractivo
demasiado
elevado
como
para
entrar
en
el
valor.
Quedan
todavía
el
tema
de
la
migración
del
papel
a
la
web
y
para
mí
está
todavía
con
un
nivel
de
deuda
justo,
es
decir,
ni
bajo
ni
alto.
Si
lograran
bajar
este
nivel
de
deuda
y
si
la
empresa
cotizara
a
unos
ratios
algo
más
bajos,
sí
que
le
encontraría
un
atractivo
como
para
entrar
y
comprar
acciones.
En
definitiva,
para
mí
es
una
gran
empresa
con
un
gran
negocio
pero
que
todavía
no
me
ofrece
un
crecimiento
importante
durante
los
próximos
años,
que
tiene
un
nivel
de
deuda
que
me
parece
que
deberían
de
bajar
cuanto
antes
y
que
cotiza
a
un
precio
que
no
ofrece
un
gran
potencial
de
revaloración.
A
ver
si
sigo
la
compañía
más
de
cerca
y
puedo
con
lo
siguientes
resultados
tener
algo
más
de
información
acerca
de
su
evolución.
Como
he
dicho
al
principio,
esta
compañía
era
una
gran
desconocida
para
mí.
Mi
opinión
y
valoración
se
basa
en
un
breve
análisis
que
he
hecho
de
las
notas
que
nos
facilitó
Bestinver
y
de
los
resultados
anuales
de
2012
presentados
el
pasado
mes
de
febrero.
Dejo
aquí
abajo
la
presentación
de
los
resultados
de
2012
que
ha
publicado
la
Wolters
Kluwer:
http://juanst.com/wp-­‐content/uploads/2013/04/Wolters-­‐Kluwer-­‐FY2012-­‐Presentation-­‐final-­‐.pdf
Realizado
por
juanst.com