Týdenní přehled ATLANTIK FT (21. - 25. březen 2011)
1. TÝDENNÍ PŘEHLED
21. - 25. březen 2011
Zavírací Týden 3 měsíce Začátek roku Rok Roční Roční
hodnota (%) (%) (%) (%) min max
PX 1,245 2.8 2.6 1.7 4.1 1,097 1,315
CZK/EUR 24.50 -0.3 3.1 2.6 3.5 23.99 26.21
CZK/USD 17.39 -0.9 10.9 8.8 9.9 17.16 21.81
PRIBOR 6M 1.55% 0bb -2bb -1bb -13bb 1.47% 1.70%
10letý SD 3.75/20 3.97% 7bb 8bb 6bb -25bb 3.23% 4.35%
Pražská burza Zavírací cena Týden (%)
AAA Auto 25.0 0.0
mil Kč
CME 363 5.2 PX Index
CEZ 863 4.1 4,000 1,300
ECM 84 -3.3
Erste 880 5.7
Fortuna 103 -0.5 3,000 1,250
KB 4,327 3.0
KITD 205 -2.6
NWR 276 0.0 2,000 1,200
Orco 244 11.9
Pegas 447 3.2
PMCR 9,500 1.6 1,000 1,150
TEF O2 407 0.1
Unipetrol 177 2.9
VIG 1,005 -1.5 0 1,100
Akcie Dluhopisy 25/02 4/03 11/03 18/03 25/03
mil. CZK 7,776 15,499
mil. EUR 318.0 633.5
Zdroj: Bloomberg BCCP, ATLANTIK FT
TITULKY VÝHLED NA TENTO TÝDEN
Philip Morris CR Investoři budou v tomto týdnu nadále sledovat situaci
- Projekce výsledků za 2010 v arabském světě a Japonsku. Minimálně začátkem týdne
VIG ještě budou také doznívat závěry z víkendového summitu
EU. Celkově očekáváme, že trh bude bez výraznějšího
- Projekce výsledků za 2010
trendu spíše vyčkávat na páteční makrodata, která by
Erste Group mohla přinést výraznější impulz.
- Slovensko zavede bankovní daň Na pražské burze budou zveřejněny jedny z posledních
ČEZ výsledků. Ve středu oznámí výsledky AAA Auto. Ve
- Agentura Fitch potvrdila rating i výhled čtvrtek pak pojišťovací skupina VIG. Již na konci ledna
společnost zveřejnila, že předběžný zisk před zdaněním
- Brzká dohoda o dodávkách uhlí se Sokolovskou
dosáhl 505 mil. EUR. Na úrovni čistého zisku očekáváme
uhelnou? výsledek 389 mil EUR. Konečně v pátek očekáváme, ţe
- Vyšší ceny elektřiny se projeví v dalších letech své výsledky zveřejní rovněţ Philip Morris ČR.
- Změny v akcionářské struktuře Očekáváme, že nekonsolidovaný čistý zisk bude 2,3 mld.
- Vyšší pojistné jaderných elektráren Kč, což by při tradičním 100% výplatním poměru
představovalo dividendu ve výši 835 Kč na akcii (hrubý
Unipetrol dividendový výnos 8,7 % p.a.). Titul by se tak mohl
- Valná hromada České rafinérské nejednala o krátkodobě dostat do hledáčku investorů, současné ceny
prodeji podílu ENI akcií PMČR však považujeme za neutrální.
Pegas Nonwovens V USA jsou hlavní zprávy koncentrovány na závěr týdne.
- Templeton snížil podíl V pátek budou oznámena sledovaná data z trhu práce a
CME hlavní předstihové ukazatele z průmyslu (index ISM). Trh
očekává, ţe v březnu americká ekonomika vytvořila
- Řehák rezignoval na funkci v CET21 opět velmi solidní počet nových pracovních míst (+216
Orco tis.). Sentiment v průmyslu by se také měl udržet poblíž
- Výsledky bez překvapení, čistý zisk hlavně díky 25letých maxim. V Evropě budou nejdůležitější indexy
přecenění dluhu nákupních manaţerů v průmyslu (pátek), které by měly
Ekonomika potvrdit pokračující silné oživení.
- ČNB nechala sazby beze změny
2. AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZA
ZPRÁVY Z TRHU
Akciové trhy se v uplynulém týdnu nesly spíše v klidném a pozitivním duchu. Trhy korigovaly ztráty z předchozího
týdne, pozitivně se projevily zprávy o pokroku ve stabilizaci havárie v jaderné elektrárně v japonské Fukušimě. Ve středu
pád portugalské vlády a zamítnutí reformního balíku pravděpodobně Portugalsko přiblížilo k nutné záchraně ze strany
EU, ovšem tento vývoj se na trzích výrazně neprojevil, protože pád Portugalska do záchranné sítě se očekává již od
listopadu loňského roku. Trhy přešly bez reakce i summit EU, na kterém se vyjednávala nová pravidla pro řešení
dluhové krize. Dopad na globální trhy neměla ani pokračující nestabilita v arabském světě (Libye, Jemen, Sýrie). Hlavní
světové indexy si připsaly týdenní zisky kolem 3-4 %. Praţská burza měřeno indexem PX v pátek uzavřela na 1 245
bodech a vzrostla o 2,8 % t/t.
I přesto, že prezentované výsledky hospodaření za rok 2010 nepřinesly žádné výraznější překvapení, akcie Orca (+11,9
% t/t, 244 Kč) se staly nejrůstovějším titulem na pražské burze, a to především díky pátečnímu obchodování (+8,9 %
d/d). Největší pokles zaznamenal druhý developer, ECM (-3,3 % t/t; 84 Kč). Akcie se obchodovala bez kurzotvorné
zprávy.
Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční
Index
cena (%) (%) roku (%) (%) min max
PX (Česká republika) 1,245 2.8 2.6 1.7 4.1 1,097 1,315
ATX (Rakousko) 2,887 3.5 -0.3 -0.6 9.8 2,217 3,001
WIG 20 (Polsko) 2,814 1.2 1.5 2.1 12.8 2,270 2,814
BUX (Maďarsko) 23,030 3.9 8.9 8.1 -8.1 20,221 25,323
Euro Stoxx50 (Eurozóna) 2,911 4.3 1.2 3.7 -1.2 2,489 3,068
Dow Jones (USA) 12,221 3.1 6.0 5.6 12.7 9,686 12,391
S&P500 (USA) 1,314 2.7 4.7 4.4 12.7 1,023 1,343
Nasdaq (USA) 2,743 3.8 2.8 3.0 14.4 2,092 2,834
OČEKÁVANÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ
Philip Morris ČR
Očekáváme, že Philip Morris ČR (PMČR) své celoroční nekonsolidované výsledky (IFRS) oznámí 1. dubna.
Předpokládáme růst celkových trţeb o 5,6 % r/r, a to především díky návratu exportů na Slovensko na běžnou úroveň
poté, co byly v předešlých dvou letech ovlivněny výrazným předzásobením. Tento trend je patrný od první poloviny
minulého roku.
Naše projekce pro jednotlivé trhy je následující: Slovenská republika by měla zaznamenat znatelný růst (+104 %
na 1,4 mld. Kč) díky stabilizaci exportu po rozsáhlém předzásobení z roku 2007, tím by se měl potvrdit trend zahájený v
1H10. Český trh by měl vykázat pokles o 4,4 % r/r kvůli nižším objemům v závislosti na snížení tržního podílu a
celkovému poklesu trhu kvůli vlivu daní od 2Q. Podporou této projekce je komentář mateřské společnosti k průběžným
výsledkům, ve kterém je zmíněn stabilní pokles trhu v ČR. Ostatní export očekáváme na úrovni 1,86 mld. Kč (+3,3 %).
Zdrojem je statistika zahraničního obchodu.
Na provozní úrovni očekáváme víceméně udržení EBITDA marţe (30,0 % vs. 30,3 % v 2009) díky většímu podílu
exportů na Slovensko, který by mohl maržově nahradit sníženou marži v ČR díky očekávané částečné daňové absorpci a
vyšším očekávaným personálním nákladům (+8,0%) kvůli navýšené kapacitě. Absolutní EBITDA by měla ukázat zlepšení
o 4,6 % na 3,3 mld. Kč díky vyšším tržbám. Nezapočítáváme žádné dividendy ze Slovenska.
S vyššími kapitálovými výdaji v 2009/10 (spojeno s rozšířením kapacity) projektujeme růst odpisů o 6,6% r/r na 454 mil.
Kč. EBIT by měl zaznamenat růst o 4,3 % r/r na 2,83 mld. Kč s marží ve výši 25,8 % (-0,3 p.b).
Bez dluhu (na nekonsolidované úrovni) a díky dobré peněžní pozici očekáváme, že čistý zisk vzroste o 6,7 % na 2,3
mld. Kč. Kromě růstu tržeb a lehké úpravě marží se příznivě projeví snížení statutární zákonné daňové sazby v ČR na 19
% v 2010 z 20% v 2009. Výše uvedený čistý zisk představuje čistý zisk na akcii (EPS) ve výši 835 Kč.
Protože předpokládáme, že nekonsolidovaný čistý zisk bude zcela vyplacen jako dividenda, což je založeno na
zkušenosti z minulosti, projektujeme dividendu ze zisku za rok 2010 ve výši 835 Kč na akcii. Tato hrubá dividenda při
současné ceně představuje 8,8% hrubý dividendový výnos.
Předpokládáme, že s blížícím se rozhodným dnem pro dividendu by se mohl objevit zájem ze strany investorů, kteří se
orientují na dividendové tituly. Také skutečnost, že v roce 2011 nedojde k žádnému zvýšení daní na tabákové výrobky, by
mohl být příznivý pro výsledky za 2011 a tím pádem i pro dividendu. Největší riziko spatřujeme v komentáři ohledně
vyuţití nových kapacit, protože toto koordinuje mateřská společnost. Problém nevidíme ve vynaložených kapitálových
výdajích, ale spíš v budoucím plánování. Současná cena se zdá být férová vzhledem k potenciálnímu hrubému
dividendovému výnosu.
3. AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZA
Nekons., IFRS (mil. Kč) eFY2010 2009 r/r
Tržby 10 957 10 377 5,6%
EBITDA 3 284 3 140 4,6%
EBITDA marže 30,0% 30,3% -0,3pps
EBIT 2 830 2 714 4,3%
EBIT marže 25,8% 26,2% -0,3pps
Zisk před zdaněním 2 830 2 714 4,3%
Čistý zisk 2 292 2 149 6,7%
EPS (Kč) 835 783 6,7%
Oč. dividenda (Kč) 835 783 6,7%
Dividend. výnos (%) 8,8% 8,2% -
Zdroj: Atlantik, PMCR
VIG
Projekce hospodaření
Vienna Insurance Group (VIG) oznámí své konsolidované výsledky za celý rok 2010 ve čtvrtek 31. března před
otevřením trhu. Koncem ledna již společnost zveřejnila předběžný zisk před zdaněním ve výši 505 mil. euro. Naše
projekce je v souladu s tímto údajem. Na úrovni čistého zisku pak očekáváme výsledek 389 mil. EUR (+14 % r/r), což
představuje zisk na akcii ve výši 3,0 EUR.
Společnost již oznámila nekonsolidované pojistné ve výši 8 723 mil. EUR (+6,1 % r/r). Na konsolidované bázi očekáváme
nárůst hrubého předepsaného pojistného o 6,4 % na 8 536 mil. EUR. Zisk z investic by měl dosáhnout 1 106 mil.
EUR (+19 % r/r), k čemuž přispívá především nárůst investičního portfolia (+8 % na 28 mld. EUR).
Rychlejší očekávaný nárůst nákladů na pojistná plnění (+11,6 %) oproti získanému pojistnému je dán nepříznivými
klimatickými podmínkami ve druhém a třetím čtvrtletí, především záplavami a bouřkami, které postihly Českou republiku,
Rakousko a Polsko. Provozní náklady očekáváme na úrovni 433 mil. EUR (+6,2 % r/r).
Dopad na akcie
V lednu již společnost zveřejnila předběžný zisk před zdaněním a nekonsolidované pojistné. Zároveň management
oznámil návrh dividendy ve výši 1 EUR na akcii a výhled hospodaření na tento rok (růst zisku před zdaněním o přibližně
10 % a hrubého pojistného nízkým jednociferným tempem). Z tohoto důvodu již samotná čísla nebudou přitahovat
příliš pozornosti a ani v jiných oblastech nevidíme potenciál žádných významnějších informací, které by nebyly trhu
známy. Zveřejnění výsledků by tak nemělo mít výraznější dopad na akcie VIG.
v mil. EUR e2010 r/r 2009 e4Q 2010 r/r 4Q 2009
Hrubé předepsané pojistné 8 536 6.4% 8 019 1 997 4.4% 1 914
Čisté získané pojistné 7 871 8.7% 7 242 1 951 4.5% 1 868
Výnosy z investic 1 106 19.0% 929 210 4.0% 202
Ostatní příjmy 133 6.2% 125 34 -14.1% 39
Celkové příjmy 9 109 9.8% 8 296 2 195 4.1% 2 109
Náklady na pojistná plnění -6 559 11.6% -5 877 -1 554 6.2% -1 463
Provozní náklady -1 751 6.2% -1 649 -440 5.1% -419
Ostatní náklady -294 -10.4% -329 -64 -49.5% -127
Celkové náklady -8 604 9.5% -7 855 -2 058 2.4% -2 009
Zisk před zdaněním 505 14.5% 441 128 26.8% 101
Čistý zisk* 389 14.3% 340 98 26.8% 77
Zdroj: VIG, projekce ATLANTIK FT; *bez minoritních podílů
4. AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZA
ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ
Erste Group
Slovenský ministr financí Ivan Mikloš minulé pondělí prohlásil, že od příštího roku bude na Slovensku zavedena
bankovní daň. Koordinace tohoto kroku v rámci Evropské unie podle Mikloše nepostupuje dostatečně rychle a země je
tak připravena případně zavést mimořádné zdanění sama. Bližší informace o parametrech této daně zatím nejsou
k dispozici. Dopad na hospodaření Erste Group je bez dalších detailů obtíţné odhadnout. V Maďarsku, kde je již
obdobná daň zavedena, je negativní dopad na čistý zisk ve výši přibližně 35 mil. EUR ročně. Očekáváme, že parametry
zdanění budou nastaveny mírněji neţ v Maďarsku, na druhou stranu má Erste na Slovensku vyšší angažovanost než
v Maďarsku. Proto očekáváme případný moţný dopad nově zavedené daně v příštím roce v rozmezí 30 – 60 mil.
EUR (2 – 3,5 % projektovaného zisku). Slovensko v průběhu finanční krize nebylo nuceno zachraňovat své banky, proto
považujeme toto rozhodnutí za politické a má směřovat spíše ke snížení schodku státního rozpočtu než ke stabilizaci
finančního sektoru. Jedinou zemí v regionu střední Evropy, která zatím mimořádné zdanění bank odmítá, je Česká
republika.
ČEZ
Ratingová agentura Fitch minulé pondělí potvrdila rating A- pro dlouhodobé závazky ČEZu v zahraniční měně.
Fitch také potvrdil výhled na stupni „stabilní“.
ČEZ je připraven najít smírné řešení a dohodnout se se Sokolovskou uhelnou ohledně dodávek uhlí. Je však
nucen postupovat podle platné legislativy a trvat na dodržení platných smluv. Problémy dodávek uhlí vznikly podle
tiskového prohlášení sesuvem půdy v Sokolovské uhelné. Sokolovská uhelná dodává ročně ČEZu zhruba 2 mil. tun uhlí
pro teplárnu Tisová. Očekáváme, že se situaci podaří brzo vyřešit a obě společnosti se dohodnou na nějakém řešení.
Finanční ředitel ČEZu Martin Novák uvedl v rozhovoru, že vyšší ceny elektřiny budou mít na hospodaření tohoto
roku zanedbatelný vliv, protoţe kapacita na tento rok je téměř celá prodána. Společnost ale využila vyšších cen
elektřiny a prodala část produkce na roky 2012, 2013 a 2014. To bude znamenat vyšší realizovanou průměrnou cenu
elektřiny. Připomeňme, že ČEZ měl před zvýšením cen prodáno 75 % elektřiny na rok 2012 za ceny mírně nižší než 52
EUR/MWh a 18 % na rok 2013 za cenu 53 EUR/MWh. O návrhu dividendy za rok 2010 se ještě nejednalo, společnost
vyplatí 50-60 % zisku (dividenda v rozmezí 43,9 – 52,6 Kč na akcii) a dividendu musí schválit valná hromada, která bude
nejpozději do konce června. V rozhovoru nezazněly žádné nové informace.
Podle serveru Týden.cz prodala v polovině března americká investiční společnost Capital Research and Management
Company 3% podíl v ČEZu, který držela prostřednictvím svých fondů. Společnost byla 4. největším akcionářem, nyní již
nedrží žádné akcie ČEZu. To by mohlo vysvětlit zvýšené objemy obchodování v průběhu předminulého týdne, kdy se
zobchodovalo přibližně trojnásobné množství akcií, než je průměr za poslední rok.
Podle odborníků na energii by evropské vlády mohly uvalit na výrobce elektřiny vyšší pojistné na jaderná rizika. Ve
hře by také mohly být vyšší daně nebo vyšší tvorba rezerv. Zpráva přichází po jaderné havárii v Japonsku a rozhodnutí
EU o provedení zátěžových testů nukleárních elektráren. Jakékoli zvýšení pojištění nebo jiných daní a poplatků je pro
ČEZ negativní zprávou, znamenalo by to zdražení výroby elektřiny z jádra, které je nyní nejlevnějším zdrojem.
Unipetrol
Valná hromada České rafinérské (ČR), která měla minulé úterý projednat prodej 32,5% podílu společností Eni ruskému
Gazpromu, nebyla usnášeníschopná. Unipetrol se jako majoritní vlastník valné hromady nezúčastnil, protože neměl
odpovídající informace, na základě kterých by situaci zhodnotil a rozhodl. Další valná hromada by měla být svolána do 6
týdnů. Připomeňme, že Unipetrol (51,2 % v ČR) má na podíl Eni předkupní právo a podle našeho názoru o něj bude mít
zájem.
Pegas Nonwovens
Pegas Nonwovens oznámil, že klienti a fondy Templeton Asset Management Ltd. drţely k 17. březnu 903 059 akcií,
což představuje 9,78% podíl na základním kapitálu a hlasovacích právech Pegasu. To znamená, že podíl Templeton
Asset Management a spřízněných osob se snížil z 10,06 % (928 659 akcií).
CME
Podle informací HN minulou středu rezignoval na svou funkci Jan Řehák, výkonný a obchodní ředitel CET 21,
která v rámci skupiny CME provozuje televize v ČR a na Slovensku. Řehák odstoupil po 4 letech působení v CET 21 a
důvod odstoupení nebyl uveden. Je možné, že personální změny nadále souvisejí s nedávnou změnou na postu
generálního ředitele TV Nova, jímž se stal Jan Andruško.
5. AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZA
Orco
Společnost Orco Property Group minulý čtvrtek po zavření trhu zveřejnila hospodářské výsledky za r. 2010. Orco
oznámilo trţby ve výši 315 mil. EUR (+25 % r/r, 252 mil. EUR v r. 2009). Vysoké tržby (nejvyšší v historii společnosti)
však odráţejí spíše prodej pozemků a nemovitostí v situaci, kdy společnost musí splácet vysoké dluhy, a
neodrážejí tak nutně vysokou poptávku po nemovitostech a vysoké ceny.
Orco reportovalo provozní zisk ve výši 51 mil. EUR (-254 mil. EUR v r. 2009), přičemž k zisku přispěl segment pronájmu
ploch a segment rozvoje komerčních nemovitostí. Naopak rozvoj rezidenčních nemovitostí zůstává kvůli utlumené
poptávce ve ztrátě.
Finanční výsledek zaznamenal zisk 180 mil. EUR, ten lze však připsat na vrub zisku z přecenění dluhu v 2Q10,
kdy bylo společnosti soudním rozhodnutím umožněno odložit většinu splátek dluhopisů. Kladný finanční výsledek měl tak
hlavní podíl na celkovém čistém zisku 233 mil. EUR (-251 mil. EUR v r. 2009) i na růstu čisté hodnoty aktiv z 8,2 na 28,6
EUR na akcii.
Výsledky ani následný konferenční hovor nepřinesly ţádnou překvapivou informaci. Společnost vytvořila kladný
provozní výsledek, nicméně malý objem investic relativně k objemu prodejů aktiv naznačuje obtíţnou tvorbu zisku
v budoucnosti. Výsledky tak hodnotíme spíše negativně.
IFRS, kons. (mil. EUR) 2010 r/r 2009
Tržby 314.7 25% 251.5
Provozní výsledek 51.0 - -254.2
Finanční výsledek 179.9 - -110.2
Zisk před zdaněním 230.8 - -364.4
Čistý zisk/ztráta 233.4 - -250.6
Čistá hodnota aktiv na akcii 28.6 250% 8.2
Zdroj: Orco Property Group
7. AKCIOVÝ TRH – BRATISLAVSKÁ BURZA
Zavírací Týden 3 měsíce Rok Roční Roční Týdenní objem
hodnota (%) (%) (%) min max tis EUR
VUB 93.5 2.2 12.7 16.9 65.0 93.5 11
SES Tlmace 13.0 -7.1 -11.9 -23.5 13.0 17.5 0
OTP 4.00 0.0 -2.4 -20.0 2.01 5.00 0
Biotika 19.0 0.0 10.0 153.0 7.5 23.2 1
Slovnaft 55.0 3.8 19.8 -16.7 40.0 67.2 4
BHP 11.2 0.0 2.7 6.5 10.3 11.2 175
TMR 41.6 -0.1 1.7 5.3 39.5 41.8 583
SAX Index 243.9 1.0 7.3 0.4 201 245 773
KOMENTÁŘ TRHU
Trh reagoval priaznivo na návrh spoločnosti Slovnaft vyplatiť dividendu vo výške 3 EUR na 1 akciu. Za týždeň
jeho cena poskočila takmer o 2 eurá. Kým prakticky celý SAX Index
minulý rok akcie Slovnaftu padali, v polovici novembra sa 250
odrazili od úrovne 40 EUR a odvtedy rastú. Prispeli k tomu 245
nepochybne pomerne priaznivé výsledky spoločnosti
za rok 2010. Piatkovým kurzom na úrovni 55 EUR si 240
Slovnaft na týždennej báze pripísal zhruba 3,8 percenta.
235
Napriek správam o návrhoch na zavedenie
mimoriadnej dane pre banky sa vrátil záujem 230
investorov o akcie VÚB. Kurz VÚB sa v piatok vyšplhal 225
na 93,50 EUR a v medzitýždňovom porovnaní sa posunul
vyššie pribliţne o 2,2 percenta. 220
Kurz akcií BHP, OTP a Biotiky sa za týždeň vôbec 215
nezmenil a akcie TMR šli dolu len o 0,1 percenta. 25/02 4/03 11/03 18/03 25/03
EUR TMR - Tatry Mountain Resorts
EUR BHP - Best Hotel Properties
11.22 41.9
11.20
41.8
11.18
41.7
11.16
41.6
11.14
11.12 41.5
11.10
41.4
11.08
41.3
11.06
41.2
11.04
11.02 41.1
25/02 4/03 11/03 18/03 25/03 25/02 4/03 11/03 18/03 25/03
Najvýraznejší pokles zaznamenali akcie SES Tlmače, pri ktorých sa úplne vytratil dopyt. Naposledy sa obchodovali
v pondelok 21. marca pri cene 13 EUR, čo znamenalo pokles ich kurzu o 7,1 percenta. Index SAX dosiahol v piatok 25.
marca úroveň 243,87 bodu a na týždňovej báze poskočil o 1 percento. Vyšplhal sa tak do tesnej blízkosti svojho ročného
maxima z 31. marca minulého roku. Objem uzatvorených obchodov s akciami prijatými na kótovaný trh BCPB za uplynulý
týždeň presiahol 770tisíc EUR. Najviac sa obchodovalo s akciami TMR (ich podiel na trhu dosiahol ¾ celkového
obratu), nasledovali akcie BHP a po nich VÚB.
8. EKONOMIKA
ČNB: Úrokové sazby beze změny
Česká národní banka minulý čtvrtek ponechala sazby bez změny na 0,75 % (2T repo). Hlasování (5:1) ukazuje, že
bankovní rada zatím není nakloněna rychlejšímu růstu sazeb. Při absenci Kamila Janáčka pro zvýšení hlasovala asi opět
Eva Zamrazilová. Výraznější překvapení nepřinesla ani tisková konference. Guvernér M. Singer uvedl, že s prognózou
vývoje ekonomiky je konzistentní stagnace sazeb a pozvolný nárůst ve druhé polovině roku. Nadále očekáváme
rychlejší růst úrokových sazeb a první zvýšení sazeb můţe přijít jiţ v květnu. Koruna v reakci na rozhodnutí ČNB
oslabila o 12 haléřů na 24,52 CZK/EUR. Oslabení koruny je o to výraznější, že všechny ostatní měny v regionu posilovaly
o 0,3-0,5 %. Dluhopisové a peněžní trhy reagovaly jenom minimálně.
Poslední Období 2009 2010 2011e
hodnota
Reálný HDP %, r/r 2.9 '4Q/10 -4.0 2.2 1.9
Průmyslová výroba %, r/r reál 12.7 '12/10 -13.4 10.5 7.5
Spotřebitelská inflace %, r/r 1.7 '01/11 1.0 1.5 2.2
Obchodní bilance mld. CZK 1.0 '12/10 151.7 124.5 103.5
Běžný účet % HDP -1.0 '2009 -1.0 -3.3 -2.1
Nezaměstnanost % 9.7 '01/11 8.1 9.0 8.1
9. DEVIZOVÝ TRH
USD Koruna EUR
CZK/EUR 17.0 23.7
Koruna k euru se drţela na úrovni 24,40 CZK/EUR, ale ve
čtvrtek oslabila aţ na týdenní minimum 24,56 CZK/EUR.
Impulzem se stalo rozhodnutí ČNB ponechat sazby beze 24.0
změny. I když bylo očekávané, část trhu pravděpodobně 17.4
sázela na možnost překvapení v podobě zvýšení sazeb. Na
závěr týdne se koruna držela v pásmu 24,50-24,55 CZK/EUR. 24.3
Nadále očekáváme, že koruna se bude pokoušet o
17.8
stabilizaci kolem 24,5 CZK/EUR. Dlouhodobý výhled zůstává 24.6
nezměněn a očekáváme posílení koruny do konce roku až na
USD
23,8. EUR
18.2 24.9
CZK/USD 25/02 4/03 11/03 18/03 25/03
Na začátku týdne koruna k dolaru zpevnila o 10 haléřů na
4měsíční maximum 17,15 CZK/USD, především díky oslabení dolaru k euru. Ovšem v druhé polovině týdne dolar k euru
posiloval a koruna k dolaru klesla aţ na 17,45 CZK/USD.
Volatilnější obchodování bude pravděpodobně dál pokračovat a na začátku týdne lze předpokládat tlak na oslabení
koruny k dolaru. Ve středním horizontu (týdny, měsíce) zůstává rozhodující stále vývoj kolem krize eura. V delším
horizontu (měsíce) nečekáme zřetelný trend, spíše pokračování výraznější volatility v širokém pásmu 16-20 CZK/USD.
USD/EUR
Euro k dolaru pokračovalo na začátku týdne v posilování a z 1,415 se posunulo na 4měsíční maximum 1,425
USD/EUR. Euro nemělo dost sil k proražení hranice 1,428, což by je poslalo nejvýše od přelomu 2009/2010. Evropskou
měnu začala sráţet nervozita před víkendovým summitem, pád vlády v Portugalsku, který přiblížil zemi k záchranné
půjčce, a sniţování ratingu pro Portugalsko a španělské banky. Euro končilo týden na úrovni 1,407 USD/EUR.
Víkendový summit EU přinesl pouze dílčí posun v otázce dluhové krize a řada otázek byla odsunuta na červnový
summit. Euro se můţe krátkodobě konsolidovat kolem úrovně 1,40, případná pomoc Portugalsku může euro poslat
zpět k 1,35. Dlouhodobě klíčovým faktorem zůstává vývoj dluhové krize.
Směnné kurzy Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční Forward Forward
hodnota (%) (%) roku (%) (%) min max 1 měsíc 6 měsíců
CZK/EUR 24.50 -0.3 3.1 2.6 3.5 24.0 26.2 24.5 24.5
CZK/USD 17.39 -0.9 10.9 8.8 9.9 17.2 21.8 17.4 17.4
CZK/GBP 27.92 0.2 6.8 4.5 1.4 27.6 31.9 27.9 27.9
USD/EUR 1.409 0.7 -7.0 -5.7 -5.8 1.19 1.42 1.41 1.40
10. PENĚŢNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH
PRIBOR Fixing Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční 3měsíční
(%) (bb) (bb) roku (bb) (bb) min max FRA
2T 0.85 -1 1 2 -28 0.81 1.13 n.a.
3M 1.21 1 -1 -1 -22 1.18 1.45 1.40
6M 1.55 0 -2 -1 -13 1.47 1.70 1.65
1 rok 1.82 1 2 2 -12 1.75 1.95 n.a.
Výnosová křivka peněţního trhu Výnosová křivka dluhopisového trhu
2.00 5.0
1.75
4.0
1.50
3.0
1.25
2.0
1.00
1.0
0.75 22/2/2011
22/2/2011 25/3/2011
25/3/2011
0.0
0.50
0 2 4 6 roky 8 10 12 14
1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y
Objem dluhopisového trhu (mil. Kč) změna (%) (mil. EUR) změna (%) (mil. USD) změna (%)
15,499.0 48.6 633.5 49.4 894.6 55.5
Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.
Označení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace
(bb) (mil. Kč) (%) (bb)
SD 3.55/12 18-Oct-12 102.86 -5 786 1.66 0.6 1.5
SD 3.70/13 16-Jun-13 103.20 10 847 2.20 -5.8 2.1
SD 3.80/15 11-Apr-15 103.25 -9 99 2.93 2.0 3.7
SD 5.00/19 11-Apr-19 108.25 n.a. 38 3.79 n.a. 6.6
SD 3.75/20 12-Sep-20 98.30 -51 0 3.97 6.6 8.0
11. KOMODITY
Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční
hodnota (%) (%) roku (%) (%) min max
ropa - Brent 115.6 1.5 24.0 24.2 45.2 69.6 116.4
ropa - WTI 105.4 4.3 17.3 17.3 30.9 68.0 105.8
Zlato 1,430 0.8 3.2 1.8 31.1 1,091 1,437
Elektřina 58.5 2.1 16.5 9.1 29.0 45.2 58.7
Úhlí 130.8 0.2 12.5 7.3 53.0 85.5 133.0
Hliník 2,641 3.2 8.5 7.6 19.0 1,868 2,641
Měď 9,685 1.8 3.4 2.0 30.3 6,101 10,160
Pšenice 733.3 1.4 -4.2 -6.6 57.2 428 886
Kukuřice 689.5 0.9 14.5 11.9 94.2 325 730
Sója 1,358 -0.3 2.4 -0.6 44.1 931 1,451
Komoditní trhy minulý týden zaznamenaly růst přes všechny segmenty a hlavní indexy přidaly mírně přes 2 % t/t.
Největší zisky si připsaly energie (3 %), když se cena
ropy vrátila zpět na vysoké úrovně – Brent (USD USD/bbl 120
Ropa a zlato USD/oz.
1450
116/bbl), WTI (105) – což jsou kromě prvního týdne
v březnu nejvyšší úrovně od září 2008. Hlavním faktorem 116 1425
zůstává geopolitické napětí v arabském světě (Libye,
Bahrajn, Sýrie, Jemen). Zlato (1 % t/t) mírně přidalo,
112 1400
ovšem v polovině týdne posunulo historické maximu na 108 1375
1 447 USD/oz. Stříbro i díky razantnímu růstu o 6 %
dosáhlo na 31leté maximum 38,1 USD/oz. Z technických 104 1350
kovů (2 %) se nejvíce dařilo hliníku (3 %), který se dostal 100 1325
na 2,5letá maxima (2 650 USD/t). Za smíšeného vývoje Ropa - Brent
Zlato
zemědělské plodiny jako celek přidaly 1 procento. 96
25/02 4/03 11/03 18/03 25/03
1300
USD/t Uhlí a elektřina EUR/MW USD/t Měď a kukuřice US cent/bu
135 60 10250 750
725
10000
58
130
700
9750
56
675
125
9500
54
650
120
9250
52 625
Měď
Uhlí 1Y ARA
Elektřina - Lipsko Kukuřice
9000 600
115 50
25/02 4/03 11/03 18/03 25/03
25/02 4/03 11/03 18/03 25/03
12. ESEJ INVESTORA
Juraj Podracký, podracky@jtfg.sk
Dlhová kríza Eurozóny, klapka „po šieste“
Snahou Eseje investora je prinášať zaujímavé čítanie o kľúčových témach na finančných trhoch. Tento týždeň to tak
však nebude. Niežeby téma nebola pre investorov kľúčová, ale napísať o samite lídrov EU niečo viac než len nudné
čítanie chce masívny talent.
Samit nepriniesol prekvapenia a lídri len dolaďovali detaily dohôd uzatvorených na mimoriadnom stretnutí z jedenásteho
marca. Pre investorov sú dôležité dva výstupy sumitu. Dohoda o ESM a dohoda o Euro pakte plus. Európsky stabilizačný
mechanizmus (ESM), je inštitúcia, ktorá po júni 2013 preberie úlohu zabezpečovaeľa stability v Eurozóne od súčasného
dočasného riešenia - Európskeho stabilizačný mechanizmu (ESFS). ESM bude permanentným externým zdrojom
finančnej pomoci pre členské krajiny EMÚ a jeho efektívna úverová kapacita bude 500 miliárd. Pretože ESM chce
získať najvyšší možný rating, krajiny upíšu kapitál až vo výške 700 mld. Z nich bude 80 mld v hotovosti splatnej
v priebehu troch rokov od vzniku a 620 miliárd v podobe kapitálu na zavolanie. Záchranné pôžičky budú poskytované na
základe prísnej podmienenosti, a to v prípade, že bude ohrozená stabilita Eurozóny. Element morálneho hazardu, ktorý
pri ESFS chýba, má byť odstránený cez účasť súkromného sektora. Tá bude závisieť od hĺbky problémov žiadajúcej
krajiny. Ak bude dlhová situácia krajiny vyhodnotená ako neudržateľná, krajina bude musieť začať rokovania s bankami
o reštrukturalizácii a znížení svojich dlhov. V tom majú pomôcť tzv. klauzuly spoločného postupu (doložka k dlhu na
základe ktorej je možné vyjednávať aj bez súhlasu všetkých veriťeľov), ktoré zabezpečia dohodu medzi štátom
a veriteľmi. Tie budú identické pre všetky členské krajiny a budú ich obsahovať dlhopisy emitované po júli 2013. Dohoda
o ESM v zásade odstraňuje domino efekt a problém likvidity, ktorý fascinuje trhy už viac než rok. Suma 500 miliárd plus
predpokladaná spoluúčať MMF v objeme cca 250 až 500 miliárd plne postačuje na financovanie Portugalska, Španielska
a Belgicka. Do júna má ešte dôjsť k dohode o navýšení EFSF, ale už dnes je jasné, že obidva mechanizmy nepresiahnu
sumu 500 miliárd. Na spustenie lavíny by trhy teda museli začať pochybovať aj o Taliansku. To, že trh túto tému prestal
tradovať ukazuje pokles korelácie spreadov medzi Portugalskom, Španielskom a Belgickom. Portugalské CDS spready
sú na historických maximách, pričom španielske a belgické sú o takmer 150 bps nižšie ako ich maximá z jesene minulého
roka. Dohoda sa síce snaží odstrániť morálny hazard, ale otvorene neodpovedá na otázku, čo bude s dlhmi krajín, ktoré
už prijali či prijmu (Portugalsko) pomoc, keď budú splatné. Decentne mlčí, že stále prebieha risk transfer z bilancií
súkromného sektora na daňových poplatníkov EMÚ. Gréci, Íri dnes svoje záväzky bankám plne hradia. Ak o pár rokov
defaultnu, čierneho petra bude držať najmä EFSF/ESM a nie úspešný bankový manažér z Frankfurtu, Paríža či
Bratislavy, ktorý si vtedy za svoje bonusy z podarených investícií bude užívať nové Porsche. A preto sú trhy na rozdiel
od minulej jesene tak v pohode. Sú presvedčené, že o domino je postarané. Nehrozí ani default či prípadná
reštrukturalizácia a čo bude o pár rokov je im dnes a právom ukradnuté. Deň zúčtovania sa oddialil. Problémovým
krajinám bol „kúpený“ čas a priestor uskutočniť štrukturálne reformy svojich ekonomík. Iba ich dôsledné uskutočnenie
zabezpečí, že daňoví poplatníci sa v konečnom dôsledku nebudú skladať na staré dlhy druhých krajín. K reformám má
pomôcť aj Euro pakt plus, ktorý je novým prvkom na scéne opatrení, ktoré prijala od vypuknutia gréckej krízy EU na
konvergenciu a koordináciu hospodárskych politík svojich členov. Ich cieľom je zabrániť zopakovaniu krízy, nastoliť „peer
review“ a fakticky sprísniť Pakt stability a rastu potom čo sa ukázal ako bezzubý. Euro pakt plus naväzuje na už spustené
iniciatívy Európa 2020 a Európsky semester (beží od januára). Snaží sa ísť nad rámec týchto dohôd a to v oblastiach,
ktoré sú zaťiaľ primárne v kompetencii členských krajín a nie Bruselu. V pakte sa každá krajina sa zaviazala verejne
pristúpiť ku konkrétnym opatreniam zlepšujúcim svoju situáciu na poli konkurencieschopnosti, zamestnanosti, verejných
financií a finančnej stability. K tejto iniciatíve sa pridali aj krajiny nepoužívajúce euro a to Rumunsko, Bulharsko, Poľsko,
Litva, Lotyško a Dánsko. Program bude Brusel monitorovať na ročnej báze a prvýkrát od vzniku EÚ sa vytvorí platforma,
kde sa budú stretať iba lídri krajín platiacich eurom. To sa nepáči krajinám ako Veĺká Británia, Švédsko a Česko, ktoré
tento pakt kritizujú. Svoje prvé záväzky a ciele majú krajiny Paktu Euro plus zverejniť do júnového samitu.
13. KALENDÁŘ
Datum Čas Země Indikátor/Společnost Období AFT Trh Předchozí
28/3/11 9:00 Slovensko PPI 02/11 - - 1.8% r/r
28/3/11 14:00 Maďarsko MNB - Úrokové sazby - - 6.00% 6.00%
29/3/11 10:30 Británie HDP Q4/10f - 1.5% r/r 1.5% r/r
29/3/11 10:30 Británie HDP Q4/10f - - 1.5% r/r
29/3/11 16:00 USA Spotřebitelská důvěra (Conf. Board) 03/11 - 65 70.4
29/3/11 - Německo CPI 03/11p - 0.4% m/m 0.5% m/m
29/3/11 - Německo CPI 03/11p - 2.2% r/r 2.1% r/r
30/3/11 9:00 Maďarsko PPI 02/11 - 6.4% r/r 7.0% r/r
30/3/11 11:00 Eurozóna Index ek. sentimentu 03/11 - 107.5 107.8
30/3/11 11:00 Eurozóna Indikátor podnikatelského klimatu 03/11 - 1.42 1.45
30/3/11 11:00 Eurozóna Spotřebitelská důvěra 03/11f - -10.6 -10.6
30/3/11 - - Immofinanz - - EUR 0.06 EUR 0.42
30/3/11 - ČR AAA Auto: Hosp. výsledky za 2010 (kons., IFRS) 07/02 - - 0.02 EUR
31/3/11 9:55 Německo Nezaměstnanost 03/11 - 7.2% 7.3%
31/3/11 15:45 USA Index nákupních manažerů Chicaga 03/11 - 69 71.2
31/3/11 - Rumunsko Centrální banka- úrokové sazby - - 6.25% 6.25%
31/3/11 - ČR VIG: Hosp. výsledky za 2010 (kons., IFRS) 07/02 389 mil. EUR - 340 mil. EUR
1/4/2011 9:00 ČR ČNB: Zápis ze zasedání bankovní rady ČNB (24. března) - - - -
1/4/2011 10:00 Eurozóna Index nákupních manažerů průmyslu 03/11f - 57.7 57.7
1/4/2011 11:00 Eurozóna Nezaměstnanost 02/11 - 9.9% 9.9%
1/4/2011 14:30 USA Nezaměstnanost 03/11 - 8.9% 8.9%
1/4/2011 14:30 USA Změna počtu pracovních míst (bez zemědělství) 03/11 - 195,000 192,000
1/4/2011 16:00 USA ISM - podnikatelská důvěra průmyslu 03/11 - 61 61.4
1/4/2011 - ČR Státní rozpočet 03/11 - - -22.8 mld. CZK
1/4/2011 - - Synergon - - - HUF -15.8
1/4/2011 - ČR PMČR - očekávaná dividenda FY2010 835 Kč - 780 Kč
1/4/2011 - ČR PMČR - Výsledky za rok 2010 FY2010 2.3 mld. Kč - 2.1 mld. Kč
1/4/2011 - - Fotex - - - HUF 0.1
14. SLOVNÍČEK POJMŮ
bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign
změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Exchange markets)
book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou
akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např.
dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod.
CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.
2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)
NI čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům
CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně
(stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) daní (anglicky: Net Income)
CEE střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern m/m meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)
Europe)
P/BV poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o
CIS Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení
svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) jednotlivých společností, především v bankovnictví a
finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share
dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě Ratio)
dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k
současné ceně akcie P/E vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku
na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání
EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E
odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes,
vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo
Depreciation and Amortization);
očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings
Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad
Ratio)
cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA
(Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and rafinérská marţe rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské
Amortization). produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
EBITDA marţe poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám
q/q mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
(=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb;
vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. SWAP finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv
EBIT provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
EPS zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky:
Earnings Per Share)
EV hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o
čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních
prostředků). (anglicky: Enterprise Value).
15. KONTAKTY
J&T ATLANTIK
Obchodování Obchodování s cennými papíry
Jméno Kontakt Jméno Kontakt
Michal Semotán +420 221 710 130 David Nový +420 221 710 628
Obchodování a prodej semotan@jtbank.cz Obchodování – ČR a zahraničí david.novy@atlantik.cz
Michal Znojil +420 221 710 131 Barbora Stieberová +420 221 710 648
Obchodování a prodej znojil@jtbank.cz Obchodování – ČR a zahraničí barbora.stieberova@atlantik.cz
Michal Štubňa +421 259 418 173 Tereza Jalůvková +420 221 710 606
Obchodování – Slovensko stubna@jtbank.cz Obchodování – ČR a zahraničí tereza.jaluvkova@atlantik.cz
Tomáš Brychta +420 221 710 238 Marek Kijevský +420 221 710 669
Peněžní a devizový trh brychta@jtbank.cz Obchodování – zahraničí marek.kijevsky@atlantik.cz
Petr Vodička +420 221 710 155 Miroslav Nejezchleba +420 221 710 633
Dluhopisový a peněžní trh vodicka@jtbank.cz Obchodování – zahraničí (USA) miroslav.nejezchleba@atlantik.cz
Správa klientských portfolií Prodej a klientské sluţby
Jméno Kontakt Jméno Kontakt
Roman Hajda +420 221 710 224 Dalibor Hampejs +420 545 423 448
Vedoucí pro investice hajda@jtbank.cz podílové fondy dalibor.hampejs@atlantik.cz
Petr Holinský +420 221 710 429 Milerská Zuzana +420 800 484 484
Portfolio manažer holinsky@jtbank.cz Klientské služby atlantik@atlantik.cz
Portfolio Management Oddělení analýz
Jméno Kontakt Jméno Kontakt
Martin Kujal +420 221 710 698 Milan Vaníček +420 221 710 607
Vedoucí pro investice; dluhopisy martin.kujal@atlantik.cz Strategie, farma, telekom milan.vanicek@atlantik.cz
Marek Janečka +420 221 710 699 Milan Lávička +420 221 710 614
Portfolio manažer; akcie marek.janecka@atlantik.cz Banky, finanční sektor milan.lavicka@atlantik.cz
Miroslav Paděra +420 221 710 623 Bohumil Trampota +420 221 710 657
Portfolio manažer; DPM miroslav.padera @atlantik.cz Energetika, chemie bohumil.trampota@atlantik.cz
Pavel Ryska +420 221 710 658
Nemovitosti, media pavel.ryska@atlantik.cz
Petr Sklenář +420 221 710 619
Makroekonomika, komodity petr.sklenar@atlantik.cz
ATLANTIK finanční trhy, a.s.
Praha: Brno:
Pobřežní 14 Veselá 24
186 00 Praha 8 602 00 Brno
Tel.: +420 221 710 666 Tel.: +420 545 423 411
Fax: +420 221 710 626
Tel: 800 484 484
atlantik@atlantik.cz
www.atlantik.cz
Bloomberg: ATLK <GO>
Reuters: ATLK
J&T BANKA
Česká republika Slovenská republika
J&T Banka, a. s. J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky
Pobřežní 14 Lamačská cesta 3
186 00 Praha 8 841 04 Bratislava
Tel.: +420.221.710.111 Tel.: +421.259.418.111
www.jtbank.cz www.jtbank.sk
