International Finance Ams Apr 08

Finanzas Internacionales Universidad Católica Argentina Agosto 2007 Alejandro M. Salevsky Juan Manuel Cascone Sabrina Rey Finanzas II

[object Object],[object Object],[object Object],[object Object],[object Object],[object Object],Índice

Conceptos ,[object Object],[object Object],[object Object],[object Object],[object Object],[object Object],[object Object],[object Object],[object Object],[object Object],[object Object],02 Tipo de Cambio y Política Monetaria El mercado de divisas como agente formador del tipo de cambio… ¿Qué conclusiones preliminares obtiene del benchmark? ¿Es atractiva Argentina para los inversores foráneos? ¿Y para los domésticos? ?

Tipo de Cambio ,[object Object],[object Object],[object Object],[object Object],[object Object],Bid vs Ask ,[object Object],[object Object],[object Object],Nominal Vs Real ,[object Object],[object Object],02 Tipo de Cambio y Política Monetaria …del tipo de cambio de un país

02 Tipo de Cambio y Política Monetaria …del tipo de cambio de un país Fuente: Diario El Cronista Comercial

Concepto ,[object Object],[object Object],CASO ,[object Object],http://www.oanda.com 02 Tipo de Cambio y Política Monetaria Cross Rates ARS USD GBP 0.5098 CNY JPY 7.74603 117.190 CLP INR MXN 536.100 44.09914 11.18280 ARS 1.0000 0.1639 2.49068 37.6817 172.3794 14.18 3.5957

Fuente: http://www.bloomberg.com 02 Tipo de Cambio y Política Monetaria Cross Rates

Spot Rate ,[object Object],Forward Rate ,[object Object],[object Object],[object Object],[object Object],http://www.rofex.com 02 Tipo de Cambio y Política Monetaria Spot & Forward Exchange Rates ?

[object Object],[object Object],[object Object],[object Object],[object Object],¿Qué es un NDF? NDFs de Monedas Monedas operables bajo esquema NDF ¿Donde se operan? 02 Tipo de Cambio y Política Monetaria NDF’s

02 Tipo de Cambio y Política Monetaria NDF’s Fuente: Reuters

Concepto ,[object Object],Variaciones ,[object Object],4 5 3 6 2 1 1 2 3 4 5 6 Sube la dda de bs argentinos por parte de brasileros. Para poder comprarlos, deben cambiar sus Reales por Pesos. Aumenta la demanda de Pesos y disminuye la de Reales, logrando una apreciación del Peso frente al real. Al depreciarse el Real, sube el costo de los productos argentinos medidos en reales. El aumento del costo de productos argentinos en reales disminuye la dda de estos bienes por parte de los brasileros. La caída de la demanda de los productos arrastra una caída en la demanda de Pesos Argentinos, forzando una depreciación. La depreciación del Peso Argentino frente al Real disminuye el costo para los brasileros haciendo así mas atractivos los productos nacionales 03 Tipo de Cambio y Política Monetaria La demanda de una moneda y sus variaciones

Equili- brio Déficit Supera- vit ToCo ARS/USD Dólares D S ,[object Object],Tipo de Cambio y Política Monetaria La demanda de una moneda y sus variaciones 03 ¿Qué conclusiones preliminares obtiene del benchmark? ¿Es atractiva Argentina para los inversores foráneos? ¿Y para los domésticos? ?

Planteo ,[object Object],Medidas ,[object Object],[object Object],[object Object],Tipo de cambio fijo ,[object Object],[object Object],Flotación Sucia ,[object Object],[object Object],[object Object],[object Object],Tipo de Cambio y Política Monetaria Intervención 03 ¿Qué conclusiones preliminares obtiene del benchmark? ¿Es atractiva Argentina para los inversores foráneos? ¿Y para los domésticos? ?

Cálculo ,[object Object],[object Object],[object Object],[object Object],[object Object],Tipo de Cambio y Política Monetaria Apreciación y depreciación 03

El Cronista – Martes 27 de septiembre de 2005. El real cerró a 2,25 por dólar, su máximo en cuatro años. La moneda brasileña llegó ayer a su nivel más alto desde mayo del 2001, debido a las altas tasas de interés domésticas y el aumento de los flujos de dólares por exportaciones al mercado local. El real se fortaleció un 0,66% para cerrar en 2,251 unidades por dólar, el último de una serie de máximos que ha marcado la moneda en el último mes. Se Pide ,[object Object],[object Object],[object Object],Tipo de Cambio y Política Monetaria Caso I: Devaluación 03

Condición de Paridad internacional ,[object Object],[object Object],[object Object],[object Object],Arbitraje ,[object Object],[object Object],Ley de precio único ,[object Object],[object Object],Ley de precio único Generalidades 04

Valor en el Forward Valor fijado HOY que regirá en un contrato a ejecutarse mañana Futuro Spot Valor en el que MAÑANA se hará un contrato al contado. ≠ Ej: El futuro de dólares a julio cotiza hoy a 3.1413 ARS/USD. De comprase un contrato hoy queda asegurada la venta/compra de la divisa a fin de julio a una cotización de 3.1413 (Precio de ejercicio del futuro) ARS/USD independientemente de cual sea la cotización spot en ese momento. (Precio futuro del spot) Ley de precio único El valor de un forward no implica el valor del spot en el futuro 04

El tipo de cambio ARS/USD es 3.08 y el futuro ARS/USD a diciembre cotiza a 3.1080. SE PIDE a) ¿La moneda se encuentra discount o premium con respecto al dólar a diciembre del 2006? b) Calcular la tasa forwoard/discount DISCOUNT PREMIUM ,[object Object],[object Object],[object Object],[object Object],[object Object],[object Object],Ley de precio único Forward premium vs. Forward discount 04 f 1 – s 1 360 s 1 dias(f) x

Teoría monetarista ,[object Object],1 2 3 4 5 6 Crece el PBI de un país con lo cual crece la oferta de bienes y servicios. Para poder ser comprados es necesaria mayor cantidad de dinero circulante, por lo que se emite moneda. Si la oferta monetaria crece en mayor proporción que la cantidad que desean los consumidores para poder adquirir los nuevos bienes se altera el “tipo de cambio” entre el dinero y los bienes. Pero si los bienes crecen en mayor medida que la emisión, se demanda más dinero del que hay para comprar bienes, se altera el ToCo dinero/bienes en sentido inverso (mismo dinero compra más bienes) Si crece la demanda agregada via aumento de consumo real, se necesita más dinero para poder repetir las compras necesitandose más emisión monetaria. Si la emisión monetaria no calma esta demanda los precios deberían bajar para equilibrar demanda-oferta 0 Existe un “tipo de cambio” entre el dinero y los bienes. ∆ M=Variación de oferta monetaria ∆ P= Variación del índice de precios ∆ Y= Variación del PBI ∆ V= Variación de la velocidad de circulación del dinero Ley de precio único Basics sobre inflación 04 4 5 3 6 2 1 0 ∆ M ∆Y ∆ P ∆V =

Inflación 2 3 4 1 Máximas ,[object Object],[object Object],[object Object],[object Object],Ley de precio único Algunas máximas del efecto inflacionario en finanzas internacionales 04

Forward discount or Premium on foreign Currency (e.g. -3%) Interest rate differential (e.g. +3%) Expected percentage change of spot rate of foreign currency (e.g. -3%) Expected inflation rate differential (e.g. +3%) UFR IFE FE IRP PPP PPP Purchasing Power Parity FE Fisher Effect FE International Fisher Effect--- UFR Forward rates as unbiased predictors of future spot rates IRP Interest Rate Parity Ley de precio único La ley de precio único fuerza a una paridad constante 04

[object Object],[object Object],[object Object],[object Object],= x USD ToCo SPOT vs PRECIOS PPP: Teorías PPP 05

BigMac ® ,[object Object],[object Object],[object Object],[object Object],TC Actual = Eq. CP TC PPP = Eq. LP ToCo SPOT vs PRECIOS PPP: Teorías Big Mac Index 05

[object Object],[object Object],[object Object],[object Object],[object Object],Factores a considerar: ToCo SPOT vs PRECIOS PPP: Teorías Big Mac Index 05

ToCo SPOT vs PRECIOS PPP: Teorías Big Mac Index 05

En Argentina un BigMac cuesta 8.25ARS mientras que en USA 3.22USD. Siendo el tipo de cambio 3.11 ARS/USD. SE PIDE ¿Cuál es el tipo de cambio al que debería cotizar el ARS/USD según el BMI? ¿El ARS se encuentra depreciado o apreciado? ¿En que porcentaje? ToCo SPOT vs PRECIOS PPP: Teorías Caso II: La hamburguesa en Argentina 05

1 ,[object Object],2 ,[object Object],3 ,[object Object],ToCo SPOT vs PRECIOS PPP: Teorías Lecciones del PPP 05

Concepto ,[object Object],[object Object],[object Object],Generalización internacional ,[object Object],[object Object],(1+r h ) (1+i h ) (1+r f ) (1+i f ) = rh=Tasa nominal doméstica rf= Tasa nominal extranjera ih= Inflación doméstica if= Inflación extranjera INTERES VS. PRECIOS PPP: Teorías Fisher Effect 05

1 ,[object Object],2 ,[object Object],3 ,[object Object],[object Object],[object Object],4 ,[object Object],INTERES VS. PRECIOS PPP: Teorías Lecciones del Fisher Effect 05

Concepto ,[object Object],4 5 3 2 1 1 2 3 4 5 Sube la demanda de bienes locales sin una correspondiente ampliación de base monetaria. Se genera inflación doméstica. Al haber inflación aumentan las tasas nominales requeridas para las inversiones domésticas. Al aumentar la tasa sin cambiar el retorno real, se atraen capitales extranjeros. Para poder entrar, los capitales extranjeros deben ser cambiados por moneda local, aumentando la cotización SPOT. 6 Terminada la inversión, los capitales vuelven al origen generando una mayor oferta de la moneda doméstica, deprimiendo su valor spot. INTERES VS. ToCo Spot PPP: Teorías International Fisher Effect 05

La tasa a un año es del 4% para francos suizos (SFR) y de 13% para USD SE PIDE a.Si el tipo de cambio actual es de 0.63USD/SFR ¿cuál será el tipo de cambio spot a un año? b.Si las expectativas inflacionarias en USA varían haciendo que el valor esperado del spot a un año suba a 0,70USD/SFR, ¿qué debería ocurrir con la tasa en dólares? INTERES VS. ToCo Spot PPP: Teorías Caso III: Suiza Vs. USA 05

1 ,[object Object],2 ,[object Object],3 ,[object Object],4 ,[object Object],INTERES VS. ToCo Spot PPP: Teorías Lecciones del International Fisher Effect 05

Concepto ,[object Object],[object Object],[object Object],A B 1 Invertir a ih por n 1 Comprar moneda f 2 Invertir a if por n 3 Vender moneda f y comprar moneda h a futuro n 4 Retirar el monto invertido [ C*(1+if)*360/n] 5 Ejecutar los futuros 2 Retirar el monto invertido [ C*(1+ih)*360/n] Momento HOY n DÍAS C*(1+i h )*360/n C*(1+i f )*360/n*f/s PARIDAD INTERES VS. ToCo Forward PPP: Teorías Teoría de la paridad de la tasa de interés 05

La tasa a 90 días en Libras en Londres esta a 4.96% - 4.97%. En New York por el mismo lapso se consigue USD a 5.39% - 5.42%. Actualmente, el tipo de cambio SPOT es de 0.550 – 0.558 GBP/USD y el FUTURO a 90 días 0.520 -0.526 GBP-USD SE PIDE: ¿Existe una oportunidad de arbitraje? Describa los pasos y cuantifique el beneficio por cada 100M USD arbitrados. PPP: Teorías Caso IV: La máquina de hacer dinero existe? 05 INTERES VS. ToCo Forward 1 Pedir préstamo en NY de 100M USD @ 5.42 2 Comprar 55.8M GBP a 0.550 GBP/USD (1.792 USD/GBP) 3 Invertir 55.8M GBP en Londres al 4.96% 4 Comprar USD a futuro y vender GBP a futuro 5 Luego de 90d, retirar la inversión en GBP (56.492MGBP) 6 Ejecutar los futuros 7 Pagar el préstamo en USD en NY (101.335M USD) 8 Beneficio = 7.283 USD

A B Equilibrio ,[object Object],[object Object],[object Object],Barreras ,[object Object],[object Object],Forward Premium Forward Discount (1+r h ) f 1 (1+r f ) e 0 = ,[object Object],[object Object],Ih/if PPP: Teorías La máquina de hacer dinero sólo existe en el cortísimo plazo 05 INTERES VS. ToCo Forward

1 ,[object Object],2 ,[object Object],3 ,[object Object],4 ,[object Object],PPP: Teorías Lecciones de la paridad de la tasa de interés 05 INTERES VS. ToCo Forward

Idea Básica ,[object Object],[object Object],1 2 3 4 5 Se anticipa una devaluación del ARS frente al USD. Quienes reciban ARS en los proximos días venderán a futuro y quienes reciban USD dejarán de vender a futuro Sube el ToCo forward ARS/USD Los bancos venden hoy ARS para evitar perdidas en posiciones de compra futuras de USD. Quienes tienen ARS hoy en su poder buscan vender y quienen USD son más reticentes a cambiar. 6 Sube el ToCo Spot ARS/USD La percepción de un evento futuro cambia la cotización del spot y del forward PPP: Teorías El tipo de cambio forward es predictor del spot futuro? 05 ToCo Spot VS. ToCo Forward 4 5 3 6 2 1

1 ,[object Object],2 ,[object Object],3 ,[object Object],Momento ARS/USD SPOT Tasa f(MAR) f(APR) f(MAY) f(JUN) 3.10 -- 3.102 22.0% 3.102 1.28% 3.103 0.90% 3.107 1.15% PPP: Teorías Lecciones del forward como predictor del spot 05 ToCo Spot VS. ToCo Forward ¿Qué conclusiones preliminares obtiene del benchmark? ¿Es atractiva Argentina para los inversores foráneos? ¿Y para los domésticos? ? ,[object Object],[object Object],[object Object]

Idea Básica ,[object Object],REQUISITOS PARA UN FORECAST EXITOSO 1 Uso exclusivo de un modelo superior 3 Explotación de desviaciones 2 4 Acceso continuo y en prioridad a fuentes de info Predecir actos de gobierno Forecasting del tipo de cambio Ideas generales 06

Basados en el mercado ,[object Object],[object Object],Fundamentals ,[object Object],[object Object],[object Object],[object Object],[object Object],Technicals ,[object Object],[object Object],[object Object],¿Qué ? ,[object Object],Forecasting del tipo de cambio Métodos 06

En base a proyecciones de mercado, datos históricos y análisis de coyuntura estimar el ToCo ARS/USD y ARS/EUR. Forecasting del tipo de cambio Caso V: Ciencia o Casino? 06

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