1. ОБЗОР РЫНКОВ ЗА НЕДЕЛЮ
Dow Jones Industrial Average: десять лет спустя
 Мировые рынки: Dow Jones - 10000
 Мировая экономика: умеренный позитив
 Украинский рынок: Индекс ПФТС достиг
ключевой отметки
 Компании: у нижней границы консолидаций

2. МИРОВЫЕ РЫНКИ 12 – 16 октября 2009 года
На прошлой неделе индекс Dow Jones Industrial Average наконец
достиг магической отметки в 10000 пунктов. Если говорить о
магических уровнях для самого известного биржевого индекса, то
это в первую очередь 36000 и 10000. Если знаменитая книга «Dow DJ Industrial Average: трактование кризиса
36000», которая была выпущена незадолго до схлопывания пузыря 15 000
дотком, олицетворяет доведенную до абсурда иррациональность
14 000
инвесторов, то отметка 10000 – это вполне реальный, так сказать,
прикладной уровень. После преодоления этой отметки весной 1999
13 000
Классический
года, индекс Dow Jones находил поддержку на этом уровне около 12 000
медвежий рынок
шести раз, и только раз встретил сопротивление, после минимумов 11 000
2002 – 2003 годов. 10 000
9 000
В прошлом обзоре мы использовали термин суперпозиция для Паника
8 000
описания углубляющегося разделения инвесторов на крайне
оптимистичных – покупающих акции и радикально пессимистичных – 7 000
увеличивающих позиции в долгосрочных казначейских облигациях. 6 000
Обратимся еще раз к этой удивительно полезной аналогии,
заимствованной из квантовой механики. Напомним, что
суперпозиция – это нахождение системы в двух или более
взаимоисключающих состояниях. Следовательно, речь пойдет о
противоречащих друг другу мнениях, но на этот раз среди
оптимистично настроенных инвесторов.
Итак, основные доводы первой группы оптимистов строятся на
анализе денежных потоков циркулирующих между фондами
денежного рынка, фондами облигаций и, естественно, фондами
Динамика активов за неделю
акций. Аналитики отмечают, что огромное число инвесторов 12% 1,0%
5-Yr-Tr, Доллар США
попросту проспали текущее ралли, но сейчас готовы рисковать и 10%
поэтому перемещают средства из более консервативных фондов 0,5%
(денежный рынок, облигации) на рынок акций. Приток свежих денег 8%
на фондовый рынок просто обязан подстегнуть цены выше. 6% 0,0%
Забудьте о состоянии экономики, мы наблюдаем эмоциональное
4% -0,5%
ралли и оно продолжится. Вот так выглядит позиция оптимистов из
первой группы. 2%
-1,0%
0%
Оптимисты, которых мы отнесем ко второй группе, с иронией
смотрят на своих коллег и заявляют, что все дело в -2% -1,5%
фундаментальных показателях. Основная идея состоит в том, что пт пн вт ср чт пт
Великая Рецессия - термин описывающий текущий экономический S&P 500 Золото Нефть
кризис, подчеркивающий величину спада (Великая по аналогии с
5-Yr-Tr Доллар США
Великой Депрессией), но отражающий оперативность действий
финансовых регуляторов (Рецессия, а не Депрессия) – это не более
чем последствия ошибки Федеральной резервной системы США
допустившей банкротство Lehman Brothers, что стало причиной
рядовой биржевой паники. Если все дело в излишней
эмоциональности финансовых рынков, то падение ниже 11000 по
индексу Dow Jones (классический медвежий рынок -20% от Мировые рынки за неделю
вершины) экономически не оправдано и рынок должен вырасти как 9%
минимум на 10%, а, учитывая улучшение экономической ситуации –
8%
то и нацелиться на исторические максимумы.
7%
В итоге один позитивный взгляд на рынок подчеркивает 6%
иррациональную составляющую, другой рациональную. Как мы 5%
понимаем, обе идеи не могут быть состоятельными одновременно, а 4%
значит одна из групп оптимистов глубоко заблуждается. 3%
2%
1%
0%

3. МИРОВЫЕ РЫНКИ 12 – 16 октября 2009 года
Выход мировых рынков на новые максимумы сопровождался
уверенной динамикой сырьевых рынков, ослаблением казначейских
облигаций и продолжившейся слабостью доллара США. При этом
преодоление индексом американского доллара важного уровня Движение секторов
поддержки (76) не стало фатальным для динамики мировой валюты.
Доллару США предстоит тестирование данного уровня в качестве 40%
сопротивления, соответственно, будущая динамика будет всецело
зависеть от успешности этого тестирования. 20%
Финансовый сектор остается аутсайдером. 0%
Анализируя текущее состояние фондового рынка, важно обратить
внимание на динамику отдельных секторов рынка. Сравним -20%
динамику индекса Dow Jones Industrial Average (на графике DJ) с
динамикой основных секторов фондового рынка США, -40%
представленных с помощью соответствующих публично торгуемых
фондов (ETF) семейства SPDR: сырьевой сектор - XLB, -60%
энергетический - XLE, финансовый - XLF, промышленный - XLI,
технологический - XLK, утилиты - XLU, медицинский - XLV, и -80%
потребительский сектор- XLY. Как мы видим, большинство секторов DJ XLB XLE XLF
торгуются «лучше рынка» и только финансовый сектор значительно XLI XLK XLP XLU
отстает от наиболее широкого индикатора. С одной стороны, это XLV XLY
обозначает потенциальный позитив для рынка в случае хороших
квартальных финансовых результатов от представителей
финансового сектора. С другой стороны, такая ситуация вряд ли
кажется достаточно сбалансированной и может расцениваться в
качестве сигнала о перекупленности рынка в целом.
Теория Доу подтверждает максимум
Теория Доу подтверждает максимум. 14 000 6000
Некоторые аналитики указывают на то, что обновление рынком 5500
локального максимума не подтверждается достижением 13 000
5000
аналогичного уровня акциями компаний занятых в строительном 12 000
4500
бизнесе. Считается, что, так как строительный сектор был, по сути, 11 000
главным источником кризиса (что кажется нам некорректным
4000
упрощением), то динамика данных акций должна расцениваться в 10 000 3500
качестве индикатора подтверждения для рынка в целом. Однако мы 9 000 3000
хотим напомнить, что наиболее популярный индекс строительного 2500
8 000
сектора - PHLX Housing Sector достиг своего исторического 2000
максимума еще в 2005 году, что не помешало фондовым рынкам 7 000 1500
продолжать рост на протяжении двух лет. Мы полагаем, что для 6 000 1000
подтверждения (или не подтверждения) истинности обновления
локального максимума оправдано воспользоваться так называемой
теорией Чарльза Доу – основателя Dow Jones & Company. Теория
Доу помимо прочего гласит, что движение промышленного и
транспортного индексов должны быть согласованными. Т.е. DJ TRAN
обновление максимума промышленным сектором должно
сопровождаться аналогичным максимумом для транспортного
индекса. Несмотря на ограниченность применения теории Чарльза
Доу на коротких временных интервалах, мы отмечаем, что согласно
данной теории, обновление локального максимума американскими
рынками выглядит подтвержденным.
Фундаментальные рыночные показатели остаются Фундаментальные показатели рынка
сравнительно высокими. 14% 50,00
На начало сезона квартальной отчетности в США возложено
12% 45,00
множеств надежд. Причем быки ожидают выхода позитивных
40,00
данных, медведи – соответственно негативных. Считается, что 10% 35,00
текущий сезон квартальной отчетности сможет расставить все точки
8% 30,00
над И с точки зрения фундаментальных рыночных показателей.
25,00
Воспользовавшись данными Роберта Шиллера (Robert J. Shiller), мы 6%
можем увидеть динамику показателей соотношения цена/прибыль
20,00
(Р/Е) и дивидендной доходности для фондового рынка США начиная 4% 15,00
с 1880 года. В настоящий момент показатель Р/Е (рассчитанный для 10,00
2% 5,00
усредненного показателя прибыли на протяжении последних десяти
лет) находится на уровне 19, что в ретроспективе является близким 0% 0,00
значением для перекупленных рынков.
Div/ Yield P/E

4. МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА 12 – 16 октября 2009 года
Показатели инфляции в рамках ожиданий.
Показатели инфляции оказались в рамках ожиданий за исключением
широкого показателя инфляции в Великобритании (1.1% по
Показатели инфляции
сравнению с ожиданиями 1.3%) и базовой инфляции в США (0.2%,
при консенсус-прогнозе 0.1%). Несмотря на совпадение фактических 6% 2%
значений с прогнозными, участники рынка ожидают сокращения 5% 1%
активности программ количественного ослабления от Банка Англии, 4% 1%
что послужило одним из факторов усиления позиций британского 3% 0%
фунта. 2% -1%
1% -1%
Розничные продажи в США оказались лучше ожиданий.
0% -2%
Свежие данные о динамике розничных продаж в США позволили
выявить реальное положение дел в розничном сегменте в силу -1% -2%
прекращения действия нашумевшей правительственно программы
«деньги за развалюхи». В результате, итоговое снижение
показателей оказалось несколько лучше прогнозов, что может
указывать на долгосрочный положительный эффект от действия GBP CPI y/y GBP Core CPI y/y
указанной программы. При этом низкая загруженность EU CPI y/y EU Core CPI y/y
международных портов и слабая активность в отрасли морских US CPI (правая шкала) US Core CPI (правая шкала)
перевозок свидетельствует о том, что будущий сезон распродаж
будет скорее разочаровывающим.
Индекс бизнес кондиций удержался на достигнутых уровнях.
Рассчитываемый Федеральным резервным банков Филадельфии
The Aruoba-Diebold-Scotti business conditions index прекратил свое
снижение, фактически остановившись на достигнутом ранее уровне. Розничные продажи в США
Значение ADS Index равное нулю обозначает нейтральное 3%
состояние экономических условий, соответственно, отрицательное 2%
значение индекса свидетельствует о худших «чем обычно»
условиях, положительное – более благоприятных бизнес кондициях.
1%
0%
Количество лишения права выкупа закладной установило -1%
новый рекорд.
Общее число случаев лишения права выкупа закладной -2%
(банкротство обеспеченного ипотекой долга) составило 937840. Это -3%
обозначает, что каждая 137я ипотека находится в одной из стадий
-4%
банкротства. При этом, доля просроченных платежей продолжает
увеличиваться, в том числе в секторе высоконадежных заемщиков.
Специалисты прогнозируют ухудшение ситуации, несмотря на
попытки реализации программ нацеленных на модификацию
ипотечного долга. Так Джон Корсон (John Courson), исполнительный Retail Sales Core Retail Sales
директор ассоциации ипотечных банков, заметил, что очень трудно
говорить о реструктуризации ипотечных долгов, если заемщики
попросту не имеют дохода или работы.
ADS Index
1
0,5
0
-0,5
-1
-1,5
-2
-2,5
-3
-3,5
-4

5. МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА 12 – 16 октября 2009 года
Китай: импорт восстанавливается быстрее экспорта.
Данные о результатах внешнеэкономической деятельности Китая
оказали двоякое впечатление на мировое аналитическое
сообщество. В качестве позитивного знака была расценена Внешнеэкономическая
улучшающаяся динамика прямых иностранных инвестиций (FDI, все деятельность, Китай
данные год к году), а также снижение сокращения величины 30% 40%
экспорта. С точки зрения динамики экспорта, большее значение 20%
20%
будут иметь данные за следующие периоды, так как в силу начнет 10%
вступать эффект базы. С другой стороны, определенные опасения 0% 0%
вызывает то, что импорт в КНР растет более высокими темпами. -10%
Опережающий рост импорта может сигнализировать о скором -20% -20%
достижении пределов в отношении складских запасов материалов, -30% -40%
что снизит покупки сырьевых товаров со стороны Китая и окажет -40%
дестабилизирующее влияние на цены сырьевых товаров. -50% -60%
Глобальные дисбалансы продолжают выравниваться.
Продолжая тему торговых балансов, мы можем отметить
продолжение тенденции по сокращению дисбалансов, а именно
снижение как профицитов, так и дефицитов балансов. FDI (правая шкала) Экспорт Импорт
Загрузка производственных мощностей: эффект цикла
прогнозов.
Данные о загрузке производственных мощностей, как и ожидалось,
зафиксировали некоторое улучшение, в результате, показатель
загрузки вышел на уровень в 70%, впервые с марта текущего года.
Более интересным является тот факт, что фактический показатель Внешнеторговые балансы
оказывается лучше консенсус прогноза уже третий месяц подряд. 20
Учитывая то, что фондовый рынок традиционно реагирует на
соотношение факт/прогноз в большей степени, чем на
30
экономический смысл показателей, можно говорить о том, что
данные о загрузке производственных мощностей смогли оказать
0
поддержку американскому фондовому рынку. Суть идеи цикла -20
прогнозов состоит в том, что во время снижения экономических
показателей в ходе ускорения экономического спада консенсус-
прогноз отражает не оправдано оптимистичные настроения
экономистов, что оказывает усиливающееся давление на фондовые -20 -70
рынки. Напротив, в период начала восстановления экономических
показателей, консенсус-прогноз отражает излишне скромные
ожидания экономистов, которые под влиянием прошлых неудач
закладываю в свои прогнозы так называемую подушку безопасности. США Германия
В результате, во время экономического восстановления Китай Великобритания (правая шкала)
Европа Италия
превышение фактических экономических данных над прогнозными
оказывает усиливающееся положительное влияние на фондовые
рынки.
Загрузка производственных
мощностей, США
79%
77%
75%
73%
71%
69%
67%
65%
Факт Прогноз

6. УКРАИНСКИЙ РЫНОК 12 – 16 октября 2009 года
Украинский фондовый рынок не удивил. Мы ожидали от рынка
попытки консолидации с целью обосноваться выше достигнутого Индекс Украинской биржи с января 2008 года
уровня 1500 пунктов, но также допускали, что рынок сможет
подняться выше в силу разгона сравнительно менее ликвидных
индексных бумаг. Симбиоз обеих инвестиционных идей привел к
тому, что Индекс Украинской биржи в понедельник выстрелил до
следующей промежуточной отметки – 1600 пунктов в результате
роста акций UTEL, и всю оставшуюся неделю консолидировался
вблизи достигнутого уровня.
Следует признать, что Индекс Украинской биржи уверенней
чувствует себя на уровнях 1200, 1400, 1600 и, вероятно, 1800
пунктов, чем на более важных с технической точки зрения – 1500 и
1700 пунктов. Из этого следует, что целевой уровень для
спекулятивных длинных позиций можно переместить несколько
выше – в диапазон 1700 – 1800 п.
В целом, техническая картина для отечественного рынка остается
неизменной. Основные индексы выполнили поставленные
консервативные цели, в настоящий момент являются локально
перекупленными, но не формируют признаков долго- или же
среднесрочного разворота.
Достижение долгосрочных таргетов (целей) не обозначает 100%
вероятность коррекции (разворота) от текущих уровней. Украинский
фондовый рынок, как и положено малоликвидному узкому рынку, Индекс ПФТС с 1997 года, недельный график
обладает значительной инерционностью и высокой волатильностью.
Следовательно, торговые идеи направленные на выход на вершине
(или вход на дне) несут непропорционально высокие риски и
применимы скорее к краткосрочной, чем к долгосрочной торговле.
Сравнивая поведение обоих основных отечественных индикаторов –
Индекса Украинской биржи и Индекса ПФТС, мы хотим выделить два
важных момента. Во-первых, Индекс ПФТС достиг уровня в 650
пунктов (приблизительно 1625 пунктов для Индекса Украинской
биржи), который в прошлом имел критическое значение для
продолжения медвежьего рынка. Во-вторых, вертикальный рост
рынка не является чем-то новым для украинских реалий. Недельный
график Индекса ПФТС свидетельствует о том, что в современной
истории (после 2004 года) отечественный рынок редко находился в
состоянии консолидации, либо коррекции. При этом важной
особенностью также является глубина коррекций, которая, как
правило, составляет до 20%. Также следует отметить
незначительную продолжительность коррекций. В итоге, если
отталкиваться от текущих уровней, то потенциальная коррекция для
Индекса Украинской биржи может обозначать падение до уровней
1300 или 1350 пунктов.
Объем и количество сделок на Украинской
бирже
2500 60
2000 50
млн. гривен
40
1500
30
1000
20
500 10
0 0

7. УКРАИНСКИЙ РЫНОК 12 – 16 октября 2009 года
Украинский рынок не выглядит недооцененным.
Как мы и предполагали, идея недооцененности украинского
фондового рынка по отношению к развивающимся рынкам (в
основном по отношению к российскому фондовому рынку)
Сравнительная динамика Индекса
становится все более популярной. Действительно, если сравнивать Украинской биржи
динамику Индекса Украинской биржи (UX Index) с динамикой 20%
развивающихся рынков (MSCI EM) или же с динамикой российского 0%
индекса ММВБ (MICEX), мы можем отыскать определенный
-20%
потенциал роста для отечественного рынка. При этом такое
сравнение не кажется нам корректным по целому ряду причин. -40%
Иными словами, дисконт украинского рынка является оправданным -60%
в силу более высоких страновых рисков, даже при условии
существования глобального избытка ликвидности. Более -80%
консервативное сравнение с динамикой пограничных рынков (индекс -100%
MSCI FM, среди компонентов которого присутствуют акции
отечественных компаний) говорит о том, что Индекс Украинской
биржи является скорее локально переоцененным.
UX Index MSCI EM MSCI FM MICEX
Второй эшелон выходит в лидеры.
Развитие интернет-трейдинга отчасти изменило наше понятие
второго эшелона. Если ране акции составляющие корзину Индекса
ПФТС считались эталоном ликвидности, то в последнее время
сформировалась отчетливая группа бумаг – лидеров в вопросе
увеличения ликвидности, соответственно оттеснив ряд индексных
бумаг в разряд фактически второго эшелона. Индекс ПФТС
представляет собой более широкий рыночный индикатор, чем Отношение значения Индекса ПФТС к
Индекс Украинской биржи в силу более длинного списка
значению Индекса Украинской биржи
составляющих. Учитывая ограниченную ликвидность украинских 46%
акций, мы можем расценивать соотношение двух индексов в 45%
качестве индикатора предпочтений инвесторами сравнительно 44%
более ликвидных и сравнительно менее ликвидных ценных бумаг. В 43%
целом, соотношение значений двух основных украинских 42%
индикаторов оставалось стабильным на протяжении всего периода 41%
совместной истории индексов. Однако динамика соотношения 40%
говорит о том, что высоколиквидные бумаги росли несколько 39%
быстрее от мартовских минимумов, а также о том, что летняя 38%
коррекция в большей степени коснулась также более ликвидных 37%
бумаг. При этом мы можем заметить, что в последнее время 36%
акценты снова смещаются в пользу менее ликвидных акций.
Лидеры и аутсайдеры среди акций составляющих Индекса
Украинской биржи.
Сравнивая динамику Индекса Украинской биржи с динамикой акций
составляющих этот индекс, мы должны помнить, что относительная
недооцененность (или переоцененность) конкретной акции является
в прямом смысле относительной. Иными словами, текущая
недооцененность может быть следствием переоцененности бумаги
на момент начала сравнения в большей степени, чем источником Динамика индексных бумаг
для инвестиционной идеи. Тем не менее, цифры говорят о смене 0%
лидера в индексной корзине рассматриваемого индекса. Если на
протяжении практически всего медвежьего рынка акции ZAEN -20%
показывали лучший результат, то за последний месяц роль лидера
облюбовали акции MSICH и в настоящий момент торгуются на 22%
ниже исторического максимума. -40%
-60%
-80%
-100%
ALMK AZST BAVL CEEN
ENMZ MSICH UNAF USCB
UTLM ZAEN UX Index

8. КОМПАНИИ 12 – 16 октября 2009 года
Среди акций составляющих Индекс Украинской биржи по итогам
недели в разряд лидеров попали бумаги UTEL, UNAF и ZAEN. Динамика индексных бумаг за неделю
Последние две бумаги, по сути, продолжили движение начатое в
позапрошлую пятницу и смогли с переменным успехом закрепиться
на новых уровнях. В отличие от большинства индексных
составляющих, данные акции находились ниже годичных
максимумов, что открывало для них определенный потенциал роста,
который и был реализован. Акции UTEL занимают особое место
среди индексных компонентов в силу относительно меньшей
ликвидности. Как правило, подобные бумаги двигаются менее
плавно, накапливая силы для рывка в сторону основного движения
рынка.
Интересную техническую картину вырисовывают акции металлургов
(ALMK, AZST и ENMZ) банков (BAVL, USCB) и бумаги MSICH.
Игнорируя основную часть ралли последних двух недель,
перечисленные акции консолидировались на достигнутых уровнях,
постепенно выходя на благоприятные позиции для обновления
максимумов, но, так и не решившись на тестирование уровней. В то
же время, в период коррекции рынка, данные акции постепенно
спустились к нижним границам консолидаций.
Подход к уровням поддержки во время восходящего тренда
традиционно расценивается в качестве торговой идеи для
совершения покупок, когда потенциал роста очевиден, а риски
контролируемы. Во время медвежьего рынка, пробитие нижней
границы консолидаций расценивается как сигнал для открытия
Среднее количество сделок в день
коротких позиций.
ZAEN
UTLM
Несмотря на то, что рынок все еще находимся на территории быков,
USCB
мы полагаем, что локальная перекупленность отечественного рынка
UNAF
автоматически увеличивает необходимые риски при открытии
MSICH
длинных позиций по данным бумагам.
ENMZ
CEEN
BAVL
AZST
ALMK
0 50 100 150 200 250
за 30 дней за неделю
Среднее количество лотов в день
8 000
7 000
6 000
5 000
4 000
3 000
2 000
1 000
0
за неделю за 30 дней

9. iTrader
ул.Ивана Мазепы 18/29. Офис №14
+38 044 50 17 999
info@itrader.com.ua
Аналитическая поддержка
Павел Ильяшенко
research@itrader.com.ua
Торговые операции
Владимир Волков
trading@itrader.com.ua
Работа с клиентами
Андрей Чиж
clients@itrader.com.ua
Техническая поддержка
Алексей Савченко
support@itrader.com.ua
Заявление об ответственности
Данный обзор имеет исключительно информационное назначение и не является предложением проводить операции на рынке ценных бумаг. Информация, содержащаяся в
данном обзоре, не может рассматриваться как предложение о покупке или продаже ценных бумаг. Несмотря на объективный подход аналитика к информации, фактам и
данным, которые брались им во внимание при подготовке отчёта, ни аналитик, ни Компания, ни связанные с ней каким-либо образом лица не берут на себя ответственности
за достоверность и полноту изложенной в отчёте информации. В связи с этим, отчёт или его данные не могут быть основополагающими при принятии его получателями или
другими лицами, которым так или иначе стал (станет) доступен отчёт, решений об осуществлении (неосуществлении) инвестиций. Мы не несем ответственности за
использование клиентами информации, содержащейся в вышеприведенных материалах, а также за операции с упоминающимися ценными бумагами.