1. PENGARUH FOREIGN DIRECT INVESTMENT TERHADAP
PENGEMBANGAN PASAR SAHAM
DI INDONESIA
Muhammad Rasyidin
Universitas Malikussaleh Lhokseumawe
Abstrak
Penelitian ini bertujuan untuk menguji secara empiris pengaruh foreign direct
investment terhadap pengembangan pasar saham di Indonesia. Hipotesis yang diajukan
adalah foreign direct investment berpengaruh positif terhadap pengembangan pasar saham
di Indonesia. Data yang digunakan untuk adalah foreign direct investment dan
pengembangan pasar saham. Data pengamatan yang digunakan adalah data kuartalan dari
tahun 1999:1 sampai dengan tahun 2010:4. Metoda analisis yang digunakan adalah metode
regresi linear berganda. Hasil penelitian dengan menggunakan analisis regresi
menunjukkan bahwa variabel foreign direct investment berpengaruh signifikan terhadap
pengembangan pasar saham di Indonesia.
Kata-kata kunci: Foreign Direct Investment, Pengembangan Pasar Saham
PENDAHULUAN Meningkatnya arus modal masuk
Salah satu fenomena keuangan (capital inflows) ke Indonesia disebabkan
yang paling mendalam dan meluas adalah oleh membaiknya pertumbuhan ekonomi,
pertumbuhan eksplosif dalam transaksi rendahnya suku bunga dan stabilnya nilai
keuangan internasional dan arus modal di tukar rupiah terhadap dolar Amerika.
antara negara-negara maju dan Arus masuk modal asing ini selama ini
berkembang akibat dari liberalisasi pasar lebih mendominasi ke pasar keuangan
modal dan kompleksitas dari instrumen yang sifatnya jangka pendek (hot money)
keuangan, serta terintegrasi dalam arus dan menimbulkan tantangan pada
perdagangan dan pembayaran kebijakan ekonomi Indonesia. Di satu sisi
internasional. Bebasnya arus modal memberikan dampak positif terhadap
(capital flows) dapat meningkatkan peningkatan likuiditas pasar modal, tapi
alokasi modal global yang di sisi lain, ekonomi Indonesia tetap
memungkinkan sumber daya untuk rentan terhadap goncangan yang merusak
pindah dari satu Negara ke Negara lain, sentimen investor yaitu pembalikan
khususnya ke pasar kekuatan ekonomi modal (capital outflow) dan ini akan
baru (emerging markets), termasuk menyebabkan keretanan ekonomi makro.
Indonesia Oleh sebab itu, perlu kebijakan untuk
Muhammad Rasyidin: Pengaruh Foreign Direct Investment Terhadap Pengembangan Pasar Saham Di Indonesia
53

2. mengatasi agar kerentanan ekonomi ini sebagian besar di negara berkembang
tersebut tidak terjadi. Salah satu cara akibat kesenjangan modal (gap of capital)
adalah dengan mengalihkan aliran masuk (Claessens et al. 2001). Kesenjangan
dari investasi portfolio (investment modal tersebut terjadi karena
portfolio) ke investasi langsung (direct perkembangan teknologi, pengurangan
investment) yang sifatnya jangka panjang atau pembatasan bagi investasi asing dan
dan juga dapat memperkuat sistem akuisisi, serta deregulasi dan privatisasi
keuangan. di berbagai industri. Pandangan Claessens
Sistem keuangan yang kuat akan ini sesuai dengan pendapat Hausman dan
memberikan dampak positif terhadap Arias (2000) yang mengatakan bahwa
peningkatan pertumbuhan dan stabilitas foreign direct investment adalah subsider
ekonomi. Pasar saham merupakan bagian bagi pengembangan pasar modal, karena
intergral dari sistem keuangan dan replika dengan masuknya foreign direct
dari kekuatan perekonomian suatu investment dapat mengatasi kesulitan
Negara (Panayatou, 1998). Oleh karena investasi melalui pasar modal, mengingat
itu, pengembangan pasar saham sangat bahwa hak-hak pemegang saham tidak
penting dan tidak dapat diabaikan oleh dilindungi. Pandangan lain (Fritz et al.
perekonomian apapun, karena 2005) mengatakan foreign direct
pengembangan pasar saham memberikan investment masuk ke negara-negara yang
kontribusi positif terhadap peningkatan memiliki fundamental yang baik dapat
investasi, tabungan dan pertumbuhan membantu mengembangkan sistem
ekonomi (Levine dan Zervos, 1998). keuangan domestik. Foreign direct
Pengembangan pasar saham juga hasil investment dapat menjadi penggerak bagi
dari berbagai faktor seperti nilai tukar, pengembangan pasar saham yaitu melalui
stabilitas politik (Robert dan Gray, 2008), pasar modal dan berpartisipasi dengan
liberalisasi ekonomi dan foreign direct perusahaan, karena investor asing
invesment (Adam dan Tweneboah, 2009). mungkin ingin mendanai sebagian dari
Foreign direct investment investasi dengan modal eksternal atau
merupakan sumber pembiayaan luar juga ingin investasinya kembali dengan
negeri yang paling potensial menjual saham di pasar modal. Kedua,
dibandingkan dengan sumber lain, karena mengingat bahwa investor asing sebagian
sumber arus modal (capital inflow) asing berinvestasi melalui pembelian ekuitas
Muhammad Rasyidin: Pengaruh Foreign Direct Investment Terhadap Pengembangan Pasar Saham Di Indonesia
54

3. yang ada, kemungkinan likuiditas pasar berkaitan dengan akumulasi suatu bentuk
saham akan meningkat. Dengan aktiva dengan suatu harapan
demikian, nilai yang diperdagangkan di mendapatkan keuntungan dimasa depan.
dalam negeri dan luar negeri juga akan Terkadang, investasi disebut juga sebagai
meningkat. penanaman modal (http://dte.gn.apc.org).
Sementara Adam dan Tweneboah, Investasi merupakan komponen produk
(2009) mengatakan bahwa foreign direct domestik bruro (PDB) yang paling
investment mampu mendorong volatile (Kusuma, et al. 2008).
pengembangan pasar modal. Dengan Pada saat resesi, penyebab utama
alasan foreign direct investment dapat dalam penurunan pengeluaran adalah
menstimulasikan pertumbuhan ekonomi, turunnya investasi. Menurut Dornbusch
pertumbuhan ekonomi berdampak dalam Kusuma et al. (2008) pengertian
terhadap pengembangan pasar saham. investasi dalam konteks makroekonomi
Impikasinya foreign direct investment adalah aliran modal yang dikeluarkan
akan mendorong pengembangan pasar untuk meningkatkan atau menambah
saham. Didasarkan pada penemuan dan modal dalam bentuk fisik (physical stock
hasil studi empiris di atas, maka of capital). Selain memandang investasi
masalahnya dapat dirumuskan: apakah dengan pendekatan neoclassical model,
foreign direct invesment berpengaruh para ekonom juga melihat adanya
terhadap pengembangan pasar saham di hubungan antara fluktuasi dalam investasi
Indonesia? dan fluktuasi dalam pasar saham. Harga
saham cenderung tinggi pada saat
TINJAUAN PUSTAKA perusahaan memiliki banyak kesempatan
1. Teori Investasi untuk berinvestasi mengingat hal tersebut
Investasi merupakan variabel akan meningkatkan pendapatan
ekonomi yang merupakan penghujung pemegang saham. Dengan demikian,
antara kondisi saat ini dengan masa yang harga saham mencerminkan insentif
akan datang, serta menghubungkan antara untuk berinvestasi. Argument tersebut
pasar barang dengan pasar uang. Investasi dirumuskan oleh James Tobin yang
adalah suatu istilah dengan beberapa dikenal sebagai Tobin’s q. Dasarnya teori
pengertian yang berhubungan dengan Tobin’s q menjelaskan mengenai peranan
keuangan dan ekonomi. Istilah tersebut pasar saham dalam perekonomian.
Muhammad Rasyidin: Pengaruh Foreign Direct Investment Terhadap Pengembangan Pasar Saham Di Indonesia
55

4. Dengan demikian dapat disimpulkan direct investment) untuk membantu
bahwa teori ini mencoba menjelaskan pertumbuhan ekonomi dan membina
bahwa fluktuasi di pasar saham akan sektor non migas yang berdaya saing di
memiliki hubungan yang dekat dengan tingkat internasional.
fluktuasi yang terjadi pada output dan Menurut Feldstein (2000) aliran
employment (Kusuma, et al. 2008). foreign direct investment memiliki
beberapa keuntungan, yaitu: (1) Aliran
2. Foreign Direct Investment modal tersebut mengurangi risiko dari
Foreign direct investment dapat kepemilikan modal dengan melakukan
diartikan sejumlah penanaman modal deversifikasi melalu investasi; (2)
dalam jangka panjang ke sebuah Integrasi global pasar modal dapat
perusahaan di negara lain. Foreign direct memberikan spread terbaik dalam
investment merupakan salah satu ciri dari pembentukan corporate governance,
sistem ekonomi yang mengglobal. accounting rules, dan legalitas; dan (3)
Foreign direct investment dianggap lebih Mobilitas modal secara global membatasi
berguna bagi negara dibandingkan kemampuan pemerintah dalam
investasi pada ekuitas perusahaan karena menciptakan kebijakan yang salah.
investasi ekuitas berpotensi terjadinya Krugman dalam Acharya et. Al.
capital outflow sebab investasi ekuitas ini (2008) berpendapat bahwa foreign direct
lebih bersifat jangka pendek dan sewaktu- investment tidak hanya mencakup transfer
waktu dapat ditarik secara tiba-tiba dan kepemilikan dari dalam negeri menjadi
dapat menimbulkan kerentanan ekonomi. kepemilikan asing, melainkan juga
Menurut Krugman dalam Sarwedi mekanisme yang memungkinkan investor
(2002) foreign direct investment adalah asing untuk mempelajari manajemen dan
arus modal internasional dimana kontrol dari perusahaan dalam negeri,
perusahaan dari suatu negara mendirikan khususnya dalam corporate governance
atau memperluas perusahaannya di mechanism. Selain itu, Negara penerima
negara lain. Oleh karena itu tidak hanya (host country) foreign direct investment
terjadi pemindahan sumber daya, tetapi juga akan menerima keuntungan antara
juga terjadi pemberlakuan kontrol lain adanya alih teknologi (transfer of
terhadap perusahaan di luar negeri. technology), dalam bentuk varietas baru
Penanaman modal langsung (foreign dari capital inputs yang tidak dapat
Muhammad Rasyidin: Pengaruh Foreign Direct Investment Terhadap Pengembangan Pasar Saham Di Indonesia
56

5. dicapai melalui investasi keuangan maupun tempat mencairkan pemilikan
(financial investment) atau perdagangan saham dengan menjualnya.
barang dan jasa. Foreign direct Pasar saham adalah pasar untuk
investment juga dapat mempromosikan perdagangan saham perusahaan yang
kompetisi pada pasar domestik (domestic dipegang umum dan instrumen finansial
output market). Penerima foreign direct yang berhubungan (termasuk opsi saham,
investment memberikan pelatihan bagi perdagangan dan prakiraan indeks
karyawan yang memberikan kontribusi saham). Pasar saham, merupakan sarana
terhadap pembangunan sumberdaya pembiayaan melalui penerbitan saham,
manusia di host country. Dan laba yang dan merupakan sarana perdagangan
dihasilkan oleh foreign direct investment saham. Bursa saham adalah tempat
juga memberikan kontribusi terhadap dimana perusahaan dapat menawarkan
pajak pendapatan (corporate tax sahamnya untuk dijual. Mereka
revenues) (Razin dan Sadka, 2002). melakukan hal ini melalui penawaran
perdana (IPO). Setelah penawaran
3. Pasar Saham perdana, ribuan atau jutaan investor yang
Pasar saham sangat penting dalam telah membeli saham tersebut dapat
pembangunan ekonomi sebuah negara kembali ke bursa saham untuk menjual
sebab merupakan wadah penyediaan sahamnya kepada investor yang lain,
modal kepada perusahaan untuk sehingga dimulailah perdagangan saham.
membesarkan aktivitas perdagangan.
Saham adalah saluran ‘utama’ suatu 4. Faktor Penentu Pengembangan
perusahaan untuk mempromosikan Pasar Saham
usahanya kepada para investor dan Adam dan Tweneboah (2009)
pemilik modal. Memasukkan sebuah menguji dampak foreign direct
perusahaan dalam Bursa Saham memberi investment terhadap pengembangan pasar
peluang lebih baik untuk mendapatkan saham di Ghana dengan menggunakan uji
modal yang lebih besar. Pasar saham kointegrasi. Hasil penelitian
berfungsi sebagai tempat investasi kepada menunjukkan adanya hubungan jangka
sebuah perusahaan yang dipilih dengan panjang antara foreign direct investment,
keyakinan diri atas prestasi perusahaan nilai tukar dan pengembangan pasar
saham di Ghana. Hubungan antara
Muhammad Rasyidin: Pengaruh Foreign Direct Investment Terhadap Pengembangan Pasar Saham Di Indonesia
57

6. pengembangan pasar modal dan Claessens, et al (2002)
pertumbuhan ekonomi di Pakistan diteliti mempelajari faktor-faktor penentu
secara empiris oleh Shabaz et al, (2008). pengembangan pasar saham di seluruh
Ditemukan bahwa ada hubungan dunia, penyebab internasionalisasi dan
kausalitas dua arah antara pengembangan efeknya terhadap bursa lokal dengan
pasar modal dan pertumbuhan ekonomi menggunakan data dari 77 negara dari
dalam jangka panjang. Namun, untuk Januari 1975 hingga November 2000.
jangka pendek, menunjukkan kausalitas Hasilnya menyimpulkan bahwa migrasi
satu arah, dari pengembangan pasar dana global sangat bermanfaat untuk
modal terhadap pertumbuhan ekonomi. pengembangan pasar saham karena lebih
Singh (1997) juga menemukan banyak dana untuk perusahaan dan
hubungan positif antara pertumbuhan fleksibilitas lebih bagi investor. Garcia
ekonomi dan pengembangan pasar dan Liu (1999) memperkirakan penentu
saham. Naceur et al (2007) meneliti peran makroekonomi terhadap pengembangan
pasar saham dalam pertumbuhan pasar saham terutama saham kapitalisasi
ekonomi dan faktor-faktor makroekonomi pasar dengan menggunakan data pada 15
di Timur Tengah dan Afrika Utara. negara berkembang dan Negara industri
Mereka menemukan tingkat tabungan, selama tahun 1980-1995. Hasil studinya
perantara keuangan, likuiditas saham dan menunjukkan bahwa pendapatan riil,
variabel stabilisasi pasar sebagai faktor tingkat tabungan, pengembangan
penentu dari pengembangan pasar saham. perantara keuangan, dan likuiditas pasar
De la Torre dan Augusto (2007) modal merupakan faktor penentu dari
mempelajari efek dari reformasi pengembangan pasar saham.
pengembangan pasar saham domestik dan
internasionalisasi dengan melakukan 5. Pengembangan Hipotesis
regresi pada variabel: kapitalisasi pasar Nasser dan Gomez (2009),
dan nilai yang diperdagangkan dengan mengeksplorasi secara empiris dampak
periode penelitian 1975-2004 untuk 117 dari perkembangan pasar keuangan pada
negara. Hasilnya dtemukan bahwa arus masuk foreign direct investment.
reformasi cenderung akan diikuti oleh Data yang digunakan periode 1978-2003
kenaikan kapitalisasi pasar dan dengan sampel yang digunakan sebanyak
perdagangan domestik. 15 negara Amerika Latin. Pengembangan
Muhammad Rasyidin: Pengaruh Foreign Direct Investment Terhadap Pengembangan Pasar Saham Di Indonesia
58

7. pasar saham diproksikan dengan rumah (host country) dengan masuknya
menggunakan kapitalisasi pasar saham. foreign direct investment. Sedangkan
Hasil penelitian tersebut ditemukan Hausman dan Arias (2000) mengatakan
bahwa foreign direct investment bahwa foreign direct investment
berkorelasi positif dengan kapitalisasi mendorong perkembangan pasar ekuitas
pasar dan nilai saham domestik dan internasionalisasi pasar saham,
diperdagangkan. menyiratkan bahwa investasi asing
Chee dan Nair (2010), menguji mungkin terjadi melalui pasar
secara empiris mengenai pengembangan internasional dan dapat membantu
sektor keuangan merupakan prasyarat perusahaan pindah (migration) ke luar
penting bagi foreign direct investment negeri. Hasil temuan Hausman dan Arias
untuk meningkatkan pertumbuhan ini sesuai dengan pendapat Claessens et,
ekonomi di kawasan Asia-Oseania. al., (2001) yang mengatakan bahwa
Penelitian ini juga akan memeriksa foreign direct investment secara positif
apakah dampak tergantung pada tahap berkorelasi dengan pengembangan pasar
perkembangan negara. Metode daya yang saham (diproksikan dengan kapitalisasi
digunakan Panel data metode fixed pasar dan nilai saham yang
effects-estimator dan random effects- diperdagangkan).
estimator digunakan untuk menganalisis Ergun dan Nor (2009) meneliti
hubungan antara foreign direct mengenai faktor-faktor penentu pasar
investment dengan, pengembangan sektor saham Turki (ISE) dengan menggunakan
keuangan dan pertumbuhan ekonomi data harian mencakup 1988-2008. Hasil
pada sampel dari 44 negara Asia dan empiris menunjukkan terjadinya
Oseania selama periode 1996-2005. kointegrasi yang signifikan terdeteksi
Analisis empiris menunjukkan bahwa antara pasar saham Turki dan negara-
pengembangan sektor keuangan negara yang memiliki perdagangan besar
meningkatkan kontribusi foreign direct dengan Turki seperti Perancis, Belanda,
investment terhadap pertumbuhan Jerman, Inggris, Italia dan Belgia dengan
ekonomi di wilayah ini. pasar saham Turki. Hal ini menunjukkan
Mahmoud (2010) mengatakan bahwa foreign direct investment adalah
bahwa pengembangan pasar saham paling signifikan penentu hubungan ISE.
mempunyai peran penting di negara tuan Koreksi Kesalahan Ketentuan juga
Muhammad Rasyidin: Pengaruh Foreign Direct Investment Terhadap Pengembangan Pasar Saham Di Indonesia
59

8. signifikan dan menunjukkan hubungan
yang dinamis antara Turki dan negara- 2. Definisi Operasional Variabel
negara anggota Uni Eropa yang dipilih. Definisi operasional variabel yang
Adam dan Tweneboah, (2009) digunakan dalam penelitian ini adalah.
menguji dampak foreign direct 1. Foreign Direct Invesment (FDI)
investment terhadap pengembangan pasar adalah arus modal internasional atau
saham di Ghana dengan menggunakan investasi asing yang melibatkan
multivariate cointegration dan data pendirian bisnis baru dan transfer
kuartalan dari 1991:1 sampai 2006:4. modal untuk menanggung investasi
Ditemukan bahwa adanya hubungan tersebut (Kurniati et al. 2007). Untuk
jangka panjang antara foreign direct variabel foreign direct invesment ini
investment dan pengembangan pasar akan menggunakan Net Foreign
saham. Ini membuktikan bahwa foreign Direct Invesment (Adam dan
direct investment pasar saham di Ghana Tweneboah, 2009; Clark dan Berko,
kointegrasi. Berdasarkan pendapatan di 1996; Hamao dan Mei, 2001 dan
atas, maka penulis menghipotesiskan Sierra, 2010.)
adalah foreign direct invesments 2. Pengembangan pasar saham (stock
berpengaruh positif terhadap market development) merupakan
pengembangan pasar saham di Indonesia. pasar untuk perdagangan saham
perusahaan yang dipegang umum dan
METODA PENELITIAN instrumen finansial. Pengembangan
1. Data dan Sampel pasar saham ini menggunakan proksi
Data yang digunakan dalam nilai kapitalisasi pasar (market
penelitian ini adalah data sekunder capitalization).
kuartalan dalam bentuk time series 3. Variabel Kontrol.
periode 1999:1-2010:4. Data diperoleh a. Tingkat suku bunga adalah tingkat
dari Badan Pengawasan Penanaman pengembalian asset yang
Modal (www.bapepam.go.id), Bank mempunyai risiko mendekati nol.
Indonesia (www.bi.go.id), Badan Pusat Umumnya tingkat suku bunga
Statistik (www.bps.go.id) dan Bursa Efek mempunyai hubungan negative
Indonesia (www.idx.co.id). dengan bursa saham (Dayananda
dan Ko, 1994).
Muhammad Rasyidin: Pengaruh Foreign Direct Investment Terhadap Pengembangan Pasar Saham Di Indonesia
60

9. b. Kurs (exchange rates/ER) adalah MCt: Market Capitalization i pada
harga suatu mata uang terhadap waktu ke t
mata uang lainnya. Penggunaan NFDIt: Net Foreign Direct Investment i
variabel kurs dalam penelitian ini pada waktu ke t
karena risiko nilai kurs timbul ERt: Exchange rate i pada waktu ke t
akibat pengaruh adanya SBIt: Suku Bunga Bank Indonesia i
perubahan nilai uang mata uang pada waktu ke t
domestik dengan mata uang β: Koefisien estimasi
Negara asing (dalam penelitian ini α: Intersept
terhadap mata uang dollar ε: Error term
Amerika).
PEMBAHASAN
3. Metoda Analisis Data
1. Pengujian Pelanggaran Asumsi
Metoda analisis yang digunakan
Pengujian pelanggaran asumsi ini
dalam penelitian ini akan menjawab
dilakukan untuk mengetahui masalah
hipotesis dengan menggunakan pengujian
yang biasa terjadi pada metode Ordinary
pengaruh antara variabel foreign direct
Least Square (OLS). Jika metode yang
invesment dengan kapitalisasi pasar.
digunakan terbebas dari masalah-masalah
Analisis yang digunakan pada
normalitas, multikoliniearitas,
penelitian ini adalah analisis regresi
heteroskedastisitas dan Autokorelasi,
berganda (multiple regression analysis).
maka metode yang digunakan diterima
Metode estimasi yang digunakan pada
leabsahannya. Hasil output mengenai uji
penelitian yang digunakan ordinary least
asumsi tersebut dapat dilihat pada
square (OLS). Hasil estimasi
masing-masing tabel di bawah ini.
menggunakan metode OLS diharapkan
bersifat Best Unbiased Linear Estimate
a. Uji Normalitas Data
(BLUE). Adapun bentuk spesifikasi yang
Uji signifikansi pengaruh variabel
digunakan adalah sebagai berikut.
net foreing direct investment terhadap
MCt = α + β1 NFDIt + β2 ERt + β3 SBIt +
kapitalisasi pasar melalui uji t hanya akan
εt
valid jika residual yang diperoleh
Notasi.
berdistribusi normal. Kenormalan
distribusi residual (error term) tersebut
Muhammad Rasyidin: Pengaruh Foreign Direct Investment Terhadap Pengembangan Pasar Saham Di Indonesia
61

10. dilakukan dengan uji normalitas. Jika menyebabkan interval estimasi cenderung
residual (error term) terdistribusi normal lebar dan nilai statistik uji t akan kecil,
maka model yang digunakan dapat sehingga menyebabkan variabel
diterima. Di bawah ini disajikan tabel independen tidak signifikan secara
hasil estimasi normalitas data dengan statistik dalam mempengaruhi variabel
pendekatan Jarque-Bera adalah sebagai dependen. Dalam penelitian ini akan
berikut. menggunakan koefiesien korelasi untuk
melihat ada dan tidaknya
Tabel 1: Uji Normalitas Data
multikolinearitas.
Jarque-Bera Prob Tabel 2: Uji Multikolinearitas
1,071507 0,585228
Variabel MC NFDI ER SBI
Berdasarkan uji statistik Jarque- MC 1,000
Bera (JB), nilai statistiknya sebesar NFDI 0,591 1,000
1,071507, sedangkan nilai Chi Squares ER 0,005 0,107 1,000
dengan α = 5% dan df 3 sebesar 7,81. Ini SBI -0,556 -0,618 -0,193 1,000
artinya residual didistribusikan secara Secara keseluruhan dapat dilihat
normal. Dengan demikian dapat bahwa semua variabel independen
disimpulkan bahwa model empiris yang memiliki korelasi antar variabel yang
digunakan adalah mempunyai residual rendah dengan nilai korelasi di bawah 0,8
atau error term yang terdistribusi normal (Gujarati, 2003:359). Oleh karena itu di
atau model terbebas dari masalah dalam model dapat disimpulkan bahwa
normalitas data. tidak terdapat indikasi masalah
multikolinear. Sebuah model diduga
b. Uji Multikolinearitas memiliki masalah multikolinear jika
Uji multikolinearitas menganalisa korelasi antar variabel melebihi 0,8.
kemungkinan adanya interdependensi
antara variabel independen yang c. Uji Heteroskedastisitas
menyebabkan hasil OLS (Ordinary Least Adanya heteroskedastisitas dalam
Square) memiliki varian dan kovarian pengolahan data pada penggunaan model
yang besar, sehingga sulit dipakai sebagai OLS dapat mengakibatkan estimator
alat estimasi, selain itu multikolinearitas metode kuadrat terkecil tidak mempunyai
Muhammad Rasyidin: Pengaruh Foreign Direct Investment Terhadap Pengembangan Pasar Saham Di Indonesia
62

11. varian yang minimum dan perhitungan d statistik berdasarkan kriteria Durbin-
standard error tidak dapat dipercaya, Watson.
sehingga uji F dan uji t tidak dapat lagi
Tabel 4: Uji Autokorelasi
dipercaya. Oleh karena itu, pada
pengujian menggunakan model OLS Variabel
Nilai DW-stat
diusahakan data tidak mengandung Terikat
MC 1,768466
masalah heteroskedastisitas. Hasil
pengujiannya adalah sebagai berikut. Hasil analisis Tabel 4
menunjukkan nilai Durbin-Watson stat
Tabel 3: Uji Heteroskedastisitas
(DW-stat) sebesar 1,768466. Dengan
Obs*R- demikian, untuk model regresi dengan
F-statistik
squared
variabel dependen MC nilai statistik DW-
Nilai 1,582997 4,676027
Prob 0,2070 0,1971 stat berada diantara 1,54 dan 2,46.
Kondisi ini menunjukkan bahwa tidak
Umumnya data keuangan
ada masalah autokorelasi (Gujarati,
mempunyai data heterokedastisitas.
2003;470).
Namun masalah ini tidak muncul pada
penelitian ini. Nilai Chi Square hitung
2. Pengujian Hasil Hipotesis
sebesar 4,676027 (jumlah observasi
Hasil persamaan regresi yang
dikalikan dengan R2). Sedangkan nilai
akan digunakan dalam mengestimasikan
kritis chi square (χ2) pada α = 5% dengan
net foreign direct investment (NFDI)
df sebesar 3 adalah 7,81473. Karena nilai
terhadap pengembangan pasar saham,
chi square hitung (χ2) lebih kecil dari
diproksikan dengan kapitalisasi pasar
nilai kritis chi square (χ2), maka dapat
(MC) adalah sebagai berikut.
disimpulkan tidak ada masalah
heteroskedastisitas. Tabel 5: Hasil Estimasi Regresi
d. Uji Autokorelasi
Uji Autokorelasi digunakan untuk
mengetahui ada atau tidaknya
menyimpangan asumsi klasik
Autokorelasi. Uji autokolerasi dilakukan
dengan menghitung nilai Durbin-Watson
Muhammad Rasyidin: Pengaruh Foreign Direct Investment Terhadap Pengembangan Pasar Saham Di Indonesia
63

12. Sementara nilai adjusted R-
Variabel Koefisien squared sebesar 0,42. Ini bermakna
Kostanta 14,63517 bahwa nilai kapitalisasi pasar (MC) dapat
(1,648427)
dijelaskan oleh variabel independen
NFDI 0,000256***
(2,726192) dalam penelitian ini net foreign direct
investment adalah sebesar 42%, sisanya
ER -1,910953
(-0,867416) 58% dijelaskan oleh faktor eksternal lain
SBI -1,598312** diluar variabel independen yang
(-2,22487) digunakan seperti inflasi, keterbukaan
R-squared 0,419006
ekonomi dan lainnya.
Adj. R-squared 0,379393
F-statistik 1,057,745 Bosworth dan Collins (1999)
Prob (F-stastistik) 0,000023 mengatakan bahwa hubungan aliran dana
***, ** dan *, Signifikansi pada level
dan investasi (FDI, pinjaman dan
1%, 5% dan 10%
portfolio investment) pada negara
Persamaan regresi di atas (tabel 5)
berkembang yang sedang dalam transisi
diperoleh nilai koefisien NFDI berslope
ekonomi akibat liberalisasi ekonomi.
positif. Slope positif ini dapat
Hasilnya adalah ternyata kesemuanya
diinterpretasikan bahwa jika setiap
berdampak signifikan terhadap
kenaikan net foreign direct investment
pertumbuhan. Hasil yang menakjubkan
(NFDI), maka kapitalisasi pasar saham
adalah pada negara Jepang, China dan
(MC) juga akan mengalami peningkatan,
India, seperti kita semua ketahui China
dengan asumsi veriabel yang lain
saat ini mendominasi pasar dunia dengan
konstan. ekonomi dan lainnya. Hasil ini
hasil industrinya yang berharga murah.
dibuktikan dengan signifikansi lebih kecil
Hal ini didukung oleh Sumber Daya
dari 1%. Dengan demikian dapat, ini
Manusia yang murah, Suku bunga yang
membuktikan bahwa hipotesis penelitian
rendah dan Nilai tukar yang terus terjaga.
ini (Ha) terdukung atau diterima. Hasil
penelitian ini konsisten dengan temuan
KESIMPULAN
Claessens et al, (2001), Supriyanto
Hasil pengujian empiris pengaruh
(2006), dan Adam dan Tweneboah
bahwa foreign direct investment terhadap
(2009).
yang diproksikan dengan net foreign
direct investment (NFDI) berpengaruh
Muhammad Rasyidin: Pengaruh Foreign Direct Investment Terhadap Pengembangan Pasar Saham Di Indonesia
64

13. positif secara signifikan terhadap belum mewakili pasar saham secara
pengembangan pasar saham (diproksikan keseluruhan untuk mengeksplorasi
dengan kapitalisasi pasar) di Indonesia. pengaruh FDI terhadap pasar saham,
Ini membuktikan bahwa, dengan apalagi untuk pasar modal. Oleh karena
maksudnya FDI mampu mengembangkan itu, untuk penelitian selanjutnya dapat
pasar saham. menggunakan nilai perdagangan atau
Foreign direct investment ke IHSG atau memperluas dengan
Indonesia merupakan salah satu bentuk menggunakan kapitalisasi pasar obligasi,
liberalisasi ekonomi global yang mampu sehingga hasilnya mungkin akan lebih
memberikan kontribusi positif terhadap terwakili.
pengembangan pasar saham, meskipun
DAFTAR PUSTAKA
secara tidak langsung. Tidak langsung ini
maksudnya adalah dengan masuknya Acharya, Viral., Hyun Song Shin., dan
Tanju Yorulmazer., (2008),
modal asing ke sektor riil ini akan mampu
Firesale FDI, Working Paper,
meningkatkan pertumbuhan ekonomi. American Finance Association
Dengan meningkatnya pertumbuh
Adam, Anokye M., dan Tweneboah,
ekonomi akan memberikan sinyal positif George., (2009), Foreign Direct
Investment and Stock Market
kepada investor terhadap Indonesia,
Development: Ghana’s
sehingga arus investasi asing (khususnya Evidence, International Research
Journal of Finance and
investasi ke pasar saham) akan terus
Economics, Vol. 36, hal. 179-185
meningkat, seperti yang terjadi dua tahun
Bosworth, B. and S. Collins (1999).
terakhir.
Capital Flows to Developing
Penelitian selanjutnya dapat Economies: Implications for
Saving and Investment.
dilakukan dengan menggunakan sampel
Brookings Papers on Economic
lebih besar misal sampel tambahan data Activity, 1999. Vol. 1. hal. 143-
180.
kuartalan atau tahunan, sehingga hasil
yang didapatkan akan lebih terwakili. Chee, Yen L., dan Nair, Mahendhiran.,
(2010), The Impact of FDI and
Penelitian ini terbatas pada data yang
Financial Sector Development
dikumpulkan terutama variabel on Economic Growth:
Empirical Evidence from Asia
pengembangan pasar saham yang
and Oceania, International
diproksikan dengan kapitalisasi pasar Journal of Economics and
Finance, Vol 2, No 2. Hal. 107-
(volume perdagangan). Ini mungkin
119.
Muhammad Rasyidin: Pengaruh Foreign Direct Investment Terhadap Pengembangan Pasar Saham Di Indonesia
65

14. Fritz Foley C., Mihir A. Desai, dan James
Claessens, Stijn., Daniela Klingebiel, and R. Hines Jr. (2005), Foreign
Sergio L. Schmukler., (2001), Direct Investment and the
FDI and Stock Market Domestic Capital Stock,
Development: Complements or American Economic Review
Substitutes?, Working Paper, Papers and Proceedings 92, No. 2,
Word Bank. hal. 33-38.
, (2002), FDI and Stock Garcia, V.F. and Liu, L. (1999),
Market Development, Microeconomic Determinants of
Brookings-Wharton Papers on Stock Market Development,
Financial Services 2002, The Journal of Applied Economics,
Brookings Institution, Vol. 2. No. 1. hal. 29-59.
Washington, D.C., hal. 167-212. Gujarati, Damodar N., (2003), Basic
Econometrics, 4th Edition,
Clark, John dan Berko, Elizabeth., Penerbit McGraw-Hill, Singapore.
(1996), Foreign Invesment
Fluctuations and Emerging Hamao, Yasushi dan Mei, Jianping.,
Market Stock Returns: The (2001), Living with the
Case of Mexico, ResearchPaper, “enemy”: an analysis of foreign
Federal Reserver Bank of New investment in the Japanese
York. equity market, Journal of
International Money and Finance,
De-la, Torre., De-la, Augusto., Gozzi, Vol. 20, hal. 715–735.
Juan Carlos., and Schmukler,
Sergio L., (2007), Stock Market Hausman, R., dan Arias, F Fendandez.,
Development under (2000), Foreign Direct
Globalization: Whither the Investment: Good Cholesterol?
Gains from Reforms? Policy Working Paper, American
Research Working Paper No. Deevelopment Bank.
wps4184, World Bank.
Inggrid, (2006), Sektor Keuangan dan
Ergun, Ugur., dan Nor, Abu Hassan Pertumbuhan Ekonomi di
Shaari Mohd., (2009), An Indonesia: Pendekatana
Empirical Study on Kausalitas dalam Multivariate
Determinants of External Vector Error Correction Model,
Linkages of Turkish Stock Jurnal Manajemen dan
Market Under European Union Kewirausahaan, Vol. 8. No.1. Hal.
Accession Conditions, European 40-49.
Journal of Social Sciences, Vol.
9, No. 3,hal 475-481. Kurniati, Yati., Prasmuko, Andry., dan
Yanfitri (2007), Determinan
Feldstein (2000), How Beneficial Is FDI, (Faktor-faktor yang
Foreign Direct Investment for Menentukan Investasi Asing
Developing Countries?, Langsung), Working Paper, Bank
http://www.imf.org/external/pubs/ Indonesia.
ft/fandd/2001/06/loungani.htm
Muhammad Rasyidin: Pengaruh Foreign Direct Investment Terhadap Pengembangan Pasar Saham Di Indonesia
66

15. Kusuma, IGP Wira., Surjaningsih. Ndari., Razin, Assaf dan Sadka, Efraim., (2000),
dan Siswanto, Benny, (2004), Unskilled Migration: A Burden
Leading Indikator Investasi or a Boon for the Welfare State,
Indonesia dengan The Scandinavian Journal of
Menggunakan Metode OECD, Economics, Vol. 102, No. 3, Hal.
Buletin Ekonomi Moneter dan 463-479.
Perbankan, Bank Indonesia, hal.
13-40 Robert D. dan Gray Jr. (2008), Effect of
Macroeconomic Variables on
Levine, Ross dan Sarah Zervos., (1998), Stock Market Returns for Four
Stock Markets, Banks and Emerging Economies: Brazil,
Economic Growth, Working Russia, India, and China,
Paper, The World Bank, Policy International Business and
Research Department, Finance Economics Research Journal.
and Private Sector Development
Division. Sarwedi (2002), Investasi Asing
Langsung Di Indonesia Dan
Mahmoud, Ashraf Abdelaal., (2010), Faktor Yang
Foreign Direct Invesmnet and Mempengaruhinya, Jurnal
Local Financial Market Akuntansi dan Keuangan Vol. 4,
Development : A Granger No. 1, hal. 17 – 35, Fakultas
Causality Test Using Panel Ekonomi, Universitas Kristen
Data, Working Paper, George Petra
Washington University
Shahbaz, M., Nadeem Ahmed and Liaqat
Naceur, S. Ben, Samir Ghasouani, and Ali, (2008), Stock Market
Mohamed Omran., (2007), The Development and Economic
Determinants of Stock Market Growth: ARDL Causality in
Development in the Middle- Pakistan, International Research
Eastern and North African Journal of Finance and
Region, Emerald Group economics, Vol. 14. hal. 184-194.
Publishing Limited, Vol. 7, No.
33, hal. 477-489. Sierra, Jesus., (2010), International
Capital Flows and Bond Risk
Nasser, Omar M. Al., dan Gomez, Xavier Premia, Working Paper,
Garza,. (2009), Do Well- Financial Markets Department,
Functioning Financial Systems Bank of Canada, Canada.
Affect the FDI Flows to Latin
America?, International Research Singh, A. (1997), Financial
Journal of Finance and Liberalization, Stock Markets,
Economics, Issue 29. Hal, 60-75 and Economic Development,
The Economic Journal, Vol. 107,
Panayotou, Theodore (1998), hal. 771-82.
Investments of Change:
Motivating and Financing Supriyanto, Wawan, (2006), Analisis
Sustainable Development, Hubungan Dinamis Antara
Earthscan Publications, London. Arus Kas Modal Asing,
Perubahan Nilai Tukar dan
Muhammad Rasyidin: Pengaruh Foreign Direct Investment Terhadap Pengembangan Pasar Saham Di Indonesia
67

16. Pergerakan Indeks LQ45, Tesis,
Tidak Dipublikasikan, Universitas
Indonesia, Jakarta
Tobing, Wilson R. L. dan Manurung,
Adler Haymans, (2009), Variabel
Mempengaruhi IR untuk
periode 2007 – 2008,
http://www.finansialbisnis.com/D
ata2/Riset/IPO%20-
%202007%202008.pdf
http://dte.gn.apc.org
http://www.bi.go.id
http://www.bps.go.id
http://www.dte.gn.apc.org
http://www.idx.co.id
Muhammad Rasyidin: Pengaruh Foreign Direct Investment Terhadap Pengembangan Pasar Saham Di Indonesia
68