2. Mercados
Asset Allocation
Con un eurodólar en los entornos de 1,27, parte media del rango hasta ahora barajado, rebajamos a neutral la visión sobre el
mismo.
RECOMENDACIÓN
ACTIVO
ACTUAL Octubre Septiembre Agosto Julio Junio Mayo Abril Marzo Febrero
RENTA FIJA CORTO EUROPA
LA RGO EE UU
LA RGO EUROPA
Renta fija
emergente
= = = = = = = = = =
Corporativo = = = = = = =
Grado de Inversión
HIGH YIELD
(corporativo) = = = = = = = = = =
GESTIÓN ALTERNATIVA
RENTA VARIABLE ESPA ÑA = = = = = =
EUROPA = = = = = = = =
EE UU = = = = = = = = = =
JA PÓN = = = = = = =
EMERGENTES = = = = = = = = = =
DIVISAS DÓLA R/euro = = = = =
YEN/euro = = = =
positivos negativos = neut rales
2
3. Escenario Global
EE UU, cifras afectadas por Sandy-fiscal cliff
Nueva semana marcada por discusiones y temores sobre el fiscal
cliff, con lecturas negativas del discurso de un Obama centrado en El FISCAL CLIFF en la ECONOMÍA AMERICANA
subir impuestos a las rentas altas (superiores a 200.000 USD) y 4
mantener el resto. Postura del Presidente que no es novedad, y 3,5
Datos en % PIB y mill. de empleos
oposición republicana que tampoco lo es. En cifras, estamos hablando de
3
la partida objeto de discusión que menor impacto tiene en
2,5
términos de PIB o empleo. Nos quedamos con las palabras de
2
Geithner: la falta de acuerdo es altamente improbable y deberíamos de
pensar en estimaciones de impacto en PIB del -1%. 1,5
1
Decepcionan las ventas minoristas, que nos aproximan a un
0,5
consumo por debajo del 2% YoY. Podría haber cierto efecto Sandy; en
0
todo caso, el dibujo agregado aún no cambia: consumo estable. Defensa Otros gastos Recorte Recorte Payroll y TOTAL
impuestos impuestos beneficios
Caída no esperada de la FED de Filadelfia: destacando el Bush-rentas Bush-rentas desempleo
bajas altas
componente de nuevas órdenes y de envíos (¿Sandy?); mirando en los Fuente: FULCRUM
impacto en PIB (%) impacto en empleo (en mill.)
componentes de expectativas futuros, modesto optimismo. ¿Anticipo de
un ISM más débil? Podría ser, esperaremos a otros indicadores.
FED FILADELFIA vs ISM Manufaturero
80 80
Ventas retail en EE UU
350
(serie filtrada; datos absolutos)
60
70
40
300
60
20
250
0 50
-20 200
40
-40
150
30
-60
Philly FED ISM Manufacturero
100
ene-93
ene-94
ene-95
ene-96
ene-97
ene-98
ene-99
ene-00
ene-01
ene-02
ene-03
ene-04
ene-05
ene-06
ene-07
ene-08
ene-09
ene-10
ene-11
ene-12
-80 20
ene-80
ene-81
ene-82
ene-83
ene-84
ene-85
ene-86
ene-87
ene-88
ene-89
ene-90
ene-91
ene-92
ene-93
ene-94
ene-95
ene-96
ene-97
ene-98
ene-99
ene-00
ene-01
ene-02
ene-03
ene-04
ene-05
ene-06
ene-07
ene-08
ene-09
ene-10
ene-11
ene-12
3
4. Escenario Global
EE UU, FED y otros bancos centrales
Sorpresas macro EE UU vs. ZONA EURO
300
250
Agregando los datos macro, hay que pensar que estamos en un MEJOR EE UU
200
punto alto de las sorpresas desde los datos americanos, por lo
150
que la posibilidad de decepción en los siguientes no es 100
descartable. 50
Dejando de la lado la actividad, cifras de precios sin sorpresas ni 0
atisbo de presiones: 2,2% YoY general; 2% YoY subyacente. -50
Mirando al próximo año: con la media de 2012 (0,15% MoM) -100
cerraríamos 2013 por debajo del 2%; y sólo en escenarios de precios -150
-200 MEJOR EUROPA
de 2007 (medias MoM del 0,2%) nos iríamos al 2,5%.
-250
may-03
nov-03
may-04
nov-04
may-05
nov-05
may-06
nov-06
may-07
nov-07
may-08
nov-08
may-09
nov-09
may-10
nov-10
may-11
nov-11
may-12
nov-12
Actas de la FED apoyando la posibilidad de nuevas medidas si
hay que estimular el crecimiento. También destacable la mayor
discusión en torno a las estrategias de salida, recomendando que las
nuevas medidas fueran de cuantía limitada. “QEn” sí pero menor
cuantía que sus “previos”. Cambiando de continente, palabras
similares desde el Gobernador del BoE, King: política monetaria EE UU: simulación comportamiento IPC subyacente YoY
que seguirá supeditada a la situación económica, y sin cerrar la 3,5%
posibilidad a nueva compra de activos. Como esperamos también
3,0%
en Japón, veremos más medidas cuantitativas en Reino Unido:
la debilidad económica en ambas y la fortaleza de sus divisas así lo 2,5%
demanda. 2,0%
1,5%
Hipótesis 2012: 1,0%
agresiva (0,2% MoM): 2,5% YoY
media (0,18% MoM): 2,2% YoY
prudente (0,15% MoM): 1,75% YoY 0,5%
may-05 0,0%
may-06
may-07
may-08
may-09
may-10
may-11
may-12
may-13
nov-05
nov-06
nov-07
nov-08
nov-09
nov-10
nov-11
nov-12
nov-13
4
5. Escenario Global
Europa, días de transición
Mercado e industria:
Sobre Grecia, ampliación de plazo esperada y retraso de la acompasados aunque con diferente intensidad
financiación “asumible”: 115 100
80
o nuevo retraso del 12 al 20 de noviembre para una “decisión 110
60
definitiva” (según Juncker) de los Ministros de Finanzas 105
ZEW (expectativas)
europeos, sin aclarar el papel del FMI. 40
IFO (expectativas)
100
20
o Y más plazo para el recorte del déficit (2 años adicionales, 95
0
hasta 2016, para alcanzar objetivo del 2%, y hasta 2022 para el 90
-20
120% deuda/PIB). Serán necesarios 32.600 mill. de euros más 85
IFO -40
entre 2014 y 2017. ZEW
80 -60
Sobre España, palabras de Rehn defendiendo que no 75 -80
ene-94
ene-95
ene-96
ene-97
ene-98
ene-99
ene-00
ene-01
ene-02
ene-03
ene-04
ene-05
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ene-07
ene-08
ene-09
ene-10
ene-11
ene-12
tendremos que hacer mayores esfuerzos en 2012 y 2013, pero
sí en 2014. Incumplimiento de previsiones de déficit 2013 claramente
aceptadas desde Europa tras estas declaraciones y las previsiones de
la semana previa de la Comisión Europea. Menor presión para la
consolidación fiscal en cifras rígidas y mayor hincapié en la CRECIMIENTO ZONA EURO (QoQ %)
tendencia: ¿vientos de cambio? 1,5%
1,0%
Var. PIB QoQ (términos constantes)
Desde los datos:
0,5%
o ZEW mal en situación actual y en expectativas 0,0%
-0,5%
o Cifras de PIB ligeramente mejor de lo esperado en
Francia, Alemania e Italia. ¿Suelo? -1,0%
-1,5%
-2,0%
-2,5%
-3,0%
sep-02
sep-03
sep-04
sep-05
sep-06
sep-07
sep-08
sep-09
sep-10
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sep-12
mar-03
mar-04
mar-05
mar-06
mar-07
mar-08
mar-09
mar-10
mar-11
mar-12
5
6. Escenario Global
Japón, con el yen como protagonista
YEN y flujos
Cambios políticos con la próxima celebración de elecciones y 100.000 70
un probable nuevo PM muy tajante con la política monetaria:
Posiciones netas en contratos de futuros
50.000 80
tipos de interés a negativo; objetivo de inflación del 3%, inyección
ilimitada de fondos. Aunque el BoJ suavice los objetivos 0 90
sep-07
feb-08
sep-08
ene-09
ene-10
sep-11
feb-12
sep-12
may-07
jul-07
nov-07
abr-08
jun-08
nov-08
mar-09
jun-09
ago-09
oct-09
mar-10
may-10
ago-10
oct-10
dic-10
mar-11
may-11
jul-11
dic-11
abr-12
jul-12
anteriores, la presión política es obvia.
-50.000 100
Yen /$
Nuestras previsiones para 2013 sobre la moneda apuntan a una
depreciación progresiva del Yen, rangos $/¥ 78-84 y €/¥ 98- -100.000 110
110, lo que convierte a Japón en uno de los mercados con mayor Los flujos para el Yen
-150.000 revierten de nuevo 120
potencial. rápidamente a terreno
negativo
Net Yen non commercial position
-200.000 130
Cotiz. yen/dólar
Fuente: CFTC (Commodity Futures Trading Commission)
-250.000 140
6
7. Escenario Global
Divisas Diario EURUSD:
Actualización estrategias:
El foco en Europa se sitúa sobre Grecia y su financiación, y si se produce
un acuerdo en la reunión de la próxima semana veremos un
repunte del euro, siempre que en el lado americano las negociaciones
sobre el Fiscal Cliff sigan su curso. En este escenario y teniendo en cuenta
que nos encontramos en la zona intermedia del rango estimado para el
par, iniciamos la vigilancia para una posible cobertura parcial de
la exposición al USD, con el 1.2648 como nivel relevante en el
corto plazo.
El BOE corrige y declara ahora que no ha descartado la extensión del Diario USDJPY:
programa de compra de activos para estimular la economía al tiempo
que se conocía una mayor caída de la esperada en las ventas
minoristas. Esto podría indicar que la recuperación económica en el
tercer trimestre se pudo dar por un evento aislado, como son los juegos
olímpicos, y el crecimiento volverá a caer en el cuarto trimestre, lo
que implica una libra mas baja.
La noticia puntual de adelanto de las elecciones en Japón y la probabilidad
cierta del triunfo de la oposición, partidaria de una “relajación ilimitada
hasta batir la deflación” ha impulsado el cambio USDJPY hasta la
resistencia en 81.5, rompiendo previamente la resistencia en 80.65. El
camino hacia la zona de 84 se va despejando y la resistencia clave
ahora se sitúa en 81.5.
El EURSEK se apoyo en la media de 100 sesiones antes de iniciar un
nuevo movimiento alcista que nos lleva de nuevo a zona de resistencia
previa al stop. Mantenemos la estrategia positiva para la corona sueca tras
un dato de desempleo mejor de lo esperado lo que quita algo de
presión sobre el Riksbank a una bajada de tipos en el corto plazo.
7
8. Escenario Global
Materias primas
Semana de comportamiento dispar entre las principales
materias primas.
El petróleo, que alcanzaba el jueves los 111 dólares por barril
por la escalada de tensión entre Israel y Hamas, caía de
nuevo a los 109 el viernes por el todavía alto nivel de
inventarios y los malos datos de producción industrial y
manufacturera en Estados Unidos. Terminaba la semana
prácticamente como había empezado.
La corrección del precio del oro de esta semana podría
explicarse por la publicación del informe del World Gold
Council sobre la demanda de oro del tercer trimestre del
año, que muestra una caída de la demanda del 11% frente
al mismo período del año anterior. Del informe destacamos la
caída de la demanda en India y China, principales
consumidores mundiales de joyería.
Las cotizaciones de los metales industriales se vieron
empujadas al alza por la previsión de mejora del
crecimiento en China, y las especulaciones de que
Japón va a ampliar las medidas de estímulo de su
economía.
8
9. Renta Variable
Los indicadores muestran un escenario mixto de corto plazo
Revisamos donde se encuentran los indicadores que os
presentábamos el pasado 22 de octubre y medidas a tomar.
Eurostoxx 50: La zona de resistencia para el índice de medio plazo
está en el rango 2600-2640. En cuanto a los soportes, el rango
delimitado por las medias móviles relevantes de medio plazo
(2385-2370) y el nivel de rotura relevante de la figura de vuelta
desplegada en el verano en el 2330 se configuran como los niveles
a respetar.
TIR del 10 años alemán: Desde el punto de vista técnico el nivel
de soporte a respetar en términos de rentabilidad es el 1.27%.
Como resistencia relevante manejamos el rango entre el 1.65%–
1.75% para confirmar un escenario más proclive al riesgo.
Russell 2000: Fallo en el intento de rotura de máximos y pérdida
de la directriz alcista de corto plazo de aceleración y de las medias
relevantes en diario. La zona de los 735 se muestra como nivel de
soporte clave para el índice de pequeñas compañías americano. El
índice en niveles de sobreventa en diario.
9
10. Renta Variable
Medidas a tomar en este entorno con atención al Análisis Técnico
Esperamos una actuación más agresiva por parte del BOJ en
medidas cuantitativas adicionales para favorecer la depreciación del
Yen y combatir las amenazas de deflación.
Rango esperado para el USDJPY entre el 78-84 nos marca el
rango y los niveles de soporte y resistencia a jugar en la renta
variable japonesa.
Desde el punto de vista técnico el triángulo de consolidación lateral
del MSCI Japón da un potencial de proyección del 15% desde estos
niveles en caso de superarse la directriz bajista del mismo. Rango a
vigilar entre el 467-471.5 como nivel de rotura clave para el
índice japonés
Tras la subida de riesgo en Europa hace unas semanas, el
castigo sufrido por el mercado americano frente al Europeo en
las últimas semanas nos ofrece oportunidad de incorporar de
nuevo referencias concretas en el mercado americano. A pesar
de que la apuesta de medio plazo sigue siendo
claramente a favor de Europa frente a Estados Unidos
Los índices de renta variable en el mercado americano en
niveles de sobreventa en diario
Desde el punto de vista técnico el relativo del S&P500 frente al
Stoxx 600 busca apoyo en la parte inferior del rango de este
año tras caídas cercanas al 5% desde los máximos del pasado
4 de octubre. Los niveles cercanos a sobreventa del ratio nos
permite una entrada en el mercado americano más cómoda
10
11. Renta Variable
Mercado americano entrando en niveles de “Pesimismo” aunque no
extremo
Fuente: CNNMoney. Datos a 15/11/12
Fuente: Bloomberg. Datos a 16/11/12
Los AAII Investors: Pregunta a inversores minoristas: Los próximos seis meses el movimiento del S&P500 será ¿al alza o a la baja?
http://www.aaii.com/.
Fear&Greed Index: Creado por la CNN y mide 7 indicadores: Momentum, Fuerza y Volumen en acciones, ratio put/call, demanda bonos
basura, Volatilidad implícita y demanda de activos libres de riesgo http://money.cnn.com/data/fear-and-greed/.
11
12. Renta Variable: Trading
Semana de protagonismo del mercado japonés
Semana marcada por los descensos en la Renta Variable en donde el selectivo japonés se desmarca del resto de índices de renta
variable gracias al soporte que le ofrece el movimiento de depreciación del yen. Ejecutamos en la semana dos stop loss tras el débil
comportamiento de Intel y Saipem en la cartera. Aprovechamos el tono más negativo de la renta variable americana para incorporar Apple
en cartera:
Apple (15%): La compañía cede desde los máximos de septiembre cerca de un 25%. Recomendamos comprar en el rango
comprendido entre los 535$ y los 525$ con el stop situado por debajo de los 500$. En 525 se encuentra los mínimos del valor en
mayo de 2012 y en 535$ se encuentra la línea superior del canal alcista del valor desde los mínimos de 2008. El objetivo lo
situamos en la vuelta del valor a los máximos relativos de abril que coinciden con la zona delimitada por la media móvil relevante
de corto plazo. El valor se encuentra en niveles de sobreventa en diario y apoyando sobre la media de 200 sesiones en diario en el
relativo frente al Nasdaq 100.
La evolución de las operaciones abiertas esta semana ha sido la siguiente:
Alcoa (15%): El valor tras resolver a la baja el rango lateral de consolidación de los meses de septiembre y octubre de este año
vuelve a la zona clave de soporte de medio plazo. El nivel de 7.92 equivale al 76.4% de Fibonacci del amplio impulso alcista del
valor entre los mínimos de 2009 y los máximos de 2011.
Proshares Ultrashort Yen (15%): Semana marcada por la evolución de la divisa japonesa frente al dólar. El cruce consigue
superar los últimos máximos relativos del pasado 2 de noviembre y consolidar por encima de las medias relevantes en diario.
Próximo nivel de resistencia intermedio los máximos del cruce en marzo de este año en niveles de 84.
ETF Short Brent (15%): Semana en la que el crudo continúa dentro del rango lateral de consolidación tras el repunte que tuvo
desde mínimos de junio. Desde el punto de vista técnico el rango entre los 113-105$ marcan los niveles de resistencia y soporte
imtermedios
ArcelorMittal (15%): Evolución negativa en la semana del valor tras el débil comportamiento del sectorial de materiales básicos
en Europa que se anota los mayores descensos de los 19 sectoriales del Stoxx 600 en la semana con caídas del 5,5%. Desde el
punto de vista técnico el valor continúa dentro del ligero canal alcista iniciado desde los mínimos de junio.
12
13. Renta Fija
Carteras Modelo
Revisión de las emisiones de las Carteras Modelo de Renta Fija. Movimientos:
Cambiamos Iberdrola 4.75% 01/16 que nos ofrece una rentabilidad inferior al 2.5% por
en el caso de la Conservadora Red Eléctrica 4.75% 02/18 (XS0591586788) al 3.5% de TIR aprox. y
en el caso de la Agresiva Mapfre 5.125% 11/15 (ES0324244005) al 4.5% de TIR aprox.
En la Conservadora: cambiamos Gas Natural 4.375% 11/16 con TIR inferior al 3% por Gas Natural 4.125% 01/18
(XS0479541699) al 3.65% de TIR aprox.
En la Agresiva: cambiamos Telefónica 3.661% 09/17 con TIR inferior al 3.5% por Arcelor 9.375% 06/16 (XS0431928414)
al 5% de TIR aprox.
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14. Renta Fija
Carteras Modelo
BONOS INVERSIS CM CONSERVADORA
Renta Fija ISIN Vencimiento TIR Rating S&P CUPON Duración Sector
NAME
AYT CEDULAS CAJAS GLOBAL ES0312298088 25/10/2013 EUR 6,11% A 3,75% 0,90 Financial
BBVA SENIOR FINANCE SA XS0503253345 23/04/2015 EUR 3,66% BBB- 3,25% 2,28 Financial
ABERTIS INFRAESTRUCTURAS ES0211845237 14/10/2016 EUR 3,32% BBB 4,63% 3,59 Consumer, Non-cyclical
BONOS Y OBLIG DEL ESTADO ES00000123K0 31/01/2022 EUR 5,87% BBB- 5,85% 6,84 Government
BONOS Y OBLIG DEL ESTADO ES00000123D5 30/04/2014 EUR 3,00% BBB- 3,40% 1,38 Government
CAIXABANK ES0414970295 26/01/2017 EUR 3,89% AA- 4,25% 3,72 Financial
SANTANDER INTL DEBT SA XS0821078861 04/09/2014 EUR 3,40% BBB 4,38% 1,72 Financial
TELEFONICA EMISIONES SAU XS0540187894 18/09/2017 EUR 3,44% BBB 3,66% 4,41 Communications
RED ELECTRICA FIN SA UNI XS0591586788 16/02/2018 EUR 3,51% BBB 4,75% 4,54 Utilities
GAS NATURAL CAPITAL XS0479541699 26/01/2018 EUR 3,64% BBB 4,13% 4,54 Utilities
3,98% BBB 4,20% 3,39
BONOS INVERSIS CM AGRESIVA
Renta Fija ISIN Vencimiento TIR Rating S&P CUPON Duración Sector
NAME
ABENGOA SA XS0469316458 25/02/2015 EUR 8,31% B+ 9,63% 1,92 Industrial
AYT CEDULAS CAJAS GLOBAL ES0312298088 25/10/2013 EUR 6,11% A 3,75% 0,90 Financial
FIAT FINANCE & TRADE XS0613002368 01/04/2016 EUR 6,37% BB- 6,38% 2,92 Consumer, Cyclical
BONOS Y OBLIG DEL ESTADO ES00000123K0 31/01/2022 EUR 5,87% BBB- 5,85% 6,84 Government
ALCATEL-LUCENT FR0010070805 07/04/2014 EUR 5,32% B 6,38% 1,28 Communications
CAIXABANK ES0414970295 26/01/2017 EUR 3,89% AA- 4,25% 3,72 Financial
OBRASCON HUARTE LAIN SA XS0606094208 15/03/2018 EUR 7,08% BB- 8,75% 3,53 Industrial
GAS NATURAL CAPITAL XS0829360923 27/01/2020 EUR 4,61% BBB 6,00% 5,90 Utilities
ARCELORMITTAL XS0431928414 03/06/2016 EUR 5,01% BB+ 9,38% 2,99 Basic Materials
MAPFRE SA ES0324244005 16/11/2015 EUR 4,46% BBB- 5,13% 2,78 Financial
5,71% BB+ 6,55% 3,28
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15. Fondos de reparto de rentas
¿Por qué fondos de reparto?
Vivimos una periodo de crecimiento económico débil, bajos rendimientos en los bonos y exiguos tipos de interés, que nos obligan a buscar
fuentes alternativas que satisfagan las necesidades de los clientes en materia de rentas.
En España, los fondos de reparto con rentas periódicas gozan de mala fama por el impacto fiscal que llevan asociados.
Aún con esto, vemos una demanda creciente de este tipo de fondos. Son varios los motivos:
Tras años de dificultades en los mercados, hay clientes que prefieren tener periódicamente un beneficio “palpable” aunque tengan
que tributar por ello.
De la misma manera, hay clientes que buscan compensar pérdidas que han sufrido en otros productos financieros.
La creación de fondos que permiten evitar la tributación, animan a los inversores.
A fin de cuentas, la mayor parte del ahorro se concentra en instrumentos ineficientes fiscalmente que ofrecen reparto en
cash (por ejemplo, los depósitos)
Tipos de fondos que podemos encontrar
Fondos de
reparto
(Dividendos o cupones) Sólo dividendos
+ revalorización o cupones
Cash Cupones Dividendos
EdR Millesima 2018 Participaciones Cash
FR0011255199 en monetario
DWS Bonos 2016 Fidelity Global JP Morgan
ES0127098004 Dividend Global Income
LU0404220724
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16. EdR Millesima 2018 - FR0011255199
Descripción del fondo
Fondo Buy & Hold de bonos corporativos.
Casa con más de 20 años de experiencia en gestión de renta
fija.
Experiencia en fondos Buy & Hold con más de 1000 millones
gestionados.
El reparto de rentas se hace en efectivo.
Vencimiento Octubre 2018. A partir del 31/10/2016, reembolso
sin comisión.
Hasta un máximo del 50% en High Yield.
Bonos de calidad: No riesgo divisa, no títulos subordinados, no
convertibles, no titulizaciones. Con NAV a 6/11 la YTM bruta sería del 4,25%
Rating medio: B- aproximadamente. A esta YTM habría que restarle la comisión
de gestión propia de cada clase.
Duración media: 3,54 años
Información sobre la cartera actual del fondo
16
17. JP Morgan Global Income - LU0404220724
Descripción del fondo
Lanzado en diciembre del 2008.
Fondo mixto, que aún con gestión activa no es muy flexible, pero está
muy diversificado:
Renta fija: investment grade, high yield y emerging market
bonds
Renta variable: alto dividendo, compañías medianas y
grandes
Property: REITs
Posiciones tácticas: instrumentos híbridos que en el pasado
han generado altos nivel de rentabilidad.
Pago de rentas trimestrales (actualmente el dividendo pagado está
en el entorno del 4,25% neto, objetivo de Eonia+250p.b.
Tienen todas las posiciones cubiertas a euros.
Información sobre la cartera actual del fondo
Parten de una posición base y
desde ella pueden realizar
movimientos de +-10%. Aunque
en ciertos momentos podrían
exceder ese porcentaje.
17
24. Disclaimer
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