Conoce las posibilidades de estrategia de inversión para la semana del 27 de febrero.

1. Informe semanal de mercados
1

2. Escenario Global
En el frente financiero…
Repasamos la semana de avances en torno a Grecia:
o ¿Más ayudas desde Europa? Sí, acuerdo del Eurogrupo sobre segundo rescate de deuda. 130.000 mill. de € hasta 2014 en
tramos trimestrales (condicionados a revisiones financieras). Se rebaja retroactivamente el tipo de interés de la ayuda concedida
desde un spread sobre el EURIBOR a tres meses de 200-300p.b. a 150 p.b. (impacto de un 2,8% deuda/PIB griego). Además se
“podría” reembolsar a Grecia los beneficios derivados de la compra de deuda griega por los bancos centrales, aunque el impacto es
menor (1,8% deuda/PIB griego). Por otro lado, se incluye el aumento del ESM hasta 750bn en julio (ahora 500 bn). Se ratificará
en los primeros días de marzo.
o ¿Y la reestructuración de deuda? Aprobada, tanto a nivel europeo como por el Parlamento griego, una quita de un 53,5%
(frente al 50% estimado) por parte del sector privado (PSI). Además la nueva deuda será con cupones variables desde el 2%
hasta el 4,3% después de 2020. Como resultado de lo anterior, la pérdida para los bonistas en términos de valor actual
neto es de un 70% aprox. (el mercado secundario cotiza un 73-78%). Ahora es el turno de los tenedores de deuda:
cuentan con un plazo de 10 días para pronunciarse, y desde Grecia se han marcado el 50% como porcentaje mínimo de
aprobación del swap de deuda.
o ¿Y el BCE? Los beneficios de la compra de deuda del BCE permitirán la moderación comentada en el pago de intereses de los
préstamos.
o ¿Y las cláusulas de acción colectiva? Son las que permiten que una mayoría de bonistas que aceptan una reestructuración de
deuda puedan obligar a participar a todos los inversores en el canje. El Gobierno griego ha aprobado que hay cláusula de acción
colectiva en caso de que se llegue a 2/3 de aprobación de los bonistas (IIF dice controlar el 70-75%). Introducirlas no activa
los CDS pero ejecutarlas sí. Podría “obligar” a las letras que en un principio estaban fuera del acuerdo. Si se activan debería de
hacerse antes del 9 de marzo (antes del comienzo del swap), si no se activan los tenedores de letras recibirían el 100% del
nominal. Por tanto, cuestión compleja y aún pendiente.
o ¿Participación del FMI? Aún por concretar. Según declaraciones mantendrán la exposición a Grecia en unos 30.000 mill. de
euros (por encima de la actual), pero quieren que la ayuda venga mayoritariamente de Europa.
o Deberes y objetivos griegos. Objetivo de deuda del 120% en 2020 (165% en 2011), superavit primario en 2013,
privatizaciones (se estiman unos 45.000 mill. de euros) y reformas de mercado laboral y de servicios. Grecia garantizará el servicio
de la deuda por ley, previsiblemente en constitución. Sigue sin ser una situación sostenible sin crecimiento económico (PIB 4t: -7%
YoY, previsiones 012 del …).
Conclusión: aunque el nuevo rescate mejora la trayectoria futura de deuda, sigue siendo una situación difícilmente
sostenible sin crecimiento económico. Se cierra un nuevo capítulo.

3. Escenario Global
En el frente financiero…
¿Cuestiones pendientes-calendario para las próximas
semanas?:
o Aprobación por algunos Parlamentos UE del 2º rescate
griego. En principio, debería de ser puro trámite.
o 1 y 2 de marzo: Cumbre Europea en la que dar luz verde al
primer tramo del segundo rescate y al PSI.
o 7 de marzo: límite para los bonistas para participar en el
PSI.
o 10-12 de marzo: swap de deuda.
o Abril: elecciones griegas.
Para los próximos días tendremos la segunda subasta
trimestral del liquidez a 3 años del BCE (LTRO). Las
previsiones de demanda son demasiado abiertas para ser
concluyentes (200-500.000 mill.; y estimaciones que llegan al
billón de euros), con todo creemos que seguirá la estela de la
primera LTRO y contará con buena acogida. ¿Vendrán más
medidas? Draghi no se compromete a ampliar los LTROs, aunque
no cierra la posibilidad. Sobre otras medidas, cree prematuro dar
por cerrada la compra de deuda periférica (SMP), apunta a que
no habrá más ampliación desde los colaterales, y con un entorno
que sin señales de inflación, apunta uno de los miembros del BCE
a que el 1% no es el mínimo del BCE. Sigue siendo necesaria
la presencia del BCE.
Desde la renta fija, cesiones de los spreads periféricos
(España e Italia), con las novedades en nuestro país de
próximas medidas para abonar en breve la deuda comercial de las
AA PP con empresas, con el apoyo del ICO.

4. Escenario Global
Desde la coyuntura…
Semana menor en EE UU, con un nuevo buen dato de SERVICIOS
peticiones de desempleo (351k, y se mantiene la tendencia a la 2011
ENE FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO SEPT OCT NOV DIC
2012
ENE FEB
baja en la media de 4 semanas ya en niveles de marzo 2008), y 50 53 53 52 50 47 49 48 46 44 46 45 45 Italia
60 59 60 57 56 58 53 51 50 51 51 52 54 53 Alemania
revisión a la baja de las ventas de viviendas de segunda mano 58 60 60 63 63 57 54 57 52 45 49 50 52 50 Francia
49 51 49 50 51 47 46 45 45 42 37 42 46 España
(pero conserva el perfil alcista de los últimos meses). 56 57 57 57 56 54 52 52 49 46 48 49 50 49 Zona €
55 53 57 54 54 54 55 51 53 51 52 54 56 UK
MANUFACTURERO
2011
En la UE, encuestas de confianza y previsiones de la ENE FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO SEPT OCT NOV DIC
57 59 56 56 53 50 50 47 48 43 44 44 47 Italia
Comisión Europea: 60 63 61 62 58 55 52 51 50 49 48 48 51 50 Alemania
55 56 55 58 55 53 50 49 47 49 47 49 49 50 Francia
52 52 52 51 48 47 46 45 44 44 44 44 45 España
o Desde las encuestas: sorpresas ligeramente negativas en 57 59 58 58 55 52 50 52 49 47 46 47 49 49 Zona €
62 61 57 55 52 51 49 49 51 47 48 50 52 UK
los PMIs, con descensos en servicios, y cierta acumulación
en niveles “frontera” de 49-50. Frente a ellos, IFO alemán
superando las expectativas, y con destacado
comportamiento de los sectores de comercio minorista y
construcción. Sigue el ciclo de recuperación/ ligera
IFO: actual y expectativas
mejoría de las encuestas empresariales.
130
o En cuanto a las cifras de la CE, ninguna novedad en las
revisiones: cifras a la baja desde noviembre y en todo 120
caso algo más optimistas que otros organismos (FMI,
BM). En el caso español, previsión (del 0,7% al -1%) “de 110
transición” a la espera de presupuestos (30/3). Desde los
datos, PIB alemán 2011 cumpliendo las previsiones (- 100
0,2%), con inversión en positivo y en negativo
90
exportaciones y demanda interna.
80
IFO situación actual IFO expectativas
70
ene-94
ene-95
ene-96
ene-97
ene-98
ene-99
ene-00
ene-01
ene-02
ene-03
ene-04
ene-05
ene-06
ene-07
ene-08
ene-09
ene-10
ene-11
ene-12

5. Escenario Global
Desde la coyuntura…
JAPÓN: exportaciones-importaciones
(valor absoluto)
En Japón, 1500
o Datos exteriores en línea con lo esperado, con 1000
ampliación de la balanza comercial (impacto del yen). En
500
una situación asimilable desde los datos exteriores (no
desde la prima de riesgo), el yen se depreció un 13%. 0
o Además, cifras de consumo con desaceleración en -500
enero.
-1000
ene-96
ene-97
ene-98
ene-99
ene-00
ene-01
ene-02
ene-03
ene-04
ene-05
ene-06
ene-07
ene-08
ene-09
ene-10
ene-11
ene-12
ene-13
Entre los emergentes…
o Crecimientos a la baja: Taiwan cumple con lo previsto
en 2011 pero recorta previsiones de crecimiento 2012;
Tailanda, afectada por las inundaciones cede en PIB más
de lo estimado (-9% YoY vs. -5% est.), lo que explica
parcialmente la caída de PIB vista en Japón la semana Indicadores actividad minorista Japón
anterior. 20
15
o Sobre China, atentos a las próximas semanas con el
10
informe del Banco Mundial y el Congreso Popular chino (5
de marzo): ¿posible bajada de previsiones oficiales chinas? 5
¿del crecimiento a la transformación económica/crecimiento 0
de calidad? -5
-10
Gasto familiar total (%YoY)
-15
Ventas en supermercados (%YoY)
-20 Ventas en tiendas de conveniencia (%YoY)
Ventas en grandes almacenes Tokio (%YoY)
-25
feb-01
ago-01
feb-02
ago-02
feb-03
ago-03
feb-04
ago-04
feb-05
ago-05
feb-06
ago-06
feb-07
ago-07
feb-08
ago-08
feb-09
ago-09
feb-10
ago-10
feb-11
ago-11
feb-12
ago-12

6. Escenario Global
Divisas
USDSEK Diario:
Actualización:
La corona sueca se encuentra en proceso de romper soportes
clave marcados principalmente por la MA 200, que puede
significar el inicio definitivo del camino hacia el objetivo
marcado. Modificamos el stop para proteger el trade en caso de
que la rotura se muestre falsa a 6.755.
USDJPY Diario:
A diferencia de ocasiones anteriores las autoridades Japonesas
están consiguiendo consolidar el debilitamiento de su moneda
para favorecer a la industria exportadora y por extensión su
economía. Adicionalmente es posible que en caso de un repunte
de la percepción del riesgo sea el $ y no el JPY la divisa refugio
preferida. Por todo ello cambiamos la visión estratégica a favor
del USD y damos mayor recorrido al táctico hasta niveles de 85
subiendo stop a 78.5.
EURUSD: Decidimos descubrir la exposición totalmente al USD
en la medida que se ha acercado a la resistencia clave en 1.35
acomodándonos a una posición más pro-dólar en el medio/largo
plazo.

7. Escenario Global
Materias primas
Nueva semana de subida del crudo que lo sitúa en zona
de peligro para el crecimiento económico europeo. De
hecho las previsiones presentadas por la Comisión Europea se
han realizado con una estimación del precio del Brent en 2012
de 113 dólares por barril de media.
El viernes saltaba el “stop loss” que teníamos fijado
para el ETF Inverso del petróleo. Deshacemos la inversión
y esperaremos a ver más clara la situación con Irán antes de
invertir de nuevo en el inverso.
Puntos a vigilar:
Desde un punto de vista técnico, la cotización ha roto el
nivel del 76% de Fibonacci situado en 121 USD/barril. El nivel
de resistencia se encuentra ahora en los 127 USD/barril
que alcanzó en abril-mayo de 2011 con la revolución de Libia.
Fracaso de la misión de los inspectores de la
Organización Internacional de la Energía Atómica que
pretendía acceder a las instalaciones donde supuestamente se
está aplicando el programa nuclear para uso militar, y que
concluía esta semana sin llegar a un acuerdo con las
autoridades locales. Estaremos pendientes de las
consecuencias y posible respuesta de Estados Unidos y sus
aliados (cuidado con Israel).
Empieza la campaña electoral al parlamento iraní que
se celebrará el próximo 2 de marzo. Tendremos que estar
atentos a los resultados de los comicios.

8. Mercados
Asset Allocation
Esta semana mejoramos la recomendación sobre el DÓLAR.
RECOMENDACIÓN
ACTIVO
ACTUAL Enero Diciembre Noviembre Octubre Septiembre Agosto Julio Junio Mayo Abril
RENTA FIJA CORTO EUROPA
LARGO EE UU
LARGO EUROPA
Renta fija
emergente
= = = = = = = = = = =
Corporativo = = = = = = =
Grado de Inversión
HIGH YIELD
(corporativo) = =
GESTIÓN ALTERNATIVA
RENTA VARIABLE IBEX = = =
EUROPA = = =
EE UU = = =
JAPÓN
EMERGENTES = = =
DIVISAS DÓLAR/euro = = = = =
YEN/euro

9. CALENDARIO MACROECONÓMICO

10. Semanal de Renta Variable

11. Cartera Modelo
Comportamiento de la cartera
Evolución de la Cartera Modelo desde creación
Evolución de la Cartera Modelo desde principios de año
110 110 110
100 108 108
90 106 106
80 104 104
70 102 102
60 100 100
50 98 98
40 96 96
dic-07
feb-08
abr-08
jun-08
ago-08
oct-08
dic-08
feb-09
abr-09
jun-09
ago-09
oct-09
dic-09
feb-10
abr-10
jun-10
ago-10
oct-10
dic-10
feb-11
abr-11
jun-11
ago-11
oct-11
dic-11
94 94
ene 12 feb 12
Cartera Modelo EuroStoxx 50 S&P 500 Ibex 35 Cartera Modelo Euro Stoxx 50 S&P 500 Ibex 35
Riesgos de la cartera modelo respecto a mercado Rolling rentabilidades mensuales
35% 1,30 15%
1,25
10%
30% 1,20
1,15
5%
25% 1,10
1,05 0%
20% 1,00
-5%
0,95
15% 0,90
-10%
0,85
10% 0,80 -15%
feb-11 mar-11 abr-11 may-11 jun-11 jul-11 ago-11 sep-11 oct-11 nov-11 dic-11 ene-12 feb-12 feb-11 mar-11 abr-11 may- jun-11 jul-11 ago-11 sep-11 oct-11 nov-11 dic-11 ene-12 feb-12
11
Volatilidad 1 año Beta 2 meses
Cartera Modelo Euro STOXX 50 S&P 500 IBEX 35

12. Cartera Modelo
Distribución sectorial por países
Distribución de la cartera
Seguimos con la reducción en aquellas compañías que
alcanzan los niveles que nos habíamos marcado en el
momento de la compra y dejan de ofrecer potencial como 30%
Zurich 25%
20%
Realizamos un movimiento defensivo durante la semana al
15%
reducir el peso en cíclicos (vendíamos la mitad de Adidas) e
10%
incrementar el peso en una compañía que debería ser más
5%
defensiva como DIA. A pesar de que desde la compra hasta
Total
0%
el jueves aportaba en negativo el cambio nos favorece en
United States of America
Basic Materials
Spain
Consumer Goods
Norway
relativo (+1,9%)
Consumer Services
Netherlands
Financials
Italy
Industrials
Oil & Gas
Germany
El dólar esta semana juega en nuestra contra haciendo que
Technology
France
Telecommunications
Canada
la parte americana de la cartera no aporte en positivo todo
Utilities
lo que debería, Intel termina prácticamente plana pero nos
resta casi un 0,1% en Euros
Norsk Hydro, Bombardier y Halliburton son los valores que
mejor comportamiento han tenido durante estos días
Contribución Sectorial Semanal Rotación sectorial durante la semana
3%
Utilities 2%
Technology 1%
0%
Consumer Services
-1%
Telecommunications
-2%
Financials
-3%
Consumer Goods
-4%
Industrials
Basic Materials
Oil & Gas
Consumer Goods
Financials
Consumer Services
Utilities
Telecommunications
Technology
Industrials
Oil & Gas
Basic Materials
-0,15% -0,10% -0,05% 0,00% 0,05% 0,10% 0,15% 0,20% 0,25%

13. Entradas de Cartera
DIA
Dentro de las distribuidoras DIA ofrece una mayor seguridad y al mismo tiempo mayor crecimiento de negocio. El negocio en España sigue
mostrando fortaleza, mientras que la estrategia en Francia se clarifica en una reducción de costes y negociación con proveedores para no
verse afectado por la guerra de precios. Expansión por emergentes, uno de los puntos fuertes para la inversión. El foco va a estar en Brasil,
dónde van a empezar a abrir tiendas en Porto Alegre (ya están presente en Sao Paulo) y con varios Estados con mucha población que les
permitiría crecer, ganar peso con los proveedores (al final serían unos pocos para todo el país) que les permite mejores precios e
incrementar márgenes; Turquia (están presentes en la parte europea y van a comenzar a crecer en la zona asiática). Esperan abrir 400
tiendas en emergentes.
Catalizadores y riesgos
Valoraciones atractivas (4,8x Ev/Ebitda 12E)
Expansión en emergentes. Brasil y Turquía como focos de
atención
Mejora de márgenes y poco endeudamiento
Recrudecimiento de la guerra de precios en Francia
Incremento costes
Menos tiendas abiertas de lo esperado (8.000 para 2013)
Primer nivel a revisar la posición en 4 € y con un
stop en la zona de los 3,20

14. Salidas de cartera
Venta de Adidas
El valor lo ha hecho estupendamente con un outperformance desde que la compramos en 2011 de un +19,6% respecto al
sector, todavía le queda recorrido y presenta resultados en Marzo pero los fundamentales empiezan a ser exigentes, cotizando
con una prima respecto a su media histórica del 13,7% para el NTM P/E y con un consenso de analistas que cada vez
recomienda más mantener, con muchos de los catalizadores ya puestos en precio (como las expectativas de crecimiento este
año del rango 10-15%)

15. Salidas de cartera
Otras ventas
Apple: recogida de beneficios +45%, dos motivos fundamentales para cerrar la posición, es la sobreventa alcanzada tras la
última subida y el más que probable reajuste del Nasdaq 100 nos han llevado a tomar está decisión. Esperamos un retroceso
hasta los niveles de $460-$440 dónde seríamos de nuevo compradores
Zurich Financial Services: recogida de beneficios +17% tras unos resultados que no siendo del todo malos si que muestran
cierto agotamiento de potencial en el corto plazo
Daimler: uno de los mejores valores en el año +41% y cerramos con ganancias mayores al 30% después de haber visto
bastantes catalizadores en el corto plazo. Nuevo nivel a vigilar para recomprar por debajo de los 42€

16. Long/Short
Actualización Ideas
El flujo de noticias ha continuado favoreciendo el relativo en el sector de autos; por un lado, la JV de Daimler con su socio
chino para incrementar su negocio de camiones en el país asiático; la fuerte posición de caja que tiene BMW empieza a
provocar que el mercado descuente una posible compra, con Peugeot como más probable pero que tras el “fiasco” de Rover
creemos complicado
Cerradas
Largo Corto A bierto Cerrado Rdo.
Pepsi Coca Cola 29/09/2011 09/02/2012 4,26%
Enagas Red Eléctrica 02/06/2011 22/07/2011 5,74%
BBVA Santander 28/07/2011 31/01/2012 9,60%
Target Corp Wal Mart 07/02/2012 23/02/2012 9,7%
A biertas
Largo Corto A bierto Cerrado Rdo.
Daimler BMW 17/01/2012 A bierto 4,1%
Tras cumplirse lo que esperábamos en los resultados de Wal-Mart y Target Corp, procedemos a cerrar el par ya que ha
cumplido con todas nuestras expectativas
El resultado de los pares es sin considerar dividendos, es decir, sólo vía precios

17. Mercados
En que fijarnos esta semana… Japón
El mercado Japonés sigue estando especialmente sensible a la divisa. Aunque a corto parece lógico pensar en correcciones
técnicas, seguimos pensando que el yen no debe volver a apreciarse respecto al dólar.
Las valoraciones todavía permiten cierta apreciación del mercado nipón. Mantenemos nuestra apuesta por la Bolsa
japonesa
15,0 88
14,5 PER Topix Yen/Dólar 86
14,0
84
13,5
82
13,0
80
12,5
78
12,0
76
11,5
74
11,0
10,5 72
10,0 70
ene-11 feb-11 mar-11 mar-11 abr-11 may-11 jun-11 jul-11 ago-11 sep-11 oct-11 nov-11 dic-11 ene-12 ene-12

18. Mercados
En que fijarnos esta semana…
La semana pasada hablábamos del S&P 500 y el rango 1.360-1.370 (76,4%FIB impulso bajista máx.2007-mín. 2009)
Esta semana añadimos otro índice relevante, el DAX: 6.980 (76,4%FIB impulso bajista entre máx. mayo 2011-mín.
septiembre 2011) Stop: 7.000 objetivo: 6.500-6.300 (Apoyo en las medias relevantes de m/p)
Un par de gráficos a los que estar atentos esta semana son también:
Uno de los subíndices de la bolsa americana que suele Uno de los valores que tenemos en “la recámara” es Cisco,
adelantar movimientos, el DJ Transport. En el gráfico de por fundamentales tras dos años muy complicados
abajo, se puede apreciar que para que el S&P 500 tenga empezamos a ver la luz al final de túnel, y gráficamente
alguna posibilidad de rotura (y que ésta no sea falsa), el hablando la acción ha conseguido romper su canal bajista y
Dow debe mantener el canal iniciado a finales del año todo indica a un posible pull back que de darse
pasado y atacar sus máximos históricos aprovecharemos para comprar el valor

19. Mercados
La idea de la semana… entrada en Repsol
Para la próxima semana estaremos atentos a un posible apoyo de Repsol cerca de los 19,5 euros. Este nivel equivale al 61,8%
de Fibonacci del impulso bajista del valor entre los máximos de 2007 y los mínimos de 2009. Esta zona nos daría una entrada
con un par muy positivo ya que el stop lo podríamos ajustar a la directriz alcista principal del valor (línea amarilla) y a las
medias relevantes de largo plazo en la zona de los 18,19 euros con un objetivo inicial en los 21,33 euros donde se encuentra
un Fibonacci intermedio y la MA(50) y un objetivo principal en la zona de máximos de 2011 en los 24 euros.
Respecto al sectorial energético en Europa se encuentra cerca de una zona de soporte relevante y con el RSI en sobreventa
nos ofrece también una apuesta cómoda a nivel relativo

20. RESULTADOS

21. DIVIDENDOS

22. TABLA DE MERCADOS INVERSIS

23. Disclaimer
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