Conoce las posibilidades de estrategia de inversión para la semana del 12 de marzo.

1. Informe semanal de mercados
1

2. Escenario Global
En el frente financiero…
Comenzamos repasando la situación en Grecia:
o Participación alta, quiebra ordenada: 85,8% de participación
en el PSI; al quedar por debajo del 90% había dudas sobre si
Grecia activaría o no los CACs (participación del 95,7% de
alcanzarse las cláusulas de acción colectiva). La decisión final es
que sí activarán dichas cláusulas.
o ¿Estamos ante un evento de crédito? En el momento de cierre
del documento estamos a la espera de la reunión del ISDA para
valorar si hay un potencial evento de crédito. Si así se considera
daría pie a activar los CDS. ¿Es asimilable a la situación de
LEHMAN? Creemos que no: el volumen de contratos vivos netos
es menor (<4.000 mill. USD vs. 6.000 en el caso de LEHMAN),
pequeño en comparación con el montante de deuda griego, y el
mercado ha tenido tiempo a “prepararse” para un evento de
crédito (rating y CDS descontando un default desde hace tiempo).
Con todo, no cabe excluir totalmente un cierto repunte de riesgo si
finalmente se activan.
o Conferencia Eurogrupo sobre la confirmación rescate Grecia. Apoyo
FMI el 15/3

3. Escenario Global
En el frente financiero…
Con la atención de los mercados centrada en Grecia, reunión del BCE
de escasa trascendencia, siendo la revisión de las previsiones
macro 2012-2013 lo más reseñable:
o Crecimiento a la baja y precios al alza en las cifras 2012:
Esperable habida cuenta de los últimos datos macro (IPC de la
semana anterior, último dato PIB) y de la trayectoria del crudo (ver
semanal previo). También hay ajustes aunque menores en el
cuadro macro 2013. PIB IPC
actual anterior actual anterior
o Más confianza como mensaje novedoso: Draghi ve señales
de estabilización y, más aún de regreso de la confianza. 2012 -0,5%-0,3% -0,4%-1% 2,1%-2,7% 1,5%-2,5%
Sobre el ritmo se muestra cauto: recuperación muy, muy gradual.
Eso sí, liquidez más próxima a las empresas.
2013 0%-2,2% 0,3%-2,3% 0,9%-2,3% 0,8%-2,2%
o Sobre las medidas, comentarios menores: impacto positivo de
las LTRO y de momento "compás de espera" para ver los
resultados finales de las mismas. Puerta abierta al admitir que las
normas sobre los colaterales podrían ser aún más laxas. Existe
margen de maniobra aunque no parece el momento de
emplearlo aún.
o En cuanto al balance del BCE, esfuerzos por dejar claro lo
equivocado de asociar su tamaño a un mayor nivel de riesgo,
insistiendo en la no-soledad de Alemania dentro del BCE, con las
LTRO aprobadas "por unanimidad".
o Sobre Grecia, optimismo sobre el PSI y próxima normalización en la
aceptación de sus bonos como colateral.

4. Escenario Global
Desde la coyuntura…
En EE UU, empleo como clave CREACIÓN DE EMPLEO NO AGRÍCOLA
700
o Datos de empleo positivos con creación de empleo por encima de lo
previsto (227k vs. 210k est.), y con destacada revisión al alza de los 500
datos previos (+61k puestos de trabajos adicionales entre enero y 300
febrero). Desde la tasa de paro repetimos la cifra vista el mes previo:
100
(8,3%) y sin presiones desde los salarios. Economía que crece ya,
desde el empleo a “toda máquina” (>200k nuevos -100
empleos/mes) y cuya única duda radica ahora en la duración de -300
esta mejoría.
-500
o Otros datos… ISM de servicios (57,3), al alza y mejor de lo
-700
esperado: mayor fortaleza que desde el lado industrial. Mejora En rojo el "minimo" razonable para la FED (varios): 100k /mes
continuada de las cifras de crédito: el consumidor americano se -900
ene-80
ene-82
ene-84
ene-86
ene-88
ene-90
ene-92
ene-94
ene-96
ene-98
ene-00
ene-02
ene-04
ene-06
ene-08
ene-10
ene-12
“reapalanca”.
o Sobre nuevas medidas desde la FED, que la semana pasada
comentábamos como no descartables, pero no inmediatas y polémicas,
la prensa americana ha comenzado a especular sobre posible
novedoso QE que limitase temores sobre repunte de inflación. Creación media mensual de empleo (desde 1980)
No parece aún tema de la siguiente reunión. 400 2012
300
ISM no manufacturero
65 200
100
60
0
-100
55
-200
50 -300
-400
45 -500
1980
1982
1984
1986
1988
1990
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
2006
2008
2010
2012
40 ISM NO MANUFACTURERO
6 per. media móvil (ISM NO MANUFACTURERO)
35
ago-97
ago-98
ago-99
ago-00
ago-01
ago-02
ago-03
ago-04
ago-05
ago-06
ago-07
ago-08
ago-09
ago-10
ago-11

5. Escenario Global
Desde la coyuntura…
Dentro de Europa:
o Desde las encuestas de servicios, grandes disparidades 2011 2012
en los PMIs europeos: de la expansiva Alemania a las ENE FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO SEPT OCT NOV DIC ENE FEB
recaídas en España. A nivel agregado cifras a menos 50 53 53 52 50 47 49 48 46 44 46 45 45 44 Italia
60 59 60 57 56 58 53 51 50 51 51 52 54 53 Alemania
sobre enero, lo que encaja con un escenario donde las 58 60 60 63 63 57 54 57 52 45 49 50 52 50 Francia
estimaciones de PIB (ver BCE) están siendo revisadas a la 49 51 49 50 51 47 46 45 45 42 37 42 46 42 España
baja. 56 57 57 57 56 54 52 52 49 46 48 49 50 48 Zona €
55 53 57 54 54 54 55 51 53 51 52 54 56 54 UK
o Datos en Alemania mixtos: con mejoría en el frente
exterior/industrial en enero pero “indicadores adelantados”
(pedidos de fábrica) a la baja.
China: IPC alimentos vs IPC resto
Desde Japón, PIB del 4t011 que mejora de forma importante la 45
estimación previa (-0,7% vs. -2,3% ant.), con la mejora de la cifra 41
de inversión que explica la diferencia la. De cara al 1t012, con una 37
baja base (tsunami) y la inercia de la reconstrucción las 33
29
estimaciones son muy altas (3% QoQ anualizado), será a
25
partir de entonces cuando las cuestiones exteriores y el yen vuelvan 21
IPC alimentación
a marcar el ritmo de crecimiento. 17 IPC resto de bienes / servicios
13 IPC general
9
5
Entre los emergentes, protagonismo de China 1
-3
o Recorte en las estimaciones de crecimiento: del 8% al
-7
7,5%, que movió a unos mercados en resistencia aunque era
feb-94
feb-96
feb-98
feb-00
feb-02
feb-04
feb-06
feb-08
feb-10
feb-12
oct-94
jun-95
oct-96
jun-97
oct-98
jun-99
oct-00
jun-01
oct-02
jun-03
oct-04
jun-05
oct-06
jun-07
oct-08
jun-09
oct-10
jun-11
ampliamente esperado.
o Precios tranquilos, ligera desaceleración en los datos
de actividad: IPC 3,2% YoY (vs. 3,4% est. y 4,5% ant.).
Datos de actividad a la baja (producción industrial y ventas al
por menor). Unos y otros otorgan margen para bajadas
de tipos en China.
o Sorpresa en Brasil: bajada de tipos de 75 p.b. (50 p.b.
est.).

6. Escenario Global
Divisas
EURHKD Diario:
Actualización:
Salta el stop en la corona sueca por flujos en un entorno de risk
on. A pesare de que el 68 se ha mostrado como una resistencia
sólida preferimos cerrar el trade en beneficio y buscar nuevos
niveles de entrada.
El EURUSD se encuentra en un rango estrecho entre las MM de USDJPY Diario:
50 y de 100, pero mantenemos un sesgo alcista para el USD
que nos debería llevar a cotas mínimas en el par en próximas
semanas.
El HKD podría iniciar un nuevo ataque a los mínimos después de
dos días de dudas sobre Grecia que afectaron negativamente a
las divisas asiáticas. Las noticias que nos llegan de China
tampoco son un soporte para la divisa a pesar de que el
diferencial con Europa debería seguir pesando en la tendencia
de largo plazo.
El yen marca nuevos mínimos contra el dólar y sería importante
en estos niveles cerrar la semana por encima del 81.81 para
que tecnicamente mantenga la directriz alcista para el USD.
Modificamos stop para proteger beneficios.

7. Escenario Global
Materias primas
El petróleo mantiene la presión una semana más
mientras se producían caídas en el resto de materias
primas.
Los buenos datos de desempleo en Estados
Unidos, así como el optimismo por la quita de
deuda griega erosionaban la cotización del oro
como una inversión alternativa.
El petróleo siguen en máximos por las tensiones
geopolíticas con Irán. Los malos datos semanales de
inventarios de crudo en Estados Unidos, que salían
por debajo de lo esperado, sostenían también la
cotización.
Sigue imparable la recuperación de la producción
petrolera de Libia que en febrero ha pasado a
1.125.000 barriles diarios (200 mil más que el mes
anterior). Los demás países productores de la OPEP
aumentaron también su producción para compensar la
caída de Irán.

8. Mercados
Asset Allocation
RECOMENDACIÓN
ACTIVO
ACTUAL Enero Diciembre Noviembre Octubre Septiembre Agosto Julio Junio Mayo Abril
RENTA FIJA CORTO EUROPA
LA RGO EE UU
LA RGO EUROPA
Renta fija
emergente
= = = = = = = = = = =
Corporativo = = = = = = =
Grado de Inversión
HIGH YIELD
(corporativo) = =
GESTIÓN ALTERNATIVA
RENTA VARIABLE IBEX = = =
EUROPA = = =
EE UU = = =
JA PÓN
EMERGENTES = = =
DIVISAS DÓLA R/euro = = = = =
YEN/euro

9. CALENDARIO MACROECONÓMICO

10. Long/short
ENG-REE ¿A quién quieres más a mamá o a papá?
Hablamos de dos compañías con una valoración muy similar y
perspectivas parecidas. De hecho nos parecen dos buenas
ideas de inversión por su alta (y segura) rentabilidad por
dividendo, crecimientos moderados y valoraciones que sin ser
bajas, no desentonan para sus modelo de negocio. De hecho
ambas son alternativas a TEF recomendables para un perfil de
riesgo bajo
Existe una segunda posibilidad a parte de tener ambas
compañías y es jugar Enagás frente a Red eléctrica. La razón
es que se ha quedado rezagada. Un vistazo a las cuentas del
último trimestre demuestra que estamos ante una empresa
que en su problema, el exceso de capacidad en España,
encuentra su virtud, no tendrá que acometer grandes
inversiones (capex). Ello libera cash para dividendo y/o
adquisiciones. Por tanto no vemos mayor problema a que
reduzca su diferencial
Cerradas A biertas
Largo Corto A bierto Cerrado Rdo. Largo Corto A bierto Cerrado Rdo.
Pepsi Coca Cola 29/09/2011 09/02/2012 4,26% Daimler BMW 17/01/2012 A bierto 0,2%
Enagas Red Eléctrica 02/06/2011 22/07/2011 5,74% Enagas REE 08/03/2012 A bierto 1,0%
BBVA Santander 28/07/2011 31/01/2012 9,60%
Target Corp Wal Mart 07/02/2012 23/02/2012 9,7%
El resultado de los pares es sin considerar dividendos, es decir, sólo vía precios

11. Mercados
Venta de TEF, por Portugal Telecom y/o Enagás
La decisión depende del grado de riesgo a asumir. Enagás es la versión más conservadora, mientras que Portugal Telecom es
una idea de deep value pero con más riesgo
Dicho esto. La pregunta es ¿qué preferimos: ENG con un yield del 7% pero un grado de seguridad de pagar mucho mayor,
como percibimos por la menor de dispersión de estimaciones (3 veces menos) y por el hecho de ser una compañía que
necesita invertir menos que TEF, o una Yield de TEF en el 10%? Creemos que la primera es mejor opción.
La otra cuestión es: ¿Mejor TEF con bajos crecimientos y un descuento de valoración respecto a su media más limitado o
Portugal Telecom, cuyo mayor riesgo es ser una compañía portuguesa, pero con un descuento muy severo? Pensamos que PT
puede tener mayor potencial
Telefónica Portugal Telecom
NTM Ev/Ebitda NTM Ev/Ebitda
7,4 x
9,1 x
6,9 x
8,1 x
6,4 x
7,1 x
5,9 x
5,4 x 6,1 x
4,9 x
5,1 x
4,4 x
4,1 x
3,9 x
3,4 x 3,1 x
jul-04 jul-05 jul-06 jul-07 jul-08 jul-09 jul-10 jul-11
jul-04 jul-05 jul-06 jul-07 jul-08 jul-09 jul-10 jul-11

12. Salidas de cartera americana
Venta de MCD
La compañía presentó el jueves la cifra de ventas, con un
crecimiento de ventas comparables del 7.5%, lo que
sigue siendo un crecimiento objetivamente bueno
Eso sí el mercado esperaba más ya que la compañía viene
cotizando con prima con respecto al sector y sobre su
histórico
NTM Ev/Ventas
4,6 x
4,1 x
3,6 x
3,1 x
2,6 x
2,1 x
1,6 x
1,1 x
0,6 x
dic-03 dic-04 dic-05 dic-06 dic-07 dic-08 dic-09 dic-10 dic-11
Habíamos fijado un stop profit (20% desde la última compra) en la zona de los 98 dólares, donde dábamos por fallido el
intento de romper máximos históricos y esperar a una corrección del valor hasta los 90 dólares para pensar de nuevo en una
incorporación a cartera

13. Entradas de cartera americana
Análisis sectorial… Compra de Citigroup
P/Book
Coste de ROE P/Book
Comparables US Banks Objetivo Potencial
capital 2013 2012/2013 Actual
2012/2013
JPMorgan Chase & Co. 8,00% 9,40% 1,17 1,06 x 11%
Goldman Sachs Group Inc. 9,17% 8,29% 0,90 0,88 x 2%
Bank of America Corp. 14,00% 4,01% 0,29 0,59 x -52%
Royal Bank of Canada 8,00% 17,21% 2,15 2,70 x -20%
Bank of New York Mellon Corp. 8,00% 7,61% 0,95 1,80 x -47%
Wells Fargo & Co. 8,00% 12,12% 1,51 1,48 x 2%
Citigroup Inc. 8,00% 6,47% 0,81 0,61 x 32%
Morgan Stanley 9,68% 6,09% 0,63 0,65 x -3%
U.S. Bancorp 8,00% 14,76% 1,85 2,27 x -19%
First Republic Bank California 8,00% 11,48% 1,44 1,50 x -4%
Hudson City Bancorp Inc. 10,96% 6,30% 0,58 0,76 x -25%
Valley National Bancorp 9,17% 10,61% 1,16 2,32 x -50%
Análisis del valor en libros actual vs objetivo banca americana
3,0 x
2,8 x Tras un año fuera del sector y con buen retorno tras ver
2,6 x
el comportamiento del sectorial frente al del mercado
2,4 x
Royal Bank of Canada
2,2 x
La mejora en el mercado inmobiliario, el mercado de
V a lo r e n lib r o s o b je t iv o
2,0 x
1,8 x U.S. Bancorp trabajo, el acceso al crédito, el soporte de la FED en
1,6 x
Wells Fargo & Co.
cuanto a la liquidez del sistema y ahora la menor presión
1,4 x JPMorgan Chase & Co.
First Republic Bank California sistémica derivada de Grecia, nos hacen volver a mirar de
1,2 x
1,0 x
Valley National Bancorp nuevo al sector para su incorporación a carteras
Citigroup Inc. Goldman Sachs Group Inc. Bank of New York Mellon Corp.
0,8 x
Morgan Stanley
Analizando los componentes de los mismos, a través de
0,6 x
0,4 x
Hudson City Bancorp Inc. los dos ratios principales para este año y el que viene,
0,2 x
Bank of America Corp.
ROE y Valor en libros el que mayor potencial nos muestra
0,0 x
0,0 x 0,2 x 0,4 x 0,6 x 0,8 x 1,0 x 1,2 x 1,4 x 1,6 x 1,8 x 2,0 x 2,2 x 2,4 x 2,6 x 2,8 x 3,0 x
es Citigroup
Valor en libros actual
Analizando el valor en libros actual frente al objetivo
creamos una frontera eficiente, en donde los valores en
verde sería los que nos ofrecen mayor potencial

14. RESULTADOS

15. DIVIDENDOS

16. TABLA DE MERCADOS INVERSIS

17. DISCLAIMER
DISCLAIMER:
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