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¿Qué podemos aprender de la historia económica                                                                                                                                       November 2011 - N°11

               y financiera de las uniones monetarias?
                                                                                                                                                                    Deuda Bruta Gobierno General (% del PIB)
  Durante el siglo XX podemos observar varios ejemplos de uniones monetarias, nacionales                                                                                    para países periféricos
  y multi-nacionales. Estos casos están ilustrados abajo. Sin embargo, cabe resaltar que las
  uniones monetarias de Estados Unidos (creada entre 1789 y 1792) y de Italia (establecida                                                                     200
  en 1861 durante la unificación) se desarrollaron sin ningún problema particular, mientras                                                                    180
  que la unificación monetaria alemana sufrió algunas turbulencias (creada en 1875,                                                                            160
  suspendida tras la segunda guerra mundial y “reactivada” en 1991). ¿Hemos aprendido
                                                                                                                                                               140
  realmente de la historia? Para simplificar, tres puntos básicos:
                                                                                                                                                               120
                                                                                                                                                               100
  Primero, la historia nos enseña sobre las causas de las disoluciones: políticas
  monetarias divergentes, el comienzo de guerras, la creación de nuevos estados o                                                                                80
  decisiones voluntarias de dar un paso más, resultaron en disoluciones, abandono o una                                                                          60
  integración más fuerte.                                                                                                                                        40
                                                                                                                                                                 20

                                                                                     “
   Segundo,      las    uniones    monetarias
                                                                                                 Son precisamente esos




                                                                                                                                                                       2006
                                                                                                                                                                                  2007

                                                                                                                                                                                          2008
                                                                                                                                                                                                   2009

                                                                                                                                                                                                                 2010
                                                                                                                                                                                                                          2011

                                                                                                                                                                                                                                  2012
                                                                                                                                                                                                                                            2013

                                                                                                                                                                                                                                                       2014
                                                                                                                                                                                                                                                               2015
   siempre han sido precedidas por una
   fuerte voluntad política y un proceso                                                         cambios políticos
   riguroso de unificación política (con la                                                      irreversibles los que                                                             Greece                               Italy                          Ireland
                                                                                                                                                                                   Portugal                             Spain
   excepción de países más pequeños como                                                         precipitaron el
   Mónaco, Andorra y Luxemburgo). Son                                                                                                                          So urce: IM F, Amundi Strategy
                                                                                                 abandono de muchas
   precisamente     estos   cambios  políticos
   irreversibles los que han precipitado el                                                      uniones monetarias
   abandono de muchas uniones monetarias.

  Tercero, la Unión Económica y Monetaria de la Unión Europea (UEM) es diferente a
  cualquier unión que ha existido en el pasado. ¿Es una unión monetaria nacional o
                                                                                                                                             ”              115
                                                                                                                                                                  Tasa de cambio real efectiva del Euro desde
                                                                                                                                                                                 su creación


  multi-nacional? Bordo y Jonung resaltan que la respuesta a esta pregunta no es simple                                                                     110
  como parece a primera vista. Claramente todavía existe cierta autonomía política,
  presupuestaria y fiscal, y la integración monetaria precede a la presupuestaria, lo que                                                                   105
  hace a la UEM parecerse a una unión multi-nacional. Sin embargo, parece que podemos
                                                                                                                                                            100
  estar de acuerdo en que ha empezado como una unión nacional: una moneda única, una
  única política monetaria, unos bancos centrales que gradualmente fueron requeridos a                                                                        95
  renunciar a su poder de decisión, la toma de decisiones cada vez más centralizada, la
  falta de reglas para la separación (diferente a la Unión Monetaria Escandinava, que tenía                                                                   90
  las reglas y leyes de separación integradas en el tratado). No obstante, el Tratado de                                                                      85
  Lisboa es el primer tratado Europeo que define las normas para la salida de un país                                                                                                                             REER
                                                                                                                                                              80                                                  LT average
  Cuarto, la UEM es un proceso flexible, en contraste con otras uniones que han                                                                                                                                   LT +/- standard deviation
  fallado. Eso es lo que debería darle su fuerza. Pero no evita crisis severas. Tampoco                                                                       75
                                                                                                                                                                    1999
                                                                                                                                                                           2000
                                                                                                                                                                                   2001
                                                                                                                                                                                          2002
                                                                                                                                                                                                 2003
                                                                                                                                                                                                          2004
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  garantiza la supervivencia de la Unión. Simplemente significa que los instrumentos
  políticos y económicos para hacer frente a estos “shocks” deberían ser implementados
  rápidamente cuando surgen las crisis. Es en este punto donde los países Europeos han                                                                      So urce: Datastream, Amundi Strategy
  demostrado ser vulnerables; les ha resultado difícil hasta ahora demostrar solidaridad o
  rapidez en la toma de decisiones y su ejecución


 Uniones Monetarias                         Fecha de disolución Causas de disolución

  Nacionales
  Austria                                           1919 - 1927                  Derrota en la guerra y creación de varios nuevos Estados
  Rusia                                             1918 - 1920                  Creación de varios nuevos Estados
  Unión Soviética                                   1992 - 1994                  Graves problemas políticos y creación de varios nuevos Estados
  Yugoslavia                                        1991 - 1994                  Graves problemas políticos y creación de varios nuevos Estados
  Checoslovaquia                                         1993                    Diferencias políticas, aparición de nuevos Estados
  Multi - Nacionales
 Unión Monetaria Latina                             1914 - 1927                  Guerra Mundial y políticas monetarias divergentes
 Unión Escandinava                                  1914 - 1924                  Políticas monetarias divergentes
 Reino Unido/Irlanda                               Años 1970                     Abandono del Consejo de Divisa
 Luxemburgo/Bélgica                                      1998                    Creación de un banco central con visión a la UME y ruptura de la unión monetaria de los años 20

 Fuentes: Bordo –Jonung (1997), Garber – Spencer (1994), Goodhart (1995), Ithurbide (2000)

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  • 1. ¿Qué podemos aprender de la historia económica November 2011 - N°11 y financiera de las uniones monetarias? Deuda Bruta Gobierno General (% del PIB) Durante el siglo XX podemos observar varios ejemplos de uniones monetarias, nacionales para países periféricos y multi-nacionales. Estos casos están ilustrados abajo. Sin embargo, cabe resaltar que las uniones monetarias de Estados Unidos (creada entre 1789 y 1792) y de Italia (establecida 200 en 1861 durante la unificación) se desarrollaron sin ningún problema particular, mientras 180 que la unificación monetaria alemana sufrió algunas turbulencias (creada en 1875, 160 suspendida tras la segunda guerra mundial y “reactivada” en 1991). ¿Hemos aprendido 140 realmente de la historia? Para simplificar, tres puntos básicos: 120 100 Primero, la historia nos enseña sobre las causas de las disoluciones: políticas monetarias divergentes, el comienzo de guerras, la creación de nuevos estados o 80 decisiones voluntarias de dar un paso más, resultaron en disoluciones, abandono o una 60 integración más fuerte. 40 20 “ Segundo, las uniones monetarias Son precisamente esos 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 siempre han sido precedidas por una fuerte voluntad política y un proceso cambios políticos riguroso de unificación política (con la irreversibles los que Greece Italy Ireland Portugal Spain excepción de países más pequeños como precipitaron el Mónaco, Andorra y Luxemburgo). Son So urce: IM F, Amundi Strategy abandono de muchas precisamente estos cambios políticos irreversibles los que han precipitado el uniones monetarias abandono de muchas uniones monetarias. Tercero, la Unión Económica y Monetaria de la Unión Europea (UEM) es diferente a cualquier unión que ha existido en el pasado. ¿Es una unión monetaria nacional o ” 115 Tasa de cambio real efectiva del Euro desde su creación multi-nacional? Bordo y Jonung resaltan que la respuesta a esta pregunta no es simple 110 como parece a primera vista. Claramente todavía existe cierta autonomía política, presupuestaria y fiscal, y la integración monetaria precede a la presupuestaria, lo que 105 hace a la UEM parecerse a una unión multi-nacional. Sin embargo, parece que podemos 100 estar de acuerdo en que ha empezado como una unión nacional: una moneda única, una única política monetaria, unos bancos centrales que gradualmente fueron requeridos a 95 renunciar a su poder de decisión, la toma de decisiones cada vez más centralizada, la falta de reglas para la separación (diferente a la Unión Monetaria Escandinava, que tenía 90 las reglas y leyes de separación integradas en el tratado). No obstante, el Tratado de 85 Lisboa es el primer tratado Europeo que define las normas para la salida de un país REER 80 LT average Cuarto, la UEM es un proceso flexible, en contraste con otras uniones que han LT +/- standard deviation fallado. Eso es lo que debería darle su fuerza. Pero no evita crisis severas. Tampoco 75 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 garantiza la supervivencia de la Unión. Simplemente significa que los instrumentos políticos y económicos para hacer frente a estos “shocks” deberían ser implementados rápidamente cuando surgen las crisis. Es en este punto donde los países Europeos han So urce: Datastream, Amundi Strategy demostrado ser vulnerables; les ha resultado difícil hasta ahora demostrar solidaridad o rapidez en la toma de decisiones y su ejecución Uniones Monetarias Fecha de disolución Causas de disolución Nacionales Austria 1919 - 1927 Derrota en la guerra y creación de varios nuevos Estados Rusia 1918 - 1920 Creación de varios nuevos Estados Unión Soviética 1992 - 1994 Graves problemas políticos y creación de varios nuevos Estados Yugoslavia 1991 - 1994 Graves problemas políticos y creación de varios nuevos Estados Checoslovaquia 1993 Diferencias políticas, aparición de nuevos Estados Multi - Nacionales Unión Monetaria Latina 1914 - 1927 Guerra Mundial y políticas monetarias divergentes Unión Escandinava 1914 - 1924 Políticas monetarias divergentes Reino Unido/Irlanda Años 1970 Abandono del Consejo de Divisa Luxemburgo/Bélgica 1998 Creación de un banco central con visión a la UME y ruptura de la unión monetaria de los años 20 Fuentes: Bordo –Jonung (1997), Garber – Spencer (1994), Goodhart (1995), Ithurbide (2000) DISCLAIMER Este documento no puede reproducrse, total ni parcialmente, ni comunicarse sin autorización de Amundi. Publicado por Amundi, sociedad anónima (société anonyme) con un capital social de 578 002 350 €. Sociedad gestora de inversiones aprobada por la autoridad reguladora francesa “Autorité des Marchés Financiers-AMF” con el nºGP04000036. Sede social: 90, bd. Pasteur 75015 Paris - Francia. 437 574 452 RCS Paris. Información no destinada a su distribución o uso por personas o entidades en países o jurisdicciones donde tal distribución o uso pueda ser contrario a normativas legales o regulatorias, o donde se pudieran requerir procedimientos de registro. Los productos y servicios pueden no estar registrados o autorizados en todos los países o disponibles para todos los clientes. Los datos e información contenida en este documento se proporciona a efectos puramente informativos, sin constituir una oferta para proporcionar asesoramiento de inversión o servicios para comprar o vender instrumentos financieros. 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