1. Département Résultats semestriels du groupe BCP
Analyse & Recherche Premiers éléments d’analyse
Secteur : Banques 14 Septembre 2011
Résultats consolidés du groupe BCP(chiffres publiés)
Code Prévisions 2011
Bloomberg BCP MC MDH S1 2010 S1 2011 ATI 2011e Var 2011e TRO S1 2011
Reuters BCP.CS Produit Net Bancaire 1 709,0 4 949,4 10 993,1 9,4% 45,0%
Résultat Brut d'exploitation 1 152,2 2 595,2 5 842,1 7,2% 44,4%
Résultat d'exploitation 1 206,2 2 105,6 4 903,4 6,1% 42,9%
Marge opérationnelle 70,6% 42,5% 44,6% - -
Résultat Net Part de Groupe 767,1 965,8 1881,0 6,1% 51,3%
Au 13/09/2011 MAD USD
Cours 400 48,8
Marge nette 44,9% 19,5% 17,1% - -
Capitalisation (MM) 29,7 3,6
VMQ (M) 85,4 10,4
Résultats consolidés du groupe BCP(chiffres pro forma)*
Flottant 15,9% 15,9%
Prévisions 2011
ATI TRO S1
MDh S1 2010 S1 2011 Evol. Var 2011e
2011e 2011
Au 13/09/2011 BCP MASI
Produit Net Bancaire 4 853,2 4 949,4 2,0% 10 993,1 9,4% 45,0%
Performance 2010 72,8% 21,2%
Marge d'intérêt 3 701,1 3 783,6 2,2%
Performance 2011 -4,8% -8,1%
Marge sur commissions 498,0 515,9 3,6%
Résultat sur activités de marché 512,0 555,9 8,6%
Résultat Brut d'Exploitation 2 656,7 2 595,2 -2,3% 5 842,1 7,2% 44,4%
2010 2011e 2012e Résultat Net 1 675,3 1 488,4 -11,2% -
BPA 23,9 25,3 27,1 Résultat Net Part de Groupe 767,1** 965,8 25,9% 1881,0 6,1% 51,3%
P/E 16,7 15,8 14,8 Marge nette 15,8% 19,5% 17,1% - -
ANA 182,7 200,5 227,5
P/B 2,2 2,0 1,8
* Les chiffres pro forma 2010 présentés (hors RNPG) correspondent à la sommation des résultats tels que publiés
DPA 8,0 8,0 8,5 au S1 2010 (BCP entité cotée + filiales du périmètre de consolidation) à ceux des résultats des banques populai-
D/Y 2,0 2,0 2,1 res régionales durant la même période.
ROE 14,4% 13,2% 12,7%
** Le RNPG au S1 2010 concerne les comptes de la BCP avant la fusion. Sur une base pro forma et si nous consi-
dérons que la BPC réalise un résultat net semestriel moyen de 100 MDh, alors l’évolution du RNPG entre le S1
2010 et le S1 2011 s’établit à 11,1%.
Évolution du titre en 2011 (Base 100)
Résultats sociaux de la BCP ( chiffres non pro forma)
15
1
10
1
MDH S1 2010* S1 2011** ATI 2011e Var 2011e TRO S1 2011
15
0
Produit Net Bancaire 873,9 1 711,7 3 535,3 8,5% 48,4%
10
0
Résultat Brut d'Exploitation 862,8 1 289,5 2 655,7 6,0% 48,6%
95
Résultat Net 746,7 852,7 1 800,3 9,5% 47,4%
90
Marge nette 85,4% 49,8% 50,9% - -
85
80
dé jan jan fév fév m ma av av ma ma jui jui juil juil juil ao ao se
c.- v. v. r.- r.- ars rs r.- r.- i-1 i-1 n-1 n-1 .-1 .-1 .-1 ût- ût- pt.
* chiffres BCP avant fusion BPC, ** chiffres BCP post fusion BPC
10 -11 -11 11 11 -11 -11 11 11 1 1 1 1 1 1 1 11 11 -11
BP
C MS
AI
Commentaire :
- L'analyse des résultats du groupe BCP (entité côtée + banques régionales + filiales du péri-
mètre de consolidation) montre une évolution modérée du PNB du groupe de 2,0% à 4,9
MMDH, provenant de l'évolution de 2,2% de la marge d'intérêt, de 3,6% de la marge sur
commissions et de 8,6% du résultat sur activités de marché. La faible augmentation des
revenus sur opérations avec la clientèle, comparativement aux semestres précédents,
traduit le ralentissement observé au niveau de l’évolution des encours de crédits et dépôts
à la clientèle, qui enregistrent dorénavant des croissances normatives.
- La baisse du RBE de 2,3% à 2,6 MMDh nous renseigne quant à l'évolution significative du
coefficient d'exploitation durant ce semestre dans un contexte marqué par le développe-
ment croissant du réseau et une évolution moins prononcée du produit net bancaire. En
l'absence des charges d’exploitation proforma, nous ne pouvons renseigner sur l’évolution
du coefficient d’exploitation durant ce 1er semestre.

2. Département
Premiers éléments d'analyse des résultats semestriels du groupe BCP
Analyse & Recherche
Secteur : Banques 14 Septembre 2011
- Sur le volet risques, le groupe bancaire procède au S1 2011 à la constitution de
dotations aux provisions de l’ordre de 489,6 MDh, en hausse de 348,5 MDh d’un semestre
à l’autre. Cette évolution traduit la hausse des dotations aux provisions des banques ré-
gionales dans un contexte de hausse du contentieux dans certains secteurs sur lesquels
ces banques sont fortement exposées. A cet effet, le groupe a alloué une enveloppe de
800 MDh aux provisions collectives afin de se prémunir contre toute dégradation des
risques sectoriels. Cet effort de provisionnement intervient également dans un contexte
de forte croissance constatée ces dernières années en terme de distribution de crédits,
tendance qui devrait inévitablement se poursuivre dans les années à venir pour rétablir
les indicateurs de gestion des risques aux standards sectoriels. Ainsi, le résultat net du
groupe BCP baisse de 11,2% pour s’établir à 1,5 MMDh.
* En ce qui concerne l’évolution des indicateurs d’activité de la BCP, entité cotée, nous
remarquons une hausse du résultat net part de groupe de 25,9% à 965,8 MDh. Toutefois, il
y a lieu de noter que le RNPG du S1 2010 de 767,1 MDh ne tient pas compte de
l’intégration dans les comptes des réalisations de la BPC car l’opération de fusion a été
réalisée durant le second semestre. Dans ces conditions, sur base pro forma, si nous
considérons que le résultat de la BPC au S1 2010 s’établit en moyenne autour de 100-150
MDh, nous pouvons conclure que le RNPG de la BCP post-fusion au S1 2010 s’établit entre
867,1 et 917,1 MDh. Ainsi, l’évolution du RNPG de la BCP post-fusion durant le S1 2011
s’établit autour d’une fourchette allant de 5,3% à 11,4%.
Quant à l’analyse des résultats sociaux de la BCP, nous ne disposons malheureusement pas
des comptes sociaux pro forma (post fusion BCP pour les deux exercices). Toutefois, nous
pensons que la croissance à deux chiffres du résultat provient principalement de
l’amélioration des revenus sur opérations avec la clientèle en raison de l’effet volume
constaté au niveau de la clientèle Corporate, avec un mix-ressources plus favorable pour
la banque. Nous pensons aussi que l’amélioration des revenus sur activités de marché
(+8,6% pour le groupe) traduit la réalisation de plus-values sur le portefeuille titres de la
banque. Enfin, nous considérons que le maintien d’un coefficient d’exploitation et d’un
coût du risque stables durant ce 1er semestre sont à l’origine de la progression du résultat
net de la banque
Pour une analyse plus fine de ces réalisations, un flash plus détaillé vous sera envoyé
après la conférence de présentation des résultats.

3. Front Recherche AVERTISSEMENT
Attijari Intermédiation Directeur de la Recherche
Risques
Salma Alami Abdelaziz Lahlou L’investissement en valeurs mobilières est une opération à risques. Ce document s’adresse à
des investisseurs avertis.
La valeur et le rendement d’un investissement peuvent être influencées par plusieurs aléas
+212 5 22 43 68 21 +212 522 43 68 37 notamment l’évolution des taux d’intérêt, des taux de change devises, de l’offre et la
demande sur les marchés.
s.alami@attijari.ma Ab.lahlou@attijari.ma Les performances antérieures n’assurent pas une garantie pour les réalisations postérieures.
Aussi, les estimations des réalisations futures pourraient être basées sur des hypothèses qui
pourraient ne pas se concrétiser.
Limites de responsabilité
Rachid Zakaria Responsables Desks L’investisseur admet que ces opinions constituent un élément d’aide à la décision. Il endosse
la totale responsabilité de ces choix d’investissement. Attijari Intermédiation ne peut en
aucun moment être considéré comme étant à l’origine de ses choix d’investissement.
+212 5 22 43 68 48 Ce document ne peut en aucune circonstance être considéré comme une confirmation
Achraf Bernoussi officielle d’une transaction adressée à une personne ou une entité et aucune garantie ne
r.zakaria@attijari.ma peut être donnée sur le fait que cette transaction sera conclue sur la base des termes et
+212 522 43 68 31 conditions qui figurent dans ce document ou sur la base d’autres conditions.
La Direction analyse et Recherche n’a ni vérifié ni conduit une analyse indépendante des
a.bernoussi@attijari.ma informations figurant dans ce document. Par conséquent, La Direction Analyse et Recherche
Karim Nadir ne fait aucune déclaration ou garantie ni ne prend aucun engagement envers les lecteurs de
ce document, de quelque manière que ce soit (expresse ou implicite) au titre de la perti-
nence, de l’exactitude ou de l’exhaustivité des informations qui y figurent ou de la perti-
+212 5 22 43 68 14
Taha Jaidi nence des hypothèses auxquelles elle fait référence.
En tout état de cause, il appartient aux lecteurs de recueillir les avis internes et externes
k.nadir@attijari.ma qu’ils estiment nécessaires ou souhaitables, y compris de la part de juristes, fiscalistes,
+212 522 43 68 23 comptables, conseillers financiers, ou tous autres spécialistes, pour vérifier notamment
l’adéquation de la transaction qui leurs sont présentées avec leurs objectifs et contraintes
t.jaidi@attijari.ma et pour procéder à une évaluation indépendante. La décision finale est la seule responsabili-
Abdellah Alaoui té de l’investisseur.
La Direction Analyse et Recherche ne saurait être tenue pour responsable des pertes
+212 5 22 43 68 27 financières ou d’une quelconque décision prise sur le fondement des informations figurant
dans la présentation.
Sources d’information
a.alaoui@attijari.ma Nos publications se basent sur une information publique. La Direction Analyse et Recherche
Analystes Financiers œuvre pour l’exhaustivité et la fiabilité de l’information fournie. Néanmoins, elle n’est en
mesure de garantir ni sa véracité ni son exhaustivité. Les opinions formulées émanent
uniquement des analystes rédacteurs.
Tarik Loudiyi Fatima Azzahraa Belmamoun Ce document et toutes les pièces jointes sont fondés sur des informations publiques et ne
peuvent en aucune circonstance être utilisés ou considérés comme un engagement de la
+212 5 22 43 68 00 +212 522 43 68 26 Direction Recherche.
Changement d’opinion
t.loudiyi@attijari.ma f.belmamoun@attijari.ma Les recommandations formulées reflètent une opinion constituée d’éléments disponibles et
publiques pendant la période de préparation de la dite note. Les avis, opinions et toute
autre information figurant dans ce document sont indicatifs et peuvent être modifiés ou
retirés à tout moment sans préavis.
Indépendance de la Direction Analyse & Recherche
Anis Hares Attijari Intermédiation peut procéder à des décisions d’investissement qui sont en contradic-
tion avec les recommandations ou les stratégies publiées dans les notes de recherche.
+212 5 22 43 68 34 Analystes Financiers Juniors Rémunération et courant d’affaires
Les analystes financiers responsables de l’édition de la préparation de ce rapport reçoivent
a.hares@attijari.ma des rémunérations basées sur des facteurs divers, tels que la qualité de la Recherche et la
Mahat Zerhouni pertinence des sujets abordés.
Attijari Intermédiation et/ou sa maison mère maintiennent un courant d’affaires avec les
+212 522 43 68 19 sociétés couvertes dans les publications de la Direction Analyse et Recherche.
Omar Barakat Adéquation des objectifs
m.zerhouni@attijari.ma La Direction Analyse et Recherche ne produit pas des notes de recherche à la demande. Ses
+212 5 22 43 68 15 publications ont été préparées abstraction faite des circonstances financières individuelles
et des objectifs des personnes qui les reçoivent.
o.barakat@attijari.ma Les instruments et les stratégies traitées pourraient ne pas convenir à l’ensemble des
Maria Iraqi investisseurs. Pour cette raison, reposer une décision d’investissement uniquement sur ces
opinions pourrait ne pas mener vers les résultats escomptés.
Propriété et diffusion
+212 522 43 68 01 Ce document est la propriété de la Direction Recherche d’Attijari Intermédiation. Ce
Wafa bourse support ne peut être dupliqué, copié en partie ou en globalité sans l’accord écrit de la
m.iraqui@attijari.ma Direction Recherche.
Ce document ne peut être distribué que par Attijari Intermédiation ou une des filiales du
Sofia Mohcine Groupe.
Autorité de tutelle
+212 5 22 54 50 50 La Direction Analyse et Recherche est soumise à la supervision du Conseil Déontologique des
Valeurs Mobilières.
s.mohcine@wafabourse.com Analyste Taux et Change
Toute personne acceptant la réception de ce document est liée par les termes ci-dessus.
Lamyae Oudghiri
Attijari Intermédiation Tunisie +212 522 43 68 01
l.oudghiri@attijari.ma
Abdelaziz Hammami
+212 5 22 43 68 21