1. ATI Indice de Confiance
l’incertitude domine
Septembre 2011

2. Pourquoi un indice de confiance des investisseurs en Bourse ?
La dynamique du marché Actions marocain est influencée, selon nous, par trois facteurs fondamentaux :
1) les indicateurs micro-économiques, notamment la croissance bénéficiaire des sociétés cotées,
2) le contexte macro-économique global,
3) et le climat général de confiance.
Ce dernier facteur englobe la perception future des investisseurs envers plusieurs aspects, dont
essentiellement : l’évolution du contexte économique, politique, social, géopolitique et international.
Les conclusions de notre dernière étude « le marché marocain face aux courants à l’international » révèlent
que le marché Actions marocain est plus sensible à la perception des investisseurs de l’avenir plutôt qu’aux
chiffres macro et microéconomiques publiés. Pour preuve, le marché est resté indifférent en 2011 à l’égard
de résultats macroéconomiques positifs en début d’année et d’une croissance bénéficiaire des sociétés cotées
élevée de 11,3 %.
Cette perception de l’avenir, qui impacte significativement le marché Actions marocain, est une sorte de
prédiction subjective de la part des investisseurs, reposant plutôt sur l’intuition que sur la raison. Nous
estimons que le contexte politique national et international actuel est tellement riche en biais cognitifs et
émotionnels imprévisibles qu’il implique des fluctuations permanentes de la confiance des investisseurs.
Dans un contexte où l’acte d’investir en Bourse revêt une dimension de plus en plus psychologique, nous
jugeons qu’il est judicieux d’élaborer un indice qualitatif ayant comme objectif la mesure et le suivi du niveau
de confiance des investisseurs, et ce, à travers l’évaluation de leurs perceptions futures du marché boursier.
Directeur de la Recherche Responsable Desk Analyste Financier
Abdelaziz Lahlou Taha Jaidi Fatima Azzahraa Belmamoun

3. Présentation de l’indice
L’indice de confiance des investisseurs en Bourse (ATI Indice de Confiance), élaboré par
le département Analyse & Recherche d’Attijari Intermédiation, évalue la perception future des
investisseurs envers le marché Actions marocain.
Cet indice revêt une dimension purement psychologique puisqu’il assure la mesure et le suivi du
niveau de confiance des investisseurs en Bourse, et ce, à l’aide d’une enquête menée selon une
fréquence trimestrielle.
Interprétation
ATI Indice de Confiance constitue un résumé des opinions et des changements des sentiments des
investisseurs en Bourse, son appréciation ne pourrait être considérée comme un signe de
reprise du marché, mais plutôt comme une amélioration du niveau de confiance des
investisseurs en l’avenir.
Techniquement, l’indice évolue au sein d’un intervalle fermé allant de 0 à 100 points. Cet
intervalle est fractionné en quatre zones, reflétant chacune un sentiment différent :
Intervalle interprétation
[ 00 – 25 [ phase de pessimisme
[ 25 – 50 [ phase de doute / d’attentisme
[ 50 – 75 [ phase d’assurance
[ 75 – 100 [ phase d’optimisme
L’évolution de l’indice permet d’une part, de positionner le niveau de confiance des investisseurs
par rapport aux différentes phases, et d’autre part, d’évaluer son évolution dans le temps.
Méthodologie
Le calcul d’ATI Indice de Confiance repose sur les réponses obtenues à partir d’un questionnaire
adressé aux intervenants les plus représentatifs du marché Actions. Les questions formulées sont
fermées avec cinq réponses possibles allant de très pessimistes à très optimistes. Les questions
posées aux individus sondés sont réparties en six principales catégories, à savoir : Marché,
Economie, Résultats des sociétés cotées, Politique, Géopolitique et International.
A ce jour, notre échantillon investisseurs comprend 33 individus, représentant quatre principales
catégories : Institutionnels/OPCVM, Acteurs de référence, Particuliers et Etrangers. Chaque
catégorie dispose d’une pondération différente qui dépend de son niveau d’interventionnisme sur
le marché ainsi que de notre propre appréciation, comme indiqué sur le graphique ci-dessous.
Institutionnels Acteurs de référence Etrangers Particuliers
50 % 20 % 15 % 15 %
Fréquence des publications
Les dates de publication d’ATI Indice de Confiance ont été choisies en des périodes clés durant
lesquelles la volatilité du marché connaît des fluctuations significatives. En effet, les dates
sélectionnées se situent juste avant les publications des résultats semestriels et annuels ainsi que
des principaux chiffres macro-économiques.
Publication 1 Publication 2 Publication 3 Publication 4
Septembre 2011 Décembre 2011 Mars 2012 Juin 2012
L’incertitude domine 2

4. Synthèse des travaux
A fin Août 2011, l’ATI Indice de confiance ressort à 45,6 points sur une échelle de 100 points. Ce
score se situe au niveau de la fourchette haute de la phase d’attentisme, comme illustré sur le
graphique ci-dessous.
La perception future des investisseurs envers le marché Actions marocain pourrait ainsi être
qualifiée d’indécise. Cette perception est impactée, selon nous, par deux principales catégories
de facteurs :
Dans le sens de l’inquiétude vont :
• le contexte géopolitique et international que les investisseurs qualifient de défavorable pour
le marché Actions marocain ;
• les anticipations mitigées des investisseurs quant à la qualité des résultats semestriels 2011 des
sociétés cotées. En effet, nous n’arrivons pas à identifier un consensus marché clair dans ce sens.
Sont au contraire rassurants :
• la confiance des investisseurs quant à l’évolution du climat économique général du pays ;
• l’assurance des investisseurs quant à l’évolution du contexte politique au Maroc et son
éventuel impact sur le marché Actions.
A l’analyse des résultats obtenus par catégorie d’investisseurs, nous ressortons avec deux
principaux constats :
- Un consensus au niveau des investisseurs locaux : l’attentisme
Les principaux intervenants locaux sur le marché, à l’image des institutionnels/OPCVM, des
particuliers et des acteurs de référence, affichent globalement la même perception future du
marché Actions, à savoir l’attentisme. L’indice de confiance concernant ces catégories
d’investisseurs ressort entre 43,0 points et 45,2 points sur une échelle de 100 points, soit dans
la zone d’attentisme comme indiqué sur le graphique ci-dessous. En conclusion, ces derniers
nous semblent indécis, voire perplexes, quant à l’évolution future du MASI.
- Une perception relativement plus optimiste de la part des investisseurs étrangers
A l’inverse, les investisseurs étrangers sont relativement plus optimistes comparés aux
investisseurs locaux. L’indice relatif à cette catégorie ressort à 52,5 points sur une échelle de
100 points. Ce score se situe au niveau de la fourchette basse de la phase d’assurance, comme
illustré sur le graphique ci-dessous.
ATI Indice de Confiance Septembre 2011 : marché Vs catégories d’investisseurs
100
Optimisme
75
52,5 Assurance
50 45,6 45,2 43,3 43,0
Attentisme
25
Pessimisme
0
Etrangers Consensus Institutionnels Acteurs Particuliers
marché OPCVM de référence
L’incertitude domine 3

5. Détails des résultats
Perception future du marché Indécis
Concernant les questions relatives à l’évolution du
40%
marché Actions sur les trois prochains mois, nous
relevons un consensus marché optant pour l’hésitation.
En effet, 40,0 % des individus sondés sont indécis,
21%
voire perplexes, quant à l’évolution du MASI sur les 18% 18%
trois prochains mois.
Parallèlement, 18,0 % sont baissiers, 21,0 % sont 3%
fortement baissiers, 18,0 % sont haussiers et enfin
Fortement Baissier Indécis Haussier Fortement
3,0 % seulement sont fortement haussiers. baissier haussier
Anticipation des résultats des sociétés cotées Indécis
Concernant les anticipations des investisseurs envers
les réalisations semestrielles 2011 des sociétés 33% 31% 33%
cotées, les résultats obtenus sont perplexes.
En effet, 33,0 % des individus sondés estiment que les
résultats affichés seraient mitigés, 31,0 % anticipent
des réalisations ordinaires alors que 33,0 % prévoient
des performances de bonne qualité.
3%
0%
Décevants Mitigés Ordinaires De bonne De très bonne
qualité qualité
Perception future de l’environnement économique Confiants
Concernant les perspectives futures des investisseurs
envers le climat général de l’économie marocaine, 52%
nous relevons un consensus marché qui est
globalement confiant. 33%
En effet, 52,0 % des individus sondés expriment un
sentiment de confiance, 33,0 % sont neutres et 15,0 % 15%
seulement demeurent méfiants.
0% 0%
Très Méfiant Neutre Confiant Très
méfiant confiant
L’incertitude domine 4

6. Perception future de l’environnement politique Neutres
Concernant l’impact de l’évolution du contexte
49%
politique du Maroc sur le marché boursier, le consensus
marché est plutôt neutre.
En effet, 49,0 % des individus sondés estiment que
27%
l’évolution future du contexte politique du Maroc
n’aura pas d’impact significatif sur le marché Actions. 15%
Parallèlement, 15,0 % anticipent un impact favorable et 6%
3%
3,0 % seulement prévoient un impact très favorable.
Très Défavorable Sans impact Favorable Très
A l’opposé, 27,0 % anticipent un impact défavorable et pénalisant significatif favorable
6,0 % seulement prévoient un impact très pénalisant.
Perception future de l’environnement géopolitique Défavorables
Concernant l’impact du contexte géopolitique sur le
marché boursier, le consensus marché est clairement 58%
défavorable.
En effet, 58,0 % des individus sondés estiment que le
contexte géopolitique aura un impact défavorable sur
le marché Actions et 15,0 % anticipent un impact très
pénalisant.
15% 21%
A l’inverse, 21,0 % prévoient un impact neutre, 3,0 %
3% 3%
anticipent un impact favorable et enfin 3,0 %
Très Défavorable Sans impact Favorable Très
seulement optent pour un impact très favorable. pénalisant significatif favorable
Perception future de l’environnement international Défavorables
Concernant l’impact du contexte international sur le
marché boursier, le consensus marché est clairement
49%
défavorable.
En effet, 49,0 % des individus sondés estiment que le
contexte international aura un impact défavorable sur
27%
le marché Actions et 18,0 % anticipent un impact très
pénalisant. 18%
6%
A l’inverse, 27,0 % prévoient un impact neutre et enfin
0%
6,0 % seulement optent pour un impact favorable. Très Défavorable Sans impact Favorable Très
pénalisant significatif favorable
L’incertitude domine 5

7. Front Recherche Risques
L’investissement en valeurs mobilières est une opération à risques. Ce docu-
ment s’adresse à des investisseurs avertis.
Attijari Intermédiation Directeur de la Recherche La valeur et le rendement d’un investissement peuvent être influencées par
plusieurs aléas notamment l’évolution des taux d’intérêt, des taux de change
Salma Alami Abdelaziz Lahlou devises, de l’offre et la demande sur les marchés.
+212 5 22 43 68 21 +212 522 43 68 37 Les performances antérieures n’assurent pas une garantie pour les réalisations
postérieures. Aussi, les estimations des réalisations futures pourraient être
s.alami@attijari.ma ab.lahlou@attijari.ma basées sur des hypothèses qui pourraient ne pas se concrétiser.
Limites de responsabilité
Rachid Zakaria Responsables Desks L’investisseur admet que ces opinions constituent un élément d’aide à la déci-
sion. Il endosse la totale responsabilité de ces choix d’investissement. Attijari
+212 5 22 43 68 48 Taha Jaidi Intermédiation ne peut en aucun moment être considéré comme étant à l’ori-
r.zakaria@attijari.ma +212 522 43 68 23 gine de ses choix d’investissement.
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confirmation officielle d’une transaction adressée à une personne ou une
Karim Nadir entité et aucune garantie ne peut être donnée sur le fait que cette transac-
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