Venezuelan Macroeconomic Outlook UPDATED (Marzo, 2010)

Venezuela:

Perspectivas Económicas 2010
(Updated March 12th, 2010)

Miguel Ángel Santos
www.miguelangelsantos.blogspot.com
Twitter: @miguelsantos12

miguel.santos@iesa.edu.ve

Venezuela: Perspectiva Económicas, Marzo 2010 - © Miguel Ángel Santos

En lo que va de año el petróleo venezolano ha promediado 70$ por barril

Precio Petróleo - Cesta Venezolana
140
Precio Promedio (Enero 1998 - Febrero 2010)
Cesta Venezolana:
120 1999: 16,2
2000: 26,0
2001: 20,2
100
2002: 22,2
2003: 25,7
80 2004: 33,6
2005: 46,0
2006: 56,4
60 2007: 64,7
2008: 86,5
2009: 57,0
40
2010: 70,0

20

Valor Nominal Valor Real (Base: Dic-07)
0
Ene 1998

Jul 1998

Ene 1999

Jul 1999

Ene 2000

Jul 2000

Ene 2001

Jul 2001

Ene 2002

Jul 2002

Ene 2003

Jul 2003

Ene 2004

Jul 2004

Ene 2005

Jul 2005

Ene 2006

Jul 2006

Ene 2007

Jul 2007

Ene 2008

Jul 2008

Ene 2009

Jul 2009

Ene 2010
Fuente: Ministerio de Energía y Petróleo


Aunque en 2009 las exportaciones petroleras por habitante cayeron 43%, desde un
punto de vista histórico se mantienen por encima de los niveles de los últimos 25 años

Exportaciones Petroleras
(en dólares de 2009)
Embargo petrolero
de países a EEU -
Guerra de Yom Kippur
100,000 5,000
92,693
Salida del Sha de
Exportaciones Petroleras (millones de dólares de 2009)

90,000 4,500

Exportaciones Petroleras per Cápita (dólares de 2009)
Irán - Inicio de la
Revolución
3,960 de Khomeini
80,000 4,000

Comienza Guerra 3,327
70,000 3,215 Irán-Iraq
3,500

60,000 3,000
54,201
50,000 2,500
Invasión Iraq a Kuwait
Guerra del Golfo
40,000 2,000
1,913
30,000 1,500
1,247
20,000 1,000

10,000 500

0 0
1959
1960
1961
1962
1963
1964
1965
1966
1967
1968
1969
1970
1971
1972
1973
1974
1975
1976
1977
1978
1979
1980
1981
1982
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
Export. Petroleras (Base 2009) Export. Petroleras per Cápita


Los resultados económicos 2009 se asemejaron mucho al escenario “Chavez sin real”
que habíamos revisado en Marzo 2009

Promedios Promedio
PIB PIB PC INF VZLA INF USA Devaluación Oil Exports Oil Exp. per Cap.
Presidente Período (%) (%) (%) (%) Oficial (%) US$ 2009 US$ 2009
Betancourt 1959-1963 6.6% 2.7% 1.6% 1.2% 0.0% 15,696 1,996
Leoni 1964-1968 5.4% 1.9% 1.4% 2.6% 7.6% 15,943 1,701
Caldera I 1969-1973 5.0% 1.6% 3.0% 5.0% -0.7% 16,397 1,469
Pérez I 1974-1978 6.0% 2.3% 8.2% 8.0% 0.0% 36,731 2,807
Herrera 1979-1983 -1.2% -3.9% 13.2% 8.9% 0.0% 41,286 2,679
Lusinchi 1984-1988 3.4% 0.8% 18.4% 3.5% 33.6% 21,727 1,248
Pérez II * 1989-1993 3.0% 0.5% 45.8% 4.1% 59.7% 19,761 992
Caldera 1994-1998 1.6% -0.6% 61.3% 2.4% 42.7% 21,521 962
Chávez I 1999-2003 -3.3% -5.2% 21.2% 2.4% 25.9% 45% 28,339 1,146
Chávez II 2004-2008 10.5% 8.7% 21.1% 3.6% 6.4% 16% 64,234 2,366

Chávez 2009 -3.3% -4.9% 26.9% 2.8% 76.0% 41% 54,201 1,913


El gobierno trató de amortiguar la caída del petróleo a través de varios
mecanismos: 1) Perdió US$10.262 millones en reservas internacionales…

Reserva Internacionales
(BCV + FEM)

45.000

40.000

35.000
(MM USD)

30.000

25.000

20.000

15.000

10.000
Ene-98

May-99

Ene-00

May-01

Ene-02

May-03

Ene-04

May-05

Ene-06

May-07

Ene-08

May-09

Ene-10
Sep-98

Sep-00

Sep-02

Sep-04

Sep-06

Sep-08
Fuente: BCV


1) La pérdida de reservas financió parte de las importaciones, del déficit
en la balanza de servicios, y de la salida de capitales privados

Balanza de Pagos 2009
57.595
38.442
(4.939)
USD Millones

10.592
18.124
(9.023)

Var. Activos 4.783
Exportaciones Importaciones Errores
Públicos
Inversión Servicios/
Otros Var. Activos Variación de
(20.000) Privados Reservas
(10.262)


Para controlar el paralelo es necesario abrirle las puertas a la salida
masiva de capitales privados: US$24.415 millones en un año!

Fuga de Capitales
(Millones de Dólares, 2000-2009)

30.000

24.415
25.000
21.589

20.000
17.002

15.000
11.738
9.403 9.841
10.000 8.797
7.364
6.118

5.000 3.783

-
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

Fuente: BCV, Cálculos Propios


2) Se contrató endeudamiento externo neto por US$14.974 millones…

Deuda pública
(USD Millones)
70.000
Deuda Ext. / PIB 2008 2009 61.626
Total Promedio
60.000
@ Oficial (2.6)
2008-2009 32,10% 14%32,10% 20%
@ Oficial (4.3)
2007-2009 58,25% 14%
25,80% 33%
@ Paralelo
2001-2009 137,55% 35%11,42% 50%
50.000 @ M2/RIN116,57% 31%
1998-2009 7,28% 58% 46.652

38.942
40.000

30.534
28.705 28.455 29.067 28.853 28.138
30.000 27.702 26.598
26.104 25.942

20.000

10.000

0
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
Fuente: BCV


3) Aumentó también el endeudamiento interno: En los 9 primeros meses del
año la deuda interna creció 60,8% nominal, 25% en términos reales

Deuda Interna Nominal y Ajustada por Inflación
(Millones de VEF nominales, y de 1998)

Deuda Total / PIB 2008 2009
@ Oficial (2.6) 19% 23% 49.072
@ Oficial (4.3) 19% 40%
@ Paralelo 39% 57%
@ M2/RIN 35% 64%
36.221 35.991
33.712

29.802 30.515

24.049

16.189

11.000
7.250
3.827 8.930
2.530 9.450 9.825 9.711 7.240
7.198 8.086 5.811
5.329 4.655
2.530 3.185

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 Acum
Sep09
Fuente: Ministerio de Finanzas


4) También redujo en 42% las asignaciones de CADIVI

Entrega Diaria Promedio de Dólares por el BCV
(Millones de Dólares)
250,00 Ene05 - Dic09
Media Movil 6 Meses - BCV
Media Movil 6 Meses - CADIVI

200,00 Liquidación de Divisas BCV
Autorización de Divisas CADIVI

150,00

100,00

50,00

-
Ene-05

Ene-06

Ene-07

Ene-08

Ene-09
Abr-05
Jul-05
Oct-05

Abr-06
Jul-06
Oct-06

Abr-07
Jul-07

Oct-07

Abr-08
Jul-08
Oct-08

Abr-09
Jul-09
Oct-09
Fuente: CADIVI


La reducción de divisas oficiales provocó una caída de 22% en las
importaciones (bastante menor a la caída en las exportaciones)
Importaciones
(Dólares, 1998 - 2009)
49.482
50.000
46.031
45.000
La caída estuvo concentrada en el
40.000 38.442
segundo semestre: 37%
35.000 33.583

30.000
24.008
25.000
19.211
20.000 16.865 17.021
15.105
15.000 13.213 13.360
10.483
10.000

5.000

0
1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009
Fuente: BCV


La producción de la economía venezolana cayó 3,29%, más que la caída
promedio de la economía mundial (1,1%) y de América Latina (1,8%)

Variación Anual PIB (%)
(1989 - 2009)
20,00% 18,29%

15,00% 10,32%

9,73% 9,87%
10,00% 8,15%
6,47% 6,06% 6,37%
4,78%
5,00% 3,95% 3,24% 2,79%
0,28% 0,17%
0,00%
-0,20%
-2,35%
-5,00% -3,29%
-6,09%
-10,00% -9,40% -8,88% -9,24%

-15,00%
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
Fuente: BCV


En términos per cápita el PIB cayó 5,07%, aunque está 9,05% por
encima del comienzo del gobierno (CAGR: 0,79%)

Producto Interno Bruto per Capita
(Miles de bolívares 1997, 1998-2009)
2.500.000
2.078.963
1.892.813
1.877.691
1.809.900 1.740.817 1.973.630
2.000.000
1.661.542 1.712.555
1.689.168
1.609.146
1.533.471
1.500.000 1.385.946

1.000.000

500.000

-
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
Fuente: BCV


En términos sectoriales, Minería (-11%), Comercio (-8%), Transporte (-9%),
Manufactura (-6%), Petróleo (-7%) y Banca (-2%) llevaron la peor parte …
Crecimiento del PIB 2008/2009
por actividades económicas

4,78%
CONSOLIDADO -3,29% 2008 2009
2,45%
ACTIVIDAD PETROLERA -7,22%
5,13%
ACTIVIDAD NO PETROLERA -2,04%
-4,21%
Minería -11,19%

Manufactura -6,37%
1,43%
5,68%
Electricidad y Agua 4,25%
3,72%
Construcción 0,17%

Comercio 4,64%
-8,33%

Transporte y Almacenamiento 3,80%
-8,52%
18,17%
Comunicaciones 9,82%
-4,63%
Instituciones Financieras y Seguros -2,37%

Bienes Inm. y Serv. 2,66%
-2,04%
9,50%
Serv. Com, Soc. y Pers
3,10%
Produc. Servicios del Gobierno General 5,34%
2,41%
5,59%
Resto 1/ -0,30% Fuente: BCV


El IV trimestre del 2009 fue el octavo seguido en cero o negativo
para el sector privado (-7,0%) y el número doce de desaceleración

Crecimiento PIB Público y Privado
(IT2000 - IVT2009)

40%
Publico Privado
30%

20%

-0,31%
10%

0%

-10%

-6,99%
-20%

-30%

-40%
1Q 00

3Q 00

1Q 01

3Q 01

1Q 02

3Q 02

1Q 03

3Q 03

1Q 04

3Q 04

1Q 05

3Q 05

1Q 06

3Q 06

1Q 07

3Q 07

1Q 08

3Q 08

1Q 09

3Q 09
Fuente: BCV


Ante la imposibilidad de mantener el boom de importaciones, la
caída del consumo (-2,2%) se alineó con la de la producción (-3,3%)

Consumo Total
(Miles de Bolívares 1997, 1998-2009)

60.000.000 Público Privado Total
2008-2009 2,3% -3,2% -2,2%
2007-2008 6,7% 7,1% 7,0%
50.000.000 2006-2007 6,1% 18,7% 16,2%

40.000.000

30.000.000

20.000.000

10.000.000

-
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

Fuente: BCV


Aquí también se empieza a notar un cambio importante en la
composición institucional: Público: +2.3%, Privado: -3,2%

Consumo
(Var % Anual)
25,0%

20,0%

15,0%

10,0%

5,0% 2,3%

0,0%

-5,0% -3,2%

-10,0%
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
Consumo Privado Consumo Público Consumo Total
Fuente: BCV


La caída del consumo privado en el cuarto trimestre fue de 5.0%, en el
caso del consumo privado fue de 6.7%

Consumo
(Var % Anual)
25,00%

20,00%

15,00%

10,00%

5,00%

0,00%
Público Privado Total Per Capita
-5,00% 2005-2006 12,9% 16,3% 15,5% 14,3%
2006-2007 6,2% 17,6% 15,1% 15,1%
2007-2008 6,5% 4,8% 5,1% 1,9%
2008-2009 2,1% -6,7% -5,0% -6,7%
-10,00%
IV-03
I-04

IV-04
I-05

IV-05
I-06

IV-06
I-07

IV-07
I-08

IV-08
I-09

IV-09
II-04

II-05

II-06

II-07

II-08

II-09
III-04

III-05

III-06

III-07

III-08

III-09
Consumo Privado Consumo Público Consumo Total
Fuente: BCV


El volumen de consumo por habitante cayó 4%, aunque se
mantiene 49% por encima de 1998 (CAGR: 3,66%)

Consumo Total per capita
(Miles de Bolívares 1997, 1998-2009)

2.000.000

1.800.000 Per Capita
2008-2009 -4,0%
1.600.000 2007-2008 13,1%
2006-2007 6,6%
1.400.000

1.200.000

1.000.000

800.000

600.000

400.000

200.000

0
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
Fuente: BCV


El esfuerzo fiscal produjo un crecimiento moderado de la liquidez (22%)

Liquidez - M2
(MMM VEF)

300
Tasas de Crecimiento M2:
2003: 58% 234,8
250 2004: 48%
2005: 52%
2006: 70%
200 2007: 29%
2008: 25%
2009: 22% 131,6
150
2010: 0,5%

76,5
100

23,9
50

0
abr-02
jul-02
oct-02

abr-03
jul-03
oct-03

abr-04
jul-04
oct-04

abr-05
jul-05
oct-05

abr-06
jul-06
oct-06

abr-07
jul-07
oct-07

abr-08
jul-08
oct-08

abr-09
jul-09
oct-09
ene-02

ene-03

ene-04

ene-05

ene-06

ene-07

ene-08

ene-09

ene-10
Monedas y Billetes Depositos Cuasidinero Liquidez
Fuente: BCV


La inflación (AMC) cerró en 26,8%, ayudada por la caída en los
precios de los alimentos a nivel internacional (importados a 2.15)
Indices de Precios Anualizado
Aréa Metropolitana de Caracas
(Ene- 02 - Feb - 10)
75%

65%

55%

45%
33,85%
35%
26,94%
25% 25,16%
19,09%
15%

5%
Ene-02

Ene-03

Ene-04

Ene-05

Ene-06

Ene-07

Ene-08

Ene-09

Ene-10
May-

May-

May-

May-

May-

May-

May-

May-
Sep-02

Sep-03

Sep-04

Sep-05

Sep-06

Sep-07

Sep-08

Sep-09
IPC IPM Nucleo Alimentos
Fuente: BCV


Las variaciones sectoriales de la inflación son muy significativas …

VARIACION ANUALIZADA
Dic-07 Dic-08 Dic-09 Ene-10 Feb-10
INDICE GENERAL 22,55% 31,86% 26,81% 26,81% 26,94%
Alimentos y bebidas no alcohólicas 30,91% 46,67% 20,38% 19,80% 21,00%
Bebidas alcohólicas y tabacos 78,13% 28,30% 47,56% 52,73% 57,89%
Vestido y calzado 18,90% 18,73% 21,90% 22,39% 22,51%
Alquiler de vivienda 5,64% 7,22% 16,17% 16,98% 16,74%
Servicios de la vivienda excepto teléfono 1,90% 5,50% 3,85% 3,54% 4,37%
Equipamiento del hogar 22,31% 34,62% 39,06% 38,11% 30,40%
Salud 28,32% 36,95% 34,09% 31,80% 30,40%
Transporte 17,77% 29,88% 30,62% 30,75% 31,39%
Comunicaciones -5,70% 7,29% 9,65% 11,62% 10,84%
Esparcimiento y cultura 16,82% 25,07% 26,90% 27,39% 29,15%
Servicio de educación 7,25% 28,58% 29,22% 31,74% 31,22%
Restaurantes y hoteles 42,76% 49,76% 33,54% 31,60% 32,24%
Bienes y servicios diversos 25,02% 37,76% 50,84% 52,02% 52,61%


2009 en resumen: I don’t think we are in Kansas anymore

A pesar del sacrificio de reservas (US$10.262 millones) y el endeudamiento
neto (US$14.974), la cotización del bolívar en el paralelo se depreció 41% (15%
en términos puntuales)
La fuga de capitales registrada en el año (US$24.415 millones) es la más
grande del período y la mayor desde el gobierno de Herrera Campíns: La salida
de capitales ya equivale a 63% de las importaciones
La caída ha podido ser mucho mayor: A pesar del enorme sacrificio financiero
(reservas + deuda) la economía cayó 3,29%, el consumo por habitante 4,00%,
la inflación cerró entre 27% - 35%)
El gobierno indujo una depreciación de la tasa promedio a la que funciona la
economía al reducir las asignaciones de CADIVI en 42% (en esa medida se
adelantaron los impactos de la devaluación de enero)
En la medida en que la menor disponibilidad de divisas obliga a reducir las
importaciones, la tasa de crecimiento del consumo (-2,20%) se alineó con la
tasa de crecimiento de la producción (-3,29%)


Entre 2006 (Marzo) y 2010 (Enero) la tasa de cambio permaneció
fija, a pesar de que la inflación acumulada fue de 166%


En los últimos treinta años nuestra economía ha experimentado largos períodos de
apreciación cambiaria (inflación > devaluación) seguidos por grandes devaluaciones…

Inflación vs. Devaluación (Enero 1990 - Febrero 2010)
12-Meses Promedio Móvil
230,00

180,00 Devaluación
En este caso, la última
devaluación había sido hace
130,00 cinco años (Marzo 2005)

80,00

Inflación
30,00

-20,00
Ene-90
Dic-90
Nov-91
Oct-92

Ago-94
Jul-95
Jun-96
M ay-97
Abr-98
M ar-99

Ene-01
Dic-01
Nov-02
Oct-03

Ago-05
Jul-06
Jun-07
M ay-08
Abr-09
Sep-93

F eb-00

Sep-04
Fuente: BCV


La devaluación corrige en alguna medida la sobrevaluación
acumulada durante los años anteriores…

Tasa de Cambio
(Ene 2000 - Feb 2010)
8 7,48
7 7,08
6,39
6
6,27
5
4,30
4

3
2,60
2

1

0
Ene-00
M ay-00

Ene-01
M ay-01

Ene-02
M ay-02

Ene-03
M ay-03

Ene-04
M ay-04

Ene-05
M ay-05

Ene-06
M ay-06

Ene-07
M ay-07

Ene-08
M ay-08

Ene-09
M ay-09

Ene-10
Sep-00

Sep-01

Sep-02

Sep-03

Sep-04

Sep-05

Sep-06

Sep-07

Sep-08

Sep-09
Oficial Mercado Paralelo PPP IPC (1990=100) M2/RIN PPP - IPM (1990=100)



Aún así, la tasa de cambio oficial de 4.30 Bs. F. por dólar se
encuentra sobrevaluada en más de 30%

Tasa de Cambio Real Enero 1990 - Febrero 2010
(IPC - Ene 1990 = Jul 1994 = May 1996 =100%)

150%

130%

110%
RER = 100%

90%

70% 88,6%
60,8%
50%

30%
Ene-90

M ar-99

Ene-01
M ay-97

M ay-08
Dic-90

Oct-92
Sep-93
Ago-94
Jul-95
Jun-96

Abr-98

Feb-00

Dic-01

Oct-03
Sep-04
Ago-05
Jul-06
Jun-07

Abr-09
Nov-91

Nov-02
RER Oficial RER 100% RER Paralelo


La devaluación llega en un momento en donde – a pesar del ajuste del
2009 – las importaciones se encuentran en un nivel histórico elevado


¿Qué ha pasado hasta ahora?

El website de CADIVI no tiene información sobre las liquidaciones de divisas de
lo que va de año 2010
El proceso ha demorado en arrancar porque el sistema CADIVI no tenía
capacidad para manejar dos tasas cambiarias (¿Accidente o política?)
Existen dos posturas opuestas en el gobierno librando una lucha de poder: ¿Se
liquidan los dólares que se consideren “convenientes” a través de CADIVI y
punto (el paralelo podría ir a dar a cualquier lugar), o se interviene además de
forma activa el paralelo (tiene un costo financiero enorme dada la trampa en que
se encuentra metido el propio gobierno)?
Hasta ahora parece haber prevalecido “postura 1” (más ideológica): En lo que
va de año el dólar paralelo se ha depreciado 17% a pesar de que la liquidez ha
crecido 0.5%!
¿Qué va a pasar cuando – a partir de Abril/Mayo – comience el gasto público
asociado a la campaña electoral?


Los pronósticos de los analistas ubican el precio del barril de petróleo
WTI alrededor de 74-81 dólares; 67-73 para la cesta venezolana


Aún considerando la pérdida sostenida en la capacidad productiva de PDVSA,
los ingresos petroleros pueden ser superiores en 2010 (no por mucho)

Producto Interno Bruto
(Var % Anual)
20,00%
16,1%
13,7%
15,00% 12,2%
10,9%
9,6%
10,00%
5,1%
4,2% 4,0%
5,00% 2,3% 2,5%
0,3%-0,1%
0,00%
-0,9% -1,5%
-1,9% -2,0% -2,0%
-5,00% -3,8% -4,2%
-6,0%
-6,9% -7,4% -7,2%
-10,00%

-15,00% -14,2%

-20,00%
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
PIB Petrolero PIB No Petrolero PIB Total
Fuente: BCV


Venezuela también podría tratar de recurrir a los mercados
internacionales de deuda, aunque le seguiría saliendo bastante caro

Desempeño de la Prima por Riesgo de Latinoamerica
Puntos Básicos
2.000
1.800
1.600
1.400
1.200
1.000
800
600
400
200
0
d-08

e-09
f-09

m-09

a-09

m-09

j-09

j-09

a-09

s-09

o-09

n-09

d-09

e-10
f-10
Argentina Brasil Colombia Venezuela Chile Latam Mexico


Los traslados de reservas internacionales a FONDEN deteriorarán la razón
M2/RIN, que siempre ha guardado una estrecha correlación con el paralelo

Tipo de cambio implícito
(Liquidez Monetaria/Reservas Internacionales)
12,00
RRII-USD 7.000 MM RRII

10,00 8,71

8,00

6,00
7,52

4,00

2,00

-
Ene-01

Ene-04

Ene-05

Ene-09
Ene-02

Ene-03

Ene-06

Ene-10
Ene-97

Ene-00
Jul-00

Jul-01

Jul-02

Jul-03

Jul-04

Jul-05

Jul-06

Ene-08

Jul-09
Ene-98

Ene-99

Ene-07
Jul-98

Jul-08
Jul-97

Jul-99

Jul-07
Fuente: BCV


¿Qué va a pasar con el mercado paralelo?

El precio del dólar paralelo no depende del nivel de la tasa de cambio oficial,
sino de la cantidad de dólares que se liquiden a las tasas de cambio oficial
Se sugiere trabajar con el supuesto de que no se incrementará la aprobación de
CADIVI, se distribuirá una cantidad similar a 2009 entre las dos tasas
En el transcurso del año, las presiones electorales provocarán que el gobierno
incurra en un aumento significativo del gasto público, lo que provocará un
incremento significativo de la liquidez (35%-40%)
Durante el primer trimestre el crecimiento de la liquidez será bajo
(estacionalidad) y las emisiones del BCV + operaciones de deuda podrían
mantenerlo el paralelo a raya o aún bajarlo un poco
A partir de allí, el aumento de la liquidez pondrá presión sobre el mercado
paralelo, que el gobierno tratará de aliviar endeudándose en el exterior o
inclusive perdiendo reservas internacionales (traslados BCV – FONDEN)


¿Y en general?

La expansión de liquidez y la devaluación provocarán un repunte significativo de la
inflación, que el gobierno buscará aliviar en su base de apoyo a través de la
distribución de alimentos importados a precios relativos bajos
Aunque existen posibilidades (capacidad ociosa) en el aparato productivo
venezolano, los cortes de energía, el recorte de la jornada laboral, y la pérdida de
capacidad de los activos estatizados atentan contra la producción (no sólo en 2010,
sino también en el mediano plazo)
Por segundo año el aumento salarial (10% + 15%) se quedará muy por debajo de la
inflación, provocando una nueva pérdida en el poder adquisitivo
El escenario 2010 es contractivo (-1.5% - 2.0%: Eso es con luz, sin luz no tengo
ni idea) y de inflación acelerada (35%), se espera una nueva caída en la demanda
(caída en el poder adquisitivo)
Hay más downside que upside: No hay manera de estimar el efecto eléctrico!
Va a ser interesante observar cómo reaccionará el gobierno ante la caída de las
casas de bolsa que utilizaba con más frecuencia para liquidar dólares en el paralelo:
¿Le venderá PDVSA más dólares al BCV o buscarán nuevos socios?


Debido el bajo crecimiento, la inflación será muy similar al crecimiento
de la liquidez: Lo que no trae buenas noticias para la banca
Liquidez - M2
(En Miles de VEF de Diciembre 2009)

300

250

200

150

100

50
M2 M2 Real
0
Ene-02
May-02

Ene-03
May-03

Ene-04
May-04

Ene-05
May-05

Ene-06
May-06

Ene-07
May-07

Ene-08
May-08

Ene-09
May-09

Ene-10
Sep-02

Sep-03

Sep-04

Sep-05

Sep-06

Sep-07

Sep-08

Sep-09
Fuente: BCV


GRACIAS!
www.miguelangelsantos.blogspot.com
Twitter: @miguelsantos12
miguel.santos@iesa.edu.ve


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