Artículo EL PAPEL DE LAS INSTITUCIONES FINANCIERAS DE DESARROLLO EN LOS FLUJOS FINANCIEROS DE PAÍSES EMERGENTES: IMPLICACIONES PARA EL FONPRODE EN ESPAÑA

1. EL PAPEL DE LAS INSTITUCIONES FINANCIERAS
DE DESARROLLO EN LOS FLUJOS FINANCIEROS
DE PAÍSES EMERGENTES: IMPLICACIONES PARA
EL FONPRODE EN ESPAÑA
Manuel de la Rocha Vázquez
Coordinador de Economía Internacional, Fundación Alternativas
Guadalupe de la Mata
Economista, Banco Europeo de Inversiones (BEI) 1
INTRODUCCIÓN los problemas específicos de las PYMEs a la hora
de obtener créditos del sector bancario se rela-
En el marco de la financiación al desarrollo, exis- cionan con la falta de colateral disponible, la falta
ten distintos tipos de estrategias para fomentar el de información o información asimétrica (que
desarrollo económico y reducir la pobreza. Algu- puede llevar a problemas de riesgo moral y selec-
nas de las más utilizadas en los últimos años son ción adversa) y los mayores costes administrati-
aquellas que buscan promover el crecimiento vos que supone para los bancos analizar un gran
económico fomentando el espíritu emprendedor, número de pequeñas empresas (World Bank
la innovación y el desarrollo del sector privado, 2004).
especialmente las Pequeñas y Medianas Empre- Por estas razones, la falta de acceso a financia-
sas (PYMEs) y las microempresas, mejorando su ción es una realidad en todos los países, inde-
acceso a la financiación y proporcionando asis- pendientemente de su grado de desarrollo eco-
tencia técnica para la mejora de sus procesos y nómico (Berger and Udell, 1998; Galindo and
operaciones2. Schantiarelli, 2003) y es la razón por la cual,
Estas estrategias se justifican por la importan- tanto la Unión Europea, como los países miem-
cia de las PYMEs en el crecimiento económico, la bros, así como EEUU, han diseñado políticas de
creación de empleo y la innovación y por sus apoyo al sector. Sin embargo, la situación es
mayores dificultades para acceder a la financia- mucho más grave en países emergentes y en vías
ción respecto a grandes empresas. En general, de desarrollo debido a la falta de mercados finan-
cieros locales eficientes y a su dependencia de los
flujos financieros internacionales que han
1
La visión y opiniones expresadas en este artículo son
demostrado ser muy volátiles, especialmente en
exclusivas de sus autores y no necesariamente coinciden con épocas de crisis.
las de la Fundación Alternativas o del BEI, tampoco existe
ninguna vinculación entre ambas entidades. En este contexto, la cooperación financiera a
2
Existen muchos estudios que prueban el importante través de las llamadas Instituciones Financieras
papel del crecimiento económico en la lucha contra la pobre-
za (Dollar and Kraay 2002; Foster and Székely 2001; Kraay
de Desarrollo (DFI) adquiere una importancia
2006; Ravallion y Chen 1997). crítica para mejorar el acceso a la financiación de
249

2. LAS ECONOMÍAS EMERGENTES Y EL REEQUILIBRIO GLOBAL: RETOS Y OPORTUNIDADES PARA ESPAÑA
las empresas locales en países emergentes y en ción se describe la situación de este tipo de apoyo
vías de desarrollo. desde la cooperación española en un momento
A diferencia de la cooperación al desarrollo muy relevante de su historia, ya que la reciente
tradicional, centrada en la asignación de dona- aprobación de la Ley del Fondo para la Promo-
ciones o financiación altamente concesional, los ción del Desarrollo (FONPRODE), abre nuevas e
recursos de las DFI tratan no sólo de inyectar interesantes posibilidades para trabajar en ope-
liquidez directa en los sistemas financieros y sec- raciones financieras reembolsables en países en
tores empresariales de los países en desarrollo, si desarrollo, de manera similar a como lo vienen
no, sobre todo, atraer capital privado mediante haciendo desde hace años las DFI.
sistemas de garantías y apalancamiento y
mediante las mejoras del marco regulatorio favo-
rable a la inversión. EL VALOR AÑADIDO DE LAS DFI
Para ello en lugar de subvenciones y ayudas a PARA LOS PAÍSES EN DESARROLLO
fondo perdido, se utilizan instrumentos financie-
ros, estructurados y no estructurados, que ayu- Las estrategias de financiación oficial al desarro-
dan a mejorar la disciplina financiera en los paí- llo se pueden englobar en tres grandes vías com-
ses y empresas receptoras y permiten compartir plementarias para canalizar recursos a los países
riesgos y beneficios con financiadores privados. en desarrollo: la ayuda oficial (bilateral y multila-
En este artículo se presentan brevemente las teral), la financiación al sector público de los paí-
estrategias y los principios de actuación de las ses en vías de desarrollo canalizada principal-
principales DFI para apoyar al sector privado de mente a través de los bancos de desarrollo
países emergentes y en vías de desarrollo hacien- (Banco Mundial y bancos de desarrollo regiona-
do especial hincapié en los nuevos instrumentos les) y la financiación al sector privado a través de
utilizados para mejorar el acceso a la financia- las instituciones financieras de desarrollo (nacio-
ción de las microempresas y PYMES. A continua- nales y regionales).
CUADRO 1. ESTRATEGIAS COMPLEMENTARIAS DE LA POLÍTICA
INTERNACIONAL DE DESARROLLO
Fuente: Adaptado de Dalberg, 2011.
250

3. EL PAPEL DE LA INSTITUCIONES FINANCIERAS DE DESARROLLO EN LOS FLUJOS FINANCIEROS...
Cada una atiende vías diferentes para apoyar desarrollo económico de los países para lograr la
al sector privado. reducción de la pobreza.
La primera (Ayuda Oficial al Desarrollo
(AOD)) que tiene como objetivo proporcionar
donaciones y contribuciones no reembolsables PRINCIPIOS DE ACTUACIÓN DE
así como asistencia técnica a socios públicos y LAS DFI EN EL APOYO AL SECTOR
organizaciones de la sociedad civil en países en PRIVADO
vías de desarrollo. Los programas de ayuda se
centran en la población más pobre y ponen su El crecimiento de las DFI en los últimos diez
énfasis en financiar sectores sociales, como la años ha sido espectacular. En el caso de Europa,
salud, la nutrición, la educación, el medio la cartera de inversiones de las 15 DFI europeas
ambiente y los derechos humanos. Las fuentes de ascendía a fines de 2010 a unos 18.500 millones
Ayuda al Desarrollo provienen de instituciones de Euros, invertidos en países de renta media y
bilaterales y multilaterales de desarrollo, como la baja, siendo África el continente que concentra el
Comisión Europea o las Naciones Unidas. grueso de su cartera (28%). Cada año las DFI
europeas financian nuevos proyectos por valor de
La segunda línea de actuación promueve la
unos 4.000 millones de Euros, lo que correspon-
Financiación del Sector Público de países en
de aproximadamente al 6% de toda la Ayuda Ofi-
vías de desarrollo. El objetivo es facilitar el
cial al Desarrollo que proporcionaron los gobier-
desarrollo económico a través de inversiones en nos europeos. En términos de resultados por
infraestructuras públicas estratégicas, como ejemplo, un estudio reciente indica que en 2008
transporte, energía y salud. Las fuentes de este las DFI Europeas juntas sostuvieron cerca de
tipo de financiación son los bancos de desarrollo 2000 de empleos directos e indirectos a través de
globales como la Corporación Financiera Inter- sus inversiones. Además, gracias a sus operacio-
nacional (filial del Banco Mundial) y los bancos nes generaron cerca de 2 mil millones de Euros
regionales de desarrollo (como el Banco Inter- en ingresos fiscales para los gobiernos de países
americano de Desarrollo, el Banco Africano de en desarrollo (Dalberg 2011).
Desarrollo, el Banco Europeo de Inversiones o el
La actividad de las DFI de apoyo al sector
Banco Europeo de Reconstrucción y Desarrollo).
privado y a las actividades generadoras de cre-
Estos bancos tienen departamentos especializa-
cimiento económico compone un elemento
dos en el apoyo al sector público y utilizan ins-
clave de la política internacional de desarrollo,
trumentos con distintos niveles de concesionali- ofreciendo una estrategia distinta a la de las dos
dad en sus actuaciones. primeras líneas de actuación y complementán-
La tercera apoya la financiación del Sector dolas.
Privado, especialmente a las PYMES de los paí- La característica más notoria de las DFI es su
ses en vías de desarrollo, a través de las de las naturaleza de instituciones financieras, es decir
Instituciones Financieras de Desarrollo (DFI) y ofrecen productos financieros que deben ser ren-
de los departamentos especializados de algunos tables y cubrir sus gastos de funcionamiento para
Bancos Multilaterales de Desarrollo. Las inver- permitir el sostenimiento económico de las pro-
siones suelen hacerse en sectores y proyectos que pias instituciones. Esta es la razón por la que los
no tienen fácil acceso a la financiación por parte instrumentos utilizados no son a fondo perdido,
de inversores privados. En este sentido, los secto- como es el caso en las donaciones típicas de las
res más importantes suelen ser las infraestructu- agencias bilaterales, si no que están estructura-
ras (carreteras, energía, telecomunicaciones), el dos como productos financieros bancarios que los
sector financiero, o el tejido productivo. receptores están obligados a devolver. La ventaja
Las tres líneas de actuación se complementan de estos mecanismos es que los fondos son reci-
y tienen como objetivo común la promoción del clables y una vez que un proyecto es reembolsa-
251

4. LAS ECONOMÍAS EMERGENTES Y EL REEQUILIBRIO GLOBAL: RETOS Y OPORTUNIDADES PARA ESPAÑA
do, o las acciones se han vendido, los fondos se (segunda línea de actuación) implementada por
pueden utilizar para financiar nuevas empresas o la mayoría de los bancos de desarrollo multilate-
proyectos. rales y regionales. En este caso, no tanto en los
La estrategia de apoyo al sector privado lleva- instrumentos, como en los receptores de la finan-
da a cabo por las DFI también se diferencia de las ciación (entidades y proyectos públicos vs. sector
actividades de financiación al Sector Público privado).
CUADRO 2. VALOR DE LAS DFI EN LA PROMOCIÓN DEL SECTOR PRIVADO
Fuente: Adaptado de Dalberg, 2011.
Al mismo tiempo, gracias a su naturaleza y Para lograrlo, centran su actividad en: (i) las
capital público o semi-público, las DFI pueden zonas geográficas, segmentos y tipos de empre-
tomar mayores riesgos y ser más innovadoras sas que más dificultades encuentran para obte-
que los inversores privados. Precisamente esta ner financiación, como las PYMES, la agroindus-
función pionera tiene el objetivo de detectar y tria, o las zonas post-conflicto; (ii) los sectores
corregir fallos de mercado que a menudo sobre- con baja capitalización, como los servicios finan-
valora los riesgos en distintos mercados detra- cieros, el sector energético o la infraestructura.
yendo a inversores comerciales de invertir en En segundo lugar, las DFIs buscan la sosteni-
sectores con alto potencial de desarrollo y en los bilidad de sus intervenciones realizando sólidos
que se pueden obtener también retornos finan- análisis técnicos, que garantizan su viabilidad,
cieros. En definitiva, las DFI buscan potenciar los incluyendo estrategias de salida, y proporcionan-
siguientes tres elementos en sus actuaciones: adi- do asistencia técnica a los gobiernos para que
cionalidad, efecto catalizador y demostración, y diseñen o mejores la infraestructura financiera
sostenibilidad. local.
En primer lugar las DFI buscan adicionalidad Estas dos características suelen generar un
en sus intervenciones, es decir actúan allí donde efecto catalizador logrando atraer inversores
otros financiadores no entran, mediante inver- privados al haber demostrar la viabilidad y ren-
siones innovadoras en países, regiones y sectores tabilidad de muchas de sus inversiones. Siendo
que son considerados muy arriesgados por los los primeros en apoyar empresas no servidas
inversores privados. por el sector privado y aportando su experien-
252

5. EL PAPEL DE LA INSTITUCIONES FINANCIERAS DE DESARROLLO EN LOS FLUJOS FINANCIEROS...
cia, sus conocimientos y sus estándares (de Generalmente, las empresas más grandes, pro-
gobierno corporativo, laborales, medioambien- piedad de multinacionales o parte de grandes
tales, etc.) las intervenciones de las DFI suelen conglomerados domésticos y las empresas involu-
movilizar otras fuentes de financiación (efecto cradas en la exportación, tienden a tener mejor
catalizador). acceso a la financiación. Sin embargo, a menudo,
los financiadores comerciales consideran que
financiar PYMES es demasiado arriesgado y cos-
RAZÓN DE SER Y PRIORIDADES toso debido en gran medida a los altos costes de
DE LA ACTIVIDAD DE LAS DFI EN transacción, a la información asimétrica y la falta
EL APOYO AL SECTOR PRIVADO, de colateral que les caracteriza. Además, la oferta
ESPECIAL ÉNFASIS EN LAS PYMES de crédito disponible de los bancos comerciales a
las PYME no responde a menudo a sus necesida-
El apoyo directo a empresas del sector privado des, ofreciendo, por ejemplo créditos con altos
en países en vías de desarrollo se justifica por la tipos de interés y periodos de repago muy cortos.
existencia de problemas de acceso a las fuentes El resultado es que las necesidades financieras
externas de financiación (privadas) por parte de de este tipo de empresas no están cubiertas, cons-
las empresas. La falta de acceso a la financiación triñendo sus posibilidades de crecimiento (Beck,
depende de varios factores, fundamentalmente Demirguc-Kunt y Maksimovic (2005)). En su
del grado de desarrollo del sector financiero lugar se ven obligadas a recurrir a financiación
local y de su marco regulatorio así como de algu- de fuentes informales, como la familia, presta-
nas características de las empresas, como su mistas de dinero al contado o a crédito quienes
tamaño o el sector en el que actúan. cargan altísimos intereses por préstamos dema-
Como hemos mencionado en la introducción, siado pequeños.
existe amplia evidencia de que las PYMES se La falta de opciones de financiación a largo
enfrentan a mayores problemas para acceder a la plazo es todavía más grave en el caso de las
financiación que las grandes empresas tanto en PYMES situadas en países menos avanzados y
los países en vías de desarrollo como en los con sectores financieros y mercados de capitales
desarrollados (Demirgüç-Kunt y Maksimovic menos desarrollados. Por sectores, las empresas
1998; Rajan y Zingales 1998; Beck, Levine, y mineras y petroleras y el sector financiero tienen
Loayza 2000; Levine 2005). menos problemas de acceso a la financiación.
CUADRO 3. ACTUACIÓN DE LAS PRINCIPALES DFI EUROPEAS EN 2009
POR SECTORES
Fuente: Kingombe, 2011.
253

6. LAS ECONOMÍAS EMERGENTES Y EL REEQUILIBRIO GLOBAL: RETOS Y OPORTUNIDADES PARA ESPAÑA
Para mitigar los efectos, las DFIs apoyan Son varios los motivos que hacen que la finan-
financiación de la PYMEs con sus recursos direc- ciación mediante instrumentos estructurados se
tos o indirectos a través de facilidades financieras esté convirtiendo en la alternativa a las subven-
con bancos, fondos de inversión o fondos de ciones. El primero se basa en el hecho de que,
garantías (Toivanen 2005). pese a los muchos años de concesión de subven-
ciones como medida para mejorar el acceso de
las PYMES a la financiación, las disparidades no
LA EMERGENCIA DE NUEVOS han disminuido significativamente, por lo que
INSTRUMENTOS FINANCIEROS han de considerarse otras opciones.
PARA LA FINANCIACIÓN DE PYMES Además, estos instrumentos permiten solucio-
EN PAÍSES EN DESARROLLO nar en parte el problema de la escasez de los
recursos financieros públicos al mejorar la renta-
No existe una definición internacionalmente acep- bilidad de los fondos disponibles, especialmente
tada de los «nuevos instrumentos financieros para en el contexto actual de crisis financiera en la que
el desarrollo» (innovative financing for development), muchos países desarrollados están recortando o
sin embargo, en un informe reciente, el Banco planificando el recorte de sus presupuestos de
Mundial elaboró una definición basada en el ori- cooperación internacional. La estructuración
gen de las fuentes de financiación y en el tipo de financiera permite apalancar el capital privado,
soluciones financieras propuestas para los proble- aumentando el volumen de financiación puesta a
mas de desarrollo en el terreno (World Bank 2009). disposición de las PYMES y recuperar los fondos
En línea con la propuesta del Banco Mundial, públicos en su totalidad o al menos en parte. Este
en este artículo utilizamos el término «nuevos capital podrá reutilizarse en nuevos proyectos de
instrumentos financieros» para referirnos a aque- apoyo al sector empresarial.
llas intervenciones financieras mediante las cua-
les los fondos públicos se ponen a disposición de
las PYMES de modo que se puedan reciclar, así EL NUEVO FONDO PARA LA
como a los sistemas que permiten apalancar PROMOCIÓN DEL DESARROLLO
financiación adicional procedente del sector pri- (FONPRODE); UN NUEVO
vado (De la Mata (2004). INSTRUMENTO AL SERVICIO DE LA
COOPERACIÓN ESPAÑOLA DE APOYO
Los más utilizados por las instituciones de
AL SECTOR PRIVADO EN PAÍSES
desarrollo son:
EN DESARROLLO
• Los instrumentos tendentes a mejorar la
financiación mediante créditos, como los Con la publicación de la Ley 36/2010, de 22 de
préstamos bonificados, las garantías y con- octubre, que establece el Fondo para la Promo-
tra garantías, la titulización y los microcré- ción del Desarrollo, se cumple la vieja aspiración
ditos. de la sociedad civil de dotar al sistema español de
• Los que tienen como objetivo fomentar la cooperación al desarrollo de un instrumento fle-
financiación de las PYMES mediante capi- xible de financiación reembolsable, homologable
tal social, a través del desarrollo del mer- al del resto de nuestros vecinos.
cado de capital riesgo. El FONPRODE viene a reemplazar al desapa-
En este sentido, los instrumentos preferidos recido Fondo de Ayuda al Desarrollo (FAD),
por las DFI son la inversión directa en fondos de creado en 1976 como instrumento de apoyo a la
capital riesgo, las garantías de capital social, la exportación de bienes de equipo producidos por
creación de fondos de capital riesgo especializa- empresas españolas, así como servir de instru-
dos y la creación o la participación en fondos de mento de cooperación al desarrollo. Este doble
fondos de capital riesgo. objetivo exportador y de ayuda, ha sido a lo largo
254

7. EL PAPEL DE LA INSTITUCIONES FINANCIERAS DE DESARROLLO EN LOS FLUJOS FINANCIEROS...
de su historia una constante fuente de polémica específica del FAD gestionada por la Secretaría de
y cada vez más difícil de compaginar y finalmen- Estado de Cooperación Internacional, en forma
te ha forzado su división en dos instrumentos de donaciones destinadas a iniciativas y progra-
separados. mas en organismos multilaterales de desarrollo.
Desde su creación, el FAD ha sido un impor- Finalmente, en 2010 el gobierno español aprobó
tante instrumento de apoyo a la financiación de la esperada división del Fondo de Ayuda al
empresas españolas. Entre 1976 y 2008, el FAD Desarrollo en dos fondos separados, por un lado
financió créditos blandos para proyectos de el Fondo para la Internacionalización de la
exportación de empresas españolas (créditos Empresa (FIEM) y por otro el Fondo para la Pro-
ligados) a países en desarrollo, por valor de más moción del Desarrollo (FONPRODE). El FIEM se
de 8.800 millones de Euros (ICE 2008). En este establece como un fondo gestionado por el minis-
tiempo, el FAD evolucionó notablemente desde terio de comercio e industria con el objetivo exclu-
su diseño original. En concreto, a mediados de sivo de apoyar los esfuerzos de las empresas espa-
los años 80, las nuevas directrices de la Organi- ñolas para competir en los mercados internacio-
zación para la Cooperación y el Desarrollo Eco- nales, a través de diferentes instrumentos de
nómico (OCDE) en materia de créditos a la apoyo como préstamos, créditos, líneas de finan-
ciación y también por primera vez inversiones.
exportación restringían de una manera severa las
Para separarlo claramente de la política de ayuda,
condiciones y posibilidades para fomentar este
la financiación del FIEM no computará como
tipo de préstamos blandos. El paquete de Hel-
Ayuda Oficial al Desarrollo (AOD) aunque vaya
sinki, acordado en la OCDE en 1992, fue un paso
destinada a países menos avanzados.
más lejos, limitando la utilización de la ayuda
ligada a la exportación, para ser sólo permitida Por su parte, el Fondo para la Promoción del
en aquellos casos en los que se acentúa el carác- Desarrollo (en adelante, FONPRODE) tiene
ter de ayuda a países menos desarrollados. como objetivos erradicar la pobreza, reducir las
desigualdades e inequidades sociales entre per-
El FAD fue un instrumento cuestionado desde
sonas y comunidades, así como promover la
entonces precisamente por la dificultad de hacer
igualdad de género, la defensa de los derechos
compatibles sus dos objetivos; el de internaciona-
humanos y el desarrollo humano y sostenible de
lización, por un lado, y como instrumento de
los países empobrecidos. El FONPRODE recae
cooperación, por otro. Las directrices del CAD a
dentro de las competencias de la Secretaría de
finales de los noventa comienzan a cuestionar de
Estado de Cooperación Internacional (SECI).
forma creciente la vinculación de la cooperación Las decisiones de financiación del Fondo serán
con los programas de apoyo a la exportación. tomadas por un órgano interministerial, el
Además, las prioridades geográficas y sectoriales Comité FONPRODE, dirigido por la SECI y en
de la cooperación española, se alejaban cada vez el que primarán los representantes de la Agencia
más de algunos de los principales países recepto- Española de Cooperación Internacional para el
res del FAD, como China. Estas demandas del Desarrollo (AECID) y otros departamentos
mundo de la cooperación contrastaron con las ministeriales dentro de la política de coopera-
crecientes demandas de apoyo financiero de ción. Además, su carácter totalmente desligado
empresas españolas en unos mercados cada vez de intereses comerciales o financieros que no
más competitivos. Una y otra realidad exigen del sean los establecidos por la cooperación españo-
instrumento un mayor esfuerzo de cada objetivo, la, sirven para asegurar su objetivo de desarrollo.
lo que da lugar a una creciente dificultad del FAD El diseño del FONPRODE conlleva además
para cumplir con ambas finalidades de forma importantes novedades y ventajas que van a per-
simultánea. mitir una gestión más eficaz y coherente de la
En los Presupuestos Generales del Estado Ayuda Oficial al Desarrollo por parte de la Admi-
(PGE) de 2007 se abrió por primera vez una línea nistración General del Estado. Cabe destacar:
255

8. LAS ECONOMÍAS EMERGENTES Y EL REEQUILIBRIO GLOBAL: RETOS Y OPORTUNIDADES PARA ESPAÑA
• La coherencia del FONPRODE con la Este tipo de actuaciones ya se venían financian-
agenda internacional de desarrollo, do con cargo al FAD o con los presupuestos de la
teniendo en cuenta las recomendaciones propia AECID. Lo más novedoso realmente del
del Comité de Ayuda al Desarrollo de la FONPRODE es la aparición expresa entre las líne-
OCDE en sus sucesivas evaluaciones de la as de actuación de instrumentos financieros reem-
cooperación española. bolsables, con carácter no ligado, tales como:
• La incorporación de nuevas herramientas,
como la cooperación bilateral, la ayuda «Créditos, préstamos y líneas de financiación
programática o la cooperación financiera, en términos concesionales y con carácter no
más allá del ámbito de las microfinanzas. ligado, incluidos aportes a programas de micro-
finanzas y de apoyo al tejido social productivo;
• La plena integración del FONPRODE en
la adquisición temporal de participaciones
el ciclo de programación, gestión y eva-
directas o indirectas de capital o cuasi capital en
luación de la cooperación internacional
instituciones financieras o vehículos de inver-
para el desarrollo española.
sión financieras (fondos de fondos, fondos de
• La creación de la Oficina del FONPRO- capital riesgo, fondos de capital privado o fon-
DE, en el marco de la AECID dos de capital semilla) dirigidas al apoyo a
• Los avances en la transparencia y rendi- pequeñas y medianas empresas de capital de
ción de cuentas, frente a la sociedad civil y origen de los países beneficiarios» (BOE 2010).
a las Cortes Generales.
Es decir, el FONPRODE incorpora una gran
variedad de productos financieros que colocan a la
LOS INSTRUMENTOS FINANCIEROS cooperación española en igualdad de condiciones
DEL FONPRODE que sus homólogas de los países de la OCDE3.
Es por ello que el FONPRODE viene a rellenar
La ley del FONPRODE en su parte inicial define el hueco de financiación que cubren tradicional-
el tipo de intervenciones que podrían ser finan- mente las DFI. No obstante, existe una diferencia
ciadas con cargo al Fondo. Es interesante señalar fundamental entre las DFI tradicionales y el FON-
que entre las mismas se incluyen todo un elenco PRODE, y es que este último no es un organismo,
de actuaciones muy diferentes entre sí tanto en agencia o institución de naturaleza financiera. Por
su naturaleza, objetivos como beneficiarios; el contrario se trata de un fondo sin personalidad
Así, por un lado se contemplan la financiación jurídica, cuyos recursos tienen naturaleza de acti-
de actividades clásicas de cooperación al desarro- vos financieros, que será dotado anualmente a tra-
llo tales como: vés de los Presupuestos Generales del Estado.
• Proyectos y programas de desarrollo, con Con la creación del FONPRODE desaparece el
carácter de donación de Estado a Estado, Fondo para la Concesión de Microcréditos (FCM),
en países menos adelantados. que desde su creación en 1999 ha otorgado finan-
• Contribuciones financieras a fondos y pro- ciación a instituciones de microfinanzas por valor
gramas de desarrollo en organismos mul-
tilaterales de desarrollo, e instituciones
financieras internacionales, destinados a
3
En realidad, en España ya existe una Institución Finan-
ciera de Desarrollo miembro de la Asociación EDFI (Euro-
la satisfacción de las necesidades sociales pean Development Financial Institutions), como es la Com-
básicas. pañía de Financiación al Desarrollo (COFIDES). Sin embar-
go, su adscripción al ministerio de comercio e industria y el
• Asistencias técnicas, estudios de viabili- condicionamiento de que toda su financiación debe servir
para avanzar intereses de empresas españolas, le colocan en
dad, así como las evaluaciones ex ante y ex un lugar aparte dentro de las DFI europeas, y encaja mal con
post de los programas. los planteamientos de la cooperación al desarrollo española.
256

9. EL PAPEL DE LA INSTITUCIONES FINANCIERAS DE DESARROLLO EN LOS FLUJOS FINANCIEROS...
de unos 700 millones de Euros. La cartera del cionales, y previo informe del Ministerio de
FCM queda incorporada al FONPRODE. Economía y Hacienda sobre el impacto en su
nivel de endeudamiento.
Junto a lo anterior, en su primera reunión
LAS SALVAGUARDAS DEL FONPRODE: celebrada en junio de 2011, el Comité del FON-
EL CÓDIGO DE FINANCIACIÓN PRODE aprobó un Código de Financiación Res-
RESPONSABLE ponsable, que incorpora los estándares interna-
cionales más avanzados. Entre otros se asume
A lo largo del proceso de tramitación de la Ley se como propia la lista de sectores excluidos de
han lanzado críticas a la creación del FONPRO- financiación de la Corporación Financiera Inter-
DE desde círculos de la sociedad civil, especial- nacional. El Código también estipula que la
mente desde determinadas ONGS (Coordinado- financiación a través del Fondo debe cumplir con
ra de ONGD (2008) o Fresnillo (2011). En gene- los Principios del Pacto Mundial de Naciones
ral, las mismas tienen que ver con su carácter
Unidas, los Principios de Inversión Responsable
reembolsable y por lo tanto con su potencial
de Naciones Unidas, los Convenios de la Organi-
impacto generador de sobreendeudamiento de
zación Internacional de Trabajo sobre trabajo
países pobres. También existe preocupación de
decente y las Directrices de la OCDE para
que el FONPRODE acabe siendo puesto al servi-
empresas multinacionales.
cio de intereses empresariales y financieros pri-
vados, con objetivos diferentes de los enmarca- En cuanto a los estándares para la gestión del
dos por la Ley. desempeño social, medioambiental y de gober-
nanza del FONPRODE se adoptan la Política
En general, se puede decir que estos temores
sobre Sostenibilidad Social y Ambiental y las
son en gran medida infundados. Por un lado
Normas de Desempeño de la Corporación Finan-
muchas de las críticas se asientan en una filoso-
fía que considera los créditos, préstamos en ciera Internacional así como las Políticas de Sal-
inversiones como dañinas, sin considerar el vaguarda del Banco Mundial. También se incor-
enorme potencial de generación de desarrollo poran estándares y criterios internacionales para
de las mismas. Ya se ha explicado en las líneas luchar contra la corrupción y el blanqueo de
de arriba las dificultades enormes que encuen- capitales. En el ámbito de las microfinanzas se
tran muchas PYME en países en desarrollo para adoptan también estándares internacionales, en
acceder a financiación en condiciones razona- particular los establecidos por el Consultative
bles. Por lo tanto la financiación pública en tér- Group for Advisory Practices (CGAP), la institución
minos más o menos concesionales cumple un más prestigiosa en este ámbito.
papel esencial para apoyar el crecimiento eco- Para garantizar la aplicación de los principios
nómico y el reforzamiento del tejido productivo por parte las entidades intermediarias que reci-
en muchos países. ban recursos del FONPRODE, el Código estable-
Además, el FONPRODE incorpora toda una ce una serie de criterios específicos que tienen
serie de cautelas y salvaguardas que garantizan como objetivo evitar el sobreendeudamiento
su impacto en desarrollo al tiempo que mini- insostenible, para gestoras de fondos de inver-
mizan sus posibles efectos secundarios. Así, por sión y para entidades microfinancieras, que
un lado el FONPRODE incorpora dos exclu- deberán ser seguidos por la Oficina del FON-
siones directas: la financiación reembolsable PRODE, en su gestión y seguimiento de las apor-
destinada a servicios sociales básicos y la con- taciones. A tal fin, se incorporará dicha obliga-
cesión de préstamos a los países pobres alta- ción a los contratos o convenios que regulen esas
mente endeudados (países HIPC). En este aportaciones. Finalmente, es de destacar que se
segundo caso, los países HIPC sólo podrán adopta un procedimiento explícito y específico
recibir recursos reembolsables en casos excep- para la tramitación de reclamaciones por parte
257

10. LAS ECONOMÍAS EMERGENTES Y EL REEQUILIBRIO GLOBAL: RETOS Y OPORTUNIDADES PARA ESPAÑA
de personas o colectivos perjudicados por activi- especializados en este tipo de operaciones. La
dades financiadas por el FONPRODE única experiencia relevante de la AECID en coo-
peración reembolsable es la gestión del Fondo de
Concesión de Microcréditos, aunque sin duda es
PERSPECTIVAS Y DESAFÍOS PARA mucho más limitada, pues solo contemplaba cré-
EL FONPRODE ditos a instituciones microfinancieras y su lógica
era muy diferente.
Sin duda, con la creación del FONPRODE Espa- La posibilidad contemplada en el Reglamento
ña pasa a disponer de un instrumento flexible, del FONPRODE de que la Oficina del FON-
con enormes posibilidades y con potencial para PRODE puedan recibir asistencia técnica de
atraer capitales domésticos hacia proyectos de empresas públicas de la administración, es sin
inversión de amplio valor económico y gran duda un aspecto positivo que deberá necesaria-
potencial de desarrollo. mente ayudar a reforzar la gestión del Fondo,
En los PGE de 2011, los primeros en los que pero no parece que pueda ser un completo subs-
aparece el FONPRODE la dotación presupuesta- tituto a contar con los recursos técnicos y huma-
ria total es de 945 millones de Euros, de los que nos dentro de la propia Oficina. En vista de las
300 millones serían para operaciones de dona- enormes cantidades presupuestadas para el
ción, y el resto, 645 millones destinadas para coo- FONPRODE en 2011, y las destinadas a coope-
peración financiera reembolsable. ración reembolsable en 20105, y la escasa expe-
Más allá de cierta confusión respecto a los riencia del personal de la AECID en este ámbito,
sorprende que no se haya optado por un modelo
recursos reales disponibles para cooperación
como el seguido por prácticamente todos los paí-
reembolsable por el FONPRODE4, se trata sin
ses europeos, otorgando la responsabilidad de la
duda de cantidades muy relevantes, sobre todo si
gestión del FONPRODE a un agencia autónoma
se comparan por ejemplo con las carteras de
especializada (una DFI nueva o una empresa
inversión de las principales DFI. Así, por ejem-
pública existente) que garantizara una gestión
plo, la española COFIDES mantenía en 2009 una
eficaz, eficiente y transparente de los recursos del
cartera total de 485 millones de Euros, la finlan-
Fondo, manteniendo la AECID el control políti-
desa FinnFund 403 millones, o la noruega Nor-
co y la dirección estratégica del mismo6.
Fund de 635 millones (Dalberg 2011). Es decir, el
presupuesto del FONPRODE para operaciones Pero más allá de estos desafíos importantes,
reembolsables solo en 2011 es superior a la car- sin duda con la creación del FONPRODE la
tera activa de la gran mayoría de DFI europeas. cooperación española alcanza su madurez como
La ejecución de dichas cantidades en operacio- política de estado, desligada de intereses comer-
nes de inversión o crédito solventes desde el ciales. España ya es el séptimo donante de AOD,
punto de vista financiero y de desarrollo, consti- y como tal debe contar con todos los instrumen-
tos con los que cuentan otros países de su entor-
tuye sin duda el mayor desafío para el FON-
no. La gran variedad de instrumentos a disposi-
PRODE. Este último es mucho mayor si se tiene
ción del Fondo de Promoción del Desarrollo
en cuenta que la AECID, que será la encargada
abre todo un espectro de posibilidades no solo
de gestionar el Fondo, cuenta con escasa expe-
riencia, o recursos humanos con conocimientos
5
Además de los 945 millones de euros presupuestados
en el PGE para el FONPRODE, cabe destacar que en el año
4
La Ley del FONPRODE establece que los montos de la 2010 se destinaron 555 millones para ayuda reembolsable a
cooperación reembolsable no podrán superar el 5% de la cargo del FAD.
AOD bruta anual, que equivaldría a unos 213 millones de 6
No existen apenas ejemplos en Europa de Agencias
Euros según el PACI 2011, cantidad bastante inferior a los bilaterales de Desarrollo que otorguen cooperación reem-
645 millones presupuestados en el PGE, que también tiene bolsable y aún más raro con las cantidades presupuestadas
rango de Ley. por el FONPRODE.
258

11. EL PAPEL DE LA INSTITUCIONES FINANCIERAS DE DESARROLLO EN LOS FLUJOS FINANCIEROS...
para apoyar promover el crecimiento económi- del PIB y el 70% del empleo total en los países de
co con los propios recursos propios, si no tam- bajo ingreso y casi un 70% del PIB y un 95% del
bién para atraer capitales privados nacionales empleo total en los países de renta media (Ayya-
en ese empeño. gari, Beck & Demirgüc-Kunt (2003)). Sin embar-
En concreto, nuestro país podría aprovechar go, a pesar de su importancia, las PYMES tienen
el amplio núcleo de empresas nacionales que problemas de acceso a la financiación, lo que
operan en países prioritarios para la coopera- afecta su capacidad de crecimiento y en algunos
ción española, para multiplicar los montos del casos su supervivencia. Por ello la necesidad
FONPRODE, atrayendo aportaciones privadas, imperante de mejorar su financiación para maxi-
en la creación de fondos o gestoras de private mizar el potencial de creación de riqueza y
equity. De entre todas las regiones donde habría empleos desaprovechado.
mayores posibilidades para ello, destaca sin El problema de la financiación de las
duda América Latina, no solo por la presencia PYMES en países en vías de desarrollo, se ve
coincidente y potente tanto de grandes empre- afectado i) por la falta de acceso a la financia-
sas nacionales como de oficinas de la coopera- ción local (mercados financieros domésticos
ción española en esta región, sino también por- poco eficientes) y ii) por la volatilidad de los
que se trata de una región en la que las grandes flujos financieros internacionales. Por ejemplo,
agencias bilaterales y la mayoría de las DFI se la reciente crisis económica internacional ha
están retirando. Entre los sectores en los que tenido un impacto importante sobre los flujos
España tiene empresas punteras destacan las
financieros hacia los países en desarrollo. Espe-
áreas financieras, de la construcción e ingenie-
cialmente notable fue la caída en 2008 y 2009
ría, las áreas energéticas o de servicios de tele-
de los flujos privados (Mold (2010)), especial-
comunicaciones y nuevas tecnologías En estos
mente los créditos bancarios, las inversiones en
sectores los recursos del FONPRODE podrían
cartera y la financiación del comercio, que afec-
encontrar aliados entre las grandes empresas
tan de una manera desproporcionada a las
que en ellos operan para crear fondos y gesto-
PYMES. Al mismo tiempo, las presiones por
ras especializadas por temáticas (el agua, la
reducir el gasto público, el costo de oportuni-
salud, la nutrición, por ejemplo) o por sectores
(infraestructuras, energías, telecomunicaciones dad de las empresas privadas y las restricciones
y nuevas tecnologías, entre otros (Santiso a las que se enfrentan los donantes individuales
2010). empiezan a afectar a los instrumentos y accio-
nes de ayuda que dependen de contribuciones
concesionales, que verán disminuir los recursos
CONCLUSIONES que canalizan en el futuro inmediato. En este
contexto, es importante buscar soluciones inno-
El crecimiento económico es un elemento funda- vadoras para financiar el desarrollo a través de
mental en la lucha contra la pobreza. Así lo instrumentos reembolsables que no aumenten
demuestra la experiencia reciente y lo corrobora el déficit presupuestario.
una extensa bibliografía. En este sentido, la Precisamente, este es el papel de las Institu-
agenda internacional de desarrollo apoya y apli- ciones Financieras de Desarrollo (DFI): propor-
ca estrategias basadas en el crecimiento econó- cionar financiación al sector privado, especial-
mico, centrando su atención en el sector privado mente a las PYMES de los países en vías de des-
local como principal motor de crecimiento y de arrollo, a través de préstamos e inversiones en
creación de empleo. sectores y proyectos que no tienen fácil acceso a
Dentro del sector privado, las Pequeñas y la financiación por parte de inversores privados,
Medianas Empresas (PYMEs) merecen especial pero con gran importancia estratégica para
atención ya que representan algo más del 60% generar crecimiento económico.
259

12. LAS ECONOMÍAS EMERGENTES Y EL REEQUILIBRIO GLOBAL: RETOS Y OPORTUNIDADES PARA ESPAÑA
En sus actuaciones, las DFI buscan potenciar REFERENCIAS
los elementos de adicionalidad, efecto cataliza-
dor y demostración, y sostenibilidad. Además, a ACEMOGLU, D., S. Johnson, y J. Robinson.
través de rigurosos sistemas de medición de sus (2001). «The Colonial Origins of Comparative
intervenciones, estas instituciones tratan de eva- Development: An Empirical Investigation.»
luar el impacto que estás tienen en términos de American Economic Review 91 (5): 1369–1401.
resultados de desarrollo. ARELLANO, M., y S. R. Bond. (1991). «Some
La reciente creación del FONPRODE es muy Tests of Specification for Panel Data: Monte
bienvenida y satisface en parte viejas aspiraciones Carlo Evidence and an Application to
del sector de la Cooperación en España, que Employment Equations.» Review of Economic
demandaba la reforma del antiguo Fondo de Studies 58 (2): 277–97.
Ayuda al Desarrollo y su substitución por un ins- AVENDAÑO, Rolando y Javier Santiso (2010).
trumento al servicio de la política de desarrollo «Are sovereign wealth funds’ investments poli-
desligado de intereses comerciales o económicos tically biased? A comparison with mutual
nacionales. funds». OCED Development Centre . Working
El fondo incorpora salvaguardas que garanti- Paper Nº 283, 2010.
zan en principio su impacto en desarrollo al AYYAGARI, M.; T. Beck & A. Demirgüc-Kunt
tiempo que minimizan sus posibles efectos secun- (2003). «Small and Medium Enterprises
darios, como son la exclusión de los servicios Across the Globe», Policy Research Working
sociales básicos o limitaciones para impedir el Paper, 3127. Washington DC: Banco Mundial.
sobreendeudamiento de los países HIPC. Ade- BARROS, R., y M. Foguel. (2000). «Focalização
más, con la aprobación del Código de Financia- dos gastos públicos sociais e erradicação da
ción Responsable, el FONPRODE adopta como pobreza no Brasil.» In Desigualdades e Pobreza
propios los estándares internacionales más avan- no Brasil, ed. R. Henrique. Rio de Janeiro:
zados en ámbitos como el medioambiental, social Institute for Applied Economics.
o en relación a la transparencia.
BARROS, R. P., R. Mendoça, y R. Henriques.
El FONPRODE, con todo su abanico de posi- (2000). «Desigualdade e pobreza no Brasil:
bilidades permitirá a la política de cooperación retrato de uma estabilidade inaceitável.» Revis-
española contar con instrumentos financieros ta Brasileira de Ciências Sociais. 15 (42): 123-42.
equivalentes a los de las DFI europeas, en sus BECK, T., Asli Demirguc-Kunt, Luc Laeven, y
esfuerzos por promover la actividad y crecimien- Ross Levine. 2005. «Finance, Firm Size, and
to económico y, finalmente, el desarrollo econó- Growth,» World Bank Mimeo.
mico y social inclusivo de los países. El anclaje
BERGER, A. y Udell. 1998. «The Economics of
del fondo dentro de la AECID se separa de los
Small Business Finance: The Roles of Private
modelos dominantes en Europa, en los que la
Equity and Debt Markets in the Financial
responsabilidad de la cooperación financiera se
Growth Cycle.» Journal of Banking and Finan-
otorga a DFI con la experiencia y conocimientos
ce 22, 613-673.
adecuados. Esto último suscita dudas respecto a
la capacidad de la AECID para gestionar de BILS, M., y P. Klenow. (2000). «Does Schooling
manera eficiente y eficaz las enormes sumas con Cause Growth?» American Economic Review 90:
los que ha sido dotado el FONPRODE. En defi- 1160–82.
nitiva, los desafíos a los que se enfrenta el fondo Boletín Oficial del Estado (2011a). «Ley 36/2010,
para lograr obtener resultados de desarrollo, a la de 22 de octubre, del Fondo para la Promo-
vez que conseguir una buena gestión económica- ción del Desarrollo».
financiera no son despreciables. Se trata de una Boletín Oficial del Estado (2011b). «Real Decreto
empresa de altura que bien vale el intento. 845/2011, de 17 de junio, por el que se aprue-
260

13. EL PAPEL DE LA INSTITUCIONES FINANCIERAS DE DESARROLLO EN LOS FLUJOS FINANCIEROS...
ba el Reglamento del Fondo para la Promo- FERREIRA, F., and R. Barros. (1999). «The
ción del Desarrollo.» Slippery Slope: Explaining the Increase in
BORTES, Cristina (2011). «Literature review of Extreme Poverty in Urban Brazil,
development returns to DFIs investment in 1976–1996.» Brazilian Review of Econometrics.
private enterprises». Nathan EME Depart- 19 (2): 211-96.
ment for International Development. FERREIRA, F., P. Leite, J. Litchfield. (2005).
BOURGUIGNON, F. (2003). «The Growth Elas- «The Rise and Fall of Brazilian Inequality.»
ticity of Poverty Reduction: Explaining Hete- Mimeo, World Bank, Washington, DC.
rogeneity across Countries and Time Periods.» GIRISHANKAR. N. (2009), «Innovating Deve-
In Growth and Inequality, ed. T. Eichler and S. lopment Finance: From Financing Sources to
Turnovsky. Cambridge, Massachusetts: MIT Financial Solutions». CFP Working Paper
Press. Series Nº 1.
BOURGUIGNON, F. (2004). The poverty- GALINDO, A. y F. Schiantarelli (Eds.). 2003.
growth-inequality triangle. The World «Credit Constraints and Investment in Latin
Bank. America.» Inter-American Development
DALBERG, Global Development Advisors Bank, Washington D.C.
(2011). «The Growing Role of the Develop- FORBES, K. (2000). «A Reassessment of the
ment Finance Institutions in International Relationship between Inequality and Growth.»
Development Policy». Second edition, 21
American Economic Review, 90 (4): 869-87.
enero 2011.
FOSTER, J., y Szekely, M., (2001). Is economic
COHEN, J., Jacquet, P. y Reisen, H. (2005)
growth good for the poor? Tracking low inco-
«Beyond «Grants versus Loans» : How to use
mes using general means. Banco interameri-
ODA and debt for development.» Documento
cano de desarrollo.
preparado para la conferencia internacional
AFD/EUDN, Paris, Dec. 15 2005. FRESNILLO, Iolanda (2011). «Nuevo rumbo
(empresarial) para la cooperación internacional:
COORDINADORA de ONGD de España (2009).
El caso de del nuevo Fondo para el Desarrollo
«Posicionamiento de la Coordinadora de
ONG para el Desarrollo-España ante la refor- (FONPRODE)». Observatorio de la Deuda en
ma de la Ley FAD». 01/12/2008. la Globalización. www.odg.cat/documents/deu-
tes/b88_fonprode_cast.pdf
DATT, G., y M. Ravallion. (1992). «Growth and
Redistribution Components of Changes in ICE (2008). «La actividad del FAD (Monográfi-
Poverty Measures: A Decomposition with co)». BOLETÍN ECONÓMICO DE ICE Nº
Application to Brazil and India.» Journal of 2940. Ministerio de Industria, Comercio y
Development Economics 38 (2): 275–95. Turismo. Madrid.
DE LA MATA, G. «Nuevos intrumentos financie- KINGOMBE, Christian, Isabella Massa y Dirk
ros de apoyo a la financiación de Pequeñas y Willem te Velde (2011). «CDC’s position in the
Medianas Empresas como estrategia el desarro- wider DFI architecture», Overseas Develop-
llo local», Revista de Análisis Local. Número ment Institute.
58. I / 2005. KINGOMBE, Christian K.M. (2011). «Mapping
DOLLAR, D., y Kraay, A., (2002). Growth is good the new infrastructure financing landscape»,
for the poor. Word Bank. ODI Background Note.
FERREIRA, F., P. Lanjouw, y M. Neri. (2003). «A MENEZES-FILHO, N. (2001). «Educação e Des-
Robust Poverty Profile for Brazil Using Multi- igualdade.» In Microeconomia e sociedade no
ple Data Sources.» Revista Brasileira de Econo- Brasil, ed. M. Lisboa, and N. Menezes-Filho.
mia 57 (1): 59-92. Rio de Janeiro: Contra Capa Livraria.
261

14. LAS ECONOMÍAS EMERGENTES Y EL REEQUILIBRIO GLOBAL: RETOS Y OPORTUNIDADES PARA ESPAÑA
MOLD, Andrew, Annalisa Prizzon, Emmanuel para la conferencia del Banco Mundial. Small
Frot, Javier Santiso (2010). «Flujos de ayuda and Medium Enterprises: Overcoming
en tiempos de Crisis» Conference on Deve- Growth Constraints Allan N. Berger, Gregory
lopment Cooperation in Times of Crisis and F. Udell. Washington DC.
on Achieving the MDGs. IFEMA Convention WORLD BANK (2005). «Pro-poor growth in
Centre (Madrid). the 90s», Operationalizing Pro-poor Growth
NERI, M. (1995). «Sobre A Mensuração do Poder Research Programme. Washington DC.
Aquisitivo dos Salários Em Alta Inflação.» Pes- WORD BANK (2008a), «Finance for All?: policies
quisa e Planejamento Econômico 25 (3): 497-525. and pitfalls in expanding access». World Bank
OFICINA del FONPRODE (2011). «CODIGO Policy Research Report. Washington DC.
DE FINANCIACION RESPONSABLE; Fondo WORD BANK (2008b) «Finance for All?: policies
para la Promoción del Desarrollo (FONPRO- and pitfalls in expanding access». World Bank
DE)». Madrid. Policy Research Report. Washington DC.
PESSOA, S., V. Gomes, y F. Veloso. (2003). «Evo-
lução da Produtividade Total dos Fatores na
Economia Brasileira: Uma Análise Compara- ABREVIATURAS UTILIZADAS
tiva.» Pesquisa e Planejamento Econômico 33 (3):
389-434. AECID Agencia Española de Cooperación
ROCHA, S. (2003). «Pobreza no Brazil—afinal, de Internacional para el Desarrollo
que se trata?» Rio de Janeiro: Fundação Getu- AOD Ayuda Oficial al Desarrollo
lio Vargas. BEI Banco Europeo de Inversiones
SANTISO, Javier (2010). «Innovar en Coopera- BMD Bancos Multilaterales de Desarrollo
ción Internacional». ESADEgeo Position CGAP Consultative Group to Assist the
Paper 4 . Center for Global Economics and Poor
Polítics. COFIDES Compañía de Financiación al
SETTEL, Daniel, Abu Chowdhury, and Ryan Orr Desarrollo
(2009). «The Rise of MDFI Investments in Pri- DFI Instituciones Financieras de Desarro-
vate Equity Funds». The Spring 2009 Journal llo
Of Private Equity. EDFI European Development Financial
Institutions
THORSTENBECK, Aslidemirgu C -Kunt, y
FAD Fondo de Ayuda al Desarrollo
Vojislav Maksimovic, (2005). «Financial and
FCM Fondo para la Concesión de Micro-
Legal Constraints to Growth: Does Firm Size
créditos
Matter?.» The Journal of Finance • Vol. Lx,
FIEM Fondo para la Internacionalización
Nº 1 •.
de la Empresa
TOIVANEN, Otto y Hyytinen, Ari, (2005). «Do FONPRODE Fondo para la Promoción del
Financial Constraints Hold Back Innovation Desarrollo
and Growth? Evidence on the Role of Public HIPC países pobres altamente endeuda-
Policy». Research Policy, Vol. 34, Issue 9, p. dos
1385-14 2005. Available at SSRN: MFI Instituciones Micro Financieras
http://ssrn.com/abstract=1498276. OCDE Organización para la Cooperación
WORLD BANK (2003). «Brazil: Inequality and y el Desarrollo Económico
Economic Development.» Working paper, PGE Presupuestos Generales del Estado
World Bank, Washington, DC. PYMES Pequeñas y Medianas Empresas
WORD BANK (2004), «A more complete concep- SECI Secretaría de Estado de Coopera-
tual framework for SME finance», Preparado ción Internacional
262