75$7$2 (  36,&2/2*Ì$5(92/8&,21$5,$     XQ HVWXGLR
$ TXLHQ WXYR OD PLVHULFRUGLD  OD FDULGDG GH GLYXOJDU OD HQVHxDQ]D HVRWpULFR JQyVWLFD  $ TXLHQ WXYR OD LQILQLWD SDFLHQFLD  ...
/D UHGDFFLyQ GH HVWRV HVFULWRV VH KD UHDOL]DGR FRQ OD LQWHQFLyQ GH LQWHQWDU HVWLPXODU HQWUH WRGRVQRVRWURV XQ HVStULWX GH W...
(Q OD REUD ³7UDWDGR GH 3VLFRORJtD 5HYROXFLRQDULD´ HO 0DHVWUR 6DPDHO QRV KDFH HYLGHQWH ORLQDSOD]DEOH GH OD QHFHVLGDG GH XQD...
$3,78/2 , (O 1LYHO GH 6HU5(680(1 ( /$ (;326,,Ð1 (/ 0$(6752 6$0$(/             ³1DGLH SXHGH QHJDU TXH H[LVWHQ GLVWLQWRV QLY...
7DURW 1RV FRQYLHQH HVFXFKDU VX YR] REHGHFHU VXV yUGHQHV  DFWXDU GH DFXHUGR FRQ HVRVLPSXOVRV tQWLPRV (VWD FRVWXPEUH FRQVWLW...
$3Ì78/2 ,, /D (VFDOHUD 0DUDYLOORVD5(680(1 ( /$ (;326,,Ð1 (/ 0$(6752 6$0$(/             ³7HQHPRV TXH DQKHODU XQ FDPELR YHUG...
DO GH OD H[DOWDFLyQ HVSLULWXDO GHO 6HU
6L SUHWHQGHPRV FHQWUDUQRV HQ OD YHUWLFDO GHEHPRV UHFRUGDUQRV D Vt PLVPRV HQ WRGR LQVWDQWH(VWR QRV SHUPLWLUi YLYLU OD YLGD ...
3RU RWUR ODGR HQ HVWH FDStWXOR VHxDOD 6DPDHO XQ DVSHFWR TXH VXHOH RULJLQDU FRQIXVLyQ HO IDFWRUWLHPSR (VWH HOHPHQWR H[FOXVL...
$XQTXH VH SUHWHQGD HVFRQGHU OD H[LVWHQFLDGH SUREOHPDV EDMR XQD VXSXHVWD IHOLFLGDG JOREDO HOOR QR HV PiV TXH XQD DUJXFLD GH...
1RV SHUPLWLPRV VXJHULU SDUD HO HMHUFLFLR GH TXLHQ DVt OR HVWLPH FRQYHQLHQWH XQD SUiFWLFD GHPHGLWDFLyQ HQ OD TXH WHQLHQGR S...
$3Ì78/2 ,,, 5HEHOGtD 3VLFROyJLFD5(680(1 ( /$ (;326,,Ð1 (/ 0$(6752 6$0$(/             ³1R HVWi GH PiV UHFRUGDU D QXHVWURV O...
FRQVLJXLHQWH WRGR FXDQWR FRQWUDYHQJD D HVD LQWHQFLyQ H LQFOXVR WRGR FXDQWR OD REVWDFXOLFHJHQHUD LQVHJXULGDG  WHPRU/R DQWHU...
XDQGR HO UHVXOWDGR GH OD GLVXQWLYD GHO HWHUQR GLOHPD VH UHVXHOYH D IDYRU GHO WUDEDMR LQWHULRUQHFHVDULDPHQWH WDO GHFLVLyQ K...
$3Ì78/2 ,9 /D (VHQFLD5(680(1 ( /$ (;326,,Ð1 (/ 0$(6752 6$0$(/            ³ (O QRUPDO FUHFLPLHQWR GH OD (VHQFLD HQ WRGD FUL...
VXEFRQVFLHQWH (O DJUHJDGR VDEH PX ELHQ TXH YD D PRULU 3HUR VRPHWLHQGR D OD (VHQFLD DGLFKR HQFDUFHODPLHQWR GLODWD HQ HO WLH...
FRQFHQWUDUHPRV HQ QXHVWUR FXHUSR ItVLFR 0iV WDUGH HQ HO UHFLQWR GRQGH QRV HQFRQWUHPRV6HJXLGDPHQWH HQ HO HGLILFLR GRQGH VH ...
$3,78/2 9 $FXVDUVH D Vt PLVPR5(680(1 ( /$ (;326,,Ð1 (/ 0$(6752 6$0$(/             ³7UDEDMDQGR LQWHQVDPHQWH VREUH QRVRWURV ...
3DUD HYDGLUVH GH HVD VLWXDFLyQ VH FRQFHGH XQ FXHUSR ItVLFR  D OR ODUJR GH XQD H[LVWHQFLD TXHHQ Vt PLVPD VyOR HV XQD HVFXHO...
QL PXFKR PHQRV D OD LYLQLGDGGHO GRORU DVLJQDGD D GHWHUPLQDGD H[LVWHQFLD /R TXH PDQWLHQH DWDGD D OD (VHQFLD DO VXIULPLHQWR ...
$3Ì78/2 9, /D 9LGD5(680(1 ( /$ (;326,,Ð1 (/ 0$(6752 6$0$(/             ³LJDQ OR TXH GLJDQ FLHUWDPHQWH QDGLH VDEH QDGD OD Y...
3RU WDQWR VH REVHUYD TXH QR SXHGH UHVXOWDU FRPSOHWR HO UHODWR GH OD KLVWRULD GH XQD YLGD VL QR VHUHODFLRQD  FRQ FDUiFWHU S...
GHO µVDERU WUDEDMR¶ GH QDWXUDOH]D FRQVFLHQWH  9HUWLFDO
/D SHUFHSFLyQ GH pVWH VHUHDOL]D D WUDYpV GH XQ DGHFXDGR 6HOOR +HUPpWLFR LQLFLDGR FRQ XQ 3ULPHU KRTXH RQVFLHQWH            ...
$3Ì78/2 9,, (O (VWDGR ,QWHULRU5(680(1 ( /$ (;326,,Ð1 (/ 0$(6752 6$0$(/            ³RPELQDU HVWDGRV LQWHULRUHV FRQ DFRQWHFL...
3XHGH UHDFFLRQDUVH HQ IRUPD GH LUULWDFLyQ SDUD ODV SHUVRQDV FRQ TXLHQHV VH HVWi HQ FRQWDFWR7DPELpQ VH LQGLFD TXH SXHGH H[W...
$3Ì78/2 9,,, (VWDGRV (TXLYRFDGRV5(680(1 ( /$ (;326,,Ð1 (/ 0$(6752 6$0$(/            ³,QFXHVWLRQDEOHPHQWH HQ OD ULJXURVD RE...
6DPDHO HQ UHLWHUDGDV RFDVLRQHV TXH LQYDULDEOHPHQWH HO GRORU GHVDSDUHFH FXDQGR QR VHSURGXFH OD LGHQWLILFDFLyQ/RV HYHQWRV RE...
$3Ì78/2 ,; 6XFHVRV 3HUVRQDOHV5(680(1 ( /$ (;326,,Ð1 (/ 0$(6752 6$0$(/            ³3OHQD DXWRREVHUYDFLyQ tQWLPD GHO 0t 0LVP...
/D FRQWLQXD REVHUYDFLyQ UHVXOWD QHFHVDULD GHELGR D TXH WRGRV ORV HYHQWRV SUHFLVDQ GH VXFRUUHVSRQGLHQWH HVWDGR LQWHULRU DSU...
,QGLFD HO 0DHVWUR XQD LPSRUWDQWH VXJHUHQFLD OD SRVLELOLGDG GH HOLPLQDU ORV HVWDGRVHTXLYRFDGRV GHVFXELHUWRV D WUDYpV GH OD ...
$3Ì78/2 ; /RV LIHUHQWHV RHV5(680(1 ( /$ (;326,,Ð1 (/ 0$(6752 6$0$(/            ³(O 0DPtIHUR 5DFLRQDO HTXLYRFDGDPHQWH OODPD...
(VWR VXSRQH XQ HYLGHQWH FRQIOLFWR HQWUH OD DWHQFLyQ  OD GLVWUDFFLyQ 6H FRQWULEXH D LQFUHPHQWDUGLFKR DQWDJRQLVPR FRPEDWLHQG...
(Q OD FXHVWLyQ DQWHULRU OR SRVLWLYR  QHJDWLYR QR KD GH LQWHUSUHWDUVH FRPR EXHQR R PDOR VLQRFRPR GRV DVSHFWRV GH XQD PLVPD ...
VH OOHJDUi D OD VtQWHVLVHEHPRV DOFDQ]DU FRPR DFRQVHMD 6DPDHO HO HVWDGR HQ TXH ORV SHQVDPLHQWRV HQFDGHQDGRVSDVHQ SRU QXHVWU...
$3Ì78/2 ;, (O 4XHULGR (JR5(680(1 ( /$ (;326,,Ð1 (/ 0$(6752 6$0$(/             ³RPR TXLHUD TXH VXSHULRU H LQIHULRU VRQ GRV ...
LQIHULRU R VHD XQD HVWUDWDJHPD GHO SURSLR R SDUD VREUHYLYLU  SHUGXUDU (O HJR GHFLGLGR DGLODWDU WRGR OR SRVLEOH VX GHVDSDUL...
$3Ì78/2 ;,, (O DPELR 5DGLFDO5(680(1 ( /$ (;326,,Ð1 (/ 0$(6752 6$0$(/            ³(Q WDQWR XQ KRPEUH SURVLJD FRQ HO HUURU G...
5HFRQRFHU OD SURSLD FRQGLFLyQ VyOR FRQVWLWXH HO SXQWR LQFLSLHQWH XQ WUDPSROtQ (Q HVHPRPHQWR QR DFDED HQ PRGR DOJXQR HO WUD...
$3Ì78/2 ;,,, 2EVHUYDGRU  2EVHUYDGR5(680(1 ( /$ (;326,,Ð1 (/ 0$(6752 6$0$(/             ³(V PX FODUR  QR UHVXOWD GLItFLO FR...
(JRODWUtD FUHHU HQ XQ R SHUPDQHQWH
3DUDQRLD VDELKRQGH] HQJUHLPLHQWR RUJXOOR PtVWLFR H LQFDSDFLGDG SDUD YHU HO SXQWR GH YLVWD DMHQR
(Q HO SUHVHQWH FDStWXOR HO 0DHVWUR 6DPDHO DXGD D UHPRYHU HO VHJXQGR GH HOORV OD KLSQyWLFD ILUPH FUHHQFLD HQ XQ R SHUPDQHQW...
0X SRU HO FRQWUDULR GHEH FRQVLGHUDUVH D WRGDV HVDV PDQLIHVWDFLRQHV FRPR DOJR LQWUXVR TXH VHGHEH VHSDUDU  GHVLQWHJUDU GH OD...
DO LJXDO TXHXQ SUHVWLGLJLWDGRU PXHYH FDSULFKRVD  DUELWUDULDPHQWH ORV KLORV GH XQ LQFRQVFLHQWH PHTXHWUHIH(O REVHUYDGRU WUDW...
$3Ì78/2 ;,9 3HQVDPLHQWRV 1HJDWLYRV5(680(1 ( /$ (;326,,Ð1 (/ 0$(6752 6$0$(/             ³3HQVDU SURIXQGDPHQWH  FRQ SOHQD DW...
H[FHVLYD RFXSDFLyQ R OD H[WUHPD LQDFWLYLGDG  HO FRQVXPLVPR $PERV PHFDQLVPRVDEVROXWDPHQWH GLIHUHQWHV HQ VXV IRUPDV UHVXOWDQ...
28 35 tratado psicologia revolucionaria www.gftaognosticaespiritual.org
28 35 tratado psicologia revolucionaria www.gftaognosticaespiritual.org
28 35 tratado psicologia revolucionaria www.gftaognosticaespiritual.org
28 35 tratado psicologia revolucionaria www.gftaognosticaespiritual.org
28 35 tratado psicologia revolucionaria www.gftaognosticaespiritual.org
28 35 tratado psicologia revolucionaria www.gftaognosticaespiritual.org
28 35 tratado psicologia revolucionaria www.gftaognosticaespiritual.org
28 35 tratado psicologia revolucionaria www.gftaognosticaespiritual.org
28 35 tratado psicologia revolucionaria www.gftaognosticaespiritual.org
28 35 tratado psicologia revolucionaria www.gftaognosticaespiritual.org
28 35 tratado psicologia revolucionaria www.gftaognosticaespiritual.org
28 35 tratado psicologia revolucionaria www.gftaognosticaespiritual.org
28 35 tratado psicologia revolucionaria www.gftaognosticaespiritual.org
28 35 tratado psicologia revolucionaria www.gftaognosticaespiritual.org
28 35 tratado psicologia revolucionaria www.gftaognosticaespiritual.org
28 35 tratado psicologia revolucionaria www.gftaognosticaespiritual.org
28 35 tratado psicologia revolucionaria www.gftaognosticaespiritual.org
28 35 tratado psicologia revolucionaria www.gftaognosticaespiritual.org
28 35 tratado psicologia revolucionaria www.gftaognosticaespiritual.org
28 35 tratado psicologia revolucionaria www.gftaognosticaespiritual.org
28 35 tratado psicologia revolucionaria www.gftaognosticaespiritual.org
28 35 tratado psicologia revolucionaria www.gftaognosticaespiritual.org
28 35 tratado psicologia revolucionaria www.gftaognosticaespiritual.org
28 35 tratado psicologia revolucionaria www.gftaognosticaespiritual.org
28 35 tratado psicologia revolucionaria www.gftaognosticaespiritual.org
28 35 tratado psicologia revolucionaria www.gftaognosticaespiritual.org
28 35 tratado psicologia revolucionaria www.gftaognosticaespiritual.org
28 35 tratado psicologia revolucionaria www.gftaognosticaespiritual.org
28 35 tratado psicologia revolucionaria www.gftaognosticaespiritual.org
28 35 tratado psicologia revolucionaria www.gftaognosticaespiritual.org
28 35 tratado psicologia revolucionaria www.gftaognosticaespiritual.org
28 35 tratado psicologia revolucionaria www.gftaognosticaespiritual.org
28 35 tratado psicologia revolucionaria www.gftaognosticaespiritual.org
28 35 tratado psicologia revolucionaria www.gftaognosticaespiritual.org
28 35 tratado psicologia revolucionaria www.gftaognosticaespiritual.org
28 35 tratado psicologia revolucionaria www.gftaognosticaespiritual.org
28 35 tratado psicologia revolucionaria www.gftaognosticaespiritual.org
Nächste SlideShare
Wird geladen in …5
×

28 35 tratado psicologia revolucionaria www.gftaognosticaespiritual.org

470 Aufrufe

Veröffentlicht am

0 Kommentare
0 Gefällt mir
Statistik
Notizen
  • Als Erste(r) kommentieren

  • Gehören Sie zu den Ersten, denen das gefällt!

Keine Downloads
Aufrufe
Aufrufe insgesamt
470
Auf SlideShare
0
Aus Einbettungen
0
Anzahl an Einbettungen
38
Aktionen
Geteilt
0
Downloads
0
Kommentare
0
Gefällt mir
0
Einbettungen 0
Keine Einbettungen

Keine Notizen für die Folie

28 35 tratado psicologia revolucionaria www.gftaognosticaespiritual.org

  1. 1. 75$7$2 ( 36,&2/2*Ì$5(92/8&,21$5,$ XQ HVWXGLR
  2. 2. $ TXLHQ WXYR OD PLVHULFRUGLD OD FDULGDG GH GLYXOJDU OD HQVHxDQ]D HVRWpULFR JQyVWLFD $ TXLHQ WXYR OD LQILQLWD SDFLHQFLD HO LQPHQVR DPRU SDUD FRODERUDU FRQ HO 9HQHUDEOH $YDWDUD $ TXLHQ WHQJD HO YDORU GH UHFRQRFHU VX PLVHUDEOH FRQGLFLyQ $ TXLHQ WHQJD OD RVDGtD GH ODQ]DUVH D PRULU HQ Vt PLVPR$ TXLHQ WHQJD OD KXPLOGDG HO SURSyVLWR LQTXHEUDQWDEOH SDUD FXPSOLU OD HQVHxDQ]D GHO 0DHVWUR $ ODV GLVWLQJXLGDV GDPDV JQyVWLFDV SRU VX VDJUDGR FRPSURPLVR SDUD UHJHQHUDU D VX FyQXJH $ ORV FDtGRV ILUPHPHQWH GHFLGLGRV UHVXHOWRV D GHMDUVH UHJHQHUDU $ TXLHQ VH VDFULILFD GHVLQWHUHVDGDPHQWH SRU VXV VHPHMDQWHV $ OD LYLQLGDG TXH SHUPLWLy HVWD PLVHULFRUGH RSRUWXQLGDG
  3. 3. /D UHGDFFLyQ GH HVWRV HVFULWRV VH KD UHDOL]DGR FRQ OD LQWHQFLyQ GH LQWHQWDU HVWLPXODU HQWUH WRGRVQRVRWURV XQ HVStULWX GH WUDEDMR LQWHULRU ULJXURVR FRQWLQXR PHWyGLFR VREUH WRGR HIHFWLYR SUiFWLFR 3HQVDPRV TXH OD HQVHxDQ]D GHO 0DHVWUR D eO VH OD GHEHPRV QRVRWURV VyOR WHQHPRV ODRSRUWXQLGDG GH FRPSDUWLU DOJ~Q HQIRTXH SDUWLFXODU TXH VXEUDH DOJ~Q DVSHFWR TXH SXHGDLQWHUHVDU D DOJ~Q KHUPDQR(Q HVWH VHQWLGR VHxDODU TXH WDPELpQ D VXJHUHQFLD GH YDULDV SHUVRQDV KHPRV LQVHUWDGR XQDSURSXHVWD GH SUiFWLFD GH PHGLWDFLyQ TXH HQWUH RWUDV DO HVWDU UHODFLRQDGD FRQ FDGD WHPDFRQFUHWR SXHGH UHDOL]DUVH VXEVLJXLHQWHPHQWH DO HVWXGLR GH FDGD FDStWXOR HOOR KD SDUHFLGRFRQYHQLHQWH SDUD WUDWDU GH KXLU HQ OD PHGLGD GH OR SRVLEOH GHO LQWHOHFWXDOLVPR SHUVLJXLHQGR HOHQIRTXH SUiFWLFR6H REVHUYD TXH GHVJUDFLDGDPHQWH UHVXOWD PX H[WHQGLGR TXH D SHVDU GH OD FXOWXUD HVRWpULFRJQyVWLFD QR VH DIURQWD HQ IRUPD HILFLHQWH ~WLO OD SUiFWLFD GH OD HQVHxDQ]D 3DUD WUDWDU GHFRQWULEXLU D SDOLDU HVD FDUHQFLD VH FRQIHFFLRQDQ HVWRV HVFULWRV EDVDGRV HQ FRQFOXVLRQHV SUiFWLFDVH[WUDtGDV GHO OLEUR GH QXHVWUR $YDWDUD 0DHVWUR 6DPDHO $XQ :HRU ³7UDWDGR GH 3VLFRORJtD5HYROXFLRQDULD´ LFKD REUD FRPR WDQWDV TXH QRV OHJy 6DPDHO ELHQ PHUHFH XQ HVWXGLRULJXURVR TXH GHVHPERTXH HQ XQD YLYHQFLD LQWHULRU SURIXQGD5HFRUGDPRV TXH HO 0DHVWUR LQVLVWLy HQ OD QHFHVLGDG GH OHHU UHOHHU VX REUD FRQWLQXDPHQWH SRUFXDQWR GHVSDFKDU XQ OLEUR HQ SRFR WLHPSR HTXLYDOtD D PDO OHHUOR eO PLVPR UHOHtD VX REUD UHFRUGDPRV DXQTXH YDJDPHQWH XQD UHVSXHVWD VXPDPHQWH DOHFFLRQDGRUD TXH UHFLELy XQHVWXGLDQWH TXHMRVR GH QR HQWHQGHU DOJXQD FXHVWLyQ FRQWHQLGD HQ XQ OLEUR $ SHWLFLyQ GH 6DPDHOUHVSRQGLy HO HVWXGLDQWH TXH HQ XQRV SRFRV GtDV KDEtD FRQFOXLGR OD OHFWXUD GH OD REUD (O0DHVWUR PX VDELDPHQWH OH LQGLFy TXH eO KDEtD WDUGDGR PXFKR PiV WLHPSR HQ HVFULELUOR(O 9HQHUDEOH 0DHVWUR 6DPDHO $XQ :HRU HQ QXPHURVDV RFDVLRQHV QRV LQYLWy D HVWXGLDU SUDFWLFDU FRQ HPSHxR FRQ SDFLHQFLD3RU FRQVLJXLHQWH HQ HMHFXFLyQ GHO DQWHULRU FRQVHMR VH SURSRQH UHDOL]DU XQ HVWXGLR WHyULFR SUiFWLFR GH HVWD REUD WUDWDQGR GH FDSWXUDU FRPSUHQGHU VX SURIXQGR FRQWHQLGR /D LQWHQFLyQFRQVLVWH HQ DERUGDU XQ FDStWXOR VHPDQDOPHQWH WUDWDQGR GH DSUHKHQGHU GXUDQWH HVH SHULRGR ODFRUUHVSRQGLHQWH VDELGXUtD H[WUDtGD FRQ VX FRUUHVSRQGLHQWH HMHUFLFLR SUiFWLFR5HFRUGHPRV TXH OD REUD GHO 0DHVWUR HVWi HVFULWD SDUD WRGRV ORV QLYHOHV GH RQFLHQFLD SRUFRQVLJXLHQWH FDGD SHUVRQD SXHGH GHEH H[WUDHU VX SURSLD SHUVRQDO HQVHxDQ]D (QWHQGHPRVTXH QXHVWUR $YDWDUD HVFULELy XQ PHQVDMH DSWR SDUD WRGRV ORV QLYHOHV GH RQFLHQFLD TXH SRUHOOR KDVWD WDO SXQWR HV WUDVFHQGHQWH TXH WRGDV ODV SHUVRQDV HQ FDGD OHFWXUD R µFRQVXOWD¶ UHFLEHQOD UHVSXHVWD SUHFLVD TXH PDQD H DTXHO SR]R LQDJRWDEOH GH VDELGXUtD/D LPSHULRVD QHFHVLGDG GH OD YHUGDGHUD WUDQVIRUPDFLyQRPR VH GHFODUD HQ OD SULPHUD -RD GHO UDJyQ $PDULOOR DQWH WRGR GHEHPRV HVWDU FRQYHQFLGRVGH TXH GHEHPRV VHU VLQFHURV FRQVLJR PLVPRV SUHJXQWDUQRV TXp HV OR TXH TXHUHPRV VL HQYHUGDG GHVHDPRV PRULU HQ Vt PLVPRV 6L QRV PDQWHQHPRV GHQWUR GH OD HQVHxDQ]D VLQ ODLQWHQFLyQ UHDO GH SDVDU SRU OD GHFDSLWDFLyQ QRV HVWDUHPRV DXWR HQJDxDQGR VL QR SURFHGLHQGRKLSyFULWDPHQWH3RGHPRV HYLGHQFLDU FyPR HQ WRGDV ODV HVFXHODV HVRWpULFDV H[LVWHQ PXFKRV VLQFHURVHTXLYRFDGRV TXH GH YHUGDG DQKHODQ DXWR UHDOL]DUVH SHUR TXH QR VH GHGLFDQ D OD GHVLQWHJUDFLyQGH Vt PLVPRV 0XFKDV SHUVRQDV VXSRQHQ HUUyQHDPHQWH TXH PHGLDQWH ODV EXHQDV LQWHQFLRQHVUHVXOWD SRVLEOH OOHJDU D OD VDQWLILFDFLyQ 1R FRQWHPSODQ TXH HQ WDQWR QR VH WUDEDMH LQWHQVDPHQWHD PXHUWH FRQWUD ORV ³RHV´ TXH FDUJDPRV HQ QXHVWUR LQWHULRU HOORV FRQWLQXDUiQ H[LVWLHQGR EDMRHO IRQGR GH QXHVWUD SVLTXLV DXQTXH GHFLGDQ GLVIUD]DUVH X RFXOWDUVH EDMR OD PLUDGD SLDGRVD ODHMHPSODU FRQGXFWD
  4. 4. (Q OD REUD ³7UDWDGR GH 3VLFRORJtD 5HYROXFLRQDULD´ HO 0DHVWUR 6DPDHO QRV KDFH HYLGHQWH ORLQDSOD]DEOH GH OD QHFHVLGDG GH XQD WUDQVIRUPDFLyQ UDGLFDO pVWD VyOR HV SRVLEOH GHFODUiQGRQRVD Vt PLVPRV XQD JXHUUD D PXHUWH GHVSLDGDGD FUXHO QR EDWDOODU FRQWUD ORV GHPiV VyOR pVD HVOD JXHUUD VDQWDRPR GLMR HO 0DHVWUR 6DPDHO ³XDOTXLHU LQWHQWR GH OLEHUDFLyQ SRU JUDQGLRVR TXH VHD VL QR WLHQH HQ FXHQWD OD QHFHVLGDG GH GLVROYHU HO (JR HVWD FRQGHQDGR DO IUDFDVR´6H SURSRQH SRU WDQWR SDUD TXLHQ DVt OR MX]JXH RSRUWXQR HODERUDU XQ SURFHGLPLHQWR DGHFXDGRTXH WUDV OD OHFWXUD DWHQWD SURIXQGD GHO FDStWXOR HQ FXHVWLyQ QRV SHUPLWD HODERUDU XQ UHVXPHQSURSLR SHUVRQDO GH OD H[SRVLFLyQ TXH FDGD FXDO FRQVLGHUH PiV DSURSLDGD DO FDVR (Q HVHHMHUFLFLR QRVRWURV QRV SHUPLWLPRV FRPSDUWLU OD QXHVWUD VLQ SUHWHQGHU GHWHUPLQDU QLQJXQDGLUHFWUL]7UDV OR DQWHULRU UHVXOWD REOLJDGR XQ HVWXGLR UHIOH[LYR GHO WHPD HQ FXHVWLyQ VX SRVWHULRUDQiOLVLV HQ LQWURVSHFFLyQ PHGLWDFLyQ3RU ~OWLPR SDUD SODVPDU HO FDUiFWHU SUiFWLFR GH OD WDUHD QR QRV FRQYLHQH REYLDU OD UHODFLyQ GHFXDQWR HO 0DHVWUR QRV TXLHUH GHFLU SHUVRQDOPHQWH D QRVRWURV FRQ UHODFLyQ D QXHVWUD YLGDSUiFWLFD GLDULD1R REVWDQWH OR DQWHULRU FDGD SHUVRQD KDEUi GH YDORUDU VHJ~Q VXV FLUFXQVWDQFLDV HOSURFHGLPLHQWR TXH PiV XWLOLGDG OH UHSRUWH SHUR FRQ HO GHQRPLQDGRU FRP~Q GH H[WUDHU ODHQVHxDQ]D GHO 0DHVWUR HO FRQRFLPLHQWR DGHFXDGRV D QXHVWUD SHUVRQD$ ILQ GH QR H[WHQGHU H[FHVLYDPHQWH ORV HVFULWRV QR VH UHSURGXFH HQ HVWH WUDEDMR HO WH[WRRULJLQDO GH ORV GLIHUHQWHV FDStWXORV GH OD REUD SRU FRQVLGHUDU TXH JR]D GH WRWDO GLIXVLyQ HQWUHWRGRV ORV KHUPDQRV VLQR XQ EUHYH UHVXPHQ GH ODV DILUPDFLRQHV GHO 0DHVWUR VHJXLGR GH XQDVUHIOH[LRQHV SHUVRQDOHV3DUD HO FDVR GH TXH DOJXQD SHUVRQD FDUHFLHVH GHO WH[WR SXHGH KDFpUQRVOR VDEHU PXJXVWRVDPHQWH VH OR UHPLWLUtDPRV YtD HPDLO R OH LQGLFDUtDPRV HO OXJDU GH GRQGH SRGUtDGHVFDUJDUOR3RU VXSXHVWR QRV SRQHPRV D GLVSRVLFLyQ GH TXLHQ SUHFLVH DOJXQD DFODUDFLyQ R DPSOLDFLyQ DFXDQWR DTXt VH PHQFLRQD 1DGLH GXGH TXH VHUi DWHQGLGR HQ OD PHGLGD GH QXHVWUDV SRVLELOLGDGHV HQ IXQFLyQ GH QXHVWUD FDSDFLGDG /D FXHQWD GH FRUUHR D GRQGH SXHGHQ GLULJLUVH HV OD VLJXLHQWHWLELJUDWLDV#DKRRHV3RU ~OWLPR VHxDODU TXH VL DOJXQD SHUVRQD SLHQVD TXH QDGD ~WLO VH PHQFLRQD HQ HOORV OHVURJDPRV TXH HQ VX LQWLPLGDG HOLPLQHQ ORV PHQVDMHV (VR Vt VH UXHJD WROHUDQFLD FRPSUHQVLyQ DQWH OH VHPDQDO OOHJDGD GH GLFKRV HVFULWRV SHQVDQGR HQ DTXHOORV KHUPDQRVQHFHVLWDGRV D TXLHQHV SXHGD SURFXUDU DOJR GH SURYHFKR GHVHHQ VHJXLU UHFLELHQGR HVWRVHVFULWRV (O HVIXHU]R GH WRGRV HQ HVWH HQ WRGRV ORV DSRUWHV LQVHUWDGRV HQ HVWD OLVWD GHEHUHVSHWDUVH DQWH OD IHOL] SRVLELOLGDG GH TXH VyOR XQR GH QRVRWURV SXHGD HQFRQWUDU DOJR IUXFWtIHUR SURYHFKRVR D VXV LQTXLHWXGHV TXLpQ VDEH VL OOHJDU D GHVSHUWDU$JUDGHFLHQGR VX DWHQFLyQ SDVDPRV VLQ PDRU SUHiPEXOR D LQVHUWDU ORV HVWXGLRVFRUUHVSRQGLHQWHV D FDGD FDStWXOR GH OD REUD LQGLFDGD
  5. 5. $3,78/2 , (O 1LYHO GH 6HU5(680(1 ( /$ (;326,,Ð1 (/ 0$(6752 6$0$(/ ³1DGLH SXHGH QHJDU TXH H[LVWHQ GLVWLQWRV QLYHOHV VRFLDOHV KD JHQWHV GH LJOHVLD GH SURVWtEXOR GH FRPHUFLR GH FDPSR HWF HWF HWF´ ³$Vt WDPELpQ H[LVWHQ GLVWLQWRV 1LYHOHV GH 6HU /R TXH LQWHUQDPHQWH VRPRV HVSOpQGLGRV R PH]TXLQRV JHQHURVRV R WDFDxRV YLROHQWRV R DSDFLEOHV FDVWRV R OXMXULRVRV DWUDH ODV GLYHUVDV FLUFXQVWDQFLDV GH OD YLGD´ ³7RGDV ODV FRVDV WRGDV ODV FLUFXQVWDQFLDV TXH VH VXFHGHQ IXHUD GH QRVRWURV HQ HO HVFHQDULR GH HVWH PXQGR VRQ H[FOXVLYDPHQWH HO UHIOHMR GH OR TXH LQWHULRUPHQWH OOHYDPRV´ ³£3REUHV JHQWHV 4XLHUHQ FDPELDU QR VDEHQ FyPR QR FRQRFHQ HO SURFHGLPLHQWR HVWiQ PHWLGDV HQ XQ FDOOHMyQ VLQ VDOLGD´ ³¢XiO HV QXHVWUR QLYHO PRUDO R PHMRU GLFKR ¢FXiO HV QXHVWUR 1LYHO GH 6HU ¢+DEpLV UHIOH[LRQDGR DOJXQD YH] VREUH HVWR´ ³1R VHUtD SRVLEOH SDVDU D RWUR QLYHO VL LJQRUDPRV HO HVWDGR HQ TXH QRV HQFRQWUDPRV´$63(726 35É7,26(O KXPDQRLGH DGHPiV GH QR VDEHU HVWi FRQYHQFLGR GH VDEHUOR WRGR 1R REVWDQWH OR DQWHULRU ODHQGpPLFD LJQRUDQFLD HVWi PiV TXH GHPRVWUDGD ODV LQWHUURJDQWHV WUDVFHQGHQWDOHV SDUD HO KRPEUHVLJXHQ WUDQVFXUULGRV PLOHV GH DxRV VLQ UHVSXHVWD/D SUHVXQFLyQ GH VX LOXVRULD IXHU]D GH QDWXUDOH]D RUJXOORVD VH EDVD HQ DTXHOOR VREUH OR TXH VHGHVFDQVD SVLFROyJLFDPHQWH GLQHUR SRVLFLyQ SUHVWLJLR YLJRU FRUSRUDO HUXGLFLyQ DWUDFWLYRItVLFR HWF 3HUR GHWUiV GH WDQWD DSDUHQWH IRUWDOH]D VH HVFRQGH XQ DQLPDO FDSD] GH FDHU HQ ODLQIHOLFLGDG KDVWD HQ OD GHVHVSHUDFLyQ SRU OD PiV EDQDO FLUFXQVWDQFLD2WUR PRWLYR GH SUHVXQFLyQ VH HQFXHQWUD HQ OD LGRODWUDGD IORUHFLHQWH ³HYROXFLyQ´ TXH HQUHDOLGDG QR FRQVWLWXH PiV TXH OD FRUWLQD TXH HVFRQGH OD GHJHQHUDFLyQ JDORSDQWH TXH GHEHUtDFDXVDUQRV PiV TXH FRQYHQFLGD VREHUELD SURIXQGD YHUJHQ]D6HxDOD 6DPDHO TXH OD VRFLHGDG HV OD VXPD GH ORV LQGLYLGXRV TXH OD LQWHJUDQ 3RU WDQWR DTXpOODHQ PRGR DOJXQR SXHGH WUDQVIRUPDUVH VL SUHYLDPHQWH QR H[LVWH XQ FDPELR GH TXLHQHV ODFRPSRQHQ $O H[LVWLU GLIHUHQWHV 1LYHOHV GH 6HU GHWHUPLQDGRV SRU OR TXH LQWHUQDPHQWH VRPRVFDGD XQR VH JHQHUDQ ODV GLYHUVDV PDQLIHVWDFLRQHV GHO FRQMXQWR GH OD VRFLHGDG1XHVWUD SURSLD FRQGLFLyQ LQWHULRU HV OD TXH DWUDH JHQHUD ODV FLUFXQVWDQFLDV TXH QRV VRQ SURSLDV(Q SDODEUDV GHO 0DHVWUR 6DPDHO ³/R H[WHULRU HV HO UHIOHMR GH OR LQWHULRU´ $ PDRUDEXQGDPLHQWR VH QRV VHxDOD TXH SURGXFLpQGRVH HO LQGLFDGR FDPELR LQWHULRU VH RULJLQDUHSHQWLQD H LQYDULDEOHPHQWH XQ FDPELR UDGLFDO HQ ODV FLUFXQVWDQFLDVHVJUDFLDGDPHQWH D SHVDU GH WDQWR VXIULPLHQWR ODV SHUVRQDV QR DSUHQGHPRV OD OHFFLyQSHQGLHQWH GH OD YLGD DO LJXDO TXH HO HVWXGLDQWH QHJOLJHQWH SHUH]RVR QRV YHPRV DYRFDGRV DUHSHWLU FRQVWDQWHPHQWH FXUVR$ OR PiV VH HYLGHQFLD FyPR PXFKDV (VHQFLDV DQKHODQ FDPELDU SHUR IUDFDVDQ SRU PDQWHQHUVHILUPHV HQ XQ SURFHGLPLHQWR LQDGHFXDGR SRU VHU LQYHUVR DO TXH Vt UHVXOWD HIHFWLYR(Q SULPHU OXJDU DQWH WRGR GHEHPRV WHQHU SUHVHQWH OD QHFHVLGDG GH XQD DGHFXDGD UHODFLyQ FRQQXHVWUR 5HDO 6HU 5HFRUGHPRV TXH HQ HO FHQWUR GHO SHFKR WHQHPRV XQ SXQWR PDJQpWLFR TXHFDSWD ODV RQGDV GH OX] GH JORULD SURYHQLHQWHV GHO $OPD +XPDQD 7LSKHUHW HO $UFDQR GHO
  6. 6. 7DURW 1RV FRQYLHQH HVFXFKDU VX YR] REHGHFHU VXV yUGHQHV DFWXDU GH DFXHUGR FRQ HVRVLPSXOVRV tQWLPRV (VWD FRVWXPEUH FRQVWLWXH HO FLPLHQWR HQ TXH GHEHPRV DVHQWDU QXHVWUR WUDEDMRLQWHULRU8QD YH] HVWDEOHFLGD OD UHODFLyQ DQWHULRU D FRQWLQXDFLyQ GHEHPRV DGHFXDU QXHVWUD UHODFLyQFRQVLJR PLVPRV 1R GHEHPRV GXGDU SXHV DVt QRV OR LQGLFD 6DPDHO FRPR D VH DSXQWy PiVDUULED TXH OR H[WHULRU HV HO UHIOHMR GH OR LQWHULRU eVWH HV TXLHQ DWUDH WRGDV QXHVWUDVFLUFXQVWDQFLDV 3RU WDQWR FDPELDQGR QXHVWUR LQWHULRU FDPELDUHPRV QXHVWUDV FLUFXQVWDQFLDV 3DUDFDPELDU SUHFLVDPRV FRPSUHQGHU HO QLYHO GH 6HU HQ TXH DFWXDOPHQWH QRV HQFRQWUDPRV3RU ~OWLPR GHEHPRV HVWXGLDU QXHVWUD UHODFLyQ FRQ HO PHGLR DPELHQWH /D PDVD QR HV PiV TXH ODH[WHQVLyQ GHO LQGLYLGXR HV GHFLU GH OD VXPD GH ORV QLYHOHV GH 6HU LQGLYLGXDOHV 2EVHUYHPRV¢FXiO HV QXHVWUR QLYHO VRFLDO ¢FXiO HV QXHVWUR PRGR GH SHQVDU GH VHQWLU GH DFWXDU ¢FXiO HVQXHVWUR PRGR GH VHUHVJUDFLDGDPHQWH VH REVHUYD OD TXLPpULFD SUHWHQVLyQ GH LQWHQWDU FRQVWUXLU XQD VRFLHGDG MXVWD IHOL] LQWHJUDGD SRU SHUVRQDV FRQ XQD UHODFLyQ LQFRUUHFWD FXDQGR QR LQH[LVWHQWH FRQVLJR PLVPRV FDtGRV HQ GHVJUDFLD SRU HO DOHMDPLHQWR GH VX 5HDO 6HU (VWR SXHGH OOHJDU D RULJLQDUGHVSURSyVLWRV WDOHV FRPR SUHWHQGHU LPSRQHU OD SD] FRPR DFWXDOPHQWH VH REVHUYD SRU HOHMHUFLFLR EUXWDO GH OD YLROHQFLD (V GHFLU XQ FRQWUDVHQWLGR QR PX GLIHUHQWH GHO SURSyVLWR GHDPELFLRQDU FRQVWUXLU XQ HGLILFLR FRPHQ]DQGR SRU HO WHMDGR1RV SHUPLWLPRV VXJHULU SDUD HO HMHUFLFLR GH TXLHQ DVt OR HVWLPH FRQYHQLHQWH XQD SUiFWLFD GHPHGLWDFLyQ HQ OD TXH WUDWHPRV GH FRPSUHQGHU OD UHODFLyQ FRQ QXHVWUR 5HDO 6HU FRQ QXHVWURYHKtFXOR ItVLFR SRU ~OWLPR FRQ HO PHGLR DPELHQWH HQ TXH QRV GHVHQYROYHPRV$ UDt] GH OR DQWHULRU SRGHPRV REVHUYDU ¢FXiO HV QXHVWUR QLYHO VRFLDO ¢FyPR HV QXHVWUR PRGRGH SHQVDU GH VHQWLU GH DFWXDU ¢FXiO HV QXHVWUR PRGR GH VHU ¢FXiO HV HQ GHILQLWLYD QXHVWUR1LYHO GH 6HU
  7. 7. $3Ì78/2 ,, /D (VFDOHUD 0DUDYLOORVD5(680(1 ( /$ (;326,,Ð1 (/ 0$(6752 6$0$(/ ³7HQHPRV TXH DQKHODU XQ FDPELR YHUGDGHUR VDOLU GH HVWD UXWLQD DEXUULGRUD GH HVWD YLGD PHUDPHQWH PHFDQLFLVWD FDQVRQD´ ³,QFXHVWLRQDEOHPHQWH HQ DOJ~Q HVFDOyQ GH HVWRV QRV HQFRQWUDPRV QRVRWURV´ ³(Q OD µ(VFDOHUD PDUDYLOORVD¶ HQ OD 9HUWLFDO HO FRQFHSWR WLHPSR QR FDEH (Q ORV HVFDORQHV GH WDO HVFDOD VyOR SRGHPRV HQFRQWUDU 1LYHOHV GH 6HU´ ³8Q 1LYHO GH 6HU PiV DOWR HVWi LQPHGLDWDPHQWH SRU HQFLPD GH QRVRWURV GH LQVWDQWH HQ LQVWDQWH´ ³(O 1LYHO GH 6HU HV OR TXH FXHQWD HVWR HV 9HUWLFDO QRV KDOODPRV HQ XQ HVFDOyQ SHUR SRGHPRV VXELU D RWUR HVFDOyQ´ ³(V RVWHQVLEOH FXDOTXLHUD OR SXHGH FRPSUHQGHU TXH ODV GRV OtQHDV +RUL]RQWDO 9HUWLFDO VH HQFXHQWUDQ GH PRPHQWR HQ PRPHQWR HQ QXHVWUR LQWHULRU 3VLFROyJLFR IRUPDQ UX]´ 1R HVWi HQ QLQJ~Q UHPRWR IXWXUR KRUL]RQWDO VLQR DTXt DKRUD GHQWUR GH QRVRWURV PLVPRV HQ OD 9HUWLFDO´ ³/D SHUVRQDOLGDG VH GHVDUUROOD GHVHQYXHOYH HQ OD OtQHD +RUL]RQWDO GH OD 9LGD 1DFH PXHUH GHQWUR GH VX WLHPSR OLQHDO HV SHUHFHGHUD QR H[LVWH QLQJ~Q PDxDQD SDUD OD SHUVRQDOLGDG GHO PXHUWR QR HV HO 6HU´$63(726 35É7,26(Q OD JQRVLV QR VH WUDWD GH VHU PHMRU OR TXH LQWHUHVD HV FDPELDU 5HVXOWD DEVXUGR EXVFDU DQXHVWUR 6HU HQ OD OtQHD KRUL]RQWDO IXHUD GH Vt PLVPRV HQ IXQFLyQ GH DOJXQD FRQGLFLyQ SHUVRQDO RVRFLDO (O QLYHO GH 6HU GH FDGD XQR VH FRUUHVSRQGH FRQ OD tQWLPD FRQGLFLyQ HVSLULWXDO HV GHFLUSUHVHQWD QDWXUDOH]D YHUWLFDO7RGRV WHQHPRV XQ GHWHUPLQDGR QLYHO GH 6HU SXHV FDGD SHUVRQD HV GLIHUHQWH /D WRWDOLGDG GHQLYHOHV IRUPDQ XQD HVFDOHUD (Q GLFKD HVFDOHUD YHUWLFDO VyOR UHVXOWD SRVLEOH HQFRQWUDU QLYHOHV GH6HU DGD SHUVRQD RFXSD LQYDULDEOHPHQWH OD DOWXUD TXH OH FRUUHVSRQGH GH DFXHUGR D VXFRQGLFLyQ YHUWLFDO VLQ WHQHU SDUD QDGD HQ FXHQWD ODV FXHVWLRQHV GH OD H[LVWHQFLD KRUL]RQWDOHVWLUSH SRVLFLyQ VRFLDO KDELOLGDGHV SHUVRQDOHV HWF $ OR PiV VH GHEH FRQVLGHUDU TXH pVWDVYLHQHQ GHWHUPLQDGDV SRU DTXpO H OR DQWHULRU VH FRQFOXH TXH UHVXOWD DEVROXWDPHQWH GLIHUHQWHHO DVFHQVR VRFLDO GH OD SHUVRQDOLGDG
  8. 8. DO GH OD H[DOWDFLyQ HVSLULWXDO GHO 6HU
  9. 9. 6L SUHWHQGHPRV FHQWUDUQRV HQ OD YHUWLFDO GHEHPRV UHFRUGDUQRV D Vt PLVPRV HQ WRGR LQVWDQWH(VWR QRV SHUPLWLUi YLYLU OD YLGD YHUWLFDO SRU FRQVLJXLHQWH SRVLELOLWDUi QXHVWUR DVFHQVR D RWURQLYHO VXSHULRU (Q WRGR PRPHQWR DTXt DKRUD WHQHPRV OD RSRUWXQLGDG GH VXELU DO HVFDOyQLQPHGLDWDPHQWH VXSHULRU (O 6HU GHWHUPLQD HVH VDOWR eO VyOR VXUJH FXDQGR XQR KD FDPELDGR GHMD GH YHJHWDU HQ OD OtQHD KRUL]RQWDO HVIRU]iQGRVH HQ YLYLU OD YHUWLFDO7HQHU SUHVHQWH HO UHFXHUGR SHUPDQHQWH GHO 6HU SHUPLWH GHVFXEULU ORV IXQGDPHQWRV GH QXHVWUDIDOVD SHUVRQDOLGDG HVWDEOHFHU OD SHUWLQHQWH GLIHUHQFLDFLyQ HQWUH OR KRUL]RQWDO OR YHUWLFDOHYLWDQGR GH HVWD IRUPD OD VXSUHPDFtD GH OR SULPHUR HQ GHWULPHQWR GH OR VHJXQGR 3HUR DGHPiVGH OR DQWHULRU GLFKD UHFRUGDFLyQ QRV FDSDFLWD SDUD FRQRFHU QXHVWUR HVWDGR DFWXDO UHTXHULPLHQWREiVLFR SDUD SRGHU HOHYDUVH DO LQPHGLDWDPHQWH VXSHULRU
  10. 10. 3RU RWUR ODGR HQ HVWH FDStWXOR VHxDOD 6DPDHO XQ DVSHFWR TXH VXHOH RULJLQDU FRQIXVLyQ HO IDFWRUWLHPSR (VWH HOHPHQWR H[FOXVLYR GH OD KRUL]RQWDO QRV PDQWLHQH KLSQRWL]DGRV FRQ XQ GREOHHQJDxR DSDUHQWD VHU OLQHDO QRV KDFH VXSRQHU OD WHQGHQFLD DXWRPiWLFD KDFLD OD HYROXFLyQ SRU HOPHUR KHFKR GH VX WUDQVFXUVR3RU FRQVLJXLHQWH VH FRQFOXH TXH UHVXOWD LPSRVLEOH DVFHQGHU D XQ QLYHO VXSHULRU GHO 6HU VL QRQRV YROYHPRV UHYROXFLRQDULRV $O LJXDO TXH ORV SHOGDxRV GH XQD HVFDOHUD ORV GLVWLQWRV QLYHOHVGHO 6HU SUHVHQWDQ FDUDFWHUtVWLFD GLVFRQWLQXD /D PHQFLRQDGD UHEHOGtD VyOR VH FULVWDOL]D HQ XQVDOWR GH RFWDYD QXQFD SRU XQ KLSRWpWLFR DYDQFH HYROXWLYR PDTXLQDOHVGH HO SXQWR GH YLVWD SUiFWLFR VH GHEH VHxDODU TXH O FDGD QLYHO GHO 6HU OH SHUWHQHFHGHWHUPLQDGR Q~PHUR GH DFFLRQHV XDQGR DOJXLHQ GD HO SHUWLQHQWH VDOWR SDUD DVFHQGHU D XQ QLYHOVXSHULRU QHFHVDULDPHQWH DEDQGRQD ODV DFWLYLGDGHV DVRFLDGDV D VX QLYHO DQWHULRU GHELGR D ODDVRFLDFLyQ GH FDGD HVFDOyQ GHO 6HU FRQ GHWHUPLQDGDV DFWLYLGDGHV ODV VLWXDFLRQHVFRUUHVSRQGLHQWHV D FDGD XQR GH HOORV UHVXOWDQ VHU FRPSOHWDPHQWH GLIHUHQWHV HQWUH Vt HEHPRVFRQVLGHUDU OD FXHVWLyQ GH TXH VL GLFKDV FLUFXQVWDQFLDV QRV SDUHFHQ LPSRUWDQWHV KDVWD YLWDOHV~QLFDPHQWH VH GHEH D TXH SHUWHQHFHQ DO QLYHO HQ HO TXH QRV HQFRQWUHPRV HVWR VH UHIXHU]R SRUOD LGHQWLILFDFLyQ3DUD SRGHU DVFHQGHU SRU OD FLWDGD HVFDOHUD VH SUHFLVD URPSHU HVD DVRFLDFLyQ HV GHFLUSULPHUDPHQWH QR LGHQWLILFDUVH FRQVLJR PLVPR GHVSXpV QR LGHQWLILFDUVH FRQ ODV FRVDV GHDIXHUD XDQGR XQR QR VH LGHQWLILFD SRU HMHPSOR FRQ XQ LQVXOWDGRU OH SHUGRQD OH DPD SRUTXHHO DWDFDQWH QR SXHGH KHULUOR 3HUR HVWR QR UHVXOWD SRVLEOH SDUD TXLHQ SUHYLDPHQWH WRGDYtD VHLGHQWLILFD FRQ VX DPRU SURSLR H OR DQWHULRU VH FRQFOXH TXH VL DOJXLHQ QRV KLHUH HO DPRUSURSLR VH GHEH D TXH QRV LGHQWLILFDPRV FRQ HVH HJR HOOR VyOR HV SRVLEOH VL HVH DJUHJDGRWRGDYtD YLYH HQ QXHVWUR LQWHULRU 3RU HO FRQWUDULR UHVXOWD VXSHUIOXR VHxDODU TXH DTXHOOR TXH QRH[LVWH QR SXHGH SURYRFDU GRORU DOJXQR(Q DSDULHQFLD HQ WpUPLQRV JHQHUDOHV ODV SHUVRQDV FUHHQ VHU IHOLFHV RQWUDGLFWRULDPHQWH ODVSHUVRQDV WDPELpQ SHUFLEHQ ODV SXQWXDOHV VHQVDFLRQHV QHJDWLYDV TXH GH SRU Vt H[FOXHQ ODIHOLFLGDG UHVHQWLPLHQWR RGLR OXMXULD FRGLFLD HWF
  11. 11. $XQTXH VH SUHWHQGD HVFRQGHU OD H[LVWHQFLDGH SUREOHPDV EDMR XQD VXSXHVWD IHOLFLGDG JOREDO HOOR QR HV PiV TXH XQD DUJXFLD GH OD PHQWHSRU FXDQWR GLFKRV DJUHJDGRV UHVXOWDQ LQFRPSDWLEOHV H[FOXHQWHV FRQ OD YHUGDGHUD IHOLFLGDG1R UHVXOWD SRVLEOH VHU IHOL] VL VH FDUHFH GH SD] LQWHULRU HV GHFLU VL QR VH HV PDQVR R OR TXH HV ORPLVPR VL VH VXIUH LGHQWLILFDFLyQ D VHD FRQVLJR PLVPR R FRQ ODV YDQLGDGHV H[WHULRUHV 7RGDYtDPiV QR UHVXOWD SRVLEOH VHU IHOL] QL DXQ SHUGRQDQGR D ORV GHPiV VL IDOWD OD SHUWLQHQWH FDQFHODFLyQGH GHXGDV 3HUR OOHYDQGR HO DUJXPHQWR KDVWD HO H[WUHPR GHEHPRV UHFRQRFHU TXH QR UHVXOWDSRVLEOH H[SHULPHQWDU OD YHUGDGHUD IHOLFLGDG VL SUHYLDPHQWH QR KD DFRQWHFLGR OD DQLTXLODFLyQ GH2EVWLQDGR GH ORV GHPRQLRV URMRV GH 6HWK/D SHUVRQDOLGDG WRGDV ODV FLUFXQVWDQFLDV TXH OD FRQIRUPDQ FRUUHVSRQGHQ D OD OtQHD KRUL]RQWDO(Q UHDOLGDG ODV DOHJUtDV GH OD SHUVRQDOLGDG QR FRQVWLWXHQ OD YHUGDGHUD IHOLFLGDG VLQR D OR PiVOD H[SUHVLyQ GHO SODFHU 6XEVLJXLHQWHPHQWH D pVWH HQ IRUPD LQYDULDEOH VXFHGH HO GRORU $GHPiVGH OR DQWHULRU VHxDODU TXH FRPR ODV FLUFXQVWDQFLDV VH HQFXHQWUDQ VXMHWDV D XQ ILQ D XQDGHVDSDULFLyQ QR SXHGHQ FRQGXFLU D OD IHOLFLGDG3RU WRGR OR DQWHULRU VH GHGXFH TXH FDGD (VHQFLD SXHGH DVFHQGHU GH XQ QLYHO GH 6HU DOLQPHGLDWDPHQWH VXSHULRU /DV SHUVRQDV TXH DQKHODQ HVH FDPELR VH UHVXHOYHQ D OOHYDUOR D ODSUiFWLFD WUDEDMDQGR HVIRU]DGDPHQWH VREUH Vt PLVPDV YLYLUiQ HQ OD OtQHD YHUWLFDO 3RU HOFRQWUDULR TXLHQHV GHFLGDQ FRQ PDRU R PHQRU FRQFLHQFLD PRYHUVH GH DFXHUGR D ORV SDUiPHWURVGH OD SHUVRQDOLGDG LGHQWLILFDGRV FRQ WRGDV ODV SHQDV DOHJUtDV GH OD YLGD YHJHWDUiQPHFiQLFDPHQWH HQ HO QLYHO GH OD HVFDOHUD TXH OHJDOPHQWH VH OHV DVLJQH GH DFXHUGR D VXH[LVWHQFLD KRUL]RQWDO5HFRUGDPRV TXH HO 0DHVWUR 6DPDHO VH DXWR FDOLILFDED FRPR ³XQ YLO JXVDQR GHO ORGR GH ODWLHUUD´ 1RVRWURV LQILQLWDPHQWH LQIHULRUHV HQ FRQGLFLyQ PLHQWUDV FRQWLQXHPRV OOHQRV GH VtSUREDEOHPHQWH QR SDVDUHPRV GH VHU HO PiV QDXVHDEXQGR ORGR SXHVWR TXH QRV HQFRQWUDUHPRV HQORV QLYHOHV LQIHULRUHV GHO 6HU HQ OD SDUWH PiV KRQGD WHQHEURVD GH OD HVFDOHUD
  12. 12. 1RV SHUPLWLPRV VXJHULU SDUD HO HMHUFLFLR GH TXLHQ DVt OR HVWLPH FRQYHQLHQWH XQD SUiFWLFD GHPHGLWDFLyQ HQ OD TXH WHQLHQGR SUHVHQWH HO UHFXHUGR GHO 6HU VH UHIOH[LRQH VH GHVFXEUDQ ORVIXQGDPHQWRV GH OD SHUVRQDOLGDG GHWHUPLQDQWHV GH QXHVWUD SRVLFLyQ HQ OD (VFDOHUD 0DUDYLOORVD
  13. 13. $3Ì78/2 ,,, 5HEHOGtD 3VLFROyJLFD5(680(1 ( /$ (;326,,Ð1 (/ 0$(6752 6$0$(/ ³1R HVWi GH PiV UHFRUGDU D QXHVWURV OHFWRUHV TXH H[LVWH XQ SXQWR PDWHPiWLFR GHQWUR GH QRVRWURV PLVPRV´ ³4XLHQ TXLHUD GHVFXEULU HVH SXQWR PLVWHULRVR GHEH EXVFDUOR DTXt DKRUD GHQWUR GH Vt PLVPR H[DFWDPHQWH HQ HVWH LQVWDQWH QL XQ VHJXQGR DGHODQWH QL XQ VHJXQGR DWUiV´ ³1RV KDOODPRV SXHV GH LQVWDQWH HQ LQVWDQWH DQWH GRV FDPLQRV HO +RUL]RQWDO HO 9HUWLFDO´ ³XDQGR XQR VH DFXHUGD GH Vt PLVPR FXDQGR WUDEDMD VREUH Vt PLVPR FXDQGR QR VH LGHQWLILFD FRQ WRGRV ORV SUREOHPDV SHQDV GH OD YLGD GH KHFKR YD SRU OD 6HQGD 9HUWLFDO´ ³(O WUDEDMR DO TXH QRV HVWDPRV UHILULHQGR HV GH WLSR SVLFROyJLFR VH RFXSD GH FLHUWD WUDQVIRUPDFLyQ GHO PRPHQWR SUHVHQWH HQ TXH QRV HQFRQWUDPRV 1HFHVLWDPRV DSUHQGHU D YLYLU GH LQVWDQWH HQ LQVWDQWH´ ³7UDQVIRUPDU UHDFFLRQHV PHFiQLFDV HV SRVLEOH PHGLDQWH OD FRQIURQWDFLyQ OyJLFD OD $XWR5HIOH[LyQ ËQWLPD GHO 6HU´$63(726 35É7,26(Q WRGR SUHVHQWH D FDGD LQVWDQWH QRV KDOODPRV LQPHUVRV HQ HO GLOHPD GHO 6HU R QR 6HU HV GHFLUHQ FRQGXFLU QXHVWUD H[LVWHQFLD HQ XQR GH ORV GRV VHQWLGRV GH OD FUX] TXH IRUPDQ HO FDPLQRYHUWLFDO HO KRUL]RQWDO6L QRV LGHQWLILFDPRV FRQ OD YtD KRUL]RQWDO YLYLUHPRV HVFODYRV GH QXHVWUDV FLUFXQVWDQFLDV SHQDVDOHJUtDV SUHRFXSDFLRQHV HWF (VWR FRQVWLWXH XQ JUDYH SUREOHPD TXH SRU HMHPSOR SRGHPRVHYLGHQFLDU FXDQGR REVHUYDGDV WRGDV HVDV HVFHQDV FRQ OD GLVWDQFLD GHO WLHPSR FRQ DXVHQFLD GHLGHQWLILFDFLyQ UHVXOWDQ YDORUDGDV HQ WpUPLQRV PX GLVWLQWRV DO PRPHQWR HQ TXH DFRQWHFLHURQ ODV SDGHFLPRV YtFWLPDV GH QXHVWUDV IDVFLQDFLyQ GRUPLGH]3RU HO FRQWUDULR YLYLU OD YHUWLFDO VLJQLILFD UHFRUGDUVH D Vt PLVPR QR LGHQWLILFDUVH QR VHU XQDXWyPDWD SODQWDQGR FDUD DO SRGHURVR KLSQRWLVPR GHO HJR HVJUDFLDGDPHQWH KR HQ GtD HOORFRQVWLWXH OD H[FHSFLyQ SRU FXDQWR OD WHQGHQFLD FRUULHQWH FRQVLVWH HQ FHQWUDUVH HQ HO FDPLQRKRUL]RQWDO 9HQFHU HVD SURSHQVLyQ REOLJD D XQ HVIXHU]R UHYROXFLRQDULR FRQWUD QRVRWURV PLVPRVFRQWUD ORV GHPiV FRQWUD WRGR/OHJDGRV D HVWH SXQWR LQWHUHVD PDWL]DU TXH OD UHEHOGtD VHxDODGD QR KD GH FRQIXQGLUVH FRQ HOIHQyPHQR FRQRFLGR FRPR ORV µUHEHOGHV VLQ FDXVD¶ HEH VDEHUVH TXH H[LVWHQ GRV WLSRV GHUHEHOGtD OD SVLFROyJLFD GH FDUiFWHU YLROHQWR OD UHEHOGtD SURIXQGD GH OD LQWHOLJHQFLD (O SULPHUWLSR HV HPLQHQWHPHQWH UHDFFLRQDULR FRQVHUYDGRU 3RU HO FRQWUDULR HO VHJXQGR HV HQ Vt PLVPRUHYROXFLRQDULR OLEHUDGRU$XQTXH UHVXOWH LQFUHtEOH HVWH IHQyPHQR FRPR WDQWRV RWURV SUHVHQWD XQ DVSHFWR GH SURGXFFLyQ GH H[SUHVLyQ HQ VHULH RPR OD QDWXUDOH]D GHO KXPDQRLGH UHVXOWD VHU LGpQWLFD HQ WRGR OXJDU VHHQFXHQWUDQ HVFDVDV GLIHUHQFLDV SVLFROyJLFDV HQ HVWD VLWXDFLyQ TXH VH KD FRQYHUWLGR HQ XQDHSLGHPLD HQGpPLFD H[WHQGLGD SRU WRGR HO PXQGR FRQ LQGHSHQGHQFLD GH TXH HQ ODV VRFLHGDGHVFDSLWDOLVWDV HO IHQyPHQR VH Gp FRQ PDRU YLUXOHQFLD(VWH FRQIOLFWR VH SURGXFH HQ H[SOLFDFLyQ GHO 0DHVWUR SRUTXH ORV SDGUHV GH IDPLOLD QR EULQGDQHO VXILFLHQWH DPRU OD RULHQWDFLyQ DGHFXDGD D VXV KLMRV $ HOOR WDPELpQ IDYRUHFH TXHDFWXDOPHQWH HO ~QLFR REMHWLYR HQ OD YLGD VHD FRQVHJXLU OD VHJXULGDG HFRQyPLFD 3RU
  14. 14. FRQVLJXLHQWH WRGR FXDQWR FRQWUDYHQJD D HVD LQWHQFLyQ H LQFOXVR WRGR FXDQWR OD REVWDFXOLFHJHQHUD LQVHJXULGDG WHPRU/R DQWHULRU IXQGDPHQWD HO WHUURU TXH ODV SHUVRQDV VLHQWHQ DQWH WRGR D DEDQGRQDU ODV YLHMDVQRUPDV HVWDEOHFLGDV D SHQVDU HQ IRUPD UHYROXFLRQDULD D URPSHU FRQ WRGRV ORV SUHMXLFLRVVRFLDOHV HWF 1RV UHYHOD 6DPDHO TXH HO KXPDQRLGH SRU WHPHU ³WLHQH PLHGR KDVWD D VX SURSLDVRPEUD´(Q HVH FRQWH[WR UHVXOWD LQFRPSUHQVLEOH REVHUYDU D PXFKRV MyYHQHV TXH LQFOXVR QDGDQ HQ ODDEXQGDQFLD PDWHULDO PXHVWUHQ OD VHxDODGD DFWLWXG 1R H[WUDxDUtD WDQWR VL SRU SDUWH GH ODVJHQWHV VH FRQWHPSODVHQ GHWHUPLQDGDV FDUHQFLDV TXH GH DFXHUGR D ORV SDUiPHWURVFRQYHQFLRQDOHV UHVXOWDQ PHQRVSUHFLDGDV SHUR TXH VH PDQLILHVWDQ GHELGR DO WRUPHQWR D ODFRQIXVLyQ LQWHULRUHV$OJXQDV SHUVRQDV TXH Vt FRPSUHQGHQ HVWD FXHVWLyQ DQKHODQ H[DPLQDU SURIXQGDPHQWH ORVHQWUHVLMRV GH VX PHQWH 3HUR OD JUDQ PDRUtD QL VLTXLHUD OOHJD D PRVWUDU HO QHFHVDULR HVStULWX GHLQFRQIRUPLGDG UHEHOGtD SDUD SODQWHiUVHOR/D JHQHUDOLGDG GH OD VRFLHGDG YLYH HQ WRGRV ORV yUGHQHV FRQIRUPH HQ PHGLR GH OD PHGLRFULGDG6L DOJXLHQ SUHWHQGH VHU GLIHUHQWH GLVWLQWR D ORV GHPiV WUDWDQGR GH SRWHQFLDU VXV LQTXLHWXGHVLQWHUQDV WRGR HO PXQGR SDVDUi D GHVFDOLILFDUOR WRGR HO PXQGR OR FHQWUDUi FRPR REMHWR GH VXVFUtWLFDV WRGR HO PXQGR XUGLUi GHVSODQWHV FRQWUD pO OR FRQGHQDUi DO YDFtR DOJXQRV KDVWD ORSHUVHJXLUiQ H LQFOXVR OR HMHFXWDUiQ3RU WDQWR VH REVHUYD TXH GHQWUR GHO SULPHU WLSR GH UHEHOGtD VH HQFXHQWUD HO UHIRUPDGRU TXH DOR PiV VyOR DFHSWD PDTXLOODU ORV YLHMRV SUHMXLFLRV SDUD TXH QR VH GHUUXPEHQ 3HUR HQGHWHUPLQDGDV FLUFXQVWDQFLDV HOOR JHQHUDUi OD WHQGHQFLD YLROHQWD UHJUHVLYD HV GHFLU HOUHYROXFLRQDULR GH VDQJUH DJXDUGLHQWH HO GLFWDGRU HO IDQiWLFR GHIHQVRU GH VXV LGHDOHV HLQWHUHVHV HWF3RU HO FRQWUDULR GHQWUR GH OD VHJXQGD PDQLIHVWDFLyQ GH UHEHOGtD OD LQWHOLJHQWH VH HQFXHQWUDQVHUHV GH OD WDOOD GH -HV~V GH %XGGKD GH +HUPHV HWF (V GHFLU WRGRV ORV UHEHOGHV LQWHOLJHQWHVLQWXLWLYRV TXH UHYROXFLRQDURQ VX RQFLHQFLD 3RU VHxDODU XQ HMHPSOR QR SRGUi KDOODUVH XQVROR KHFKR QL XQ VROR GLFKR GH -HV~V HO ULVWR TXH GHPXHVWUH VX WHQGHQFLD UHYROXFLRQDULDYLROHQWD HOOR D SHVDU GH TXH HQ VX WLHPSR XQ PRYLPLHQWR SROtWLFR DUPDGR ORV FHORWHV FUHyYHU HQ HO 0HVtDV VX FDXGLOOR GHVHDEDQ IHUYLHQWHPHQWH SRQHUVH OOHJDGR HO FDVR EDMR VXVyUGHQHV SDUD TXH FDSLWDQHDVH VX LUDFXQGD UHYXHOWD JXHUULOOHUD SROtWLFD VRFLDO1R ROYLGHPRV TXH WRGRV ORV 3UHFXUVRUHV $YDWDUDV LQYDULDEOHPHQWH YLHQHQ D HQVHxDU ODUHYROXFLyQ SVLFROyJLFD TXH QXQFD VH FRUUHVSRQGH FRQ XQD UHYROXFLyQ GH VDQJUH IXHJR3HUR DGHPiV GH OR DQWHULRU WDPELpQ UHVXOWD LPSHGLPHQWR SDUD WUDQVLWDU SRU HO FDPLQR GH ODYHUWLFDO LGHQWLILFDUVH FRQ OD RSLQLyQ R FRQ ORV DFWRV GH QXHVWURV VHPHMDQWHV 4XLHQ YLYH FRQ HVDSUHGLVSRVLFLyQ VHUi SULVLRQHUR GH TXLHQHV OR URGHDQ SXHV VH OLPLWDUi D UHDFFLRQDUPHFiQLFDPHQWH DQWH VXV PDQLIHVWDFLRQHV VX DFWXDFLyQ HVWDUi D H[SHQVDV GH ORV DVSHFWRVSVLFROyJLFRV TXH OD OD YROXQWDG DMHQD LPSRQJD(Q OR WRFDQWH D OD JQRVLV SRGHPRV REVHUYDU GRV DVSHFWRV LQLFLDOHV TXH D GH SRU Vt VRQUHYROXFLRQDULRV OD UHFRUGDFLyQ GH 6t 0LVPR GHO SURSLR 5HDO 6HU ,QWHULRU SURIXQGR ODUHODMDFLyQ GHO FXHUSR RQ HVD DFWXDFLyQ DPDQHFH HQ QRVRWURV OR QXHYR QRV FRPHQ]DUHPRV DDXWRFRQRFHU/D UHFRUGDFLyQ GH Vt PLVPR LQGHSHQGLHQWHPHQWH GH RWURV PXFKRV IDFWRUHV QRV OLEUD GH ODLGHQWLILFDFLyQ FRQ ODV FLUFXQVWDQFLDV GH QXHVWUD H[LVWHQFLD 4XLHQ VHD FDSD] GH YLYLU HQ HVWHHVWDGR GH LQVWDQWH HQ LQVWDQWH QR VHUi SUHVD GH ODV FLUFXQVWDQFLDV DJUDGDEOHV R GHVDJUDGDEOHV3RVWHULRUPHQWH FXDQGR PHGLDQWH OD PHGLWDFLyQ WUDWHPRV GH FRQRFHU HO VHQWLGR tQWLPR GHQXHVWUDV H[SHULHQFLDV VL SURFXUDPRV VHU PiV FRQVFLHQWHV HQ OD YLYHQFLD GH OD HQVHxDQ]DHVWDUHPRV WUDWDQGR GH VLQWRQL]DU FRQ OD IUHFXHQFLD YLEUDWRULD GH QXHVWUR 5HDO 6HU HV GHFLU FRQHO SDOR YHUWLFDO GH OD FUX] GH QXHVWUR SXQWR PDWHPiWLFR
  15. 15. XDQGR HO UHVXOWDGR GH OD GLVXQWLYD GHO HWHUQR GLOHPD VH UHVXHOYH D IDYRU GHO WUDEDMR LQWHULRUQHFHVDULDPHQWH WDO GHFLVLyQ KD VLGR WRPDGD PHGLDQWH XQD UHVROXFLyQ XQD DFWXDFLyQ SURSLDVGHO VHJXQGR WLSR GH UHYROXFLyQ SVLFROyJLFD OD UHEHOGtD LQWHOLJHQWH1RV SHUPLWLPRV VXJHULU SDUD HO HMHUFLFLR GH TXLHQ DVt OR HVWLPH FRQYHQLHQWH XQD SUiFWLFD GHPHGLWDFLyQ HQ OD TXH WUDWHPRV GH KDFHUQRV FRQVFLHQWHV GHO SURSLR 6HU ,QWHULRU UHODMDUVH HQSURIXQGD PHGLWDFLyQ SDUD WUDWDU GH FDSWDU HO LPSUHVFLQGLEOH YDOLHQWH HVIXHU]R GH UHEHOGtDSVLFROyJLFD SUHFLVR SDUD QXHVWUR FDPELR LQWHULRU
  16. 16. $3Ì78/2 ,9 /D (VHQFLD5(680(1 ( /$ (;326,,Ð1 (/ 0$(6752 6$0$(/ ³ (O QRUPDO FUHFLPLHQWR GH OD (VHQFLD HQ WRGD FULDWXUD FLHUWDPHQWH HV PX UHVLGXDO LQFLSLHQWH´ ³,QFXHVWLRQDEOHPHQWH OD (VHQFLD VyOR SXHGH FUHFHU SRU Vt PLVPD VLQ DXGD HQ SHTXHxtVLPR JUDGR´ ³RQ HO ILQ GH TXH OD (VHQFLD FUH]FD PiV DOJR PX HVSHFLDO GHEH VXFHGHU DOJR QXHYR KD TXH UHDOL]DU ³ ³4XLHUR UHIHULUPH HQ IRUPD HQIiWLFD DO 7UDEDMR VREUH Vt PLVPR (O GHVDUUROOR GH OD (VHQFLD ~QLFDPHQWH HV SRVLEOH D EDVH GH WUDEDMRV FRQVFLHQWHV SDGHFLPLHQWRV YROXQWDULRV´ ³1XQFD SRGUtDPRV OLEHUWDU OD (VHQFLD VLQ GHVLQWHJUDU SUHYLDPHQWH HO R 3VLFROyJLFR´ ³(Q OD (VHQFLD HVWi OD 5HOLJLyQ HO %XGGKD OD 6DELGXUtD ODV SDUWtFXODV GH GRORU GH QXHVWUR 3DGUH TXH HVWi HQ ORV LHORV WRGRV ORV GDWRV TXH VH QHFHVLWDQ SDUD OD $XWR5HDOL]DFLyQ ËQWLPD GHO 6HU´ ³XDQGR µ0RULPRV HQ 6t 0LVPRV¶ FXDQGR GLVROYHPRV HO R 3VLFROyJLFR JR]DPRV GH ORV SUHFLRVRV VHQWLGRV SRGHUHV GH OD (VHQFLD´$63(726 35É7,26$OHMDGRV FRPR HVWDPRV GHO 3DGUH OD (VHQFLD UHVXOWD VHU QXHVWUR PHMRU SDWULPRQLR SXHV QXHVWUDRQFLHQFLD HV OR ~QLFR GLJQR GH QRVRWURV (OOD HQ Vt PLVPD HV OD GXHxD GH EHOOtVLPDV DGPLUDEOHV IDFXOWDGHV/D RQFLHQFLD HV FRPR SDUWH GHO 6HU XQD HQHUJtD GH HOHYDGtVLPD IUHFXHQFLD YLEUDWRULDHQFDUQDGD HQ QRVRWURV HO %XGGKDWD (OOD SRVHH WRGRV ORV GDWRV QHFHVDULRV SDUD RULHQWDUQRV SRUHO FDPLQR GH OD UHYROXFLyQ SVLFROyJLFD SXHVWR TXH FXHQWD FRQ P~OWLSOHV VHQWLGRV GH SHUIHFFLyQ FRQRFH HO SURFHGLPLHQWR QHFHVDULR SDUD FRQGXFLUQRV HQ IRUPD RUGHQDGD HQ HVWH VDJUDGRVHQGHUR/D (VHQFLD OLEUH SURFXUD OD EHOOH]D tQWLPD FDUDFWHUtVWLFD GH ORV LQIDQWHV OD IHOLFLGDG ODDWUDFFLyQ HO DPRU TXH GH HOOD VH GHVSUHQGHQ HVJUDFLDGDPHQWH OD (VHQFLD HVSRQWiQHDPHQWHSUHVHQWD XQ GHVDUUROOR OLPLWDGR KDVWD DSUR[LPDGDPHQWH ORV SULPHURV DxRV GH YLGD 6XFUHFLPLHQWR SRVWHULRU ~QLFDPHQWH UHVXOWD SRVLEOH D SDUWLU GH WUDEDMRV FRQVFLHQWHV SDGHFLPLHQWRV YROXQWDULRV3RU OR DQWHULRU HQ YHUGDG VH GLFH TXH IDWtGLFDPHQWH OD (VHQFLD VH HQFXHQWUD HPERWHOODGD HQWUHHO HJR 6yOR D PHGLGD TXH pVWH VH YDD UHGXFLHQGR D SROYDUHGD FyVPLFD FRQ OD OXFKD D PXHUWHFRQVLJR PLVPR DTXpOOD VH LUi OLEHUDQGRHELGR D HOOR OD (VHQFLD HQ OD PHGLGD HQ TXH VH YH VRPHWLGD SRU HO HJR SRU OD IXHQWH GHH[SUHVLyQ GH pVWH OD SHUVRQDOLGDG VH PDQLILHVWD HQ IXQFLyQ GH VX SURSLR FRQGLFLRQDPLHQWR(VWD VLWXDFLyQ GH DWXUGLPLHQWR DWURILD GH ODV (VHQFLDV RULJLQD XQ PXQGR HQ TXH WRGDV ODVPDQLIHVWDFLRQHV UHVXOWDQ SURSLDV GHO HJR OD DEVWUDFFLyQ OD LQFRKHUHQFLD OD FUXHOGDG HOHJRtVPR HWF$ PHGLGD TXH VH UHLQVWDOD HQ HVWH PXQGR PX FRQIRUPH SDUD pO HO HJR DKRJD D OD RQFLHQFLD$ pO OH LQWHUHVD PDQWHQHU HO GHVRUGHQ OD DQDUTXtD TXH UHLQDQ HQ ORV QLYHOHV GH QXHVWUR
  17. 17. VXEFRQVFLHQWH (O DJUHJDGR VDEH PX ELHQ TXH YD D PRULU 3HUR VRPHWLHQGR D OD (VHQFLD DGLFKR HQFDUFHODPLHQWR GLODWD HQ HO WLHPSR KDVWD TXH DFRQWH]FD OD 0XHUWH 6HJXQGD HVH FLHUWRILQ5HFRUGHPRV HO PLWR GHO JHQLR GH $ODGLQR DGD HJR FRQVWLWXH XQD ERWHOOD GHQWUR GH OD FXDO HVWiDWUDSDGD XQD IUDFFLyQ GH (VHQFLD (O $OPD GLYLGLGD HQ PLOHV GH IUDFFLRQHV R ERWHOODV VHSURFHVD HQ ORV QLYHOHV GH OD PHQWH /LEHUDGR HO JHQLR DFRQWHFH HO GHVSHUWDU3RU OR DQWHULRU VH REVHUYD TXH QXHVWUD SULPHUD DFWXDFLyQ VHUtD FUHDU HO DPELHQWH LQWHULRUDSURSLDGR SDUD TXH OD (VHQFLD VH PDQLILHVWH HQ QRVRWURV SXHV D PHGLGD TXH HVD HPDQFLSDFLyQVH YDD SURGXFLHQGR HOOD WRPDUi HO FRQWURO GHO 0LFURFRVPRV (Q HVH PDUDYLOORVR PRPHQWRVXFHGHUi HO GHVSHUWDU DSDUHFHUiQ HQ IRUPD QDWXUDO ORV SRGHUHV GH OD (VHQFLD OD DFWXDFLyQ DVHUi IUXWR GH VX VDELGXUtD$KRUD ELHQ VH REVHUYD TXH D PHQRV TXH WUDEDMHPRV VREUH Vt PLVPRV HOLPLQDQGR D 2EVWLQDGROD (VHQFLD FRQWLQXDUi VHFXHVWUDGD HQ VX HVWDGR HPEULRQDULR GDGR TXH VX FUHFLPLHQWRHVSRQWiQHR VH DERUWD FXDQGR VH FRQIRUPD OD SHUVRQDOLGDG (Q PRPHQWRV GH FULVLV SRGHPRVOOHJDU D LQWXLU OD LQILQLWD PLVHULFRUGLD TXH VH DSLDGD GH QXHVWUD GRORULGD (VHQFLD FXDQGR SRUHMHPSOR SRU PiV TXH UHLQFLGLPRV HQ HO HUURU HQ QXHVWUR YHUJRQ]RVR LQWHQWR GH DSDUWDUQRV GH OD/X] VH QRV SURWHJH VH QRV PDQWLHQH HQ HO HPSHxR/DV JHQWHV FRPXQHV FRUULHQWHV GH RUGLQDULR YLYHQ DWUDSDGDV SRU ORV VHQWLGRV H[WHUQRV 6LQHPEDUJR RWUDV SHUVRQDV OXFKDQ HVIRU]DGDPHQWH SRU HVWDEOHFHU HQ Vt PLVPDV XQ HQWUR GH*UDYHGDG 3HUPDQHQWH eVWDV DQKHODUiQ DTXHOOR TXH HVWi RFXOWR PiV DOOi GHO PXQGR GH ORVVHQWLGRV OD (VHQFLD3DUD GHVDUUROODU ORV VHQWLGRV LQWHUQRV HVSHFtILFRV GH OD (VHQFLD VH GHEH FRPHQ]DU SRU HOGHVDUUROOR GHO VHQWLGR GH OD DXWR REVHUYDFLyQ LFKD IDFXOWDG VH HQFXHQWUD HQ IRUPD ODWHQWHDWURILDGD GHQWUR GH FDGD XQR GH QRVRWURV (O HVIXHU]R TXH VH QRV H[LJH DXQTXH QRV SDUH]FDFRPSOLFDGR R LPSRVLEOH UHVXOWD VLPSOH QR YD PiV DOOi GH SURSLFLDU VX GHVDUUROOR D EDVH GHHMHFXWDU FRQ EXHQD YROXQWDG VX SUiFWLFDRQIRUPH VH SUDFWLTXH OD DXWR REVHUYDFLyQ HVWH VHQWLGR VH LUi GHVDUUROODQGR D PHGLGD TXH VHSURJUHVH HQ VX FXOWLYR RWUDV FDSDFLGDGHV VH LUiQ PDQLIHVWDQGR VH GHVHQYROYHUiQ OLEUH HVSOHQGRURVDPHQWH YLHQGR YHULILFDUVH HO DUPRQLRVR GHVDUUROOR GH OD (VHQFLD1R SXHGH FDEHU OD PtQLPD GXGD GH TXH VL HQ YHUGDG QRV SUHRFXSDPRV SRU HOLPLQDU GH QXHVWUDQDWXUDOH]D tQWLPD ORV GLIHUHQWHV GHPRQLRV R GHIHFWRV SVLFROyJLFRV OD (VHQFLD LQYDULDEOHPHQWHFRPHQ]DUi D GHVDUUROODUVH HPDQFLSiQGRVH HQ IRUPD PDUDYLOORVD+DVWD WDO SXQWR UHVXOWD XUJHQWH OD HOLPLQDFLyQ GHO HJR TXH HO 0DHVWUR 6DPDHO VHxDOD XQD FHUWHUDDGYHUWHQFLD VL VyOR DQKHODPRV GHVDUUROODU SRGHUHV QR QRV RFXSDPRV HQ DQLTXLODU DO HJR ORPiV SUREDEOH TXH SXHGD VXFHGHU VHUi TXH QRV FRQYLUWDPRV HQ PDJRV QHJURV 1R SUHFLVDPRV SRUWDQWR FRGLFLDU SRGHUHV HEHPRV µDIDQDUQRV¶ HVR Vt SRU PRULU HQ Vt PLVPRV DTXt DKRUD /DV6DJUDGDV (VFULWXUDV OR DILUPDQ FRQ WRWDO FODULGDG ³%XVFDG SULPHUR HO 5HLQR GH LRV VX-XVWLFLD TXH WRGR OR GHPiV VH RV GDUi SRU DxDGLGXUD´6L HVWXGLDPRV OD YLGD GH ORV JUDQGHV PtVWLFRV REVHUYDUHPRV TXH MDPiV QLQJXQR VH SUHRFXSy SRUFRQVHJXLU SRGHUHV 6X DQKHOR HUD PX GLVWLQWR OD VDQWLGDG 6X HPSHxR QR HUD RWUR TXH ODHOLPLQDFLyQ GH VXV GHIHFWRV SVLFROyJLFRV PRULU HQ Vt PLVPRV RQ HVD DFWXDFLyQ D PHGLGD TXHOR LEDQ ORJUDQGR VXUJtDQ GH VX LQWHULRU P~OWLSOHV IDFXOWDGHV H[FHSFLRQDOHV SURSLDV GH OD(VHQFLDRQ HO IRUWDOHFLPLHQWR GH OD (VHQFLD PHGLDQWH OD WUDQVPXWDFLyQ GH ODV HQHUJtDV FUHDPRV HODPELHQWH DGHFXDGR SDUD FRQFHGHU XQD RSRUWXQLGDG GH GHVDUUROOR D QXHVWUR %XGGKDWD /D IXHU]DGH (URV OD (QHUJtD UHDGRUD FRQVWLWXHQ ORV HOHPHQWRV SHUIHFWRV SDUD OD HMHFXFLyQ OD JXHUUDVDQWD1RV SHUPLWLPRV VXJHULU SDUD HO HMHUFLFLR GH TXLHQ DVt OR HVWLPH FRQYHQLHQWH XQD SUiFWLFD GHPHGLWDFLyQ HQ OD TXH WUDWHPRV GH VHQWLU D QXHVWUD (VHQFLD OLEHUDGD 3DUD HOOR QRV
  18. 18. FRQFHQWUDUHPRV HQ QXHVWUR FXHUSR ItVLFR 0iV WDUGH HQ HO UHFLQWR GRQGH QRV HQFRQWUHPRV6HJXLGDPHQWH HQ HO HGLILFLR GRQGH VH XELFD GLFKR FXDUWR HVSXpV HQ OD FLXGDG HQ HO SDtV HQ HOFRQWLQHQWH HQ HO SODQHWD HQ OD JDOD[LD 7RGR HOOR FRQ LQWHQFLyQ GH KDFHU YHU DO HJR VX LQILQLWDULGLFXOH] QLPLHGDG 3RVWHULRUPHQWH DXVHQWH HO HJR WUDWHPRV GH FDSWDU OD VHQVDFLyQ GH OD(VHQFLD OLEUH GH VXV GHPRQtDFDV DWDGXUDV
  19. 19. $3,78/2 9 $FXVDUVH D Vt PLVPR5(680(1 ( /$ (;326,,Ð1 (/ 0$(6752 6$0$(/ ³7UDEDMDQGR LQWHQVDPHQWH VREUH QRVRWURV PLVPRV VDFULILFiQGRQRV SRU QXHVWURV VHPHMDQWHV UHJUHVDUHPRV YLFWRULRVRV DO VHQR SURIXQGR GH 8UDQLD´ ³1RVRWURV HVWDPRV YLYLHQGR HQ HVWH PXQGR SRU DOJ~Q PRWLYR SDUD DOJR SRU DOJ~Q IDFWRU HVSHFLDO´ ³DGD XQR GH QRVRWURV GHEH GHVFXEULU SRU Vt PLVPR HO VHQWLGR GH VX SURSLD YLGD DTXHOOR TXH OR PDQWLHQH SULVLRQHUR HQ OD FiUFHO GHO GRORU´ ³1R HV LQGLVSHQVDEOH TXH FRQWLQXHPRV HQ GHVJUDFLD HV LPSRVWHUJDEOH UHGXFLU D SROYDUHGD FyVPLFD HVR TXH QRV KDFH GpELOHV H LQIHOLFHV´ ³/D YLGD SUiFWLFD FRPR HVFXHOD HV IRUPLGDEOH SHUR WRPDUOD FRPR XQ ILQ HQ Vt PLVPD HV PDQLILHVWDPHQWH DEVXUGR´$63(726 35É7,26(O HVWDGR RULJLQDO GH QXHVWUD (VHQFLD HV GLYLQDO (O FXHUSR ItVLFR VyOR FRQVWLWXH XQ UHFHSWiFXORSDUD TXH (OOD FXPSOLPHQWH DOJR GHVFRQRFLGR SDUD ODV JHQWHV SHUR D SUHVFULWR HQ OD KRUD GHOUHWRUQR/D YLGD GH WRGRV ORV VHUHV VH SURFHVD SRU DOJ~Q PRWLYR FRQFUHWR DXQTXH GHVJUDFLDGDPHQWHWUDQVFXUUD LJQRUDGR QHEXORVR SDUD HO LQWHUHVDGR 6H REVHUYD FRPR SRU OR FRP~Q ODV SHUVRQDVFRQFOXHQ VX H[LVWHQFLD VLQ KDEHU FRQRFLGR VLTXLHUD OD UD]yQ SRU OD TXH YLQLHURQ D HVWH PXQGR(O 0DHVWUR FDOLILFD FRQ DEVROXWD UD]yQ HVWD VLWXDFLyQ GHVGH HO SXQWR GH YLVWD WUDVFHQGHQWDOFRPR ³WUiJLFD´7RGDV ODV SHUVRQDV VXIUHQ HQ OD H[LVWHQFLD SRVWHULRUPHQWH UHFRJHQ HO IUXWR GH VXV QXHYDVREUDV 0iV D~Q PLHQWUDV QR VH FDPELH LQWHULRUPHQWH FRQWLQXDUi OD UHSHWLFLyQ FRQWLQXD GH WRGRVQXHVWURV LQIRUWXQLRV YLROHQFLD HQIHUPHGDG GRORU JXHUUDV HWF(O %XGD DILUPy SRU OR DQWHULRU TXH OD LJQRUDQFLD HV OD PDRU GH ODV GHVJUDFLDV LHUWDPHQWHUHVXOWD ODPHQWDEOH GHVDWHQGHU ODV PLVPDV FDXVDV GH QXHVWUR VXIULPLHQWR GHVFRQRFLHQGR KDVWD ODPLVPD SRVLELOLGDG GH VXSHUDUODV 1XQFD GXGHPRV TXH WRGDV ODV FLUFXQVWDQFLDV FRQVWLWXHQ HOUHIOHMR GHO LQWHULRU SURPRWRU GHO HVFHQDULR YLWDO3RU HO FRQWUDULR FXDQGR XQD SHUVRQD DGYLHUWH VX LQTXLHWXG LQWHULRU VH LQWHUURJD VREUH ODVFDXVDV SULPHUDV DIRUWXQDGDPHQWH FXHQWD FRQ OD RSRUWXQLGDG ORV PHGLRV SUHFLVRV SDUDUHPRYHU ORV REVWiFXORV TXH OD LPSLGHQ UHWRUQDU D DTXHO GLYLQDO SXQWR GH RULJHQ VL GH YHUGDGpVH HV VX DQKHOR3RU OR DQWHULRU VH FRQFOXH TXH UHVXOWD SULRULWDULR KDFHUVH FRQVFLHQWH GH OD FDXVD GHO SURSLRHVWDGR HO .DUPD HEH VDEHUVH TXH HO .DUPD VH PDQLILHVWD VREUH EDVHV ILUPHV WRGR HYHQWRFRQVWLWXH OD FRQVHFXHQFLD GH XQD FDXVD TXH QRVRWURV DQWHULRUPHQWH VHPEUDPRV7RGD FLUFXQVWDQFLD GH OD H[LVWHQFLD WRGR DFRQWHFLPLHQWR WLHQH VX HWLRORJtD HQ XQ SDVRH[LVWHQFLDO DQWHULRU 3RU WDQWR VH DGYLHUWH TXH QR QRV FRQYLHQH SHUPLWLUQRV HO OXMR GH SDVDU XQDH[LVWHQFLD VLQ GHVFXEULU HO PRWLYR TXH OD KD JHQHUDGR 3RGHPRV GHEHPRV VDOLU GH ODPHFDQLFLGDG GH OD 5XHGD GHO 6DPVDUD RPR GLFH HO 0DHVWUR QR HV QHFHVDULR QL SRU HOORLQWHOLJHQWH FRQWLQXDU HQ GHVJUDFLD5HDOPHQWH OD KXPDQLGDG HQ JHQHUDO HVWi H[WUDYLDGD 3RU FXOSD GH ORV GHIHFWRV SURPRWRUHV GHOD GHVJUDFLD VH VLHPEUD HO KDPEUH OD FiUFHO OD PXHUWH OD YLROHQFLD ORV KRJDUHV VHSDUDGRV HWF
  20. 20. 3DUD HYDGLUVH GH HVD VLWXDFLyQ VH FRQFHGH XQ FXHUSR ItVLFR D OR ODUJR GH XQD H[LVWHQFLD TXHHQ Vt PLVPD VyOR HV XQD HVFXHOD VH FXHQWD FRQ OD RSRUWXQLGDG SDUD ODYDU HO .DUPD PHGLDQWH HOWUDEDMR VREUH Vt PLVPR HO VDFULILFLR SRU QXHVWURV VHPHMDQWHV3UHYLHQH 6DPDHO TXH FRQVLGHUDU OD YLGD SUiFWLFD FRPR DOJR PiV TXH XQ HVFHQDULR XQD HVFXHODGRQGH VH EULQGD OD RSRUWXQLGDG GH FRQRFHUVH D Vt PLVPRV UHVXOWD XQ WUDVFHQGHQWDO HUURU3RU HO FRQWUDULR TXLHQHV QR VH KDJDQ FRQVFLHQWHV GH HVD UHDOLGDG FRQWLQ~HQ LGHQWLILFDGRV HQ ODKRUL]RQWDO HVWDUiQ PXHUWRV GHVGH HO SXQWR GH YLVWD SVLFROyJLFR SRU PiV TXH FXHQWHQ FRQ XQRUJDQLVPR ItVLFR 5HFXHUGD 6DPDHO OD FDOLILFDFLyQ GH -HV~V (O ULVWR TXLHQ FDWDORJy D HVWH WLSRGH VXMHWRV FRPR ³PXHUWRV YLYLHQWHV´4XLHQ VXEVLVWH HQ HVD QHJOLJHQFLD QR YLVOXPEUD QL OD REOLJDFLyQ GH FRQRFHU OD FDXVD GH ORVSURSLRV VXIULPLHQWRV FRPR WDPSRFR OD XUJHQFLD GH WUDQVIRUPDUVH UDGLFDOPHQWH GH FDPELDU $OFRQWUDULR VL DOJXLHQ UHVXOWD FDSD] GH REVHUYDU FRPSUHQGHU VX ODPHQWDEOH FRQGLFLyQ LQWHULRUSXHGH SRVLWLYL]DU XQ VRFN TXH OR LQFLWH D FDPELDU(Q GHIHFWR GH XQ DFRQWHFLPLHQWR DOWDPHQWH SHUWXUEDGRU WDPELpQ VLUYH WRGR HYHQWR GHELGDPHQWHPHGLWDGR SXHV GH HVWD IRUPD VH ORJUD FRQFLHQFLD GH OD FDXVD TXH OR SURYRFD-DPiV GHEH DFXVDUVH D ORV GHPiV YtFWLPDV LQFRQVFLHQWHV WRGRV
  21. 21. QL PXFKR PHQRV D OD LYLQLGDGGHO GRORU DVLJQDGD D GHWHUPLQDGD H[LVWHQFLD /R TXH PDQWLHQH DWDGD D OD (VHQFLD DO VXIULPLHQWR D OD GHVD]yQ QR HVWi PX OHMRV KDELWD HQ QXHVWUR LQWHULRU /R TXH QRV KDFH LQIHOLFHVRULJLQDQGR HO .DUPD WLHQH XQ QRPEUH HJR HEH PRVWUDUVH OD VXILFLHQWH VLQFHULGDG RVDGtDSDUD XQD YH] FRQRFLGD OD YHUGDGHUD FDXVD GHO VXIULPLHQWR SURFXUDU VX HOLPLQDFLyQ1RV SHUPLWLPRV VXJHULU SDUD HO HMHUFLFLR GH TXLHQ DVt OR HVWLPH FRQYHQLHQWH XQ WUDEDMRSUiFWLFR 7UDV OD OHFWXUD UHIOH[LyQ GH HVWH FDStWXOR VH SURSRQH XQD SUiFWLFD GH PHGLWDFLyQWHQGHQWH D LQGDJDU VREUH ODV FDXVDV GH QXHVWUD DFWXDO H[LVWHQFLD 6H REVHUYDUi TXp SURGXFH GRORU VXIULPLHQWR DWHQGLHQGR D ODV VLELOLQDV R PDQLILHVWDV UHDFFLRQHV TXH VH SURGX]FDQ SDUD LQWHQWDUFXOSDU D ORV GHPiV GH HVD VLWXDFLyQHEH WUDWDUVH GH ORFDOL]DU FRPSUHQGHU D ORV YHUGDGHURV DJHQWHV GH QXHVWUR VXIULPLHQWR ORVGHPRQLRV TXH KDELWDQ HQ QXHVWUR LQWHULRU SURGXFWRUHV GH QXHVWUR .DUPD
  22. 22. $3Ì78/2 9, /D 9LGD5(680(1 ( /$ (;326,,Ð1 (/ 0$(6752 6$0$(/ ³LJDQ OR TXH GLJDQ FLHUWDPHQWH QDGLH VDEH QDGD OD YLGD UHVXOWD XQ SUREOHPD TXH QLQJXQR HQWLHQGH´ ³XDQGR ODV JHQWHV GHVHDQ FRQWDUQRV JUDWXLWDPHQWH OD KLVWRULD GH VX YLGD FLWDQ DFRQWHFLPLHQWRV QRPEUHV DSHOOLGRV IHFKDV HWF VLHQWHQ VDWLVIDFFLyQ DO KDFHU VXV UHODWRV´ ³(VDV SREUHV JHQWHV LJQRUDQ TXH VXV UHODWRV HVWiQ LQFRPSOHWRV SRUTXH HYHQWRV QRPEUHV IHFKDV HV WDQ VyOR HO DVSHFWR H[WHUQR GH OD SHOtFXOD IDOWD HO DVSHFWR LQWHUQR´ ³(V XUJHQWH FRQRFHU µHVWDGRV GH FRQFLHQFLD¶ D FDGD HYHQWR OH FRUUHVSRQGH WDO R FXDO HVWDGR DQtPLFR´ ³/RV HVWDGRV VRQ LQWHULRUHV ORV HYHQWRV VRQ H[WHULRUHV ORV DFRQWHFLPLHQWRV H[WHUQRV QR VRQ WRGR´ ³(QWLpQGDVH SRU HVWDGRV LQWHULRUHV ODV EXHQDV R PDODV GLVSRVLFLRQHV ODV SUHRFXSDFLRQHV OD GHSUHVLyQ OD VXSHUVWLFLyQ HO WHPRU OD VRVSHFKD OD PLVHULFRUGLD OD DXWRFRQVLGHUDFLyQ GH Vt PLVPR HVWDGRV GH VHQWLUVH IHOL] HVWDGRV GH JR]R HWF HWF HWF´ ³(Q WRGR FDVR HVWDGRV HYHQWRV VRQ GLIHUHQWHV 1R VLHPSUH ORV VXFHVRV VH FRUUHVSRQGHQ H[DFWDPHQWH FRQ HVWDGRV DILQHV´$63(726 35É7,26$ OD OX] GHO HQWHQGLPLHQWR LQWHOHFWXDO OyJLFR VXSHUILFLDO QXPHURVDV VLWXDFLRQHV GH OD YLGDSUiFWLFD FDUHFHQ GH FODYH H[SOLFDWLYD H KHFKR OD IHOLFLGDG UHDO HQ OD H[LVWHQFLD QR VHIXQGDPHQWD HQ ORV FULWHULRV GH YDORUDFLyQ FRQVLGHUDGRV SULRULWDULRV SRU HO HJR SRVLFLyQ VRFLDOQLYHO HFRQyPLFR SRSXODULGDG PLWRPDQtD VLPLODUHV WDPSRFR ODV VLWXDFLRQHV GH GHVJUDFLDUHVSRQGHQ QHFHVDULDPHQWH D OD DXVHQFLD GH HVRV HOHPHQWRV3RU FRQVLJXLHQWH WRGR FXDQWR HO KXPDQRLGH VHJ~Q OR DQWHULRU FDYLOH VRVSHFKH GH OD YLGDUHVXOWD DEVROXWDPHQWH HUUDGR D PHQRV TXH VH DWLHQGD D DTXHOOR TXH VXUJH GHVGH ODVSURIXQGLGDGHV GHO FRUD]yQ DO WUDWDU GH LQGDJDU ODV FDXVDV SULPHUDV GH OD YLGD 3HUR HOOR SUHFLVDDGHPiV GH OD QHFHVDULD KXPLOGDG SDUD GHMDUVH FRQGXFLU SRU ORV LQLFLDGRV TXH FDULWDWLYDPHQWH DOR ODUJR GH OD KLVWRULD KDQ PRVWUDGR HO FDPLQR D ORV GRUPLGRV /HMRV TXHGD GH OR DQWHULRUIRUPXODU WHRUtDV FRQFHSWRV VREUH PDWHULDV SDUD ODV TXH QR VH HVWi FDSDFLWDGR FHUWLILFDU (OORUHIOHMD XQ VtQWRPD GH LQFRQIXQGLEOH H[WUDYtR SHUR SDUD PDRU IULYROLGDG HQ RFDVLRQHV VH DWDFDVH GHQXHVWD VH SHUVLJXH D DTXHOORV TXH YLHQHQ D ³DXGDU D ORV TXH QR VH GHMDQ DXGDU´$QDOL]DQGR OD DWHQFLyQ FRQYHQFLRQDO VH REVHUYD TXH XQR GH ORV SULQFLSDOHV HUURUHV FRQVLVWH HQFRQVLGHUDU FRPR REMHWR FHQWUDO GHO HQIRTXH GH OD H[LVWHQFLD ORV VXFHVRV TXH HQ HOOD DFRQWHFHQ1R VXHOH QL VRVSHFKDUVH TXH SDUD FRQRFHU HQ IRUPD tQWHJUD OD H[LVWHQFLD GHEH H[LVWLU FRQFLHQFLDGH ORV HVWDGRV LQWHULRUHV FRQ TXH VH YLYHQFLDQ WRGRV ORV HYHQWRV/D UHDOLGDG GH OD YLGD VRQ ODV LPSUHVLRQHV /D WDQJLEOH FRQVHFXHQFLD GH pVWDV VHUi XQD VHULH GHUHDFFLRQHV QRUPDOPHQWH QHJDWLYDV TXH VH GDQ FRPR UHVSXHVWD LQFHVDQWH D ODV SHUFHSFLRQHV TXHOOHJDQ D OD PHQWH RQRFLGR OR DQWHULRU VH GHVSUHQGH TXH OD WDUHD FRQVLVWH HQ WUDQVIRUPDU HVDVLPSUHVLRQHV GH PRGR TXH QR SURYRTXHQ WDOHV UHVSXHVWDV QHJDWLYDV GHELGR D ORV HVWDGRV LQWHUQRVLQDGHFXDGRV
  23. 23. 3RU WDQWR VH REVHUYD TXH QR SXHGH UHVXOWDU FRPSOHWR HO UHODWR GH OD KLVWRULD GH XQD YLGD VL QR VHUHODFLRQD FRQ FDUiFWHU SUHIHUHQWH ORV HVWDGRV DQtPLFRV LQWHULRUHV TXH GLHURQ VDERU D WRGRV ORVHYHQWRV 6H REYLDUi HQ HVH FDVR OR SULQFLSDO DWULEXHQGR D OR DFFHVRULR XQD FXDOLGDG TXH QR OHFRUUHVSRQGH/D FRQVHFXHQFLD QHJDWLYD GH OD VLWXDFLyQ GHVFULWD PLHQWUDV VH YLYD LGHQWLILFDGR FRQ ORV HYHQWRVQR VHUi RWUD TXH HO GHUURFKH LQ~WLO GH ODV HQHUJtDV SVtTXLFDV LPSLGLHQGR HO GHVDUUROOR GHO 1LYHOGH 6HU5HVXOWD SUHFLVR VHOODUVH KHUPpWLFDPHQWH SDUD TXH OD RQFLHQFLD TXH OD YLGD QR VH FRQIXQGDQHQ OD LGHQWLILFDFLyQ 6HOODUVH KHUPpWLFDPHQWH µDLVODUVH R DQWHSRQHU OD RQFLHQFLD QR HV RWUDFRVD TXH LPSHGLU TXH ODV FLUFXQVWDQFLDV ODV SHUVRQDV HWF QRV VXFFLRQHQ OD HQHUJtD MDPiVROYLGDUQRV GH QXHVWUR 5HDO 6HUDGD HJR SUHVHQWD XQD IRUPD GH VHQWLPLHQWR SRU OR JHQHUDO VX IDOVR VHQWLU FRQGXFH DO IUDFDVR/D PHQWH MX]JD WRGR FRPR OH SDUHFH FRPR FUHH TXH HV YHUGDGHUR HO IDOVR VHQWLPLHQWR GH FDGDHJR UHVSDOGD OD IRUPD HTXLYRFDGD GH SHQVDU XDQGR ODV LPSUHVLRQHV OOHJDQ D OD PHQWHUDUDPHQWH SDVDQ D OD RQFLHQFLD SRU FXDQWR TXH DOOt OD SURSLD PHQWH ODV LQWHUSUHWD UHDFFLRQDPRYLGD SRU HO VHQWLPLHQWR GHO FRUUHVSRQGLHQWH DJUHJDGR/RV HYHQWRV YLYLGRV FRQ HO FHQWUR GH JUDYHGDG HQ OD RQFLHQFLD VH SURFHVDQ QHFHVDULDPHQWH FRQHO HVWDGR LQWHULRU DSURSLDGR µVDEHQ¶ GH RWUD IRUPD (OOR VXSRQH FRPR D VH KD DSXQWDGRDFWLYDU OD WUDQVIRUPDFLyQ GH ODV LPSUHVLRQHV FRPR LQWHUSRVLFLyQ GH OD RQFLHQFLD DQWH ORVLPSDFWRV TXH OOHJDQ D WUDYpV GH ORV VHQWLGRV VHQVRULDOHV (O 0DHVWUR GHQRPLQy D HVWH DFWR FRPRHO 3ULPHU KRTXH RQVFLHQWH (VWD WpFQLFD Vt SHUPLWH FUHDU HO SURFHGLPLHQWR SUiFWLFR SDUDDGHFXDU ORV HVWDGRV D ORV HYHQWRV HQ IRUPD DUPRQLRVD(Q UHODFLyQ FRQ OR DQWHULRU LQWHUHVD SUHFLVDU OD GLIHUHQFLD H[LVWHQWH HQWUH HO ³VDERU YLGD´ HO³VDERU WUDEDMR´ (O SULPHUR DOXGH D ODV VHQVDFLRQHV SURYHQLHQWHV GH ODV H[SHULHQFLDV GH OD YLGDKRUL]RQWDO UXWLQDULD 3RU HO FRQWUDULR HO VHJXQGR VH UHILHUH D ODV SURSLDV H[SHULHQFLDV H[WUDtGDVGHO WUDEDMR LQWHULRU GHO FDPLQR YHUWLFDO FXDQGR DTXpOODV VH DVXPHQ FRPR XQ PHGLR GH HVWXGLRGH DXWR GHVFXEULPLHQWR SDUD OOHJDU D XQ ILQ HO PRULU HQ Vt PLVPR(Q WDQWR VH FRQWLQ~H FRQ HO HPSHxR FRQWXPD] FRQ XQD DFWLWXG SVLFROyJLFD KDFLD OD YLGD HQIRUPD HTXLYRFDGD PLHQWUDV VH FUHD TXH WRGR GHEH VDOLU ELHQ GH DFXHUGR FRQ ODV IRUPDV PXVXEMHWLYDV GH SHQVDU GH VHQWLU VH FRQWLQXDUi VLHQGR YtFWLPD GH ODV FLUFXQVWDQFLDV SUREOHPDVFRQIOLFWRV HQIHUPHGDGHV YHMH] SUHPDWXUD GHVJUDFLDV PXHUWH HWFDGD HYHQWR DJUDGDEOH R GHVDJUDGDEOH VH FRUUHVSRQGH LQYDULDEOHPHQWH FRQ XQ HVWDGR LQWHULRU HVD FRUUHVSRQGHQFLD VHUi DUPRQLRVD R LQDGHFXDGD FRQ pO 3RU OR JHQHUDO VXHOH SUHVWDUVH DWHQFLyQ~QLFDPHQWH D OD H[SHULHQFLD H[WHULRU LJQRUDQGR WRWDOPHQWH OD YLYHQFLD LQWHULRU 3DUD SDOLDU HVDVLWXDFLyQ GHEH HMHUFLWDUVH HQ IRUPD FRQWLQXD OD FDSDFLGDG GH HVWDEOHFHU XQ SXQWR GH LQIOH[LyQTXH SHUPLWD WRPDU FRQFLHQFLD GH Vt PLVPR D ILQ GH FUHDU ORV HVWDGRV LQWHULRUHV DGHFXDGRV D ORVHYHQWRV1RV SHUPLWLPRV VXJHULU SDUD HO HMHUFLFLR GH TXLHQ DVt OR HVWLPH FRQYHQLHQWH XQD SUiFWLFD GHPHGLWDFLyQ HQ OD TXH VH WUDWH GH FRPSUHQGHU HO IXQGDPHQWR UHVRUWH GH QXHVWUD DFWXDFLyQFRQVFLHQWH R QR GH QXHVWURV HVWDGRV HQ IXQFLyQ GH QXHVWUD VLQWRQtD FRQ OD YLGD KRUL]RQWDO R FRQOD YHUWLFDO 6HJXLGDPHQWH YDORUDU OD GLVWULEXFLyQ TXH VH UHDOL]D GH GLFKDV LPSUHVLRQHV VLQXHVWUD UHDFFLyQ RFDVLRQDGD SRU QXHVWUR HVWDGR LQWHULRU HV OD DGHFXDGD SDUD HO HYHQWR HQFXHVWLyQ3RU ~OWLPR SRGUi YHULILFDUVH OD GLIHUHQFLD H[LVWHQWH HQWUH HO µVDERU YLGD¶ GH FDUiFWHU PHFiQLFR HLQFRQVFLHQWH
  24. 24. GHO µVDERU WUDEDMR¶ GH QDWXUDOH]D FRQVFLHQWH 9HUWLFDO
  25. 25. /D SHUFHSFLyQ GH pVWH VHUHDOL]D D WUDYpV GH XQ DGHFXDGR 6HOOR +HUPpWLFR LQLFLDGR FRQ XQ 3ULPHU KRTXH RQVFLHQWH
  26. 26. $3Ì78/2 9,, (O (VWDGR ,QWHULRU5(680(1 ( /$ (;326,,Ð1 (/ 0$(6752 6$0$(/ ³RPELQDU HVWDGRV LQWHULRUHV FRQ DFRQWHFLPLHQWRV H[WHULRUHV HQ IRUPD FRUUHFWD HV VDEHU YLYLU LQWHOLJHQWHPHQWH´ ³1R TXLHUHQ GDUVH FXHQWD ODV JHQWHV TXH YHJHWDU QR HV YLYLU TXH OD FDSDFLGDG SDUD H[LVWLU FRQVFLHQWHPHQWH GHSHQGH H[FOXVLYDPHQWH GH OD FDOLGDG GH ORV HVWDGRV LQWHULRUHV GHO $OPD´ ³RQWURO HV GLIHUHQWH HO VDELR SXHGH HVWDU DOHJUH PDV QXQFD MDPiV OOHQR GH ORFR IUHQHVt WULVWH SHUR QXQFD GHVHVSHUDGR DEDWLGR VHUHQR HQ PHGLR GH OD YLROHQFLD DEVWHPLR HQ OD RUJtD FDVWR HQWUH OD OXMXULD HWF´ ³7RGRV ORV GtDV YHPRV JHQWHV TXH QR VRODPHQWH VRQ LQIHOLFHV VLQR TXH DGHPiV OR TXH HV SHRU KDFHQ WDPELpQ DPDUJD OD YLGD GH ORV GHPiV´ ³3HUVRQDV DVt HVWiQ DFRVWXPEUDGDV D ODV HPRFLRQHV LQIHULRUHV HV RVWHQVLEOH TXH SRU WDO PRWLYR FUHDQ GLDULDPHQWH HOHPHQWRV SVtTXLFRV LQIUDKXPDQRV´ ³XDOTXLHUD SXHGH IRUPDUVH XQD ULFD FXOWXUD LQWHOHFWXDO PDV VRQ SRFDV ODV SHUVRQDV TXH KDQ DSUHQGLGR D YLYLU UHFWDPHQWH´$63(726 35É7,269LYLU LQWHOLJHQWHPHQWH FRQVLVWH HQ FUHDU GLVIUXWDU GH XQD ULFD YLGD LQWHULRU FRPELQDQGRDGHFXDGDPHQWH ORV HVWDGRV LQWHULRUHV FRQ ORV HYHQWRV H[WHULRUHV 7RGR HYHQWR SDUD VHUYLYHQFLDGR FRQVFLHQWHPHQWH KD GH FRQWDU FRQ VX FRUUHVSRQGLHQWH HVWDGR HVSHFtILFRHEH HQWHQGHUVH SRU HVWDGRV LQWHULRUHV ORV HVWDGRV GH VHQWLUVH IHOL] R GHVJUDFLDGR ODV EXHQDV RODV PDODV GLVSRVLFLRQHV ODV SUHRFXSDFLRQHV OD GHSUHVLyQ OD VXSHUVWLFLyQ HO UHVHQWLPLHQWR HOWHPRU OD VRVSHFKD OD PLVHULFRUGLD OD DXWR FRQVLGHUDFLyQ OD DXWRHVWLPD HWF TXH VHPDQLILHVWDQ DQWH FXDOTXLHU HYHQWR HQ OD SVLTXLV GH OD SHUVRQD3RU OR JHQHUDO VXHOH VXFHGHU TXH QR VH SUHVWD DWHQFLyQ DO HVWDGR LQWHULRU VyOR VH DWLHQGH DOHYHQWR $ SDUWLU GH DKt VH REVHUYD XQD SHUVHFXFLyQ LQVHQVDWD FDSULFKRVD GH VLWXDFLRQHVDJUDGDEOHV VHJ~Q HO FULWHULR GHO HJR VXSRQLHQGR HUUDGDPHQWH TXH DVt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µVKRFN¶ RHVIXHU]R SHUVRQDO (OOR VXSRQH WUDVFHQGHU ODV FLUFXQVWDQFLDV FRUUHVSRQGLHQWHV DO YLHMR HVWDGR OD DSDULFLyQ GH RWUDV QXHYDV SURFHGHQWHV GH OD QXHYD HVFDOD0DQLILHVWD 6DPDHO TXH VRQ PX UDUDV ODV SHUVRQDV TXH VDEHQ FRPELQDU LQWHOLJHQWHPHQWH HVWDGRVFRQ HYHQWRV TXH VHJXLGR GH HOOR OD FRQGXFWD QR UHVXOWD FRQJUXHQWH FRQ HO DFRQWHFLPLHQWR(VWR RULJLQD IUXVWUDFLyQ LQWHULRU TXH SUHVHQWD GLYHUVDV UHDFFLRQHV HTXLYRFDGDV GHVDJUDGDEOHVKDFLD HO SUyMLPR
  27. 27. 3XHGH UHDFFLRQDUVH HQ IRUPD GH LUULWDFLyQ SDUD ODV SHUVRQDV FRQ TXLHQHV VH HVWi HQ FRQWDFWR7DPELpQ VH LQGLFD TXH SXHGH H[WHULRUL]DUVH PHODQFROtD 8QRV RWURV SRU VXV HVWDGRV tQWLPRVLQDUPyQLFRV DPDUJDQ OD YLGD GH TXLHQHV ORV URGHDQ2WUD IDFHWD GH PDQLIHVWDFLyQ QR PHQRV IUHFXHQWH SXHGH VHU HO UHVHQWLPLHQWR (Q HVWH FDVRVXHOH UHSHWLUVH LQVLVWHQWHPHQWH XQD QDUUDFLyQ FDQWDGD HQ IRUPD UHLWHUDGD OD FDQFLyQSVLFROyJLFD (O FDQWDQWH HQ HVH HVWDGR DSDUHFH FRPR XQ PiUWLU DO TXH QDGLH KD VDELGRFRPSUHQGHU 7RGRV OH SDJDQ PDO GH PRGR LQMXVWR SDUD OR EXHQR YLUWXRVR TXH pO VH FUHH (VWDHTXLYRFDGD WHQGHQFLD LGHQWLILFD D OD SHUVRQD FRQ ORV HYHQWRV IRUWLILFD VXV HJRV3RU RWUR ODGR UHFXHUGD DGHPiV HO 0DHVWUR TXH OD SHUVRQD LQFDSD] GH VRQUHtU PXHVWUD WDQ SRFRFRQWURO FRPR TXLHQ VyOR FRQRFH OD FDUFDMDGD GH $ULVWyIDQHV 1R GHMD GH VHxDODUVH WDPELpQ TXHODV JHQWHV DO QR VDEHU YLYLU FRQVFLHQWHPHQWH OORUDQ FXDQGR GHEHUtDQ UHtU YLFHYHUVD3RU WRGR OR DQWHULRU VH FRQFOXH OD SHUHQWRULD QHFHVLGDG GH DGTXLULU XQ FRPSOHWR FRQWURO GH VtPLVPR 8Q ,QLFLDGR SRGUi VHQWLU DOHJUtD SHUR MDPiV FDHUi HQ HO IUHQHVt GH OD ORFXUD SRGUi VHQWLUWULVWH]D SHUR MDPiV VXFXPELUi HQ OD GHVHVSHUDFLyQ /DV SHUVRQDV TXH DSOLFDQ HQ Vt OD GLVFLSOLQDSVLFROyJLFD D QR VH LGHQWLILFDQ WDQ IiFLOPHQWH FRQ ORV HYHQWRV SHUPDQHFLHQGR VHJ~Q HO JUDGRGHVDUUROODGR LPSDVLEOHV VHUHQRV DQWH HOORV SRU GXURV TXH SXHGDQ UHVXOWDU3RU RWUR ODGR VHxDODU TXH TXLHQHV SUHWHQGDQ LQJUHVDU D OD VDELGXUtD GHO IXHJR GHEHQ DFDEDU FRQHO SURFHVR GHO UD]RQDPLHQWR FXOWLYDU ODV IDFXOWDGHV DUGLHQWHV GH OD PHQWH OD RPSUHQVLyQ OD,PDJLQDFLyQ LFKDV YLUWXGHV FRQVWLWXHQ ORV FLPLHQWRV VXSHULRUHV GHO HQWHQGLPLHQWR TXH GHEHQUHHPSOD]DU D OD UD]yQ VL HQ YHUGDG VH DQKHOD LQJUHVDU DO FRQRFLPLHQWR GH ORV 0XQGRV6XSHULRUHV6H GHEH SRU FRQVLJXLHQWH DSUHQGHU D SHQVDU FRQ HO FRUD]yQ D VHQWLU FRQ OD FDEH]D 6yOR DVt ODPHQWH VH YROYHUi H[TXLVLWDPHQWH VHQVLEOH GHOLFDGD 6yOR DVt PHGLDQWH HO FRQWURO GH Vt PLVPRVH SXHGH REWHQHU XQ HVWDGR LQWHULRU DSURSLDGR SDUD ORV HYHQWRV SURSLRV GHO 1LYHO GHO 6HU GH FDGDSHUVRQD1RV SHUPLWLPRV VXJHULU SDUD HO HMHUFLFLR GH TXLHQ DVt OR HVWLPH FRQYHQLHQWH XQD SUiFWLFD GHPHGLWDFLyQ HQ OD TXH VH OOHYH D FDER XQD UHPHPRUDFLyQ GH XQ KHFKR PiV R PHQRV UHFLHQWH PiVR PHQRV VHxDODGR GH QXHVWUD H[LVWHQFLD 6H WUDWDUi GH VDERUHDU HO HVWDGR LQWHULRU FRQ TXH IXHYLYHQFLDGR 3RGUtD LQWHUHVDU FRQRFHU HQ VX FDVR DTXHO RWUR HVWDGR TXH VLHQGR FRQVHFXHQWH FRQGLFKR HYHQWR QRV KXELHVH SHUPLWLGR H[SHULPHQWDU LQWHOLJHQWH DGHFXDGDPHQWH DTXHOODVLWXDFLyQHEHPRV WUDWDU DVLPLVPR GH FRPSUHQGHU HO UHPHGLR D OD HTXLYRFDGD WHQGHQFLD TXH RFDVLRQD ODGHVDUPRQtD LQWHULRU PHGLDQWH HO HMHUFLFLR GHO 3ULPHU KRTXH RQVFLHQWH D ILQ GH DSUHQGHU DDUPRQL]DU QXHVWURV HVWDGRV D ORV HYHQWRV
  28. 28. $3Ì78/2 9,,, (VWDGRV (TXLYRFDGRV5(680(1 ( /$ (;326,,Ð1 (/ 0$(6752 6$0$(/ ³,QFXHVWLRQDEOHPHQWH HQ OD ULJXURVD REVHUYDFLyQ GHO 0t 0LVPR UHVXOWD VLHPSUH LPSRVWHUJDEOH H LQDSOD]DEOH KDFHU XQD FRPSOHWD GLIHUHQFLDFLyQ OyJLFD HQ UHODFLyQ FRQ ORV DFRQWHFLPLHQWRV H[WHULRUHV GH OD YLGD SUiFWLFD ORV HVWDGRV tQWLPRV GH OD FRQFLHQFLD´ ³LHUWDPHQWH HO WUDEDMR LQWHULRU VREUH Vt PLVPR VH UHILHUH HQ IRUPD HQIiWLFD D ORV GLYHUVRV HVWDGRV SVLFROyJLFRV GH OD FRQFLHQFLD´ ³/D PRGLILFDFLyQ DEVROXWD GH ORV HVWDGRV HTXLYRFDGRV RULJLQD WUDQVIRUPDFLRQHV FRPSOHWDV HQ HO WHUUHQR GH OD YLGD SUiFWLFD´ ³(PSHUR H[LVWHQ VLWXDFLRQHV GH KHFKR TXH GH YHUGDG QR SXHGHQ VHU DOWHUDGDV HQ HVWRV ~OWLPRV FDVRV GHEHQ DFHSWDUVH FRQVFLHQWHPHQWH DXQTXH DOJXQDV UHVXOWHQ PX SHOLJURVDV KDVWD GRORURVDV´ ³,QFXHVWLRQDEOHPHQWH HO GRORU GHVDSDUHFH FXDQGR QR QRV LGHQWLILFDPRV FRQ HO SUREOHPD TXH VH KD SUHVHQWDGR´ ³$O UHYLVDU OD WRWDOLGDG GH QXHVWUD H[LVWHQFLD SRGHPRV YHULILFDU SRU Vt PLVPRV HQ IRUPD GLUHFWD TXH PXFKDV VLWXDFLRQHV GHVDJUDGDEOHV IXHURQ SRVLEOHV JUDFLDV D HVWDGRV LQWHULRUHV HTXLYRFDGRV´$63(726 35É7,261RV SDUHFH SHUWLQHQWH FRPSDUWLU HQ HVWRV PRPHQWRV XQD FODYH TXH FRQVLGHUDPRV HVHQFLDO D ODKRUD GH HVWXGLDU ODV HQVHxDQ]DV GHO 0DHVWUR 6DPDHO DSOLFDU HQ OD YLGD SUiFWLFD HOFRQRFLPLHQWR TXH QRV WUDQVPLWH VXEUDDU PX HVSHFLDOPHQWH VXV DILUPDFLRQHV FDOLILFDGDV SRUeO PLVPR FRPR ³XUJHQWH´ ³LQDSOD]DEOH´ ³LPSRVWHUJDEOH´ ³LQFXHVWLRQDEOHPHQWH´³FLHUWDPHQWH´ ³LUUHIXWDEOH´ RWUDV GH LGpQWLFR WHQRU(Q HVWD OHFFLyQ HO 0DHVWUR YXHOYH D OODPDU OD DWHQFLyQ FRQ DOJXQRV FDOLILFDWLYRV GH ORV FLWDGRVHQ HO SiUUDIR DQWHULRU VREUH OD GLIHUHQFLDFLyQ HQWUH ORV HYHQWRV ORV HVWDGRV GH OD FRQFLHQFLDFRPR SDUWH LPSUHVFLQGLEOH GH OD ULJXURVD REVHUYDFLyQ GH Vt 6LQ OD LQGLFDGD GLVWLQFLyQ ODDXWREVHUYDFLyQ SXHGH FRQVLGHUDUVH LPSHUIHFWD 6H SUHFLVD FRQRFHU HQ WRGR PRPHQWR ODSRVLFLyQ H[DFWD HO JUDGR GH FRQFLHQFLD H[LVWHQWH WDQWR HQ UHODFLyQ FRQ HO HYHQWR FRPR HQ HOHVWDGR LQWHUQR VLQ SDVDU SRU DOWR OD SHUWLQHQWH GLIHUHQFLDFLyQ HQWUH DPERV4XLHUH GHFLUVH FRQ HOOR TXH HO WUDEDMR LQWHULRU VREUH Vt PLVPR GHEH FRQWHPSODU QHFHVDULDPHQWHGLFKD GLVWLQFLyQ SDUD XQD SUHFLVD DGHFXDGD SHUFHSFLyQ GH ORV GLYHUVRV HVWDGRV LQWHUQRV GHORV HYHQWRV H[WHULRUHV 1R GHEH ROYLGDUVH TXH OD ~QLFD IRUPD GH DFWXDFLyQ TXH FDEH SDUD YDULDUpVWRV FRQVLVWH HQ PRGLILFDU UDGLFDOPHQWH DTXpOORV TXH HQ IRUPD HTXLYRFDGD VXHOHQ HQFRQWUDUVHPDO DVRFLDGRV 3RU HOOR GLFH HO $YDWDUD TXH OD FDSDFLGDG GH PRGLILFDFLyQ GH ORV HVWDGRV TXHJHQHUD GH SRU Vt OD WUDQVIRUPDFLyQ FRPSOHWD GH OD H[LVWHQFLD3RU WDQWR GHEH VLJQLILFDUVH TXH OD UHDOLGDG GH OD YLGD VH FRQVWLWXH SRU XQD VXFHVLyQLQLQWHUUXPSLGD GH HVWDGRV LQWHULRUHV 1R GHEH FDHUVH HQ HO HUURU GH FRQIXQGLU HO HVWDGR tQWLPRFRQ HO VDERU SURSLR GH FDGD HYHQWR 4XLHQ WUDEDMD VREUH Vt PLVPR SXHGH REVHUYDU PXOWLWXG GHHVWDGRV HTXLYRFDGRV GHELGRV D XQD IDOWD GH FXLGDGR SRU HO µYLYLU¶ PHFiQLFR LQFRQVFLHQWHFDXVD GH OD FLWDGD DVRFLDFLyQ LQFRUUHFWD4XLHQ FRPSUHQGLGR OR DQWHULRU WUDEDMD VREUH VXV HVWDGRV HTXLYRFDGRV D QR VHUi SUHVD WDQIiFLOPHQWH GH ORV VXFHVRV GHVDJUDGDEOHV GH OD YLGD GHMDQGR SRU WDQWR GH VHU ³XQ PtVHUR OHxRHQWUH ODV DJXDV WRUPHQWRVDV GHO RFpDQR´ HEH WHQHUVH SUHVHQWH TXH VRQ HO HVWDGR LQWHULRUHTXLYRFDGR OD LGHQWLILFDFLyQ FRQ GHWHUPLQDGD FLUFXQVWDQFLD ORV TXH SURGXFHQ HO GRORU 6HxDOD
  29. 29. 6DPDHO HQ UHLWHUDGDV RFDVLRQHV TXH LQYDULDEOHPHQWH HO GRORU GHVDSDUHFH FXDQGR QR VHSURGXFH OD LGHQWLILFDFLyQ/RV HYHQWRV REVHUYDGRV GHVGH HVH iQJXOR D QR SRGUiQ FDXVDU GRORU WDQ IiFLOPHQWH /D QRLGHQWLILFDFLyQ SRVLELOLWD FRPSUHQGHU FRQ SUHFLVLyQ TXp HYHQWRV SXHGHQ PRGLILFDUVH FXiOHV QR(Q HVWH FDVR DXQ D SHVDU GH TXH FRQVWLWXDQ WUDQFHV VXPDPHQWH GRORURVRV GHEHQ DFHSWDUVH HQIRUPD FRQVFLHQWH3HUR DO PHQRV SDUD TXLHQHV WRGDYtD QR KDDQ DOFDQ]DGR HVH JUDGR PDV DQKHOHQ VX FRQTXLVWDTXHGD HO FRQVXHOR GH VDEHU TXH GH ODV VLWXDFLRQHV H[WUHPDGDPHQWH GHOLFDGDV FXDQGR PHQRVSXHGH H[WUDHUVH XQD HQVHxDQ]D SHUVRQDO H tQWLPD VXPDPHQWH YDOLRVD ,QWHUHVD VHxDODU TXH HOVDFULILFLR SURFXUD HQRUPHV HQHUJtDV SRU FXDQWR FRQVWLWXH XQD WUDQVIRUPDFLyQ GH IXHU]DV XQPHFDQLVPR FyVPLFR TXH GHWHUPLQD TXH FDGD DFWR GH VDFULILFLR VH WUDQVIRUPH HQ HQHUJtD VXWLOHVSLULWXDO 6HxDOD 6DPDHO FRPR HMHPSOR ³6DFULILFDG HO VXSUHPR GRORU PX QDWXUDO TXH UHVXOWD GHO IDOOHFLPLHQWR GH XQ VHU TXHULGR WHQGUpLV XQD HVSDQWRVD WUDQVIRUPDFLyQ GH IXHU]DV FXD VHFXHQFLD VHUi HO SRGHU GH KDFHURV LQYLVLEOHV D YROXQWDG´3RU WRGR OR DQWHULRU QR UHVXOWD H[WUDxR TXH HO 0DHVWUR WDPELpQ VHxDOH TXH ORV HVWDGRVHTXLYRFDGRV IDYRUHFHQ OD FULVWDOL]DFLyQ GH VLWXDFLRQHV GHVDJUDGDEOHV 0iV D~Q VL VH SHUVLVWHFRQWXPD]PHQWH HQ DOJXQRV GH HOORV VH HVWDUi SURYRFDQGR LUUHPHGLDEOHPHQWH XQ IDWDO GHVDVWUH1RV SHUPLWLPRV VXJHULU SDUD HO HMHUFLFLR GH TXLHQ DVt OR HVWLPH FRQYHQLHQWH XQD SUiFWLFD GHPHGLWDFLyQ HQ OD TXH VH OOHYH D FDER XQD UHWURVSHFFLyQ GH WRGRV ORV KHFKRV RFXUULGRV HQ QXHVWUDYLGD GHVGH HO SUHVHQWH KDVWD HO SDVDGR 3XHGH WUDEDMDUVH HQ FRQFUHWR DOJXQD VLWXDFLyQ VLQJXODUTXH QRV KDOOD RFDVLRQDGR DOJ~Q SHUMXLFLR 6H WUDWDUi GH FRPSUHQGHU HQ HVH FDVR FyPR XQGHWHUPLQDGR HVWDGR HTXLYRFDGR SURSLFLy GLFKD FLUFXQVWDQFLD GRORURVDRPR PDWHULD DOWHUQDWLYD WDPELpQ VH SXHGH WUDEDMDU VREUH DOJ~Q RWUR HYHQWR TXH YLYLGR RFRUUHJLGR FRQ XQ HVWDGR DGHFXDGR QRV KDD SURFXUDGR XQD WUDQVIRUPDFLyQ GH IXHU]DV RLQFOXVR KDD PRGLILFDGR ODV FLUFXQVWDQFLDV WUDVFHQGHQWDOHV GH QXHVWUD H[LVWHQFLD
  30. 30. $3Ì78/2 ,; 6XFHVRV 3HUVRQDOHV5(680(1 ( /$ (;326,,Ð1 (/ 0$(6752 6$0$(/ ³3OHQD DXWRREVHUYDFLyQ tQWLPD GHO 0t 0LVPR UHVXOWD LQDSOD]DEOH FXDQGR VH WUDWD GH GHVFXEULU HVWDGRV SVLFROyJLFRV HTXLYRFDGRV´ ³RUUHJLU HVWDGRV SVLFROyJLFRV HTXLYRFDGRV HV LQGLVSHQVDEOH FXDQGR VH TXLHUD DOWHUDU IXQGDPHQWDOPHQWH OD QDWXUDOH]D GH FLHUWRV HYHQWRV LQGHVHDEOHV´ ³/R H[WHULRU HV WDQ VyOR HO UHIOHMR GH OR LQWHULRU TXLHQ FDPELD LQWHULRUPHQWH RULJLQD XQ QXHYR RUGHQ GH FRVDV´ ³/D PHMRU DUPD TXH XQ KRPEUH SXHGH XVDU HQ OD YLGD HV XQ HVWDGR SVLFROyJLFR FRUUHFWR´ ³1R RV LGHQWLILTXpLV FRQ QLQJ~Q DFRQWHFLPLHQWR UHFRUGDG TXH WRGR SDVD DSUHQGHG D YHU OD YLGD FRPR XQD SHOtFXOD UHFLELUpLV ORV EHQHILFLRV´$63(726 35É7,263DUD HOLPLQDU HO R VH SUHFLVD PHQWH VHUHQD WUDEDMR LQWHUQR UHFRUGDFLyQ GH Vt DXWREVHUYDFLyQHWF
  31. 31. /D FRQWLQXD REVHUYDFLyQ UHVXOWD QHFHVDULD GHELGR D TXH WRGRV ORV HYHQWRV SUHFLVDQ GH VXFRUUHVSRQGLHQWH HVWDGR LQWHULRU DSURSLDGR/D DXWREVHUYDFLyQ LQWHULRU FRPR KHUUDPLHQWD SDUD GHVFXEULU ORV HVWDGRV HTXLYRFDGRV HV XQDSUiFWLFD WHQGHQWH DO GHVFXEULPLHQWR SRU XQR PLVPR GH ODV PXFKDV JHQWHV RHV R GHPRQLRVTXH YLYHQ GHQWUR GH OD SURSLD SHUVRQDOLGDG FRQVWLWXHQGR HO SDVR SUHYLR DO HQMXLFLDPLHQWR D ODHOLPLQDFLyQ GH ORV DJUHJDGRV SVLFROyJLFRV SDUD OD FRQVLJXLHQWH OLEHUDFLyQ GH OD (VHQFLD 6HGLYLGH HQ WUHV SDUWHV VHJ~Q OD ODYH 62/ FLWDGD SRU HO 0DHVWUR 6DPDHO 6XMHWR 2EMHWR /XJDU1R VLHQGR REMHWR GHO SUHVHQWH DUWtFXOR OD SURIXQGL]DFLyQ HQ GLFKD FXHVWLyQ VyOR UHDOL]DPRV XQPX EUHYH GHWDOOH GH OD PLVPD 6HJ~Q VH KD GLFKR HVWD FODYH SHUPLWH DSUHQGHU D PDQHMDU ODDWHQFLyQ GLYLGLGD HQ WUHV SDUWHV 6XMHWR 2EMHWR /XJDU 6XMHWR QR FDHU HQ HO ROYLGR GH Vt DQWH QLQJXQD UHSUHVHQWDFLyQ 2EMHWR REVHUYDU GHWDOODGDPHQWH WRGD UHSUHVHQWDFLyQ WRGR VXFHVR SRU LQVLJQLILFDQWH TXH SDUH]FD VLQ HO DXWR ROYLGR GH Vt /XJDU REVHUYDFLyQ PLQXFLRVD GHO OXJDU LQFOXVR GH ORV PiV IUHFXHQWDGRV IDPLOLDUHV SUHJXQWiQGRVH D Vt PLVPR ¢4Xp OXJDU HV pVWH ¢3RU TXp HVWR DTXt HQWUR GH HVWH IDFWRU GHEH LQFOXLUVH OD FXHVWLyQ GLPHQVLRQDO SRU PHGLR GH OD FODYH GHO GLVFHUQLPLHQWR D ILQ GH FRPSUREDU OD SRVLEOH DXVHQFLD GH OD OH GH JUDYHGDG D IDYRU GH OD OH GH OHYLWDFLyQ (OOR VH YHULILFD FRQ XQ SHTXHxR VDOWLWR R VL OD VLWXDFLyQ QR OR DFRQVHMD H[DPLQDQGR OD SODVWLFLGDG GH XQ GHGR DO WLUDUVH GH pO FRQILUPDU VL VHJ~Q HO FDVR HIHFWLYDPHQWH VH HVWLUD0XFKR LQVLVWLy 6DPDHO HQ TXH OD LGHQWLILFDFLyQ FRQVWLWXH OD EDVH GH OD LJQRUDQFLD -DPiV GHEHGDUVH SLH D OD LGHQWLILFDFLyQ FRQ QDGD HEH UHFRUGDUVH TXH ³WRGR SDVD´ 6H QHFHVLWD DSUHQGHU DHQIUHQWDUVH D ORV VXFHVRV GH OD YLGD LQFOXVR D ORV PiV GHVDJUDGDEOHV FRQ XQD DFWLWXG LQWHULRUVHUHQD DSURSLDGD/RV HYHQWRV GH OD H[LVWHQFLD VRQ DFFHVRULRV UHVXOWDQGR VHU OR HVHQFLDO ORV HVWDGRV LQWHULRUHVDSURSLDGRV $TXpOORV WDQ VROR VH DVHPHMDQ D ODV HVFHQDV GH XQD SHOtFXOD TXH ~QLFDPHQWH VLUYHQGH SXHVWD HQ HVFHQD SDUD TXH pVWRV VH PDQLILHVWHQ
  32. 32. ,QGLFD HO 0DHVWUR XQD LPSRUWDQWH VXJHUHQFLD OD SRVLELOLGDG GH HOLPLQDU ORV HVWDGRVHTXLYRFDGRV GHVFXELHUWRV D WUDYpV GH OD REVHUYDFLyQ LQWHULRU HOOR UHVXOWD DOWDPHQWHFRQYHQLHQWH SXHV OD YLGD LQWHULRU FRPR VH KD VHxDODGR FDStWXORV DWUiV HV OD TXH DWUDH ORVHYHQWRV6H SUHFLVD SRU HOOR KDFHUVH UHDOPHQWH FRQVFLHQWH GH TXH OD YLGD LQWHULRU HV OD TXH JHQHUD FDSWDWRGDV ODV FLUFXQVWDQFLDV GH OD H[LVWHQFLD DO REMHWR GH FRQVWUXLU HO FLWDGR HVFHQDULR YLWDO 3RUWDQWR HOLPLQDU ORV HVWDGRV HTXLYRFDGRV UHVXOWD SULPRUGLDO SRU FXDQWR VH DWDFD D ODV FDXVDV VLQOD IDVFLQDFLyQ ODV GLVWUDFFLRQHV GH ORV HIHFWRV$VHJXUD 6DPDHO TXH OOHYDQGR D OD SUiFWLFD HVD WDUHD GH ³SXULILFDFLyQ LQWHULRU´ SRGUiYHULILFDUVH FyPR GHWHUPLQDGRV HYHQWRV GHVDJUDGDEOHV GHVDSDUHFHQ R VH WUDQVIRUPDQ KDVWDDFDEDU UHVXOWDQGR SRVLWLYRV3RU WDQWR SDUD YDULDU OD H[LVWHQFLD HQ OXJDU GH TXHMDUVH SURWHVWDU SRU OR TXH VXEMHWLYDPHQWH VHFDOLILFD FRPR LQIRUWXQLR PHMRU FRQYLHQH SRQHU RUGHQ HQ HO LQWHULRU GHO 7HPSOR eVWH HV HO ~QLFRSURFHGLPLHQWR TXH SHUPLWH DSUHQGHU D HQIUHQWDUVH D WRGRV ORV VXFHVRV GH OD H[LVWHQFLD FRQ XQDDFWLWXG LQWHULRU FRQYHQLHQWH FRUUHFWD/R FRQWUDULR FUHHUVH DXWRVXILFLHQWH PX IXHUWH GHMD D OD SHUVRQD FRPSOHWDPHQWH D PHUFHG GHODV FLUFXQVWDQFLDV H LQHYLWDEOHPHQWH VHD D PHGLR R ODUJR SOD]R DSDUHFHUi HO GRORU6L OD H[LVWHQFLD UHVXOWD VRSRUWDEOH R UHODWLYDPHQWH SODFHQWHUD GHEH SHQVDUVH TXH FXDOTXLHUHYHQWR EDQDO YLYLGR HTXLYRFDGDPHQWH SXHGH JHQHUDU IUXVWUDFLyQ KDVWD FDXVDU OD GHVJUDFLDHEH UHFRUGDUVH DGHPiV TXH TXLHQ YLYH EDMR ORV GLFWDGRV GH OD /H GHO 3pQGXOR HQWUH RWUDVSHUPDQHFHUi VXMHWR DO GRORU TXH LQYDULDEOHPHQWH VXFHGH DO SODFHU1RV SHUPLWLPRV VXJHULU SDUD HO HMHUFLFLR GH TXLHQ DVt OR HVWLPH FRQYHQLHQWH XQD SUiFWLFD GHPHGLWDFLyQ HQ OD TXH VH HVWXGLH HO IXQFLRQDPLHQWR GH OD PHQWH 2EVHUYHPRV VX SXQWR DFWXDO GHHQIRTXH HO H[WHULRU (OOR SURFXUD IDFLOLWD OD LGHQWLILFDFLyQ FRQ ORV REMHWRV ODV SHUVRQDV HWF1RV FRQWHPSODUHPRV D Vt PLVPRV FRPR XQ ODJR WUDQTXLOR VHUHQR 2EVHUYDUHPRV FyPR ODVSLHGUDV OpDVH ODV LPSUHVLRQHV IRUPDQ RQGDV TXH SURYRFDQ QXHVWUDV UHDFFLRQHV JHQHUDOPHQWHFRQIOLFWLYDV HEHPRV YHULILFDU FyPR OD DXWREVHUYDFLyQ OD PHQWH TXLHWD VHUHQD SHUPLWHQ HODGYHQLPLHQWR GH OD RQFLHQFLD PLHQWUDV TXH OD PHQWH DJLWDGD SURYRFD FRQIXVLyQ HEH OOHJDU DSHUFLELUVH ORV HVWDGRV LQWHULRUHV TXH JHQHUDQ FRQ ORV TXH YLYHQFLDPRV QXHVWURV VXFHVRV
  33. 33. $3Ì78/2 ; /RV LIHUHQWHV RHV5(680(1 ( /$ (;326,,Ð1 (/ 0$(6752 6$0$(/ ³(O 0DPtIHUR 5DFLRQDO HTXLYRFDGDPHQWH OODPDGR KRPEUH UHDOPHQWH QR SRVHH XQD LQGLYLGXDOLGDG GHILQLGD´ ³,QFXHVWLRQDEOHPHQWH HVWD IDOWD GH XQLGDG SVLFROyJLFD HQ HO KXPDQRLGH HV OD FDXVD GH WDQWDV GLILFXOWDGHV DPDUJXUDV´ ³(O KXPDQRLGH UHVSHFWR GH VX HVWDGR LQWHULRU HV XQD PXOWLSOLFLGDG SVLFROyJLFD XQD VXPD GH RHV´ ³1R TXLHUHQ GDUVH FXHQWD ORV µVDELKRQGRV¶ GH HVWD HGDG QHJUD HQ TXH YLYLPRV TXH µR 6XSHULRU¶ R µR ,QIHULRU¶ VRQ GRV VHFFLRQHV GHO PLVPR (JR SOXUDOL]DGR´ ³(O SREUH DQLPDO LQWHOHFWXDO HTXLYRFDGDPHQWH OODPDGR KRPEUH HV VHPHMDQWH D XQD FDVD HQ GHVRUGHQ GRQGH HQ YH] GH XQ DPR H[LVWHQ PXFKRV FULDGRV TXH TXLHUHQ VLHPSUH PDQGDU KDFHU OR TXH OHV YLHQH HQ JDQD´ ³(O 0DPtIHUR LQWHOHFWXDO GHVGH HO SXQWR GH YLVWD SVLFROyJLFR HVWi FDPELDQGR FRQWLQXDPHQWH´$63(726 35É7,26/RV GLIHUHQWHV HOHPHQWRV SVLFROyJLFRV TXH SDVDQ SRU OD PHQWH SUHVHQWDQ XQ HOHPHQWR FRP~Q ODDVRFLDFLyQ XDQGR OD SHUVRQD D~Q HVWDQGR FRQVFLHQWH VH LGHQWLILFD FRQ XQ SHQVDPLHQWRSHUGHUi WDO HVWDGR SDVDUi GH XQ SHQVDPLHQWR D RWUR LQFHVDQWHPHQWH DVt HQ IRUPD UHODFLRQDOGHELGR DO HQFDGHQDPLHQWR DVRFLDWLYR TXH VH YD SURYRFDQGR FRQ HO GLVFXUULU VXFHVLYR GH HVRVSHQVDPLHQWRV6L HO HVWXGLDQWH JQyVWLFR DO YROYHU D KDFHUVH FRQVFLHQWH GH Vt PLVPR UHFDSLWXODUHWURVSHFWLYDPHQWH WRGRV ORV SHQVDPLHQWRV TXH VH KDQ SURHFWDGR HQ VX SDQWDOOD PHQWDOHYLGHQFLDUi GLFKR IHQyPHQR DVRFLDWLYR 3RU WDQWR WLUDQGR GH OD FDGHQD DVRFLDWLYD OOHJDUiLQHYLWDEOHPHQWH DO DQWHULRU HVWDGR GH UHFXHUGR GH Vt6XFHGH FRQ IUHFXHQFLD TXH HQ OXJDU GH HVWDU UHDOL]DQGR GHWHUPLQDGD DFWLYLGDG FRQ SOHQDFRQFLHQFLD VH HVWp FDYLODQGR HQ RWUDV FXHVWLRQHV PiV R PHQRV UHODFLRQDGDV FRQ OD DFWLYLGDGItVLFD OR TXH FRQVWLWXH XQ LQGLFLR SDOSDEOH GH OD GRUPLGH] GH OD RQFLHQFLD/RV LQQXPHUDEOHV FRQWLQXRV FDPELRV FRQWUDGLFFLRQHV SVLFROyJLFDV FRQVWLWXHQ XQ LQGLFLRQRWRULDPHQWH FODUR GH OD DXVHQFLD GH LQGLYLGXDOLGDG 3RU HOOR UHVXOWDQ DOWDPHQWH GHVDFHUWDGDVODV GRFWULQDV SVHXGRHVRWpULFDV TXH SRVWXODQ OD H[LVWHQFLD GH XQ R VXSHULRU XQ R SHUPDQHQWHR FRQFHSWRV VLPLODUHV0DQLILHVWD HO 0DHVWUR 6DPDHO TXH FDGD SHQVDPLHQWR SHUWHQHFH D XQ DJUHJDGR SVLFROyJLFR D XQGHPRQLR WUDV HO TXH VH HVFRQGH SDUD YLYLU UHIXJLDGR HQ OD SHUVRQDOLGDG 3RU WDQWR ODPDQLIHVWDFLyQ GH LQILQLGDG GH SHQVDPLHQWRV QR SXHGH PiV TXH FRQVWDWDU OD H[LVWHQFLD GHP~OWLSOHV RHV /D PHQFLRQDGD DVRFLDFLyQ LQDJRWDEOH GH SHQVDPLHQWRV IDYRUHFH HO GHVRUGHQSVLFROyJLFR GHO KXPDQRLGH3XHGH FRPSUREDUVH FRQ PDRU FRQILUPDFLyQ OD GHVRUJDQL]DFLyQ SVLFROyJLFD LQGLFDGD FXDQGR VHSUDFWLFD OD PHGLWDFLyQ (Q HVH PRPHQWR SXHGH REVHUYDUVH FRQ PDRU IDFLOLGDG TXH HQ ODDJLWDFLyQ FDUDFWHUtVWLFD GHO GLDULR YLYLU FyPR OD PHQWH HV DVDOWDGD SRU LQILQLGDG UHFXHUGRV GHGHVHRV GH SDVLRQHV GH SUHRFXSDFLRQHV GH SURHFWRV HWF
  34. 34. (VWR VXSRQH XQ HYLGHQWH FRQIOLFWR HQWUH OD DWHQFLyQ OD GLVWUDFFLyQ 6H FRQWULEXH D LQFUHPHQWDUGLFKR DQWDJRQLVPR FRPEDWLHQGR FRQWUD HVRV DVDOWDQWHV GH OD PHQWH FRQ OD SURSLD PHQWH3RGUtD SRU WDQWR FRPSDUDUVH DO R FRQ XQ SURHFWRU GH GLFKRV PDOKHFKRUHV PHQWDOHV5HVXOWD HYLGHQWH TXH GRQGH H[LVWH DOJDUDEtD FRQIOLFWR QR SXHGH GDUVH SRU VHU H[FOXHQWHV ODTXLHWXG QL HO VLOHQFLR 3RU WDQWR OD ODERU FRQVLVWH HQ DQXODU HO PHULWDGR SURHFWRU PHGLDQWH ODDXWREVHUYDFLyQ OD FRPSUHQVLyQ 6L VH H[DPLQD FDGD LPDJHQ FDGD UHFXHUGR FDGD SHQVDPLHQWRTXH OOHJXH D OD PHQWH FRQ OD GHELGD VHUHQLGDG VH KDUi SDWHQWH HO KHFKR GH TXH WRGRSHQVDPLHQWR SUHVHQWD GRV SRORV SRVLWLYR QHJDWLYR HQWUDU VDOLU DOWR EDMR DJUDGDEOH GHVDJUDGDEOH HWF
  35. 35. (Q OD FXHVWLyQ DQWHULRU OR SRVLWLYR QHJDWLYR QR KD GH LQWHUSUHWDUVH FRPR EXHQR R PDOR VLQRFRPR GRV DVSHFWRV GH XQD PLVPD UHDOLGDG 3RU WDQWR GHWUiV GH ORV SHQVDPLHQWRV R VHQWLPLHQWRVDJUDGDEOHV WDPELpQ VH HVFRQGH XQ GHWHUPLQDGR GHPRQLRHEH H[DPLQDUVH ORV GRV SRORV GH FDGD IRUPD PHQWDO TXH DERUGH D OD PHQWH 1XQFD VH GHEHROYLGDU TXH VyOR PHGLDQWH HO HVWXGLR GH GLFKDV SRODULGDGHV UHVXOWD SRVLEOH OOHJDU D OD VtQWHVLVeVWD FRQVWLWXH HO ~QLFR PHGLR TXH SRVLELOLWD HOLPLQDU WRGDV ODV IRUPDV PHQWDOHV 3XHGHUHFRUGDUVH XQ HMHPSOR TXH HQ DOJXQD RFDVLyQ FLWy HO 0DHVWUR QRV DVDOWD HO UHFXHUGR GH XQDQRYLD ¢(V EHOOD 3LpQVHVH TXH OD EHOOH]D HV OR RSXHVWR GH OD IHDOGDG TXH VL HQ VX MXYHQWXG HVEHOOD HQ VX YHMH] VHUi IHD SRU FXDQWR HO FXHUSR ItVLFR GH RUGLQDULR WLHQGH D OD GHFUHSLWXG /DVtQWHVLV UHVXOWD VHU TXH QR PHUHFH OD SHQD SHQVDU HQ HOOD SRUTXH QR UHSUHVHQWD PiV TXH XQDLOXVLyQ XQD IORU TXH VH PDUFKLWD LQHYLWDEOHPHQWH3RU FRQVLJXLHQWH ORV SHQVDPLHQWRV GHEHQ SDVDU SRU OD SDQWDOOD GHO LQWHOHFWR VLQ GHMDU UDVWURDOJXQR /D LQILQLWD SURFHVLyQ GH FDYLODFLRQHV SURHFWDGDV SRU HO R HQ DTXHOOD LQWHQFLyQ WLHQGHD DJRWDUVH (QWRQFHV HV FXDQGR OD PHQWH TXHGD TXLHWD HQ VLOHQFLR ,QWHUHVD VHxDODU TXH UHVXOWDGLIHUHQWH XQD PHQWH TXLHWD HQ IRUPD QDWXUDO VLQ HVIXHU]R D XQD PHQWH DTXLHWDGD SRU ODYLROHQFLD HMHUFLGD SRU OD SURSLD PHQWH/D TXLHWXG PHQWDO SHUPLWH HUUDGLFDU ORV P~OWLSOHV HJRV TXH VLQ UHVSHWDU HO SULQFLSLR GHDXWRULGDG SUHWHQGHQ JREHUQDU VLQ TXH OHV FRUUHVSRQGD HQ IRUPD DQiUTXLFD XQD FDVD 7RGRVHOORV SURFXUDQ PDQLSXODU FDSULFKRVDPHQWH HO RUJDQLVPR GHO KXPDQRLGH SDUD HOOR OXFKDQ HQWUHVt 1R REVWDQWH OR DQWHULRU SDUD XQD FXHVWLyQ Vt HVWiQ GH DFXHUGR MDPiV SHUPLWLU TXH OD (VHQFLDHO GXHxR GHO 7HPSOR ,QWHULRU WRPH HO PDQGR1RV SHUPLWLPRV VXJHULU SDUD HO HMHUFLFLR GH TXLHQ DVt OR HVWLPH FRQYHQLHQWH XQD SUiFWLFD GHPHGLWDFLyQ HQ OD TXH REVHUYDUHPRV D WRGRV ORV UHFXHUGRV GHVHRV SDVLRQHV SUHRFXSDFLRQHVHWF TXH DVDOWHQ D QXHVWUD PHQWH HYLWDQGR HO FRQIOLFWR HQWUH OD DWHQFLyQ OD GLVWUDFFLyQ SURSLRGH OD PHQWH DJLWDGDHEHPRV DQXODU HO SURHFWRU PHQWDO PHGLDQWH OD DXWREVHUYDFLyQ OD FRPSUHQVLyQ ([DPLQDQGRVLQ LGHQWLILFDFLyQ FDGD LPDJHQ FDGD UHFXHUGR R FDGD LGHD TXH DSDUH]FD VLQ ROYLGDU TXH WRGRSHQVDPLHQWR SUHVHQWD GRV SRORV SRVLWLYR QHJDWLYR
  36. 36. VH OOHJDUi D OD VtQWHVLVHEHPRV DOFDQ]DU FRPR DFRQVHMD 6DPDHO HO HVWDGR HQ TXH ORV SHQVDPLHQWRV HQFDGHQDGRVSDVHQ SRU QXHVWUD SDQWDOOD PHQWDO HQ VXFHVLYR GHVILOH VLQ GHMDU UDVWUR DOJXQR 6L VRPRV FDSDFHVGH ORJUDU HVH HVWDGR OD PHQWH VH FDQVDUi HO SURFHVR GH SHQVDU VH DJRWDUi HO 6LOHQFLR
  37. 37. $3Ì78/2 ;, (O 4XHULGR (JR5(680(1 ( /$ (;326,,Ð1 (/ 0$(6752 6$0$(/ ³RPR TXLHUD TXH VXSHULRU H LQIHULRU VRQ GRV VHFFLRQHV GH XQD PLVPD FRVD QR HVWi GH PiV VHQWDU HO VLJXLHQWH FRURODULR µR 6XSHULRU R ,QIHULRU¶ VRQ GRV DVSHFWRV GHO PLVPR (JR WHQHEURVR SOXUDOL]DGR´ ³XDQGR HO R TXLHUH FRQWLQXDU DTXt HQ HO PiV DOOi VH $XWRHQJDxD FRQ HO IDOVR FRQFHSWR GH XQ R LYLQR ,QPRUWDO´ ³ HQWUR GH FDGD SHUVRQD TXH YLYH HQ HO PXQGR H[LVWHQ PXFKDV SHUVRQDV´ ³DGD XQR GH HVWRV RHV FDGD XQD GH HVWDV SHUVRQDV OXFKD SRU OD VXSUHPDFtD TXLHUH VHU H[FOXVLYD FRQWUROD HO FHUHEUR LQWHOHFWXDO R ORV FHQWURV HPRFLRQDO PRWRU FDGD YH] TXH SXHGH PLHQWUDV RWUR OR GHVSOD]D´ ³6L DOJXQR GH QXHVWURV OHFWRUHV QR FRPSUHQGH WRGDYtD HVWD RFWULQD GH ORV PXFKRV µRHV¶ VH GHEH H[FOXVLYDPHQWH D OD IDOWD GH SUiFWLFD HQ PDWHULD GH $XWR2EVHUYDFLyQ´ ³XDQGR XQR GH YHUGDG TXLHUH FRQRFHUVH D Vt PLVPR GHEH DXWR REVHUYDUVH WUDWDU GH FRQRFHU ORV GLIHUHQWHV µRHV¶ TXH HVWiQ PHWLGRV GHQWUR GH OD SHUVRQDOLGDG´ ³$ PHGLGD TXH XQR SUDFWLFD OD $XWR2EVHUYDFLyQ ,QWHULRU YD GHVFXEULHQGR SRU Vt PLVPR D PXFKDV JHQWHV D PXFKRV µRHV¶ TXH YLYHQ GHQWUR GH QXHVWUD SURSLD SHUVRQDOLGDG´ ³(Q WDQWR XQ VXMHWR FXDOTXLHUD VLJD FRQVLGHUiQGRVH FRPR 8QR HV FODUR TXH FXDOTXLHU FDPELR LQWHULRU VHUi DOJR PiV TXH LPSRVLEOH´$63(726 35É7,26$FRQVHMD HO 0DHVWUR 6DPDHO OD QHFHVLGDG GH SUDFWLFDU OD ³VHQVDFLyQ GH FRQWHPSODU´ GHPRPHQWR HQ PRPHQWR GXUDQWH HO FXUVR FRP~Q FRUULHQWH GH OD YLGD GLDULD HO HQRUPH LQWHUpVGH FRQYHUWLUVH HQ HVStDV GH OD SURSLD PHQWH FRQWHPSOiQGROD HQ DFFLyQ GH LQVWDQWH HQ LQVWDQWH/D QHFHVLGDG GH YLJLODU OD SURSLD PHQWH GXUDQWH FXDOTXLHU DFWLYLGDG HVSHFLDOPHQWH HQ ODVDJLWDGDV SHUPLWH UHDOL]DU PXFKRV GHVFXEULPLHQWRV SURGXFWR GHO VROR HVIXHU]R GH GHWHQHUVHVLTXLHUD SRU XQ LQVWDQWH SDUD REVHUYDUOD LFKR FXLGDGR UHVXOWD DGHPiV GH QHFHVDULR XUJHQWH DILQ GH OLEHUDU D OD (VHQFLD GHO FXHUSR GH ORV DIHFWRV GH OD PHQWH LHUWDPHQWH DO OLEHUDUVH ODRQFLHQFLD GHO LQWHOHFWR VH OLEHUD GH WRGR OR GHPiV3DUD TXH HO WUDEDMR SVLFROyJLFR LQWHULRU UHVXOWH HILFD] VH UHTXLHUH VHU H[WUHPDGDPHQWH KXPLOGH VLQFHUR FRQVLJR PLVPR UHFRQRFLHQGR OD ODPHQWDEOH FRQGLFLyQ LQWHULRU OD (VHQFLD YLYHGHVWHUUDGD SRU XQ PRQWyQ GH GLDEORV TXH OD VXSODQWDQ OD KDFHQ VXIULU HV GHFLU ODLQGLYLGXDOLGDG VH HQFXHQWUD VXSOLGD SRU GHPRQLRV WRWDOPHQWH DMHQRV D QRVRWURV PLVPRVFRQVWLWXHQGR FDXQR XQR GH HOORV XQD SHUVRQD GLIHUHQWH DO UHVWRRQ LQGHSHQGHQFLD GH OD QDWXUDOH]D HVHQFLDO GH FDGD DJUHJDGR LQWHUHVD VHxDODU TXH WRGRV VLQH[FHSFLyQ VRQ SHUYHUVRV GDxLQRV SRU FXDQWR WRGRV GXHUPHQ OD RQFLHQFLD QRV LQFOLQDQ DODELVPR 3RU HOOR GHEH KXLUVH GH IRUPXODU FRQFHSWRV LQWHOHFWXDOHV TXH YDORUHQ FRPR EXHQR DDOJXQR GH HOORV D SHVDU GH TXH VHD PHMRU TXH RWURV8QD GH ODV IyUPXODV PiV IDODFHV GH DXWRHQJDxR GH ORV SURSLRV DJUHJDGRV SVtTXLFRV OD FRQVWLWXHHO FRQFHSWR GHO R VXSHULRU ,QVLVWH 6DPDHO HQ TXH pVWH QR HV PiV TXH RWUD VHFFLyQ GHO R
  38. 38. LQIHULRU R VHD XQD HVWUDWDJHPD GHO SURSLR R SDUD VREUHYLYLU SHUGXUDU (O HJR GHFLGLGR DGLODWDU WRGR OR SRVLEOH VX GHVDSDULFLyQ XWLOL]D WRGRV ORV UHFXUVRV D VX DOFDQFH SDUD ORJUDU VXSURSyVLWRH OR DQWHULRU VH LQILHUH TXH QHJDU OD H[LVWHQFLD GHO HJR D VHD SRU GHIHQGHU XQD SUHWHQGLGDLQGLYLGXDOLGDG R SRU OD VXSXHVWD H[LVWHQFLD GH XQ R VXSHULRU LPSLGH GH SRU Vt HO FDPELRLQWHULRU QHFHVDULR SUHFLVDPHQWH SDUD ORJUDU UHFXSHUDU OD LQGLYLGXDOLGDG SHUGLGDeO HJR HQ UHDOLGDG HVWi FRQVWLWXLGR SRU XQD LQILQLGDG GH HJRV R SHUVRQDV TXH SHUYLYHQPDQLSXODQGR D VX DQWRMR OD PiTXLQD KXPDQD LFKD PDQLREUD VH OOHYD D FDER VXEXJDQGR D OD(VHQFLD H DKt TXH HQ HO 7tEHW VH GHQRPLQH DJUHJDGRV D ORV VHxDODGRV DJHQWHV HQHUJpWLFRVH[WUDxRV GHPRQtDFRVDGD DJUHJDGR FUHpQGRVH ~QLFR VHxRU WUDWDUi SRU WRGRV ORV PHGLRV GH FRQWURODU HQH[FOXVLYD OD PiTXLQD KXPDQD 3DUD HOOR OOHJDUi LQFOXVR D DOLDUVH KHWHURJpQHDPHQWH FRQ RWURVDJUHJDGRV 1R REVWDQWH OR DQWHULRU ORV SDUiPHWURV IXQFLRQDOHV GHO HJR VRQ OD DQDUTXtD HOGHVRUGHQ OD PHFDQLFLGDG(O ILQ ~OWLPR HO FDPELR LQWHULRU UHVXOWD LPSRVLEOH VLQ OD DXWREVHUYDFLyQ LQWHULRU SXHV pVWHFRQVWLWXH HO ~QLFR PpWRGR FRPSHWHQWH SDUD GHVFXEULU FRQRFHU D WRGRV HVRV PDOHDQWHV TXHFRQIRUPDQ OD SHUVRQDOLGDG GHO GHVJUDFLDGR KXPDQRLGH7UDV OD ULJXURVD DGHFXDGD DXWREVHUYDFLyQ VXUJH LQYDULDEOHPHQWH RWUD SHUFHSFLyQ GHO HJR ORTXH DQWDxR UHVXOWDED PX HVWLPDGR KDVWD LGRODWUDGR DKRUD VH SHUFLEH FRPR OD FDXVD GHO GRORU GH OD GHVJUDFLD 6yOR GH DKt SXHGH GHVDUUROODUVH OD SUHWHQVLyQ HO DQKHOR GH KXLU GH OD FiUFHOTXH DSULVLRQD D OD (VHQFLD SDUD HOOR VyOR XQD HVWUDWHJLD UHVXOWD UHDOPHQWH HILFD] OD PXHUWH GHOHJRRQ OD SHUFHSFLyQ YHUGDGHUD GHO HJR HO HVWXGLDQWH JQyVWLFR GHVFXEUH VX HUUyQHD FDOLILFDFLyQSRVLWLYD TXH DO LJXDO TXH HO VtQGURPH GHVFULWR HQ SVLFRORJtD FRPR µGH (VWRFROPR¶ VH DVLJQDEDDO DGRUDGR FDUFHOHUR TXH PDQWLHQH DWUDSDGD HPERWHOODGD D OD (VHQFLD1RV SHUPLWLPRV VXJHULU SDUD HO HMHUFLFLR GH TXLHQ DVt OR HVWLPH FRQYHQLHQWH XQD SUiFWLFD GHPHGLWDFLyQ HQ OD TXH VH UHPHPRUH GH PRPHQWR HQ PRPHQWR GXUDQWH OD HMHFXFLyQ GH HVWHHMHUFLFLR D QXHVWUR 5HDO 6HU 7UDWDUHPRV GH FRQYHUWLUQRV HQ HVStDV GH QXHVWUD PHQWHFRQWHPSOiQGROD FRPR DOJR DMHQR D QRVRWURV TXH LPSLGH OD OLEHUDFLyQ GH OD (VHQFLD PiV D~QTXH LPSLGH FDSWDU ORV PHQVDMHV SURYHQLHQWHV GH OR $OWR7UDWDUi GH UHFRQRFHUVH HQ HVD LQVSHFFLyQ OD QDWXUDOH]D PDOLFLRVD GHO HJR FXLGDQGR GH HVWDUSUHFDYLGRV LQFOXVR IUHQWH DO HQJDxR GH ORV µRHV EXHQRV¶ eVWRV DO LJXDO TXH ORV HJRV PiVJURVHURV DXQTXH HQ IRUPD PiV VLELOLQD QRV DOHMDQ GH OR ~QLFR UHVSHWDEOH GLJQR TXH SRVHHPRVLQWHUQDPHQWH KDEODQGR OD (VHQFLD
  39. 39. $3Ì78/2 ;,, (O DPELR 5DGLFDO5(680(1 ( /$ (;326,,Ð1 (/ 0$(6752 6$0$(/ ³(Q WDQWR XQ KRPEUH SURVLJD FRQ HO HUURU GH FUHHUVH D Vt PLVPR 8QR ÒQLFR ,QGLYLGXDO HV HYLGHQWH TXH HO FDPELR UDGLFDO VHUi DOJR PiV TXH LPSRVLEOH´ ³$OJXLHQ SXHGH DFHSWDU OD RFWULQD GH ORV PXFKRV µRHV¶ VLQ KDEHUOR MDPiV HYLGHQFLDGR HVWR ~OWLPR VyOR HV SRVLEOH DXWRREVHUYiQGRVH FXLGDGRVDPHQWH´ ³ 1LQJ~Q VHU KXPDQR SRGUi KDFHU HVWH WUDEDMR SRU QRVRWURV´ ³5HKXLU HO 7UDEDMR GH REVHUYDFLyQ tQWLPD EXVFDU HYDVLYDV HV VLJQR LQFRQIXQGLEOH GH GHJHQHUDFLyQ´ ³0LHQWUDV XQ KRPEUH VXVWHQWH OD LOXVLyQ GH TXH HV VLHPSUH XQD OD PLVPD SHUVRQD QR SXHGH FDPELDU HV REYLR TXH OD ILQDOLGDG GH HVWH WUDEDMR HV SUHFLVDPHQWH ORJUDU XQ FDPELR JUDGXDO HQ QXHVWUD YLGD LQWHULRU´ ³(O SXQWR LQLFLDO GHO FDPELR UDGLFDO SHUPDQHFH RFXOWR PLHQWUDV HO KRPEUH FRQWLQ~H FUHpQGRVH 8QR´ ³,QFXHVWLRQDEOHPHQWH OD LOXVLyQ GH TXH VH HV VLHPSUH XQD OD PLVPD SHUVRQD VLUYH GH HVFROOR SDUD OD DXWRREVHUYDFLyQ´ ³RQRFLPLHQWR RPSUHQVLyQ VRQ GLIHUHQWHV (O SULPHUR GH pVWRV HV GH OD PHQWH HO VHJXQGR GHO FRUD]yQ´ ³XDQGR XQ KRPEUH FRPLHQ]D D REVHUYDUVH GHWHQLGDPHQWH D Vt PLVPR GHVGH HO iQJXOR GH TXH QR HV 8QR VLQR 0XFKRV REYLDPHQWH KD LQLFLDGR HO 7UDEDMR VHULR VREUH VX QDWXUDOH]D LQWHULRU´$63(726 35É7,26,QGLFD HO 0DHVWUR 6DPDHO TXH SDUD FDPELDU LQWHULRUPHQWH UHVXOWD REOLJDWRULD H LPSUHVFLQGLEOH ODULJXURVD DXWREVHUYDFLyQ GHELGR DO GHVRUGHQ LQWHULRU GH OD SVLTXLV SURYRFDGR SRU OD LQJHQWHPXOWLSOLFLGDG GH DJUHJDGRV TXH FDUJDGRV LQWHULRUPHQWH SURYRFDQ HO VXIULPLHQWR(O KRPEUH GH RUGLQDULR KXH GH Vt PLVPR HEH FRPSUHQGHUVH HQ IRUPD LQGXGDEOH ODQHFHVLGDG GH OD REVHUYDFLyQ GLUHFWD SHUR FRQ HO REMHWR GH SURFXUDU OD PXHUWH SVLFROyJLFD (QFDVR FRQWUDULR VH HVWDUi HMHUFLWDQGR RWUD IRUPD GH DXWRHQJDxR SRU FLHUWR PXFKR PiV VXEOLPLQDOTXH FRQGXFH D LGpQWLFD PHWD OD LQYROXFLyQ HOOR SRUTXH QR FRQWHPSODU OD QHFHVLGDG GHO WUDEDMR LQWHULRU SUiFWLFR FRQ HO LQTXHEUDQWDEOHSURSyVLWR GH PRULU HQ Vt PLVPR UHVXOWD yELFH LQFOXVR SDUD HO LQLFLR GHO SURSLR WUDEDMR HQ IRUPDHILFD]6L DXQ DWHQGLHQGR DO DQKHOR LQWHULRU OD SHUVRQD VH FUHH R VH SHUFLEH SVLFROyJLFDPHQWHLQGLYLGXDO UHVXOWD YtFWLPD GH RWUR LPSHGLPHQWR DEVROXWR SDUD SURSLFLDU VX FDPELR LQWHUQR5HVXOWD HYLGHQWH TXH QDGLH SXHGH FRQRFHU OR TXH QL VLTXLHUD VH OOHJD D SHUFLELU (Q HVWHVXSXHVWR HO HJR FRQWLQXDUi FDPSDQGR D VXV DQFKDV HQ OD SVLTXLV 3RU WDQWR OD DXWREVHUYDFLyQLQVLVWH HO 0DHVWUR FRQVWLWXH HO LQLFLR GHO WUDEDMR LQWHUQR1R REVWDQWH DGYLHUWH 6DPDHO TXH DGPLWLU OD SOXUDOLGDG SVLFROyJLFD LQWHOHFWXDO RFRQFHSWXDOPHQWH UHVXOWD PX GLVWLQWR D HYLGHQFLDUOD HQ OD SUiFWLFD tQWLPD (VWR VH GHEH D TXH HOFRQRFLPLHQWR HV XQD SURSLHGDG GH OD PHQWH PLHQWUDV TXH OD FRPSUHQVLyQ OR HV GHO FRUD]yQ
  40. 40. 5HFRQRFHU OD SURSLD FRQGLFLyQ VyOR FRQVWLWXH HO SXQWR LQFLSLHQWH XQ WUDPSROtQ (Q HVHPRPHQWR QR DFDED HQ PRGR DOJXQR HO WUDEDMR VLQR TXH SRU HO FRQWUDULR DKt FRPLHQ]D WRGR/D ODERU SUHVHQWD XQ LQKHUHQWH FDUiFWHU LQWHUQR H tQWLPR 3RU WDQWR QDGLH YD D SRGHU KDFHU QDGDSRU XQR PLVPR 8QD YH] FRQRFLGR HO PpWRGR OD ~QLFD YtD OD FRQVWLWXH HO HVIXHU]R SHUVRQDO ODLQHOXGLEOH LPSORUDFLyQ D OD LYLQLGDG (O REMHWLYR GHO WUDEDMR FRQVLVWH HQ SURSLFLDU TXH OD /X],QWHULRU EULOOH VHSDUDQGR OR DFFHVRULR QHJDWLYR GH OD SVLTXLVRQ OD SHUVHYHUDQWH DXWREVHUYDFLyQ FRQVFLHQWH VH SXHGH HYLGHQFLDU HQ IRUPD SUHFLVD OD SURSLDFRQGLFLyQ PXFKRV RHV FRKDELWDQ HQ OD SVLTXLV RPR VHJ~Q VH VHxDOy QR HV OR PLVPRHYLGHQFLDU FRPSUHQGHU DOJR TXH DGPLWLU VX VLPSOH PDQLIHVWDFLyQ VH FRQFOXH TXH HOFRQRFLPLHQWR WHyULFR GH QDGD VLUYH PiV DOOi GH FRQVWLWXLU HO DSRR LQIUDHVWUXFWXUDO GH OD ODERUSUiFWLFD DVLPLVPR VHxDODU TXH DGHPiV GH QR SURSLFLDU HO QHFHVDULR FDPELR HO HMHUFLFLRH[FHVLYR H[FOXVLYR GHO FRQRFLPLHQWR LQWHOHFWXDO GHQRWD XQ QRWDEOH SHUMXLFLR GH ODFRPSUHQVLyQ GHO 6HU +D GH SURFXUDUVH SRU OR WDQWR XQ DGHFXDGR HTXLOLEULR HQWUH HO 6HU HOVDEHU6HxDOD HQ HVWH FDStWXOR HO 0DHVWUR XQD DILUPDFLyQ TXH GHEHUtD PRYHU D OD UHIOH[LyQ QR VyORFRQVWLWXH LQGLFLR GH GHJHQHUDFLyQ OD LQIUDVH[XDOLGDG VLQR TXH WDPELpQ OD IDOWD GH WUDEDMRLQWHULRU SRU HO UHFKD]R FRQVFLHQWH R LQFRQVFLHQWH GHO PLVPR GHQRWD RWUD IDFHWD GH OD IDWDOGHFDGHQFLD(YLGHQFLDU HQ OD SUiFWLFD TXH OD SVLTXLV HV PXOWLWXGLQDULD Vt LQGLFD XQ HMHUFLFLR FRUUHFWR GH ORVHMHUFLFLRV GH DXWREVHUYDFLyQ GH PHGLWDFLyQ /R FRQWUDULR FRQWLQXDU FUHpQGRVH XQR GHQRWDTXH DOJR IDOOD HQ GLFKDV SUiFWLFDV(Q OD *QRVLV QR VH SUHWHQGH VHU µPiV EXHQR¶ VLQR TXH VH DQKHOD PXFKR PiV VH SHUVLJXH HOFDPELR LQWHULRU UDGLFDO SURIXQGR FRQWUD WRGR FRQWUD WRGRV LFKR FDPELR HV HO TXH OOHYDLPSOtFLWR FRPR VHFXHOD QR FRPR ILQDOLGDG HO FRQYHUWLUVH HQ PHMRU SHUVRQD1R VH GHEH GXGDU TXH OD VDELGXUtD VH GHVDUUROOD VREUH OD EDVH GH ORV HMHUFLFLRV LQGLFDGRV PiVDUULED REVHUYDFLyQ PHGLWDFLyQ (Q HVWDV WDUHDV HVSHFLDOPHQWH HQ OD VHJXQGD SUREDEOHPHQWHVH SUHFLVDUi SODWLFDU FRQ OD PHQWH SXHVWR TXH HQ OXJDU GH HVWDU HQ VLOHQFLR HOOD VXHOH SHUVLVWLU HQVX SDUORWHR LQ~WLO HQ VX LQFHVDQWH OXFKD GH ODV DQWtWHVLV (Q HVWH VXSXHVWR UHVXOWD QHFHVDULRLQWHUURJDU D OD PHQWH VHJ~Q DFRQVHMD 6DPDHO GHFLUOH ³¢4Xp HV OR TXH TXLHUHV £RQWpVWDPH ´6L OD PHGLWDFLyQ OOHJD D VHU SURIXQGD SXHGH VXUJLU DOJXQD UHSUHVHQWDFLyQ XQD ILJXUD XQDLPDJHQ TXH H[SUHVDUi OD UHVSXHVWD H[DFWD SUHFLVD REMHWLYD D OD FXHVWLyQ HVWXGLDGD 3HUR SDUDIDFLOLWDU HO QHFHVDULR HVWDGR GH TXLHWXG GH OD PHQWH VH GHEH OOHJDU D FRPSUHQGHU TXH ODVSUHRFXSDFLRQHV PHQWDOHV HQ HVHQFLD VRQ LQ~WLOHV/DV SUHPLVDV LQGLFDGDV FRQVWLWXHQ HO HMHUFLFLR SDUD FRPHQ]DU HO DQKHODGR FDPELR UDGLFDO TXHWLHQH SRU EDVH GHMDU GH FUHHUVH LQGLYLGXDO $Vt VH YLYLUi DFHFKDQGR FRQVWDQWHPHQWH D OD PXOWLWXGGH SHUVRQDV TXH VLHQGR DMHQRV D Vt PLVPRV PDQLSXODQ OD SVLTXLV +DVWD WDO SXQWR UHVXOWDQHFHVDULR HO JUDQ HQJDxR GH OD FUHHQFLD HQ HO IDOVR R SHUPDQHQWH H LQGLYLGXDO TXH HO 0DHVWURFRQVLGHUD VX HMHUFLFLR FRPR HO LQLFLR GHO WUDEDMR HQ HO FDPELR LQWHULRU1RV SHUPLWLPRV VXJHULU SDUD HO HMHUFLFLR GH TXLHQ DVt OR HVWLPH FRQYHQLHQWH XQD SUiFWLFD GHPHGLWDFLyQ HQ OD TXH HVSHUHPRV SODFHQWHUD VRVHJDGDPHQWH OD VDELGXUtD GLYLQD SURYHQLHQWHGH OR $OWR /D PHQWH WUDWDUi GH SDUORWHDU LQFHVDQWHPHQWH 1RVRWURV OH SUHJXQWDUHPRV ¢TXp HV ORTXH TXLHUHV FRPR DOJR DMHQR D QRVRWURV OH RUGHQDUHPRV FRQ DEVROXWD URWXQGLGDG TXH QRVGHMH HQ SD]/D FRQYHUVDFLyQ FRQ OD PHQWH SHUVLJXH KDFHUOH YHU QXHVWUD DEVROXWD FRQYLFFLyQ FRPSUHQVLyQGH TXH VXV SUHRFXSDFLRQHV UHVXOWDQ LQ~WLOHV SRU WDQWR QR YDPRV D FDHU HQ OD LGHQWLILFDFLyQ7DPELpQ LQGLFDUHPRV D HVD PHQWH DQLPDO TXH VRPRV FRQVFLHQWHV GH TXH VX UHVSXHVWD VLHPSUHHVWi HTXLYRFDGD SRU WDQWR QXHVWUD SUHWHQVLyQ DQKHOD VHJXLU D QXHVWUR YHUGDGHUR JXtD HO0DHVWUR ,QWHULRU
  41. 41. $3Ì78/2 ;,,, 2EVHUYDGRU 2EVHUYDGR5(680(1 ( /$ (;326,,Ð1 (/ 0$(6752 6$0$(/ ³(V PX FODUR QR UHVXOWD GLItFLO FRPSUHQGHU TXH FXDQGR DOJXLHQ HPSLH]D D REVHUYDUVH D Vt PLVPR VHULDPHQWH GHVGH HO SXQWR GH YLVWD TXH QR HV 8QR VLQR 0XFKRV FRPLHQ]D D WUDEDMDU UHDOPHQWH VREUH HVR TXH FDUJD GHQWUR´ ³6L XQR GH YHUGDG PX VLQFHUDPHQWH FRPLHQ]D D REVHUYDUVH LQWHUQDPHQWH UHVXOWD GLYLGLpQGRVH HQ GRV 2EVHUYDGRU 2EVHUYDGR´ ³6L WDO GLYLVLyQ QR VH SURGXMHUD HV REYLR TXH QXQFD GDUtDPRV XQ SDVR DGHODQWH HQ OD 9tD PDUDYLOORVD GHO $XWRRQRFLPLHQWR´ ³ ,QGXELWDEOHPHQWH FXDQGR HVWD GLYLVLyQ QR VH VXFHGH FRQWLQXDPRV LGHQWLILFDGRV FRQ WRGRV ORV SURFHVRV GHO R SOXUDOL]DGR´ ³4XLHQ VH LGHQWLILFD FRQ ORV GLYHUVRV SURFHVRV GHO R 3OXUDOL]DGR HV VLHPSUH YtFWLPD GH ODV FLUFXQVWDQFLDV´ ³4XLHQ WRPD WRGRV VXV SURFHVRV SVLFROyJLFRV FRPR IXQFLRQDOLVPRV GH XQ R ÒQLFR ,QGLYLGXDO 3HUPDQHQWH VH HQFXHQWUD WDQ LGHQWLILFDGR FRQ WRGRV VXV HUURUHV ORV WLHQH WDQ XQLGRV D Vt PLVPR TXH KD SHUGLGR SRU WDO PRWLYR OD FDSDFLGDG SDUD VHSDUDUORV GH VX SVLTXLV´ ³2EYLDPHQWH SHUVRQDV DVt MDPiV SXHGHQ FDPELDU UDGLFDOPHQWH VRQ JHQWHV FRQGHQDGDV DO PiV URWXQGR IUDFDVR´$63(726 35É7,26(O 0DHVWUR 6DPDHO $XQ :HRU SUHVHQWD HQ HVWH FDStWXOR XQ SXQWR FDSLWDO TXH YD D GHWHUPLQDU HQJUDQ PHGLGD HO IUDFDVR R OD SRVLELOLGDG GH p[LWR GH OD H[LVWHQFLD HO WUDEDMR LQWHUQR QR FRPLHQ]DKDVWD HO PRPHQWR HQ TXH OD SHUVRQD VH DXWREVHUYD D Vt PLPD HQ IRUPD VHULD ULJXURVD SHURQHFHVDULDPHQWH EDMR OD SHUVSHFWLYD GH VX SOXUDOLGDG LQWHULRU$GYLHUWH DGHPiV HO 0DHVWUR TXH WUHV GHIHFWRV SVLFROyJLFRV HQWRUSHFHQ OD DXWREVHUYDFLyQ 0LWRPDQtD FUHHUVH XQ LRV
  42. 42. (JRODWUtD FUHHU HQ XQ R SHUPDQHQWH
  43. 43. 3DUDQRLD VDELKRQGH] HQJUHLPLHQWR RUJXOOR PtVWLFR H LQFDSDFLGDG SDUD YHU HO SXQWR GH YLVWD DMHQR
  44. 44. (Q HO SUHVHQWH FDStWXOR HO 0DHVWUR 6DPDHO DXGD D UHPRYHU HO VHJXQGR GH HOORV OD KLSQyWLFD ILUPH FUHHQFLD HQ XQ R SHUPDQHQWH TXH HQ VXV SURSLDV SDODEUDV FRQVWLWXH XQD ³FRQYLFFLyQDEVXUGD´ /D FRQVHFXHQFLD QHJDWLYD GH HVWD VLWXDFLyQ UDGLFD HQ OD LPSRVLELOLGDG GH VHSDUDUVH GHORV DJUHJDGRV FRQ HO FRQVLJXLHQWH LPSHGLPHQWR GH VX DFHUWDGD REVHUYDFLyQ ~QLFDPHQWH IDFWLEOHHQ DXVHQFLD GH LGHQWLILFDFLyQ GHO QHFHVDULR GLVWDQFLDPLHQWR TXH KD GH SHUFLELUVH GHVGH ODySWLFD GHO REVHUYDGRU2WUD SUHYHQFLyQ QR PHQRV LPSRUWDQWH VH UHILHUH DO REVWiFXOR TXH FRPR GLILFXOWDG DxDGLGDFDXVD OD LGHQWLILFDFLyQ VHxDODGD FRQ XQ R SHUPDQHQWH FRQVLGHUDU D FDGD SHQVDPLHQWRVHQWLPLHQWR HPRFLyQ HWF FRPR IXQFLRQDOLVPRV SURSLRV H LQPRGLILFDEOHV GHO VXSXHVWR µVXMHWRLQGLYLGXDO¶ (VWR FRPSRUWD LJQRUDU R QR FRQFHGHU OD LPSRUWDQFLD GHELGD D OD QDWXUDOH]D HVHQFLDOGH ORV DJUHJDGRV DVXPLpQGRORV FRPR DOJR SURSLR H LQFOXVR LQH[RUDEOH FRPR FRURQDFLyQ GHOD LQFRKHUHQFLD HO KXPDQRLGH SURIXQGDPHQWH LGHQWLILFDGR OOHJD D MXVWLILFDU FRQ PLO PiVDUJXPHQWRV HVDV PDQLIHVWDFLRQHV LPSURSLDV GH VX 6HU
  45. 45. 0X SRU HO FRQWUDULR GHEH FRQVLGHUDUVH D WRGDV HVDV PDQLIHVWDFLRQHV FRPR DOJR LQWUXVR TXH VHGHEH VHSDUDU GHVLQWHJUDU GH OD SVLTXLV D ILQ GH HYLWDU VXV SHUQLFLRVRV HIHFWRV HO GRORU ODGHJHQHUDFLyQ RQ OD DGHFXDGD REVHUYDFLyQ Vt VH FRQWHPSOD D ORV SHQVDPLHQWRV D ORV GHVHRVFRPR PDQLIHVWDFLyQ GH DOJXLHQ SOXUDO DMHQR DJUHJDGR H LPSRVWRU D OD SURSLD LQGLYLGXDOLGDGeVH HV HO FDPLQR TXH HQ IRUPD LQHOXGLEOH GHEH UHFRUUHUVH SDUD QR VHJXLU DERQDGRV LQGHILQLGD HLQYDULDEOHPHQWH DO IUDFDVR8QD YH] VHQWDGR OR DQWHULRU VHxDODU TXH HO HMHUFLFLR FRUUHFWR GH OD DXWREVHUYDFLyQ VH H[SUHVDFRQ OD QHFHVDULD H LPSUHVFLQGLEOH GLYLVLyQ HQWUH REVHUYDGRU REVHUYDGR HEH WHQHUVH SUHVHQWHTXH GLFKD GLYLVLyQ VyOR SXHGH DFRQWHFHU HQ DXVHQFLD GH OD LGHQWLILFDFLyQ D ILQ GH SRGHU SHUFLELUHQ VXV MXVWRV WpUPLQRV DO GHPRQLR GH WXUQR TXH PDQLSXOD OD PiTXLQD KXPDQDHEH GLVWLQJXLUVH D ORV SHQVDPLHQWRV D ORV VHQWLPLHQWRV D ORV GHVHRV FRPR DOJR DMHQR D OD(VHQFLD SRU PiV TXH ODV VHQVDFLRQHV GH VX PDQLIHVWDFLyQ OD WHQGHQFLD PHFiQLFD DGTXLULGDPXHYDQ D XQ KLSRWyQLFR HQJDxR RIUHFLHQGR OD LQHTXtYRFD LPSUHVLyQ GH VHU OR FRQVXVWDQFLDO DOREVHUYDGRU1XQFD GHEH ROYLGDUVH TXH ORV LQQXPHUDEOHV GHPRQLRV TXH FRQILJXUDQ HO R DERFDQ FRQGHQDQD OD SHUVRQD D YDJDU SRU OD UXHGD GHO 6DPVDUD YtFWLPD GH ODV FLUFXQVWDQFLDV HQ HVSHUD GH XQFLHUWR ILQ OD LQYROXFLyQ1RV SHUPLWLPRV VXJHULU SDUD HO HMHUFLFLR GH TXLHQ DVt OR HVWLPH FRQYHQLHQWH XQD SUiFWLFD GHPHGLWDFLyQ HQ OD TXH DSHODQGR D OD VLQFHULGDG FRQVLJR PLVPR WUDWHPRV GH FRPSUHQGHU ODQDWXUDOH]D OD H[SUHVLyQ GH XQ GHIHFWR 6H SURFXUDUi REVHUYDU OD HVFHQD TXH JHQHUD SDUDPDQLIHVWDUVH FRPR VL HVH GHPRQLR IXHVH HQ UHDOLGDG TXH OR HV XQ HQWH DMHQR D QRVRWURV FRPRVL VH WUDWDVH GH RWUD SHUVRQD XQ LQWpUSUHWH GH GHWHUPLQDGD HVFHQD GH XQD SHOtFXOD 6H SHUFLELUiFyPR GLFKD SHUVRQD UHVXOWD YtFWLPD GH OD LQWULJD GH OD PDQLSXODFLyQ GH RWUD YROXQWDG DMHQD D ODSURSLD6H WUDWDUi GH FDSWDU ODV GLIHUHQWHV VHQVDFLRQHV H[LVWHQWHV DXVHQWH OD LGHQWLILFDFLyQ HQFRQWUDSRVLFLyQ FRQ OD SHUFHSFLyQ FDSWDGD ODV SDWpWLFDV UHDFFLRQHV VXEVLJXLHQWHV VXUJLGDVFXDQGR HVH GHPRQLR PDQLSXOD DOJXQR VLQR ORV WUHV FHQWURV VH[R FRUD]yQ PHQWH
  46. 46. DO LJXDO TXHXQ SUHVWLGLJLWDGRU PXHYH FDSULFKRVD DUELWUDULDPHQWH ORV KLORV GH XQ LQFRQVFLHQWH PHTXHWUHIH(O REVHUYDGRU WUDWDUi GH LQYHVWLJDU WRGRV ORV UHVRUWHV GH OD VXVWDQFLD GH OD DFWXDFLyQ GH HVHGHPRQLR GHO REVHUYDGR YHULILFDQGR ODV HVFHQDV TXH JXVWD GH JHVWDU ORV DJUHJDGRV FRQ TXHSUHILHUH UHODFLRQDUVH R WUDV ORV FXDOHV SUHILHUH GLVIUD]DUVH
  47. 47. $3Ì78/2 ;,9 3HQVDPLHQWRV 1HJDWLYRV5(680(1 ( /$ (;326,,Ð1 (/ 0$(6752 6$0$(/ ³3HQVDU SURIXQGDPHQWH FRQ SOHQD DWHQFLyQ UHVXOWD H[WUDxR SRU HVWD pSRFD LQYROXWLYD GHFDGHQWH´ ³HO HQWUR ,QWHOHFWXDO VXUJHQ GLYHUVRV SHQVDPLHQWRV SURYHQLHQWHV QR GH XQ µR¶ SHUPDQHQWH FRPR VXSRQHQ QHFLDPHQWH ORV LJQRUDQWHV LOXVWUDGRV VLQR GH ORV GLIHUHQWHV µRHV¶ HQ FDGD XQR GH 1RV´ ³XDQGR XQ KRPEUH HVWi SHQVDQGR FUHH ILUPHPHQWH TXH pO HQ Vt PLVPR SRU Vt PLVPR HVWi SHQVDQGR´ ³(VWR VLJQLILFD TXH QR VRPRV YHUGDGHURV LQGLYLGXRV SHQVDQWHV UHDOPHQWH WRGDYtD QR WHQHPRV PHQWH LQGLYLGXDO´ ³,QFXHVWLRQDEOHPHQWH GHQWUR GH FDGD XQR GH QRV H[LVWHQ GHPDVLDGRV SHQVDGRUHV VLQ HPEDUJR FDGD XQR GH pVWRV D SHVDU GH VHU WDQ VyOR SDUWH VH FUHH HO WRGR HQ XQ PRPHQWR GDGR´ ³4XLHQ QR YLYH VLHPSUH HQ HVWDGR GH $OHUWD 1RYHGDG $OHUWD 3HUFHSFLyQ SHQVDQGR TXH HVWi SHQVDQGR VH LGHQWLILFD IiFLOPHQWH FRQ FXDOTXLHU SHQVDPLHQWR QHJDWLYR´ ³RQ UHVSHFWR D OD *QRVLV DO DPLQR 6HFUHWR DO WUDEDMR VREUH Vt PLVPR QXHVWUDV WHQWDFLRQHV SDUWLFXODUHV VH HQFXHQWUDQ SUHFLVDPHQWH HQ ORV µRHV¶ TXH RGLDQ OD *QRVLV HO 7UDEDMR (VRWpULFR SRUTXH QR LJQRUDQ TXH VX H[LVWHQFLD GHQWUR GH QXHVWUD 3VLTXLV HVWi PRUWDOPHQWH DPHQD]DGD SRU OD *QRVLV SRU HO 7UDEDMR´ ³DGD YH] TXH VHQWLPRV XQD V~ELWD SpUGLGD GH IXHU]D FXDQGR HO DVSLUDQWH VH GHVLOXVLRQD GH OD *QRVLV GHO 7UDEDMR (VRWpULFR FXDQGR SLHUGH HO HQWXVLDVPR DEDQGRQD OR PHMRU HV REYLR TXH KD VLGR HQJDxDGR SRU DOJ~Q R 1HJDWLYR´$63(726 35É7,26(Q HVWH FDStWXOR HO 0DHVWUR 6DPDHO H[SUHVD XQD DILUPDFLyQ TXH SRGUtD SDUHFHU SDUD DOJXLHQ QRIDPLOLDUL]DGR FRQ OD GRFWULQD JQyVWLFD VXPDPHQWH IDQWiVWLFD QXHVWURV SHQVDPLHQWRV QR QRVSHUWHQHFHQ 3HUR SDUD TXLHQ D SRVHD FLHUWRV FRQRFLPLHQWRV GH OD ILORVRItD JQyVWLFD KDDSRGLGR YHULILFDU OD PXOWLSOLFLGDG SVLFROyJLFD FDUDFWHUtVWLFD GHO KXPDQRLGH DTXHOOD DILUPDFLyQ DQR DVRPEUD WDQWR$GHPiV GH OR DQWHULRU WDPELpQ HV FLHUWR TXH VL DGHPiV VH SUDFWLFD OD DXWREVHUYDFLyQ ULJXURVDVH SXHGH WHVWLPRQLDU OD YHUDFLGDG GH OD SOXUDOLGDG GH SHQVDGRUHV TXH VH PDQLILHVWDQ D WUDYpV GHLJXDO Q~PHUR GH SHQVDPLHQWRV $QDOL]DGRV GLFKRV SHQVDPLHQWRV VH SHUFLEH FyPR FDXVDQ VHJ~QHO FDVR DVRPEUR PLHGR FRQPRFLyQ DQJXVWLD SRU OD DFWXDO FRQGLFLyQ UHVHQWLPLHQWR SHUH]DHWF(O KLSQRWLVPR GHO HJR KDFH FUHHUVH ILUPHPHQWH DO KXPDQRLGH FRPR HO YHUGDGHUR SRVHHGRU GHORV SHQVDPLHQWRV TXH VH SURHFWDQ HQ OD PHQWH GLFKD FRQYLFFLyQ UHVXOWDUi WDQWR PiV ILUPHFXDQWR PDRU VHD HO JUDGR GH LGHQWLILFDFLyQ TXH VH VXIUD 3RU HVH VyOR KHFKR D UHVXOWDLQVRVSHFKDEOH SDUD OD GRUPLGD YtFWLPD OD VROD SRVLELOLGDG GH TXH DOJXLHQ DMHQR H[WUDxR D OD(VHQFLD XWLOLFH DEXVLYDPHQWH ORV FHQWURV GH VX PiTXLQD3XHGH YHULILFDUVH VREUH PDQHUD HQ ODV VRFLHGDGHV RFFLGHQWDOHV GH QDWXUDOH]D FRQVXPLVWD FyPRODV SHUVRQDV KXHQ GH Vt PLVPDV 3DUD HOOR LQFRQVFLHQWHPHQWH VH XWLOL]DQ GRV GLIHUHQWHV YtDV OD
  48. 48. H[FHVLYD RFXSDFLyQ R OD H[WUHPD LQDFWLYLGDG HO FRQVXPLVPR $PERV PHFDQLVPRVDEVROXWDPHQWH GLIHUHQWHV HQ VXV IRUPDV UHVXOWDQ LJXDOHV HQ VXV UHVXOWDGRV SRU WDQWR GRV FDUDVGH XQD PLVPD HYLGHQFLD OD PHULWDGD KXLGD GH Vt PLVPR6HQWDGR OR DQWHULRU FRPR UHFRQRFH OD SURSLD SVLFRORJtD RILFLDO DO PHQRV HQ VXV HIHFWRV SRGUtDFRQVLGHUDUVH SUREDGD OD PXOWLSOLFLGDG GH DFWXDFLyQ GHO VHU KXPDQR OpDVH OD GHVRUJDQL]DFLyQSVtTXLFD R OD GLYDJDFLyQ PHQWDO (VWH KHFKR GH FDUiFWHU DQiUTXLFR HUUiWLFR ULJH SRU OR FRP~QDFWXDOPHQWH HQ OD JHQHUDOLGDG GH ODV SHUVRQDV$ SHVDU GH FRLQFLGLU HQ FRQVWDWDU HO HYLGHQWH HIHFWR VHxDODGR QR UHFRQRFH HQ FDPELR ODSVLFRORJtD RILFLDO HO KHFKR SDOSDEOH TXH VHxDOD HO 0DHVWUR OD HWLRORJtD GH OD LQGLFDGDPXOWLSOLFLGDG GHVRUJDQL]DFLyQ SVLFROyJLFD UHVXOWD VHU SRU OD DFFLyQ GH DOJ~Q HQWH DMHQR TXHXWLOL]D VLHPSUH TXH SXHGH HO HQWUR ,QWHOHFWXDO H OR DQWHULRU GHVGH HO SXQWR GH YLVWD VHxDODGRSRU 6DPDHO QR VH SXHGH SRU PiV TXH FRQFOXLU OD FHUWH]D GH OD H[LVWHQFLD GHQWUR GH XQR PLVPRGH WDQWRV SHQVDGRUHV FRPR SHQVDPLHQWRV VXUMDQ HQ OD SDQWDOOD PHQWDO/D HUUyQHD SHUFHSFLyQ GH OD FLHQFLD RILFLDO QR SXHGH H[WUDxDU GHELGR D OD FRQGLFLyQ KLSQyWLFD GH GRUPLGH] TXH FRQVLGHUD FRPR FXHVWLyQ SUREDGD TXH FDGD R VH FUHD VH VLHQWD HO WRGRFXDQGR DVDOWD JRELHUQD HO LQWHOHFWR H DKt VH LQILHUH XQD KLSRWpWLFD FRQWLQXLGDG GH SURSyVLWRVSURGXFWR GH XQD ILFWLFLD LQGLYLGXDOLGDG SVLFROyJLFD SHUPDQHQWH/D LGHD VXEVLJXLHQWH D ODV DILUPDFLRQHV DQWHULRUHV TXH LQGLFD HO 0DHVWUR 6DPDHO UHVXOWDFRURODULR HVSHUDGR H LQGLVFXWLEOH FDGD SHQVDPLHQWR SHUWHQHFH H[FOXVLYDPHQWH D VX SHQVDGRU HOHJR GH WXUQR

×