/$ 08(57( 0Ë67,&$       +($1
HGLFDWRULDHGLFR HVWH WUDEDMR D WRGRV ORV KHUPDQRV JQyVWLFRV GHO PXQGR FRQ OD FRQILDQ]D GH TXH VDEUiQGLVSHQVDUPH HO DWUHYLP...
3UHIDFLR(VWLPDGRV KHUPDQRV JQyVWLFRV£3$= ,19(5(1,$/7HQHPRV HO JUDQ KRQRU GH SURORJDU HO SUHVHQWH OLEUR DXWRUtD GH QXHVWUR ...
3UHIDFLR                                                                      /D 0XHUWH 0tVWLFDJUDYH H LUUHYHUVLEOH GtJDVH...
/D 0XHUWH 0tVWLFD                                                                  3UHIDFLR3RU FRQVLJXLHQWH H[KRUWDU D WRG...
³9LYR VLQ YLYLU HQ Pt´9LYR VLQ YLYLU HQ Pt                        6yOR FRQ OD FRQILDQ]D GH WDQ DOWD YLGD HVSHUR           ...
PiV SHVDGD TXH HO DFHURTXH PXHUR SRUTXH QR PXHUR
Ë1,(HGLFDWRULD3UHIDFLR                                                              6(,Ï1 ,                               ...
7UHV RHV GLItFLOHV GH UHFRQRFHU SVLFRORJtD UHYROXFLRQDULD
/D FLHQFLD GHO 3URELVWPR (O R GH ORV SUREDGRUHV (O FXOWR D OD 0DGUH LYLQD /D YHUGDG QRV KDFH OLEUHV £££DWUiV OD WLUDQtD   ...
ÌQGLFH                                                                                                            /D 0XHUW...
/D 0XHUWH 0tVWLFD                                                                                                         ...
6(,Ï1 ,08(57( 0Ë67,$
ODYHV SDUD OD 0XHUWH 0tVWLFD     5RPSHU FRQ ODV HVWHUHRWLSLDV +D TXH URPSHU FRQ DQWLJXDV IRUPDV GH SHQVDU  GH       DFWXDU...
5RPSHU FRQ OD LGHQWLILFDFLyQ     9LYLU HO PRPHQWR     $XWREVHUYDUVH FRQVWDQWHPHQWH     XHVWLRQDUVH  XELFDUVH ODYH 6RO
4XLpQ VR GyQGH HVWR TXp HVWR KDFLHQGR     5RPSHU FRQ HO SDVDGR YLYLU HO SUHVHQWH 1R FRQGLFLRQDU OD YLGD D OR DQWHULRU D OR...
08(57( 0Ì67,$                                                           /D 0XHUWH 0tVWLFD       MXVWLILFDFLyQ OR FXDO HV O...
/D 0XHUWH 0tVWLFD                                                          08(57( 0Ì67,$/D ODYH GH OD DMD GH XDWUR RPSDUWL...
08(57( 0Ì67,$                                                              /D 0XHUWH 0tVWLFD/D LGHD HV TXH UHFRQR]FDPRV HQ...
/D 0XHUWH 0tVWLFD                                                            08(57( 0Ì67,$2FXOWDQGR DO HJR GHVFXEULHQGR VX...
08(57( 0Ì67,$                                                                        /D 0XHUWH 0tVWLFD/D *UDQ 5HQXQFLD (OH...
/D 0XHUWH 0tVWLFD                                                              08(57( 0Ì67,$$XWRGHVFXEULPLHQWR  UHVLVWHQFL...
/D LGHQWLILFDFLyQ 3RU HVR HV TXH HQWUH PiV GRUPLGRV GH RQFLHQFLD HVWHPRV PiV HV       OD SRVHVLyQ TXH HO (*2 HMHUFH HQ QRV...
/D IDVFLQDFLyQ (V XQ KHFKR TXH HQWUH ORV DUWLILFLRV GHO HJR SDUD TXH QRV ROYLGHPRV       GHO GHEHU 3$5/2. (/ 6(5 TXH HV EX...
08(57( 0Ì67,$                                                               /D 0XHUWH 0tVWLFD    F
/D MXVWLILFDFLyQ $SOD]DPRV HO WUDEDMR SRU SHUH]D GHVLGLD QHJOLJHQFLD SRU IDOWD GH       YROXQWDG  SRU VHU SUHVD GH ORV GHV...
/D 0XHUWH 0tVWLFD                                                              08(57( 0Ì67,$9LYLU HO PRPHQWR5HFRQRFHU QXHV...
08(57( 0Ì67,$                                                              /D 0XHUWH 0tVWLFD,QPHUVDV HQ XQD IXHUWH SHUVRQD...
/D 0XHUWH 0tVWLFD                                                             08(57( 0Ì67,$RPSUHQVLyQ(Q HO WUDEDMR GH 0XHU...
08(57( 0Ì67,$                                                             /D 0XHUWH 0tVWLFDVRPRV 1R VRPRV MRDV SUHFLDGDV V...
/D 0XHUWH 0tVWLFD                                                          08(57( 0Ì67,$3UiFWLFDV  (O DXWRFXHVWLRQDPLHQWR3...
¢3RU TXp WHQJR HVRV SHQVDPLHQWRV       ¢XiO HV OD UD]yQ SRU OD TXH ODV UHDFFLRQHV GH pVWD X RWUD SHUVRQD PH PRWLYDQ       ...
08(57( 0Ì67,$                                                           /D 0XHUWH 0tVWLFD     ¢(VWR WULVWH ¢(VWR HQRMDGR ¢...
1XHVWUR OHPD GLYLVD GHEH VHU 7+(/(0$ 1R KD TXH VXIULU SRU QDGD QL SRU QDGLH QR KD TXHLGHQWLILFDUVH FRQ QDGD QL FRQ QDGLH 6...
/D 0XHUWH 0tVWLFD                                                          08(57( 0Ì67,$+DFHU PRULU D ORV WUHV WUDLGRUHV0R...
08(57( 0Ì67,$                                                              /D 0XHUWH 0tVWLFDGH OD VXSHUILFLH GH OR TXH VH ...
/D 0XHUWH 0tVWLFD                                                          08(57( 0Ì67,$/D *QRVLV VH YLYH HQ ORV KHFKRV 6D...
(Q HVWD FODYH HO 0DHVWUR QRV GLFH TXH OD *QRVLV HV SUiFWLFDFLHQ SRU FLHQWR/D PXHUWH PtVWLFD HV  GHEH VHU XQD SUiFWLFD GLDU...
08(57( 0Ì67,$                                                               /D 0XHUWH 0tVWLFD3UiFWLFDV  5HFRQRFHU OD LGHQW...
6RPRV YtFWLPDV GH ODV  OHHV GHO PXQGR ItVLFR (MHPSOR GH HVWR OR WHQHPRV       FXDQGR SRU LU SHQVDQGR HQ WDQWDV FRVDV D OD ...
$FWXDPRV GH IRUPD LQFRQVFLHQWH KDEODPRV VLQ SHQVDU DFWXDPRV HQ IRUPD LPSXOVLYD       UHDFFLRQDPRV HQ IRUPD LQPDGXUD H LQID...
6LHQGR XQD IXHU]D GHVFRPXQDO OD TXH WLHQH OD LGHQWLILFDFLyQ SRGHPRV FRPHQ]DU D       OLEHUDU OD (VHQFLD DWUDSDGD HQ HVWR D...
/D LGHQWLILFDFLyQ HMHUFH VX SRGHU VREUH QRVRWURV ODV  KRUDV GHO GtD VLQ QLQJ~Q       GHVFDQVR HQ WRGRV ORV HVFHQDULRV SRVL...
/D 0XHUWH 0tVWLFD                                                              08(57( 0Ì67,$/D FODYH GH VRO OD FODYH GHO R...
08(57( 0Ì67,$                                                             /D 0XHUWH 0tVWLFD8Q R FRPSOLFDGR(O VHQWLPLHQWR G...
/D 0XHUWH 0tVWLFD                                                             08(57( 0Ì67,$3RU VXSXHVWR TXH OD OLVWD SXHGH...
08(57( 0Ì67,$                                                            /D 0XHUWH 0tVWLFD/DV OHFFLRQHV DSUHQGLGDV([LVWHQ ...
$TXHOODV DFRQGLFLRQDGDV SRU HO R SVLFROyJLFR    E
$TXHOODV TXH GHILQLWLYDPHQWH OH KDQ GHMDGR XQD HQVHxDQ]D D QXHVWUD $OPD D WUDYpV GH       OD tQWLPD UHFRUGDFLyQ GH 6t/D SU...
/D 0XHUWH 0tVWLFD                                                              08(57( 0Ì67,$(O DQiOLVLV  HO HMHUFLFLR UHWU...
08(57( 0Ì67,$                                                             /D 0XHUWH 0tVWLFD(JR JHQpWLFD R HO HIHFWR GHO HJ...
8QD SHUVRQD GHVFRQILDGD TXH PDTXLQD FRVDV TXH IiFLOPHQWH FDH HQ FUtWLFDV        GLODFLRQHV WHUPLQD VLHQGR QHXUyWLFD (Q HO ...
8QD SHUVRQD FROpULFD LUDFXQGD DSUHKHQVLYD SRVHVLYD WHUPLQD VLHQGR GLDEpWLFD    F
/D LUD GHVPHGLGD WDPELpQ SXHGH GDUQRV FHJXHUD H KLSHUWHQVLyQ    G
/DV SHUVRQDV IRUQLFDULDV DG~OWHUDV SHUYHUVDV  FRQ DEHUUDFLRQHV GH WRGR WLSR       GDxDUiQ LQPHGLDWDPHQWH VX FXHUSR YLWDO  ...
/DV SHUVRQDV TXH FDHQ PXFKR HQ WULVWH]DV PHODQFROtDV GHSUHVLyQ  VXHOHQ VHU       PRUERVDV WHUPLQDQ WHQLHQGR WXEHUFXORVLV R...
8QD SHUVRQD HJRtVWD FUXHO GHVSLDGDGD SRGUtD GDxDU VX PLVPD JpQHVLV  SURYRFDU         KLMRV PRQVWUXRVRV FRQ GRV FDEH]DV FRQ...
(O FiQFHU VXHOH DSDUHFHU HQ ODV SHUVRQDV PX WLUDQDV HQJUHtGDV  PDOYDGDV    K
/D HSLOHSVLD HQ ODV SHUVRQDV TXH KDQ SUDFWLFDGR HVSLULWLVPR HQ VX YLGD DQWHULRUDGD XQR GH QRVRWURV GHEHPRV H[DPLQDU GyQGH ...
/D 0XHUWH 0tVWLFD                                                          08(57( 0Ì67,$/D WULVWH UHDOLGDG/DV LQVWLWXFLRQH...
08(57( 0Ì67,$                                                            /D 0XHUWH 0tVWLFDFDVWLJR R H[SXOVLyQ  PDQLSXODQGR...
/D 0XHUWH 0tVWLFD                                                      08(57( 0Ì67,$H QDGD QRV VLUYH OD ,QVWLWXFLyQ TXH VH...
08(57( 0Ì67,$                                                              /D 0XHUWH 0tVWLFD3HQVDPLHQWR GH IXHJRLHUWDPHQWH...
/D 0XHUWH 0tVWLFD                                                          08(57( 0Ì67,$/DV HQVHxDQ]DV DXWpQWLFDV GH 6DPDH...
(O 0DHVWUR 6DPDHO HQ VXV ~OWLPRV DxRV HQVHxy XQ FRQMXQWR GRFWULQDO TXHDXGD PXFKtVLPR HQ OD PXHUWH GHO 2 8Q FRQMXQWR GH HQV...
/D 3VLFRORJtD 5HYROXFLRQDULD    E
/D 5HOLJLyQ %XGLVWDULVWLDQD GHO IXWXUR    F
/D 6XSHUGLQiPLFD PHQWDO SDUD YHQFHU DO (*2    G
/D FLHQFLD GHO 3URELVWPR    H
/D 7HRORJtD 7HRFpQWULFD 2QWROyJLFD ULVWLDQD (VRWpULFD    I
/D $QWURSRORJtD *QyVWLFD    J
(O =HQ GH OD H[LVWHQFLD HVWR ~OWLPR HQVHxDGR PDJLVWUDO  H[FOXVLYDPHQWH SRU OD       GLJQtVLPD  UHVSHWDEOH GDPD *85Ò /,7(/$...
08(57( 0Ì67,$                                                            /D 0XHUWH 0tVWLFD3DVR D SDVR LUHPRV FRPHQWDQGR FD...
/D 0XHUWH 0tVWLFD                                                          08(57( 0Ì67,$(O GRPLQLR GH OD PHQWH SVLFRORJtD ...
(O TXH GRPLQD D OD PHQWH WHUPLQD FRQ HO SUREOHPD GHO FRQWLQXR SHQVDU3DUD OD LGHQWLILFDFLyQ GH ORV GHIHFWRV  YLVXDOL]DU HQ ...
HEH KDEHU Pi[LPD FRQFHQWUDFLyQ  GRPLQLR GH Vt PLVPR SXHVVXHOHQ RFXUULU GRV FRVDV D HVDV DOWXUDV    D
TXH QRV GXUPDPRV GHO WRGR  FRPHQFHPRV D VRxDU     E
28 19 la muerte mistica hdean www.gftaognosticaespiritual.org
28 19 la muerte mistica hdean www.gftaognosticaespiritual.org
28 19 la muerte mistica hdean www.gftaognosticaespiritual.org
28 19 la muerte mistica hdean www.gftaognosticaespiritual.org
28 19 la muerte mistica hdean www.gftaognosticaespiritual.org
28 19 la muerte mistica hdean www.gftaognosticaespiritual.org
28 19 la muerte mistica hdean www.gftaognosticaespiritual.org
28 19 la muerte mistica hdean www.gftaognosticaespiritual.org
28 19 la muerte mistica hdean www.gftaognosticaespiritual.org
28 19 la muerte mistica hdean www.gftaognosticaespiritual.org
28 19 la muerte mistica hdean www.gftaognosticaespiritual.org
28 19 la muerte mistica hdean www.gftaognosticaespiritual.org
28 19 la muerte mistica hdean www.gftaognosticaespiritual.org
28 19 la muerte mistica hdean www.gftaognosticaespiritual.org
28 19 la muerte mistica hdean www.gftaognosticaespiritual.org
28 19 la muerte mistica hdean www.gftaognosticaespiritual.org
28 19 la muerte mistica hdean www.gftaognosticaespiritual.org
28 19 la muerte mistica hdean www.gftaognosticaespiritual.org
28 19 la muerte mistica hdean www.gftaognosticaespiritual.org
28 19 la muerte mistica hdean www.gftaognosticaespiritual.org
28 19 la muerte mistica hdean www.gftaognosticaespiritual.org
28 19 la muerte mistica hdean www.gftaognosticaespiritual.org
28 19 la muerte mistica hdean www.gftaognosticaespiritual.org
28 19 la muerte mistica hdean www.gftaognosticaespiritual.org
28 19 la muerte mistica hdean www.gftaognosticaespiritual.org
28 19 la muerte mistica hdean www.gftaognosticaespiritual.org
28 19 la muerte mistica hdean www.gftaognosticaespiritual.org
28 19 la muerte mistica hdean www.gftaognosticaespiritual.org
28 19 la muerte mistica hdean www.gftaognosticaespiritual.org
28 19 la muerte mistica hdean www.gftaognosticaespiritual.org
28 19 la muerte mistica hdean www.gftaognosticaespiritual.org
28 19 la muerte mistica hdean www.gftaognosticaespiritual.org
28 19 la muerte mistica hdean www.gftaognosticaespiritual.org
28 19 la muerte mistica hdean www.gftaognosticaespiritual.org
28 19 la muerte mistica hdean www.gftaognosticaespiritual.org
28 19 la muerte mistica hdean www.gftaognosticaespiritual.org
28 19 la muerte mistica hdean www.gftaognosticaespiritual.org
28 19 la muerte mistica hdean www.gftaognosticaespiritual.org
28 19 la muerte mistica hdean www.gftaognosticaespiritual.org
28 19 la muerte mistica hdean www.gftaognosticaespiritual.org
28 19 la muerte mistica hdean www.gftaognosticaespiritual.org
28 19 la muerte mistica hdean www.gftaognosticaespiritual.org
28 19 la muerte mistica hdean www.gftaognosticaespiritual.org
28 19 la muerte mistica hdean www.gftaognosticaespiritual.org
28 19 la muerte mistica hdean www.gftaognosticaespiritual.org
28 19 la muerte mistica hdean www.gftaognosticaespiritual.org
28 19 la muerte mistica hdean www.gftaognosticaespiritual.org
28 19 la muerte mistica hdean www.gftaognosticaespiritual.org
28 19 la muerte mistica hdean www.gftaognosticaespiritual.org
28 19 la muerte mistica hdean www.gftaognosticaespiritual.org
28 19 la muerte mistica hdean www.gftaognosticaespiritual.org
28 19 la muerte mistica hdean www.gftaognosticaespiritual.org
28 19 la muerte mistica hdean www.gftaognosticaespiritual.org
28 19 la muerte mistica hdean www.gftaognosticaespiritual.org
28 19 la muerte mistica hdean www.gftaognosticaespiritual.org
28 19 la muerte mistica hdean www.gftaognosticaespiritual.org
28 19 la muerte mistica hdean www.gftaognosticaespiritual.org
28 19 la muerte mistica hdean www.gftaognosticaespiritual.org
28 19 la muerte mistica hdean www.gftaognosticaespiritual.org
28 19 la muerte mistica hdean www.gftaognosticaespiritual.org
28 19 la muerte mistica hdean www.gftaognosticaespiritual.org
28 19 la muerte mistica hdean www.gftaognosticaespiritual.org
28 19 la muerte mistica hdean www.gftaognosticaespiritual.org
28 19 la muerte mistica hdean www.gftaognosticaespiritual.org
28 19 la muerte mistica hdean www.gftaognosticaespiritual.org
28 19 la muerte mistica hdean www.gftaognosticaespiritual.org
28 19 la muerte mistica hdean www.gftaognosticaespiritual.org
28 19 la muerte mistica hdean www.gftaognosticaespiritual.org
28 19 la muerte mistica hdean www.gftaognosticaespiritual.org
28 19 la muerte mistica hdean www.gftaognosticaespiritual.org
28 19 la muerte mistica hdean www.gftaognosticaespiritual.org
28 19 la muerte mistica hdean www.gftaognosticaespiritual.org
28 19 la muerte mistica hdean www.gftaognosticaespiritual.org
28 19 la muerte mistica hdean www.gftaognosticaespiritual.org
28 19 la muerte mistica hdean www.gftaognosticaespiritual.org
28 19 la muerte mistica hdean www.gftaognosticaespiritual.org
28 19 la muerte mistica hdean www.gftaognosticaespiritual.org
28 19 la muerte mistica hdean www.gftaognosticaespiritual.org
28 19 la muerte mistica hdean www.gftaognosticaespiritual.org
28 19 la muerte mistica hdean www.gftaognosticaespiritual.org
28 19 la muerte mistica hdean www.gftaognosticaespiritual.org
28 19 la muerte mistica hdean www.gftaognosticaespiritual.org
28 19 la muerte mistica hdean www.gftaognosticaespiritual.org
Nächste SlideShare
Wird geladen in …5
×

28 19 la muerte mistica hdean www.gftaognosticaespiritual.org

372 Aufrufe

Veröffentlicht am

0 Kommentare
0 Gefällt mir
Statistik
Notizen
  • Als Erste(r) kommentieren

  • Gehören Sie zu den Ersten, denen das gefällt!

Keine Downloads
Aufrufe
Aufrufe insgesamt
372
Auf SlideShare
0
Aus Einbettungen
0
Anzahl an Einbettungen
29
Aktionen
Geteilt
0
Downloads
5
Kommentare
0
Gefällt mir
0
Einbettungen 0
Keine Einbettungen

Keine Notizen für die Folie

28 19 la muerte mistica hdean www.gftaognosticaespiritual.org

  1. 1. /$ 08(57( 0Ë67,&$ +($1
  2. 2. HGLFDWRULDHGLFR HVWH WUDEDMR D WRGRV ORV KHUPDQRV JQyVWLFRV GHO PXQGR FRQ OD FRQILDQ]D GH TXH VDEUiQGLVSHQVDUPH HO DWUHYLPLHQWR GH KDEODU FRPR XQ PLVLRQHUR TXH VH SUHRFXSD SRUTXH ODV FRVDV VHGLJDQ FODUDPHQWH FRQ EXHQD YROXQWDG0L YHUGDGHUR QRPEUH QR LQWHUHVD QL WDPSRFR PL SURFHGHQFLD 6R XQ KHUPDQR PiV GHOVHQGHUR QR SUHWHQGR YHQGHUOHV QDGD VLQR REVHTXLDUOHV XQD H[SOLFDFLyQ XQ FRQMXQWR GHSUiFWLFDV TXH UHSUHVHQWDQ XQ LQWHQWR SRU FRPSUHQGHU DO 0DHVWUR 6DPDHO $XQ :HRUR PLV IUDWHUQDOHV DJUDGHFLPLHQWRV D 0DQXHO (OHQD TXLHQHV HQ WRGR PRPHQWR IXHURQ PLPHMRU HVWtPXOR DJUDGH]FR VX LQILQLWD FRQILDQ]D VX SDFLHQFLD VX WUDEDMR TXH MXQWR DO PtRUHSUHVHQWDQ XQ VHQFLOOR HMHPSOR GH FRRSHUDFLyQ FRQ DPRU SDUD OD 2EUD GHO 3DGUH6L DOJR GH EXHQR WLHQH HVWH WUDEDMR HV TXH OR UHJDODPRV FRQ PXFKR DPRU D OD KXPDQLGDG KDFHPRV KRPHQDMH HQ pO D QXHVWUR 3DGUH 8QLYHUVDO D QXHVWUD EHQGLWD 0DGUH LYLQD D ORV6DQWRV 1REOHV *XU~V 6DPDHO /LWHODQWHV 3DUD HOORV WRGR HO KRQRU HO DJUDGHFLPLHQWR GHHVWH KXPLOGH VHUYLGRU(1 (/ %,(1 21 (/ %,(1 7Ó (5(6 812 210,*2 2 62 78 6(59,253$= ,19(5(1,$/ +($1 SHUVHRDQGURPHGD#JPDLOFRP
  3. 3. 3UHIDFLR(VWLPDGRV KHUPDQRV JQyVWLFRV£3$= ,19(5(1,$/7HQHPRV HO JUDQ KRQRU GH SURORJDU HO SUHVHQWH OLEUR DXWRUtD GH QXHVWUR GLVWLQJXLGR KHUPDQR+($1 FRQ FXR SURIXQGR HVWXGLR DSOLFDFLyQ WRGRV ORV HVWXGLDQWHV JR]DUHPRV GH XQDDXGD FRPSOHPHQWDULD SDUD FRQVHJXLU OD WDQ DQVLDGD PXHUWH PtVWLFD5HDOPHQWH HO SUHVHQWH WUDWDGR FRQVWLWXH XQ FRPSOHWR VDELR FyGLJR GH DQiOLVLV GHDFWXDFLyQ TXH QRV SHUPLWLUi FRQVLGHUDU XQ VDELR PpWRGR SDUD DERUGDU HO WUDEDMR tQWLPR VXEVLJXLHQWHPHQWH UHPRYHU GH QXHVWUD SVLTXLV D WRGD OD OHJLyQ GHPRQtDFD TXH DFWXDOPHQWH VHJXDUHFH HQ HOOD(O DXWRU GH HVWD REUD QRV VXEUDD FRQ DGPLUDEOH SHULFLD QXPHURVRV DVSHFWRV SUiFWLFRVGHULYDGRV GHO HVWXGLR GH OD DSOLFDFLyQ SURSLD GH OD REUD GHYHODGD SRU HO 9HQHUDEOH 0DHVWUR6DPDHO $XQ :HRUH OR DQWHULRU UHVXOWD QHFHVDULR SUHYLDPHQWH XQD SULPHUD OODPDGD GH DWHQFLyQ TXLHQHV QRVLHQWHQ GHQWUR GH Vt HO DQKHOR GH PRULU LJQRUDU VX VDJUDGR GHEHU SRU WDQWR QR DOFDQ]DUiQMDPiV OD PHWD D OD TXH WRGRV QRVRWURV DO UHWRUQDU D HVWH SODQHWD HVWDPRV OODPDGRV SXHVWR TXHOD WUDQVPXWDFLyQ HVSLULWXDO TXH VH JHQHUD DO HQFDUQDU OD *QRVLV UHSUHVHQWD XQD VXEOLPHUHJHQHUDFLyQ GH QXHVWUD $OPD6H GLFH TXH TXLHQ QR FRQRFH QR DSUHQGH GH OD KLVWRULD HVWi FRQGHQDGR D YROYHU D UHSHWLUOD(Q DSOLFDFLyQ GH OR DQWHULRU SXHGH DOXGLUVH DO DQWHULRU JUDQ FDWDFOLVPR SRGHPRV UHPHPRUDUFyPR FRQ FDUiFWHU SUHYLR D GLFKR DFRQWHFLPLHQWR VH DGYLUWLy GH WDO H[WUHPR D OD KXPDQLGDGRIUHFLpQGRVH FyPR QR XQ PHGLR GH VDOYDFLyQ HVJUDFLDGDPHQWH HVFDVR Q~PHUR GH SHUVRQDVDSURYHFKy WDO FLUFXQVWDQFLD$O LJXDO TXH DTXHOODV SHUVRQDV QRVRWURV D HVWDPRV FRQGHQDGRV QXHYDPHQWH OD0LVHULFRUGLD LYLQD QRV RIUHFH RWUD RSRUWXQLGDG GH VDOYDFLyQ1R REVWDQWH HQ HVWD KRUD QR HVWi WRGR GHILQLWLYDPHQWH SHUGLGR DXQTXH QR GHEH REYLDUVH TXHHO PRPHQWR SUHVHQWH HV VXPDPHQWH JUDYH SRVWUHUR (VWD KRUD GHFLVLYD WDQWR SDUD FDGD XQRGH QRVRWURV FRPR SDUD OD KXPDQLGDG HQ JHQHUDO HV OD KRUD GHO 6HU GHO QR 6HU4XLHQHV SRU HO FRQWUDULR KDDQ HQFDUQDGR HO DQKHOR GH PRULU KDEUiQ FRPSUHQGLGR HQFRQVHFXHQFLD OD 3ULPHUD -RD GHO UDJyQ $PDULOOR TXH QRV UHYHOy HO 9HQHUDEOH 0DHVWUR6DPDHO6HJXLGDPHQWH FRUUHVSRQGHUtD SURSLFLDU WRGD FRQGXFWD TXH HYLWH SRVSRQHU GLVWUDHU R LQFOXVRDQXODU GLFKR DQKHOR 1R FRQGXFLUVH FRQ HO VHxDODGR FULWHULR LPSLGH HPDQFLSDU QXHVWUD(VHQFLD DO PLVPR WLHPSR QRV H[FOXH GH VHU DFHSWDGRV HQ ODV SDXODWLQDV IDVHV GHO DPLQR,QLFLiWLFR8QD VROD HV OD FDXVD TXH UHWUDH D PRULU HVSLULWXDOPHQWH ODQ]DUVH D XQD YHUGDGHUD OXFKDFRQWUD HO DJUHJDGR HO KRUURU D ODV GLILFXOWDGHV R OR TXH HV OR PLVPR OD SHUH]D TXH QRVSDUDOL]D HQ HO FRPLHQ]R GH OD OXFKD /R DQWHULRU SURSLFLD HO KLSQRWLVPR GH OD H[LVWHQFLDKRUL]RQWDO HO VXEVLJXLHQWH ROYLGR GH QXHVWUR HEHU yVPLFR (O HMHPSOR DOWDPHQWHLOXVWUDWLYR GH FyPR FDHPRV HQ OD SHUGLFLyQ SXHGH VHU HO VLJXLHQWH8QD SHUVRQD FXDOTXLHUD VXHxD FRQ DOJR DQKHODGR ODUJDPHQWH SUHSDUDGR GHVHDGR GXUDQWHWRGD VX YLGD XQ YLDMH IDQWDVLRVR XQD MXELODFLyQ IHOL] XQ PDWULPRQLR GH HQVXHxR XQ EULOODQWHDVFHQVR SURIHVLRQDO HO SURSLR WUDEDMR HVRWpULFR HWF 3RFRV GtDV DQWHV GH FULVWDOL]DU HVH HYHQWRTXH WDQWD RFXSDFLyQ OH FDXVy VH OH GLDJQRVWLFD XQD HQIHUPHGDG VREUHYHQLGD GH SURQyVWLFR
  4. 4. 3UHIDFLR /D 0XHUWH 0tVWLFDJUDYH H LUUHYHUVLEOH GtJDVH SRU HMHPSOR XQ FiQFHU JDORSDQWH TXH UHVROYHUi HO WpUPLQR GH VXVGtDV HQ PX EUHYH SOD]R $ SDUWLU GH HVH PRPHQWR GH HVH IXHUWH LPSDFWR HQ VX RQFLHQFLD VXYLGD VHUi RWUD 6X PDRU DQKHOR VHUtD FXUDUVH SRUTXH FRPSUHQGLy HQ IRUPD LQVWDQWiQHD HLQGXELWDEOH TXH LQYDULDEOHPHQWH WRGR OR GHPiV HVWi SHUGLGR TXH DGHPiV FDUHFH GH ODPtQLPD LPSRUWDQFLD 3RU HOOR HO UHVWR GH SHQVDPLHQWRV GH SUHRFXSDFLRQHV D QR WHQGUiQFDELGD HQ VX PHQWH SXHV VX ~QLFR REMHWLYR VHUi HPSOHDU WRGR VX HVIXHU]R UHPRYHU WRGDFODVH GH REVWiFXORV SDUD ORJUDU UHFREUDU XQ HVWDGR ItVLFR VDWLVIDFWRULR(VWD WRPD GH FRQFLHQFLD VHUtD HTXLSDUDEOH D URPSHU HO YHOR HQJDxRVR TXH QRV LGHQWLILFD FRQXQD IDOVD UHDOLGDG 6L HQ YHUGDG FRPSUHQGHPRV HVHQFLDOPHQWH QXHVWUD ODPHQWDEOH FRQGLFLyQGHVHDUHPRV FRQ WRGDV QXHVWUDV IXHU]DV PRULU VXSOLFDUHPRV FRQ WRGD QXHVWUD $OPD TXH QRVDXGHQ D PRULU $ SDUWLU GH HVH PRPHQWR HO HVWXGLDQWH VyOR VH DQKHODUi PRULU H LPSORUDUi D VXLYLQLGDG TXH OH LOXPLQH SDUD PRULU HQ Vt PLVPR(VWH OLEUR TXH JXVWRVDPHQWH SURORJDPRV H[SRQH XQ PHQVDMH UHYHODGRU FRQGXFHQWH D HYLWDU ODLQYROXFLyQ (Q EXHQD OyJLFD VL OD SUHGLVSRVLFLyQ D OD PXHUWH PtVWLFD VH HQFXHQWUD ILUPHPHQWHDUUDLJDGD HO FRQYHQFLPLHQWR GH WDO SUHWHQVLyQ UHVXOWD LQTXHEUDQWDEOH HQFRQWUDUHPRV HQHVWDV OtQHDV XQ VHUYLFLR LPSDJDEOH DOWDPHQWH WUDVFHQGHQWH5HVXOWD LQGLVFXWLEOH TXH TXLHQHV FRQ PDRU FRUDMH GHFLVLyQ VH HPSHxDQ HQ OD OXFKD tQWLPDVRQ TXLHQHV PHMRU DSURYHFKDQ VX H[LVWHQFLD UHPXHYHQ ORV REVWiFXORV TXH LPSLGHQ VXDGHODQWR OR DQWHULRU WHQLHQGR SUHVHQWH TXH HO FRP~Q GH ODV SHUVRQDV PDQLILHVWD XQDLQFOLQDFLyQ IXQHVWD OD KXLGD GH Vt PLVPR JHQHUDOPHQWH FDXVDGD SRUTXH ORV UHVXOWDGRV QRVDWLVIDFHQ ODV H[LJHQFLDV GHO GHVHR FDHQ HQ OD LPSDFLHQFLD HQ HO GHViQLPR OR DQWHULRU WUDWD GH DFODUDU XQD PDQLIHVWDFLyQ GH JHQHUDO FRQIXVLyQ HO SURJUHVR LQWHULRU QRUHVXOWD GLUHFWDPHQWH SURSRUFLRQDO DO JRFH GH OD JUDFLD GH ORV FRQVXHORV VLQR HQ OOHYDU FRQKXPLOGDG DEQHJDFLyQ SDFLHQFLD VX SULYDFLyQ 5HVXOWD LQWHOLJHQWH FRQRFLGR OR DQWHULRU TXHOD DSDUHQWH VROHGDG HQ HO SURFHVR GH PXHUWH PtVWLFD QR UHSHUFXWD HQ HQIULDU HO IHUYRU HOiQLPR GH OD RUDFLyQ IRPHQWDGDV SRU OD DQVLHGDG GHVHRVD GH H[SHULHQFLDV KDVWD JUDGRV SRGHUHV(Q HVWH SXQWR UHVXOWD SUHFLVR VHxDODU TXH WRGRV WHQHPRV HO GHEHU GH WUDEDMDU LQWHUQDPHQWH GHPRULU HQ Vt PLVPRV HVFDVRV GHUHFKRV SRU QXHVWUD PLVHUDEOH FRQGLFLyQ 1R GHEHPRV HVSHUDUHO p[LWR HQ HO UHVXOWDGR QL OD H[HQFLyQ GHO DOYDULR 1LQJXQR GH QRVRWURV PHUHFH HO p[LWRH[FHSWR HO MRUQDO SURPHWLGR DO WUDEDMDGRU TXH DQKHOD PRULU SRUTXH SUHFLVDPHQWH HO SUHPLR HVOD PXHUWH PtVWLFD HOOR VLQ ROYLGDU TXH OD UHWULEXFLyQ QR SXHGH VHU YDORUDGD IiFLOPHQWH SXHVODV FRVDV UDUDPHQWH VRQ OR TXH D TXLHQ QR KD PXHUWR SVLFROyJLFDPHQWH OH SDUHFHQ/R DQWHULRU DGHFXDGDPHQWH YLYLGR QRV SURWHJHUi D QR GXGDUOR GH P~OWLSOHV SHOLJURV GH ORVTXH D QRV DGYLUWLy 6DPDHO ODV IDOVDV PDHVWUtDV HO HVSLULWLVPR ODV WHQWDFLRQHV VH[XDOHV HOGHUURWLVPR OD LPSDFLHQFLD HWFHEHPRV VHU PHQRV GDGRV D OD SURVSHULGDG D OD FRQVHFXFLyQ IiFLO GH QXHVWUR DQKHORÒQLFDPHQWH DFHSWDU OD 9ROXQWDG GHO 3DGUH DXQ FXDQGR HOOR LPSOLTXH DGYHUVLGDG H[LJHQFLDGH HPSHxR HQ SRQHU HQ SUiFWLFD HO DPLQR TXH ORV 0DHVWURV SRU 0LVHULFRUGLD LYLQD QRVKDQ GHYHODGR6L QR QRV GHFLGLPRV D PRULU HQ Vt PLVPRV VHUHPRV XQRV GHVGLFKDGRV WHQJDPRV OD YLGD TXHWHQJDPRV VHD HQ HVIHUDV PiV R PHQRV HOHYDGDV 6L HVWD JUDQ YHUGDG QR JHUPLQD HQ QXHVWURFRUD]yQ VLJXH pVWH IUtR D OD OODPDGD GHO (VStULWX SRU DWHQGHU FRQ PDRU FHOR D OD H[LVWHQFLDKRUL]RQWDO QR UHVXOWDUi GLItFLO TXH QRV PRVWUHPRV H[FHVLYDPHQWH DFWLYRV DOHUWD SDUD ODH[LVWHQFLD SODFHQWHUD QR WDQWR SDUD HO HVIXHU]R OD RUDFLyQ SUHWHQGLHQGR FRQ HO PtQLPRHVIXHU]R OOHJDU D OD ,OXPLQDFLyQ
  5. 5. /D 0XHUWH 0tVWLFD 3UHIDFLR3RU FRQVLJXLHQWH H[KRUWDU D WRGRV XVWHGHV D DEDQGRQDUVH HQ PDQRV GH OD LYLQLGDG TXLHQ HQDSOLFDFLyQ GH VX LQILQLWD VDELGXUtD FRQRFH HO PRPHQWR HO SURFHGLPLHQWR RSRUWXQR SDUDDX[LOLDUQRV HQ WDO FLUFXQVWDQFLD OD PXHUWH PtVWLFD VHUi XQ KHFKR UHDO D QR VHUHPRV YtFWLPDV GHOHQJDxR SURSLR R DMHQR TXH FRQIXQGH OD UHSUHVLyQ GH ORV GHPRQLRV FRQ VX PXHUWH HOLPLQDFLyQ£$ OD EDWDOOD D OD EDWDOOD D OD EDWDOOD£4XH OD SD] VHD FRQ WRGRV XVWHGHV
  6. 6. ³9LYR VLQ YLYLU HQ Pt´9LYR VLQ YLYLU HQ Pt 6yOR FRQ OD FRQILDQ]D GH WDQ DOWD YLGD HVSHUR YLYR GH TXH KH GH PRULUTXH PXHUR SRUTXH QR PXHUR SRUTXH PXULHQGR HO YLYLU PH DVHJXUD PL HVSHUDQ]D9LYR D IXHUD GH Pt 0XHUWH GR HO YLYLU VH DOFDQ]DGHVSXpV TXH PXHUR GH DPRU QR WH WDUGHV TXH WH HVSHURSRUTXH YLYR HQ HO 6HxRU TXH PXHUR SRUTXH QR PXHURTXH PH TXLVR SDUD VtFXDQGR HO FRUD]yQ OH GL 0LUD TXH HO DPRU HV IXHUWHSXVH HQ pO HVWH OHWUHUR YLGD QR PH VHDV PROHVWDTXH PXHUR SRUTXH QR PXHUR PLUD TXH VyOR WH UHVWD SDUD JDQDUWH SHUGHUWH(VWD GLYLQD SULVLyQ 9HQJD D OD GXOFH PXHUWHGHO DPRU FRQ TXH R YLYR HO PRULU YHQJD OLJHURKD KHFKR D LRV PL FDXWLYR TXH PXHUR SRUTXH QR PXHUR OLEUH PL FRUD]yQ FDXVD HQ Pt WDO SDVLyQ $TXHOOD YLGD GH DUULEDYHU D LRV PL SULVLRQHUR HV OD YLGD YHUGDGHUDTXH PXHUR SRUTXH QR PXHUR KDVWD TXH HVWD YLGD PXHUD QR VH JR]D HVWDQGR YLYD£$ TXp ODUJD HV HVWD YLGD 0XHUWH QR PH VHDV HVTXLYD£4Xp GXURV HVWRV GHVWLHUURV YLYD PXULHQGR SULPHURHVWD FiUFHO HVWRV KLHUURV TXH PXHUR SRUTXH QR PXHURHQ TXH HO DOPD HVWi PHWLGD6yOR HVSHUDU OD VDOLGD 9LGD ¢TXp SXHGR R GDUOHPH FDXVD GRORU WDQ ILHUR D PL LRV TXH YLYH HQ PtTXH PXHUR SRUTXH QR PXHUR VL QR HV HO SHUGHUWH D WL SDUD PHMRU D eO JR]DUOH£$ TXp YLGD WDQ DPDUJD 4XLHUR PXULHQGR DOFDQ]DUOHGR QR VH JR]D HO 6HxRU SXHV WDQWR D PL $PDGR TXLHUR3RUTXH VL HV GXOFH HO DPRU TXH PXHUR SRUTXH QR PXHURQR OR HV OD HVSHUDQ]D ODUJD4XtWHPH LRV HVWD FDUJD 6DQWD 7HUHVD GH ÈYLOD
  7. 7. PiV SHVDGD TXH HO DFHURTXH PXHUR SRUTXH QR PXHUR
  8. 8. Ë1,(HGLFDWRULD3UHIDFLR 6(,Ï1 , 08(57( 0Ë67,$ODYHV SDUD OD 0XHUWH 0tVWLFD /D ODYH GH OD DMD GH XDWUR RPSDUWLPHQWRV 2FXOWDQGR DO HJR GHVFXEULHQGR VXV DUWLILFLRV /D *UDQ 5HQXQFLD (OHPHQWDO$XWRGHVFXEULPLHQWR UHVLVWHQFLD GHO HJR 9LYLU HO PRPHQWRRPSUHQVLyQ3UiFWLFDV (O DXWRFXHVWLRQDPLHQWR +DFHU PRULU D ORV WUHV WUDLGRUHV /D *QRVLV VH YLYH HQ ORV KHFKRV 6DPDHO $XQ :HRU3UiFWLFDV 5HFRQRFHU OD LGHQWLILFDFLyQ 8Q R FRPSOLFDGR /DV OHFFLRQHV DSUHQGLGDV (O DQiOLVLV HO HMHUFLFLR UHWURVSHFWLYR (JR JHQpWLFD R HO HIHFWR GHO HJR /D WULVWH UHDOLGDG 3HQVDPLHQWR GH IXHJR/DV HQVHxDQ]DV DXWpQWLFDV GH 6DPDHO $XQ :HRU (O GRPLQLR GH OD PHQWH SVLFRORJtD UHYROXFLRQDULD
  9. 9. 7UHV RHV GLItFLOHV GH UHFRQRFHU SVLFRORJtD UHYROXFLRQDULD
  10. 10. /D FLHQFLD GHO 3URELVWPR (O R GH ORV SUREDGRUHV (O FXOWR D OD 0DGUH LYLQD /D YHUGDG QRV KDFH OLEUHV £££DWUiV OD WLUDQtD (O R PDQLSXODGRU /D SRVWXUD GHO YHUGDGHUR JQRVWLFLVPR GH 6DPDHO $XQ :HRU/DV DVRFLDFLRQHV SVtTXLFDV LQWHOLJHQWHV
  11. 11. ÌQGLFH /D 0XHUWH 0tVWLFD1R VRPRV PHMRUHV QL SHRUHV/D UHVLVWHQFLD GHO HJR OD OH GHO 1pPHVLV/D FRPSHWHQFLD HO VXSHUHVIXHU]R(OLPLQDFLyQ GHO HJR 6(,Ï1 ,, $63(726 275,1$/(6(O YDVR GH +HUPHV (O 0DHVWUR(O =HQ GH OD H[LVWHQFLD/D FDVWLGDGRQGXFLU DO R DO SXQWR PXHUWR /DV WUDPSDV GHO HJR /D LUD OD HQYLGLD ORV FHORV HO IDQDWLVPR/D SUXHED GH IXHJR 0RULU D OD PDHVWUtD/DV UXQDV HO GHVSHUWDU GH OD RQFLHQFLD3HGLU SHUGyQ SRU OD IDOVD *QRVLV(O R GH OD FXOSD HO IDOVR VHQWLPLHQWR HO GHOLULR PHVLiQLFR /D SHUH]D/D FRQFHQWUDFLyQ/D FRQFLHQFLD GHO GRORU8Q KRPHQDMH D ORV PDHVWURV 6DPDHO $XQ :HRU OD PXHUWH GHO HJR /LWHODQWHV OD PXHUWH GHO HJR*DUJKD .XLFKLQHV OD PXHUWH GHO HJR5DERO~ OD 0XHUWH HQ 0DUFKD $FODUDFLRQHV YDULDV D LQTXLHWXGHV GH WRGR HO PXQGR(VWDU HQ WRGR LJXDO D HVWDU HQ QDGD 6(,Ï1 ,,, 026$,2 ( ,148,(78(6(O FXHUSR GHO KRPEUH HO FXHUSR GH OD PXMHU3RU DPRU D OD KXPDQLGDG
  12. 12. /D 0XHUWH 0tVWLFD ÌQGLFH0RULU HQ ORV GHIHFWRV VLJQLILFD $QDWRPtD GHO R(O YHUGDGHUR 1XHYR 2UGHQ SDUD OD KXPDQLGDG (O PDWULPRQLR HO WUDEDMR HQ OD PXHUWH GHO HJR(O PLHGR OD PXHUWH GHO RDPELDU OD QRWD/R PiV LPSRUWDQWH HV OD 2EUD FRQ OD 2EUD HO ULVWR DPELDU ¢4Xp WLHQH TXH YHU (O IDOVR VHQWLGR GH MXVWLFLD 0DQLIHVWDFLRQHV GHO HJR HO PDSD SVLFROyJLFR ËQWLPD UHFRUGDFLyQ GH Vt PLVPR(O ULVWR VX PHQVDMH /DV HQVHxDQ]DV GH OD 0XHUWH 0tVWLFD UHDU OD YROXQWDG (O VHJXLGRU HO GLVFtSXOR /D UHYROXFLyQ GH OD RQFLHQFLD (O WUDEDMR GH ORV QLYHOHV HV VXSHULRU 1DGLH HV JUDQGH 6LJXLHQGR SDVRV SHUR VLQ IDQDWLVPR
  13. 13. 6(,Ï1 ,08(57( 0Ë67,$
  14. 14. ODYHV SDUD OD 0XHUWH 0tVWLFD 5RPSHU FRQ ODV HVWHUHRWLSLDV +D TXH URPSHU FRQ DQWLJXDV IRUPDV GH SHQVDU GH DFWXDU ODV TXH QRV FDUDFWHUL]DQ R KDQ FDUDFWHUL]DGR VLHPSUH
  15. 15. 5RPSHU FRQ OD LGHQWLILFDFLyQ 9LYLU HO PRPHQWR $XWREVHUYDUVH FRQVWDQWHPHQWH XHVWLRQDUVH XELFDUVH ODYH 6RO
  16. 16. 4XLpQ VR GyQGH HVWR TXp HVWR KDFLHQGR 5RPSHU FRQ HO SDVDGR YLYLU HO SUHVHQWH 1R FRQGLFLRQDU OD YLGD D OR DQWHULRU D OR TXH D SDVy 0DGXUDU XQ QXHYR HVWDGR SVtTXLFR 5HFDSLWXODU LQWHOLJHQWHPHQWH GH QXHVWUDV H[SHULHQFLDV SDVDGDV FRQWUDVWDUODV FRQ HO SUHVHQWH SDUD WUDVFHQGHU GDU PHMRU FDOLGDG GH UHODFLyQ $VRFLDUQRV SVtTXLFDPHQWH HQ IRUPD LQWHOLJHQWH SDUD OD SUiFWLFD (YLWDU ODV GLVFXVLRQHV GHEDWHV LQ~WLOHV /LEHUDU QXHVWUD HQHUJtD LQWHUQD GH WRGR FRQGLFLRQDPLHQWR GH FXOSD LQ~WLO (YLWDU HO R PHVLiQLFR R HO R UHGHQWRU QDGD GH OR TXH SDVD D WRGD XQD FROHFWLYLGDG HV SURGXFWR GH DOJR TXH SRGHPRV HYLWDU (O NDUPD HV REMHWR GH QHJRFLDFLyQ QR HV XQ ILQ GHO VHQGHUR SUREDWRULR TXH HV GLVWLQWR 5HSDVDU FRQ HO HMHUFLFLR GH OD 5HWURVSHFFLyQ HO PDQHMR GH QXHVWURV HYHQWRV GLDULRV 6yOR PHGLDQWH HVWH HMHUFLFLR GLDULR SRGHPRV UHFRQRFHU FXiQGR DIORUDQ QXHVWURV RHV FXiO HV OD FDXVD SRU OD TXH VXUJHQ WRPDQ HO FRQWURO GH QXHVWURV DFWRV 5HFRQRFHU OD IXHU]D GH OD UHJUHVLyQ R YXHOWD DO SDVDGR R ELHQ GH ORV FRQGLFLRQDPLHQWRV TXH ORV RHV QRV LPSRQHQ GLDULDPHQWH (VWR HV D FDXVD GH TXH OD IXHU]D GH OD FRVWXPEUH TXH KDQ WRPDGR HQ QXHVWUD YLGD QRV LPSLGHQ YHU TXH HO (*2 PDQHMD OD WRWDOLGDG GH QXHVWURV KHFKRV GLDULRV $SUHQGHU D UHFRQRFHU HQ QXHVWUD YLGD SUHVHQWH ORV FDPELRV TXH SRGHPRV KDFHU SDUD QR UHSHWLU HUURUHV SDVDGRV D OD YH] FRQWURODU ORV HIHFWRV GH SUREDEOHV HUURUHV HQ HO IXWXUR (VWR HV SRVLEOH ORJUDUOR D WUDYpV GH OD PHGLWDFLyQ (V FDSLWDO HO DXWRMXLFLR OD DXWRFUtWLFD $SUHQGHU GH ODV JUDQGHV OHFFLRQHV H[SHULHQFLDV TXH WHQJDPRV HQ OD YLGD VDEHU UHFRQRFHU ORV HUURUHV VLQ OD IDOVD FRPSDVLyQ VLQR FRQ OD VLQFHUD DXWRFUtWLFD 5HFRQRFHU OD LPSRUWDQFLD GH REVHUYDUQRV KDVWD HQ HO PiV PtQLPR GHWDOOH HMDU GH DFWXDU PHFiQLFDPHQWH HV GHFLU HQ IRUPD TXH RWURV QRV SURJUDPHQ /D FLHQFLD HVWi HQ VDEHU UHFRQRFHU TXH QR VLHPSUH OD DFFLyQ TXH SURPXHYH XQ FROHFWLYR HV OR PHMRU SDUD QRVRWURV (O PXQGR HVWi OOHQR GH HUURUHV SRUTXH ODV SHUVRQDV DQKHODQ VHQWLUVH UHVSHWDGDV TXHULGDV TXH VH ODV WRPH HQ FXHQWD 3DUD HOOR EXVFDQ HVWDU ELHQ WHQHU FRQWHQWRV D ORV GHPiV VLQ SHUFDWDUVH TXH QR VLHPSUH ODV LGHDV GHO FROHFWLYR DO TXH QRV KHPRV DVRFLDGR VRQ OR PHMRU +D TXH PLUDU WDPELpQ D WUDYpV GH QXHVWUDV PLVPDV QHFHVLGDGHV tQWLPDV DGHPiV QRV DUUDVWUDU QL SRU ORV DSHJRV HPRFLRQDOHV R FRQGXFWXDOHV GH ORV GHPiV TXH QR VLHPSUH UHSUHVHQWDQ DOJR DOWDPHQWH FRQVFLHQWLYR +D TXH VHU ILHOHV D ORV SULQFLSLRV FRQYLFFLRQHV YDORUHV pWLFD TXH KHPRV IRUPDGR DQWHV TXH D ORV DQKHORV H[WHUQRV GH ORV GHPiV 1R VHJXLU IDOVRV UD]RQDPLHQWRV VREUH WRGR ORV TXH QR UHVSRQGHQ DO VHQWLGR KXPDQR SUiFWLFR pWLFR 7RGR OR TXH SURPXHYH IDOWD GH WUDQVSDUHQFLD OHJLWLPLGDG VRQDUD D
  17. 17. 08(57( 0Ì67,$ /D 0XHUWH 0tVWLFD MXVWLILFDFLyQ OR FXDO HV OD H[SUHVLyQ GHO R IDULVHR /D MXVWLILFDFLyQ WDPELpQ HV FRPSDWLEOH FRQ HO (021,2 ( /$ 0$/$ 92/817$ (O GHPRQLR GHO (6(2 SURPXHYH VLHPSUH OD IDOVD GLJQLGDG OD DXWRFRQVLGHUDFLyQ 6L ODV SHUVRQDV TXH VH FRQVLGHUDQ µJUDQGHV¶ UHIOH[LRQDUDQ SRU XQ LQVWDQWH VH GDUtDQ FXHQWD GH TXH HVWiQ SURPRYLHQGR XQ DEVXUGR (YLWDU HO DXWRHQJDxR WDPELpQ HO HQJDxR OD PHQWLUD KDFLD ORV GHPiV 6HU VLQFHUR FRQ XQR PLVPR UHFRQRFHU HO GHPRQLR GH /$ 75$,,Ï1 KDVWD HQ ODV PtQLPDV H[SUHVLRQHV 7RGR OR TXH YD FRQWUD HO ULVWR HV WUDLFLyQ (O ULVWR KDFH OD YROXQWDG GHO 3DGUH VLHPSUH (O HJR KDFH OD YROXQWDG GH 6$7È1 OD H[SUHVLyQ GH HOOD VLHPSUH HV VHUi OD 0(17,5$ /RV SUREOHPDV KD TXH YHUORV FRPR OD H[SUHVLyQ GH QXHVWUD LJQRUDQFLD /D VDELGXUtD FRPLHQ]D FXDQGR QRV FRORFDPRV DIXHUD GH WRGD VLWXDFLyQ GH OD FXDO QR SRGHPRV FRPSURPHWHUQRV SRUTXH FDHPRV HQ LGHQWLILFDFLyQ 7RGR DTXHOOR TXH QRV HQJDxH QRV SRQJD HQ XQD SRVWXUD TXH QR HV OD YHUGDGHUD VH FRQVWLWXH HQ Vt PLVPD SRU Vt PLVPD HQ PDV DGRUPHFLPLHQWR SDUD QRVRWURV SXHV QR KD SHRU FRVD TXH FUHHU XQR VXV PLVPDV PHQWLUDV (O DXWRUHFRQRFLPLHQWR GH TXLpQ HV XQR PLVPR QR QRV TXLWD DXWRHVWLPD DO FRQWUDULR QRV XELFD UHDOPHQWH HQ TXLHQHV VRPRV HQ YHUGDG 6yOR HVWH DXWRGHVFXEULPLHQWR HV FDSD] GH FRQGXFLUQRV D YHU QXHVWUR (*2 WDO FXDO QRV WLHQH /D PHMRU SRVWXUD SDUD FRPEDWLU HO IRUWDOHFLPLHQWR GHO 2 HV GHMDU GH µGDUOH GH FRPHU¶ HO DOLPHQWR TXH PiV OH JXVWD HYLWDU OD DXWRFRPSODFHQFLD /DV PHMRUHV RSRUWXQLGDGHV SDUD UHFRQRFHU HO R VH GDQ HQ OD UHODFLyQ FRQ ORV GHPiV /R TXH HQ ORV RWURV QRV GHVDJUDGD HV SRUTXH OR YHPRV HQ QRVRWURV PLVPRV 1R KD PHMRU RSRUWXQLGDG SDUD FUHFHU FXDQGR KXPLOGHPHQWH UHFRQRFHPRV OR TXH VRPRV DFHSWiQGROR KDFHPRV OR SRVLEOH FRQ YROXQWDG SDUD WUDVFHQGHUOR OXHJR HOLPLQDUOR 7RGR OR TXH VXHQH D IRUWDOHFHU HO RUJXOOR OD GLJQLGDG OD UHOHYDQFLD GHO Vt PLVPR HV XQ VRILVPD GH GLVWUDFFLyQ XQ LPSXOVR D OD IDODFLD GHO HJR
  18. 18. /D 0XHUWH 0tVWLFD 08(57( 0Ì67,$/D ODYH GH OD DMD GH XDWUR RPSDUWLPHQWRV1XHVWURV RHV VH UHSDUWHQ HQ QXHVWUR LQWHULRU HQ FXDWUR FRPSDUWLPLHQWRV DVt /RV RHV TXH QRV FDUDFWHUL]DQ TXH WRGR HO PXQGR QRV YH LQFOXVR QRVRWURV PLVPRV ORV YHPRV /RV RHV TXH QRVRWURV QR YHPRV SHUR WRGR HO PXQGR QRV ORV KD REVHUYDGR DOJXQD YH] /RV RHV TXH LQWHQFLRQDOPHQWH RFXOWDPRV SRUTXH QRV GD YHUJHQ]D UHFRQRFHU TXH ORV WHQHPRV /RV RHV TXH QL VLTXLHUD VRVSHFKDPRV TXH HVWiQ GHQWUR GH QRVRWURV/D H[SUHVLyQ GH OD LJQRUDQFLD HV XQD PHQWLUD $Vt GLFHQ ORV WH[WRV VDJUDGRV 1R KD QDGD SDUDHO YHUGDGHUR FRQRFLPLHQWR FRPR GHFLGLUVH D PRULU HQ Vt PLVPRV /D IXHQWH GH WRGRFRQRFLPLHQWR YHUGDGHUR TXH QRVRWURV OODPDPRV *QRVLV PiV TXH XQD SRVWXUD HV XQ SULQFLSLRD YLYLU (O FRQRFLPLHQWR YHUGDGHUR WLHQH FRPR IXHQWH OD 8$ /RV DQWLJXRV ILOyVRIRVJULHJRV PDQHMDEDQ GLHVWUDPHQWH OD GXGD HO DVRPEUR HO H[WUDxDUVH HO GDUVH XQ FKRTXHFRQVFLHQWH SDUD SRGHU HQFRQWUDU HO SULQFLSLR LQLFLDGRU GHO YHUGDGHUR FRQRFLPLHQWR (O KRPEUHSDUD PRULU HQ Vt PLVPR GHEH EXVFDU HQ OD GXGD VREUH FXDO HV HQ UHDOLGDG OD PHMRU H[SUHVLyQSDUD DXWRUHFRQRFHUVH(O HVWXGLDQWH JQyVWLFR GHEH SURFODPDUVH FRQWUD WRGD FUHHQFLD /D IH FLHJD VLQ REUDV GHQLQJXQD HVSHFLH QR QRV FRQGXFH DO HVStULWX FLHQWtILFR HO FXDO HV HO UHYHODGRU R GHYHODGRU GHWRGRV ORV PLVWHULRV(O KXPDQRLGH R LQGLYLGXR KXPDQR QR VH FRQRFH QR VDEH OR TXH HV FDSD] GH KDFHU DQWH ODVFLUFXQVWDQFLDV 6LQ HPEDUJR HV SUHGHFLEOH GHVGH HO PRPHQWR PLVPR HQ TXH VH VDEH TXH WLHQHDO HJR HQFDUQDGR (O KRPEUH HV IUiJLO DQWH ODV JUDQGHV PRWLYDFLRQHV ItVLFDV TXH OH SRQH HO(*2 SXHV WRGR OR H[WHULRU WRGR OR TXH UHOXPEUD FRQ EULOOR HQJDxRVR QRV KDFH IUiJLOHV DQWHQXHVWUDV GHELOLGDGHV VL HV TXH QR QRV FRQRFHPRV VL VLHPSUH HVWDPRV HQ E~VTXHGD GH ODDXWRFRPSODFHQFLD/D JUDQ YHUGDG OD UHDOLGDG GH WRGRV ORV KHFKRV HV TXH WRGR OR TXH KDFHPRV HVWi VLHQGRJREHUQDGR SRU HO (*2 +D XQ R TXH QRV FDUDFWHUL]D KD XQ FRQMXQWR GH RHV DVRFLDGRV TXHVH XQHQ SDUD FDUDFWHUL]DUQRV DQWH ORV GHPiV4XLHQHV QRV FRQRFHQ VDEHQ PHMRU TXH QRVRWURV FXiOHV VRQ ORV RHV TXH DIOXHQ IiFLOPHQWHIXHUD GH QRVRWURV TXH QRVRWURV SRU PiV TXH TXHUDPRV QR SRGHPRV RFXOWDU WDQ IiFLO +DRHV WDPELpQ TXH QRVRWURV FRQWURODPRV SDUD TXH QR VDOJDQ WDQ IiFLOPHQWH SHUR GH FXDH[LVWHQFLD QRV GDPRV FXHQWD QRV GD YHUJHQ]D UHFRQRFHU TXH H[LVWHQ +D XQ WHUFHU JUXSRGH RHV TXH HVWiQ VXPHUJLGRV TXH QR QRV LPDJLQDPRV VLTXLHUD TXH H[LVWHQ GHQWUR GH QRVRWURV KD XQ FXDUWR JUXSR GH RHV TXH WHQHPRV QRV GDPRV FXHQWD WRGR HO PXQGR WDPELpQ ORVSXHGH YHU $ HVWR VH UHILHUH HO 9HQHUDEOH 0DHVWUR 6DPDHO FXDQGR QRV KDEOD GH OD FDUD RFXOWDGH OD OXQD/RV GHIHFWRV TXH QRV FDUDFWHUL]DQ VRQ ORV GHIHFWRV TXH WRGR HO PXQGR QRV YH QRVRWURVVDEHPRV TXH H[LVWHQ +D TXH UHFRQRFHUORV SRUTXH REYLDPHQWH VRQ SDUWH GH ORV SUREOHPDVTXH D GLDULR QRV RFXUUHQ/RV SUREOHPDV VH GDQ SRUTXH FDHPRV YtFWLPD GH OD HTXLYRFDFLyQ HQ QXHVWUDV GHFLVLRQHV SRUOD LGHQWLILFDFLyQ SRU HO QR URPSHU FRQ OD UXWLQD SRU OD SURJUDPDFLyQ TXH D WHQHPRV KHFKDGHVGH KDFH PXFKR WLHPSR
  19. 19. 08(57( 0Ì67,$ /D 0XHUWH 0tVWLFD/D LGHD HV TXH UHFRQR]FDPRV HQ HVWR WDPELpQ HO DOLPHQWR TXH SURPXHYH HQ QXHVWUD YLGD ODSHUVLVWHQFLD GH GHWHUPLQDGR R (OLPLQDGD OD FRQGLFLyQ TXH OR VDWLVIDFH HO R D IXHU]D WLHQHTXH GHMDU GH H[LVWLU 6XHQD XQ WDQWR PHFiQLFR PDV QR HV WDQ GH VLPSOH3RU HVR HV PiV SUREDEOH SHQVDU TXH VH HV XQ GHPRQLR QR XQ iQJHO /D GXGD DSOLFDGDGLHVWUDPHQWH HQ QRVRWURV PLVPRV QR GD OXJDU D TXH KDD PiV HQJDxRV 6LQ HPEDUJR VL ODVSHUVRQDV HQ YH] GH GXGDU GH Vt PLVPDV GH VX GHELOLGDG VH WRPDQ FRPR VL IXHUDQ OR PHMRU ORPiV SUREDEOH HV TXH VH HQFXHQWUHQ FDGD YH] PiV IDVFLQDGDV HQ VXV VXSXHVWDV FXDOLGDGHV HOUHVXOWDGR HV HO VXUJLPLHQWR GH PiV GHIHFWRV SVLFROyJLFRV3RU HVR HV QHFHVDULR TXH QRV GHGLTXHPRV GH OOHQR DO DXWRFRQRFLPLHQWR GH FDGD XQR GHQRVRWURV PLVPRV /D GXGD GH TXH VRPRV EXHQRV WRWDOPHQWH QRV SRQH HQ XQD EXHQD VLWXDFLyQGH DSUHQGL]DMH DXWRFRQRFLPLHQWR/R JUDQGH HQ QRVRWURV QR HV OD SRVWXUD VLQR OD VLQFHULGDG HQ OD E~VTXHGD GHO FDPLQR
  20. 20. /D 0XHUWH 0tVWLFD 08(57( 0Ì67,$2FXOWDQGR DO HJR GHVFXEULHQGR VXV DUWLILFLRV/RV RHV TXH WRGR HO PXQGR QRV YH TXH VDEHPRV TXH WHQHPRVHQWUR GH OD ODYH GH OD DMD GH XDWUR H[LVWHQ GHIHFWRV HQ HO SULPHU HVSDFLR GH ORV GHIHFWRVTXH VDEHPRV TXH WHQHPRV QRV FDUDFWHUL]DQ WRGR HO PXQGR QRV YH(VWRV GHIHFWRV VRQ IiFLOHV GH GHVFXEULU REYLDPHQWH ORV WHQHPRV LGHQWLILFDGRV /RVDFHSWDPRV FRPR SDUWH GH QXHVWUD SHUVRQDOLGDG KDVWD ORV MXVWLILFDPRV LGHQWLILFiQGRORV FRPRSDUWH GH QXHVWUR VLJQR ]RGLDFDO R GH QXHVWUD SHUVRQDOLGDG SURYHQLHQWH GH QXHVWUD IDPLOLDDOJ~Q IDPLOLDU R SDULHQWH HWF/RV RHV TXH QRV YHQ ORV GHPiV QRVRWURV QR QRV YHPRV(VWRV GHIHFWRV HVWiQ RFXOWRV D QXHVWUD YLVWD ORV GHPiV QRV FRQRFHQ PXFKR ODV GHELOLGDGHVVREUH WRGR ORV DPLJRV QRV WLHQHQ KDVWD LGHQWLILFDGRV SURJUDPDGRV SRU ODV FDUDFWHUtVWLFDVUXWLQDULDV FRQ TXH VROHPRV VDOLU DO SDVR GH QXHVWURV SUREOHPDV VLWXDFLRQHV(VWRV GHIHFWRV ORV QHJDPRV SRUTXH HQ FLHUWD IRUPD VRQ GHVDJUDGDEOHV SDUD QRVRWURV VLQHPEDUJR ORV VROHPRV LGHQWLILFDU HQ ODV SHUVRQDV TXH QR QRV FDHQ ELHQ DTXt HV FXDQGR VHYXHOYH LQWHUHVDQWH TXH ORV GHPiV VRQ XQ HVSHMR GH QRVRWURV PLVPRV VREUH WRGR DTXHOODVSHUVRQDV TXH QRV SDUHFHQ RGLRVDV R TXH QRV PROHVWDQ VLQ QLQJXQD FDXVD REMHWLYD 3RUTXHUHSUHVHQWDQ GHIHFWRV TXH SRVHHPRV SHUR QHJDPRV VX H[LVWHQFLD QR UHFRQRFHPRV MDPiV TXHORV WHQHPRV/RV RHV TXH RFXOWDPRV LQWHQFLRQDOPHQWH(VWRV GHIHFWRV VRQ FRQRFLGRV SRU QRVRWURV ORV RFXOWDPRV D ORV GHPiV SRUTXH QRV FDXVDYHUJHQ]D UHFRQRFHU TXH ORV SRVHHPRV (VWRV VXUJHQ R HPHUJHQ HQ HO VXEFRQVFLHQWH HQ ORVVXHxRV HQ GHWHUPLQDGDV RFDVLRQHV(VWRV RHV VRQ PX JUDYHV HQ QRVRWURV SRUTXH QRV FDXVD GRORU YHUGDGHUR UHFRQRFHU TXH ORVSRVHHPRV VRQ XQ FRQVWDQWH DJXLMyQ HO WHQHU TXH UHFRQRFHU TXH ORV WHQHPRV/RV RHV TXH QDGLH VDEH QL DXQ QRVRWURV TXH ORV WHQHPRV(VWRV GHIHFWRV VRQ VHULDPHQWH PX JUDYHV SRUTXH QR QRV GDPRV FXHQWD TXH ORV SRVHHPRV QLWDPSRFR ODV GHPiV SHUVRQDV FRQ ORV TXH QRV UHODFLRQDPRV 0XFKDV YHFHV VH PDQLILHVWDQ FRQUHDFFLRQHV LQHVSHUDGDV DQWH GHWHUPLQDGRV VXFHVRV WLHQHQ XQD SRGHURVD H[SORVLYDPDQLIHVWDFLyQ OR FXDO QRV GHMD FRQ PXFKR PDO VDERU HQ QRVRWURV PLVPRV5HDOPHQWH OD FODYH GD OD FDMD GH FXDWUR HV PDJLVWUDO SDUD UHIOH[LRQDU WRGRV ORV GtDV
  21. 21. 08(57( 0Ì67,$ /D 0XHUWH 0tVWLFD/D *UDQ 5HQXQFLD (OHPHQWDO(O TXH VH GHFLGH D PRULU OOHQD HQ OD SUiFWLFD OD YLYHQFLD GH OD DQLTXLODFLyQ WRWDO HMD GH WHQHU XQ QRPEUH XQD SHUVRQDOLGDG 6XV KRQRUHV FRQTXLVWDGRV HQ HO PXQGR GHMDQ GH H[LVWLU 1R VLUYH GH QDGD DO $/0$ OD HQVHxDQ]D HVFRQGLGD HQ XQ OLEUR YLYLHQWH 1R VH GHMD HQJDxDU SRU OD DXWRHVWLPD R HO DPRU SURSLR LPSXHVWRV SRU OD VRFLHGDG HMD GH WHQHU FRQGXFWD JUHJDULD VLHQGR XQ 08(572 QR WLHQH DWDGXUDV QL HVTXHPDV /D YROXQWDG VXD VyOR HV OD GH VX 6(5 1R WLHQH TXH KDFHU SURSDJDQGD GH VXV SDODEUDV QL WDPSRFR HVFRQGH HJRtVWDPHQWH OR TXH KD DSUHQGLGR 3XHV OD VDELGXUtD GH ORV 08(5726 (1 6Ë 0,6026 HV XQLYHUVDO (O 08(572 (1 6Ë 0,602 HV FRPSOHWDPHQWH OLEUH (O KRPEUH GH 7LHUUD VH FRQPXHYH FRQ ORV FHORV OD YHQJDQ]D OD SHUH]D (O KRPEUH GH $LUH OH GD ULHQGD VXHOWD DO RUJXOOR OD YDQLGDG HO HJRtVPR (O KRPEUH GH DJXD PLHQWH VLHPEUD GLVFRUGLDV DUUDVWUD VREUH VL OD IDOWD GH HTXLOLEULR (O KRPEUH GH IXHJR HQFLHQGH OD LUD OD DYDULFLD TXHPD QR HQFLHQGH (O KRPEUH GH pWHU MXHJD FRQ ODV JUDQGHV YHUGDGHV ODV H[SORWD SDUD VX SURYHFKR (O KRPEUH (/(67( GHMD GH VHU HOHPHQWDO VX $OPD WRGD VH YXHOFD HQ HVStULWX GH GRQDFLyQ WRWDO GH H[WUHPD JHQHURVLGDG (O 0DHVWUR 6DPDHO QRV HQVHxD HVD FODYH HQ OD 36,2$6752/2*Ë$ YHQFLHQGR D ORV VLJQRV ³0L DQWLJXD SHUVRQDOLGDG HUD GH 3LVFLV PDV DKRUD VR GH $FXDULR WUHPHQGDPHQWH UHYROXFLRQDULR´ (Q PHGLR GH ORV HOHPHQWRV OD /81$ HQVRPEUHFH ORV YHULFXHWRV GRQGH VH HVFRQGH HO (*2 (O 0XHUWR HQ Vt PLVPR 5(181,$ 5(181,$5$ 6,(035( (O TXH VH GHFLGH D UHQXQFLDU MDPiV GD SDVRV HQ FRQWUD GH VXV KHUPDQRV 6L DOJR EXHQR WLHQH OR SRQH DO VHUYLFLR GH ORV GHPiV VLQ YLxHWDUOR FRQ VX QRPEUH (O TXH PXHUH HQ Vt PLVPR HV HO (5(0,7$ FRQ HO EiFXOR HQ VX PDQR VHJXLGR GHO 3$5( FRPR JORULRVD SDOPHUD JXLiQGROH HQ VXV SDVRV $UULED HO VRO DSXQWDQGR FRQ VX IXHU]D DEDMR OD OXQD HQ SOHQR FRPEDWH HQ PHGLR GH WRGR OD 0$5( ,9,1$ FRQGXFLpQGROR HQ HO FDPLQR
  22. 22. /D 0XHUWH 0tVWLFD 08(57( 0Ì67,$$XWRGHVFXEULPLHQWR UHVLVWHQFLD GHO HJR(O R R HJR Pt PLVPR R Vt PLVPR FRPR OR OODPD HO 0DHVWUR 6DPDHO $XQ :HRU WLHQH FRPRFDUDFWHUtVWLFD SULPRUGLDO TXH QRV KD UREDGR SRU DxRV VLJORV GLUtD R OD HQHUJtD VtTXLFD TXHYLWDOL]DUtD QXHVWUD RQFLHQFLD3DUD ORJUDU OD OLEHUDFLyQ WRWDO GHO OD OXFKD GHEH VHU WHQD] GHFLGLGD SHUVLVWHQWHSHUVHYHUDQWH FRQ VXPD YROXQWDG(O DXWRGHVFXEULPLHQWR HV HO SULPHU SDVR pVWH HQ VL HV SURGXFWR GH OD UHIOH[LyQ GH ODPHGLWDFLyQ VRPRV FDSDFHV GH OOHJDU D pO FXDQGR HQ YHUGDG QRV OR SURSRQHPRV(Q OD UHOLJLyQ FDWyOLFD VH KD HQVHxDGR DTXHOOR GH ³GRORU GH FRUD]yQ SURSyVLWR GH HQPLHQGDSHUGyQ GH ORV SHFDGRV´ (Q HO FULVWLDQLVPR SURWHVWDQWH VX HTXLYDOHQWH HV ³FRQIHVDU ORVSHFDGRV UHFRQRFHU OD VDOYDFLyQ´ (Q OD *QRVLV HO DXWRGHVFXEULPLHQWR HV FDSLWDO ¢H TXpWHQHPRV TXH DUUHSHQWLUQRV ¢XiO HV OD PDWHULD SULPD GH OD 08(57( 0Ë67,$ ¢yPRSRGHPRV KDEODU GHO PRULU VL QL VLTXLHUD QRV KHPRV YLVWR WDO FXDO VRPRV HQ UHDOLGDG(O DXWRGHVFXEULPLHQWR HV QHFHVDULR SDUD VDEHU 48,(1(6 62026 (1 5($/,$ (O TXHQR VH FRQRFH D Vt PLVPR QR HV FDSD] GH 025,5(O (*2 PXOWLSOLFLGDG LPSHUIHFWD KDFH GH QRVRWURV XQ GUDJyQ GH VLHWH FDEH]DV FDGD FDEH]DFRQ P~OWLSOHV FDEH]DV PiV SHTXHxDV FDGD XQD KDEODQGR EODVIHPLDV FRURQDGDV FRQ GLDGHPDVGH IDOVHGDG SRUTXH OD PHQWH VHQVXDO HV XQD FRURQD GH IDOVHGDG FRQ OD FXDO WRGRV ORV GtDVVRQUHtPRV D ORV GHPiV PLHQWUDV HQ ORV DELVPRV LQIHUQDOHV ORV RHV VH UHYXHOFDQ VLQPLVHULFRUGLD (VWRV DELVPRV LQIHUQDOHV HVWiQ HQ QXHVWUR PLVPR FXHUSR ItVLFR SXHV ORV RHVSRVHHQ QXHVWUD HQHUJtD VDJUDGDXDQGR ORJUDPRV HO DXWRGHVFXEULPLHQWR YHPRV FRPR HQ XQD SDQWDOOD JLJDQWHVFD OD DFFLyQ GHORV RHV HQ ORV GLIHUHQWHV FDPSRV HO VRFLDO HO IDPLOLDU HO SURIHVLRQDO GHO FXOWXUDO LQFOXHQGRHO FDPSR GHO JUXSR JQyVWLFR8QD GH ODV FRVDV LPSRUWDQWHV SDUD HO DXWRGHVFXEULPLHQWR HV OD $872%6(59$,Ï1FRQWLQXD 6L ODV SHUVRQDV YLYLPRV SHQGLHQWHV GH QRVRWURV PLVPRV VL HVWDPRV VLHPSUHSUHVWDQGR DWHQFLyQ D ORV SHQVDPLHQWRV DFFLRQHV QRV GDUtDPRV FXHQWD GH OD JUDQ FDQWLGDG GHHUURUHV TXH FRPHWHPRV OD JUDQ LGHQWLILFDFLyQ IDVFLQDFLyQ TXH WHQHPRV FRQVWDQWHPHQWH+D IXHU]DV TXH VH RSRQHQ DO DXWRGHVFXEULPLHQWR OD SULPHUD GH WRGDV HV OD 5(6,67(1,$(/ (*2(O HJR QR GHVHD TXH QRVRWURV QRV GHFLGDPRV D PRULU HQ Vt PLVPRV $O HJR OH LQWHUHVDVHJXLUQRV SRVHHQGR GtD D GtD IRUWDOHFLpQGRVH PiV$O HJR OH LQWHUHVD HQJDxDUQRV FRQ OR H[WHULRU 7RGR WLSR GH KRQRU KRPHQDMHV GLJQLGDGHVSHGHVWDOHV TXH QRV RIUHFHQ D~Q D FRVWD GH WUDLFLRQDU D QXHVWURV DPLJRV KHUPDQRV D~Q DQXHVWURV 6DJUDGRV 0DHVWURV WRGR SRUTXH DO (*2 R 6DWiQ SDUWLFXODU VyOR OH LQWHUHVDVREUHYLYLU SDVH OR TXH SDVH FXHVWH OR TXH FXHVWH/D 5HVLVWHQFLD GHO (*2 VH YDOH GH WUHV FRVDV D
  23. 23. /D LGHQWLILFDFLyQ 3RU HVR HV TXH HQWUH PiV GRUPLGRV GH RQFLHQFLD HVWHPRV PiV HV OD SRVHVLyQ TXH HO (*2 HMHUFH HQ QRVRWURV E
  24. 24. /D IDVFLQDFLyQ (V XQ KHFKR TXH HQWUH ORV DUWLILFLRV GHO HJR SDUD TXH QRV ROYLGHPRV GHO GHEHU 3$5/2. (/ 6(5 TXH HV EXVFDU OD DXWRUUHDOL]DFLyQ FRQVWLWXH HO PDRU GH VXV p[LWRV 1DGD TXH EULOOH FRQ UHIOHMR HQJDxRVR GHEH VHU HO ILQ PLVPR GH QXHVWURV HVIXHU]RV
  25. 25. 08(57( 0Ì67,$ /D 0XHUWH 0tVWLFD F
  26. 26. /D MXVWLILFDFLyQ $SOD]DPRV HO WUDEDMR SRU SHUH]D GHVLGLD QHJOLJHQFLD SRU IDOWD GH YROXQWDG SRU VHU SUHVD GH ORV GHVHRV WUDLFLRQHV 5HFRUGHPRV TXH ORV 75(6 75$,25(6 PRUDQ HQ QRVRWURV IRUPDQGR SDUWH GHO (*2 R Pt PLVPRXDQGR UHFRQRFHPRV HVWRV WUHV DUWLILFLRV GHO (*2 QRV GHFLGLPRV UHDOPHQWH DDXWRGHVFXEULUQRV TXLpQHV VRPRV HQ UHDOLGDG HVWDPRV D HQ EXHQ FDPLQR/D UHVLVWHQFLD GHO HJR QRV SRQH WRGR WLSR GH REVWiFXOR SVLFROyJLFR SRUTXH GHVFXEULUQRVTXLHQHV VRPRV HQ YHUGDG UHVXOWD PX GRORURVR UHVXOWD WHUULEOHPHQWH WUDXPiWLFR (ODXWRGHVFXEULUQRV OOHYDUQRV DO FRQRFLPLHQWR GH TXLHQHV VRPRV GH OR TXH SRGHPRV KDFHU HQXQ DUUDQTXH GH LUD SRU HMHPSOR HV OD PHMRU PXHVWUD GH OR FRQFLHQWLYR TXH HVWH PRPHQWRSXHGH HQ UHDOLGDG YROYHUVH SDUD QRVRWURV3DVRV GHO DXWRGHVFXEULPLHQWR 5HFRQRFHU QXHVWURV GHIHFWRV ORV PRPHQWRV HQ TXH VH PDQLILHVWDQ (V FODYH GHWHUPLQDU HO SULQFLSLR LQLFLDGRU GH OD PDQLIHVWDFLyQ GHO HJR D HVWR HO PDHVWUR OH OODPy 5DVJR 3VLFROyJLFR DUDFWHUtVWLFR 3DUWLFXODU (O FXDO VH HQFXHQWUD LQFRUSRUDGR HQ QXHVWUD SHUVRQDOLGDG 5HFRQRFHU ORV DOFDQFHV GH QXHVWUDV DFFLRQHV EDMR HO LQIOXMR GH ORV GHIHFWRV $XPHQWDU QXHVWUR SURFHVR GH DXWREVHUYDFLyQ EXVFDU WHVRQHUDPHQWH HO RULJHQ GH WRGRV QXHVWURV GHIHFWRVHELGR DO p[LWR TXH WLHQH OD 5HVLVWHQFLD GHO HJR HV TXH PXFKRV DEDQGRQDQ HO VHQGHUR GH OD*QRVLV VDPDHOLDQD WHUPLQDQ PDULSRVHDQGR HQ RWUDV HVFXHODV UHOLJLRQHV GRQGH ODVH[LJHQFLDV SDUD OD HVSLULWXDOLGDG VRQ REYLDPHQWH PiV IiFLOHV YHQWDMRVDV+D TXH PRULU GHILQLWLYDPHQWH HQ WRGRV ORV FDPSRV GH QXHVWUD YLGD HQ OR PiV UHFyQGLWR GH ORTXH WHQHPRV HQ QXHVWUR LQWHULRU/DV HYDVLYDV X REVWiFXORV TXH MXVWLILTXHQ HO DSOD]DU HVWH WUDEDMR VyOR GHPXHVWUD TXH WHQHPRVHO 2 PX YLYR TXH HQ HO IRQGR FRQ VLQFHULGDG 12 (6($026 025,5 (1 6Ë0,6026
  27. 27. /D 0XHUWH 0tVWLFD 08(57( 0Ì67,$9LYLU HO PRPHQWR5HFRQRFHU QXHVWURV GHIHFWRV ORV PRPHQWRV HQ TXH VH PDQLILHVWDQDGD XQR GH QRVRWURV WLHQH WRGRV ORV GtDV XQ PLVPR SDWUyQ GH DFWXDU 9LYLPRV GHVGH KDFHPXFKRV DxRV HQ DOJXQRV FDVRV VLJORV UHSLWLHQGR ODV PLVPDV FRVDV GH PDQHUD UHSHWLWLYD DHVWR HO 0DHVWUR 6DPDHO OH OODPy /$ (67(5(27,3$,Ï1 (/ (*2 1RV HQFRQWUDPRVHQPDUFDGRV HQ XQ SDWUyQ GH FRQGXFWD TXH KDFH TXH QRVRWURV VHDPRV SUHGHFLEOHV SURJUDPDEOHV SRU QXHVWUR TXHULGR (*2 D WHQHPRV JUDEDGR HQ QXHVWUR VXEFRQVFLHQWH ODPDQHUD R IRUPD HQ TXH YDPRV D UHDFFLRQDU DQWH GHWHUPLQDGDV VLWXDFLRQHV PRPHQWRV/D FODYH HQ HVWH FDVR HV 5203(5 GH XQD YH] SDUD VLHPSUH FRQ HVWRV HVTXHPDV SDWURQHV$OJR KDUWR PX GLItFLO SHUR QR LPSRVLEOH 6yOR KDFH IDOWD FUHDU OD EXHQD YROXQWDG HQ QRVRWURV7RGDV ODV UHDFFLRQHV TXH GLDULDPHQWH WHQHPRV SXHGHQ VHU HO EODQFR GH HVWD FODYH /RV FHORVOD LUD OD HQYLGLD HO IDOVR PLVWLFLVPR OD KLSRFUHVtD FXDOTXLHUD TXH VHD HO R ORV GHIHFWRV WRGRVWLHQHQ VX PRPHQWR PDQLIHVWDFLyQ /R TXH KD TXH KDFHU LQVLVWR HV HVWDU SHQGLHQWHFRQVWDQWHPHQWH YROYHUQRV VXPDPHQWH LQTXLVLGRUHV GH QXHVWUD PLVPD FRQGXFWDXHVWLRQDUQRV SRU TXH HVWDPRV DFWXDQGR GH WDO IRUPD R FXDO PDQHUD 1R GDUQRV QLQJXQDRSRUWXQLGDG GH GHMDU SDVDU OD RFDVLyQ GH FRUWDUOH OD DFFLyQ DO R H OR FRQWUDULR QR WHQGUHPRVDYDQFHV5HFRQRFHU ORV DOFDQFHV GH QXHVWUDV DFFLRQHV EDMR HO LQIOXMR GH ORV GHIHFWRV¢XiQWRV PDWULPRQLRV VH KDQ GLVXHOWR ¢XiQWRV KLMRV KDQ DEDQGRQDGR HO KRJDU ¢XiQWDVEXHQDV DPLVWDGHV KHPRV SHUGLGR R QRV KDQ GHMDGR ¢4Xp IiFLO HUD GHFLU ³SHUGyQDPH PHHTXLYRTXp £OR VLHQWR PXFKtVLPR ´ (Q UHDOLGDG ORV HIHFWRV GH ORV DJUHJDGRV SVtTXLFRV RGHIHFWRV QXHVWUR TXHULGR HJR QRV KD MXJDGR OD WUDPSD PRUWDO D TXH DO LPSHGLU TXHUHIOH[LRQHPRV SRU QXHVWUD PLVPD LQFRQFLHQFLD QR PHGLPRV ODV FRQVHFXHQFLDV GH QXHVWUDVDFFLRQHV VREUH WRGR DTXHOODV TXH GH VHJXUR YDQ D ODVWLPDU R YDQ D RFDVLRQDU XQD WHPSHVWDG6L QRV FRQRFLpUDPRV WHQGUtDPRV DO PHQRV OD RSRUWXQLGDG GH VHU FRPHGLGRV SUXGHQWHVYROYHUQRV DOWDPHQWH UHIOH[LYRV DQWH GH FRPHWHU FXDOTXLHU GHVDWLQR/RV RHV GHEHPRV UHFRQRFHUOR VyOR QRV KDQ WUDtGR GRORU VXIULPLHQWR SpUGLGD GH DPLJRV HQDOJXQRV FDVRV DLVODPLHQWR HQ RWURV KDVWD HO WUDEDMR R HQ HO SHRU GH ORV FDVRV HO KRJDU HOPDWULPRQLR (Q FRQVHFXHQFLD YDOH OD SHQD UHIOH[LRQDU YROYHUQRV PX VLQFHURV GHVSLDGDGRVFRQ QRVRWURV PLVPRVDGD YH] TXH RFDVLRQHPRV GHVDUPRQtD R HQ HO SHRU GH ORV FDVRV FRQWURYHUVLD YROYHUQRVVXPDPHQWH LQTXLVLGRUHV GH QRVRWURV PLVPRV 1XQFD FRPR DQWHV HV WDQ QHFHVDULR KR HQ GtDGDUOH PXHUWH DO R SRUTXH ORV DWDTXHV GH QXHVWUR TXHULGR HJR FDGD YH] VRQ PiV H[TXLVLWRV QHFHVLWDPRV GH XQ HVIXHU]R SRGHURVR SDUD UHDOPHQWH DQDOL]DU FRPSUHQGHU ORV GHIHFWRV$XPHQWDU QXHVWUR SURFHVR GH DXWREVHUYDFLyQ EXVFDU WHVRQHUDPHQWH HO RULJHQGH WRGRV QXHVWURV GHIHFWRV(O DQiOLVLV UHWURVSHFWLYR HO HVWXGLR SVLFRDQDOtWLFR QRV SURYHHQ GH LQIRUPDFLyQ YDOLRVD SDUDFRPSUHQGHU PHMRU SRU TXp VRPRV FRPR VRPRV¢3RU TXp QRV FXHVWD WDQWR VDOLUQRV GH ODV DWDGXUDV GHO R ¢3RU TXp DQWH GHWHUPLQDGDVVLWXDFLRQHV QXHVWUDV UHDFFLRQHV HJRLFDV VRQ ODV PLVPDV0XFKRV GH QXHVWURV GHIHFWRV SURYLHQHQ GH WUDXPDV GXUDQWH QXHVWUD QLxH] HYHQWRV GRORURVRVTXH QRV GHMDURQ PDUFDGRV SDUD VLHPSUH SRU VLHPSUH VL QR KDFHPRV QDGD GH FRQWLQXDU HOMXHJR GHO R SVLFROyJLFR $OJXQRV GHIHFWRV SURFHGHQ GH RWUDV YLGDV GH RWUDV H[LVWHQFLDV
  28. 28. 08(57( 0Ì67,$ /D 0XHUWH 0tVWLFD,QPHUVDV HQ XQD IXHUWH SHUVRQDOLGDG D OD FXDO VH LQFRUSRUDQ ORV YDORUHV SHUR WDPELpQ OD IXHU]DLQHTXtYRFD GH XQ 2 HQRUPH TXH VHFXHVWUD QXHVWUD HVHQFLD(V SUHFLVR HQWRQFHV SUDFWLFDU PXFKtVLPR SDUD ORJUDU VDEHU TXLpQHV VRPRV GH GyQGH YHQLPRVKDFLD GyQGH QRV FRQGXFLPRV 7RGD HQVHxDQ]D TXH SURFHGD GH HVWRV HMHUFLFLRV HV LQHVWLPDEOH3RUTXH DQWHV GH FRQRFHU RWUDV FRVDV YDOH OD SHQD VHU SUHFLVRV HQ HO FRQRFLPLHQWR GH VtPLVPRV-HV~V GH 1D]DUHWK FXHVWLRQDED IXHUWHPHQWH D 1LFRGHPR D TXH pVWH TXHUtD FRQRFHU FRPSUHQGHU ODV FRVDV GH DUULED DQWHV TXH ODV WHUUHQDV1RVRWURV VRPRV FRPR 1LFRGHPR SUHWHQGLHQGR FRQRFHU OR GH DUULED VLQ KDEHU FRPSUHQGLGRQXHVWUR PXQGR LQWHULRU QXHVWUR SDtV SVLFROyJLFR OD FDQFLyQ SVLFROyJLFD GRORURVD TXHFDQWDPRV KDVWD FRQ SODFHU WRGRV ORV GtDV
  29. 29. /D 0XHUWH 0tVWLFD 08(57( 0Ì67,$RPSUHQVLyQ(Q HO WUDEDMR GH 0XHUWH 0tVWLFD XQ IDFWRU LPSRUWDQWH TXH DXGD D YHUQRV WDO FXDO VRPRV HV OD2035(16,Ï11XQFD SRGUtDPRV DYDQ]DU VL QRV HQFRQWUDPRV VLHPSUH SHQVDQGR TXH HVWDPRV D HQ HO FDPLQRQL TXH WDPSRFR QXHVWUD SRVWXUD HV OD PHMRU(O 0DHVWUR 6DPDHO $XQ :HRU VH D]RWDED OLWHUDOPHQWH WRGRV ORV GtDV HVWR TXLHUH GHFLU TXH QRVH WHQtD QLQJXQD FRQVLGHUDFLyQ D Vt PLVPRXDQWDV YHFHV HO 0DHVWUR 6DPDHO VH OODPy D Vt PLVPR XQ ³5HFDGHUR´ R XQ ³JXVDQR GHO ORGRGH OD WLHUUD´ 0DV PXFKRV QRV HQVHxRUHDPRV FRQ OD HQVHxDQ]D FXDO VL IXHUD XQ SDWULPRQLRSURSLR /D HQVHxDQ]D HV GH WRGRV DVt GHEHPRV FRPSDUWLUOD RQ OD FRPSUHQVLyQ GH TXHWRGRV VRPRV $/0$6 /8+$12/D FRPSUHQVLyQ QRV DXGD D FRORFDUQRV VLHPSUH HQ HO SXQWR GH YLVWD DMHQR (V WDQ GLItFLODSUHQGHU D YHU OR EXHQR HQ OD RSLQLyQ GHO RWUR HV PiV IiFLO YHU OR PDOR QR OD RSRUWXQLGDGTXH QRV RIUHFH GH UHIOH[LRQDU RPR HVWDPRV HQ DSUHQGL]DMH FRQWLQXR OR KDUHPRVHTXLYRFiQGRQRV YDULDV YHFHV RV FRVDV VH RSRQHQ D OD 2035(16,Ï1 5($25$ (OSUHMXLFLR OD FUtWLFD(V PX GLItFLO DSUHQGHU D QR FULWLFDU /D FUtWLFD KD GH VHU VXVWLWXLGD SRU HO GLiORJR IUDWHUQR TXHHV GLVWLQWR (V PHMRU RSLQDU FRQ XQ SRFR GH UHVSHWR WDPELpQ GH VLQFHULGDG SHUR FXDQGRHVWDPRV VHJXURV GH TXH FRQRFHPRV HO HVWDGR LQWHULRU HQ TXH QRV HQFRQWUDPRV SDUD KDFHUOR 6LXQD YH] KHPRV UHYLVDGR TXH OR TXH PRWLYD QXHVWUD RSLQLyQ HV OD LUD R OD HQYLGLD PDO KDFHPRVODQ]DQGR OD RSLQLyQ HEHPRV VHU FHUWHURV FRQWUD ORV DWDTXHV GHO R SVLFROyJLFR (O SUHMXLFLRHV XQ GHIHFWR TXH QRV KDFH WHQHU XQD RSLQLyQ TXH QR KHPRV FRPSUREDGR UHVSHFWR D DOJR R DDOJXLHQ D OR GLMR HO 0DHVWUR 6DPDHO (O TXH KDEOD GH OR TXH GHVFRQRFH HVWD HQ FDPLQR GHVHU XQ LGLRWD 0X GXUDV VXV SDODEUDV SHUR PX FLHUWDV ¢yPR SRGHPRV KDEODU GHO R VL QR ORFRQRFHPRV ¢XiQWDV KRUDV GH PHGLWDFLyQ OH KHPRV GHGLFDGR D ORV RHV TXH QRV DWDFDQGXUDQWH HO GtD ¢3RU TXp LQVWUXLPRV D ORV GHPiV DFHUFD GH OR GLYLQR DFHUFD GH OR DOWR VL QLVLTXLHUD VDEHPRV TXLpQHV VRPRV GH GyQGH YHQLPRV PXFKR PHQRV QR VRPRV FRQVFLHQWHVGH OR TXH HVWDPRV KDFLHQGR6L QRV GLpUDPRV SHUIHFWD FXHQWD GH OD WULVWH UHDOLGDG GHO JRELHUQR TXH HMHUFH HO R HQ QRVRWURVQR GDUtDPRV WDQ D OD OLJHUD QXHVWUDV RSLQLRQHV QL WDPSRFR FULWLFDUtDPRV WDQ IiFLO D ORV GHPiVVR SHQD GH HVWDUQRV FULWLFDQGR D QRVRWURV PLVPRV $OJXLHQ SRU DKt PHQFLRQDED TXH DO VHxDODUFRQ HO GHGR tQGLFH QRV TXHGDEDQ FXDWUR GHGRV 8QR DSXQWDQGR KDFLD DUULED SRUTXH LRV WRGROR YH WUHV DSXQWDQGR KDFLD QRVRWURV PLVPRV SRU OD HQRUPH UHVSRQVDELOLGDG TXH WHQHPRV DOMX]JDU D ORV GHPiV VLQ MX]JDUQRV D QRVRWURV PLVPRV XDQGR FRPHQ]DPRV D 2035(1(5TXLpQHV VRPRV HQ UHDOLGDG QR QRV TXHGDQ JDQDV GH MX]JDU D QDGLH PXFKR PHQRV GH FULWLFDU3XHGH TXH KDD PXFKR GH GLYLQR HQ QRVRWURV GH KHFKR VRPRV WRGRV KLMRV GHO PLVPR UHDGRUPDV QR WRGRV HVWDPRV GDQGR OD QRWD GH VHU VXV +,-26 SXHV QRV SRVHH HO 6$7È13$57,8/$5 WRGRV ORV GtDV GH OD YLGD D TXLHQ OH UHQGLPRV FXOWR GiQGROH ULHQGD VXHOWD DOR SVLFROyJLFR/D FRPSUHQVLyQ QRV KDFH GHVDUUROODU OD 72/(5$1,$ $SUHQGHU D YHU D ORV GHPiV D QRFRPR HQHPLJRV QL FRPR SHUVRQDV TXH HVWiQ FRPSLWLHQGR FRQ QRVRWURV /D ,QLFLDFLyQ 12 (681$ 203(7(1,$ HV XQ PpULWR TXH VH JDQD WUDEDMDQGR (1 812 0,602 0XFKRVSLHQVDQ TXH WUDEDMDQGR HQ ORV GHPiV VH JDQDQ PpULWRV OR TXH VH JDQD HV 21(1$,Ï1SRUTXH HVWDPRV VXSODQWDQGR HO WUDEDMR GHO 6DJUDGR 7ULEXQDO yVPLFR QRV DFUHGLWDPRVFRQGHQDFLyQ SRU OD IDOWD GH DPRU DO SUyMLPR /D FRPSUHQVLyQ QRV KDFH YHUQRV WDPELpQ WDO FXDO
  30. 30. 08(57( 0Ì67,$ /D 0XHUWH 0tVWLFDVRPRV 1R VRPRV MRDV SUHFLDGDV VLQR SLHGUDV HQ EUXWR TXH KHPRV GH SXOLU FRQ OD HQVHxDQ]DJQyVWLFD YLYLpQGROD SUiFWLFDPHQWH(O FRQRFLPLHQWR GH FDGD XQR GH QRVRWURV GHEH VHU +$,$ $(1752 +$,$ $55,%$(VWR TXLHUH GHFLU TXH GHEHPRV EXVFDU HQ QRVRWURV QR HQ ORV GHPiV OD VDELGXUtD HOHQWHQGLPLHQWR GH WRGR KDFLD DUULED WRPDQGR HQ FXHQWD ORV PDQGDPLHQWRV GH OD OH GHLRV HO JUDQ PDQGDPLHQWR GH $0$5 $ ,26 $/ 35Ï-,02 WDPELpQ VRQ FODYHV SDUDFRPSUHQGHU WROHUDU D ORV GHPiV0RULU PRULU PRULU VLQ DPELFLRQHV VLQ FRPSHWHQFLDV VLQ FHORV KDFLD ORV GHPiV VLQ RUJXOORPRULU HQ WRGR KDVWD ODV ~OWLPDV FRQVHFXHQFLDV HMDU GH H[LVWLU SDUD HO PXQGR YLYLU OD YLGDFRQWHPSODWLYD UHWLUDGD GH ORV JUDQGHV JXU~V UHFRQRFHU TXH QR VRPRV QDGD QL QDGLH (VR QRVKDUi JUDQGHV DQWH LRV QRV DXGDUi D PHMRUDU OD YLVLyQ TXH WHQHPRV GH ODV FRVDV D QRKDEUi HQJDxRV TXH YDOJDQ3XHV OD FRPSUHQVLyQ FUHDGRUD HV XQD FODYH SDUD WDPELpQ UHFRQRFHU TXLpQHV VRPRV HQ YHUGDG
  31. 31. /D 0XHUWH 0tVWLFD 08(57( 0Ì67,$3UiFWLFDV (O DXWRFXHVWLRQDPLHQWR3DUD YLYLU HO PRPHQWR QR KD QDGD FRPR HVWDUVH DXWREVHUYDQGR FRQVWDQWHPHQWH 6LQHPEDUJR QR EDVWD DXWREVHUYDUVH OD DXWRFUtWLFD HO DXWRMXLFLR HO FXHVWLRQDUVH XQR PLVPRFRQVWDQWHPHQWH HV XQ H[FHOHQWH HMHUFLFLR LQWHJUDGR(O 0DHVWUR 6DPDHO QRV HQVHxDED TXH OD DXWRFUtWLFD QRV GLFH TXH QDGD GH OR TXH KD R H[LVWHQRV SHUWHQHFH TXH QDGD TXH HVWH IXHUD GH QRVRWURV YDOH OD SHQD OR ~QLFR TXH FXHQWD HV HOGHVSHUWDU HO PRULU /D DXWRFUtWLFD QRV GHPXHVWUD FXiQ HTXLYRFDGRV HVWDPRV FXiQ GRUPLGRVSRGHPRV HVWDU GiQGROH LPSRUWDQFLD D FRVDV TXH HQ UHDOLGDG QR OD WLHQHQ 1R KD QDGD FRPRGDUOH D FDGD FRVD R VLWXDFLyQ XQD VHJXQGD PLUDGD XQ EXHQ DQiOLVLV(O DXWRMXLFLR LJXDO TXH OD DXWRFUtWLFD HYLWD TXH MX]JXHPRV D ORV GHPiV VLQ UHIOH[LRQDU HQ ORTXH HVWDPRV KDFLHQGR /D YHQWDMD GH HVWDUQRV MX]JDQGR D QRVRWURV PLVPRV HO PHGLU FRQ ODDXWRFUtWLFD QXHVWUR HVWDGR GH VXHxR WLHQHQ XQ YDORU LQVXSHUDEOH(O DXWRFXHVWLRQDPLHQWR QRV KDFH SUHJXQWDUQRV FRQVWDQWHPHQWH HQ GHWDOOH ORV SRU TXp GHQXHVWUDV PiV tQWLPDV UHDFFLRQHV HO SRU TXp GH QXHVWUDV DFWLWXGHV$XQTXH SDUH]FD PRQyWRQR HVR GHO µDXWR¶ WDO R FXDO FRVD VyOR QRV UHDILUPDQ QDGD PiV TXH HOHMHUFLFLR HV KDFLD QRVRWURV PLVPRV KDFLD QXHVWURV DJUHJDGRV SVtTXLFRV TXH QR GHMDQ GHPDQLIHVWDUVH HQ FXDQWD RFDVLyQ SXHGHQ R QRVRWURV ORV GHMDPRV HQ OLEHUWDG+D DOJXQDV SUHJXQWDV TXH VLUYHQ GH HMHPSOR SDUD LOXVWUDUQRV HO WUDEDMR GLDULR 3RU VXSXHVWROD H[SHULHQFLD GH FDGD XQR HV YDOLRVD SRGUtD HQULTXHFHU D~Q PiV HVWH DSRUWH(Q ORV HYHQWRV GLDULRV ~WLO SDUD OD /$9( 62/ SDUD HO DQiOLVLV UHWURVSHFWLYR
  32. 32. ¢3RU TXp WHQJR HVRV SHQVDPLHQWRV ¢XiO HV OD UD]yQ SRU OD TXH ODV UHDFFLRQHV GH pVWD X RWUD SHUVRQD PH PRWLYDQ GLVJXVWR R GHVDJUDGR ¢XiO HV HO REMHWLYR GH PLV SDODEUDV ¢(VWR VHJXUR GH TXH QR FDXVDUiQ GDxR DO SURQXQFLDUODV ¢(VWR HQ HO HVWDGR LQWHULRU DGHFXDGR SDUD RSLQDU R SDUD GDU PL SRVWXUD ¢6HUiQ DFDVR HO RUJXOOR R OD HQYLGLD ORV TXH PRWLYDQ PLV UHIOH[LRQHV RSLQLRQHV ¢4Xp JUDGR GH µFRQFLHQFLD¶ WHQJR HQ HVWH PRPHQWR ¢0H HVWR GDQGR FXHQWD GH TXH OR TXH DILUPR GLJR R KDJR HV OR PHMRU R OR PiV DGHFXDGR ¢4Xp PH SDVD ¢3RU TXp HVWR HQRMDGR ¢3RU TXp PH HVWR LGHQWLILFDQGR FRQ DOJR TXH YLpQGROR ELHQ QR WLHQH LPSRUWDQFLD ¢XiQWR YDOH HVWD SHUVRQD SDUD Pt ¢6L YDOH PXFKR SRU TXp QR VR PiV FXLGDGRVR FRQ OR TXH KDJR R DILUPR ¢3XHGR GHFLU OR TXH SUHWHQGR FRQ PHMRUHV IUDVHV ¢3XHGR KDFHU ODV FRVDV D~Q PHMRU 6L OR TXH SUHWHQGR KDUi XQ PDO ¢QR VHUi PHMRU JXDUGDU VLOHQFLR 6L OR TXH SUHWHQGR KDUi XQ ELHQ ¢QR VHUi PHMRU DFWXDU ¢(VWR GiQGRPH FXHQWD UHDOPHQWH GH OR TXH SDVD (Q HVWH PRPHQWR SXHGR GDU PDUFKD DWUiV GHVSXpV VHUi GHPDVLDGR WDUGH ¢9DOH OD SHQD TXH PH GHWHQJD D UHIOH[LRQDU SRVSRQHU PL GHFLVLyQ
  33. 33. 08(57( 0Ì67,$ /D 0XHUWH 0tVWLFD ¢(VWR WULVWH ¢(VWR HQRMDGR ¢(VWR SUHRFXSDGR ¢yPR HVWR HQ UHDOLGDG ¢XiO IXH OD UD]yQ TXH KL]R TXH PH GLVJXVWDUD HVWD PDxDQD ¢3RU TXp HVWR WHQLHQGR HVWRV VHQWLPLHQWRV /R TXH YHR RLJR QR SXHGH DIHFWDUPH VL R QR TXLHUR ¢3RU TXp OH GR LPSRUWDQFLD ¢XiQWDV YHFHV KH FRPHWLGR HO PLVPR HUURU ¢XiQWDV YHFHV PH KH DUUHSHQWLGR GH OR TXH KDJR GLJR VLQ SHQVDU ¢(V HO 2 HO TXH VH RSRQH D TXH OR KDJD ¢(VWDUi HQ OR FRUUHFWR ¢1R VHUi DFDVR TXH HO R PH HVWi HQJDxDQGR ¢4Xp PH KDFH SHQVDU TXH VLHPSUH WHQJR OD UD]yQ ¢(V DOJ~Q R WDO YH] ¢4Xp GHIHFWR VH PH PDQLILHVWD FRQWLQXDPHQWH PH GD SUREOHPDV GLDULDPHQWH ¢3RU TXp QR SXHGR YHQFHU D HVWH GHIHFWR ¢3RU TXp QR SXHGR FRPSUHQGHU HVWH GHIHFWR ¢(V TXH QR TXLHUR HQ HO IRQGR UHFRQRFHU PL HUURU R PLV HUURUHV ¢4Xp FRQGLFLyQ GH SHUIHFFLyQ FRQVLGHUR TXH WHQJR¢1R VHUi TXH HVWR HTXLYRFDGR GH SULQFLSLR D ILQ ¢4Xp PH KDFH SHQVDU TXH WRGR OR KDJR ELHQ ¢(V HVWR UHIOHMR GH XQ GHIHFWR 1R GXGR TXH KDEUi D~Q PiV SUHJXQWDV PiV LQTXLVLWLYDV
  34. 34. 1XHVWUR OHPD GLYLVD GHEH VHU 7+(/(0$ 1R KD TXH VXIULU SRU QDGD QL SRU QDGLH QR KD TXHLGHQWLILFDUVH FRQ QDGD QL FRQ QDGLH 6yOR KD TXH WHQHU FRQWHQWR D QXHVWUR 6HxRU ,QWHULRU
  35. 35. /D 0XHUWH 0tVWLFD 08(57( 0Ì67,$+DFHU PRULU D ORV WUHV WUDLGRUHV0RULU HQ ORV GHVHRV PRULU D OD WUDLFLyQ PRULU D OD PDOD YROXQWDG0RULU HQ ORV GHVHRV¢XiQWDV FRVDV RFDVLRQDQ R PRWLYDQ TXH VHD SDVWR GH ORV GHVHRV HVHRV SDVLRQDOHV GHVHRVVHQVRULDOHV GHVHRV PDWHULDOHV GHVHRV GH SRGHU DQVLDV GH DFXPXODU GHVPHGLGDPHQWHHVHDU QR HV OR PLVPR TXH QHFHVLWDU HVHDU HV VHQWLU XQD VDWLVIDFFLyQ VHQVRULDO OD FXDOFRQIXQGLPRV FRQ OD VDWLVIDFFLyQ GH XQD QHFHVLGDG YLWDO RPHU YHVWLUVH GHVFDQVDU UHFUHDUVHUHDOL]DUVH FRPR SHUVRQD FRPR VHU KXPDQR HV GLVWLQWR DO GHVHR TXH JHQHUDOPHQWH VH UHYLVWHGH DPELFLyQ FRGLFLD HQYLGLD HWF/D QHFHVLGDG HV DTXHOOD TXH KD TXH VROYHQWDU SDUD OD VXSHUYLYHQFLD SDUD WDPELpQ WHQHU XQDH[LVWHQFLD GLJQD (Q HO HTXLOLEULR HVWi OD FLHQFLD 7RGRV WHQHPRV GHUHFKR D WHQHU SDQ DEULJRFDVD IDPLOLD UHOLJLyQ HWF /RV DPLJRV VRQ SDUWH IXQGDPHQWDO SHUR PXFKDV YHFHV FDHPRV HQDQVLD GH SRGHU HVR D GHMD GH VHU XQD QHFHVLGDG VH FRQYLHUWH HQ XQ GHVHR/RV GHVHRV WRGRV KD TXH H[DPLQDUORV KDVWD ODV ~OWLPDV FRQVHFXHQFLDV H QR VHU DVt QRVH[SRQHPRV D YLYLU DWUDSDGRV SRU OD PHQWH VHQVXDO (Q QXHVWUR DQiOLVLV GLDULR GH ORV HYHQWRVTXH HVWHPRV H[DPLQDQGR YDOH OD SHQD DYHULJXDU FXDQWRV GHVHRV VH PDQLIHVWDURQ GXUDQWH HOGtD0RULU D OD WUDLFLyQ(O 0DHVWUR GLFH TXH HQ HO WUDQVFXUVR GHO GtD PXFKRV DJUHJDGRV SVtTXLFRV R GHIHFWRV VHPDQLILHVWDQ HQ IRUPD FRQVHFXWLYD D WUDYpV GH QRVRWURV PLVPRV ³(O R TXH KR MXUD DPRU HWHUQR PDxDQD VH YD FRQ RWUR DPRU (O R TXH KR MXUy OHDOWDG D OD *QRVLV PDxDQD VH YD WUDV RWUD HVFXHOD´(Q HVWD HQVHxDQ]D HO 0DHVWUR 6DPDHO QRV HQVHxD TXH QR VyOR WUDLFLRQDPRV D ORV GHPiV VLQR DQRVRWURV PLVPRV 1R WHQHPRV FRQWLQXLGDG GH SURSyVLWRV WDPSRFR WHQHPRV XQ FHQWUR GHJUDYHGDG SHUPDQHQWH SRU FXDQWR QRV GHMDPRV IDVFLQDU SRU OR H[WHULRU ORV HYHQWRV ODV FRVDVODV SHUVRQDV OR TXH EULOOD FRQ UHIOHMR HQJDxRVR(O QR FRQWDU FRQ HVD HQHUJtD SRVLWLYD TXH GHPXHVWUH FRQWURO GH QRVRWURV PLVPRV FRPR %XHQRVXHxRV GH DVD QRV KDFH VHU SDVWR IiFLO GH ODV OODPDV GH OD WUDLFLyQ 7UDLFLRQDPRV QXHVWURVSULQFLSLRV QXHVWUD IH WRGR HQ OR TXH DOJXQD YH] FLIUDPRV OD HVSHUDQ]D SRU VXSXHVWRWUDLFLRQDPRV DO *85Ò $/ 0$(6752 ,17(5,25XDQGR GHMHPRV GH WUDLFLRQDUQRV D QRVRWURV PLVPRV OR GHMDUHPRV GH KDFHU KDFLD QXHVWUDHVHQFLD /D ILGHOLGDG HV XQD PRQHGD TXH UHFLEH XQ SDJR PX YDOLRVR0RULU D OD WUDLFLyQ VLJQLILFD TXH QR OH GDUHPRV ULHQGD VXHOWD D OD PDULSRVHDGHUD HQ HVFXHODV VHFWDV WDPELpQ TXH DVXPLUHPRV XQD SRVWXUD GH PDGXUH] HVSLULWXDO VL HV TXH HQ YHUGDGDQKHODPRV HO FDPELR1XHVWURV KHFKRV VRQ ORV TXH FXHQWDQ QR QXHVWUDV SDODEUDV0RULU D OD PDOD YROXQWDG1R KD QDGD FRPR DFWXDU OLEUH GH DWDGXUDV HVTXHPDV SDUDGLJPDV FRQ OD VHJXULGDG GH TXH QRHV XQ R R DJUHJDGR SVLFROyJLFR HO TXH QRV PXHYH FRPR PDULRQHWDV/D PDOD YROXQWDG QRV DFRQVHMD SDUD TXH WRGR OR KDJDPRV FRQ XQD FRQQRWDFLyQ GLVWLQWD D ODTXH PRVWUDPRV HQ OD LQWHQFLyQ (O TXH TXLHUD LJQRUDU HVWR HV SRUTXH QR KD HVFDUEDGR PiV DOOi
  36. 36. 08(57( 0Ì67,$ /D 0XHUWH 0tVWLFDGH OD VXSHUILFLH GH OR TXH VH REVHUYD HQ VX SHUVRQD (Q HVWR FRQVLVWH LU DO FXDUWRFRPSDUWLPLHQWR GH OD DMD TXH KDEODPRV KDFH XQRV GtDV LU D EXVFDU ORV DJUHJDGRV R RHV TXHQL UHPRWDPHQWH LPDJLQDPRV TXH ORV WHQHPRV TXH LQFOXVR ORV GHPiV D~Q QR QRV FRQRFHQ/D PDOD YROXQWDG QRV KDFH WUDPDU FRQIDEXODU SHUVHJXLU HVSLDU HQWXUELDU OR TXH SDUHFLHUDHVWDU FODUR GHFLU PHQWLUDV SDUD VDFDU YHUGDGHV HWF LHUWDPHQWH HV KDUWR GLDEyOLFR WHQHUHQFDUQDGD OD PDOD YROXQWDG (O R TXH DVt DFW~D HVWi UXPER D DFWXDU HQ IRUPD HVTXL]RLGH RSDUDQRLGH UXPER DO GHVHTXLOLEULR WRWDO0XFKRV GH QRVRWURV QR DFHSWDUHPRV MDPiV TXH HVWRV RHV H[LVWHQ VLQ HPEDUJR FRPR GLUtD*DOLOHR µVH PXHYHQ¶ SRUTXH UHDFFLRQDPRV HQ HVD IRUPD LQHVSHUDGD DQWH XQ HVWtPXOR R HYHQWRTXH QRV KDFH VDFXGLU HO IRQGR DELVPDO GH FDGD XQR GH QRVRWURV5HDOPHQWH OOHJDU D HVWDV DOWXUDV QRV DXGD HQ IRUPD PDUDYLOORVD SRUTXH D PHGLGDGHVFXEULPRV ODV WLQLHEODV LQWHUQDV HVWDPRV PiV FHUFD GH HQFRQWUDU OD YHUGDGHUD /X]$OJXQRV HYDGLPRV HVWH WUDEDMR FRQ PXFKRV VRILVPDV GH GLVWUDFFLyQ SRUTXH HO (*2 QRV ORJUDHQJDxDU QRV KDFH DSOD]DU HO WUDEDMR %DMR HVDV FRQGLFLRQHV OD RUDFLyQ D OD 0DGUH LYLQD HVH[WUDRUGLQDULD WRGD YH] KDDPRV GHVFXELHUWR D ORV GHIHFWRV KDDPRV KHFKR HO HVIXHU]RWLWiQLFR SRU FRPSUHQGHUORV 6yOR DVt HV SRVLEOH OD HYHQWXDO HOLPLQDFLyQ OD FXDO OyJLFDPHQWH VHORJUD (1 /$ )5$*8$ (1(1,$ ( 98/$12
  37. 37. /D 0XHUWH 0tVWLFD 08(57( 0Ì67,$/D *QRVLV VH YLYH HQ ORV KHFKRV 6DPDHO $XQ :HRU´/D *QRVLV YLYH HQ ORV KHFKRV VH PDUFKLWD HQ ODV DEVWUDFFLRQHV HV GLItFLO GH KDOODUDXQ HQ ORV SHQVDPLHQWRV PiV QREOHVµ 6DPDHO $XQ :HRU
  38. 38. (Q HVWD FODYH HO 0DHVWUR QRV GLFH TXH OD *QRVLV HV SUiFWLFDFLHQ SRU FLHQWR/D PXHUWH PtVWLFD HV GHEH VHU XQD SUiFWLFD GLDULDFRQVWDQWH DGHPiV OOHYD LPSOtFLWD OD UHODFLyQ FRQ ORV RWURVGRV IDFWRUHV 6L DOJR PXHUH LQGXGDEOHPHQWH DOJR QDFH 6LPXHUH XQ GHIHFWR FRPR UHVXOWDGR GHEH QDFHU XQD YLUWXG 3DUDORJUDU DOJR DVt TXH SDUHFLHUD WDQ PDWHPiWLFR KD TXH VXIULUSURIXQGDV WUDQVIRUPDFLRQHV FRPSUHQGHU DQDOL]DUtQWLPDPHQWH X GHIHFWR SDUD SRGHU HOLPLQDUOR UDGLFDOPHQWH/D 0DGUH LYLQD QRV DXGD SHUR HQ OD )25-$ ( /26Ë/23(6 1R SXHGH VyOR OD RUDFLyQ DXGDUQRV D HOLPLQDUHO GHIHFWR 6L QR KD FDVWLGDG SRGHPRV YROYHUQRV URQFRVSHWLFLRQDQGR D OD 0DGUH LYLQD QR VHU HVFXFKDGRV SRUTXHQR KD PDWHULDO SDUD HOOR /D HQHUJtD SVtTXLFD WUDQVPXWDGD HVHO DOLPHQWR SUHGLOHFWR GH OD 6HUSLHQWH GH QXHVWURV PiJLFRVSRGHUHV HEHPRV HVWDU SURGXFLHQGR HO +LGUyJHQR 6, VL HV TXH HQ YHUGDG TXHUHPRV TXH OD0DGUH 0tVWLFD OD HYL .XQGDOLQL 6KDNW QRV DXGH $O PLVPR WLHPSR KD TXH KDFHUPXFKRV PpULWRV GHO FRUD]yQ /D FDULGDG FRQVFLHQWH HV XQ PpULWR GHO FRUD]yQ HQVHxDUOH DO TXHQR VDEH H[SOLFDUOH DO TXH QR HQWLHQGH WROHUDU DO TXH LQWHQWD YDULDV YHFHV VLQ ORJUDUOR WHQHULQILQLWD SDFLHQFLD FRQ ORV TXH QRV RIHQGHQ DSUHQGHU D YHU OR EXHQR HQ HO SXQWR GH YLVWD DMHQRDSUHQGHU VLHPSUH KXPLOGHPHQWH D~Q GH ORV PiV VHQFLOORV WUDWDU GH VHU PLVHULFRUGLRVRV D~QFRQ DTXHOORV TXH QRV DWDFDQ FRPSUHQGHU YHU ODV FRVDV VLHPSUH FRQ HO ODGR SRVLWLYR /D*QRVLV VH YLYH HQ ORV KHFKRV HVD DFFLyQ GHEH VHU GLUHFWD FRQFUHWD VLQ FRPSOLFDFLRQHV0XFKDV YHFHV QRV GLMR HO 0DHVWUR 6DPDHO ³OD *QRVLV HV VHQFLOOD 1RVRWURV OD FRPSOLFDPRVDO PRGR WHUUHVWUH´ (O KXPDQRLGH WULFHUHEUDGR WULFHQWUDGR VLHPSUH VH YD WUDV ORV VRILVPDV GHOHJR WUDV OD IDODFLD GHO HJR WUDV ORV DWDYLVPRV TXH HO LQWHOHFWR QRV LPSXOVD³/D *QRVLV VH PDUFKLWD HQ ODV DEVWUDFFLRQHV´ SXHV HO HVIXHU]R GHO LQWHOHFWR SRU DQDOL]DU FRPSUHQGHU D YHFHV VH FRQIXQGH SRU IDOWD GH OD PHGLWDFLyQ /D PHGLWDFLyQ QR HV XQ DFWRPHFiQLFR KD GH FRPELQDUVH FRQ OD WUDQVPXWDFLyQ OD YRFDOL]DFLyQ GHVGH OXHJR VHJXLU ORVSDVRV HQ XQ DPELHQWH DGHFXDGR 2UDFLyQ UHODMDFLyQ FRQFHQWUDFLyQ PHGLWDFLyQ HVH HV HOFDPLQR SDUD TXH OD *126,6 QRV OOHYH KDFLD OD ,/80,1$,Ï1 DVR FRQWUDULR VyORHVWDUtDPRV SHUGLGRV HQ ORV YHULFXHWRV GH OD PHQWH GHO LQWHOHFWR 5D]RQDQGR GH OR OLQGR DOJRTXH QR VH UD]RQD OD /X] LQWHUQD QR QHFHVLWD GHO SURFHVR GHO EDWDOODU GHO SHQVDU GHO GHEDWHLQWHUQR XDQGR OD PHGLWDFLyQ VH VDEH KDFHU QR KD GHEDWHV QL UD]RQDPLHQWRV/D *QRVLV VH PDUFKLWD SRUTXH SHQVDPRV 6H PDUFKLWD SRUTXH GHMD GH VHU *QRVLV WHUPLQDVLHQGR 0(17( 6(168$/ 2 0(17( ,17(50(,$ ´/D *QRVLV HV GLItFLO GH KDOODU D~QHQ ORV SHQVDPLHQWRV PiV QREOHV´ SRUTXH OD *126,6 HV XQ IXQFLRQDOLVPR GH OD RQFLHQFLDPLHQWUDV TXH HO SURFHVR GHO SHQVDU D IXHU]D HVWi LPEXLGR HQ OD PHQWH(VWR HV SUiFWLFR /D PHMRU IRUPD GH SHQVDU HV 12 3(16$5 1R GDUOH ULHQGD VXHOWD D ODPHQWH /D 0HGLWDFLyQ HV HO FDPLQR GHO PRULU GHO GHVSHUWDU GH OD RQFLHQFLD 6LQ ROYLGDU HODOLPHQWR VDJUDGR GH OD 6HUSLHQWH WDPELpQ OD FDULGDG FRQVFLHQWH TXH QRV GLFH LU FRQ DPRU HQVRFRUUR GH QXHVWURV KHUPDQRV VHPHMDQWHV
  39. 39. 08(57( 0Ì67,$ /D 0XHUWH 0tVWLFD3UiFWLFDV 5HFRQRFHU OD LGHQWLILFDFLyQ¢yPR HV OD ,GHQWLILFDFLyQ/D LGHQWLILFDFLyQ HV XQD IXHU]D GHVFRPXQDO TXH QRV WLHQH DWUDSDGRV VLQ PLVHULFRUGLD GHQLQJ~Q WLSR /D LGHQWLILFDFLyQ QRV SURJUDPD FRPSOHWDPHQWH OD YLGD GH WDO PDQHUD TXH VRPRVVXV SULVLRQHURV HQ IRUPD LQFRQVFLHQWH/D LGHQWLILFDFLyQ WLHQH PHGLGRV WRGRV QXHVWURV SDVRV QRV GLFH FyPR KDEODU TXp GHFLU FyPRUHDFFLRQDU 1RV WLSLILFD D OD PDUDYLOOD HQ WRGR VHQWLGR QRV KDFH FDHU FRQVWDQWHPHQWH HQHUURU HQJDxDQGR QXHVWURV VHQWLGRV DWUDSiQGRQRV FRQ OD PHQWH VHQVXDO WUDGXFLHQGR WRGR ORTXH YHPRV RtPRV JXVWDPRV R SDOSDPRV FRQ XQ IDOVR VHQWLGR (OOR QRV SURGXFH XQ )$/62(67$2 ,17(5,25 2 (67$2 ,17(5,25 (48,92$2 HO FXDO WUDGXFH QXHVWUDVDFFLRQHV HQ IRUPD WRWDOPHQWH IDVFLQDGD DGRUPHFLGD SRU ORV DJUHJDGRV SVtTXLFRV R GHIHFWRV/D LGHQWLILFDFLyQ QRV WLHQGH XQ YHOR RVFXUR HQWUH OR TXH HV UHDO OR TXH HV LOXVRULR XHVWDGLVWLQJXLU PXFKDV YHFHV GyQGH FRPLHQ]D OR UHDO GyQGH WHUPLQD OD LGHQWLILFDFLyQ FRQ ORLOXVRULR(O DGRUPHFLPLHQWR TXH QRV SURYRFD OD LGHQWLILFDFLyQ HV HO FXOSDEOH GH QXHVWURV VXIULPLHQWRVVHQWLPLHQWRV HTXLYRFDGRV SHUFHSFLRQHV HUUiWLFDV DFHUFD GH OR TXH HVWDPRV SHUFLELHQGR SRUORV VHQWLGRV$ YHFHV DQGDPRV FRQ ORV RMRV DELHUWRV FDPLQDQGR DO DFDVR FRQ OD PHQWH SHUGLGD HQSHQVDPLHQWRV UHFXHUGRV HQ HYHQWRV SDVDGRV R SUHVHQWHV VLQ QL VLTXLHUD GDUQRV FXHQWD TXHDQGDPRV GRUPLGRV FRPSOHWDPHQWH1R H[LVWH OD UHFRUGDFLyQ GH Vt HVWR QRV SRQH HQ YDULRV ULHVJRV D
  40. 40. 6RPRV YtFWLPDV GH ODV OHHV GHO PXQGR ItVLFR (MHPSOR GH HVWR OR WHQHPRV FXDQGR SRU LU SHQVDQGR HQ WDQWDV FRVDV D OD YH] QRV VXHOH RFXUULU XQ SHUFDQFH OD OH GH DFFLGHQWHV E
  41. 41. $FWXDPRV GH IRUPD LQFRQVFLHQWH KDEODPRV VLQ SHQVDU DFWXDPRV HQ IRUPD LPSXOVLYD UHDFFLRQDPRV HQ IRUPD LQPDGXUD H LQIDQWLO KDFHPRV D ORV GHPiV SDVWR VHJXUR GH QXHVWUD FRQGXFWD HTXLYRFDGD OH IDOODPRV D QXHVWUD (VHQFLD TXH HVWi OXFKDQGR SRU ORJUDU OD DXWRUUHDOL]DFLyQ tQWLPD OD FXDO HVWDUi PX OHMRV VL FRQWLQXDPRV VLHQGR SULVLRQHURV GH OR H[WHULRU GH OR DSDUHQWH GH OR LOXVRULR XDQGR YHQLPRV D UHIOH[LRQDU D HV WDUGH HO GDxR HVWi KHFKR QR KD PRGR GH UHFXSHUDU HO WLHPSR R HO GDxR RFDVLRQDGR F
  42. 42. 6LHQGR XQD IXHU]D GHVFRPXQDO OD TXH WLHQH OD LGHQWLILFDFLyQ SRGHPRV FRPHQ]DU D OLEHUDU OD (VHQFLD DWUDSDGD HQ HVWR D WUDYpV GH OD tQWLPD UHFRUGDFLyQ GH Vt PLVPR (VWR SXHGH RFXUULU QR VyOR GXUDQWH HO GtD VLQR WDPELpQ HQ HO HVWDGR GH VXHxRYLJLOLD 3RUTXH KD TXH YROYHUQRV YLJtDV GH QXHVWUR HVWDGR FRQFLHQWLYR FRQVWDQWHPHQWH G
  43. 43. /D LGHQWLILFDFLyQ HMHUFH VX SRGHU VREUH QRVRWURV ODV KRUDV GHO GtD VLQ QLQJ~Q GHVFDQVR HQ WRGRV ORV HVFHQDULRV SRVLEOHV HO KRJDU OD HVFXHOD HO DPELHQWH VRFLDO HO JUXSR UHOLJLRVR OD FDOOH OD IDPLOLD FRQ ORV DPLJRV HQ HO WUDEDMR HWF 1DGD VH HVFDSD GH VX LQIOXHQFLD D YHFHV QRV DWDFD VLQ PLVHULFRUGLD SRU HO ODGR GH ORV IDOVRV VHQWLPLHQWRV HO IDWDOLVPR GHO IUDFDVR HO PLHGR OD DXWRHVWLPD HJRLFD HWF/D LGHQWLILFDFLyQ QR KD GXGD TXH HV XQD IXHU]D GHPRQtDFD GH OD FXDO KD TXH OLEHUDUQRVWRGRV ORV GtDV
  44. 44. /D 0XHUWH 0tVWLFD 08(57( 0Ì67,$/D FODYH GH VRO OD FODYH GHO REVHUYDGRU REVHUYDGR OD FODYH GH OD tQWLPD UHFRUGDFLyQ GH Vt HOSHUPDQHFHU YLYLHQGR HO PRPHQWR HO HVWDGR GH DOHUWD SHUFHSFLyQ QRV YXHOYH H[SHUWRV HQFRPHQ]DU D SHUFLELU ORV LQIOXMRV IXQHVWRV GH OD LGHQWLILFDFLyQ¢XiQWDV YHFHV PXFKRV GH QRVRWURV HVWDPRV KDFLHQGR YDULDV FRVDV DO PLVPR WLHPSR (O0DHVWUR 6DPDHO GHVFULEH XQD HVFHQD FyPLFD WtSLFD GHO GRUPLGR TXH HVWi LGHQWLILFDGR FRQ VXWUDEDMR FRQ HO GtD D GtD XQ MRYHQ TXH DWHQGtD GRV WHOpIRQRV D OD YH] OHH HO SHULyGLFR DWLHQGH DOS~EOLFR DQRWD HQ XQD OLEUHWD FRQYHUVD D OD YH] FRQ XQ FOLHQWH HQ VX RILFLQD0XFKRV GH QRVRWURV FRPHQ]DPRV HO GtD OHHQGR HO GLDULR RHQGR ODV QRWLFLDV PLUDQGR ODWHOHYLVLyQ WRPDQGR HO GHVDXQR /D PHMRU IRUPD GH WRPDU FRQWURO VREUH OR TXH KDFHPRV HVYROYHUQRV VLQ YDFLODFLRQHV HQ YLJLODQWHV FUtWLFRV GH QRVRWURV PLVPRV(Q OD REUD ³/D *UDQ 5HEHOLyQ´ HO 0DHVWUR 6DPDHO GHVFULEH PDJLVWUDOPHQWH FyPR HO HJR KDFHTXH SURIHVRUHV XQLYHUVLWDULRV HQ XQD PDQLIHVWDFLyQ S~EOLFD VH YXHOYHQ LUDVFLEOHV WLUDQGRSLHGUD ODQ]DQGR SDODEUDV RIHQVLYDV IXHUD GH WRQR ,GHQWLILFDGRV FRQ OD YLROHQFLD FRQ ORVSUREOHPDV GHO GLDULR YLYLU XQD SHUVRQD WUDQTXLOD SXHGH YROYHUVH XQD ILHUD(O REVHUYDUQRV GtD D GtD HO UHFRUGDU TXLpQHV VRPRV HO HVWDU SHQGLHQWHV GH QXHVWUDVSHUFHSFLRQHV HPRFLRQHV VH KDFH LQGLVSHQVDEOH QHFHVDULR SDUD OLEHUDUQRV GH ODLGHQWLILFDFLyQ$ PHQRV LGHQWLILFDFLyQ PiV FRQFLHQFLD GH OD VLWXDFLyQ SRU HQGH HVWDUHPRV GDQGR SDVRVVHJXURV SDUD LGHQWLILFDU FRPSUHQGHU PHMRU QXHVWUR HVWDGR GH VXHxR WDPELpQ ORV GHIHFWRVTXH QRV KDFHQ VXV HVFODYRV(O 0DHVWUR 6DPDHO WDPELpQ QRV GLFH ³/DV SDODEUDV GHO LQVXOWDGRU VyOR WLHQHQ YDORU HQ ODERFD GH TXLHQ ODV SURILHUH´ (V IDPRVD VX IUDVH WDQ KHUPRVD SDUD GHVFULELU TXH HO R QR GHEHHMHUFHU VX SRGHU DGRUPHFHGRU HQ QRVRWURV ³1R VR PiV SRUTXH PH DODEHQ QL PHQRV SRUTXHPH RIHQGDQ´D WHQHPRV VXILFLHQWH FRQ ORV DIDQHV GHO GtD D GtD SDUD SUHRFXSDUQRV SRU QDGD QL SRU QDGLH LGHQWLILFDUQRV SRU FRVDV TXH HQ UHDOLGDG OHV GDPRV HTXLYRFDGDPHQWH LPSRUWDQFLD /R ~QLFRTXH QRV GHEH LQWHUHVDU HV 025,5 (1 6Ë 0,6026 FUHDU $OPD FXPSOLU FRQ HO GHEHU 3DUORNGHO 6HU
  45. 45. 08(57( 0Ì67,$ /D 0XHUWH 0tVWLFD8Q R FRPSOLFDGR(O VHQWLPLHQWR GH VHU LQGLVSHQVDEOHV8QD GH ODV FRVDV TXH HQPDVFDUD PiV DO R HV HO IDOVR VHQWLPLHQWR([LVWHQ IDOVRV VHQWLPLHQWRV TXH HQ HVHQFLD VRQ IDOVRV DUJXPHQWRV IDODFLDV GHO HJR HQ RWURVFDVRV VRQ PDODV SHUFHSFLRQHV GH OD UHDOLGDG WUDQVIRUPDGDV HQ XQ DUJXPHQWR MXVWLILFDWLYR8QR GH ORV PiV IUHFXHQWHV GH HVWRV VHQWLPLHQWRV HV HO 2 ( 6(17,5126,1,63(16$%/(6(VWH R HV XQ DJUHJDGR GHULYDGR GH OD YDQLGDG TXH DFW~DQ HQ FRQFRUGDQFLD FRQ HO RUJXOOR HODPRU SURSLR 0iV GH DOJXQD YH] KHPRV SHQVDGR FRVDV FRPR ODV VLJXLHQWHV 1DGLH FRPR R SDUD FRPSUHQGHU OD HQVHxDQ]D 1DGLH FRPR R SDUD GDU FRQIHUHQFLDV 1DGLH FRPR R SDUD WUDEDMDU HQ OD 2EUD 1DGLH FRPR R SDUD HQWHQGHU DO 0DHVWUR 6DPDHO R D ; PDHVWUR 1DGLH FRPR R SRU PLV H[SHULHQFLDV HQ HO DVWUDO 1DGLH FRPR R SDUD GDU FRQVHMRV 1DGLH FRPR R SDUD FRPSUHQGHU ODV FRVDV 1DGLH FRPR R SDUD FRQWHVWDU WDOHV R FXDOHV FRVDV 1DGLH FRPR R SDUD VHU XQ PDHVWUR 1DGLH FRPR R SDUD VDFULILFDUPH SRU OD KXPDQLGDG 1DGLH FRPR R SDUD H[SOLFDU OD HQVHxDQ]D 1DGLH FRPR R SDUD VDEHU OD YHUGDG GH ODV FRVDV 1DGLH FRPR R SDUD YHU OD UHDOLGDG GH ORV KHFKRV 1DGLH FRPR R SDUD GLULJLU WDO R FXDO SUiFWLFD 1DGLH FRPR R SDUD FRQYHQFHU D ORV LQFUpGXORV 1DGLH FRPR R SDUD GLIXQGLU HO FULVWLDQLVPR 1DGLH FRPR R SRU OD H[SHULHQFLD R ORV DxRV TXH WHQJR HQ OD HQVHxDQ]D 1DGLH FRPR R SDUD LQWHUSUHWDU ORV VXHxRV 1DGLH FRPR R SDUD LQWHUSUHWDU OD PXHUWH PtVWLFD 1DGLH FRPR R VR PHMRU TXH IXODQR R ]XWDQR 1DGLH FRPR R SDUD JREHUQDU R GLULJLU 1DGLH FRPR R SDUD VDEHU FyPR VRQ ODV SHUVRQDV 1DGLH FRPR R SDUD VDEHU OR TXH KD TXH KDFHU 1DGLH FRPR R SDUD HVWDU HQ HO PHMRU VLWLDO
  46. 46. /D 0XHUWH 0tVWLFD 08(57( 0Ì67,$3RU VXSXHVWR TXH OD OLVWD SXHGH DJUDQGDUVH VL REVHUYDPRV HVWH R LQGLVSHQVDEOH HV FRP~QHQ OD PLWRPDQtD HQ OD DXWRVXILFLHQFLD HQ OD VREHUELD HQ ODV UHDFFLRQHV HJRtVWDV GHOHTXLYRFDGR VLQFHURXDQGR H[DPLQDPRV OD UHDOLGDG GH ODV FRVDV KHPRV GH LQWHUSUHWDU TXH QR SRVHHPRV OD YHUGDGDEVROXWD 6LHPSUH PL SXQWR GH YLVWD VHUi LPSHUIHFWR SRUTXH OH IDOWD OD FUtWLFD SRU PX FUXHOTXH VHD GH ORV GHPiV R HO SXQWR GH YLVWD VLQFHUR GH TXLHQ HV PDGXUR SDUD FRPSDUWLUOR/D *QRVLV HV FLHQ SRU FLHQWR SUiFWLFD +D TXH YLYLUOD HQ ORV KHFKRV FRQFUHWRV(O 0DHVWUR 6DPDHO $XQ :HRU QRV GLMR ³/RV JQyVWLFRV QR VRPRV PHMRUHV QL SHRUHV 6yORDQKHODPRV 025,5 (1 6Ë 0,6026 $48Ë $+25$´/DV FRVDV FRQ QRVRWURV R VLQ QRVRWURV VLHPSUH VHJXLUiQ HO FXUVR TXH OH FRQYLHQH DO 3ODQyVPLFR 1L ODV KRUDV GHO GtD QL ODV HVWDFLRQHV GHO DxR QL ORV SODQHWDV VH GHWLHQHQ VL QR HV SRUOD 92/817$ ,9,1$ $XQ DOJXQR GH QXHVWURV FDEHOORV R OD KRMD GH XQ iUERO VH FDH VL QRHV SRU OD YROXQWDG GH LRV1R H[LVWHQ KRPEUHV R PXMHUHV LPSUHVFLQGLEOHV QR H[LVWLPRV PiV TXH SHTXHxtVLPDV OXFHVGLVSHUVDV HQ ORV VHUHV KXPDQRV VRPRV QHFHVDULRV SHUR QR LQVXVWLWXLEOHV6L SHQVDPRV TXH OR VRPRV FDHPRV HQ HO GHOLULR PHVLiQLFR R UHGHQWRULVWD GHO (*2TXHULpQGRQRV FRQYHQFHU TXH QDGD VH GD VL QRVRWURV QR HVWDPRV (VH SHFDGR R DJUHJDGRSVLFROyJLFR HVWi HQ OD UXWD GHO HJRtVPR GH OD YDQLGDG
  47. 47. 08(57( 0Ì67,$ /D 0XHUWH 0tVWLFD/DV OHFFLRQHV DSUHQGLGDV([LVWHQ GRV WLSRV GH OHFFLRQHV DSUHQGLGDV D
  48. 48. $TXHOODV DFRQGLFLRQDGDV SRU HO R SVLFROyJLFR E
  49. 49. $TXHOODV TXH GHILQLWLYDPHQWH OH KDQ GHMDGR XQD HQVHxDQ]D D QXHVWUD $OPD D WUDYpV GH OD tQWLPD UHFRUGDFLyQ GH 6t/D SULPHUD FODVH GH OHFFLRQHV DSUHQGLGDV VRQ WRGDV ODV PDODV FRVWXPEUHV KiELWRV TXH KHPRVIRUPDGR FRQ HO FRUUHU GHO WLHPSR$ YHFHV UHVXOWDPRV WDQ SUHGHFLEOHV TXH PXFKDV SHUVRQDV QRV GLFHQ R WH FRQR]FR ELHQ RFRQR]FR ELHQ D IXODQR D Vp OR TXH YD D GHFLU1HFHVLWDPRV URPSHU FRQ HVH HVTXHPD FRQ HVD FRQGXFWD +D GHPDVLDGDV FRVDV TXHHPSH]DPRV WHUPLQDPRV OR PLVPR TXH VLHPSUH D OR ODUJR GH ORV DxRV (VWD OHFFLyQDSUHQGLGD QR QRV GHMD QDGD EXHQR 2EYLDPHQWH QRV WLHQH DFRVWXPEUDGRV SHQVDPRV TXHUHDOPHQWH e6( (6 18(6752 (67,12 6,(035( 126 72$5È /2 0,602 3$6(/2 48( 3$6( 6,(035( 6(5È $6Ë(VWD HV XQD FRQGXFWD DSUHQGLGD HQ UHDOLGDG QR XQD OHFFLyQ SDUD QXHVWUD (VHQFLD /D FRQGXFWDDSUHQGLGD HV GHO DQLPDO 6H FXHQWD TXH ,9$1 3$9/29 KL]R XQ H[SHULPHQWR HQ HO FXDO ORJUySURJUDPDU ORV LQVWLQWRV UHDFFLRQHV GH XQ SHUUR 7RFDED OD FDPSDQLOOD OH RIUHFtD FRPLGD(O DQLPDO VDOLYDED DEXQGDQWHPHQWH /XHJR 3DYORY HOLPLQy OD FRPLGD SHUR HO DQLPDO DOHVFXFKDU OD FDPSDQLOOD VLHPSUH FRPHQ]DED D VDOLYDU (VWR QRV SDVD D WRGRV FRQ HO (*2 (OHJR QRV SUHSDUD ODV FRQGLFLRQHV QRVRWURV UHDFFLRQDPRV VLQ GDUQRV FXHQWD FRQ ODRQFLHQFLD GRUPLGDXDQGR DSOLFDPRV OD Ë17,0$ 5(25$,Ï1 ( 6Ë HQWRQFHV GHMDPRV GH VHU DMXVWDGRV DSDWURQHV TXH YDPRV D FRQYHUWLU HQ KHFKRV UHSHWLGRV/D tQWLPD UHFRUGDFLyQ GH 6t QRV GLFH TXH D YHFHV HV PHMRU *8$5$5 6,/(1,2 6L VHDFW~D FRQ GLFKD FODYH HO VLOHQFLR HV OD PHMRU UHVSXHVWD 7DPELpQ HV XWLOL]DGD VDELDPHQWH ODSDODEUD /DV OHFFLRQHV DSUHQGLGDV GHMDQ LPSUHVDV HQ HO $OPD IUDVHV GH RUR HQVHxDQ]DV VDELDVDFFLRQHV SUXGHQWHV DFWLYLGDGHV PHGLGDV OR PHMRU HV TXH VLHPSUH VRQ FRQVWUXFWLYDVDGD XQR GH QRV WLHQH RSRUWXQLGDGHV EULOODQWHV /D UHIOH[LyQ OD RUDFLyQ VRQ FODYHVPDJLVWUDOHV SDUD VDOLUQRV GH ORV FtUFXORV YLFLRVRV GH FRVWXPEUHV FRQGLFLRQDPLHQWRV
  50. 50. /D 0XHUWH 0tVWLFD 08(57( 0Ì67,$(O DQiOLVLV HO HMHUFLFLR UHWURVSHFWLYR8QD GH ODV FODYHV PiV SUHFLVDV SDUD UHFRQRFHU ORV GHIHFWRV WDPELpQ HO SURFHVR GHO GHVSHUWDUGH RQFLHQFLD HV HO DQiOLVLV UHWURVSHFWLYR0HGLDQWH OD SUiFWLFD FRQWLQ~D GH GLFKR DQiOLVLV HV SRVLEOH UHFRUGDU FRQ OXMR GH GHWDOOHV ORVGHIHFWRV TXH GXUDQWH HO GtD QRV KDQ GDGR SUREOHPDV 6H UHYLYHQ ODV HVFHQDV ORV PRPHQWRVSUHFLVRV HQ HO WLHPSR HQ TXH HO (*2 $1,0$/ QRV DWDFD QRVRWURV QRV GHMDPRV FDHU HQWHQWDFLyQ 3RGHPRV UHFRUGDU UHFRQRFHU IiFLOPHQWH ORV PRPHQWRV ODV FDXVDV SDUD TXH VHPDQLIHVWDUDQ ORV DJUHJDGRV SVtTXLFRVH LJXDO PDQHUD SDUD UHFRUGDU SRU GyQGH KHPRV DQGDGR GXUDQWH HO VXHxR SDUD UHFRUGDUSUHFLVDPHQWH HO FRQWHQLGR GH pVWRV LQFOXVR SDUD FRPSUHQGHU PHMRU HO SURFHVR GH GHVSHUWDURQFLHQFLD HQ PHGLR GHO HVWDGR GH VXHxR HO DQiOLVLV UHWURVSHFWLYR HV LQYDOXDEOH SDUD ODSUiFWLFD([LVWHQ WUHV YDULDQWHV GHO HMHUFLFLR UHWURVSHFWLYR R DQiOLVLV UHWURVSHFWLYR $O PRPHQWR GH GHVSHUWDU SURFXUDPRV QR PRYHUQRV GHO VLWLR HQ TXH KHPRV DPDQHFLGR FRPHQ]DPRV D GDU PDUFKD DWUiV UHFRUGDQGR ORV GLVWLQWRV PRPHQWRV D UHYLYLU ODV HVFHQDV GH OR TXH YLYLPRV HQ HO VXHxR GH HVD IRUPD FRPHQ]DUHPRV D UHFRUGDU PHMRU ODV YLYHQFLDV (O 0DHVWUR 6DPDHO HQVHxD HQ ³(O 0DWULPRQLR 3HUIHFWR´TXH DO GHVSHUWDU WRGDYtD HVWDPRV UHYHVWLGRV GH VXVWDQFLDV GHO DVWUDO SDUD QR SHUGHUODV QR GHEHPRV PRYHUQRV D TXH HVDV VXVWDQFLDV DXGDQ D TXH SRGDPRV UHYLYLU KDVWD UHWRPDU OD H[SHULHQFLD RQtULFD FRQ FRQFLHQFLD (V SRVLEOH LGHQWLILFDU WDPELpQ D ORV RHV KDFLHQGR GH ODV VXDV HQ HO DVWUDO (O DQiOLVLV UHWURVSHFWLYR FRQVLVWH HQ KDFHU HQ PHGLWDFLyQ XQ FRQWHR UHJUHVLYR GHVGH HO PRPHQWR HQ TXH HVWDPRV PHGLWDQGR KDFLD DWUiV HQ HO WLHPSR WUDWDQGR GH LU UHYLYLHQGR KRUD SRU KRUD ODV HVFHQDV YLYLGDV GHO GtD (Q HVD IRUPD LGHQWLILFDPRV HO R R ORV RHV TXH VH KDQ SUHVHQWDGR GXUDQWH HO GtD SDUD FRPSUHQGHUORV OXHJR SURFHGHU D HOLPLQDUORV FRQ DXGD GH OD WUDQVPXWDFLyQ GH OD RUDFLyQ D OD 0DGUH LYLQD (V GHFLU TXH LGHQWLILFDPRV ORV RHV HO PRPHQWR HQ TXH DSDUHFLHURQ HQ IRUPD SUHFLVD 5HWURFHGHU HQ HO WLHPSR HQ ORV DxRV KDVWD OOHJDU DO PRPHQWR PLVPR GHO QDFLPLHQWR (V SRVLEOH OOHJDU D UHFRUGDU HVFHQDV GH QXHVWUD YLGD LQIDQWLO D QR UHFRUGDGDV SRU QRVRWURV 7DPELpQ UHFRUGDU LQFOXVR HO PRPHQWR GH QXHVWUR QDFLPLHQWR GH OD DFWXDO H[LVWHQFLD PX UDUDV YHFHV UHFRUGDU DOJXQD YLGD DQWHULRU R YLGD SDVDGD (Q HVWH HMHUFLFLR VH FRPELQD OD PHGLWDFLyQ GLFKD SUiFWLFD OD YRFDOL]DFLyQ GH OD OHWUD $ FRQFHQWUDGR HQWUH QXHVWURV GRV SXOPRQHV R FKDFUD SXOPRQDU(Q WRGDV ODV YDULDQWHV HV ~WLO HO FRQWHR KDFLD DWUiV HV GHFLU FXHQWD UHJUHVLYD 3RGHPRV XWLOL]DUGH D HQ HO FDVR GH OD UHFRUGDFLyQ GH YLGDV SDVDGDV 3XHGH WDPELpQ KDFHUVH FRQWHRUHJUHVLYR GH ORV DxRV (Q HO FDVR GH OD PHGLWDFLyQ HQ OD PXHUWH GHO R HO FRQWHR UHJUHVLYR HVGH KRUD HQ KRUD GHVGH HO PRPHQWR HQ TXH PHGLDPRV KDFLD DWUiV
  51. 51. 08(57( 0Ì67,$ /D 0XHUWH 0tVWLFD(JR JHQpWLFD R HO HIHFWR GHO HJR/D IXHU]D GHO R SVLFROyJLFR(O HIHFWR GHO (*2 GHO 2 36,2/Ï*,2 HV UHDOPHQWH WHUULEOH GHVDVWURVRDGD XQR GH QRVRWURV WLHQH XQ GH (VHQFLD DWUDSDGD HQ HO HJR R Pt PLVPR PLHQWUDV TXHVyOR XQ HVWi OLEUH WUDWDQGR GH VREUHYLYLU D ODV RODV HPEUDYHFLGDV GHO DGRUPHFLPLHQWR ODIDVFLQDFLyQ (O RWUR WLHQH XQD IXHU]D GHVFRPXQDO SXHV HVWi HPERWHOODGR FRPSOHWDPHQWH VXIUH ORV HIHFWRV NiUPLFRV ItVLFRV TXtPLFRV GH HVWDU DFXPXODQGR PiV DGRUPHFLPLHQWR IDVFLQDFLyQ/R ~QLFR SRVLWLYR TXH VREUHYLYH VRQ ORV YDORUHV SRVLWLYRV 2EYLDPHQWH DOJXQRV GH HVRVYDORUHV HVWiQ DWUDSDGRV HQ HO PRYLPLHQWR PHFiQLFR GH OD SHUVRQDOLGDG OR FXDO WUDH FRPRFRQVHFXHQFLD TXH D SHVDU GH WHQHU XQ SRFR GH RQFLHQFLD YLYHQFLDPRV FUXGDPHQWH ORVHIHFWRV GHO HJR DQLPDO GRPLQiQGRQRV FDVL FRPSOHWDPHQWH(O R SVLFROyJLFR QR GHMDUi OLEUH D QXHVWUD (VHQFLD DWUDSDGD HQ pO DO LQWHQWDU KDFHUORDSDUHFHQ ODV UHVLVWHQFLDV IDODFLDV MXVWLILFDFLRQHV HQJDxRV GHO HJR(O R SVLFROyJLFR SUHFLVD VHU FRPEDWLGR FRQ LQWHOLJHQFLD 8QD GH ODV FRVDV TXH GHEHPRV KDFHUHV DSUHQGHU D UHFRQRFHU ORV HVWUDJRV R HIHFWRV GHO HJR ORV FXDOHV UHSHUFXWHQ LQFOXVR HQQXHVWUR FXHUSR YLWDO SURYRFiQGRQRV HQIHUPHGDGHV SDGHFLPLHQWRV FUXHOHV D
  52. 52. 8QD SHUVRQD GHVFRQILDGD TXH PDTXLQD FRVDV TXH IiFLOPHQWH FDH HQ FUtWLFDV GLODFLRQHV WHUPLQD VLHQGR QHXUyWLFD (Q HO FXHUSR ItVLFR KDEUi HQWRQFHV JDVWULWLV ~OFHUDV GLVSHSVLDV E
  53. 53. 8QD SHUVRQD FROpULFD LUDFXQGD DSUHKHQVLYD SRVHVLYD WHUPLQD VLHQGR GLDEpWLFD F
  54. 54. /D LUD GHVPHGLGD WDPELpQ SXHGH GDUQRV FHJXHUD H KLSHUWHQVLyQ G
  55. 55. /DV SHUVRQDV IRUQLFDULDV DG~OWHUDV SHUYHUVDV FRQ DEHUUDFLRQHV GH WRGR WLSR GDxDUiQ LQPHGLDWDPHQWH VX FXHUSR YLWDO UHWRUQDUiQ FRQ XQ FXHUSR ItVLFR GHJHQHUDGR FRQ YLVRV GH KRPRVH[XDOLGDG R FLHUWDPHQWH PX HQIHUPL]RV H
  56. 56. /DV SHUVRQDV TXH FDHQ PXFKR HQ WULVWH]DV PHODQFROtDV GHSUHVLyQ VXHOHQ VHU PRUERVDV WHUPLQDQ WHQLHQGR WXEHUFXORVLV R HQIHUPHGDGHV GHO FRUD]yQ I
  57. 57. 8QD SHUVRQD HJRtVWD FUXHO GHVSLDGDGD SRGUtD GDxDU VX PLVPD JpQHVLV SURYRFDU KLMRV PRQVWUXRVRV FRQ GRV FDEH]DV FRQ GHIRUPLGDGHV KRUULEOHV J
  58. 58. (O FiQFHU VXHOH DSDUHFHU HQ ODV SHUVRQDV PX WLUDQDV HQJUHtGDV PDOYDGDV K
  59. 59. /D HSLOHSVLD HQ ODV SHUVRQDV TXH KDQ SUDFWLFDGR HVSLULWLVPR HQ VX YLGD DQWHULRUDGD XQR GH QRVRWURV GHEHPRV H[DPLQDU GyQGH UHSHUFXWHQ QXHVWURV GHIHFWRV FXDQGR VH QRVPDQLILHVWDQ (O OLEUR GHO 0DHVWUR 6DPDHO ³6t KD LQILHUQR Vt KD GLDEOR Vt KD .DUPD´ HVDEXQGDQWH HQ HVWDV H[SOLFDFLRQHV 3DUD WRGRV HV VDELGR TXH XQD YH] D -HV~V HO 1D]DUHQR OHSUHJXQWDURQ FXiO HUD OD UD]yQ GH TXH XQ FLHJR IXHUD GH WDO PRGR SUHJXQWiQGROH TXLpQ KDEtDSHFDGR VL pO R VXV SDGUHV1R FDEH GXGD TXH GHEHPRV OLPSLDU GH QRVRWURV WRGR WLSR GH LPSXUH]DV GH OD QDWXUDOH]D TXHVHDQ SXHV VyOR D WUDYpV GH XQ WUDEDMR SVLFROyJLFR D IRQGR SRGHPRV FRUUHJLU QXHVWURV HUURUHV85$5 (/ $/0$ (6 7$0%,e1 85$5 (/ 8(532 3$5$ 85$5 /$ 36,48,6+$ 48( (/,0,1$5 $/ 2 36,2/Ï*,2 6$1$5(026 722 (/ 8(532 (/ $/0$
  60. 60. /D 0XHUWH 0tVWLFD 08(57( 0Ì67,$/D WULVWH UHDOLGDG/DV LQVWLWXFLRQHV JQyVWLFDV OD HVSLULWXDOLGDG GH SRFR QRV VLUYH SHUWHQHFHU DFXDOTXLHU LQVWLWXFLyQ VL QRV YDPRV D FRQGHQDU SRU QR YLYLU OD *QRVLV QL FXPSOLU FRQORV PDQGDWRV GH OD /H LYLQD/HV KDEODPRV D WRGRV ORV KHUPDQRV GH ODV GLIHUHQWHV FRQGLFLRQHV GH ODV GLIHUHQWHVLQVWLWXFLRQHV TXH KD 7DPELpQ QRV SHUPLWLPRV HVFULELUOHV D ORV HVWXGLDQWHV QXHYRV TXHVLPSDWL]DQ FRQ OD *QRVLV DOJXQRV TXH HVWiQ SRU DKt TXH SHUWHQHFHQ D DOJXQD GH ODVUHOLJLRQHV FRQRFLGDV/DV LQVWLWXFLRQHV JQyVWLFDV IXHURQ IXQGDGDV SRU HO 0DHVWUR 6DPDHO $XQ :HRU SDUD HOUHVJXDUGR GH OD (VFXHOD FRPR 0RYLPLHQWR *QyVWLFR GH OD 6DJUDGD 5HOLJLyQ GHO $GRUDEOH6DOYDGRU GHO 0XQGR D TXLHQ HO PLVPR 0DHVWUR FLWy FRPR ~QLFR 3DWULDUFD HQ ORV PXQGRVLQWHUQRV7RGDV ODV LQVWLWXFLRQHV JLUDQ DOUHGHGRU GHO 0RYLPLHQWR *QyVWLFR RULJLQDO GH FDUD D IRUPDUFRPR (VFXHOD OD ~QLFD YtD SRVLEOH GH 5HJHQHUDU R UHDU HO $OPD(Q HVH VHQWLGR HO 0RYLPLHQWR *QyVWLFR VH QXWULy GH ODV ERQGDGHV GH ORV GLIHUHQWHV UDRV TXHHO 0DHVWUR 6DPDHO VXSR LPSULPLUOH )XHU]D 6DELGXUtD 6DOXG DULGDG ULVWLDQLVPR 6RFLDO 6ROLGDULGDG +XPDQD (VWRV UDRV FRQFLHQWLYRV IXHURQ GHMDGRV FRPR XQD PDUDYLOORVDKHUHQFLD D ORV KRPEUHV PXMHUHV GH EXHQD YROXQWDG HQ VXV GLIHUHQWHV REUDVHVDIRUWXQDGDPHQWH HO 0DHVWUR 6DPDHO QR WXYR HO DSRR GHFLGLGR GH TXLHQHV HQ WDQWR FRQILy QR KXER WUDEDMR HIHFWLYR VREUH HO R SVLFROyJLFR (O UHVXOWDGR HV XQD JUDQ FDQWLGDG GHJUXSRV SHOHiQGRVH SULYLOHJLRV SHUVRQDV VDJDFHV TXHULHQGR VDFDU YHQWDMDV GH OR TXH HO 0DHVWURGRQy DO PXQGR VLQ FRQGLFLyQ OR TXH HV SHRU FLIUDQGR HVSHUDQ]DV HQ ODV SHUVRQDV TXH VRQOtGHUHV HQ SRGHUHV H[WHUQRV FRQ HO FRQVLJXLHQWH DFWXDU SULQFLSHVFR DOWDQHUR SUHSRWHQWH FLHJR GH SRGHU GH PXFKRV TXH YLYHQ GH OD *QRVLV FRPR PRGHUQRV PHUFDGHUHV GHO WHPSOR1R SUHWHQGHPRV VHU VDELRV QL GHVFDOLILFDU D QDGLH SHUR LQYLWDPRV D UHIOH[LRQDU VHUHQDPHQWH8QD SHUVRQD SDUD VHU PDHVWUR QR VyOR QHFHVLWD WHQHU HO QRPEUH LQWHUQR SXHV HO QRPEUH LQWHUQRVyOR QRV GLFH HVR OR VDJUDGR OR tQWLPR TXH WDQWR PHUHFH UHVSHWR 7RGD SURIDQDFLyQ SDUDUHFODPDU DGRUDFLyQ GH ORV GHPiV D WUDYpV GH HVR HV OR FHQVXUDEOH HV XQD SURIDQDFLyQRUJXOORVD TXH VH KDJD SURSDJDQGD GH HVWR2WUDV SHUVRQDV KDQ KHFKR YHUGDGHUR QHJRFLR GH OD HQVHxDQ]D FRQ HQJDxRV R SRU OD IXHU]DFRQ GLVWRUVLRQHV JUDYHV GH OD HQVHxDQ]D FRQ UHIRUPD WRWDO GH OR TXH HO 0DHVWUR WDQWR OXFKyFRQ OD H[FXVD GH TXH KD TXH UHQRYDUOD2WURV PiV UHSDUWHQ WtWXORV GH QREOH]D FXDO VL IXHUDQ VHxRUHV IHXGDOHV GH OD DQWLJHGDG HO$OPD QDGD WLHQH TXH YHU FRQ ORV SHUJDPLQRV UDQFLRV GH OD QREOH]D H[WHUQD -HV~V VXVGLVFtSXORV HQVHxDEDQ HQ VHFUHWR ORV PLVWHULRV ¢3RU TXp DKRUD H[KLEHQ DOJXQRV VXV YLUWXGHVVXSXHVWDV HQJDxRVDV D ORV GHPiV2WURV PiV FUHpQGRVH X RVWHQWDQGR DPLVWDG FRQ ORV 0DHVWURV FRQILDQ]D R FHUFDQtD VH SHOHDQHO FRQWURO GH WRGR FRPR VL OD *QRVLV IXHUD XQ SDVWHO TXH WRGR HO PXQGR KD GLYLGLGRVLQWLpQGRVH FRQ GHUHFKRV$OJXQRV PiV HQ UD]yQ IDPLOLDU GDQ OD LPSUHVLyQ GH WUDEDMDU SRU OD 2EUD SHUR VH KDQ GHMDGRDUUDVWUDU SRU ORV KRQRUHV GLJQLGDGHV H[WHUQDV GHPRVWUDQGR SRFR FRQWURO GH Vt PLVPRV FRQHO WULVWH HVSHFWiFXOR FXDQGR OR TXH QR VH SXHGH SHUVXDGLU SRU OD VDELGXUtD GH OD RQFLHQFLD VHXWLOL]D HO DUJXPHQWR FRUULHQWH GH UHFXUULU DO JDUURWH R HVSDGD DPHQD]DQGR FRQ VDQFLRQHV
  61. 61. 08(57( 0Ì67,$ /D 0XHUWH 0tVWLFDFDVWLJR R H[SXOVLyQ PDQLSXODQGR OD /H LYLQD GH OR OLQGR FRPR VL OD /H IXHUD XQ UHFXUVRFXDOTXLHUD SDUD QXHVWUDV YHQJDQ]DVRVD PX VHULD VL VHUHIOH[LRQD TXH HO 7ULEXQDOGH OD -XVWLFLD yVPLFD QRHV D OD XVDQ]D GH OD OH GHDTXt DEDMR OD FXDO HVVXVFHSWLEOH GH VRERUQRVPHQWLUDV DUUHJORVWUDQVJUHGLHQGR OD YHUGDG OD MXVWLFLD YHUGDGHUDV OXHJR HO DEXVR TXHDOJXQRV KDQ KHFKR GHO6(1(52 352%$725,2 OOHYiQGRVHODV GH GHVSLHUWR 6H KD DEXVDGR WHUULEOHPHQWH GH ODSDFLHQFLD OD EXHQD IH OD EXHQD YROXQWDG OD VHQFLOOH] OD KRQRUDELOLGDG GH OD JHQWHTXHULpQGROH SRQHU WUDPSDV D VX ILGHOLGDG FRQ OD H[FXVD GH 352%$5/$ FXDQGR HO 3URELVWPRTXH HO DXWpQWLFR 6DPDHO $XQ :HRU HQVHxy QR OR SXHGH GLULJLU DTXt DEDMR FXDOTXLHU250,2 VLQR TXH VRQ 0DHVWURV HQ HO VHQWLGR GH OD SDODEUD 6HxRUHV GHO .DUPD TXLHQHVSXHGHQ SUREDU LQWHUQDPHQWH D ORV ,QLFLDGRV1DGD WLHQH TXH YHU HO DEXVR PDO OODPDGR 358(%$ TXH DOJXQRV DSOLFDQ D VXV KHUPDQRVWUDLFLRQDQGR VX FRQILDQ]D PXFKDV YHFHV DWHQWDQGR FRQWUD HO SREUH KHUPDQR TXHGHVSUHYHQLGR DQWH OD IDOWD GH DPRU KHUPDQGDG TXHGD VROR GHVDFUHGLWDGR SXHV FRQ HODEXVR OD QHJOLJHQFLD SRFR GH EXHQR SXHGH GH KDEHU HQ GLFKDV WUDPSDV HJRtVWDVLQFRQWURODEOHV7RGR OR DQWHULRU GLVWD PXFKR GH OD DXWpQWLFD ILQDOLGDG TXH EXVFDED HO 0DHVWUR 6DPDHO OOHYDUDOLPHQWR DO $OPD GDU FiWHGUDV D OD RQFLHQFLD VDOYDU D OD KXPDQLGDG GHO FDRV HQ TXH VHHQFXHQWUD OOHYDU FDULGDG VDQDGRUD GH FXHUSRV $OPDV 3RUTXH OD KXPDQLGDG QR KD PXHUWR HQVt PLVPD 3RUTXH HO R FXDO ILHUD R EHVWLD DQWLJXD EUDPD WUXHQD UHODPSDJXHD HQ YH] GHWUDQVIRUPDUVH HQ YR] GH DPRU HO HVWXGLDQWH JQyVWLFR VRVWLHQH XQD PHQWLUD HQJDxD FRQIDOVHGDGHV KDFH REUD SHUR HQJDxDQGR R LQYHQWDQGR WRGR OR TXH VH KDFH D~Q FRQ EXHQDLQWHQFLyQ EDVDGR HQ PHQWLUDV HV PDOR GH SULQFLSLR D ILQ4XLHUR KDFHU XQ OODPDGR HQ QRPEUH GH ORV SULQFLSLRV DXWpQWLFRV GHO FULVWLDQLVPR GHOJQRVWLFLVPR VDPDHOLDQR SDUD TXH WRGRV FDGD XQR UHWRPDQGR OD PXHUWH PtVWLFD VH GHGLTXHQD PRULU GH YHUGDG1R HV IiFLO UHQXQFLDU QR HV IiFLO UHFRQRFHUQRV /D *QRVLV HV SDUD DEDQGRQDU ODV FDGHQFLDVH[LJHQWHV GHO HJR +D TXH YROYHU D UHLQJUHVDU D OD *QRVLV WRGRV D UHFRPHQ]DU GH QXHYR DSDUWLU GH FHUR 9ROYHU FRPR HVWXGLDQWHV D SUDFWLFDU FRQ ILGHOLGDG QXHYDPHQWH+R SRU KR 1,1*81$ ,167,78,Ï1 (67È /,%5( ( (6726 3($26+255,%/(6 2175$ (/ 6(5 2175$ (/ 3$5( 48( (6 /$ 9(5$HEHPRV DFHSWDU GDUQRV FXHQWD GH HVWD VLWXDFLyQ FRQ HO SHUGyQ TXH WRGRV VH PHUHFHQ SHURpVWD HV OD 9(5$ H OR FRQWUDULR HO IUDFDVR QRV HVSHUD DO ILQDO GH QXHVWUDV YLGDV +D TXHUHJUHVDU D OD *126,6 6$0$(/,$1$ 9ROYHU D SUDFWLFDUOD /RV WtWXORV GH QREOH]D TXHGDUDQSDUD HO IXHJR HWHUQR UHFLELUiQ DOJ~Q GtD HVDV OODPDV KRUULEOHV WRGR OR TXH VXHQD DPDWHULDOLVPR WRGR OR HJRLFR TXH UHOXPEUD FRQ EULOOR HQJDxRVR/D ILQDOLGDG GH OD *QRVLV YHUGDGHUD HV OD HVSLULWXDOLGDG DEDQGRQDU ORV RUJXOORV ODVGLVWLQFLRQHV H KLSRFUHVtDV
  62. 62. /D 0XHUWH 0tVWLFD 08(57( 0Ì67,$H QDGD QRV VLUYH OD ,QVWLWXFLyQ TXH VHD R VHJXLU D WDO R FXDO SRUTXH OR Ò1,2 48( 1266$/9$5È (/ $%,602 (6 /$ ),(/,$ $ /$ 92/817$ (/ 3$5( FXPSOLUORV PDQGDPLHQWRV HQ HVSHFLDO /$ /( (/ $025 /$ 6835(0$ *5$1 /(/D *QRVLV HV SDUD ORV HUHPLWDV TXH UHQXQFLDQ DO PXQGR SRUTXH HO 5HLQR GH ORV LHORV QDGDWLHQH TXH YHU FRQ ORV WURQRV GH DUFLOOD FRQVWUXLGRV SRU ODV PDQRV GH ORV KRPEUHV(O %HQGLWR 6DPDHO $XQ :HRU WRGD OD -HUDUTXtD %ODQFD QRV OR GHPDQGD VL HV TXH HQ YHUGDGVHJXLPRV ILHOPHQWH VXV HQVHxDQ]DV
  63. 63. 08(57( 0Ì67,$ /D 0XHUWH 0tVWLFD3HQVDPLHQWR GH IXHJRLHUWDPHQWH HV GLItFLO GHVDQGDU ORV SDVRV GDGRV UHFRQRFHU HUURUHV SHUR HV GH +20%5(6UHFDSDFLWDU /D YLULOLGDG GH WRGRV ORV *5$1(6 6(5(6 VLHPSUH VH KD PHGLGR SRU OD9$/(17Ë$ GH UHFRQRFHU VXV HUURUHV/RV TXH EXVFDQ VLHPSUH GHIHQGHU VXV SRVWXUDV HQ IRUPD LQWUDQVLJHQWH WHQD] DVWXWD PHQWLURVD HV SRUTXH YDQ WUDV ODV GLJQLGDGHV PXQGDQDV(O (VStULWX VH HQULTXHFH FXDQGR KD 3(16$0,(172 ( )8(*2 (O SHQVDPLHQWR GH IXHJRHV 2175$ 812 0,602 (Q OR SHUVRQDO KH VXIULGR PXFKR SRUTXH GHELGR D OD GRUPLGHUDGH FRQVFLHQFLD XQR D YHFHV SHFD GH ILHO JXDUGDQGR ILGHOLGDG FLHJD SRU JXtDV TXH HVWiQ,*8$/ 2 3(25 48( 812 0,602 /D KXPDQLGDG HQGLRVD D ORV DXGDFHV D ORV PLWyPDQRVTXH HQ IRUPD KLSyFULWD PHQWLURVD VH HVFXGDQ HQ WRGR DTXHOOR TXH GHPXHVWUD /$5(6,67(1,$ (/ (*2 48( 6( 1,(*$ $ 025,53HUVRQDOPHQWH QR EXVFR LQWURGXFLUPH D ORV JUXSRV QL JDQiUPHORV FRQ HQJDxRV FRPR KDFHQKR HQ GtD ORV TXH VH GLFHQ UHHQFDUQDFLRQHV SHUVRQDOLGDGHV GLYLQDV OXFHV HWF 1R KDFH IDOWDOD YHUGDG VH DQXQFLD VROD DOXPEUD FRPR OD OX] GHO GtD QR ,03257$ 48,(1 /2 +$*$1, Ï02 OD YHUGDG VLHPSUH VDOH D OD OX] GH WRGRV(O SHQVDPLHQWR GH IXHJR HV GHO *5$1 6(5 81,9(56$/ TXH QR HVWi DO DOFDQFH GH WRGRV QLHQ IRUPD WDQ IiFLO5XHJR D LRV TXH KDD DOJXQDV UHFWLILFDFLRQHV Vp TXH VHUiQ PiV ODV SHUVLVWHQFLDV
  64. 64. /D 0XHUWH 0tVWLFD 08(57( 0Ì67,$/DV HQVHxDQ]DV DXWpQWLFDV GH 6DPDHO $XQ :HRU(O QRUWH HO VXU5HDOPHQWH KH OHtGR FRQ LQWHUpV YHUGDGHUR ORV DSRUWHV VREUH ORV PHQVDMHV TXH HQYtDQ VREUH HO0DHVWUR 6DPDHO HQ HVSHFLDO DTXHOORV PHQVDMHV DSDUHFLGRV SRVWHULRU D VX LGD GH HVWH SODQRItVLFR 7DPELpQ OD UHVSXHVWD TXH KD PHUHFLGR GLFKRV PHQVDMHV QR WHQHPRV PiV TXH DJUHJDUVREUH WRGR FRQ OD REUD GHO 0DHVWUR 6DPDHO $XQ :HRU D OD PDQR SDUD PHMRU HYLGHQFLD(V XQD FRVWXPEUH PX ODWLQRDPHULFDQD VLQ iQLPR D RIHQGHU D QDGLH HO GH DVHJXUDUVH ODRUWRGR[LD GH OD GRFWULQD $XQTXH HVWR HV D PHGLDVRQRFHPRV TXH HO 0DHVWUR 6DPDHO GLR PXFKD HQVHxDQ]D D OD FXDO ODPHQWDEOHPHQWH PXFKRVKHUPDQRV GHO VXU D QR WXYLHURQ DFFHVR HELGR D ORV VXFHVRV ODPHQWDEOHV HQ TXH QRV YLPRVHQIUDVFDGRV GXUDQWH FDVL YHLQWH DxRV 6XGDPpULFD VDFy OD SHRU SDUWH DLVODGRV GHO 0DHVWUR6DPDHO SRU TXLHQHV VH GHFtDQ ILHOHV GLVFtSXORV QR OOHJDURQ D FRQRFHU HO HQRUPH QLYHO GH ODHQVHxDQ]D TXH HO 0DHVWUR HVWDED GDQGR DO ILQDO GHO FDPLQR 8QD HQVHxDQ]D H[WUDRUGLQDULD VRUSUHQGHQWH$OJXQRV KHUPDQRV VH TXHGDURQ FRQ OD (),*,( 0(17$/ GHO 0DHVWUR 6DPDHO HQ VXVSULPHURV DxRV (VWR KL]R TXH OR LPLWDUDQ TXH VH TXHGDUDQ FXVWRGLDQGR XQD HQVHxDQ]D TXH VLELHQ HV FLHUWR QR OD FRUULJLy SHUR OH IXH GDQGR FRQ ORV DxRV VX SHUIHFFLRQDPLHQWR FRPR0DHVWUR 81$ 127$ )81$0(17$/ ,)(5(17(/RV KHUPDQRV TXH VH TXHGDURQ FRQ OD ,0$*(1 0(17$/ GHO 0DHVWUR VH SHWULILFDURQGHILQLWLYDPHQWH (O PLVPR 0DHVWUR 6DPDHO $XQ :HRU EXVFy DIDQRVDPHQWH TXH OD JHQWH GHOVXU YLQLHUD D ORV PRQDVWHULRV TXH pO IXQGy HQ 0p[LFR SHUR ODPHQWDEOHPHQWH SRFRV YLQLHURQ(O UHVXOWDGR GHVFRQRFLPLHQWR IXQGDPHQWDO GH OD GRFWULQD TXH GDUtD SLH D OR TXH VH QHFHVLWD HQHO VLJOR ;;, (Q HO SUHIDFLR GH ³/D 5HYROXFLyQ GH %HO´ KDEOD LQFOXVR GHO VLJOR ;;, GHOVLJOR ;;; HWF
  65. 65. (O 0DHVWUR 6DPDHO HQ VXV ~OWLPRV DxRV HQVHxy XQ FRQMXQWR GRFWULQDO TXHDXGD PXFKtVLPR HQ OD PXHUWH GHO 2 8Q FRQMXQWR GH HQVHxDQ]DV FODYHV GH5(181,$,Ï1 $1,48,/$,Ï1 %8,67$(O 0DHVWUR 6DPDHO YLYLy HQ FDUQH SURSLD HO SURFHVR GHSXUDGRU GH ODV SUXHEDV LQLFLiWLFDV HQ VXFUXGR UHDOLVPR 8QD YDOHQWtD PX GLItFLO GH LPLWDU (VWR D ORV KHUPDQRV GHO VXU QR OHV JXVWDFLWDU SRUTXH DOJXQRV IXHURQ SURWDJRQLVWDV PX D VX PDQHUD GH HVWRV VXFHVRV/RV VXUHxRV QR DOFDQ]DURQ D FRPSUHQGHUOR VH TXHGDURQ FRQ OD HWDSD SUHJQRVWL]DQWH GH ODVLQVWLWXFLRQHV GH ORV DxRV VHVHQWD PLHQWUDV HQ 0p[LFR HO 0DHVWUR GHMDED OD HWDSDUHYROXFLRQDULD WHUULEOHPHQWH GH ORV VLJXLHQWHV OHJDGRV D
  66. 66. /D 3VLFRORJtD 5HYROXFLRQDULD E
  67. 67. /D 5HOLJLyQ %XGLVWDULVWLDQD GHO IXWXUR F
  68. 68. /D 6XSHUGLQiPLFD PHQWDO SDUD YHQFHU DO (*2 G
  69. 69. /D FLHQFLD GHO 3URELVWPR H
  70. 70. /D 7HRORJtD 7HRFpQWULFD 2QWROyJLFD ULVWLDQD (VRWpULFD I
  71. 71. /D $QWURSRORJtD *QyVWLFD J
  72. 72. (O =HQ GH OD H[LVWHQFLD HVWR ~OWLPR HQVHxDGR PDJLVWUDO H[FOXVLYDPHQWH SRU OD GLJQtVLPD UHVSHWDEOH GDPD *85Ò /,7(/$17(6
  73. 73. 08(57( 0Ì67,$ /D 0XHUWH 0tVWLFD3DVR D SDVR LUHPRV FRPHQWDQGR FDGD FRVD 3HUR EiVWHQRV GHFLUOHV TXH QR EXVFDPRV LPSODQWDUQDGD QXHYR 1L HVWDPRV GDQGR XQD YHUVLyQ JQyVWLFD QXHYD RQ ORV OLEURV GH 6DPDHO HQ ODPDQR YDPRV D HQWUHJDU *5$7,6 HVDV FODYHV SRGHURVDV SDUD TXH WRGRV 126 (,$026$ 025,5 (1 7226 18(67526 ()(726 6,1 3(,5/(6 21,,21(6 1,7$0322 35,9,/(*,2 $/*812 WDPELpQ SDUD SRQHU HQ HYLGHQFLD /$ )$/$,$ GHOHJR HQFDUQDGR HQ DOJXQRV IDOVRV PDHVWURV GH FXDV QRWLFLDV WHQHPRV SHUR FRQ OR GLFKR SRURWURV UHVSHWDEOHV KHUPDQRV QRV TXHGDPRV VDWLVIHFKRV SDUD TXH FDGD TXLHQ REWHQJD VXVFRQFOXVLRQHV/D HQVHxDQ]D HV VLPSOH VHQFLOOD SUiFWLFD VH QHFHVLWD PXFKR FRUD]yQ SDUD YLYLUOD PHQRVLQWHOHFWR VH QHFHVLWD PiV FRQVFLHQFLD PiV 08(57( (/ (*2 SDUD SRGHU FRPSUHQGHUODtQWHJUDPHQWH (Q HVH DSUHQGL]DMH HVWDPRV WRGRV LQFOXVLYH TXLHQ OHV HVFULEH FRQ WRGR UHVSHWR
  74. 74. /D 0XHUWH 0tVWLFD 08(57( 0Ì67,$(O GRPLQLR GH OD PHQWH SVLFRORJtD UHYROXFLRQDULD
  75. 75. (O TXH GRPLQD D OD PHQWH WHUPLQD FRQ HO SUREOHPD GHO FRQWLQXR SHQVDU3DUD OD LGHQWLILFDFLyQ GH ORV GHIHFWRV YLVXDOL]DU HQ PHMRU IRUPD FyPR QRV DWDFDQ HVLQGLVSHQVDEOH DSUHQGHU D PHGLWDU 3DUD HOOR HV QHFHVDULR DSUHQGHU WDPELpQ D UHODMDUVH DFRQFHQWUDUVH D WHQHU TXLHWD OD PHQWH 6RQ WUHV FRVDV TXH VH GHEHQ UHDOL]DU/D UHODMDFLyQ FRQVLVWH HQ SRQHU HO FXHUSR HQ IRUPD WUDQTXLOD VLQ WHQVLRQHV GH QLQJXQDQDWXUDOH]D 6HQWDGR HQ SRVLFLyQ FyPRGD HO GLVFtSXOR GHEH DSUHQGHU D UHODMDUVH 3DUD HOOR HO0DHVWUR 6DPDHO HQVHxD ORV PDQWUDPV +$0 6$+ OD UHVSLUDFLyQ UtWPLFD/D FRQFHQWUDFLyQ VLJQLILFD WHQHU OD DWHQFLyQ HQ XQ VROR SXQWR QR LGHQWLILFDUVH FRQ QDGD7HQLHQGR ORV RMRV FHUUDGRV HQ OD SDQWDOOD GH QXHVWUD PHQWH YDQ D GHVILODU ORV UHFXHUGRV GH ORVHYHQWRV GLDULRV HVFHQDV SDVDGDV SUHRFXSDFLRQHV GLiORJRV LQWHULRUHV GXGDV KDVWD VXHxRV(V OD PHQWH TXH QR HVWi DFRVWXPEUDGD D HVWDU HQ VLOHQFLR (Q HVH PRPHQWR D WHQHPRV XQDYHQWDMD HVWDPRV FRQFHQWUDGRV REVHUYDQGR ORV LUHV YHQLUHV GH OD PHQWH/D 0HGLWDFLyQ8QD YH] OD PHQWH VH DEXUUH GH TXHUHUQRV GLVWUDHU DO QR WHQHU GH GyQGH DVLUVH SRGHPRVFRORFDUOD HQ EODQFR FRPR VL IXHUD XQ YDFtR PDUDYLOORVR /OHJDGRV DKt HV PDUDYLOORVRH[SHULPHQWDU PXFKDV FRVDV LQGHVFLIUDEOHV(Q HVH HVWDGR SRGHPRV RUGHQDUQRV UHFRUGDU ORV KHFKRV GHO GtD D KHPRV GLFKR TXH ODUHWURVSHFFLyQ HV LPSRUWDQWH
  76. 76. HEH KDEHU Pi[LPD FRQFHQWUDFLyQ GRPLQLR GH Vt PLVPR SXHVVXHOHQ RFXUULU GRV FRVDV D HVDV DOWXUDV D
  77. 77. TXH QRV GXUPDPRV GHO WRGR FRPHQFHPRV D VRxDU E

×