4. Agenda del día
Por qué valuar una empresa
Cómo:
— Cost Approach Method
— DCF: Discounted Cash-Flow Method
– FCF vs CTE vs TCF
– EV vs FV
– Valor residual – horizonte de planeamiento
— Relative Valuation
5. Las razones de la valuación
Desinver- Venta
sión
Reorgani Financia- Reestruc-
-zación miento turación
Liquida-
ción M&A
Importan el objetivo y la posición de quien está valuando
6. Cost approach method
Liquidación Desinversión
Llegar al valor del equity a través de la valuación de cada
activo fijo, financiero e intangible identificado en la
compañía, neteados contra el valor estimado de todo
pasivo existente o potencial
Activo – Pasivo = PN
7. DCF: tipos de flujos de fondos
FREE •Flujo de fondos despues de impuestos.
•No incluye financiamiento.
1
CASH •Usos: pago de dividendos, recompra de
FLOW acciones, pago de deudas.
(FCF)
CASH-
•Flujo de fondos DISPONIBLE PARA el
accionista
2
TO- •Valor residual del cashflow luego de cubrir
EQUITY gastos, obligaciones impositivas y pagos de
(CTE) interés y deuda
TREASUR •Caja real del período
3
Y CASH •Verdadero indicador de la generación de cash.
FLOW
(TCF)
A qué tasa descontaría cada FF?
Tiene sentido descontar CTE a una tasa mayor?
8. Tipos de flujos de fondos y tasas
EBIT
(Tax)
WC
Depreciaciones
(CAPEX) Ko
FCF - Free Cash Flow
Deuda Ke
CTE – Cash To Equity
Accionistas
--
TCF – Treasury Cash Flow
10. Discounted cash flow method
DCF
Valor Valor
presente residual
Horizonte
Valor Valor de
presente terminal planea-
miento
Tasa de descuento
11. Horizonte de planeamiento
• Hasta cuando extenderlo
• Que hacer si no se estabiliza
• Casos especiales
Determinantes:
• Tamaño de la empresa
• Tasa crecimiento actual
• Barreras de entrada y ventajas
competitivas
12. Valor Terminal
Formas de cálculo
• Perpetuidad creciente VR
FF normalizado (1 g)
WACC g
• Múltiplos
¿Tiene sentido valuar los FF mas allá del horizonte de
planeamiento?
¿Que pasaría si no se incluye VR?
¿Qué % representa la perpetuidad en el valor de una
empresa?
13. Participacion del valor residual en el valor de la
empresa
Tobacco Sporting Goods Skin Care High Tech
Forecasted Period CF
125%
Terminal Value
100%
81%
56%
44%
19%
0%
-25%
¿Está relacionado con el ciclo de vida de la empresa?
14. DCF: firm value y equity value
1 + Valor actual de
los flujos futuros F
de fondos I
R
M
2 + Valor actual del
valor terminal V PNC
(valor residual) A F
L E PASIVO
U Q I A
E U R
I M
3 +/- Activos/Pasivos T
no operativos Y
V
V A
A L E EQUIT
4 L
+ Caja no operativa U Y
U
E E VALU
E
ACTIVO EQUITY
5
- Deuda Financiera
15. Evitar…
•Cortar los FF sin considerar la perpetuidad
•Descontar el FF para el accionista sin ajustar la tasa
•Proyectar solo el estado de resultados
•Proyectar un hockey stick
•Subestimar la necesidad de inversión a largo plazo
•Sobreestimar las proyecciones antes casos de adquisiciones
•En fusiones no considerar las sinergias o anergias en el calculo
del valor actual
16. Método de los múltiplos
Consiste en determinar el valor de la empresa en base a la aplicación de
múltiplos obtenidos de
•Empresas cotizantes en bolsa de rubro similar
•Private transactions (operaciones de venta de empresas privadas
similares)
17. El problema de los comparables?
• Negocio
• Productos y su demanda
• Leverage
• Criterios contables
• Crecimiento
• Riesgo
• Tamaño de la Empresa
• Cantidad de empleados
• Márgenes
• Clientes
• Mercado
18. Múltiplos de firm vs múltiplos de equity
Revenues Del lado de los Activos
del EERR:
COGS •Precio / Revenue
EBITDA •Precio / EBITDA
•Precio / EBIT
D&A
Multiplos de FIRM VALUE
EBIT
LT Interests Del lado del equity del
EERR:
Tax •Precio / Utilidades
•EPS
Net Income
Multiplos de EQUITY
Importante: ajustes de deuda neta!
19. Ejemplo: Dell Inc.
NASDAQ (DELL)
Multiplos elegidos:
•Price / Revenues
•Price / EBITDA
•Price / Net Income
•Price / Book Value
¿Comparables?
20. Ejemplo: Dell Inc.
NASDAQ (DELL)
DELL HPQ LNVGY AAPL
Ventas 61.760 M 128.400 M 22.370 M 100.320 M
EBITDA 5.610 M 18.020 M 561 M 32.080 M
Utilidades 3.580 M 9.370 M 327 M 23.610 M
Valor Libros 8.281 M 38.586 M 1.963 M 69.356 M
Cant.
1.820 M 1.990 M 498 M 927 M
acciones
Cotiz. 14.87 22.91 12.98
411.63
Deuda LT 7.740 M 25.760 M 389 M 0M
21. Ejemplo: Dell
NYSE (DELL)
Firm Multiples
Company Market Cap (MC) Ventas EBITDA MC/Vtas MC/EBITDA
HPQ 45.590 M 128.400 M 18.020 M 0.36 x 2.53 x
LNVGY 6.470 M 22.370 M 561 M 0.29 x 11.53 x
AAPL 381.618 M 100.320 M 32.080 M 3.80 x 11.90 x
AVG 1.48 x 8.65 x
•Dell vale 1.48 veces sus ventas
•Dell vale 8.65 veces su EBITDA
22. Ejemplo: Dell
NYSE (DELL)
Equity Multiples
Company Market Cap (MC) Income BV MC/Inc. MC/BV
HPQ 45.590 M 9.370 M 38.586 M 4.87 x 1.18 x
LNVGY 6.470 M 327 M 1.963 M 19.78 x 3.29 x
AAPL 381.618 M 23.610 M 69.356 M 16.16 x 5.50 x
AVG 13.60 x 3.33 x
•Dell vale 13.60 veces sus ingresos
•Dell vale 3.33 veces su valor de libros
23. Ratio Tipo Mult DELL Firm Value Deuda Equity Value
MC / Ventas FIRM 61.760 M 91.575 M (7.740) M 83.836 M
1.48 x
MC / EBITDA
FIRM 5.610 M 48.539 M (7.740) M 40.799 M
8.65 x
MC / Income EQUI 3.580 M 48.693 M
13.60 x
TY
MC / BV EQUI 8.281 M 27.543 M
3.33 x
TY
24. Resumiendo caso de múltiplos…
Mismo negocio
Etapa de ciclo de vida similar
Estructura de costos similar
Exposición al riesgo similar
Diversificación geográfica
Potencial de crecimiento
Tamaño relativo
