1. Agronegocios y mercado de capitales:
¿una convergencia natural?
Montevideo, 11 de Junio, 2013
Conferencias escuela de Postgrados y
Ejecutivos 2013
Martín Larzabal
Gerente de Inversiones
República AFAP
mlarzabal@rafap.com.uy
2. Agenda
Breve caracterización de nuestro mercado de
capitales
Beneficios del activo tierra para un inversor de largo
plazo
Convergencia Bolsa - Campo
Algunas experiencias para contar
Requerimientos de las AFAP
Proyectos en el pipeline de análisis
3. Debería verificarse una convergencia natural
campo-bolsa?
En mi humilde opinión, sí.
En países donde predomina un sector de actividad en su economía, la
Bolsa de Valores suele reflejar esa exposición (ejemplos: Extracción
minera y/o petróleo en países como Brasil, Colombia, Perú y Chile)
El problema en Uruguay no es la falta de un recurso natural sino la
inexistencia de un mercado de capitales desarrollado
Los españoles en la época de la colonización denominaban la Banda
Oriental la “Tierra de ningún provecho” ya que carecía de oro y plata
……”Hoy todos tenemos claro que contar con tierra para producir
alimentos de alta calidad vale mucho más que un Potosí” (cita del
Ing.Agr. Ariel Asuaga, Revista Plan Agropecuario junio 2013)
4. Mercados emergentes: ranking por
capitalización de mercado
2006 2013
como % PBI como % PBI
1 Hong Kong 955,3
2 Singapore 326,7
3 Malasia 232,4
4 Taiwán 216,1
5 Argentina 198,5
9 Chile 137,9
12 Rusia 111,5
16 India 96,7
19 Brasil 87,8
24 México 66,4
26 China 59,5
27 Perú 57,3
29 Panamá 52,0
30 El Salvador 47,0
37 Colombia 40,0
44 Costa Rica 31,9
56 Uruguay 2,3 3,6
57 República Dominicana 0,6
58 Guatemala 0,4
59 Nicaragua 0,4
60 Honduras 0,0
Rk País emergente
Fuente: FMI WP/07/288 y elaboración RAFAP
6. Bolsa en la región vs Precio tierra en Uy
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
3500
4000
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
PreciodelatierraenUSDcorrientes(fuenteIDIEA)
MSCILA(FuenteBloomberg)
Precio de la tierra vs acciones latinoamericanas
MSCI LA Precio tierra Uruguay *1er semestre
7. Evolución histórica del precio de la tierra
Fuente: DIEA y elaboración RAFAP
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
1969
1971
1973
1975
1977
1979
1981
1983
1985
1987
1989
1991
1993
1995
1997
1999
2001
2003
2005
2007
2009
2011
Índices precio de la tierra en USD y en UI
(base 1969)
Índice en USD
Índice en UI
X 12
X 6
9. Emisiones del sector agroindustrial y
participación Sistema AFAP
Fuente: BCU, BVM y elaboración RAFAP
0
20
40
60
80
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
enmillonesdeUSD
Evolución emisiones sector agroindustrial
compras Sistema
montos de emisión
10. Participación de las AFAP en emisiones “afapeables”
Fondos de pensión vs mercado(cont.)
Medida como la cantidad de emisiones en las que participaron
las AFAP anualmente sobre el total de emisiones anuales
“afapeables”
86%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
TOTAL
11. Requisitos títulos “afapeables”
Calif≥ AA- AA->Calif>BBB-
ONs + acciones de
un mismo emisor o
grupo económico
N/A
Obligaciones
Negociables
100%
Acciones
10% de las
acciones
emitidas
Fideicomisos
Financieros
100%
Fondos de inversión 100%
10% del FAP (US$ 1084:)
Instrumentos
Límites por:
Emisión
Emisor/Fiduciario/Adm FI
5% FAP
(US$ 542:)
3% FAP
(US$ 325:)
12. Experiencia AFAP en negocios agropecuarios
Destino Madera % Total hás. Rotación
Pulpa 74% 2 cortes
Aserrado 26% Raleos
8,5% TIR
estimada
2/3 venta madera
1/3 tierra
Instrumento Certificados de partipación en FF
Activo subyacente Tierras y bosques situados en Uy
Administrador Agroempresa Forestal S.A.
Fiduciario EF Asset Management
Monto emisión USD 50 millones
Moneda Dólares americanos
Plazo Estimado 20 años
Calificación riesgo CARE - BBB uy
TIR estimada 8,5% en dólares
Superficie Comprada 9,700 hectáreas
Precio de la tierra Var. acum. real anual
1970-1999 2,30%
2000-2011 16,70%
Total Período 5,52%
Fuente: BCU, DIEA y elaboración RAFAP
Certificados de Participación en FF – BDU I
13. Certificados de Participación en FF - FTUy
7,5% TIR
estimada
Experiencia AFAP en negocios agropecuarios
Destino (escenario base) % Total hás.
Campos ganaderos 12%
Campos agrícolas-ganaderos 44%
Campos agrícolas 18%
Campos arroceros 26%
TOTAL 100%
Ingresos Fideicomiso
70% venta tierras
30% arrendamiento
Precio de la tierra Var. acum. real anual
1970-1999 2,30%
2000-2011 16,70%
Total Período 5,52% Fuente: BCU, DIEA y elaboración RAFAP
Instrumento Certificados de partipación en FF
Activo subyacente Tierras situadas en Uy
Administrador Farm & Forestry Management Services SRL
Fiduciario Winterbotham Fiduciaria SA
Monto emisión USD 52 millones
Moneda Dólares americanos
Plazo Estimado 12 años
Calificación riesgo CARE - BBB uy
TIR estimada 7,5% en dólares
Superficie a comprar 12,000 hectáreas
14. Principales lineamientos para la estructuración de
negocios con las AFAP
Monto de los proyectos: entre U$S 30: y U$S 60:
Coinversión del sponsor en el proyecto: dependiendo del riesgo un
mínimo entre 1% y 3% de capital
Comisión de administración: acorde a estructura de costos e intensidad
de trabajo durante el proyecto
Comisión de éxito: se paga al final con la venta de las tierras
Umbral mínimo para cobro comisión de éxito: acorde a retorno
esperado del proyecto
Supuesto revalorización anual de la tierra: 3% real
16. Proyectos en el pipeline de análisis
1 Proyecto de renta con riego
1 Proyecto de renta con ganancia de productividad
2 Proyectos forestales
1 Proyecto agrícola intensivo
17. Proyección del FAP como % del PIB
Fuente: elaboración RAFAP
15%
17%
19%
21%
23%
25%
70.000
120.000
170.000
220.000
abr-13
abr-15
abr-17
abr-19
abr-21
abr-23
abr-25
abr-27
abr-29
abr-31
abr-33
abr-35
abr-37
abr-39
FAPSISTEMA/PBI(%)
FAPSISTEMA(MillUI)
RELACIÓN FAP SISTEMA Y PBI - PROYECCION
UI 211,858:
FAP / PBI
UI 83,940 FAP
22,1%
19,4%
18. Mill US$ Particip.
Literal A) Valores emitidos por el Estado uruguayo y el BCU 8.011 73,9%
Valores de empresas públicas o privadas
Cuotapartes de Fondos de Inversión
Títulos Representativos de Fideicomisos
Literal C) Depósitos a plazo fijo 212 2,0%
Valores emitidos por Organismos Multilaterales
Bonos soberanos de países de alta calificación crediticia
Literal E) Instrumentos de Cobertura de riesgos financieros -1,95 -0,02%
Literal F) Préstamos al consumo garantizados por empresas 218 2,0%
Disponible 612 5,6%
Total 10.838 100,0%
Límite máximo de inversión en moneda extranjera
Posición en moneda extranjera
Composición del Activo de los Fondos de Ahorro Previsional al 31/05/2013
Máximo
80,0%
Literal B) 839 7,7% 50%
15%
35%
12%
30%
Literal D) 948 8,7% 15%
10%
Activos del Sistema
Fuente: BCU y elaboración RAFAP
