1. UNIVERSIDAD AUSTRAL DE CHILE
Facultad de Ciencias Económicas y Administrativas
Contador Auditor
Alumno (a) : Carolina Navarro. D.
Profesor (es): Sr. Leonardo Pacheco.
Sr. Felipe Zúñiga.
Asignatura : Finanzas de Empresas.
Valdivia, 07 de Octubre 2011.

2. Introducción
Las opciones son aquellos instrumentos financieros que otorgan al comprador el
derecho y al vendedor la obligación de realizar la transacción a un precio fijado y en una
fecha determinada. Asimismo, el comprador cuenta con la posibilidad de obtener una
ganancia ilimitada, conociendo de antemano el nivel de la posible pérdida. El vendedor, a
cambio del riesgo que asume, recibe una comisión. De esta manera, el vendedor conoce
desde el principio su máxima ganancia, mientras que el resultado de la transacción a favor
o en contra del comprador dependerá de las cotizaciones del mercado.
La operativa con opciones permite obtener ganancias (siempre y cuando acertemos
con nuestras previsiones acerca de las condiciones futuras del mercado),
independientemente de que sea una época de una extraordinaria subida o bajada de
precios, o un periodo de estabilidad de las cotizaciones.

3. Opciones Financieras
Una opción es el derecho, pero no la obligación, de comprar o vender una cantidad
especificada del activo subyacente, a un precio determinado (precio del ejercicio) en una
fecha estipulada (vencimiento de la opción).
El comprador de una opción paga una prima por el derecho de comprar (call) o vender
(put) una unidad del activo subyacente, a un precio de ejercicio especifico, en la fecha de
vencimiento de la opción o antes.
Debemos saber:
¿Qué es un Activo Subyacente?
Es el activo al que se refiere la opción (es decir, aquel que se compra o vende), se
conoce como ACTIVO SUBYACENTE. Existen gran variedad de activos subyacentes:
acciones, tipos de interés, tipos de cambio, índices de renta variable, mercancías, otros
productos derivados como futuros o swaps. El precio del activo subyacente tiene una
influencia notable en el precio de las opciones, y su evolución es clave para determinar si
se ejercita la opción y cuál es el perfil de pagos que se deriva del ejercicio.
¿Qué es la Fecha de vencimiento?
Vencimiento de la opción: Por tal entendemos la fecha en la cual (o antes de la cual) se
ejercita la opción. Atendiendo a cuándo se puede ejercer la opción, nos encontramos con:
• OPCIÓN EUROPEA: El poseedor de la opción sólo puede ejercer su derecho una vez
llegado el vencimiento del contrato
• OPCIÓN AMERICANA: Se puede ejercer en cualquier momento desde el día de la
compra hasta la fecha de vencimiento.
¿Qué es el precio de ejercicio de la Opción?
Es el precio al cual el titular tendrá el derecho de comprar o vender el activo
subyacente objeto de la opción. Es decir, es el precio al cual se puede “ejercer” la opción.
¿Qué es una prima?
Lo que nos cuesta adquirir el derecho a comprar o vender un activo, la opción en
definitiva, es lo que llamaremos prima o precio de la opción. Lo que se negocia en los
mercados de opciones es la prima. Compradores y vendedores de opciones establecen
diferentes precios de demanda y oferta. La operación se lleva a cabo cuando coinciden
ambos precios. Hay una gran variedad de precios de ejercicio y de vencimientos a
disposición de los compradores y vendedores potenciales para que ellos negocien las
diferentes primas.
No confundir la prima de la opción (valor del derecho), con su precio de ejercicio
(precio al cual se ejercita dicho derecho).

4. Existen dos tipos básicos de Opciones:
Opción de Compra –Call
Otorga el derecho a comprar el activo subyacente. El comprador del Call paga una
prima por el derecho, pero no la obligación, de comprar el activo subyacente, a un precio
específico, en la fecha de vencimiento de la opción o antes. El vendedor de un Call
(lanzador) cobra una prima por la obligación de vender el activo subyacente a un precio
especificado, si se le es requerido en la fecha de vencimiento o antes.
Opción de Venta –Put
Otorga el derecho a vender el activo subyacente. El comprador de un Put paga una
prima por el derecho, pero no la obligación, de vender el activo subyacente, a un precio
específico, en la fecha de vencimiento de la opción o antes. El vendedor de un Put
(lanzador) recibe una prima por la obligación de comprar el activo subyacente a un precio
especificado, si se le es requerido en la fecha de vencimiento o antes.
Sintetizando:
Opciones Comprador Vendedor
CALL – Opción de Derecho a comprar Obligación de vender.
Compra
PUT – Opción de Venta Derecho a vender Obligación de comprar.

5. Los fundamentos del valor de una Opción
Después de haber explicado los conceptos básicos que conforman el tema de las
opciones, ahora profundizaremos otro poco.
La prima es igual al precio pagado por el comprador de la opción para obtener el
derecho a comprar o vender un activo particular.
La prima se compone de dos valores, un valor intrínseco y un valor extrínseco.
Prima = valor intrínseco + valor extrínseco
Valor intrínseco de una prima
El valor intrínseco es igual a la diferencia, en un momento dado, entre los precios de
ejercicio y del activo subyacente.
Por ejemplo, si el precio de una acción es de $10 y el precio de ejercicio de la opción
call de esa acción es de $8, la diferencia de $2 representa el valor intrínseco o lo que debe
costar la prima como mínimo.
El valor intrínseco también puede entenderse como el valor que tendría una opción en
caso de ser ejercida.
Valor extrínseco de una prima
El valor extrínseco es igual a la diferencia entre el valor de la prima y el valor
intrínseco.
El valor extrínseco permite que una opción se cotice por arriba de su valor intrínseco,
ya que siempre existe la posibilidad de que aumente de valor antes de expirar.
Es importante notar que el valor extrínseco tiende a disminuir de forma acelerada al
aproximarse a la fecha de vencimiento de la opción, pues la posibilidad del activo de sufrir
movimientos amplios se reduce. Debido a ello, a este valor también se le conoce como
valor temporal (time value).
De acuerdo a esto debemos saber cuando una opción es:
¿Cuándo una Opción es in the money o dentro del dinero?
Se dice que una opción está dentro de dinero si, ejerciéndola inmediatamente,
obtenemos un beneficio.
¿Cuándo una opción es at the money o en dinero?
Una opción está en dinero si, ejerciéndola inmediatamente, obtenemos un beneficio
nulo.

6. ¿Cuándo una opción es out of the Money o fuera del dinero?
Una opción está fuera de dinero si, ejerciéndola inmediatamente, obtenemos un
beneficio negativo.
Modalidades de Mercados
Las opciones pueden ser negociadas en dos tipos diferentes de mercados: los
mercados organizados son aquellos que están regulados, y los mercados Over the
Counter (OTC), donde se realizan operaciones entre instituciones financieras o entre
instituciones financieras y alguno de sus clientes corporativos. Es decir, mientras que en
los mercados OTC, los contratos son a medida, en los mercados organizados, los
contratos están plenamente estandarizados en términos de: vencimiento, precio de
ejercicio y tipo de opción: CALL o PUT
Diferencias entre los mercados:
Características OTC Organizados
Términos de Contrato Ajustados a Necesidades Estandarizados
de ambas partes
Lugar de Mercado Cualquiera Mercado específico
Fijación de Precios Negociaciones Cotización abierta
Fluctuación de Precio Libre En algunos mercados
existen límites.
Relación entre Directa A través de la cámara de
comprador y vendedor compensación
Depósito de Garantía No usual Siempre para el
vendedor
Riesgo de Contrapartida Lo asume el comprador Lo asume la cámara de
compensación.
Regulación No regulación en Regulación
general gubernamental y
autorreguladora.

7. Perfiles de Pago a Vencimiento
De acuerdo a cual sea el precio del activo subyacente y el precio de ejercicio el
poseedor de la opción tiene que decidir si ejercitar o no su derecho, ya sea en la fecha de
vencimiento (opción europea), o bien durante el plazo de vida de la opción (opción
americana). Analizaremos cuáles son los beneficios y pérdidas del comprador y vendedor
de la opción en el ejercicio de la misma, según la evolución del precio del activo
subyacente.
Consideremos:
ST: Precio del subyacente en el momento del ejercicio.
K: Precio del ejercicio.
C: Prima pagada por una opción Call.
P: Prima pagada por una opción Put.
Comprador de una Opción Call.
El comprador de un call ejercerá su derecho a comprar los títulos al precio de ejercicio
siempre que este sea menor al precio del subyacente. No lo ejercerá en caso contrario,
puesto que tiene asegurada la compra del activo a un precio K, y puede venderlo a un
precio ST en el mercado, en este caso se obtendrá beneficios si ST > K. Si no se cumple
esta condición el comprador de un call no ejercerá su derecho. Podemos expresar de este
modo así los pagos de a opción al ejercicio: Máx {(ST –K),0}.
Se debe considerar la prima que se pago por la opción, por lo cual lo que el comprador
obtiene al ejercicio es Máx {(ST - K - C),-C}.
Algunas conclusiones de esta expresión son:
Vemos que los pagos dependen del precio del subyacente en el ejercicio (ST
) en relación al strike (K).
Las pérdidas están acotadas a la prima de la opción, mientras que las
ganancias son potencialmente ilimitadas.
Si existe un derecho de compra, lo que le interesa es que el precio de las
acciones suba, para así comprar el título más barato que en el mercado.
Podemos distinguir tres tipos de pagos:
1) Opción out of the money: ST <K, la opción no se ejerce y se pierde la
prima.
2) Opción at-the-money: C+K>ST >K, se ejerce la opción, pero los
beneficios no cubren la prima.
3) Opción in-the-money: ST >C+K, se ejerce la opción con resultados
netos positivos.

8. Grafico:
Vendedor de una Opción Call
El vendedor de una Opción Call asume la obligación de vender las acciones al precio de
ejercicio, siempre que el poseedor de la Call se lo exija. Los pagos para el vendedor del Call
son simétricos a los del comprador; las ganancias del comprador son pérdidas para el
vendedor y viceversa.
Expresamos los pagos del vendedor así: - Máx {(ST –K),0}.
El vendedor de la opción Call ingresa una prima, por lo que obtenemos:
- Máx {(ST - K - C),-C}.
Algunas conclusiones de esta expresión son:
Los pagos dependen del precio del subyacente al ejercicio en relación al
strike.
Los pagos de vendedor y comprador son simétricos.
El vendedor de la opción asume un riesgo ilimitado (mientras que el riesgo
para el comprador es limitado).
Grafico: Pagos para el vendedor de una Opción Call.

9. Comprador de una Opción Put.
Ejercerá su derecho a vender los títulos al precio de ejercicio siempre que éste sea
superior al precio del subyacente, y no lo ejercerá en caso contrario. Puesto que tiene
asegurada la venta del activo a un precio K, y puede comprarlo a un precio ST en el
mercado, sólo obtendrá beneficios si K>ST, es decir, si puede comprar el título "barato"
(ST ) y venderlo "caro" (K). Si no es así, no ejercerá su derecho. De este modo, podemos
expresar los pagos de la opción al ejercicio como sigue: Máx {(K –ST),0}.
Hay que tener en cuenta la prima que se pagó por la opción, con lo que en realidad lo
que el poseedor de la opción put obtiene al ejercicio es: Máx {(K - ST - P),-P}.
Algunas conclusiones de esta expresión son:
Los pagos dependen del precio del subyacente al ejercicio en relación al
strike.
El comprador de una opción put tiene las pérdidas limitadas (su pérdida
máxima es la prima que paga) y en cambio su beneficio, en teoría, es muy elevado
aunque no ilimitado (la cotización no puede caer por debajo de 0).
Si se tiene un derecho de venta, lo que interesa es que el precio de las
acciones baje, para así vender el título más caro que en el mercado.
Podemos distinguir tres tipos de pagos:
1) Opción out of the money: ST >K, la opción no se ejerce, y se pierde la prima
2) Opción at-the-money: P+K<ST <K, se ejerce la opción, pero los beneficios no
cubren la prima.
3) Opción in-the-money: ST <P+K, se ejerce la opción, con resultados netos
positivos.
Grafico: Pagos para el comprador de una Opción Put.

10. Vendedor de Una Opción Put
El vendedor de una opción put está vendiendo un derecho por el que cobra la prima.
Puesto que vende el derecho, contrae la obligación de comprar la acción en el caso de que
el comprador de la put ejerza su derecho a vender. Al igual que en el caso de la call, los
pagos para el vendedor de la put son completamente simétricos a los del comprador: -
Máx {(K - ST),-0}.
El vendedor ingresó una prima por la opción, con lo que en realidad sus pagos son:
- Máx {(K - ST - P),-P}.
Algunas conclusiones de esta expresión son:
Los pagos dependen del precio del subyacente al ejercicio en relación al
strike.
Los pagos de vendedor y comprador son simétricos.
El vendedor de la opción asume un riesgo ilimitado (mientras que el riesgo
para el comprador es limitado).
Grafico: Pagos para el vendedor de una Opción Put.

11. Factores que influyen en el precio de las Opciones
Se debe señalar que un cambio en algunos de los factores tendrá un impacto
específico en el precio de la prima. Si bien es cierto la suma de la evolución del conjunto
de los factores determina el precio de la opción y sus cambios, es imprescindible conocer
cómo afectan al valor de la opción cada uno de ellos por separado, suponiendo que los
demás se mantienen fijos en las condiciones de partida
Los factores que determinan la prima que hay que pagar por una opción son los
siguientes:
El precio del Activo Subyacente.
El precio de ejercicio.
El plazo hasta vencimiento.
La volatilidad del precio del activo subyacente.
El tipo de interés.
Los dividendos esperados durante la vida de la opción.
Precio del Activo Subyacente:
Recordando que los pagos de una opción call en el ejercicio es la cantidad en la que el
precio del subyacente supere al strike . Por el contrario, en una opción put es la cantidad
en la que el strike supere al precio del subyacente. De esto podemos deducir que cuanto
más alto sea el precio del subyacente, más valdrá la opción call, y menos la opción put.
El precio de ejercicio:
Siguiendo con el razonamiento que hemos hecho para el efecto del precio del
subyacente, podemos decir que cuanto mayor sea el precio de ejercicio, menos valdrá la
opción call, y más valdrá la opción put.
El plazo hasta vencimiento:
Como hemos señalado las opciones son derechos, con lo cual es lógico suponer que
serán más “caras” cuando mayor sea el periodo de tiempo al que estén referidas. Lo antes
mencionado es cierto para las opciones americanas, ya sean calls o puts. Su explicación
consiste en que pueden ser ejercidas en cualquier instante hasta su fecha de vencimiento,
cuanto más falte para el vencimiento, mayores posibilidades de ejercicio existen. Por el
contrario, a medida que se va acercando a su fecha de vencimiento, las opciones
americanas van perdiendo valor. En consecuencia, podemos inferir que la compra de
opciones, sea call o put, se ve perjudicada por el paso del tiempo, mientras que la venta
de opciones se verá beneficiada.

12. Las opciones europeas sólo pueden ser ejercidas a vencimiento. El valor de las
opciones europeas no tiene por qué ser mayor cuanto mayor sea el plazo hasta
vencimiento.
La volatilidad del precio del activo subyacente:
La volatilidad del precio de un activo es una medida de su variabilidad, y por tanto de
la incertidumbre sobre los movimientos futuros en el precio.
Cuanto mayor sea la volatilidad, mayor será la posibilidad de que el precio del activo
suba, o de que baje. Y puesto que las pérdidas están acotadas, cuanto mayor sea la
volatilidad, mayor será el valor de la prima.
Existen 3 tipos de volatilidad:
Volatilidad histórica: como su nombre indica, refleja el comportamiento
histórico del activo.
Volatilidad futura: es la volatilidad que realmente habrá en el futuro. Por
supuesto, no podemos conocerla con certeza, y por ello habrá que estimarla.
Volatilidad implícita: llamamos volatilidad implícita a la volatilidad "teórica"
que incorpora el precio de una opción en el mercado, siendo conocidos el resto de
factores.
El tipo de Interés:
Una subida de los tipos de interés de mercado hace que las opciones call aumenten su
precio y las opciones put disminuyan su precio. El efecto del tipo de interés sobre la
valoración de opciones es muy limitado frente a otros parámetros.
Los dividendos esperados durante la vida de la opción:
El precio de las acciones disminuye tras el pago de dividendos. Por esta razón, el valor
de una opción call está negativamente relacionado con las expectativas de pagos de
dividendos, mientras que el valor de una put lo está positivamente.

13. Combinaciones de Opciones
Las Combinaciones son estrategias que consisten en tomar posiciones tanto en calls
como en puts con el mismo subyacente.
CONO O STRADDLE
En esta estrategia, el inversor toma posiciones respeto a volatilidad del subyacente.
Cobra sentido cuando las expectativas del inversor en cuanto a la posibilidad de
movimientos bruscos del precio del subyacente son distintas a las que toma el mercado en
lo precios de las opciones.
Si el inversor considera que la volatilidad implícita en la prima de la opción esta
sobrevalorada o infravalorada, existen dos posibles estrategias a las que denominamos
Cono Vendido y Cono Comprado, respectivamente.
Para que un Cono o Straddle sea efectivo, las creencias del inversor sobre la evolución
futura del precio del subyacente deben ser diferentes de las que recoge el mercado.
Cono Comprado:
Construcción: Se refiere a la compra de la misma cantidad de puts y calls, con el mismo
vencimiento y precio de ejercicio.
Expectativas: Un cono comprado cobra sentido cuando el inversor considera que la
volatilidad implícita es relativamente baja, y que las opciones están infravaloradas. La
expectativa en esta situación seria que se puede producir un movimiento brusco del
precio del subyacente, pero no se esta seguro en que dirección, si al alza o a la baja.
Estructura de Pagos: Para que podamos entender la estructura de pagos en el
vencimiento debemos tener en cuenta que existe una call y una put, por tanto el ejercicio
de cada una de ellas resulta interesante en circunstancias opuestas: si el precio del
subyacente es mayor al precio de ejercicio, ejerceremos la opción call, perdiendo íntegra
la prima pagada por el put: sin embargo, si la situación es la contraria, la opción que
ejerceremos es la put, perdiendo la prima pagada por la call.

14. Cono Vendido:
Construcción: Consiste en la venta de la misma cantidad de puts y calls con el mismo
precio de ejercicio y vencimiento.
Expectativas: La persona que opta por invertir en un cono vendido piensa que la
volatilidad implícita del activo subyacente es relativamente alta, y espera que el mercado
tienda a estabilizarse, después de una larga etapa de inestabilidad.
Estructura de pagos: Nuevamente, para entender la estructura de pagos en el
vencimiento debemos considerar que las opciones nos serán ejercitadas en situaciones
distintas.
STRIPS Y STRAPS
En las dos estrategias, el inversor espera movimientos importantes en el precio del
subyacente. La diferencia entre ambas es la expectativa acerca de la dirección de dicho
movimiento.
Strips:
Construcción: Consiste en comprar una call y dos puts con el mismo vencimiento y
precio de ejercicio.
Expectativas: En esta estrategia el inversor apuesta por una baja en la cotización del
subyacente.
Estructura de pagos: Si el precio del subyacente es superior al precio de ejercicio, el
inversor ejercerá su opción de compra y perderá las primas pagadas por las puts. Sin
embargo, si es inferior al precio de ejercicio, ejercerá las opciones de venta.

15. Straps:
Construcción: Consiste en comprar una put y dos calls con el mismo vencimiento y
precio de ejercicio.
Expectativas: En esta estrategia el inversor ve más probable un alza de los precios, que
un descenso.
Estructura de pagos: Si el precio del subyacente es superior al precio de ejercicio, el
inversor ejercerá sus opciones de compra y perderá la prima pagada por las put. Si es
inferior al precio de ejercicio, ejercerá la opción de venta.
CUNA O STRANGLE
Estas estrategias también consisten en tomar posiciones respecto a la volatilidad.
Según si el inversor piensa que la volatilidad implícita en el mercado es relativamente
baja (posibilidad de grandes movimientos futuros en los precios), o relativamente alta (el
mercado tenderá a estabilizarse en el futuro), hablaremos respectivamente de Cuna
Comprada y Cuna Vendida.
Cuna Comprada:
Construcción: Esta estrategia consiste en comprar una put y una call con el mismo
vencimiento, pero distintos precios de ejercicio. El strike de call debe ser superior al strike
de put.
Expectativas: Cuando un inversor pretende llevar a cabo una cuna comprada es por
que considera que la volatilidad implícita en el mercado es relativamente baja, y por tanto

16. espera grandes movimientos futuros en los precios del subyacente, pero no tiene
seguridad respecto de la dirección de los movimientos.
Estructura de pagos: La clave para entender la estructura de pagos de una cuna
comprada es analizar en qué circunstancias resulta óptimo ejercer cada una de las
opciones. El inversor ejercerá su opción de compra siempre que el precio del subyacente
sea superior al precio de ejercicio de la opción de compra, mientras que ejercerá su
opción de venta siempre que el precio del subyacente sea inferior al strike de la put.
Cuna Vendida:
Construcción: La estrategia consiste en vender una put y una call con el mismo
vencimiento, pero con distintos precios de ejercicio. El strike de la call debe ser superior
al strike de la put.
Expectativas: En este caso, el inversor piensa que la volatilidad implícita es
relativamente elevada y que el mercado tenderá a estabilizarse en el futuro.
Estructura de pagos: Para analizar el perfil de pérdidas y beneficios tenemos que
pensar cuándo nos van a ejercer cada una de las dos opciones. Esta estrategia es más
arriesgada que una cuna comprada, las pérdidas potenciales son muy elevadas.

17. Conclusión
A modo de conclusión es importante señalar las utilidades de las Opciones
Financieras.
Utilizando las opciones se puede construir un número ilimitado de estrategias únicas
de inversión. Las opciones permiten obtener beneficios no sólo vía variación del precio de
un instrumento, sino también acertando con las previsiones acerca de las tendencias
futuras del mercado. Esto quiere decir que se puede obtener beneficios no solamente en
los mercados con tendencias claramente definidas, sino también en las épocas de
consolidación.
Las opciones posibilitan minimizar de manera eficaz el riesgo relacionado con las
variaciones de tipo de cambio de divisas que puede afectar a su actividad económica.
Utilizando las opciones podemos cubrir en un momento actual el flujo de los pagos
futuros, sin privarnos de la posibilidad de obtener un beneficio extra, en caso de una
evolución favorable del mercado. La posibilidad de cerrar la operación mediante entrega
real de divisas es una ventaja adicional.

18. Bibliografía
Libro
Autor: Ross, Stephen A.
Título: Opciones y Finanzas Corporativas:
Enlaces Web:
http://estrategiasconopciones.blogspot.com/
http://www.lasbolsasdevalores.com/mercado-de-opciones.htm
http://es.wikipedia.org/wiki/Opci%C3%B3n_financiera
http://www.elprisma.com/apuntes/economia/opcionesfinancieras/
http://optimierung.mathematik.unikl.de/mamaeusch/veroeffentlichungen/
ver_texte/bm_option_s.pdf