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Mensuel actions
Avril 2010
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Sommaire
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Analyse du Marché .................................................... 3
Analyse du Marché - suite -.......................................... 4
Analyse chartiste ...................................................... 5
La valeur du mois...................................................... 6
Notre univers de valeurs ............................................ 7
Contacts ................................................................. 8
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Analyse du marché
Un retour de confiance sur le marché
Après avoir réalisé une légère hausse en mars, le marché a accentué ses gains durant le mois d’avril suite à la levée de suspension des deux valeurs
ONA/SNI. Ainsi le MASI enregistre durant ce mois une progression de 7,60% à 12 286,9 points, ramenant ainsi sa performance annuelle à 17,65%.
Cette reprise significative atteste d’un regain de confiance sur le marché actions. En effet, les investisseurs semblent interpréter de manière très
positive le retrait des holdings SNI et ONA de la cote. A cet effet, ils anticipent une rentrée significative de cash à court terme.
Les volumes échangés continuent de se redresser preuve d’une réelle dynamique. Ainsi, le volume moyen du mois s’est établit à 478MDh contre une
moyenne de 337MMDh, soit une hausse de 41%. Le titre Attijariwafa Bank arrive en tête des valeurs les plus actives de la semaine avec un volume
total de 2,1MMDh, représentant 21% du volume mensuel traité sur le marché central. Par ailleurs, sur le marché de bloc le plus gros volume a été
drainé par le titre Colorado (143,3MDh) suite à la cession des héritiers de la société de 42,5% du capital au profit du holding Colbert Finances. Cette
opération a pour objet de reclasser les titres tout en les maintenant au sein du holding.
Durant le mois d’avril, l’ensemble des secteurs semble susciter l’intérêt des investisseurs, parmi les plus fortes hausses on note :
Le secteur des cimenteries continue sur sa progression et enregistre la meilleure performance du mois (20,10%), cette hausse a été tirée
essentiellement par l’ensemble des valeurs du secteur, notamment Ciments du Maroc (+37,69%), Lafarge (+19,89%) et Holcim (+15,98%). En effet, le
secteur des cimenteries est l'un des secteurs qui suscitent le plus d'intérêt auprès des investisseurs depuis le début de l’année.
Après avoir réalisé une baisse le mois dernier, le secteur des holdings se redresse et gagne 12,60% ce mois-ci. A l’origine de cette reprise, le titre
ONA qui affiche une hausse de 21,89%, après la validation du CDVM des conditions de l’OPR sur les deux titres ONA et SNI pour permettre aux action-
naires minoritaires de se retirer du capital le cas échéant.
Évolution mensuelle du marché Évolution du marché depuis le 01/01/2009
MASI 60 000 Volume MDH MASI 15 000
Volume MDh
1400,00
14 500
50 000
1200,00 14 000
1000,00 40 000 13 500
13 000
800,00
30 000 12 500
600,00 12 000
20 000
400,00 11 500
200,00 10 000 11 000
10 500
0,00
0 10 000
31-mars
1-avr.
2-avr.
5-avr.
6-avr.
7-avr.
8-avr.
9-avr.
12-avr.
13-avr.
14-avr.
15-avr.
16-avr.
19-avr.
20-avr.
21-avr.
22-avr.
23-avr.
26-avr.
27-avr.
28-avr.
29-avr.
30-avr.
oct.-09
déc.-09
janv.-09
févr.-09
avr.-09
sept.-09
nov.-09
janv.-10
févr.-10
avr.-10
mars-09
mai-09
juin-09
juil.-09
août-09
mars-10
Marché central Marché de bloc MASI
Marché central Marché de bloc MASI
Évolution des indicateurs d’activité du marché
Clôture Variation Volume moyen quotidien (En MDh)
2010 31/12/2009 Mois 2010 2009 Mois 2010 2009 Var %
MASI 12 286,99 10 443,81 7,60% 17,65% -4,92% Marché Central (MC) 478 337 290 16,1%
MADEX 10 018,00 8 464,47 7,79% 18,35% -6,58% Marché de bloc (MB) 15 198 184 7,8%
Capitalisation (MMDh) 561 586 MC+MB 493 535 474 12,9%
Performances sectorielles mensuelles Les plus fortes variations du mois
Téléc om 1,64% -9,98% Sofac
Immobilier 2,3 4%
-9,09% SRM
NTI 2,44%
A s s ur anc e 4,01%
-8,75% M2M
B anque 4,67%
Sté de f inanc ement 9,35% -6,25% SBM
Dis tr ibution 9,40 %
Branoma 28,68%
Matér iaux de c on s tr uc tion 9,54%
A gr oalimentair e 9 ,80%
Berliet Maroc 31,27%
Ener gie et mines 11,28%
Holding 12,50% ciments du Maroc 37,69%
Ciment 20,03%
Risma 47,64%
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Analyse chartiste
Analyse du 05/05/2010 (configuration sur une échelle en Weekly)
MASI : amorce une phase haussière de fond
Lors de notre dernière analyse, nous avons tablé sur un retour du MASI vers les 11 922 points. A cet effet, nous avons recommandé aux investis-
seurs de se positionner à l’achat et de profiter de cette reprise des cours. Les événements du mois d’avril nous ont donné raison puisque l’indice a
franchit le seuil des 12.000 points affichant ainsi une performance de 7,0% sur le mois d’avril.
Aujourd’hui, le MASI s’inscrit clairement dans une phase haussière de fond. Plusieurs indicateurs techniques confirment ce constat :
- Le MACD est clairement positif pour la première fois depuis Août 2008, confirmant ainsi la tendance haussière de fond ;
- Le MASI s’écarte de manière significative de sa moyenne mobile long terme à 30 semaines pour la première fois depuis le T3 2008,
- Parallèlement, cette reprise demeure toujours soutenue par des volumes de transaction importants. En effet, les volumes moyens quoti-
diens se sont nettement redressés, passant d’une moyenne de 241 MDh à 470 MDh sur les deux derniers mois, soit un redressement de plus
de 95%.
Néanmoins, après une hausse de 17% le MASI devrait sans doute marquer un temps de pause avant de poursuivre sa progression vers son prochain
objectif à 12 630 points. En effet, le RSI indique que l’indice est sur-acheter laissant anticiper une légère correction à court terme.
Recommandation : nous recommandons aux investisseurs les plus actifs de profiter de ce temps de pause à fin de se repositionner sur l’in-
dice à un niveau plus intéressant, soit 12050 points et viser par la suite les 12 630 points.
Définition des indicateurs:
RSI : Il étudie la force d’un cours par rapport à lui même et non pas relativement à un autre indice. Le calcul du RSI crée un rapport entre les moyennes des hausses et les moyennes
des baisses, il reflète ainsi la vitalité des hausses relativement aux baisses. Une tendance baissière du RSI traduit une tendance du cours à la baisse.
MACD : Cet indicateur est composé de deux courbes : une courbe représentant la différence entre deux moyennes mobiles exponentielles et une seconde courbe qui est la moyenne
mobile de cette différence. Le MACD permet d'anticiper plutôt les retournements de tendances du cours. Lorsque la courbe MACD passe au-dessus de la ligne 0, il s’agit un signal
d’achat et vice versa.
Moyenne mobile : La moyenne mobile se calcule en prenant les N dernières valeurs de clôture du titre. Cet outil est utilisé comme un indicateur de tendance. Si la moyenne mobile
est en phase ascendante ou descendante, cela signifie que le cours de l’action monte ou descend sur une période de N jours. Cela donne une idée de l’évolution du cours du titre à
moyen et à long terme.
Momentum : Il est calculé comme étant la différence entre la valeur de clôture du jour j moins la valeur de clôture du jour j-x. Il est positif quand le marché est en accélération
haussière et devient négatif dans la situation inverse. Lorsque le Momentum atteint un maximum local et commence à chuter, il s’agit d’un signal de vente. Lorsque le Momentum
atteint un minimum local et commence à monter, il s’agit d’un signal d’achat.
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Analyse du marché - suite -
P/E 10e cible et P/E 10e marché Évolution du P/E et du rendement du marché
21,5
4 ,7 % 26,4 26,4
4 ,5 % 4 ,5 %
4 ,5 %
4 ,4 %
4 ,3 % 4 ,3 %
4 ,3 % 4 ,3 % 4 ,3 %
4 ,3 % 4 ,3 %
4 ,1% 4 ,2 % 21,5
- 21,3%
4 ,3 %
16,9 19,4
17,7 18,5 18,3 19,1 18,5
17,5 18,2 18,2 18,4 17,8 17,7 3 ,6 %
17,5
P/E 10e Marché P/E 10e théorique janv.- f évr.- mars- avr.- mai- juin- juil.- août- sept.- oct.- nov.- déc.- janv.- f évr.- mars- avr.-
09 09 09 09 09 09 09 09 09 09 09 09 10 10 10 10
P/E D/Y
Classement des valeurs par les P/E 10e
62 60,6 P/E 10 e D/Y 10 e 8%
56,0 7,2%
53,8 6,8% 7%
52 6,7%
5,2%
5,6% 5,9% 6%
42 5,3% 5,4% 5,2%
4,7% 5%
32 29,1 4,2%
18,5 3,7% 4,0%
23,0 21,5 3,3% 2,8% 3,6% 3,6% 4%
3,3% 3,3%
20,0
22 2,8% 18,7 17,9 17,4 17,0 16,8 16,8 3,0% 3,6%
4,0% 16,0 15,4 15,1 15,1 15,1 15,0 14,9 14,8 14,6 14,6
3,1% 3%
13,2 12,5 12,1 12,0 12,0 11,6 11,2
2,9% 2,5% 10,7 10,4 9,0
12 1,4% 2,3% 7,3
2,5% 6,8 2%
2,2% 1,4%
1,0% 1,3%
1,3%
2 0,0% 1%
1,0%
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P/E glissant sur 1 ans vs inverse BDT 10 ans P/E sectoriels 2010e
35,0
30,0
M a t é r ia u x d e c o n s t r u c t io n 1 0 ,7
25,0 S t é d e f in a n c e m e n t 1 0 ,8
N TI 1 2 ,8
20,0
E n e r g ie e t m in e s 1 3 ,0
T é lé c o m 1 4 ,9
15,0
H o ld in g 1 5 ,3
10,0 C im e n t 1 6 ,9
D is t r ib u t io n 1 7 ,5
5,0
A g r o a lim e n t a ir e 1 9 ,8
- Banque 2 7 ,2
A s s uranc e 2 9 ,4
02
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/1 04
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/1 06
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/1 07
/0 07
/0 08
/0 08
/1 08
/0 08
3 5 ,8
1
4
7
0
1
4
7
0
1
4/
7
0
1
4
7
0
1
4
7
0
1/
Im m o b ilie r
20
09
P/E 1 an glissant Inverse BDT 10 ans
Baromètre de l’économie
In d i c a t e u r P é r i o d e (2 0 1 0 ) D onnées P ré c é d e n t (2 0 0 9 ) V ariatio n
T a u x d 'i n fl a t i o n (% ) M ars 1 ,4 0 % 0 ,9 0 % 0 ,5 p t s
T a u x d e c h ô m a g e (% ) T 1 -2 0 1 0 1 0 ,0 0% 9 ,6 0 % -0 ,4 p t s
S o l d e b u d g é t a i r e (M D h ) F é vr ie r -5 7 45 2 633 -3 1 8 ,6 %
S o l d e c o m m e r c i a l (M D h ) F é vr ie r 5 449 5 822 -6 ,4 %
R e c e t t e s M R E (M D h ) F é vr ie r 7 545 7 025 7 ,4%
R e c e t t e s V o y a g e s (M D h ) F é vr ie r 6 526 5 908 1 0 ,5%
ID E (M D h ) F é vr ie r 3 065 6 891 -5 5 ,5%
C o n c o u r s b a n c a ir e s (M D h ) M ars 5 8 9 0 09 532 650 1 0 ,6%
N u ité e s M ars 1 0 8 0 10 3 1 055 608 2 ,3%
T a u x d 'o c c u p a tio n d e s c h a m b r e s (%) M ars 4 5 0 0 ,0% 4 3 ,0 % 2p ts
V e n te s d e c im e n t (to n n e s ) M ars 3 4 3 7 00 0 3 365 000 2 ,1%
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La valeur du mois : Afriquia Gaz
Évolution du titre sur l’année Au 30 Avril 2010
Cours 1394,0
Capitalisation (MDh) 4685,0
Flottant au 26/02/10 9,8%
Volume moyen quotidien (MDh) 2,3
P/E 10e 15,1x
P/B 10e 2,7x
D/Y 10e 5,0%
Afriquia Gaz : une valeur de fond de portefeuille
- La performance affichée par Afriquia Gaz en 2009, traduit la poursuite de la tendance positive constatée depuis son rapprochement avec
Tissir Primagaz. Cette opération de croissance externe a permis de dégager depuis 2006 :
* une hausse moyenne de l’activité de près de 6% ;
* une progression de la marge opérationnelle de 0,5 pts.
Ce résultat est le fruit de synergies de revenus et de coûts, qui s’est matérialisé à travers la forte complémentarité du nouvel ensemble.
Ainsi, en conjuguant une force commerciale à une forte présence territoriale et en optimisant l’ensemble de sa chaine de distribution, le
groupe a pu améliorer ses PDM et réduire ses coûts d’approvisionnement.
Malgré une chute d’activité pénalisée par la conjoncture internationale…
Entre 2006 et 2008, le marché du GPL a connu une forte croissance de près de 6,9%, grâce à l’augmentation du nombre des consommateurs,
à la forte hausse du parc immobilier et la consolidation de l’activité industrielle. En 2009, la timide hausse pourrait s’expliquer par l’essouf-
flement de la croissance du PIB non agricole qui s’inscrit à 2,7%, en recul de 1,5 pts par rapport à 2008. Dans ce contexte, le groupe Afriquia
Gaz, qui a su, au cours des années précédentes surperformer la moyenne nationale (grâce à une stratégie agressive et une optimisation de
son réseau de distribution), inscrit cette année une croissance en ligne avec le niveau national à 2%. Toutefois malgré cet effet volume de
2%, le chiffre d’affaires du Groupe chute de 10,4% à 2,8 MMDh, conséquence d’une baisse des prix à l’international de près de 11%.
...l’opérationnel du Groupe Afriquia Gaz s’améliore fortement
L’évolution de la marge opérationnelle traduit la capacité du Groupe à réduire substantiellement ses coûts d’approvisionnement, grâce à une
plus grande force de négociation, mais également ses coûts de transport grâce à une optimisation du réseau de distribution. A cet effet,
celle-ci progresse de 1,9 points à 13,6%
Le groupe Afriquia Gaz affiche des résultats 2009 en ligne avec nos prévisions. Dans ce contexte, nous réitérons notre recommandation « à
conserver » sur le titre, avec un cours comme cours actuel de 1360 DH.
Parallèlement, le titre affiche aujourd’hui les caractéristiques d’une valeur de fond de portefeuille avec un P/E 2010e de 15,1x (Vs 21,5x
pour le marché) et un rendement 2010e de 5,0% (Vs 3,7% pour le marché).
Nos recommandations fondamentales
Valeurs Cours/Indice au 30/04/2010 Performance annuelle Cours objectif Décote P/E 10e P/B 10e D/Y 10e Recommandation
ADDOHA 118,5 14,49% 169 42,6% 15,0 6,0 1,3% Acheter
DELTA HOLDING 90,0 36,16% 110 22,2% 16,8 2,9 3,6% Acheter
Managem 385,0 60,42% 515 33,8% 14,9 2,5 3,9% Acheter
HPS 808,0 32,03% 948 17,3% 12,5 3,2 3,0% Acheter
ALLIANCES 770,0 13,24% 785 1,9% 17,9 3,2 1,3% Acheter
HOLCIM 2460,0 30,85% 2 350 -4,5% 13,2 3,8 4,7% Conserver
SONASID 2385,0 22,31% 2 300 -3,6% 11,6 2,7 5,2% Conserver
IAM 162,7 20,04% 152 -6,5% 14,9 7,5 6,7% Conserver
BCP 307,0 26,34% 266 -13,4% 17,0 2,4 2,2% Conserver
COSUMAR 1600,0 19,85% 1 470 -8,1% 12,0 2,4 5,4% Conserver
Performance moyenne des recommandations 27,6% 14,6 3,7 3,7%
MASI 12 287,0 17,65% 21,5 4,7 3,7%
