1. Pine Flash Note: Contas externas e câmbio – variáveis corretas e
projeções menos erráticas
21 de Junho de 2013
O déficit em conta corrente totalizou US$6,4 bilhões em maio, pouco abaixo da nossa
estimativa (US$ 7,0B) porém em linha com a mediana das estimativas de mercado (US$6,4 bi).
Com isso, no acumulado em 12 meses, o saldo em conta corrente atingiu US$73 bi,
correspondente a 3,2% do PIB. Como podemos ver no gráfico abaixo, este é o seu maior
patamar desde julho/02, sendo evidente a velocidade da ampliação do déficit.
A abertura das transações correntes indica que a deterioração é consequência do
enfraquecimento da balança comercial devido tanto à redução das exportações quanto à
ampliação das importações. Em números, em comparação com o mesmo período do ano
passado, 76% da ampliação do déficit em transações correntes vêm da diminuição do
superávit da balança comercial. Serviços e rendas permanecem deficitários, em 3,7% do PIB,
e explicam o 23% restantes da piora. Os destaques em ‘Serviços’ permanecem com os gastos
líquidos com viagens internacionais, que somam US$16,9 bi em 12 meses, e os gastos líquidos
com aluguel de equipamentos, que totalizaram US$18,6 bi. Já as remessas de lucros e
dividendos totalizam US$27,6 bi em 12 meses.
As perspectivas para a balança comercial no ano não são boas; tanto o quantum exportado
vis-à-vis o importado quanto os termos de troca (preços dos bens exportados em comparação
aos importados) apontam para a continuidade da sua deterioração. De fato, revisamos nossa
expectativa de superávit para US$5,0 bi (US$19,4 bi em 2012 e US$9 bi projetados
anteriormente), a qual requer um saldo médio de US$1,5 bi por mês até o fim do ano (no
acumulado do ano o déficit é de US$5,4 bi).
Balança comercial, serviços e renda: deterioração da conta corrente
Fonte: BCB; elaboração: PINE Macro & Commodities Research
Já a conta capital e financeira totalizou US$6,6 bi; no acumulado em 12 meses, o IED
totaliza US$64,2 bi (2,8% do PIB). Com isso, o investimento estrangeiro direto tem
permanecido em patamar relativamente desde o pico recente (setembro/11), cobrindo 88%
do déficit em conta corrente acumulado em 12 meses. O Banco Central estima que a IED
deverá permanecer próximo a US$65 bi (em linha com a nossa projeção para o IED e abaixo da
nossa estimativa para o déficit em conta corrente, igual a US$75 bi, ou 3,1% do PIB em 2013),
a despeito das incertezas sobre o cenário de crescimento doméstico.
Os investimentos estrangeiros em carteira (ações e renda fixa) continuam a apresentar saldo
positivo. Os investimentos em renda variável, que (no acumulado em 12 meses) chegaram
perto de zero em meados do 4T12, mostram recuperação ininterrupta - ainda que tímida -
0.0%
0.2%
0.4%
0.6%
0.8%
1.0%
1.2%
1.4%
1.6%
1.8%
2.0%
2009
2010
2011
2012
2013
acum. 12 meses/PIB
Balança comercial
-4.0%
-3.5%
-3.0%
-2.5%
2009
2010
2011
2012
2013
acum. 12 meses/PIB
Serviços e rendas

2. desde a virada do ano, atingindo 0,5% do PIB em maio. Similarmente, os investimentos em
renda fixa permanecem próximos a 0,5% do PIB desde meados do 3T12. Vale destacar a taxa
de rolagem dos compromissos a pagar (razão entre desembolsos e amortizações), iual a 172%
nos primeiros cinco meses do ano e, portanto, acima dos 152% no mesmo período de 2012.
Investimento estrangeiro direto e em carteira (ainda) cobrem conta corrente
Fonte: BCB; elaboração: PINE Macro & Commodities Research
Por fim, é importante ressaltar que os números de maio do balanço de pagamentos pouco
refletem o recrudescimento da aversão ao risco observado nos mercados internacionais; os
números de junho deixarão isso mais nítido. Entretanto, os resultados dos fluxos líquidos
semanais comerciais e, principalmente, financeiros são um retrato muito mais fiel da aversão
global e doméstica ao risco, já que a soma dos dois itens acumulada em 12 meses perfaz
pouco mais do que 0% do PIB, justificando o real mais perto de 2,25/US$ do que de 2,15/US$.
Nesse sentido, o comportamento do déficit em conta corrente comparado (ou pouco coberto)
com (pelo) fluxo líquido de dólares, ao invés do superávit da conta capital e financeira do BP,
mantém a pressão sobre o real. Por exemplo, como dissemos acima e nos repetindo,
assumindo que o déficit acumulado em doze meses em conta corrente permaneça próximo a
3,0% do PIB e que ele seja modestamente compensado pelo fluxo líquido de recursos
financeiros externos, o real permaneceria no intervalo de 2,20 – 2,30/US$ até o final do ano,
considerando ainda a possibilidade de redução do QE3 já em setembro/13. De outro modo, se
levássemos em conta o superávit da conta financeira e de capitais do balanço de pagamentos
para cobrir o déficit em conta corrente, o real permaneceria perto de 2,15/US$. Melhor
projetar as contas externas contra o fluxo, pois o resto é torcida e esperança vã...
Marco Antonio Maciel
Economista-chefe
Pine
Marco Antonio Caruso
Economista
Pine
0.0%
0.5%
1.0%
1.5%
2.0%
2.5%
3.0%
3.5%
2009
2010
2011
2012
2013
acum. 12 meses/PIB
Investimento estrangeiro direto
-1.0%
-0.5%
0.0%
0.5%
1.0%
1.5%
2.0%
2.5%
2009
2010
2011
2012
2013
acum. 12 meses/PIB
Ações de companhias brasileiras
Títulos de renda fixa

3. BP (US$ mi) Acum. 12M jan/mai '13 jan/mai '12 abr-13 mai-13 mai-12
Balança comercial (fob) 7,761 (5,392) 6,262 (995) 759 2,962
Exportação de bens 238,009 93,290 97,861 20,631 21,822 23,215
Importação de bens (230,248) (98,682) (91,598) (21,626) (21,064) (20,252)
Serviços e rendas (líquido) (83,714) (35,472) (28,250) (7,538) (7,342) (6,665)
Serviços (43,745) (18,944) (16,243) (3,984) (4,380) (3,677)
Rendas (39,969) (16,528) (12,007) (3,554) (2,962) (2,988)
Transferências unilaterais 2,981 1,273 1,137 215 164 281
TRANSAÇÕES CORRENTES (72,972) (39,592) (20,851) (8,318) (6,420) (3,422)
CONTA CAPITAL E FINANCEIRA 97,360 46,233 41,387 8,365 6,638 4,943
Conta capital (2,111) 509 744 133 99 206
Conta financeira 99,472 45,723 40,643 8,232 6,539 4,737
Investimento direto 65,207 27,139 30,025 6,116 10,852 2,606
Investimento brasileiro direto 986 4,283 6,118 395 6,972 (1,109)
Investimento estrangeiro direto 64,221 22,856 23,907 5,720 3,880 3,716
Investimentos em carteira 19,089 11,452 1,133 324 4,501 (2,301)
Investimento brasileiro em carteira (6,141) (3,586) (5,209) (1,450) 82 (42)
Investimento estrangeiro em carteira 25,230 15,039 6,342 1,774 4,418 (2,259)
Ações de companhias brasileiras 12,480 9,631 2,750 959 1,906 (2,424)
Títulos de renda fixa 12,750 5,408 3,592 815 2,512 165
Derivativos 223 79 41 10 23 3
Outros investimentos brasileiros (11,967) (11,316) (1,535) (2,535) (11,967) (1,015)
Outros investimentos estrangeiros 26,919 18,368 10,978 4,317 3,130 5,444
ERROS E OMISSÕES 3,320 958 615 394 386 (445)
RESULTADO DO BALANÇO 27,708 7,599 21,151 441 604 1,077

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