1. Moderação do Varejo: Creditem (também) à Inflação |
Comentários Diários de Economia e Negócios
13 de Junho de 2013
Em abril, as vendas no varejo restrito avançaram 0,5% frente a março na série
dessazonalizada do IBGE (Mercado: 1,2%, PINE: 0,8%). Bem melhor, o varejo ampliado – que
inclui bens de maior valor agregado e, portanto, mais dependentes do crédito, tais como
veículos e materiais de construção – trouxe elevação mensal de 1,9%. Com isto, na leitura
anual, as vendas restritas avançaram 1,6% enquanto o comércio varejista ampliado teve alta
de 9,1%.
Fonte: IBGE; elaboração: PINE Macro & Commodities Research
Diferente do sugerido por seus indicadores coincidentes, ‘Hipermercados, supermercados,
produtos alimentícios, bebidas e fumo’ registrou queda de 0,5%, sendo a principal
contribuição negativa. Vale perceber que o setor tem perdido espaço ininterruptamente nas
vendas varejistas (abaixo). Da mesma forma, ‘Tecidos e Vestuário’ voltou ao campo negativo.
No ampliado, o resultado mais forte se deveu tanto ao desempenho das vendas de ‘Veículos,
motos, partes e peças’ (alta de 0,4%) e de ‘Material de Construção’ (1,1%). A alta poderia ser
ainda maior considerando o crescimento de 14% no licenciamento de automóveis e comerciais
leves segundo a FENABRAVE.

2. Fonte: IBGE; elaboração: PINE Macro & Commodities Research
Como podemos ver no primeiro gráfico, existe uma desaceleração do varejo restrito desde
meados de 2012. Já o comércio varejista ampliado tem oscilado de forma mais significativa.
Nós mantemos a nossa expectativa de taxas moderadas de crescimento mensal das vendas
varejistas nos próximos meses na esteira da moderação da massa real de salário e do crédito
para a pessoa física (PF), a perspectiva de manutenção de preços elevados na economia e,
assim, com a continuidade do ciclo de alta da Selic. Por falar em inflação, é importante
perceber que a alta nos preços, em especial dos alimentos, tem claramente prejudicado o
setor de ‘Hipermercados, supermercados, produtos alimentícios, bebidas e fumo’, cujo peso
de quase 50% implica o enfraquecimento do varejo como um todo. As evidências da influência
negativa da inflação para o setor vêm da conjugação da perda de participação de
supermercados com o descolamento do seu deflator frente ao índice de preços varejistas
(abaixo).
Este ponto é parte relevante no argumento do BC de que a alta da Selic vai ao encontro da
perspectiva de recuperação da economia e, neste sentido, é importante para convencer a
presidente Dilma da sua necessidade: constatada a piora no cenário de riscos para a inflação,
que (finalmente para o BC) “se apresenta desfavorável” e mais resistente, faz-se necessária a
reversão deste processo para reduzir os danos sobre o consumo.
Fonte: IBGE; elaboração: PINE Macro & Commodities Research

3. Por fim, com a divulgação dos dados do varejo pouco abaixo da nossa estimativa, reduzimos a
nossa projeção do IBC-Br para 0,7% m/m, correspondente a uma alta anual de 2,2%. Os
poucos indicadores coincidentes de maio sugerem uma queda de 0,9% da PMC no mês em
questão. De qualquer forma, nossas simulações para o IBC-Br do 2T13 implicam não ser difícil
o indicador trimestral ser mais forte que os 0,6% observado no 4T12 e no 1T13. Se assim for,
reforçaria nossa projeção de crescimento do PIB entre 0,8% e 1,0% no 2T13.
Marco Antonio Maciel
Economista-chefe
Banco Pine
Marco Antonio Caruso
Economista
Banco Pine

4. Disclaimers
Este relatório foi preparado pelo Banco Pine S.A. (“Banco PINE”), instituição financeira validamente existente de acordo com as leis da
República Federativa do Brasil. PINE Securities USA LLC (“PINE US”), broker-dealer registrada na U.S. Securities and Exchange Commission e
membro da Financial Industry Regulatory Authority and the Securities Investor Protection Corporation, está distribuindo este relatório nos
Estados Unidos da América. A PINE US é uma afiliada do Banco PINE. A PINE US assume total responsabilidade por este relatório sob a lei dos
Estados Unidos da América. Qualquer norte-americano que receber este relatório e desejar efetuar qualquer transação com valores mobiliários
abordado neste relatório deve fazê-lo com PINE no +1-646-398-6900, 645 Madison Avenue, New York, NY 10022. Qualquer referência ao PINE
inclui, também, Banco PINE e PINE US, conforme aplicável.
Este relatório é para distribuição apenas nas circunstâncias permitidas pela lei aplicável. Este relatório não é dirigido a você se o PINE for
proibido ou restringido por qualquer legislação ou regulamentação em qualquer jurisdição. Você deve se certificar antes da leitura que o PINE é
permitido para fornecer este material sobre investimentos pra você no âmbito da legislação e regulamentos aplicáveis.
Nada neste relatório constitui indicação de que a estratégia de investimento ou recomendações aqui citadas são adequadas ao perfil do
destinatário ou apropriadas as circunstâncias individuais do destinatário e tampouco constituem uma recomendação pessoal. Este relatório
possui caráter informativo, não constitui material promocional e não foi produzido como uma solicitação de compra ou venda de qualquer ativo
ou instrumentos financeiros relacionados em qualquer jurisdição. Os dados que aparecem nos gráficos referem-se ao passado, a rentabilidade
obtida no passado, não representando garantia de rentabilidade futura. Os preços e demais informações contidas neste relatório são críveis e
dignos de confiança na data de publicação do mesmo e foram obtidas de uma, ou mais, das fontes a seguir descritas: (i) fontes expressas ao lado
da informação; (ii) preço de cotação no principal mercado regulado do valor mobiliário em questão; (iii) fontes públicas confiáveis; ou (iv) base
de dados do PINE. Todas as informações aqui contidas foram obtidas de fontes públicas, as quais acreditamos serem confiáveis e de boa fé a
partir da data em que este relatório foi emitido. Nenhuma garantia ou declaração, tanto expressa quanto implícita, é provida em relação à
exatidão, abrangência ou confiabilidade das informações aqui contidas, com exceção das informações referentes ao PINE, suas subsidiárias e
afiliadas. Também não tem o intuito de ser uma declaração completa ou um resumo sobre os ativos, mercados ou estratégias abordadas no
documento. Em todos os casos, investidores devem conduzir suas próprias investigações e análises antes de proceder ou deixar de proceder
qualquer ação relacionada aos valores mobiliários analisados neste relatório.
O PINE não praticou atividades de formador de mercado de valores mobiliários da companhia objeto, no momento em que este relatório foi
publicado. Ademais, o PINE não se responsabiliza assim como não garante que os investidores irão obter lucros. PINE tampouco irá dividir
qualquer ganho de investimentos com os investidores assim como não irá aceitar qualquer passivo causado por perdas. Investimentos envolvem
riscos e os investidores devem ter prudência ao tomar suas decisões de investimento. O PINE não tem obrigações fiduciárias com os destinatários
deste relatório e, ao divulgá-lo, não apresenta capacidade fiduciária. O presente relatório não deve ser considerado pelos destinatários como
um substituto para o exercício do seu próprio julgamento. Opiniões, estimativas e projeções expressas aqui constituem o julgamento atual do
analista responsável pelo conteúdo deste relatório na data na qual foi preparada e por isso, está sujeito a mudanças sem aviso e pode diferir ou
ser contrário a opiniões expressas por outras áreas de negócios ou grupos do PINE e suas afiliadas ou subsidiárias como resultado do uso de
diferentes hipóteses e critérios. Preços e disponibilidade de instrumentos financeiros são apenas indicativos e estão sujeitos a mudanças sem
aviso.
A análise contida aqui é baseada em diversas hipóteses. Diferentes hipóteses podem ter resultados substancialmente diferentes. Os analistas
responsáveis pela preparação deste relatório podem interagir com a mesa de operações, mesa de vendas e outros departamentos, com o intuito
de reunir, sintetizar e interpretar informações de mercado. O PINE não está sob a obrigação de atualizar ou manter atualizada a informação
contida neste relatório. O PINE confia no uso de barreira de informação para controlar o fluxo de informação contida em uma ou mais áreas
dentro do PINE, em outras áreas, unidades, grupos e filiadas do PINE. A remuneração do analista responsável pelo relatório é determinada pela
direção do departamento de pesquisa e pelos diretores seniores do PINE. A remuneração do analista não é baseada mas pode ser relacionada às
receitas do PINE como um todo, incluindo área de investimentos, vendas e operações.
Os ativos de dívida mencionados neste relatório podem não estar disponíveis para venda em todas as jurisdições ou para certas categorias de
investidores. Opções, derivativos e futuros não são adequados a todos os investidores e a negociação desses tipos de instrumentos é considerada
arriscada. Hipotecas e ativos lastreados em títulos de crédito podem envolver alto grau de risco e podem ser altamente voláteis em resposta às
taxas de juros ou outras variáveis de mercado. Performance passada não é indicação de resultado futuro. Se um instrumento financeiro é cotado
em uma moeda que não a do investidor, mudanças nas taxas de câmbio podem afetar de forma adversa o valor, o preço ou o retorno
proveniente de qualquer ativo mencionado nesse documento e o leitor deve considerar o risco relacionado ao descasamento de moedas.
Este relatório não leva em consideração objetivos de investimento, situação financeira ou necessidades especiais de nenhum investidor em
particular. Investidores devem buscar orientação financeira baseada em suas particularidades antes de tomar qualquer decisão de investimento
baseadas nas informações aqui contidas. Para recomendações de investimento, execução de ordens de negociação ou outras funções
correlacionadas, os clientes devem contatar seus representantes de vendas locais. O PINE, suas empresa afiliadas, subsidiárias, seus
funcionários, diretores e agentes não se responsabilizam e não aceitam nenhum passivo oriundo de perda ou prejuízo eventualmente provocado
pelo uso de parte ou da integralidade do presente relatório.
Qualquer preço apresentado neste relatório possui caráter informativo e não representa avaliação individual do valor de mercado do ativo ou
outro instrumento. Não há garantias de que qualquer transação pode ou pôde ter sido efetuada nos preços apresentados neste relatório. Os
preços eventualmente apresentados não necessariamente representam os preços contábeis internos ou os preços teóricos provenientes de
avaliação por modelos do PINE e podem estar baseados em premissas específicas. Premissas específicas assumidas pelo PINE ou por terceiros
podem ter resultados substancialmente diferentes.
Este relatório não pode ser reproduzido ou distribuído por qualquer outra pessoa, parcialmente ou em sua totalidade, sem o prévio
consentimento por escrito do PINE.
Informações adicionais acerca dos instrumentos financeiros mencionados nesta apresentação estão disponíveis sob consulta.
O PINE e suas afiliadas têm acordos para gerenciar conflitos de interesses que possam surgir entre eles e seus respectivos clientes e entre seus
clientes diversos. O PINE e suas afiliadas estão envolvidas em uma gama completa de serviços financeiros e relacionados, incluindo bancário e a
prestação de serviços de investimento. Assim, o PINE ou suas afiliadas podem ter um interesse material ou um conflito de interesse em qualquer
dos serviços prestados aos clientes pelo PINE ou suas afiliadas. As áreas de negócio dentro do PINE e entre suas afiliadas operam
independentemente uma das outras e restringem o acesso a determinado indivíduo responsável pelo tratamento dos assuntos do cliente a
determinadas áreas da informação, onde este é necessário para gerenciar conflitos de interesses ou interesses materiais.
Certificação de Analistas
Os analistas responsáveis pela elaboração deste relatório de análise são certificados e as opiniões aqui expressadas refletem exclusivamente suas
opiniões pessoais, sendo que as opiniões sobre qualquer dos emissores ou valores mobiliários analisados neste relatório foram preparadas de
forma autônoma e independente.