1. Calendário Econômico Pine: Pressões, descompressões e
defasagens
15 de Outubro de 2012
BRASIL
IGP – 10 – outubro
Esperamos uma desaceleração do IGP-10 de outubro, de 1,05% para 0,65%, acompanhada de
sinais de estabilização na leitura anual: há 6 meses temos observado sua aceleração de forma
continua e, em boa parte, na esteira da alta nos bens agropecuários. Esta estabilização é
importante para a dinâmica futura dos preços ao consumidor cuja elevação nos alimentos tem
pressionado no curto prazo.
Para os próximos IGPs a desaceleração deverá permanecer: o IPA-agro caminha para a
deflação (ver abaixo) enquanto o IPA-industria tem espaço limitado para elevações
expressivas. De forma análoga e com alguma defasagem os IPCs devem atingir seu pico nas
próximas semanas. Sendo assim, tanto o IGP-M quanto o IGP-DI deste mês deverão ficar
abaixo do IGP-10, para algo próximo de 0,45% e 0,35%.
IPA agrícola e preço do minério de ferro  IGPs em queda
8% 140
6% 130
120
4%
110
2% 100
0% 90
80
-2%
70
-4% 60
jul/11
jul/12
nov/11
jan/11
jan/12
mar/11
mar/12
mai/11
set/11
mai/12
set/12
jul/12
jan/12
out/12
abr/12
Modelo Pine IPA Agrícola
Minério de ferro em Tubarão
Fonte: FGV; elaboração: Pine Research
IPCA-15 - outubro
O índice de outubro deverá avançar 0,60%, acima do último IPCA-15 (0,48%) e IPCA (0,57%).
Se confirmada a nossa estimativa, a taxa acumulada em 12 meses ficará em 5,5%, acima dos
5,3% observados no mês anterior; interessante perceber que este comportamento instável vai
ao encontro do argumento do BC de que a inflação acumulada em doze meses tende a se
deslocar de forma não linear na direção da trajetória de metas.
‘Alimentos em Domicílio’ deverão ficar acima dos números de setembro com a
pressão de certas proteínas, arroz e feijão.
‘Bens Industriais’ deverão acelerar com a elevação típica de ‘Vestuários’.
‘Serviços’ exibirão alguma aceleração com os reajustes de aluguéis.
‘Administrados’ também ficariam acima de setembro com alguns ajustes de água e
esgoto (São Paulo) e energia elétrica (Goiânia).
Entendemos que, se existe algum risco, é de surpresa positiva (em termos de menor inflação).
Particularmente, o comportamento de “Transportes” (permanece em deflação?
Contemplamos uma pequena alta de 0,05%) e o grau de aceleração de alimentos ditarão a
1

2. “surpresa”. Para este último trimestre esperamos variações mensais entre 0,45% e 0,55%, que
implicam IPCA em 2012 entre 5,3% (nosso cenário) e 5,5%.
Contribuição do IPCA-15: pressão de alimentos
60%
50%
Contribuição
40%
30%
20%
10%
0%
Saúde
Alimentos
Educação
Comunicação
Transportes
Desp. Pessoais
Artigos Resid.
Habitação
Vestuário
Fonte: IBGE; elaboração: Pine Research
O bom comportamento do atacado (discutido acima), trabalhará em favor do IPCA do 1T13,
naturalmente pressionados pelos reajustes de administrados e, neste caso específico, pela
base (benigna) observada em 2012. Junto com a redução do preço da energia elétrica, está
será a principal queda de braço (inflacionária) no médio prazo.
A perspectiva de retração do IPCA acumulado em 12 meses na etapa seguinte, ou seja, no
2S13 é um dos pilares da nossa visão de que a Selic pode permanecer em 7,25% ao longo
do próximo ano. Abaixo, é possível observar que, em linha com nossa visão, o Top 5 de
curto prazo também contempla algum recuo do IPCA a partir de junho/13. Os demais
fatores de nosso cenário são a estimativa de crescimento abaixo do potencial (com
investimentos crescendo próximo de 5%) e manutenção da “âncora” baixo crescimento
mundial por tempo prolongado.
IPCA em 12 meses: pressão no 1S13, desaceleração no 2S13
7.5%
7.0%
6.5%
6.0%
5.5%
5.0%
4.5%
4.0%
jul/13
jan/13
abr/13
out/12
out/13
PINE Mediana Máximo Mínimo
Fonte: IBGE; elaboração: Pine Research
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3. Ata do Copom - outubro
O Copom reduziu a Selic em 25 pontos-base, para 7,25% ao ano, renovando a sua mínima
histórica. Diferente das últimas reuniões, a decisão não teve consenso, com 5 votos a favor da
queda e 3 em favor da manutenção. Assim, buscaremos na ata as justificativas para a
dissensão: de forma geral, o documento nos servirá para entender o grau de incerteza do
comitê sobre os três elementos destacados no comunicado (i) balanço de riscos para inflação,
(ii) recuperação da atividade doméstica e (iii) complexidade do ambiente internacional.
Desvios da estratégia de estabilidade das condições monetárias por período prolongado
viriam apenas se alguma destas variáveis descolarem de forma significativa do cenário
prospectivo contemplado pelo BC.
Para a inflação sua projeção é de balanço desfavorável no curto prazo seguindo de
convergência para a meta em um segundo momento (em linha com nosso cenário descrito
acima); para a atividade, conhecemos sua projeção para o crescimento até o 2T13, o qual
contempla elevação (acumulada em 4 trimestres) de 1,6% em 2012 e 3,3% naquele trimestre;
por fim, segundo o último Relatório de Inflação, a expectativa é que o PIB mundial apresente
baixas taxas de crescimento com manutenção de riscos elevados para a atividade global.
Como podemos ver, sua visão é consistente com a nossa e implica, a nosso ver, a manutenção
da Selic nesse nível até o final de 2013.
Marco Antonio Maciel Marco Antonio Caruso
Economista-chefe Economista
Banco Pine Banco Pine
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4. Estimativa
Horário País Indicador Data Consenso Anterior
PINE
Na semana
- EUA Resultado Fiscal Mensal set/12 - USD75,0B -USD62,7B
- China Investimento Estrangeiro Direto set/12 - -3,5% -1,4%
- Brasil Caged (Emprego Formal) set/12 150,0 Mil 170,0 Mil 100,9 Mil
- Brasil Arrecadação Federal set/12 - - BRL77,1B
Segunda-feira, 15/10/2012
09:30 EUA Sondagem Industrial - Fed NY out/12 - -4.80 -10.41
09:30 EUA Vendas do Varejo set/12 - 0,7% 0,9%
11:00 EUA Estoques Empresariais ago/12 - 0,4% 0,8%
13:45 EUA Discurso de J. Lacker (Fed Richmond) - - - -
14:10 EUA Discurso de J. Bullard (Fed St. Louis) - - - -
- Brasil Palestra de A. Tombini (em Viagem ao Japão) - - - -
Terça-feira, 16/10/2012
05:30 Espanha Leilão de Títulos (Bills) - - - -
06:00 Z. do Euro Preços ao Consumidor (% m/m) set/12 - 0,8% 0,4%
06:00 Z. do Euro Preços ao Consumidor (% a/a) set/12 - 2,7% 2,7%
06:00 Grécia Leilão de Títulos (Bills) - - - -
06:00 Alemanha Confiança na Economia out/12 - -15.5 -18.2
06:00 Z. do Euro Balança Comercial (a.s) ago/12 - - EUR7,9B
08:00 Brasil IPC-S (2ª Quadrissemana) out/12 - 0.65% 0.64%
09:30 EUA Preços ao Consumidor (% m/m) set/12 - 0,5% 0,6%
09:30 EUA Preços ao Consumidor (% a/a) set/12 - 1,8% 1,7%
09:30 EUA Preços ao Consumidor - Núcleo (% a/a) set/12 - 2,0% 1,9%
10:00 EUA Fluxo de Capital Estrangeiro ago/12 - - USD73,7B
10:15 EUA Produção Industrial set/12 - 0,2% -1,2%
10:15 EUA Utilização da Capacidade Instalada set/12 - 78.3% 78.2%
11:00 EUA Confiança do Construtor out/12 - 41.0 40.0
- Brasil Indicador de Perspectiva da Inadimplência ago/12 - - -
Quarta-feira, 17/10/2012
05:30 R. Unido Ata do BoE - - - -
05:30 R. Unido Taxa de Desemprego ago/12 - 8.1% 8.1%
06:30 Portugal Leilão de Títulos (Bills) - - - -
08:00 Brasil IGP-10 out/12 0.65% 0.67% 1.05%
08:00 EUA Pedido de Hipotecas (Semanal) 12/out - - -1,2%
09:30 EUA Novas Construções Residenciais set/12 - 2,7% 2,3%
09:30 EUA Permissões para construir set/12 - 1,8% -1,0%
12:30 Brasil Fluxo Cambial Semanal 14/out - - -
23:00 China Produção Industrial set/12 - 9,0% 8,9%
23:00 China PIB (% a/a) 3T12 - 7,4% 7,6%
23:00 China Vendas do varejo set/12 - 13,2% 13,2%
- Brasil Índice de Confiança do Empresário Industrial - ICEI out/12 - - 1,8%
Quinta-feira, 18/10/2012
05:30 Espanha Leilão de Títulos (Bonds) - - - -
08:30 Brasil Ata do Copom - - - -
09:30 EUA Jobless Claims 13/out - - 339 Mil
11:00 EUA Sondagem Industrial - Philly Fed out/12 - -0.1 -1.9
11:00 EUA Indicadores Antecedentes set/12 - 0,1% -0,1%
12:00 Z. do Euro Summit de Líderes da UE - Início - - - -
Sexta-feira, 19/10/2012
01:30 Japão Índice de Atividade Industrial ago/12 - - -0,6%
05:00 Z. do Euro Transações Correntes ago/12 - - EUR9,7B
05:00 Z. do Euro Summit de Líderes da UE - Término - - - -
08:00 Brasil IPCA-15 out/12 0.60% 0.56% 0.48%
08:00 Brasil IGP-M (2ªprévia) out/12 - 0.36% 0.84%
11:00 EUA Vendas de Moradias Usadas set/12 - -2,5% 7,8%
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