1. Calendário Econômico Pine: Política monetária em alta
frequência
03 de Setembro de 2012
BRASIL
Produção Industrial - julho
A atividade industrial de julho, segundo nossas estimativas, deve ter avançado 0,5% ao longo
do mês (livre de efeitos sazonais), cravando sua segunda elevação consecutiva. Com isso, se
estivermos corretos em nossas projeções, a média móvel trimestral passaria de -0,4% em
junho para -0,10% no mês em questão. Na comparação anual, nós esperamos uma queda de
2,5%, acima do nível de junho (-3,5%).
Produção industrial – bem abaixo de sua tendência
135
média
130 2002=100
125
120
115
110
105
100
95
90
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
Produção Industrial
Fonte: IBGE; elaboração: Pine Research
Nossa estimativa baseia-se nos seguintes indicadores antecedentes:
1. Altas de 0,3% no INA da FIESP tanto no mês de julho quanto em junho;
2. Segundo elevação expressiva na produção de veículos e comercias leves, ônibus,
caminhões e máquinas agrícolas segundo a ANFAVEA (+3,8% em junho e +3,6% em
julho);
3. De acordo com a ABPO, a expedição de caixas, acessórios e chapas teve variação
nula em julho depois do recuo de 0,6% do mês anterior;
4. Nova elevação, de 2,2%, na produção de aço bruto segundo a IAB;
5. Por outro lado, o índice de confiança da indústria, segundo a FGV, volta a
deteriorar em julho, assim como o consumo médio de energia (números da ONS) e
a produção de petróleo e gás natural por parte da Petrobras.
IPCA - agosto
O índice de agosto deverá avançar 0,38%, pouco abaixo da variação de julho (0,43%) e em
linha com o respectivo IPCA-15 (0,39%). Se confirmada a nossa estimativa, o IPCA acumulado
em 12 meses permanecerá em 5,2%, mesmo nível observado no mês anterior.
‘Alimentos em Domicílio’ deverão ficar abaixo dos números de julho com certa
descompressão de alimentos perecíveis.
1

2. ‘Bens Industriais’ deverão voltar para o campo positivo com a menor repercussão da
redução do IPI; de qualquer forma, as variações do núcleo permanecerão contidas
pelo período de descontos em ‘Vestuários’.
‘Administrados’ ainda sofrem alguma pressão do reajuste recente do diesel,
contrabalançada por reduções nos preços da energia.
‘Serviços’ exibirão alguma melhora com variações mais comedidas dos salários de
empregados domésticos.
Até o final do ano, esperamos alguma aceleração nas medidas mensais (entre 0,35% e 0,55%);
considerando a piora nos preços ao produtor, os índices de preços ao consumidor deverão
sofrer alguma influência negativa (em termos de maior inflação) que, contudo, não implicará
elevação do juro básico enquanto persistir a fraca perspectiva de crescimento mundial.
IPCA mensal obervado e projetado – acima de sua média recente
0.60%
0.50%
0.40%
0.30%
0.20%
0.10%
0.00%
10
11
12
1
2
3
4
5
6
7
8
9
IPCA médio (desde 2005) 2012
Fonte: IBGE; elaboração: Pine Research
IGP – DI - agosto
O IGP-DI de agosto deverá vir de 1,52% em julho para 1,23%, desacelerando frente ao IGP-10
(1,59%) e IGP-M (1,43%). De fato, como argumentamos nos últimos calendários, nossas
estimativas apontavam o IGP-10 como o pico da alta mensal recente.
O comportamento recente vem na esteira de inflações mais elevadas no atacado (com o
choque de oferta da soja e de alguns alimentos perecíveis) as quais, contudo, começam a
perder força (ver gráfico abaixo). O INCC mantém sua tendência de descompressão enquanto
o IPC, divulgado nessa manhã, voltou para variação acima de 0,40%.
2

3. Preços agrícolas no atacado (% m/m)
7%
6%
5%
4%
3%
2%
1%
0%
-1%
-2%
ago/12
jan/12
mar/12
abr/12
jun/12
mai/12
jul/12
fev/12
Modelo Pine IPA Agrícola
Fonte: CEPEA; elaboração: Pine Research
Ata do COPOM
Sem surpresas, o COPOM voltou a reduzir a Selic em 50 pontos-base, levando-a para 7,50% ao
ano; o comunicado divulgado após a decisão trouxe a mudança de linguajar que esperávamos,
reduzindo a perspectiva de nova queda desta magnitude no encontro de outubro:
“Considerando os efeitos cumulativos e defasados das ações de política implementadas até o
momento, que em parte se refletem na recuperação em curso da atividade econômica, o
Copom entende que, se o cenário prospectivo vier a comportar um ajuste adicional nas
condições monetárias, esse movimento deverá ser conduzido com máxima parcimônia”.
A máxima parcimônia seria uma redução de 25pb, que, como podemos concluir do texto
acima, seria dependente da perda de tração da recuperação doméstica e/ou de nova piora do
cenário externo. Ainda, entendemos que a opção inicial do COPOM é de manutenção da Selic
em 7,50% na próxima reunião, com o 7,25% sendo o seu cenário alternativo.
A ata, a ser divulgada nesta quinta-feira, servirá tanto para clarificar este “ordenamento” de
cenários quanto para esclarecer as constatações do colegiado sobre os efeitos das políticas
adotadas até agora: qual o grau de conforto do COPOM com a recuperação “contratada” para
a atividade doméstica? Além disso, tendo em vista a alta das commodities destacada acima,
tomaremos especial atenção com o balanço de riscos inflacionários.
Marco Antonio Maciel Marco Antonio Caruso
Economista-chefe Economista
Banco Pine Banco Pine
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4. Estimativa
Horário País Indicador Data Consenso Anterior
PINE
- China Balança Comercial ago/12 - USD17,8B USD25,2B
- Brasil IC-Br (Índice de Commodities) ago/12 - - 7,8%
Segunda-feira, 03/09/2012
- EUA Feriado: Mercados fechados - - - -
05:00 Z. do Euro Sondagem Industrial PMI (Revisão) ago/12 - 45.3 45.3
08:00 Brasil IPC-S ago/12 - 0.35% 0.34%
10:00 França Leilão de títulos (Bills) - - - -
10:00 Brasil Sondagem Industrial PMI ago/12 - - 48.7
Terça-feira, 04/09/2012
05:00 Brasil IPC ago/12 - 0.31% 0.27%
06:00 Grécia Leilão de títulos (Bills) - EUR875M - - - -
06:00 Z. do Euro Preços ao Produtor jul/12 - 1,6% 1,8%
07:30 Z. do Euro Encontro de Van Rompuy e A. Merkel - - - -
08:00 Z. do Euro Encontro de M. Monti e F. Hollande - - - -
08:00 Brasil Sondagem do Comércio ago/12 - - -
09:00 Brasil Produção Industrial (m/m) jul/12 0.50% 0,0% 0,2%
09:00 Brasil Produção Industrial (a/a) jul/12 -2.50% -3,4% -5,5%
11:00 EUA Sondagem Industrial ago/12 - 50.0 49.8
11:00 EUA Gastos com Construção jul/12 - 0,4% 0,4%
18:00 EUA Vendas Totais de Veículos ago/12 - 14,2M 14,0M
23:30 China Sondagem Serviços PMI ago/12 - - 53.1
Quarta-feira, 05/09/2012
05:00 Z.do Euro Sondagem Composite PMI (Revisão) ago/12 - 46.6 46.6
05:00 Z.do Euro Sondagem Serviços PMI (Revisão) ago/12 - 47.5 47.5
06:00 Z.do Euro Vendas no Varejo jul/12 - -1,7% -1,2%
08:00 EUA Pedido de Hipotecas (Semanal) 31/ago - - -4,3%
08:00 Brasil Sondagem da Construção ago/12 - - 121.4
09:00 Brasil IPCA ago/12 0.38% 0.40% 0.43%
09:30 EUA Produtividade do Trabalho (Revisão) II/12 - 1,8% 1,6%
09:30 EUA Custo Unitário do Trabalho (Revisão) II/12 - 1,5% 1,7%
10:00 Z. do Euro Encontro de Van Rompuy e F. Hollande - - - -
10:00 Brasil Sondagem Serviços PMI ago/12 - - 48.9
- Brasil Indicadores Industriais (NUCI) jul/12 - - 80.8%
Quinta-feira, 06/09/2012
05:30 Espanha Leilão de títulos (Bonds) - - - -
06:00 Z. do Euro PIB (Preliminar) 2T12 - -0,2% -0,2%
06:00 Z. do Euro PIB (Preliminar) 2T12 - -0,4% -0,4%
07:00 Alemanha Encomendas Industriais jul/12 - 0,3% -1,7%
08:00 R. Unido Taxa de Juros - - 0.50% 0.50%
08:00 Brasil IGP-DI ago/12 1.23% 1.26% 1.52%
08:30 Brasil Ata do Copom - - - -
08:45 Z. do Euro Taxa de Juros - 0.50% 0.50% 0.75%
09:15 EUA Relatório de Emprego (Setor Privado) ago/12 - 140 Mil 163 Mil
09:30 EUA Jobless Claims 01/set - 370 Mil 374 Mil
11:00 EUA Sondagem Serviços ago/12 - 52.5 52.6
- EUA Vendas nas Grandes Varejistas ago/12 - - 1,9%
- Z. do Euro Reunião do Conselho do BCE - - - -
- Z. do Euro Encontro de A. Merkel e M. Rajoy - - - -
Sexta-feira, 07/09/2012
02:00 Japão Indicadores Antecedentes (Preliminar) jul/12 - 91.6 93.2
03:00 Alemanha Transações Correntes jul/12 - EUR13,5B EUR16,5B
03:00 Alemanha Balança Comercial (a.s) jul/12 - EUR15,3B EUR17,9B
07:00 Alemanha Produção Industrial jul/12 - 0,0% -0,9%
09:30 EUA Relatório de Emprego (Payroll) ago/12 100 Mil 125 Mil 163 Mil
09:30 EUA Taxa de Desemprego ago/12 8.30% 8.30% 8.30%
12:00 Z. do Euro Encontro de Van Rompuy e A. Samaras ago/12 - 8.3% 8.3%
Sábado, 08/09/2012
11:00 Z. do Euro Encontro de Van Rompuy e M. Monti ago/12 - - -
22:30 China Preço ao Consumidor ago/12 - 2,0% 1,8%
22:30 China Preço ao Produtor ago/12 - -3,2% -2,9%
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