1) O documento resume as operações de crédito no Brasil em fevereiro de 2013, com o estoque total atingindo R$2,367 bilhões, representando um crescimento nominal de 16,4% no ano. 2) Apresenta as projeções do PINE para os indicadores econômicos brasileiros em março de 2013, incluindo IGP-M, pesquisa de emprego e balança comercial. 3) Discutem a perspectiva de alta gradual da taxa Selic no Brasil devido ao aumento projetado da inflação acima da meta

1. Calendário Econômico Pine: Excesso de cautela
25 de Fevereiro de 2013
BRASIL
Operações de Crédito - fevereiro
Nessa terça-feira, o BC divulgará sua nota à imprensa sobre as operações de crédito em
fevereiro. A última divulgação mostrou que, até janeiro, o estoque total de crédito atingiu
R$2.367 bilhões, representando uma alta nominal acumulada no ano de 16,4%.
Os últimos dados permitem inferir uma estabilização da desaceleração do crescimento
nominal do crédito total pouco acima de 16% ao ano, centrada na recuperação do crédito
direcionado, impulsionada principalmente pela retomada do crédito do BNDES.
Diferentemente, o crédito livre ainda segue tendência de desaceleração, puxado
recentemente pelo desaquecimento do crédito PJ.
Por fim, a inadimplência segue sua tendência de queda, apontada: (i) pelas quedas
consistentes nos atrasos entre 15 e 90 dias, (ii) pelas reduções no comprometimento de renda
das famílias com encargos de dívida, (iii) pelo crescimento saudável da massa salarial, o qual
deve responder pela melhora qualitativa e quantitativa da inadimplência da pessoa física. Já
a redução de taxas médias de juros e dos spreads deve estabilizar-se em patamares pouco
acima de suas mínimas históricas.
IGP–M - março
O IGP-M do mês deverá vir de 0,29% em fevereiro para 0,30% em março, acima, portanto, do
IGP-10 (0,22%) e da sua última prévia (0,24%).
O bom desempenho recente dos IGPs vem na esteira de inflações mais contidas no atacado,
principalmente no IPA agrícola, influenciado por preços menores de algumas commodities
agrícolas no atacado. Da mesma forma, o IPA industrial, perde força devido à redução das
contribuições do aumento do preço da gasolina e do diesel.
Já o IPC-M, que responde por 30% do IGP-M, tende a ampliar a magnitude das altas por conta,
em especial, do menor alívio de Habitação. A maior parte da contabilização da queda de 18%
de tarifa de energia elétrica residencial ocorreu, de fato, em fevereiro.
Pesquisa mensal do emprego - fevereiro
No Brasil, a taxa de desemprego de fevereiro deverá ficar em 5,6%, sua menor taxa para o
mês em questão. Nossa projeção é resultado da desaceleração do crescimento anual da taxa
de ocupação da população (PO), para 2,5% (contudo, ainda acima da sua média de 2011 e
2012), acompanhada da desaceleração da expansão da população economicamente ativa
(PEA) para 2,3%. Com isso, a nossa estimativa aponta para a manutenção da taxa de
desemprego com ajustes sazonais em 5,3%, próxima de sua mínima histórica observada em
agosto/12.
O forte crescimento da população ocupada a partir do começo do 4T12 nos surpreende
positivamente. Não fosse acompanhada por altas expressivas da PEA, a taxa de desemprego
seria ainda menor. Novamente, é interessante destacar a redução expressiva da população
não economicamente ativa (PNEA), ou seja, aqueles em idade ativa que optam por procurar
emprego, confirmando o estado de pleno emprego em que se encontra o mercado de trabalho
brasileiro, a escassez de mão de obra qualificada, principalmente na indústria, e a tendência
de elevação do custo real unitário do trabalho acima da produtividade do trabalho.
O único alívio vindo do mercado de trabalho – bastante apertado como podemos ver nos
números acima – vem do crescimento anual do salário real, que deve começar a desacelerar
na esteira da redução do ganho real do salário mínimo.

2. Relatório de Inflação - 1T13
O documento deverá discutir a deterioração do balanço de risco inflacionário, com especial
atenção à alta dispersão. De fato, em sua última aparição pública, Tombini afirmou estar
preocupado com “o nível e a resistência da inflação”.
Certamente veremos a elevação da inflação projetada para 2013 e 2014, agora já acima de
5,0% nos cenários do BC: não fossem as “incertezas remanescentes” no cenário externo e
interno, o ciclo de alta da Selic já estaria em curso. Neste sentido, Tombini afirmou ser
“plausível que outras mudanças sejam necessárias” além do ajuste já ocorrido na
comunicação do BC junto ao mercado.
Nós acreditamos que as desonerações promovidas pelo governo não merecerão grandes
destaques por alterarem apenas o nível de preços e não sua dinâmica. Além disso, por
implicarem uma redução permanente do superávit primário, na verdade, os seus impactos são
inflacionários em um período mais extenso de tempo ao alimentarem a demanda agregada via
ganhos de salário real.
Entendemos que a dinâmica do IPCA torna o ciclo de alta da Selic inevitável, devendo vir no
compasso de 50 pontos-base (pb) por reunião a partir de maio, com um aperto total de até
150 pb. A sugestão é que, de fato, as condições monetárias são demasiadamente
expansionistas em consideração à meta de inflação imposta ao BCB.
Marco Antonio Maciel Marco Antonio Caruso
Economista-chefe Economista
Banco Pine Banco Pine

3. Horário País Indicador Data PINE Consenso Anterior
Segunda-feira, 25/03/2013
07:00 Itália Leilão de Títulos (Bonds) - - - -
08:00 Brasil INCC-M mar/13 - 0,80%
08:00 Brasil IPC-S (3ª Quadrissemana) 22/mar - 0.63%
08:00 Brasil Sondagem do Consumidor mar/13 - - 116,2
09:30 EUA Índice de Atividade Nacional (CFNAI) fev/13 - - -0,32
11:30 EUA Sondagem Industrial/Dallas mar/13 - 3,5 2,2
14:15 R. Unido Discursos: Ben Bernake, Mervyn King e Olivier Blanchard - - - -
15:00 Brasil Balança Comercial Semanal (USD mi) 24/mar - - -448
- Brasil Relatório Mensal da Dívida Pública Federal fev/13 - - -
Terça-feira, 26/03/2013
05:00 Brasil IPC (3ª Quadrissemana) 22/mar - - 0,52%
07:00 Itália Leilão de Títulos (Bills) - - - -
08:00 Brasil Sondagem da Indústria mar/13 - - -
09:30 EUA Encom. de Bens Duráveis (Preliminar - a.s.) fev/13 - 3,9% -5,2%
10:00 EUA Case-Shiller: Preços Residenciais (a.s.) jan/13 - 0,75% 0,88%
10:30 Brasil Nota à Imprensa: Operações de Crédito fev/13 - - R$ 2367 bi
11:00 EUA Sondagem Industrial - Richmond mar/13 - 6 6
11:00 EUA Confiança do Consumidor mar/13 - 67,3 69,6
11:00 EUA Vendas de Novas Moradias fev/13 - -3,9% 15,6%
Quarta-feira, 27/03/2013
04:00 Alemanha Confiança do Consumidor abr/13 - 5,9 5,9
07:00 Itália Leilão de Títulos (Bonds) - - - -
07:00 Z. do Euro Confiança na Economia mar/13 - 90,5 91,1
07:00 Z. do Euro Confiança na Indústria mar/13 - -12,0 -11,2
07:00 Z. do Euro Confiança do Consumidor (Preliminar) mar/13 - -23,5 -23,5
07:00 Z. do Euro Confiança nos Serviços mar/13 - -6,5 -5,4
08:00 EUA Pedido de Hipotecas (Semanal) 22/mar - - -7,1%
IGP-M (MoM) 0,30% 0,30% 0,29%
08:00 Brasil mar/13
IGP-M (YoY) 8,20% 8,10% 8,29%
Preços ao Produtor: Indústria de Transformação (MoM) - - -0,04%
09:00 Brasil fev/13
Preços ao Produtor: Indústria de Transformação (YoY) - - 7,69%
11:00 EUA Vendas Pendentes de Moradias (MoM) fev/13 - 0,3% 4,5%
12:30 Brasil Fluxo Cambial Semanal (USD mi) - - - -622
- EUA Prazo Limite para Sanção de Gastos do Governo em 2013 - - - -
Quinta-feira, 28/03/2013
Vendas do Varejo (MoM) - -0,6% 3,1%
05:00 Alemanha fev/13
Vendas do Varejo (YoY) - 1.2% 2,4%
05:55 Alemanha Taxa de Desemprego (a.s.) mar/13 - 6,9% 6,9%
07:00 OCDE Perspectivas para as Economias do G-7 - - - -
08:30 Brasil Relatório Trimestral de Inflação - - - -
09:00 Brasil PME : Pesquisa Mensal do Emprego fev/13 5,6% 5,7% 5,4%
09:30 EUA PIB (Revisão) IV/12 0,5% 0,1%
09:30 EUA Jobless Claims (mil) 24/mar - 340 336
12:00 EUA Sondagem Industrial - Kansas City mar/13 - -2 -10
15:00 Brasil Nota à Imprensa: Política Fiscal fev/13 - - R$ 30,3 bi
- Brasil Reunião de CMN-TJLP 28/mar 5,00% 5,00% 5,00%
- Brasil Resultado do Governo Central (bi) fev/13 - - 26,1
Sexta-feira, 29/03/2013
- Brasil Sexta-feira Santa - Mercados Fechados - - - -
09:30 EUA Renda pessoal fev/13 - 0,8% -3,6%
09:30 EUA Gasto pessoal fev/13 - 0,6% 0,2%
Deflator do PCE (núcleo - MoM) - 0,1% 0,1%
09:30 EUA fev/13
Deflator do PCE (núcleo - YoY) - 1.3% 1,3%
10:55 EUA Confiança do Consumidor (Preliminar) mar/13 - 72,9 71,8
Domingo, 31/03/2013
22:00 China Sondagem Industrial PMI mar/13 - 51,3 50,1
22:45 China Sondagem Industrial PMI mar/13 - 51,5 50,4

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