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Alívio Temporário e o Longo Prazo| Comentários Diários de
Economia e Negócios
07 de Agosto de 2013
O IPCA de julho, divulgado nesta manhã, registrou variação mensal de 0,03%, acima da nossa
projeção e da mediana das estimativas de mercado (Pine e mediana Bloomberg: 0,00%). A
taxa corresponde à alta de 6,27% do índice acumulado em 12 meses, a qual retorna, desta
forma, para o intervalo perseguido pelo BC para o IPCA. Segundo nossas estimativas, a
redução da inflação anual seguirá até o final do ano, quando o índice fecharia em 5,7%. A
principal questão, no entanto, é a batalha do BC contra a inflação de 2014. Como
discutiremos mais à frente, no nosso entendimento as condições para sustarmos esse recuo
ainda não estão dadas.
Fonte: IBGE; elaboração: PINE Macro & Commodities Research
Entre os principais núcleos, a desaceleração frente a junho é clara, com descompressão em
todas as aberturas. Os detalhes, contudo, são menos otimistas. O grau de difusão de alta, por
exemplo, continuou seu recuo; a leitura, contudo, voltou a ficar acima de sua média histórica
mensal. Outro ponto que deve ser destacado é a disparidade entre preços livres e
administrados: enquanto os primeiros permanecem acima do teto da meta (7,9%), o segundo
atingiu seu menor patamar histórico (1,3%). Os preços do setor de serviços seguem como
principal fonte de pressão, com variação mensal acima da média histórica (em geral, a mais
de um desvio-padrão).
Fonte: IBGE; elaboração: PINE Macro & Commodities Research
Ontem, a FGV divulgou o IGP-DI do mesmo período, que registrou alta de 0,14% e
desaceleração acentuada do índice acumulado em 12 meses, de 6,3% para 4,8%. Para a
dinâmica de curto prazo dos preços ao consumidor, é importante observar a deflação dos bens
finais e das matérias primas brutas no atacado; ambos sugerem a manutenção deste bom
comportamento da inflação em agosto. A princípio, trabalhamos com uma elevação de 0,20%
no IPCA desse mês, que levaria sua taxa acumulada para 6,05%, seu menor nível desde
dezembro/12.
Fonte: FGV; elaboração: PINE Macro & Commodities Research
Para a condução da política monetária, esta tendência implica a manutenção do ritmo da alta
da Selic na reunião de agosto. Nós mantemos nossa estimativa de alta de 50pb no final do
mês. Para um prazo maior, no entanto, a melhora mensal traz pouco alento:
(1) O pleno emprego impede uma desaceleração mais consistente e contundente da inflação,
que projetamos estruturalmente em 5,8% ao ano. O ciclo adicional de 100pb contemplado por
nós (para uma Selic de final de ano de 9,50% ao ano) é incapaz de alterar esta tendência. Em
outras palavras, a inflação ao consumidor melhora (conjunturalmente) apenas ao sabor da
inflação externa, refletida na perda de ímpeto dos bens transacionáveis (tradeables), e das
ajudas governamentais, observadas nos preços administrados.
Fonte: IBGE; elaboração: PINE Macro & Commodities Research
(2) Enquanto o superávit primário for reduzido, a política fiscal permanecerá expansionista.
Neste sentido, seguirá alimentando a inflação via ampliação da demanda agregada, que, em
um ambiente de confiança em queda, tende a alargar sua discrepância com o lado da oferta.
(3) Finalmente, a proximidade da retirada dos estímulos monetários nos EUA implicará a
valorização do dólar ao longo de 2014, que tenderá a exercer pressões de preços se não for
seguida por uma política monetária doméstica apropriadamente austera.
Nesse ambiente, reduções na inflação devem ser entendidas como temporárias, prevalecendo
nos períodos seguintes as forças inflacionárias descritas acima, que manteriam o IPCA próximo
de 6,0% ao ano em 2014.
Marco Antonio Maciel
Economista-chefe
Pine
Marco Antonio Caruso
Economista
Pine
Disclaimers
Este relatório foi preparado pelo Banco Pine S.A. (“Banco PINE”), instituição financeira validamente existente de acordo com as leis da
República Federativa do Brasil. PINE Securities USA LLC (“PINE US”), broker-dealer registrada na U.S. Securities and Exchange Commission e
membro da Financial Industry Regulatory Authority and the Securities Investor Protection Corporation, está distribuindo este relatório nos
Estados Unidos da América. A PINE US é uma afiliada do Banco PINE. A PINE US assume total responsabilidade por este relatório sob a lei dos
Estados Unidos da América. Qualquer norte-americano que receber este relatório e desejar efetuar qualquer transação com valores mobiliários
abordado neste relatório deve fazê-lo com PINE no +1-646-398-6900, 645 Madison Avenue, New York, NY 10022. Qualquer referência ao PINE
inclui, também, Banco PINE e PINE US, conforme aplicável.
Este relatório é para distribuição apenas nas circunstâncias permitidas pela lei aplicável. Este relatório não é dirigido a você se o PINE for
proibido ou restringido por qualquer legislação ou regulamentação em qualquer jurisdição. Você deve se certificar antes da leitura que o PINE é
permitido para fornecer este material sobre investimentos pra você no âmbito da legislação e regulamentos aplicáveis.
Nada neste relatório constitui indicação de que a estratégia de investimento ou recomendações aqui citadas são adequadas ao perfil do
destinatário ou apropriadas as circunstâncias individuais do destinatário e tampouco constituem uma recomendação pessoal. Este relatório
possui caráter informativo, não constitui material promocional e não foi produzido como uma solicitação de compra ou venda de qualquer ativo
ou instrumentos financeiros relacionados em qualquer jurisdição. Os dados que aparecem nos gráficos referem-se ao passado, a rentabilidade
obtida no passado, não representando garantia de rentabilidade futura. Os preços e demais informações contidas neste relatório são críveis e
dignos de confiança na data de publicação do mesmo e foram obtidas de uma, ou mais, das fontes a seguir descritas: (i) fontes expressas ao lado
da informação; (ii) preço de cotação no principal mercado regulado do valor mobiliário em questão; (iii) fontes públicas confiáveis; ou (iv) base
de dados do PINE. Todas as informações aqui contidas foram obtidas de fontes públicas, as quais acreditamos serem confiáveis e de boa fé a
partir da data em que este relatório foi emitido. Nenhuma garantia ou declaração, tanto expressa quanto implícita, é provida em relação à
exatidão, abrangência ou confiabilidade das informações aqui contidas, com exceção das informações referentes ao PINE, suas subsidiárias e
afiliadas. Também não tem o intuito de ser uma declaração completa ou um resumo sobre os ativos, mercados ou estratégias abordadas no
documento. Em todos os casos, investidores devem conduzir suas próprias investigações e análises antes de proceder ou deixar de proceder
qualquer ação relacionada aos valores mobiliários analisados neste relatório.
O PINE não praticou atividades de formador de mercado de valores mobiliários da companhia objeto, no momento em que este relatório foi
publicado. Ademais, o PINE não se responsabiliza assim como não garante que os investidores irão obter lucros. PINE tampouco irá dividir
qualquer ganho de investimentos com os investidores assim como não irá aceitar qualquer passivo causado por perdas. Investimentos envolvem
riscos e os investidores devem ter prudência ao tomar suas decisões de investimento. O PINE não tem obrigações fiduciárias com os destinatários
deste relatório e, ao divulgá-lo, não apresenta capacidade fiduciária. O presente relatório não deve ser considerado pelos destinatários como
um substituto para o exercício do seu próprio julgamento. Opiniões, estimativas e projeções expressas aqui constituem o julgamento atual do
analista responsável pelo conteúdo deste relatório na data na qual foi preparada e por isso, está sujeito a mudanças sem aviso e pode diferir ou
ser contrário a opiniões expressas por outras áreas de negócios ou grupos do PINE e suas afiliadas ou subsidiárias como resultado do uso de
diferentes hipóteses e critérios. Preços e disponibilidade de instrumentos financeiros são apenas indicativos e estão sujeitos a mudanças sem
aviso.
A análise contida aqui é baseada em diversas hipóteses. Diferentes hipóteses podem ter resultados substancialmente diferentes. Os analistas
responsáveis pela preparação deste relatório podem interagir com a mesa de operações, mesa de vendas e outros departamentos, com o intuito
de reunir, sintetizar e interpretar informações de mercado. O PINE não está sob a obrigação de atualizar ou manter atualizada a informação
contida neste relatório. O PINE confia no uso de barreira de informação para controlar o fluxo de informação contida em uma ou mais áreas
dentro do PINE, em outras áreas, unidades, grupos e filiadas do PINE. A remuneração do analista responsável pelo relatório é determinada pela
direção do departamento de pesquisa e pelos diretores seniores do PINE. A remuneração do analista não é baseada mas pode ser relacionada às
receitas do PINE como um todo, incluindo área de investimentos, vendas e operações.
Os ativos de dívida mencionados neste relatório podem não estar disponíveis para venda em todas as jurisdições ou para certas categorias de
investidores. Opções, derivativos e futuros não são adequados a todos os investidores e a negociação desses tipos de instrumentos é considerada
arriscada. Hipotecas e ativos lastreados em títulos de crédito podem envolver alto grau de risco e podem ser altamente voláteis em resposta às
taxas de juros ou outras variáveis de mercado. Performance passada não é indicação de resultado futuro. Se um instrumento financeiro é cotado
em uma moeda que não a do investidor, mudanças nas taxas de câmbio podem afetar de forma adversa o valor, o preço ou o retorno
proveniente de qualquer ativo mencionado nesse documento e o leitor deve considerar o risco relacionado ao descasamento de moedas.
Este relatório não leva em consideração objetivos de investimento, situação financeira ou necessidades especiais de nenhum investidor em
particular. Investidores devem buscar orientação financeira baseada em suas particularidades antes de tomar qualquer decisão de investimento
baseadas nas informações aqui contidas. Para recomendações de investimento, execução de ordens de negociação ou outras funções
correlacionadas, os clientes devem contatar seus representantes de vendas locais. O PINE, suas empresa afiliadas, subsidiárias, seus
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Os analistas responsáveis pela elaboração deste relatório de análise são certificados e as opiniões aqui expressadas refletem exclusivamente suas
opiniões pessoais, sendo que as opiniões sobre qualquer dos emissores ou valores mobiliários analisados neste relatório foram preparadas de
forma autônoma e independente.

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  • 1. Alívio Temporário e o Longo Prazo| Comentários Diários de Economia e Negócios 07 de Agosto de 2013 O IPCA de julho, divulgado nesta manhã, registrou variação mensal de 0,03%, acima da nossa projeção e da mediana das estimativas de mercado (Pine e mediana Bloomberg: 0,00%). A taxa corresponde à alta de 6,27% do índice acumulado em 12 meses, a qual retorna, desta forma, para o intervalo perseguido pelo BC para o IPCA. Segundo nossas estimativas, a redução da inflação anual seguirá até o final do ano, quando o índice fecharia em 5,7%. A principal questão, no entanto, é a batalha do BC contra a inflação de 2014. Como discutiremos mais à frente, no nosso entendimento as condições para sustarmos esse recuo ainda não estão dadas. Fonte: IBGE; elaboração: PINE Macro & Commodities Research Entre os principais núcleos, a desaceleração frente a junho é clara, com descompressão em todas as aberturas. Os detalhes, contudo, são menos otimistas. O grau de difusão de alta, por exemplo, continuou seu recuo; a leitura, contudo, voltou a ficar acima de sua média histórica mensal. Outro ponto que deve ser destacado é a disparidade entre preços livres e administrados: enquanto os primeiros permanecem acima do teto da meta (7,9%), o segundo atingiu seu menor patamar histórico (1,3%). Os preços do setor de serviços seguem como principal fonte de pressão, com variação mensal acima da média histórica (em geral, a mais de um desvio-padrão). Fonte: IBGE; elaboração: PINE Macro & Commodities Research Ontem, a FGV divulgou o IGP-DI do mesmo período, que registrou alta de 0,14% e desaceleração acentuada do índice acumulado em 12 meses, de 6,3% para 4,8%. Para a dinâmica de curto prazo dos preços ao consumidor, é importante observar a deflação dos bens finais e das matérias primas brutas no atacado; ambos sugerem a manutenção deste bom comportamento da inflação em agosto. A princípio, trabalhamos com uma elevação de 0,20% no IPCA desse mês, que levaria sua taxa acumulada para 6,05%, seu menor nível desde dezembro/12.
  • 2. Fonte: FGV; elaboração: PINE Macro & Commodities Research Para a condução da política monetária, esta tendência implica a manutenção do ritmo da alta da Selic na reunião de agosto. Nós mantemos nossa estimativa de alta de 50pb no final do mês. Para um prazo maior, no entanto, a melhora mensal traz pouco alento: (1) O pleno emprego impede uma desaceleração mais consistente e contundente da inflação, que projetamos estruturalmente em 5,8% ao ano. O ciclo adicional de 100pb contemplado por nós (para uma Selic de final de ano de 9,50% ao ano) é incapaz de alterar esta tendência. Em outras palavras, a inflação ao consumidor melhora (conjunturalmente) apenas ao sabor da inflação externa, refletida na perda de ímpeto dos bens transacionáveis (tradeables), e das ajudas governamentais, observadas nos preços administrados. Fonte: IBGE; elaboração: PINE Macro & Commodities Research (2) Enquanto o superávit primário for reduzido, a política fiscal permanecerá expansionista. Neste sentido, seguirá alimentando a inflação via ampliação da demanda agregada, que, em um ambiente de confiança em queda, tende a alargar sua discrepância com o lado da oferta. (3) Finalmente, a proximidade da retirada dos estímulos monetários nos EUA implicará a valorização do dólar ao longo de 2014, que tenderá a exercer pressões de preços se não for seguida por uma política monetária doméstica apropriadamente austera. Nesse ambiente, reduções na inflação devem ser entendidas como temporárias, prevalecendo nos períodos seguintes as forças inflacionárias descritas acima, que manteriam o IPCA próximo de 6,0% ao ano em 2014. Marco Antonio Maciel Economista-chefe Pine Marco Antonio Caruso Economista Pine
  • 3. Disclaimers Este relatório foi preparado pelo Banco Pine S.A. (“Banco PINE”), instituição financeira validamente existente de acordo com as leis da República Federativa do Brasil. PINE Securities USA LLC (“PINE US”), broker-dealer registrada na U.S. Securities and Exchange Commission e membro da Financial Industry Regulatory Authority and the Securities Investor Protection Corporation, está distribuindo este relatório nos Estados Unidos da América. A PINE US é uma afiliada do Banco PINE. A PINE US assume total responsabilidade por este relatório sob a lei dos Estados Unidos da América. Qualquer norte-americano que receber este relatório e desejar efetuar qualquer transação com valores mobiliários abordado neste relatório deve fazê-lo com PINE no +1-646-398-6900, 645 Madison Avenue, New York, NY 10022. Qualquer referência ao PINE inclui, também, Banco PINE e PINE US, conforme aplicável. Este relatório é para distribuição apenas nas circunstâncias permitidas pela lei aplicável. Este relatório não é dirigido a você se o PINE for proibido ou restringido por qualquer legislação ou regulamentação em qualquer jurisdição. Você deve se certificar antes da leitura que o PINE é permitido para fornecer este material sobre investimentos pra você no âmbito da legislação e regulamentos aplicáveis. Nada neste relatório constitui indicação de que a estratégia de investimento ou recomendações aqui citadas são adequadas ao perfil do destinatário ou apropriadas as circunstâncias individuais do destinatário e tampouco constituem uma recomendação pessoal. Este relatório possui caráter informativo, não constitui material promocional e não foi produzido como uma solicitação de compra ou venda de qualquer ativo ou instrumentos financeiros relacionados em qualquer jurisdição. Os dados que aparecem nos gráficos referem-se ao passado, a rentabilidade obtida no passado, não representando garantia de rentabilidade futura. Os preços e demais informações contidas neste relatório são críveis e dignos de confiança na data de publicação do mesmo e foram obtidas de uma, ou mais, das fontes a seguir descritas: (i) fontes expressas ao lado da informação; (ii) preço de cotação no principal mercado regulado do valor mobiliário em questão; (iii) fontes públicas confiáveis; ou (iv) base de dados do PINE. Todas as informações aqui contidas foram obtidas de fontes públicas, as quais acreditamos serem confiáveis e de boa fé a partir da data em que este relatório foi emitido. Nenhuma garantia ou declaração, tanto expressa quanto implícita, é provida em relação à exatidão, abrangência ou confiabilidade das informações aqui contidas, com exceção das informações referentes ao PINE, suas subsidiárias e afiliadas. Também não tem o intuito de ser uma declaração completa ou um resumo sobre os ativos, mercados ou estratégias abordadas no documento. Em todos os casos, investidores devem conduzir suas próprias investigações e análises antes de proceder ou deixar de proceder qualquer ação relacionada aos valores mobiliários analisados neste relatório. O PINE não praticou atividades de formador de mercado de valores mobiliários da companhia objeto, no momento em que este relatório foi publicado. Ademais, o PINE não se responsabiliza assim como não garante que os investidores irão obter lucros. PINE tampouco irá dividir qualquer ganho de investimentos com os investidores assim como não irá aceitar qualquer passivo causado por perdas. Investimentos envolvem riscos e os investidores devem ter prudência ao tomar suas decisões de investimento. O PINE não tem obrigações fiduciárias com os destinatários deste relatório e, ao divulgá-lo, não apresenta capacidade fiduciária. O presente relatório não deve ser considerado pelos destinatários como um substituto para o exercício do seu próprio julgamento. Opiniões, estimativas e projeções expressas aqui constituem o julgamento atual do analista responsável pelo conteúdo deste relatório na data na qual foi preparada e por isso, está sujeito a mudanças sem aviso e pode diferir ou ser contrário a opiniões expressas por outras áreas de negócios ou grupos do PINE e suas afiliadas ou subsidiárias como resultado do uso de diferentes hipóteses e critérios. Preços e disponibilidade de instrumentos financeiros são apenas indicativos e estão sujeitos a mudanças sem aviso. A análise contida aqui é baseada em diversas hipóteses. Diferentes hipóteses podem ter resultados substancialmente diferentes. Os analistas responsáveis pela preparação deste relatório podem interagir com a mesa de operações, mesa de vendas e outros departamentos, com o intuito de reunir, sintetizar e interpretar informações de mercado. O PINE não está sob a obrigação de atualizar ou manter atualizada a informação contida neste relatório. O PINE confia no uso de barreira de informação para controlar o fluxo de informação contida em uma ou mais áreas dentro do PINE, em outras áreas, unidades, grupos e filiadas do PINE. A remuneração do analista responsável pelo relatório é determinada pela direção do departamento de pesquisa e pelos diretores seniores do PINE. A remuneração do analista não é baseada mas pode ser relacionada às receitas do PINE como um todo, incluindo área de investimentos, vendas e operações. Os ativos de dívida mencionados neste relatório podem não estar disponíveis para venda em todas as jurisdições ou para certas categorias de investidores. Opções, derivativos e futuros não são adequados a todos os investidores e a negociação desses tipos de instrumentos é considerada arriscada. Hipotecas e ativos lastreados em títulos de crédito podem envolver alto grau de risco e podem ser altamente voláteis em resposta às taxas de juros ou outras variáveis de mercado. 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