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Chapitre 1 - Qu’est-ce que la finance ?



                                              Plan

             Définition de la finance
             Exemples de décisions financières
                 décisions financières des ménages
                 décisions financières des entreprises
             La séparation décision-contrôle (dirigeant-propriétaires)
             le critère de maximisation de la valeur des actions
             les métiers de la finance




Bodie Merton - Chapitre 1
Définition de la finance

        La finance est l’étude de l'allocation des ressources
        monétaires rares dans le temps.

    Deux caractéristiques différencient les décisions financières des
      autres types de décisions d’allocation de ressources :

        1/ les décisions financières engendrent des recettes et
        dépenses réparties dans le temps,
        2/ Les recettes et dépenses ne sont généralement pas connues
        par avance avec certitude.




Bodie Merton - Chapitre 1
Définition de la finance (suite)



    Pour mettre en oeuvre leurs décisions, individus et
      entreprises ont recours au système financier qui est
      composé de l’ensemble des marchés (actions,
      obligations, ...) et des institutions (banques, assurances,
      conseil financier, instances de régulations) qui permettent
      d ’établir des contrats financiers et d’échanger des actifs et
      des risques.
    Théorie financière est l ’étude de la façon dont les individus
      effectuent des choix entre des alternatives différentes qui
      procurent des paiements incertains sur plusieurs périodes
      de temps.


Bodie Merton - Chapitre 1
Définition de la finance (suite)



        Ne pas perdre de vue que l’objectif ultime de la vie
        économique est la consommation de biens et services.
        L’argent n’est pas une fin en soi (pour l’immense majorité
        des gens), il n ’a de « valeur » qu’à travers le pouvoir
        d’achat qu’il contient.

        La Finance a été récompensée par plusieurs prix Nobel
        d’économie :
             1990 : H. Markowitz, M. Miller et W. Sharpe.
             1997 : R.C. Merton et M. Scholes.



Bodie Merton - Chapitre 1
Exemple

        J ’investis dans une action, pour 100 €. Mon conseiller
        financier me dit « il y a une chance sur deux pour que le
        prix de l ’action double d ’ici un an ».

        Que dois-je en penser ?

        Eléments de réponse :
             calcul d’une espérance
             prévision du scénario malchanceux
             notion de volatilité des résultats
             temps qui passe



Bodie Merton - Chapitre 1
Exemples de décisions financières


                                          Temps
        Maintenant                                              Après

      •Acheter                                           •Revendre
                                       Incertitude
      •Etudier                                           •Récolter
      •S’assurer                                         •Récupérer
                                         Risque
      •Emprunter                                         •Rembourser



Bodie Merton - Chapitre 1
Les décisions financières des ménages

    4 types décisions financières ménages :
             L’arbitrage consommation - épargne : combien doit on épargner
              afin de faire face au futur ?
             Les décisions de placement : comment placer l’épargne
              (portefeuille financier, immobilier, ...) ?
             Les décisions de financement : quand et comment les ménages
              peuvent ils utiliser l’argent des autres pour réaliser leurs objectifs
              de consommation et de placement ?
             L’optimisation des risques : comment réduire ses risques
              financiers ou au contraire les accroître ?

    Ne pas oublier que toutes les ressources de l’économie sont
      détenues par les ménages : entreprises (propriétaires ou
      actionnaires) et Etat (impôt).


Bodie Merton - Chapitre 1
Les décisions financières des entreprises

             Planification stratégique : 1ère décision que doit prendre une
              entreprise : choix de son activité. Les objectifs stratégiques d’une
              entreprise peuvent évoluer au cours du temps (diversification,
              changement de métier, recentrage, ...).

             Choix d’investissements : Une fois le métier déterminé,
              dirigeants doivent choisir les investissements à réaliser (usines,
              machines, laboratoires recherche, formation personnel, ...).

             Décisions de financement : Une fois les projets d’investissement
              choisis, il s’agit de les financer. Le financement s’analyse non pas
              au niveau du projet mais au niveau global de l’entreprise, il doit être
              viable pour la totalité de l’entreprise. Différents moyen de
              financement : titres cotés sur marchés financiers (actions, oblig,...),
              emprunt bancaire, crédit-bail.


Bodie Merton - Chapitre 1
Les décisions financières des entreprises


             Gestion de l’exploitation : Il s’agit de la gestion financière
              de court terme (gestion de trésorerie). Il ne suffit pas de
              trouver une stratégie très rentable à long terme sans mettre
              en place les moyens de gérer l’activité au jour le jour (i.e.
              problème de synchronisation des recettes et des dépenses).

             Gestion des risques : le risque de marché (taux int, cours
              boursiers, devises), le risque de liquidité, le risque de
              contrepartie et le risque politique.




Bodie Merton - Chapitre 1
Les formes juridiques d´entreprises



        Responsabilité illimitée
             Les associés sont solidairement responsables
             transparence fiscale


        Responsabilité limitée / Société anonyme
             Responsabilité théoriquement limitée aux apports
             fiscalité au niveau de la société
             Statut de personne morale




Bodie Merton - Chapitre 1
Séparation entre dirigeants et propriétaires

        5 avantages pour les propriétaires à déléguer la
        gestion de la société:
             Compétences spécifiques des dirigeants que ne possèdent pas
              nécessairement les propriétaires (détenteurs de capital).
             Taille minimum pour certaines activités trop importantes pour un
              seul actionnaire ==> plusieurs actionnaires mais un dirigeant
              unique.
             Diversification des risques : propriétaires désirent diversifier
              leurs risques en investissant dans différentes entreprises.
             Réalisation d’économies dans la collecte et la gestion de
              l’information : les dirigeants ont besoin de collecter des infos sur
              la technologie employée par l’ent, sur le coût des matières 1ères et
              sur la demande des consos. Par contre, les actionnaires ont besoin
              de bcp moins d’informations


Bodie Merton - Chapitre 1
Séparation entre dirigeants et propriétaires

            continuité de l’activité en cas de changement de propriétaire :
        si le propriétaire était également le dirigeant, la vente de l’entreprise
        serait compliquée par le fait que les acheteurs devraient apprendre à la
        gérer aussi efficacement que le propriétaire précédent.


        Désavantage qui peut compenser tous les effets
        positifs:
             Conflits d’intérêt entre dirigeants et actionnaires : comme les
              actionnaires n’ont qu’une information incomplète sur la gestion de
              la société, les dirigeants peuvent s ’éloigner de ce qui devrait être
              leur objectif, à savoir maximiser la valeur de l’entreprise (la
              richesse des actionnaires).




Bodie Merton - Chapitre 1
Objectif des dirigeants : maximisation de la valeur (1)



        Pour le dirigeant, nécessité d’un critère
             qui permet de prendre des décisions qui maximisent l’intérêt des
              actionnaires (dans un sens qui reste à définir).
             Cet objectif ne peut pas être atteint indépendamment de toutes
              contraintes (telles que la loi, l’éthique, la responsabilité sociale, ...)
             Pourquoi objectif ent ne consiste pas à maximiser intérêt de toutes
              les autres parties prenantes (stakeholders) ? Car il est dans
              l’intérêt des actionnaires (créanciers résiduels), si le marché est
              efficient, de le faire.
             simple




Bodie Merton - Chapitre 1
Objectif des dirigeants : maximisation de la valeur (2)


             indépendant des préférences individuelles de chaque actionnaire.
              La règle de décision doit pouvoir s’appliquer même si le dirigeant
              ne connaît pas les aversions au risque ou les opinions des
              actionnaires (qui sont des informations quasiment impossible à
              obtenir)




Bodie Merton - Chapitre 1
Objectif des dirigeants : maximisation de la valeur (3)



        Prendre des décisions qui maximisent la valeur des
        actions
             augmente la richesse des actionnaires
             permet néanmoins aux actionnaires d’ajuster leur niveau de risque
              (arbitrage, diversification). Si l’action d’une société est jugée trop
              risquée par un actionnaire, il peut en revendre certaines sur le
              marché et en acheter des moins risquées afin d’atteindre son
              objectif de risque.




Bodie Merton - Chapitre 1
Objectif des dirigeants : maximisation de la valeur (4)


             Plutôt que le cours de l’action pourquoi ne pas utiliser comme
              critère le résultat (le profit) de la société ?
             Ce critère soulève 2 problèmes :
                 Si le processus de production de la société s’étale sur plusieurs
                 périodes, de quelles périodes faut il maximiser le résultat ?
                S ’il y a incertitude sur les résultats futurs, que signifie maximiser le
                 résultat ?
             Le cours de l’action, en revanche, est bien déterminé à un instant
              donné. Par contre, il reste difficile de savoir quelles seront les
              décisions des dirigeants qui maximiseront le cours futur de l’action.

             Exemple : chute de l’action d’Apple car Steve Jobs a annoncé son
              congé maladie.


Bodie Merton - Chapitre 1
Objectif des dirigeants : maximisation de la valeur (5)

        Rapport sur la durabilité d’Alcan 2004
        Maximisation de la valeur totale
        Selon une approche traditionnelle du monde des affaires, les
        entreprises qui maximisent la valeur pour leurs actionnaires
        contribuent aussi à créer une valeur sociale et économique plus large.
        Elles utilisent aussi des ressources financières, humaines et
        technologiques pour réduire les incidences environnementales. Tout
        au long de l'histoire d'Alcan, qui dépasse maintenant un siècle, nous
        avons cherché à faire des affaires d'une manière socialement
        responsable tout en créant une valeur supérieure pour les
        actionnaires. Et nos efforts dans cette voie attirent plus que jamais
        l'attention, dans toute l'entreprise.




Bodie Merton - Chapitre 1
Le rôle du marché du contrôle

        Que faire avec un dirigeant qui ne maximise pas la
        valeur des actions de la société ?
             licenciement
             refus de voter certaines décisions
                 Contraintes peu efficientes (un actionnaire individuel a rarement bcp
                 de poids)

        Autre mécanisme (de marché) permet d’assurer que
        les objectifs des dirigeants sont conformes à l’intérêt
        des actionnaires
             Offre Publique d’Achat (OPA) pour racheter la société
             Remplacement du dirigeant
                 Sanction par le marché et recherche d’une meilleure efficience


Bodie Merton - Chapitre 1
Les métiers de la finance



        I. La finance d’entreprise (Direction Financière)

             planification stratégique
             contrôle financier
             choix d’investissement
             politique de financement
             gestion de l’exploitation / gestion de trésorerie
             gestion des risques
             communication légale et financière




Bodie Merton - Chapitre 1
Les métiers de la finance



        II. La finance en dehors de l’entreprise
             marchés financiers
                      – différents produits
                      – différentes opérations
             institutions financières
                      – crédit
                      – placement
                      – opérations complexes
             institutions gouvernementales
                      – garanties
                      – financement



Bodie Merton - Chapitre 1

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Chapitre 1

  • 1. Chapitre 1 - Qu’est-ce que la finance ? Plan  Définition de la finance  Exemples de décisions financières  décisions financières des ménages  décisions financières des entreprises  La séparation décision-contrôle (dirigeant-propriétaires)  le critère de maximisation de la valeur des actions  les métiers de la finance Bodie Merton - Chapitre 1
  • 2. Définition de la finance La finance est l’étude de l'allocation des ressources monétaires rares dans le temps. Deux caractéristiques différencient les décisions financières des autres types de décisions d’allocation de ressources : 1/ les décisions financières engendrent des recettes et dépenses réparties dans le temps, 2/ Les recettes et dépenses ne sont généralement pas connues par avance avec certitude. Bodie Merton - Chapitre 1
  • 3. Définition de la finance (suite) Pour mettre en oeuvre leurs décisions, individus et entreprises ont recours au système financier qui est composé de l’ensemble des marchés (actions, obligations, ...) et des institutions (banques, assurances, conseil financier, instances de régulations) qui permettent d ’établir des contrats financiers et d’échanger des actifs et des risques. Théorie financière est l ’étude de la façon dont les individus effectuent des choix entre des alternatives différentes qui procurent des paiements incertains sur plusieurs périodes de temps. Bodie Merton - Chapitre 1
  • 4. Définition de la finance (suite) Ne pas perdre de vue que l’objectif ultime de la vie économique est la consommation de biens et services. L’argent n’est pas une fin en soi (pour l’immense majorité des gens), il n ’a de « valeur » qu’à travers le pouvoir d’achat qu’il contient. La Finance a été récompensée par plusieurs prix Nobel d’économie :  1990 : H. Markowitz, M. Miller et W. Sharpe.  1997 : R.C. Merton et M. Scholes. Bodie Merton - Chapitre 1
  • 5. Exemple J ’investis dans une action, pour 100 €. Mon conseiller financier me dit « il y a une chance sur deux pour que le prix de l ’action double d ’ici un an ». Que dois-je en penser ? Eléments de réponse :  calcul d’une espérance  prévision du scénario malchanceux  notion de volatilité des résultats  temps qui passe Bodie Merton - Chapitre 1
  • 6. Exemples de décisions financières Temps Maintenant Après •Acheter •Revendre Incertitude •Etudier •Récolter •S’assurer •Récupérer Risque •Emprunter •Rembourser Bodie Merton - Chapitre 1
  • 7. Les décisions financières des ménages 4 types décisions financières ménages :  L’arbitrage consommation - épargne : combien doit on épargner afin de faire face au futur ?  Les décisions de placement : comment placer l’épargne (portefeuille financier, immobilier, ...) ?  Les décisions de financement : quand et comment les ménages peuvent ils utiliser l’argent des autres pour réaliser leurs objectifs de consommation et de placement ?  L’optimisation des risques : comment réduire ses risques financiers ou au contraire les accroître ? Ne pas oublier que toutes les ressources de l’économie sont détenues par les ménages : entreprises (propriétaires ou actionnaires) et Etat (impôt). Bodie Merton - Chapitre 1
  • 8. Les décisions financières des entreprises  Planification stratégique : 1ère décision que doit prendre une entreprise : choix de son activité. Les objectifs stratégiques d’une entreprise peuvent évoluer au cours du temps (diversification, changement de métier, recentrage, ...).  Choix d’investissements : Une fois le métier déterminé, dirigeants doivent choisir les investissements à réaliser (usines, machines, laboratoires recherche, formation personnel, ...).  Décisions de financement : Une fois les projets d’investissement choisis, il s’agit de les financer. Le financement s’analyse non pas au niveau du projet mais au niveau global de l’entreprise, il doit être viable pour la totalité de l’entreprise. Différents moyen de financement : titres cotés sur marchés financiers (actions, oblig,...), emprunt bancaire, crédit-bail. Bodie Merton - Chapitre 1
  • 9. Les décisions financières des entreprises  Gestion de l’exploitation : Il s’agit de la gestion financière de court terme (gestion de trésorerie). Il ne suffit pas de trouver une stratégie très rentable à long terme sans mettre en place les moyens de gérer l’activité au jour le jour (i.e. problème de synchronisation des recettes et des dépenses).  Gestion des risques : le risque de marché (taux int, cours boursiers, devises), le risque de liquidité, le risque de contrepartie et le risque politique. Bodie Merton - Chapitre 1
  • 10. Les formes juridiques d´entreprises Responsabilité illimitée  Les associés sont solidairement responsables  transparence fiscale Responsabilité limitée / Société anonyme  Responsabilité théoriquement limitée aux apports  fiscalité au niveau de la société  Statut de personne morale Bodie Merton - Chapitre 1
  • 11. Séparation entre dirigeants et propriétaires 5 avantages pour les propriétaires à déléguer la gestion de la société:  Compétences spécifiques des dirigeants que ne possèdent pas nécessairement les propriétaires (détenteurs de capital).  Taille minimum pour certaines activités trop importantes pour un seul actionnaire ==> plusieurs actionnaires mais un dirigeant unique.  Diversification des risques : propriétaires désirent diversifier leurs risques en investissant dans différentes entreprises.  Réalisation d’économies dans la collecte et la gestion de l’information : les dirigeants ont besoin de collecter des infos sur la technologie employée par l’ent, sur le coût des matières 1ères et sur la demande des consos. Par contre, les actionnaires ont besoin de bcp moins d’informations Bodie Merton - Chapitre 1
  • 12. Séparation entre dirigeants et propriétaires  continuité de l’activité en cas de changement de propriétaire : si le propriétaire était également le dirigeant, la vente de l’entreprise serait compliquée par le fait que les acheteurs devraient apprendre à la gérer aussi efficacement que le propriétaire précédent. Désavantage qui peut compenser tous les effets positifs:  Conflits d’intérêt entre dirigeants et actionnaires : comme les actionnaires n’ont qu’une information incomplète sur la gestion de la société, les dirigeants peuvent s ’éloigner de ce qui devrait être leur objectif, à savoir maximiser la valeur de l’entreprise (la richesse des actionnaires). Bodie Merton - Chapitre 1
  • 13. Objectif des dirigeants : maximisation de la valeur (1) Pour le dirigeant, nécessité d’un critère  qui permet de prendre des décisions qui maximisent l’intérêt des actionnaires (dans un sens qui reste à définir).  Cet objectif ne peut pas être atteint indépendamment de toutes contraintes (telles que la loi, l’éthique, la responsabilité sociale, ...)  Pourquoi objectif ent ne consiste pas à maximiser intérêt de toutes les autres parties prenantes (stakeholders) ? Car il est dans l’intérêt des actionnaires (créanciers résiduels), si le marché est efficient, de le faire.  simple Bodie Merton - Chapitre 1
  • 14. Objectif des dirigeants : maximisation de la valeur (2)  indépendant des préférences individuelles de chaque actionnaire. La règle de décision doit pouvoir s’appliquer même si le dirigeant ne connaît pas les aversions au risque ou les opinions des actionnaires (qui sont des informations quasiment impossible à obtenir) Bodie Merton - Chapitre 1
  • 15. Objectif des dirigeants : maximisation de la valeur (3) Prendre des décisions qui maximisent la valeur des actions  augmente la richesse des actionnaires  permet néanmoins aux actionnaires d’ajuster leur niveau de risque (arbitrage, diversification). Si l’action d’une société est jugée trop risquée par un actionnaire, il peut en revendre certaines sur le marché et en acheter des moins risquées afin d’atteindre son objectif de risque. Bodie Merton - Chapitre 1
  • 16. Objectif des dirigeants : maximisation de la valeur (4)  Plutôt que le cours de l’action pourquoi ne pas utiliser comme critère le résultat (le profit) de la société ?  Ce critère soulève 2 problèmes :  Si le processus de production de la société s’étale sur plusieurs périodes, de quelles périodes faut il maximiser le résultat ? S ’il y a incertitude sur les résultats futurs, que signifie maximiser le résultat ?  Le cours de l’action, en revanche, est bien déterminé à un instant donné. Par contre, il reste difficile de savoir quelles seront les décisions des dirigeants qui maximiseront le cours futur de l’action.  Exemple : chute de l’action d’Apple car Steve Jobs a annoncé son congé maladie. Bodie Merton - Chapitre 1
  • 17. Objectif des dirigeants : maximisation de la valeur (5) Rapport sur la durabilité d’Alcan 2004 Maximisation de la valeur totale Selon une approche traditionnelle du monde des affaires, les entreprises qui maximisent la valeur pour leurs actionnaires contribuent aussi à créer une valeur sociale et économique plus large. Elles utilisent aussi des ressources financières, humaines et technologiques pour réduire les incidences environnementales. Tout au long de l'histoire d'Alcan, qui dépasse maintenant un siècle, nous avons cherché à faire des affaires d'une manière socialement responsable tout en créant une valeur supérieure pour les actionnaires. Et nos efforts dans cette voie attirent plus que jamais l'attention, dans toute l'entreprise. Bodie Merton - Chapitre 1
  • 18. Le rôle du marché du contrôle Que faire avec un dirigeant qui ne maximise pas la valeur des actions de la société ?  licenciement  refus de voter certaines décisions  Contraintes peu efficientes (un actionnaire individuel a rarement bcp de poids) Autre mécanisme (de marché) permet d’assurer que les objectifs des dirigeants sont conformes à l’intérêt des actionnaires  Offre Publique d’Achat (OPA) pour racheter la société  Remplacement du dirigeant  Sanction par le marché et recherche d’une meilleure efficience Bodie Merton - Chapitre 1
  • 19. Les métiers de la finance I. La finance d’entreprise (Direction Financière)  planification stratégique  contrôle financier  choix d’investissement  politique de financement  gestion de l’exploitation / gestion de trésorerie  gestion des risques  communication légale et financière Bodie Merton - Chapitre 1
  • 20. Les métiers de la finance II. La finance en dehors de l’entreprise  marchés financiers – différents produits – différentes opérations  institutions financières – crédit – placement – opérations complexes  institutions gouvernementales – garanties – financement Bodie Merton - Chapitre 1

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